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基準(zhǔn)利率論文范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：中西方商業(yè)銀行貸款定價(jià)模式比較

 

隨著我國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，商業(yè)銀行在改革中取得了重大進(jìn)展，基本建立了自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的現(xiàn)代商業(yè)銀行模式，但是在經(jīng)營(yíng)和管理方面，仍然存在著很多問(wèn)題，貸款定價(jià)就是其中之一。

制定合理的貸款價(jià)格是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)的主要手段，對(duì)于提高銀行收益、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、加強(qiáng)客戶忠程度都有重要意義。而在利率市場(chǎng)化的環(huán)境中，商業(yè)銀行對(duì)貸款定價(jià)的控制更是其生存和發(fā)展的根本。

一、貸款定價(jià)的含義

所謂“貸款定價(jià)”，即合理的貸款價(jià)格的確定。是指通過(guò)全面核算貸款能夠給商業(yè)銀行帶來(lái)的各種收益、商業(yè)銀行為提供相應(yīng)的貸款服務(wù)所需承擔(dān)的成本、貸款應(yīng)該得到的目標(biāo)收益等因素，對(duì)每一筆貸款確定具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并且能夠滿足銀行的盈利性、安全性及流動(dòng)性要求的綜合價(jià)格的過(guò)程。

貸款價(jià)格的確定要符合利潤(rùn)最大化原則、確保貸款安全原則、擴(kuò)大市場(chǎng)份額原則、維護(hù)銀行形象原則。國(guó)際上，銀行貸款的價(jià)格一般是由利息和費(fèi)用兩部分構(gòu)成的。但現(xiàn)階段金融論文，我國(guó)銀行貸款只能向借款人收取利息。根據(jù)《貸款通則》的規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行在從事貸款業(yè)務(wù)時(shí)，“自營(yíng)貸款和特定貸款，除按中國(guó)人民銀行規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)之外，不得收取其他任何費(fèi)用。”因此，在我國(guó)現(xiàn)階段，商業(yè)銀行貸款的價(jià)格就表現(xiàn)為貸款的利息。

二、中西方商業(yè)銀行貸款定價(jià)模式比較

（一）西方商業(yè)銀行的貸款定價(jià)模式

銀行在為每筆貸款定價(jià)時(shí)，應(yīng)結(jié)合貸款定價(jià)的模式來(lái)考慮影響貸款定價(jià)的因素。在西方商業(yè)銀行中，存在三種傳統(tǒng)的貸款定價(jià)模式：成本加成模式、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式、客戶盈利分析模式。這三種模式是隨西方商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化而相繼產(chǎn)生的。

1、成本加成模式

這是一種傳統(tǒng)的“成本導(dǎo)向型”定價(jià)模式，貸款的價(jià)格必須包括：資金成本、貸款費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)、目標(biāo)收益。計(jì)算公式為：

貸款利率=貸款的資金成本率＋貸款費(fèi)用率＋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)率＋目標(biāo)利潤(rùn)率

①資金成本：銀行獲得這筆貸款資金所付出的利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用。

②貸款費(fèi)用：由貸款產(chǎn)生的非利息支出費(fèi)用。如信貸人員工資、設(shè)備成本和折舊等。

③風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)：又稱“貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，即對(duì)貸款可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)做出的必要補(bǔ)償。

④目標(biāo)利潤(rùn)：銀行從每筆貸款中獲得的最低收益。

成本加成定價(jià)法簡(jiǎn)明、直觀的表明了商業(yè)銀行貸款價(jià)格的結(jié)構(gòu)。但是，成本加成定價(jià)模式要求銀行內(nèi)部有精確的成本核算系統(tǒng)，要求能夠精確的歸集和分配成本，但銀行往往由于產(chǎn)品的多樣化，很難進(jìn)行成本分配。另外，成本加成模型屬于“內(nèi)向型”模式，是以自身情況作為出發(fā)點(diǎn)，很容易脫離市場(chǎng)，失去貸款價(jià)格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第三，成本加成模式適用于單筆貸款定價(jià)，而銀行與客戶往往存在著多筆業(yè)務(wù)，所以不利于建立穩(wěn)定的客戶關(guān)系。

2、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式

基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式也稱為“價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)模型”，是國(guó)際銀行廣泛采用的貸款定價(jià)方法，是建立在中央銀行基準(zhǔn)利率上的一種定價(jià)法。在市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加上不同水平的利差，使得銀行能夠?qū)Σ煌L(fēng)險(xiǎn)程度的客戶、不同的貸款種類確定不同的貸款利率。公式為：

