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本文作者：和軍1張德昌2作者單位：1.遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.沈陽航空航天大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

一、引言

近年來，我國中小企業(yè)的發(fā)展一直處于“強(qiáng)位弱勢”的尷尬境地，其中中小企業(yè)普遍面臨的信貸融資困境成為困擾其發(fā)展的最大難題。信息不充分、信用風(fēng)險高是中小企業(yè)的基本特征，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對中小企業(yè)融資難的解釋文獻(xiàn)眾多，大多數(shù)學(xué)者都把信息不對稱引發(fā)的信貸風(fēng)險作為中小企業(yè)融資困境的重要成因，認(rèn)為“信息不對稱造成的事先的逆向選擇和事后的道德風(fēng)險問題是中小企業(yè)信貸融資難一個根本性的原因?！保?］相關(guān)文獻(xiàn)的研究通常認(rèn)為某種信貸配給是降低信貸市場逆向選擇和道德風(fēng)險的重要手段，信貸配給也是大量國外中小企業(yè)融資文獻(xiàn)的主題?，F(xiàn)代商業(yè)銀行信貸行為理論認(rèn)為，信貸合約的設(shè)計包括利率和抵押兩個變量，兩個變量的不同搭配形成不同的信貸合約，而對應(yīng)中小企業(yè)的信貸通常采用信貸抵押配給。逆向選擇模型認(rèn)為，抵押品是鑒別高質(zhì)量借款者的標(biāo)志，因而，抵押品與違約率負(fù)相關(guān)。“低違約風(fēng)險的借款者會用抵押品顯示自己，以獲得更加有利的信貸條件?！保?］“銀行要求提供抵押品能夠緩解逆向選擇問題，抵押品起到信號作用，有助于降低信貸市場的逆向選擇?！保?］道德風(fēng)險模型認(rèn)為，抵押品與較高的信貸風(fēng)險相聯(lián)系。如英國學(xué)者M(jìn)enkhoffetal認(rèn)為“抵押品有助于降低借款人的違約動機(jī)，從而降低道德風(fēng)險?！保?］但一些實證研究表明，抵押貸款具有較高的違約率。日本學(xué)者Ono＆Uesugi實證研究發(fā)現(xiàn)，在中小企業(yè)中，“抵押與高風(fēng)險的借款者成正相關(guān)關(guān)系。而且銀行過度依賴抵押品并不能解決違約率問題，還會引發(fā)很多其他問題。”［5］美國學(xué)者Scott認(rèn)為“抵押價值與企業(yè)破產(chǎn)可能性成正比”［6］;美國學(xué)者Freundetal認(rèn)為“這種信貸模式將導(dǎo)致信用危機(jī)，銀行過度依賴抵押升值而缺乏嚴(yán)格信用分析的激勵。”［7］在信息不對稱條件下，我國商業(yè)銀行為降低信貸風(fēng)險，將中小企業(yè)統(tǒng)一視為高風(fēng)險群體，設(shè)定嚴(yán)格的抵押條件，實行抵押性信貸配給。然而，由于缺乏資產(chǎn)抵押是中小企業(yè)的共同特征，從而造成中小企業(yè)信貸融資困境。雖然逆向選擇模型認(rèn)為抵押品有助于降低信貸市場的逆向選擇，但對于普遍缺乏資產(chǎn)的中小企業(yè)而言，信用狀況好的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)無法利用抵押的信號功能。顯然，傳統(tǒng)的逆向選擇模型缺乏說服力。在信用等級和信用風(fēng)險上，盡管中小企業(yè)存在異質(zhì)性，但統(tǒng)一的抵押型信貸配給將信用等級高、低風(fēng)險的中小企業(yè)也同時驅(qū)逐出信貸市場。如果商業(yè)銀行能夠甄別中小企業(yè)異質(zhì)性，對中小企業(yè)信貸實行分類管理，則既有助于降低信貸風(fēng)險，也有利于緩解中小企業(yè)面臨的信貸融資困境。傳統(tǒng)的道德風(fēng)險模型認(rèn)為抵押品有助于降低道德風(fēng)險。然而，一些實證研究表明，抵押貸款具有較高的違約率，說明抵押對降低事后違約的道德風(fēng)險的作用有限，反而可能引發(fā)逆向選擇問題。正是基于這一原因，我國商業(yè)銀行實行的普遍抵押信貸配給對降低信貸違約風(fēng)險的效果也亟待驗證。顯然，假如抵押配給對降低信貸風(fēng)險的作用有限，則信貸抵押并不是降低信貸風(fēng)險的良好工具。如果上述假設(shè)成立，則在目前中小企業(yè)普遍面臨信貸融資困境的情況下，有必要進(jìn)一步探討降低中小企業(yè)信貸風(fēng)險的可行路徑，突破其融資困境，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展。

