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摘要：隨著國(guó)家政策面逐漸回暖，投資者信心日漸恢復(fù)，A股價(jià)值逐漸凸顯的情況下，忽視價(jià)值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場(chǎng)所拋棄，著重探討當(dāng)前價(jià)值投資中的財(cái)務(wù)分析方面所存在的問(wèn)題并提出了一些相應(yīng)的解決措施，在一定程度上為投資者在A股市場(chǎng)上進(jìn)行投資指明航向。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；價(jià)值投資；上市公司

1當(dāng)前財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系

1.1償債能力分析指標(biāo)

償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長(zhǎng)期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點(diǎn)：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強(qiáng)；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)量，這一數(shù)量越大，說(shuō)明償債能力越強(qiáng)。主要包括：流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)權(quán)比率。

1.2營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)

營(yíng)運(yùn)能力是指通過(guò)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來(lái)的資金利用的效率，表明公司管理人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力分析包括應(yīng)收賬款流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

1.3盈利能力分析指標(biāo)

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入和發(fā)生的費(fèi)用與成本等因素?？蓮钠髽I(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤(rùn)分析兩方面來(lái)研究。主要包括：銷(xiāo)售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率，資產(chǎn)總額利潤(rùn)率、資本金利潤(rùn)率、股東權(quán)益利潤(rùn)率。

1.4可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標(biāo)

發(fā)展能力運(yùn)用動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)資料來(lái)反映上市公司未來(lái)年度的發(fā)展前景及潛力，概括了盈利能力、管理效率和償債能力，是上市公司實(shí)力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率。

2在實(shí)際分析運(yùn)用中存在著的一些問(wèn)題

2.1假設(shè)前提存在的缺陷

流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)，但這些指標(biāo)是以企業(yè)清算為前提的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而增加的償債能力，或者說(shuō)這些指標(biāo)都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動(dòng)比率指標(biāo)的計(jì)算中假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款的償債能力比存貨的償債能力強(qiáng)，有時(shí)實(shí)際情況并非如此，因?yàn)橛行?yīng)付賬款需要幾年的時(shí)間才能收回，有些甚至根本不能收回。

2.2指標(biāo)的定義缺乏統(tǒng)一性

許多財(cái)務(wù)指標(biāo)本身并不能說(shuō)明什么問(wèn)題，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000萬(wàn)元，這些指標(biāo)并不能說(shuō)明企業(yè)的什么問(wèn)題，而只有通過(guò)與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進(jìn)行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況或者經(jīng)營(yíng)狀況。也就是說(shuō)財(cái)務(wù)指標(biāo)必須具有很強(qiáng)的可比性，而可比性的前提指標(biāo)的定義必須統(tǒng)一。例如，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是用利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額得到的，而企業(yè)的利潤(rùn)至少有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)等形式，到底應(yīng)該采用哪種利潤(rùn)卻并未有統(tǒng)一的界定，這使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率缺乏統(tǒng)一性。

2.3絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)被割裂

絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)各有優(yōu)劣，而在實(shí)踐中，財(cái)務(wù)分析往往將絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)割裂開(kāi)來(lái)，并過(guò)分重視相對(duì)指標(biāo)而忽視絕對(duì)指標(biāo)。而實(shí)際上，有些絕對(duì)指標(biāo)是非常重要的，例如：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額可以分析一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤(rùn)可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些問(wèn)題對(duì)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是非常重要的，所以在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，最好將絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，更加全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如果我們只知道某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為30%，就不能對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有很深的了解，但如果同時(shí)知道了該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為10000萬(wàn)元時(shí)，就會(huì)對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有了比較具體的了解。

2.4財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)指標(biāo)是由各種數(shù)字表達(dá)的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項(xiàng)目的表面現(xiàn)象，對(duì)于數(shù)字背后的真實(shí)情況是很難知道。例如：應(yīng)收賬款這一常指標(biāo)，在報(bào)表中告訴我們的只是一個(gè)總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無(wú)從知道的，而這些對(duì)于分析該企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。

