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[摘要]股權(quán)激勵(lì)是一種分配制度和產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新的薪酬模式，能夠有效解決我國(guó)國(guó)有上市公司高管人員薪酬體制內(nèi)無(wú)激勵(lì)外無(wú)約束的弊端。但是，由于目前的市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)狀況還不能完全滿足股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展要求。因此，我們需要明確目前我國(guó)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)帶來(lái)的負(fù)面影響，并采取相應(yīng)的對(duì)策，完善股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的制度環(huán)境。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有上市公司；股權(quán)激勵(lì)；高管人員

我國(guó)國(guó)有上市公司在積極進(jìn)行相關(guān)改革的過(guò)程中，高管人員的薪酬改革卻相對(duì)滯后了。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有上市公司高管人員的薪酬無(wú)法與市場(chǎng)化的發(fā)展要求相適應(yīng)，表現(xiàn)在以固定收入為主，與公司未來(lái)發(fā)展相關(guān)的長(zhǎng)期激勵(lì)比例不夠，很難激勵(lì)高管人員為長(zhǎng)期持續(xù)提高公司價(jià)值而努力工作。這使得國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)短期化的機(jī)會(huì)主義行為較為普遍，既不利于公司自身的發(fā)展，也不利于保護(hù)廣大股東的權(quán)益和投資積極性，影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。2005年9月8日，國(guó)資委了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》，在該通知中國(guó)資委明確表示，對(duì)完成股權(quán)分置改革的國(guó)有控股上市公司，可以探索實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)。實(shí)際上，在前兩批股改試點(diǎn)公司中，已有7家公司方案中提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2006年1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，這意味著醞釀了六年的股權(quán)激勵(lì)將在合法合規(guī)的條件下逐步推進(jìn)。

一、股權(quán)激勵(lì)的概念和理論基礎(chǔ)

(一)股權(quán)激勵(lì)的概念

股權(quán)激勵(lì)是指上市公司將本公司發(fā)行的股票或者其他股權(quán)性權(quán)益授予公司高管人員，以產(chǎn)權(quán)為約束，借以促進(jìn)高管人員個(gè)人收益同公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相結(jié)合，進(jìn)而改善公司治理并推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，也是現(xiàn)代公司制度與公司高管人員激勵(lì)和約束機(jī)制相結(jié)合的形式。公司授予高管人員在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)(行權(quán)期)，按照授予時(shí)(授予期)規(guī)定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))和數(shù)量(額度)購(gòu)買公司股票或者贈(zèng)予其他股權(quán)性權(quán)益(行權(quán))，并有權(quán)在持有一定時(shí)期后可以將購(gòu)入的股票在高于行權(quán)價(jià)時(shí)在市場(chǎng)上出售獲利，或者能夠完成事先約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)獲利，而是否獲益和獲益多少，則完全取決于高管人員能否努力工作所帶來(lái)的公司業(yè)績(jī)的改善和公司股票價(jià)值的上升。股權(quán)激勵(lì)作為一種分配制度和產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新的薪酬模式，是隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立而發(fā)展起來(lái)的，旨在解決委托問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，在經(jīng)營(yíng)者與所有者或公司之間建立一種基于股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)其持有的股權(quán)與公司形成以產(chǎn)權(quán)為紐帶的利益共同體，分享公司經(jīng)營(yíng)成果并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其核心是將管理層的個(gè)人收益與廣大股東的收益，特別是長(zhǎng)期收益統(tǒng)一起來(lái)，從而使股東價(jià)值和公司價(jià)值成為管理層決策行為的準(zhǔn)則。