二、中小企業(yè)信貸配給分析

信息不充分、信用風(fēng)險高是中小企業(yè)的基本特征。目前我國中小企業(yè)信息不對稱嚴(yán)重，經(jīng)營不穩(wěn)定、違約率和倒閉率較高，且普遍采用有限責(zé)任的治理結(jié)構(gòu)，債務(wù)融資成本較大，中小企業(yè)信貸存在很高的交易成本(信息搜尋成本和保證貸款履約的監(jiān)督成本)。中小企業(yè)信貸是銀行和中小企業(yè)之間的一種信貸合約行為，商業(yè)銀行與中小企業(yè)間簽訂的合同為標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)合約。現(xiàn)代商業(yè)銀行信貸行為理論認(rèn)為，信貸合約的設(shè)計包括兩個變量:信貸利率和抵押要求。一般而言，在存在很高的信息搜尋成本和保證貸款履約的監(jiān)督成本的情況下，商業(yè)銀行可以通過提高貸款利率予以補(bǔ)償。

1．中小企業(yè)信貸利率配給

假定企業(yè)的風(fēng)險都是中性，只關(guān)心投資一個項目的預(yù)期收益Ee，商業(yè)銀行的預(yù)期收益是Eb。同時假定所有中小企業(yè)投資項目的預(yù)期收益相等，但它們的風(fēng)險程度不同。設(shè)項目成功的概率為pi，則失敗的概率就是(1－pi);項目的貸款額為L，貸款利率為rL，項目失敗時無利潤，項目成功時的收益為R。商業(yè)銀行的預(yù)期收益是:Eb=pi(1+rL)L+(1－pi)L=L(1+rLpi)企業(yè)借款的預(yù)期利潤函數(shù)為:Ee=pi［Ri－(1+rL)L］。企業(yè)的“參與約束”條件是:Ee≥0。在企業(yè)模型中，假設(shè):n1個低風(fēng)險低收益的企業(yè)擁有項目1，即:R1=130，p1=2/3;n2個高風(fēng)險高收益的企業(yè)擁有項目2，即:R2=140，p2=1/2，L=100。據(jù)已經(jīng)假設(shè)的條件，投資項目1企業(yè)的“參與約束”為:Ee(1)=2/3［130－(1+rL)100］≥0，解得rL≤30%。同樣，可以解得投資項目2企業(yè)的“參與約束”條件為rL≤40%。可以看出，當(dāng)商業(yè)銀行的貸款利率小于等于30%時，投資項目1和投資項目2的所有企業(yè)都會申請貸款;但當(dāng)商業(yè)銀行利率提高到超過30%，但小于等于40%時，只有高風(fēng)險投資項目2的企業(yè)才會申請貸款，低風(fēng)險投資項目1的企業(yè)將退出借款者行列，即發(fā)生了逆向選擇效應(yīng);如果利率超過40%，則沒有企業(yè)愿意到商業(yè)銀行借款。由此可見，當(dāng)商業(yè)銀行提高貸款利率時，問題的關(guān)鍵不僅在于商業(yè)銀行貸款規(guī)模的急劇下降，更重要的是隨著利率的提高，會有更多的“好的”中小企業(yè)被擠出信貸市場，剩下的借款者中，總體風(fēng)險程度不斷提高。根據(jù)上述分析，利率的提高往往會導(dǎo)致嚴(yán)重的逆向選擇效應(yīng)。同樣，根據(jù)不對稱信息下的信貸配給理論，不對稱信息下的逆向選擇使銀行被迫采用信貸配給而不是提高利率以使供需平衡。即使在利率自由化的國家，銀行從來也只收2%—3%左右的利差，向上是封頂?shù)?，更高利差的提議往往被銀行視為有問題的信號而不被接受。雖然我國已經(jīng)開始逐漸實現(xiàn)利率市場化，但是利率的提高可能會導(dǎo)致嚴(yán)重的逆向選擇效應(yīng)，利率的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制有限。另外，部分中小企業(yè)對資金需求旺盛，又普遍缺乏風(fēng)險意識，因而，對貸款利率的敏感程度較低，即使銀行的貸款利率水平上浮，中小企業(yè)仍愿意付出更高的貸款成本，但同時也使信貸風(fēng)險加大。