貸款利率=優(yōu)惠利率+風(fēng)險(xiǎn)加點(diǎn)

或貸款利率=優(yōu)惠利率×（1+系數(shù)）

這種定價(jià)法重點(diǎn)考慮不同貸款的違約成本，屬于“外向型”的定價(jià)模式。與成本加成模式比，更加貼近市場(chǎng)金融論文，是以市場(chǎng)一般價(jià)格水平為出發(fā)點(diǎn)，因此確定的價(jià)格更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，該定價(jià)法還考慮到了貸款品種、貸款規(guī)模對(duì)貸款價(jià)格的影響，比如在實(shí)際操作中貸款額度小的零售業(yè)務(wù)，貸款利率就高；貸款額度大的批發(fā)業(yè)務(wù)，貸款利率則相對(duì)較低。但是，該模型并不能作為獨(dú)立的定價(jià)模式來(lái)確定貸款的價(jià)格，并且在確定“風(fēng)險(xiǎn)加點(diǎn)”幅度時(shí)，沒(méi)有充分考慮到銀行的資金成本。

到了20世紀(jì)70年代，基準(zhǔn)利率作為商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率的統(tǒng)治地位受到了倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）的挑戰(zhàn)，貸款定價(jià)模型優(yōu)化為：

貸款利率=同業(yè)銀行拆借利率+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

3、客戶盈利分析模式

客戶盈利分析模式是一種“客戶導(dǎo)向型”模式，它并不是從某項(xiàng)貸款本身出發(fā)來(lái)確定其價(jià)格，而是將貸款定價(jià)納入客戶與銀行的整體業(yè)務(wù)關(guān)系中考慮。即全面考慮客戶與銀行各種業(yè)務(wù)往來(lái)的成本與收益，以及銀行利潤(rùn)目標(biāo)。計(jì)算公式為：

（貸款額×利率×期限＋其他服務(wù)收入）×（1－營(yíng)業(yè)稅及附加率）≧為該客戶提供服務(wù)發(fā)生的總成本＋銀行的目標(biāo)利潤(rùn)

銀行的這種定價(jià)模式體現(xiàn)了“以客戶為中心”的經(jīng)營(yíng)理念，并考慮的是銀行與客戶的整體業(yè)務(wù)往來(lái)，所以更有利于確定具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的貸款價(jià)格。但是，此種定價(jià)方法對(duì)商業(yè)銀行的成本計(jì)算與分配提出了更高的要求，要做到“分客戶核算”，加大了銀行的工作量，提高了銀行服務(wù)的總成本。

（二）我國(guó)商業(yè)銀行的貸款定價(jià)模式

隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈日益突顯，各商業(yè)銀行要想實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，必須提高其經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)管理水平，必須從以前的“規(guī)模經(jīng)營(yíng)”向“效益經(jīng)營(yíng)”轉(zhuǎn)變，必須考慮到每筆貸款的成本是否回收，貸款的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用是否得到補(bǔ)償，并獲得預(yù)期收益。

我國(guó)目前所采用的貸款定價(jià)方法是由中國(guó)人民銀行規(guī)定不同期限、不同主體的貸款基準(zhǔn)利率金融論文，商業(yè)銀行在此基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，對(duì)貸款價(jià)格進(jìn)行浮動(dòng)，浮動(dòng)區(qū)間在人民銀行規(guī)定的范圍內(nèi)。由于要適應(yīng)利率市場(chǎng)化的發(fā)展需要，我國(guó)政府對(duì)商業(yè)銀行的貸款定價(jià)進(jìn)一步放開(kāi)，取消貸款利率浮動(dòng)上限。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身的資金成本、借款人的風(fēng)險(xiǎn)、效益狀況、與商業(yè)銀行的關(guān)系等因素，在利率浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)自主定價(jià)，在不同的操作過(guò)程中采用不同的定價(jià)方法。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的定價(jià)方法主要有基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法、貸款成本定價(jià)法、市場(chǎng)參照法和客戶關(guān)系定價(jià)法。