(二)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

1．委托理論。兩權(quán)分離的公司組織形式雖然能夠兼得資本聚集和專業(yè)化管理帶來(lái)的效益，但同時(shí)也出現(xiàn)了股東與經(jīng)理之間由委托一關(guān)系帶來(lái)的成本問題。普遍意義上，公司股東的所有權(quán)表現(xiàn)為索取權(quán)(收益權(quán))，而控制權(quán)則由經(jīng)營(yíng)者憑借自身能力和專業(yè)知識(shí)所體現(xiàn)出的稀缺性牢牢掌握。在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的前提下，所有者(股東)和經(jīng)營(yíng)者由于出于不同的利益偏好，所追求的目標(biāo)在沒有共同的利益機(jī)制的“誘導(dǎo)”下通常會(huì)不一致，所有者追求公司價(jià)值或股東利益的最大化，而經(jīng)營(yíng)者憑借信息不對(duì)稱和處于經(jīng)營(yíng)地位的談判優(yōu)勢(shì)，謀求以股東利益和公司發(fā)展為代價(jià)的私人控制權(quán)收益的最大化。只要公司這種委托關(guān)系存在，成本就會(huì)存在，人就會(huì)有偏離委托人利益最大化的動(dòng)機(jī)。傳統(tǒng)的薪酬體系在一定程度上激勵(lì)管理層為提高公司業(yè)績(jī)而努力，但這種努力只是局限于短期的業(yè)績(jī)而非公司的長(zhǎng)期發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)成敗與高管人員收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性。如果要激勵(lì)管理層為公司價(jià)值最大化而努力，最好的辦法是將高管人員的薪酬同公司長(zhǎng)期利益有機(jī)的結(jié)合在一起，通過(guò)賦予經(jīng)理人員參與剩余收益的所取權(quán)，把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部激勵(lì)和約束轉(zhuǎn)化為高管人員的自我激勵(lì)和約束。對(duì)于上市公司，資本市場(chǎng)連續(xù)不斷自動(dòng)地對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這使得采取直接與公司價(jià)值掛鉤的激勵(lì)機(jī)制成為可能，股權(quán)激勵(lì)正是這樣一種激勵(lì)制度，也是委托人和人之間經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期多次博弈的結(jié)果。

2．人力資本理論?？扑拐J(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本共同訂立的特殊的市場(chǎng)契約。在工業(yè)化時(shí)代，物質(zhì)資本的稀缺性決定了企業(yè)生存與發(fā)展的主導(dǎo)要素是企業(yè)所擁有的物質(zhì)資本的多少，在企業(yè)中，物質(zhì)資本的所有者占據(jù)著支配地位在知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，物質(zhì)資本與人力資本的地位則發(fā)生了重大變化，人力資本的稀缺性日益突出，人力資本特別是高管人員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能，在企業(yè)中占據(jù)了越來(lái)越重要的地位人力資本所具有的不可分離特征決定了對(duì)人力資本要進(jìn)行充分的激勵(lì)，這樣才利于人力資本功能的充分發(fā)揮。而且人力資本價(jià)值具有不易直接觀察性，其定價(jià)具有間接性和時(shí)滯性特點(diǎn)，所以無(wú)法像物質(zhì)資本那樣采用簡(jiǎn)單直接的方法。因而，通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的制度性安排，使經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)，既是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的承認(rèn)，也符合人力資本間接定價(jià)的特性。

二、現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)實(shí)施的必要性

我國(guó)國(guó)有上市公司激勵(lì)約束機(jī)制伴隨著證券市場(chǎng)的改革和發(fā)展，在實(shí)踐中不斷探索前進(jìn)。但是由于我國(guó)特定的政治條件、經(jīng)濟(jì)條件、文化條件等諸多因素的影響，改制后的國(guó)有上市公司激勵(lì)機(jī)制的問題一直沒有得到合理有效地解決。國(guó)有上市公司高管人員依然采取無(wú)法完全與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)接軌的薪酬模式，造成了內(nèi)無(wú)激勵(lì)外無(wú)約束的困境。我國(guó)國(guó)有上市公司高管人員與公司業(yè)績(jī)幾乎沒有關(guān)聯(lián)的薪酬設(shè)計(jì)，難以對(duì)其形成有效的長(zhǎng)期激勵(lì)作用，無(wú)法與證券市場(chǎng)改革發(fā)展形成制度上耦合，這種制度性缺失的弊端，隨著股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)更加凸現(xiàn)，造成了我國(guó)國(guó)有上市公司特有的國(guó)有股股東和控股股東利益機(jī)制不一致的矛盾，高管人員為謀求大量的私人控制權(quán)收益，不斷出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的行為，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)嚴(yán)重流失，最終損害所有者的利益，降低整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代公司治理機(jī)制中的有效手段，充分體現(xiàn)了人力資本的稀缺性，正是由于這種特質(zhì)性，人力資源作為…種資本參與到現(xiàn)代企業(yè)契約性控制權(quán)當(dāng)中，分享特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)所帶來(lái)的收益。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革全面推進(jìn)，逐步消除了非流通股股東和流通股股東利益機(jī)制斷裂的狀態(tài)，但是國(guó)有股股東和控股股東的利益矛盾仍舊存在，二者利益背離的關(guān)鍵一點(diǎn)就是沒有建立起符合股份制特征的激勵(lì)機(jī)制，無(wú)法有效激勵(lì)國(guó)有上市公司高管人員為提高公司價(jià)值努力工作。羈絆了國(guó)有上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度建立的步伐，影響我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上從增量創(chuàng)新主導(dǎo)的擴(kuò)張型發(fā)展轉(zhuǎn)向存量調(diào)整主導(dǎo)的縱深化發(fā)展。而建立與股份制和市場(chǎng)化相接軌的股權(quán)激勵(lì)，將會(huì)使我國(guó)國(guó)有上市公司逐步擺脫激勵(lì)困境，逐步消除我國(guó)國(guó)有股股東和控股股東之間的利益矛盾，有效解決我國(guó)國(guó)有上市公司長(zhǎng)期以來(lái)“所有者”虛置的問題，從根源上解決我國(guó)國(guó)有上市公司的“動(dòng)力”不足問題。具體來(lái)說(shuō)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，有力于建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并吸引和留住優(yōu)秀高管人員。我國(guó)國(guó)有上市公司的剩余索取權(quán)屬于國(guó)家這一抽象的主體，高管人員在剩余索取權(quán)中處于空白地位。這不符合現(xiàn)代企業(yè)制度的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)匹配的激勵(lì)原則，也有悖于以知識(shí)和人力資本為基礎(chǔ)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)的客觀要求。而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，可以讓公司高管人員通過(guò)持有的股權(quán)來(lái)分享公司成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，同時(shí)也促進(jìn)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，有助于公司不斷的吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。

