【論文關(guān)鍵詞】國(guó)債市場(chǎng)；貨幣政策

【論文摘要】我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。文章提出完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施。

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

一、完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施

完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是充分發(fā)揮我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制

（1）進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對(duì)國(guó)債定價(jià)與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)債券分銷行為，借鑒國(guó)際成熟債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行做法，在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)嘗試進(jìn)行國(guó)債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

編者按：本論文主要從基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心；國(guó)債利率是有效市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率；國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的效應(yīng)；發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)是利率自由化的前提；利率市場(chǎng)化所要求的國(guó)債市場(chǎng)的基本條件等進(jìn)行講述，包括了按有效資本市場(chǎng)理論，當(dāng)資本市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)價(jià)格就能迅速、全面地反映所有的信息、沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)，就不可能有效地開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

內(nèi)容提要：中國(guó)金融體制改革已進(jìn)入新的深化時(shí)期，利率市場(chǎng)化開(kāi)始進(jìn)入實(shí)施階段。目前，中央銀行對(duì)利率市場(chǎng)化改革，已經(jīng)作出了先農(nóng)村后城市、先貸款后存款、先外幣后本幣的順序安排，這無(wú)疑是一個(gè)具有歷史意義的舉措。那么，在利率放開(kāi)之后，中央銀行又靠什么辦法來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率呢？這是一個(gè)具有理論和重大現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題。本文從利率——利率結(jié)構(gòu)——基準(zhǔn)利率——國(guó)債利率——國(guó)債市場(chǎng)——金融市場(chǎng)的理論邏輯出發(fā)，分析論證了基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心，國(guó)債利率是有效的基準(zhǔn)利率，在發(fā)展一個(gè)成熟的國(guó)債市場(chǎng)促進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率是最有效的市場(chǎng)機(jī)制和手段。

關(guān)鍵詞：國(guó)債市場(chǎng)利率市場(chǎng)化

一、基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心

在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系中，利率結(jié)構(gòu)可以通過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)利率三個(gè)因素來(lái)表述。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)指相同期限債券的利率與風(fēng)險(xiǎn)特性之間的關(guān)系，理論上可以通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)刻畫(huà)。根據(jù)這一模型，若可獲取市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則每種資產(chǎn)的預(yù)期收益等于同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)升水之和。這種風(fēng)險(xiǎn)升水給出了風(fēng)險(xiǎn)與資本之間的正相關(guān)關(guān)系和不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，刻畫(huà)了利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。但是，由這種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)還不能研究資本資產(chǎn)價(jià)格本身。期限結(jié)構(gòu)指相同風(fēng)險(xiǎn)水平債券的利率與期限之間的關(guān)系。根據(jù)期限結(jié)構(gòu)的純預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性偏好理論，利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期、債券市場(chǎng)的分割程度和流動(dòng)性升水。利率的期限結(jié)構(gòu)至多也只能確定債券的相對(duì)價(jià)格。事實(shí)上，只有知道某種作為基準(zhǔn)的市場(chǎng)利率，即基準(zhǔn)利率，才能由風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)決定利率本身。一種利率體系能否引導(dǎo)資金有效配置的關(guān)鍵，也就取決于這些因素能否反映資金市場(chǎng)的供給與需求。這三個(gè)因素中，基準(zhǔn)利率具有特別的重要性，它對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的任何偏離，都會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個(gè)利率體系，理論上可造成所有債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的偏離，誤導(dǎo)金融資源的配置。

實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是通過(guò)信用評(píng)級(jí)予以確定。一個(gè)公正、權(quán)威的評(píng)枯機(jī)構(gòu)體系能較好地保證風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)真實(shí)地反映市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)特征。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，已建立了公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，形成了完善的市場(chǎng)信用評(píng)估體系。如美國(guó)公認(rèn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有達(dá)夫菲爾浦斯信用評(píng)級(jí)公司、菲奇投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司。相比之下中國(guó)的信用評(píng)估體系還處于建設(shè)中。

摘要：利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)金融體制改革，是政府或貨幣當(dāng)局逐步放松或放棄對(duì)利率的直接控制或限制，轉(zhuǎn)而由資金市場(chǎng)供求關(guān)系決定利率水平。實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高金融服務(wù)效率、優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)整個(gè)金融部門乃至全社會(huì)經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡。隨著中國(guó)加入WTO，我國(guó)的金融體制改革必須按國(guó)際慣例運(yùn)行，利率市場(chǎng)化改革在我國(guó)勢(shì)在必行。然而，由于我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期處在利率管制的環(huán)境中，與外資銀行相比，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的控制和應(yīng)對(duì)措施仍停留在初級(jí)階段。因此，研究利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行，尤其是占我國(guó)金融主導(dǎo)地位的國(guó)有商業(yè)銀行的影響及其應(yīng)采取的對(duì)策對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)具有十分重要的理論和實(shí)際意義。

本文站在商業(yè)銀行的角度，首先探討中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中獨(dú)特的發(fā)展道路，接著分析市場(chǎng)利率化給我國(guó)商業(yè)銀行帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，最后，結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，探討未來(lái)我國(guó)如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的影響，應(yīng)該采取什么積極的措施。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化商業(yè)銀行影響

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程

利率市場(chǎng)化是指中央銀行放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接控制，把利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)資金供求狀況決定市場(chǎng)利率，市場(chǎng)主體可以在市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同金融交易和各自的特點(diǎn)自由決定利率。利率市場(chǎng)化要求政府放棄對(duì)利率的直接行政干預(yù)，但并不排除國(guó)家的宏觀間接調(diào)控，即中央銀行通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率及公開(kāi)市場(chǎng)買賣有價(jià)證券等間接調(diào)控手段形成資金利率。

(一）我國(guó)利率市場(chǎng)化的提出和基本思路

摘要：利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)金融體制改革，是政府或貨幣當(dāng)局逐步放松或放棄對(duì)利率的直接控制或限制，轉(zhuǎn)而由資金市場(chǎng)供求關(guān)系決定利率水平。實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高金融服務(wù)效率、優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)整個(gè)金融部門乃至全社會(huì)經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡。隨著中國(guó)加入WTO，我國(guó)的金融體制改革必須按國(guó)際慣例運(yùn)行，利率市場(chǎng)化改革在我國(guó)勢(shì)在必行。然而，由于我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期處在利率管制的環(huán)境中，與外資銀行相比，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的控制和應(yīng)對(duì)措施仍停留在初級(jí)階段。因此，研究利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行，尤其是占我國(guó)金融主導(dǎo)地位的國(guó)有商業(yè)銀行的影響及其應(yīng)采取的對(duì)策對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)具有十分重要的理論和實(shí)際意義。

本文站在商業(yè)銀行的角度，首先探討中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中獨(dú)特的發(fā)展道路，接著分析市場(chǎng)利率化給我國(guó)商業(yè)銀行帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，最后，結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，探討未來(lái)我國(guó)如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的影響，應(yīng)該采取什么積極的措施。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化商業(yè)銀行影響

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程

利率市場(chǎng)化是指中央銀行放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接控制，把利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)資金供求狀況決定市場(chǎng)利率，市場(chǎng)主體可以在市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同金融交易和各自的特點(diǎn)自由決定利率。利率市場(chǎng)化要求政府放棄對(duì)利率的直接行政干預(yù)，但并不排除國(guó)家的宏觀間接調(diào)控，即中央銀行通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率及公開(kāi)市場(chǎng)買賣有價(jià)證券等間接調(diào)控手段形成資金利率。

(一）我國(guó)利率市場(chǎng)化的提出和基本思路