2．中小企業(yè)信貸抵押型配給

根據(jù)上述分析，提高利率往往會導(dǎo)致嚴(yán)重的逆向選擇效應(yīng)，甚至?xí)觿〉赖嘛L(fēng)險。顯然，只進(jìn)行利率設(shè)計的信貸合約會陷入困境，為防止信用風(fēng)險的發(fā)生，銀行會選擇拒絕貸款，或者執(zhí)行某種信貸配給政策。為了避免逆向選擇，銀行必須全面了解客戶的真實信息，可是，獲取真實的信息要付出較高的成本。這樣，一個簡單的方法就是抵押作為信貸配給的標(biāo)準(zhǔn)，以能否提供足夠的抵押擔(dān)保來判斷貸款的可行性。抵押既可以作為信用風(fēng)險的有效補(bǔ)償機(jī)制，還可以減少監(jiān)督成本。但是，“我國的要素稟賦特點(diǎn)決定了我國的中小企業(yè)主要集中在一些技術(shù)和市場都比較成熟的勞動力密集型行業(yè)”。［8］我國中小企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模不大，在總資產(chǎn)中，大約60%是應(yīng)收賬款和存貨等動產(chǎn)，不動產(chǎn)很有限且大多設(shè)備陳舊，技術(shù)落后，價值低，變現(xiàn)率低，難以轉(zhuǎn)讓，使得自身無法提供足額有效的抵押。一些高新科技企業(yè)，人力資源和無形資產(chǎn)的比重較大，可作為抵押品的不動產(chǎn)更少。顯然中小企業(yè)無法滿足信貸合約的抵押要求，這是造成銀行“惜貸”和中小企業(yè)信貸困境的又一個重要原因。

三、對中小企業(yè)抵押信貸配給的實證研究

根據(jù)傳統(tǒng)的道德風(fēng)險模型，信貸抵押能夠降低違約的道德風(fēng)險，學(xué)術(shù)界對此尚存在爭議。以下研究試圖檢驗我國商業(yè)銀行普遍實行的抵押信貸配給對降低信貸違約風(fēng)險的實際效果。

