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內(nèi)容摘要：1994年以后，人民幣名義匯率一直保持相對(duì)穩(wěn)定，而我國(guó)的國(guó)際收支卻持續(xù)出現(xiàn)大幅度的順差。其中的原因何在？本文對(duì)此進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：人民幣名義匯率穩(wěn)定國(guó)際收支順差

問(wèn)題的提出

1994年以來(lái)，我國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)順差，不僅經(jīng)常項(xiàng)目有大量貿(mào)易盈余，而且資本與金融帳戶也有大量盈余。更值得注意的是，國(guó)際收支平衡表中的錯(cuò)誤與遺漏帳戶也連續(xù)三年出現(xiàn)正值，這意味著每年都有大量來(lái)歷不明的資金悄悄地進(jìn)入中國(guó)。在“三順差”的共同作用下，為保持人民幣名義匯率的相對(duì)穩(wěn)定，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備迅速增加，已居于世界第二位，這既對(duì)人民幣產(chǎn)生巨大的升值壓力，影響了我國(guó)貨幣政策的有效性，同時(shí)也對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行形成了較大沖擊。從理論上看，名義匯率作為重要的價(jià)格信號(hào)應(yīng)該在資源的國(guó)內(nèi)外配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者從實(shí)證上對(duì)此做出了正面的論證和解釋。但是，為什么人民幣名義匯率一直保持相對(duì)穩(wěn)定，而我國(guó)的國(guó)際收支狀況沒(méi)有相應(yīng)保持穩(wěn)定，卻是出現(xiàn)了持續(xù)和大幅度的順差？學(xué)者們?cè)噲D給予解釋。劉光溪（2005）認(rèn)為貿(mào)易的“獎(jiǎng)出限入”和資金的“寬進(jìn)嚴(yán)出”是造成持續(xù)國(guó)際收支順差的主要原因；張曉樸（2005）認(rèn)為國(guó)際收支失衡是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的具體反映；胡鞍鋼（2005）指出中國(guó)有必要改變現(xiàn)有的“出口導(dǎo)向型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，對(duì)自己的貿(mào)易地位和收益作出一些調(diào)整；張睿(2005)也認(rèn)為，持續(xù)的順差不能僅僅從匯率的角度來(lái)解決，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和體制改革方面下手。他們的討論多數(shù)是從宏觀的角度來(lái)考慮的，本文力求分析人民幣名義匯率一直保持相對(duì)穩(wěn)定，而我國(guó)國(guó)際收支卻持續(xù)出現(xiàn)大幅度順差的具體原因。

從表1我們可以清楚地看到：從1995年—2004年，人民幣的名義匯率一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平上，而除個(gè)別年份外，我國(guó)的國(guó)際收支總體上持續(xù)保持了大幅順差。這說(shuō)明，人民幣名義匯率并不是國(guó)際收支持續(xù)順差的主要決定因素，還有更多的其它因素可以解釋國(guó)際收支持續(xù)順差的原因。

國(guó)際收支持續(xù)順差的原因

在人民幣名義匯率保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)大幅順差，其主要原因是：

人民幣實(shí)際匯率低估。相對(duì)于名義匯率，實(shí)際匯率應(yīng)該更能夠反應(yīng)一國(guó)出口商品和勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。本文采用人民幣實(shí)際匯率（人民幣/1美元）＝名義匯率×（美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)/中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的公式，以1994年為基期，對(duì)1995年至2004年中美兩國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)進(jìn)行換算，計(jì)算出1994－2004年人民幣兌美元的實(shí)際匯率（見表2）。

從表2和表1的比較中可以看出，以1994年為基期計(jì)算得到的人民幣實(shí)際匯率和名義匯率之間有較大的差距，人民幣的名義匯率確實(shí)被低估了。人民幣實(shí)際匯率低于名義匯率，有利于刺激出口，吸引外資，形成國(guó)際收支的順差。

周邊國(guó)家貨幣貶值。在1997年亞洲金融危機(jī)中，我國(guó)基于對(duì)國(guó)際社會(huì)的承諾，保持了人民幣名義匯率的穩(wěn)定，但周邊國(guó)家貨幣都有20％－40％的貶值。這些國(guó)家和我國(guó)在出口商品結(jié)構(gòu)方面比較接近，而人民幣與美元的名義匯率維持穩(wěn)定，實(shí)際上就是周邊國(guó)家貨幣相對(duì)于人民幣進(jìn)行了大幅度的貶值，其出口商品和勞務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上比中國(guó)的更有競(jìng)爭(zhēng)力。在1994年至2004年的11年之中，只有1998年的國(guó)際收支順差很小，而在其他年份則有大幅順差，就是與周邊國(guó)家貨幣貶值不無(wú)關(guān)系的。