其次，協(xié)調(diào)國(guó)有股股東和控股股東的利益矛盾，克服“內(nèi)部人控制”失控問題。股權(quán)分置改革的推進(jìn)，被非流通股股東和流通股股股東利益矛盾所掩蓋的國(guó)有股股東和控股股東的矛盾暴露出來(lái)，而通過(guò)股權(quán)激勵(lì)將改變我國(guó)國(guó)有上市公司高管人員顯性貨幣收益過(guò)低的現(xiàn)狀，使得與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合的薪酬對(duì)高管人員具有更大的約束作用，校正其為控制權(quán)收益所做出的盲目兼并重組、不顧公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展擴(kuò)大上市公司規(guī)模，進(jìn)而損害國(guó)有資產(chǎn)所有者和全體股東利益的行為，克服“內(nèi)部人控制”失控的問題。

再次，進(jìn)一步完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)，使得國(guó)有上市公司中小股東的利益得到一定有效的保護(hù)，將高管人員的利益與公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)，減少國(guó)有上市公司中屢屢出現(xiàn)向母公司進(jìn)行利潤(rùn)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，減少國(guó)有上市公司高管人員在職高消費(fèi)、貪污公款、轉(zhuǎn)移挪用資產(chǎn)、攜款逃跑等經(jīng)濟(jì)犯罪的發(fā)生。改變我國(guó)證券市場(chǎng)中國(guó)有上市公司非正常、非理性的“一年績(jī)好、二年績(jī)平、三年績(jī)差、四年ST”的奇怪成長(zhǎng)邏輯，使國(guó)有上市公司能夠更加健康有序的發(fā)展，走上良性成長(zhǎng)的道路。

最后，有利于降低直接激勵(lì)成本，提高激勵(lì)的效果。高管人員被授予期權(quán)時(shí)，公司并沒有現(xiàn)金的流出，股東的激勵(lì)成本就是給予高管人員從股價(jià)上漲中分享部分資本增值的權(quán)利，而股價(jià)的上漲完全是股市運(yùn)作的結(jié)果，即“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，現(xiàn)有股東可免于承受或較小的承受昂貴的直接激勵(lì)成本，尤其是對(duì)于資本規(guī)模較小的新興公司尤為重要。

三、我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)及其對(duì)策

(一)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的正面效應(yīng)不言而喻，但我們不能盲目夸大其正面效應(yīng)而忽視其負(fù)面效應(yīng)，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)是一把“雙刃劍”。股權(quán)激勵(lì)是將金融工具及其衍生工具在現(xiàn)代公司分配制度中的運(yùn)用，是一個(gè)系統(tǒng)的工程，它的運(yùn)行和激勵(lì)約束功能作用的發(fā)揮，一方面需要安排合理的內(nèi)部治理，另～方面，還需要相應(yīng)的外部治理保證股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。內(nèi)、外部治理都是我國(guó)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所不完善的，這正是股權(quán)激勵(lì)負(fù)面效應(yīng)發(fā)揮作用的溫床。