1．不同類型貸款的違約情況和資產(chǎn)質(zhì)量

由于專門的中小企業(yè)的微觀信貸數(shù)據(jù)很難獲得，本文所用數(shù)據(jù)來自于遼寧省某工商銀行2006年至2009年的各類企業(yè)貸款數(shù)據(jù)。雖然數(shù)據(jù)來自于各類企業(yè)的貸款，但是所分析的結(jié)果同樣可以說明中小企業(yè)抵押型信貸與違約風(fēng)險之間的關(guān)系。從表1的統(tǒng)計結(jié)果上看，抵押貸款占貸款總比數(shù)的48．64%，占比最高，是銀行貸款的主要類型。抵押貸款違約率為14．14%，遠(yuǎn)高于其他類型貸款。本文不僅關(guān)注抵押對違約率的影響，也關(guān)注抵押對貸款質(zhì)量的影響。根據(jù)1998年中國人民銀行制定的《貸款分類指導(dǎo)原則》，根據(jù)借款人的償還能力，貸款質(zhì)量分為五級，正常、關(guān)注、次級、可疑、損失。其中，正常和關(guān)注貸款歸為正常類貸款，其他形態(tài)為不良貸款。本文界定的企業(yè)異質(zhì)性以綜合性的信用等級反映，企業(yè)信用等級對貸款質(zhì)量有重要影響。從表2的統(tǒng)計結(jié)果上看，根據(jù)貸款的五級分類標(biāo)準(zhǔn)，在抵押貸款中，正常貸款的比例為62．00%，低于其他類型的貸款。除損失類貸款外，抵押貸款中的其他不良貸款類型均高于其他貸款形式。因此，相對于其他類型貸款，抵押貸款的違約率最高。

2．異質(zhì)企業(yè)的抵押貸款與違約情況

為簡化分析，本文界定的企業(yè)異質(zhì)性體現(xiàn)為信用等級的不同。為了考察抵押對不同信用等級企業(yè)的違約影響，根據(jù)銀行的信用評級，將中小企業(yè)劃分為三類:高信用等級(AAA、AA)、中等信用等級(A)、低信用等級(B、D)。圖1顯示，評級在AA級以下企業(yè)的抵押貸款比例比較高。而且，AA級和D級企業(yè)的貸款抵押比例都高于居中的A級企業(yè)和B級企業(yè)。這說明，相對于中等信用等級企業(yè)，信用等級最低和信用等級較高的企業(yè)貸款采用抵押的比例較高。高信用等級企業(yè)愿意提供抵押品，因為提供抵押品主要是為了顯示企業(yè)的高信用等級，謀求優(yōu)惠的信貸條件。而低信用等級的企業(yè)則因為信用等級低，商業(yè)銀行為避免違約風(fēng)險，要求提供抵押品。從圖2可知，不同信用等級企業(yè)的違約率具有顯著差異。隨著信用等級的降低，抵押貸款違約率逐漸上升，這說明低信用等級的企業(yè)并沒有因為提供抵押品而降低違約率。結(jié)合圖1可以發(fā)現(xiàn)，AA級以下企業(yè)貸款抵押的比例較高，但違約率也很高。因此，盡管抵押對不良資產(chǎn)最終演變?yōu)閾p失還是具有一定的防范作用，但抵押總體上并未改變中小企業(yè)違約率高企的局面。究其原因，主要是由于存在抵押減少風(fēng)險的預(yù)期，銀行從而缺乏對貸款者進(jìn)行充分篩選的動力，這種情況反而使抵押造成了逆向選擇問題，進(jìn)而使抵押品對于降低企業(yè)尤其是低信用等級企業(yè)違約風(fēng)險的作用有限。

四、中小企業(yè)的異質(zhì)性甄別與銀企長期合作

在信息不對稱條件下，企業(yè)風(fēng)險收益、財務(wù)能力和業(yè)主品德屬于私人信息。如果銀行能夠從信息不對稱的企業(yè)“外部銀行”轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔ΨQ的“內(nèi)部銀行”，才能夠更加全面地了解企業(yè)的信息，避免逆向選擇。而銀行只有與中小企業(yè)的長期近距離接觸與合作，才能夠使這種轉(zhuǎn)變成為可能。問題是處于壟斷地位的大銀行與中小企業(yè)的長期貸款合作的可能性甚微。目前，我國壟斷性大銀行可選擇的貸款對象眾多，而且期望收益率較高。