2.5財(cái)務(wù)指標(biāo)容易被內(nèi)部人控制

由于目前會(huì)計(jì)制度采取權(quán)責(zé)發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項(xiàng)，從而達(dá)到內(nèi)部人希望達(dá)到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，于是各種操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)象便應(yīng)運(yùn)而生了。在我國(guó)目前上市公司中嚴(yán)重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對(duì)股票市場(chǎng)的信心。

3應(yīng)對(duì)之策

3.1熟練運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息的組合分析方法

上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中有多種不同類(lèi)型的信息，投資者應(yīng)該對(duì)各種信息進(jìn)行組合分析，而不能停留在單項(xiàng)信息或主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值表面上。財(cái)務(wù)報(bào)告信息組合分析方法的重點(diǎn)主要有:

（1）數(shù)值與經(jīng)營(yíng)相結(jié)合。

財(cái)務(wù)報(bào)表只對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果作出綜合的反映，僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值上無(wú)法看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細(xì)分析董事會(huì)報(bào)告及其他信息來(lái)源中與該企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)分析，才能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。

（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。

財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細(xì)分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的細(xì)分內(nèi)容，這樣才不會(huì)被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項(xiàng)目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。此外，指標(biāo)與指標(biāo)之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷(xiāo)售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對(duì)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際盈利能力作出有力的說(shuō)明。

（3）增減與同化相結(jié)合。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性進(jìn)行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導(dǎo)。除了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞會(huì)影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減外，會(huì)計(jì)政策的變化、正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會(huì)使財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化時(shí)，必須充分考慮其可比性。

（4）亮點(diǎn)與隱患相結(jié)合。

上市公司公布的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時(shí)，它們可能被做成一個(gè)耀眼的亮點(diǎn)，但是，如果深入分析下去，就很可能會(huì)發(fā)生后面有陷阱。因此，在對(duì)上市公司的進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，一定要注意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2運(yùn)用超數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景

投資面向未來(lái)，因此，財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。只有其利潤(rùn)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)才有投資價(jià)值。財(cái)務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力，并準(zhǔn)確把握其發(fā)展趨勢(shì)。

（1）從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢(shì)分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。

營(yíng)業(yè)收入的主要構(gòu)成項(xiàng)目反映了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況。如果企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，則其營(yíng)業(yè)收入必然由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。

（2）從資產(chǎn)項(xiàng)目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量和真實(shí)價(jià)值。

公司資產(chǎn)的盈利能力與真實(shí)價(jià)值直接決定著該公司的投資價(jià)值。但是，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表的匯總數(shù)據(jù)上卻無(wú)法看出公司資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力與價(jià)值。比如，帳面成本價(jià)為500萬(wàn)元的庫(kù)存材料，由于質(zhì)量不同、庫(kù)齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價(jià)值可能大于或小于500萬(wàn)元。從財(cái)務(wù)報(bào)表附注中可以清楚地看到各類(lèi)資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量與真實(shí)價(jià)值提供了十分有用的信息。

（3）公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性分析。

企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢(shì)，但是，企業(yè)利潤(rùn)的高低卻還受制于許多其它因素的影響。比如，大額損失或費(fèi)用發(fā)生的可能性、歷史遺留問(wèn)題爆發(fā)的可能性、利潤(rùn)來(lái)源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會(huì)在很大程度上影響公司的利潤(rùn)數(shù)額，從而使公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性大大降低。一般說(shuō)來(lái)，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性影響最大。

（4）資產(chǎn)重組的可能性分析。

受多方面原因的影響，我國(guó)企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復(fù)雜、多變。勿庸置疑，無(wú)論對(duì)經(jīng)營(yíng)陷入困境的企業(yè)，還是對(duì)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)，為了爭(zhēng)取更好的發(fā)展機(jī)會(huì)和更大的發(fā)展空間，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長(zhǎng)性，否則，資產(chǎn)重組可能會(huì)給公司的發(fā)展帶來(lái)更大的不確定性。

4結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，獲取收益所進(jìn)行的操作不應(yīng)基于信心而應(yīng)基于算術(shù)。在A股價(jià)值逐漸凸顯來(lái)臨之時(shí)，僅僅有充分的自信是不夠的，掌握財(cái)務(wù)分析這一價(jià)值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的起點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)

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