首先，國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，造成國(guó)有上市公司及國(guó)有控股公司實(shí)際上是由少數(shù)不持有公司股權(quán)或極少持有股權(quán)的董事、經(jīng)理代表大部分實(shí)際出資股東進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的倒掛現(xiàn)象。在這種情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會(huì)導(dǎo)致“高管人員左手寫自己的薪酬合同，右手在合同上簽字”，在公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)上都將降低效率，在股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中管理層可能以稀釋股東收益為代價(jià)來(lái)獲得個(gè)人收益，產(chǎn)生極大的不公平。其次，證券市場(chǎng)的弱有效性會(huì)使股權(quán)激勵(lì)適得其反。我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)噪音和不可控因索太多，一、二級(jí)市場(chǎng)不銜接，證券市場(chǎng)對(duì)公司的信息反映較弱，股價(jià)反映的多是投機(jī)因素，而與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景預(yù)期的相關(guān)性不強(qiáng)，甚至是嚴(yán)重的背離。在我國(guó)目前證券市場(chǎng)弱有效性下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會(huì)增加國(guó)有上市公司“內(nèi)部人控制”下的財(cái)務(wù)違規(guī)操作以及操縱市場(chǎng)的動(dòng)力，利潤(rùn)操縱使得以股票作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)失去基礎(chǔ)，而高管人員通過(guò)回購(gòu)股票操縱價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，助長(zhǎng)股市的泡沫。

再次，法律法規(guī)的滯后使得實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的成本增加。美國(guó)股權(quán)激勵(lì)得以迅速發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素，就是相應(yīng)的法律法規(guī)比較完善。而我國(guó)國(guó)內(nèi)法律不健全與股權(quán)激勵(lì)客觀需要之間的矛盾，必然使得我國(guó)部分國(guó)有上市公司采取所謂“打擦邊球”的創(chuàng)新，但由此產(chǎn)生的問題也很多。國(guó)內(nèi)目前很多國(guó)有上市公司在現(xiàn)有的法律環(huán)境下希望有所突破，找到可以實(shí)施的途徑，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出所謂的創(chuàng)新的實(shí)施方案，但最后還是沒有避開現(xiàn)有的法律障礙，最終只能放棄，增加了公司的成本。而大多數(shù)國(guó)有上市公司則選擇傳統(tǒng)的激勵(lì)方式，反而增加了機(jī)會(huì)成本。

(二)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)的對(duì)策

1．完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的內(nèi)部治理基礎(chǔ)一方面，要繼續(xù)優(yōu)化國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，適度降低國(guó)有上市公司的股權(quán)集中程度和轉(zhuǎn)換大股東的身份，使公司通過(guò)優(yōu)序融資的成熟市場(chǎng)行為來(lái)籌集資本，高效的運(yùn)營(yíng)資本，提高國(guó)有上市公司的業(yè)績(jī)，同時(shí)，適當(dāng)減少委托的環(huán)節(jié)，降低風(fēng)險(xiǎn)，減少費(fèi)用的發(fā)生。逐步建立多個(gè)大股東制衡模式的股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵(lì)。另一方面，繼續(xù)完善國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效分配方式，是公司發(fā)展和完善公司內(nèi)部治理的重要組成部分，它在股權(quán)分置改革中的順利實(shí)施有助于解決國(guó)有上市公司因?yàn)橥顿Y主體所有權(quán)“缺位”所帶來(lái)的監(jiān)督弱化問題，并通過(guò)產(chǎn)權(quán)紐帶將經(jīng)營(yíng)者與股東的利益捆綁，減少所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)筑運(yùn)行高效的公司治理結(jié)構(gòu)；但同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)能否利實(shí)施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。囚此，必須徹底改變國(guó)有上市公司中“股東大會(huì)過(guò)場(chǎng)化、董事會(huì)形式化、監(jiān)事會(huì)擺設(shè)化”的治理結(jié)構(gòu)，特別是現(xiàn)階段，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加獨(dú)立董事的比重，嚴(yán)格區(qū)分董事會(huì)成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系，突出監(jiān)事會(huì)對(duì)公司董事成員和經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)監(jiān)和薪酬審定作用，防止高管人員操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)激勵(lì)。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵(lì)約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度，并配合相應(yīng)的外部制度，股權(quán)激勵(lì)才能充分發(fā)揮其積極的作用。

2．完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的外部治理環(huán)境

(1)從股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，其建構(gòu)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)抓好三種類型市場(chǎng)的建構(gòu)。