一方面，在利率自由化條件下，為增加收益和避免逆向選擇，對中小企業(yè)貸款會采取高利率高抵押的信貸合同;另一方面，為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，必然提高單筆貸款額度和抵押品的臨界規(guī)模，因而傾向于為信息透明、貸款規(guī)模大、抵押能力強(qiáng)的大型企業(yè)提供貸款。由此可見，眾多信息不透明、收益水平低和抵押能力差的中小企業(yè)難以介入大銀行信貸市場。由于在與大型銀行對大型借款客戶的爭奪中，中小銀行處于劣勢地位，集聚戰(zhàn)略成為中小銀行的必然選擇。大型銀行不愿或不屑眷顧的收益低、風(fēng)險高的中小企業(yè)信貸市場會成為中小銀行的目標(biāo)市場，使中小銀行與中小企業(yè)進(jìn)行長期合作成為可能［8］。

同時，甄別企業(yè)異質(zhì)性，中小銀行更具優(yōu)勢?！按笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)天生不適合為中小企業(yè)服務(wù)?！保?］與大銀行相比，小銀行在向中小企業(yè)提供融資方面具有信息優(yōu)勢，這種信息優(yōu)勢主要來源于銀企雙方的長期合作。中小銀行的地域性、社區(qū)性以及鏈條較短等特征，使其更加有利于獲得企業(yè)財務(wù)、業(yè)主品德等方面的真實信息，而且可以通過長期固定地與少數(shù)中小企業(yè)保持密切的近距離接觸，積累企業(yè)各種非公開的專門化的知識和信息，如企業(yè)的行業(yè)、經(jīng)營管理特點(diǎn)，資產(chǎn)狀況等，甄別企業(yè)的異質(zhì)性。除了中小銀行的地域性和社區(qū)性的特征外，這些銀行的組織結(jié)構(gòu)也有利于全面準(zhǔn)確地甄別企業(yè)非公開化的專門知識和信息。雖然從理論上來講，大銀行也可以依靠其眾多的分支機(jī)構(gòu)和信貸人員的近距離接觸，來收集關(guān)于中小企業(yè)非公開的專門化知識和信息，從而降低決策的信息成本。但是由于大銀行的組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、鏈條過長，這些非公開的專門化知識所具有的模糊性、專有性特征使其很難在大銀行內(nèi)部不失真地傳遞。由于過高的傳遞成本，大銀行貸款決策權(quán)必須下放給掌握這些信息的基層經(jīng)理和信貸員，但這樣做的結(jié)果是在銀行內(nèi)部產(chǎn)生了相對復(fù)雜的問題?！芭c結(jié)構(gòu)簡單的小銀行相比，科層結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大銀行由于鏈條長，解決問題的成本會更高”［9］。大銀行難以將決策權(quán)配置到低層級上去，因而這些信息對貸款決策的作用不大，基層人員也將失去收集這些信息的激勵。

可見，過高的信息成本也是大銀行不愿介入中小企業(yè)信貸市場的重要原因之一。相反小銀行鏈條短，加之股權(quán)結(jié)構(gòu)集中和員工持股，解決問題的成本較低。要實現(xiàn)銀企長期合作，一是搭建銀企對接平臺。通過政府部門的組織協(xié)調(diào)，建立政府、銀行、企業(yè)間相互合作的機(jī)制。使銀行了解政府的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和科技政策，同時增進(jìn)中小企業(yè)對銀行金融產(chǎn)品的認(rèn)識。通過建立中小企業(yè)信息服務(wù)平臺，企業(yè)融資需求與銀行產(chǎn)品信息，降低雙方的搜尋成本。通過舉辦專家咨詢、專業(yè)培訓(xùn)，為銀企雙方員工答疑解惑，提高銀企雙方合作效率。二是創(chuàng)新中小企業(yè)銀行服務(wù)。應(yīng)積極進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，通過“動產(chǎn)質(zhì)押”、“票據(jù)置換”、“標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押”等適應(yīng)中小企業(yè)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，努力拓寬中小企業(yè)貸款渠道。要簡化信貸流程，減少審批環(huán)節(jié)。在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，對于銀企長期合作、信息基礎(chǔ)較好的客戶，通過簡化流程，為銀企雙方節(jié)約大量交易成本。要建立適合中小企業(yè)特點(diǎn)的貸款評估指標(biāo)體系，注重客戶信息的系統(tǒng)化管理，創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)集群中的中小企業(yè)的授信制度，實行差別授權(quán)和彈性授權(quán)管理，提高工作效率。三是健全中小企業(yè)擔(dān)保體系。通過建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制、加大對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的扶持力度、引導(dǎo)擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作、積極享受稅收政策等途徑，推動擔(dān)保業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)擔(dān)保業(yè)更好地為中小企業(yè)融資服務(wù)。四是中小企業(yè)自身要完善制度和提高發(fā)展能力。中小企業(yè)必須逐步建立起適合于自身發(fā)展的規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)信用意識，主動融入社會信用體系建設(shè)，提高信用水平。要健全財務(wù)制度，重視科技進(jìn)步，加強(qiáng)人才隊伍建設(shè)，提高經(jīng)營管理水平，減少經(jīng)營風(fēng)險，提高可持續(xù)發(fā)展能力。