實(shí)際上盯住美元的固定匯率制。從1994年1月1日到2005年7月21日，人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度實(shí)際上是盯住美元的固定匯率制度。2000年后，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟，并有巨大的財(cái)政和貿(mào)易赤字情況下，為改善其國(guó)際收支，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)采取了弱勢(shì)美元的政策。美元對(duì)歐元、日元等主要國(guó)際貨幣出現(xiàn)了大幅度的貶值。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去三年中，美元對(duì)歐元平均下跌了35％，對(duì)日元平均下跌24％，而這段時(shí)間人民幣對(duì)美元的匯率基本保持在1:8.27左右，也就是說(shuō)人民幣對(duì)歐元、日元實(shí)際上也貶值了25％－35％。實(shí)際上盯住美元的固定匯率制，在很大程度上有利于提高中國(guó)出口商品和勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而擴(kuò)大中國(guó)對(duì)歐盟和日本的貿(mào)易順差。

投資環(huán)境具有較大的吸引力。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，加上我國(guó)政府給予外資企業(yè)較多的優(yōu)惠待遇，外商對(duì)華直接投資一直以較快的速度增長(zhǎng)。例如，從2001年至2004年，外商在華直接投資的規(guī)模分別是468億美元、527億美元、535億美元、606億美元，如今中國(guó)已成為僅次于美國(guó)的世界第二大外資輸入國(guó)。事實(shí)證明，國(guó)際收支平衡表中資本與金融帳戶出現(xiàn)的巨大順差，就是與大量外資進(jìn)入密切相關(guān)的。

世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于有充裕和廉價(jià)的勞動(dòng)力，中國(guó)在全球勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中擁有明顯優(yōu)勢(shì)，而且中國(guó)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面不是產(chǎn)業(yè)替代而是產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)的關(guān)系。因此，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的全球勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，給中國(guó)提供了巨大的貿(mào)易機(jī)會(huì)。同時(shí)，人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，也有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大商品和勞務(wù)的出口。

套利套匯動(dòng)機(jī)的驅(qū)使。在2004年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息之前，除1999年到2000年外，中國(guó)人民銀行的基準(zhǔn)利率一直高于美國(guó)聯(lián)邦基金利率（見表3）。為了獲得套利套匯收益，大量國(guó)際資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)近幾年來(lái)，國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為人民幣有較大的升值空間，而且美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家又向中國(guó)施加人民幣升值的壓力，這使國(guó)際游資涌入中國(guó)以博取人民幣升值可能帶來(lái)的收益。據(jù)估計(jì)，2000年后，每年都有上千億美元的短期資本進(jìn)入中國(guó)，這些短期資本是國(guó)際收支順差的重要組成部分。

跨國(guó)公司海外采購(gòu)增加。世界各地的跨國(guó)公司，特別是亞洲的跨國(guó)公司，大多在中國(guó)建立了生產(chǎn)基地和出口平臺(tái)。它們?cè)谥袊?guó)大量采購(gòu)零部件和商品，然后再把這些零部件和商品銷往世界各地。據(jù)估計(jì)，跨國(guó)公司的海外采購(gòu)給中國(guó)帶來(lái)的產(chǎn)品附加值占到中國(guó)貿(mào)易順差的60％。

解決國(guó)際收支順差的政策建議

綜上所述，造成國(guó)際收支持續(xù)和大幅順差的主要原因不是人民幣名義匯率的變化，而是其他多種因素的共同作用。同時(shí)，巨大的國(guó)際收支順差也使人民幣面臨很大的升值壓力，人民幣匯率的穩(wěn)定性因此受到嚴(yán)重沖擊。

為解決國(guó)際收支持續(xù)和大幅順差帶來(lái)的問(wèn)題，就要調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，有效地刺激內(nèi)需。內(nèi)需不足，會(huì)迫使國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不得不依靠國(guó)外市場(chǎng)，如我國(guó)目前的對(duì)外貿(mào)易依存度已達(dá)80％左右。大量順差在拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也使國(guó)民經(jīng)濟(jì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，調(diào)整人民幣名義匯率固然重要，但擴(kuò)大投資和消費(fèi)，有效刺激內(nèi)需，應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)改善國(guó)際收支狀況的關(guān)鍵所在。

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