第一，必須加快和積極創(chuàng)建有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，充分發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制對(duì)職業(yè)化經(jīng)理的激勵(lì)約束作用，并配套以合理有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。這樣才能保證國(guó)有上市公司高管人員是在市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制中選拔出來(lái)，保證高管人員在國(guó)際化、現(xiàn)代化、市場(chǎng)化的環(huán)境中具有基本的管理素質(zhì)和能力。如果，高管人員無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)手段加以篩選，那么無(wú)論激勵(lì)機(jī)制怎么樣的完善，公司運(yùn)營(yíng)部不具備高效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。此時(shí)，這種激勵(lì)機(jī)制無(wú)疑會(huì)變成～種負(fù)向激勵(lì)，容易被濫用，反而進(jìn)一步加大了風(fēng)險(xiǎn)。

第二，必須積極營(yíng)造運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)，它能為股權(quán)激勵(lì)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的出口，并從客觀上保證高管人員與公司利益最大化的趨同。通過(guò)債權(quán)市場(chǎng)的硬性壓力、股權(quán)市場(chǎng)的軟性壓力，防止高管人員獨(dú)占剩余控制權(quán)，同時(shí)獲得邊際補(bǔ)償能夠大于其獨(dú)占控制權(quán)獲得的邊際收益，將高管人員擅自作主的隱蔽機(jī)制轉(zhuǎn)換為受監(jiān)督的顯性機(jī)制。

第三，必須作好控制權(quán)市場(chǎng)的建構(gòu)。控制權(quán)市場(chǎng)是指上市公司的控制權(quán)通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)交易的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)控制權(quán)市場(chǎng)的部分功能與資本市場(chǎng)的功能重合，但又表現(xiàn)為這一市場(chǎng)不存在固定的交易場(chǎng)所、交易組織，而是一個(gè)相對(duì)虛擬的市場(chǎng)?？刂茩?quán)的可交易性意味著高管人員的控制權(quán)是處于動(dòng)態(tài)環(huán)境當(dāng)中的，同時(shí)與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合，就可以克服“兩權(quán)分離”下所有者與經(jīng)營(yíng)者利益目標(biāo)不一致的矛盾，矯正高管人員在控制權(quán)日益擴(kuò)大化情況下的“侵蝕”行為。

(2)完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行法律環(huán)境。

首先，完善《公司法》的公司訴訟制度，切實(shí)有效的保護(hù)中小股東的利益。我國(guó)《公司法》第12章“法律責(zé)任中”，過(guò)分偏重行政和刑事責(zé)任，而疏于對(duì)民事責(zé)任的規(guī)定。

因此，為了保護(hù)中小股東的利益，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善股東派生訴訟制度。同時(shí)，在現(xiàn)代公司集團(tuán)化發(fā)展和關(guān)聯(lián)企業(yè)普遍化的條件下，在《公司法》中應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善公司法人格否認(rèn)制度，遏制集團(tuán)公司從事旨在損害中小股東利益的關(guān)聯(lián)交易行為，或者當(dāng)集團(tuán)公司從事旨在逃避債務(wù)的欺詐性破產(chǎn)行為時(shí)，使受害人得到有效的法律保護(hù)。

其次，加強(qiáng)好證券法》中對(duì)上市公司勤勉責(zé)任的約束和違規(guī)出懲罰，要從行為限制和懲罰程序等制度上確保大股東的違規(guī)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其違規(guī)收益。完善對(duì)投資者的保護(hù)條款，建立因上市公司欺詐造假而造成投資者損失的民事賠償機(jī)制，增加懲罰性賠償條款。

再次，完善其它相關(guān)法律法規(guī)的支持。證監(jiān)會(huì)和工商管理總局應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的條款，對(duì)由于股權(quán)激勵(lì)引起的公司注冊(cè)變更問題做出規(guī)定；完善《稅法》中對(duì)由于股權(quán)激勵(lì)引起的公司稅務(wù)和個(gè)人所得稅的相關(guān)條款；同時(shí)，由股權(quán)激勵(lì)引起的上市公司會(huì)計(jì)問題，也應(yīng)當(dāng)加以嚴(yán)格的規(guī)范。

總之，政府層面希望通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施來(lái)增強(qiáng)對(duì)國(guó)有上市公司高管人員的激勵(lì)效應(yīng)，這對(duì)深化國(guó)有企業(yè)改革和中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展當(dāng)然是有益的。但是，如果股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行中的公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善、資本市場(chǎng)不夠成熟、法律環(huán)境不健全，那么這種機(jī)制很可能會(huì)演變成為國(guó)有上市公司高管人員掠奪社會(huì)財(cái)富的手段。因此，我們?cè)谕菩泄蓹?quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)抱著謹(jǐn)慎、批判揚(yáng)棄的態(tài)度，積極完善實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部治理基礎(chǔ)、外部治理環(huán)境，探索有效的實(shí)施途徑。