1、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法

這種方法是以人民銀行規(guī)定的基準(zhǔn)利率加上或乘以浮動(dòng)比率作為貸款價(jià)格的方法。這種方法與西方商業(yè)銀行的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)模式相類似，是我國(guó)商業(yè)銀行廣泛采用的一種貸款定價(jià)方法。具體步驟方法為：①組成利率浮動(dòng)參考指標(biāo)。該指標(biāo)是由一筆貸款的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和其他相應(yīng)指標(biāo)構(gòu)成。②參考指標(biāo)分檔次。商業(yè)銀行將第一步做出的利率浮動(dòng)參考指標(biāo)分成若干檔次，根據(jù)以往企業(yè)歷次貸款利率水平，將參考指標(biāo)的檔次分別對(duì)應(yīng)相應(yīng)的利率浮動(dòng)系數(shù)，并依據(jù)指標(biāo)的重要程度設(shè)置不同的權(quán)重。③計(jì)算利率浮動(dòng)比率。計(jì)算公式如下：

利率浮動(dòng)比率=∑（風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)系數(shù)×權(quán)重）+∑（其他指標(biāo)對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)系數(shù)×權(quán)重）

則貸款價(jià)格=基準(zhǔn)利率＋利率浮動(dòng)比率

其中公式中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)包括：資本金比率、還款期限、貸款擔(dān)保方式、信用等級(jí)、資產(chǎn)負(fù)債率等影響銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)；其他指標(biāo)包括存貸率、單筆貸款數(shù)額等。

這種定價(jià)模式的優(yōu)點(diǎn)是具有一定的合理性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是以央行的基準(zhǔn)利率為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合各種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)定價(jià)，屬于“市場(chǎng)導(dǎo)向型”定價(jià)方法。但是，由于構(gòu)成貸款風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多種，銀行不可能全面加以計(jì)算，所以銀行就無(wú)法通過(guò)貸款定價(jià)全面管理貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

2、貸款成本定價(jià)法

商業(yè)銀行采用貸款成本定價(jià)法，目的在于使確定的貸款價(jià)格能夠彌補(bǔ)銀行提供貸款服務(wù)的成本，并且使銀行能過(guò)獲得貸款相應(yīng)目標(biāo)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化。貸款成本定價(jià)法的計(jì)算公式如下：

貸款價(jià)格=資金成本＋風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金＋分?jǐn)偟臓I(yíng)業(yè)費(fèi)用＋目標(biāo)利潤(rùn)

①資金成本：銀行獲得這筆貸款資金所付出的利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用。

②風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金:對(duì)貸款提取的一定數(shù)額的呆賬損失準(zhǔn)備金。銀行的貸款存在風(fēng)險(xiǎn)，存在著形成壞賬損失的可能性，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行遭受損失的可能，將從貸款中提取一定比例資金，作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

③營(yíng)業(yè)費(fèi)用：由貸款產(chǎn)生的非利息支出費(fèi)用。如信貸人員工資、設(shè)備成本和折舊等。

④目標(biāo)利潤(rùn)：商業(yè)銀行對(duì)貸款的預(yù)期收益。因?yàn)殂y行作為經(jīng)營(yíng)信用資產(chǎn)的企業(yè)，以營(yíng)利為主要目的金融論文，所以在計(jì)算貸款價(jià)格時(shí)也應(yīng)考慮。

貸款成本定價(jià)法與西方商業(yè)銀行的成本價(jià)成模式相類似，是從商業(yè)銀行自身角度出發(fā)對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)的，屬于“成本導(dǎo)向型”定價(jià)模式。商業(yè)銀行采用這種方法優(yōu)點(diǎn)在于能夠保證貸款的盈利性，獲得貸款收益。但是，由于其出發(fā)點(diǎn)是商業(yè)銀行自身，存在著內(nèi)向型特點(diǎn)，可能會(huì)影響其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3、市場(chǎng)參照法

市場(chǎng)參照法指的是商業(yè)銀行在確定貸款價(jià)格時(shí)，參考的因素來(lái)源于市場(chǎng)。此時(shí)，銀行參考的因素是同類競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)同類貸款產(chǎn)品提供的價(jià)格、貸款產(chǎn)品的特性、服務(wù)水平等。通過(guò)這些因素，來(lái)確定自身的貸款價(jià)格。

運(yùn)用這種方法制定出的貸款價(jià)格具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行在預(yù)測(cè)成本有困難或競(jìng)爭(zhēng)者不確定時(shí)，通常采用這一方法。但是，市場(chǎng)參照法忽略了銀行自身的成本和利潤(rùn)，很可能出現(xiàn)市場(chǎng)份額增大，而銀行利潤(rùn)減少的現(xiàn)象。

4、關(guān)系定價(jià)法

這里的關(guān)系指的是客戶與銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)、客戶對(duì)銀行的貢獻(xiàn)、客戶對(duì)銀行的潛在價(jià)值等。商業(yè)銀行采用的關(guān)系定價(jià)法，就是根據(jù)這些關(guān)系的程度對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)。