五、結(jié)論

在信貸市場上，同時存在信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險。根據(jù)傳統(tǒng)的道德風(fēng)險模型，由于抵押具有可以事先觀察和事后控制的特點(diǎn)，能夠提高借款企業(yè)違約的機(jī)會成本，所以抵押擔(dān)保能夠降低事后道德風(fēng)險的發(fā)生概率，彌補(bǔ)貸款損失，從而成為銀行對借款人事后道德風(fēng)險的一種必要保險機(jī)制。但本文的實證研究表明，從總體看，我國商業(yè)銀行貸款抵押只是對貸款最終演變?yōu)閾p失貸款具有負(fù)面影響，而對緩解違約道德風(fēng)險的作用有限。降低事后的道德風(fēng)險的關(guān)鍵是商業(yè)銀行的信貸管理需要考慮中小企業(yè)的異質(zhì)性，事先甄別中小企業(yè)異質(zhì)性更為重要，應(yīng)該按照企業(yè)的異質(zhì)性進(jìn)行分類管理，以避免逆向選擇。高信用等級企業(yè)提供抵押品只是為了顯示企業(yè)高信用等級的信號，從而獲得更加有利的貸款條件，抵押品對企業(yè)違約率并不產(chǎn)生影響，商業(yè)銀行應(yīng)該充分認(rèn)識到抵押品對高信用等級企業(yè)的意義。而對于中小企業(yè)而言，普遍缺乏抵押資產(chǎn)的特點(diǎn)決定不能利用抵押品來甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，統(tǒng)一的抵押要求不利于對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的貸款。降低信用風(fēng)險關(guān)鍵是事先甄別，商業(yè)銀行應(yīng)該在識別不同質(zhì)借款者的基礎(chǔ)上，對缺乏抵押資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供信用貸款。由此可見，在信息不對稱條件下，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸合約設(shè)計，無論是利率配給機(jī)制還是抵押配給機(jī)制，對降低信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險和逆向選擇的作用都是非常有限的。因此，本文認(rèn)為降低信息不對稱風(fēng)險的關(guān)鍵還在于解決信息不對稱問題，即需要商業(yè)銀行能夠識別不同質(zhì)的企業(yè)。而且，“識別不同質(zhì)的借款者，對于提高銀行經(jīng)營管理水平也具有非常重要的意義?！保?0］為識別不同質(zhì)的借款者，銀行應(yīng)該從信息不對稱的企業(yè)“外部銀行”轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔ΨQ的“內(nèi)部銀行”。與大銀行相比，地域性、社區(qū)性和組織結(jié)構(gòu)簡練的特征使中小銀行在甄別中小企業(yè)異質(zhì)性方面更具信息優(yōu)勢。因而，甄別企業(yè)異質(zhì)性，有賴于中小銀行與中小企業(yè)的長期合作。