關(guān)系定價(jià)法適用于銀行的長(zhǎng)期客戶及大型客戶，也是銀行吸引關(guān)系密切客戶的有效方法，可以使長(zhǎng)期客戶的忠誠(chéng)度提高。但是，這種定價(jià)是優(yōu)惠定價(jià)，價(jià)格通常比一般價(jià)格水平低，所以會(huì)對(duì)銀行的盈利水平造成影響。

（三）中西方貸款定價(jià)模式的比較

相同點(diǎn)：①在我國(guó)與西方定價(jià)模式中，都存在“成本加成定價(jià)模式”，這種定價(jià)方法能夠簡(jiǎn)明、直觀的反應(yīng)商業(yè)銀行貸款價(jià)格的結(jié)構(gòu)。但是，這種定價(jià)模式屬于“成本導(dǎo)向型”，是從商業(yè)銀行自身角度出發(fā)對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)的，很容易脫離市場(chǎng)，失去貸款價(jià)格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。②“基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式”也是中西方國(guó)家商業(yè)銀行廣泛使用的定價(jià)方法金融論文，屬于“外向型”定價(jià)模式，與成本加成定價(jià)模式相比，更加貼近市場(chǎng)，因此確定出的價(jià)格更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但由于貸款風(fēng)險(xiǎn)因素有很多種，銀行不能全面加以計(jì)算，所以這種方法不能單獨(dú)使用來(lái)確定貸款的價(jià)格。

不同點(diǎn)：①西方國(guó)家商業(yè)銀行重視“以客戶為中心”的服務(wù)理念，因此西方商業(yè)銀行會(huì)采用“客戶盈利分析模式”為貸款定價(jià)，通過(guò)考慮銀行與客戶的整體業(yè)務(wù)往來(lái)確定出的貸款價(jià)格更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。②與西方定價(jià)模式不同，我國(guó)商業(yè)銀行在貸款定價(jià)時(shí)，還會(huì)考慮到“市場(chǎng)參照法”，這種方法是在商業(yè)銀行預(yù)測(cè)成本有困難或競(jìng)爭(zhēng)者不確定時(shí)采用的方法。但是這種方法容易忽略商業(yè)銀行本身的成本和利潤(rùn)，造成市場(chǎng)份額增大但利潤(rùn)減少的現(xiàn)象。

從上述中西方商業(yè)銀行貸款定價(jià)方法比較可以看出，每一種定價(jià)方法都有它自身的優(yōu)點(diǎn)，但又都存在著缺點(diǎn)?？梢?jiàn)，沒(méi)有一種定價(jià)方法是萬(wàn)能的，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)商業(yè)銀行在進(jìn)行貸款定價(jià)時(shí)，應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有定價(jià)模式的改進(jìn)，以適應(yīng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展。

基準(zhǔn)利率論文范文第2篇

【論文關(guān)鍵詞】國(guó)債市場(chǎng)貨幣政策

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

其次，作為基準(zhǔn)利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國(guó)債利率也具備這一優(yōu)點(diǎn)。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場(chǎng)分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長(zhǎng)短，即將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值。市場(chǎng)分割理論則在市場(chǎng)不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說(shuō)明了各種期限債券利率取決于各種債券市場(chǎng)的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動(dòng)性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長(zhǎng)期利率等于債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國(guó)債（如企業(yè)債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法用來(lái)決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國(guó)債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準(zhǔn)利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場(chǎng)資金供求狀況的利率，在市場(chǎng)交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國(guó)債市場(chǎng)也有可比性，但同業(yè)拆借市場(chǎng)畢竟只是一個(gè)短期拆借市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率也只是對(duì)短期利率有參考作用。國(guó)債市場(chǎng)則是提供短、中、長(zhǎng)期不同期限債券種類的市場(chǎng)，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國(guó)債基準(zhǔn)利率形成，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其他金融市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場(chǎng)規(guī)模格局，而且還影響其他市場(chǎng)利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場(chǎng)化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)。因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會(huì)沖擊銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng)，結(jié)果必然是，在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展以及國(guó)債利率市場(chǎng)化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化機(jī)制將更加完善，銀行存款市場(chǎng)也將逐步放松利率管制。

二、完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施

完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場(chǎng)化是充分發(fā)揮我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制

（1）進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國(guó)債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對(duì)國(guó)債定價(jià)與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國(guó)債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)債券分銷行為，借鑒國(guó)際成熟債券市場(chǎng)預(yù)發(fā)行做法，在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)嘗試進(jìn)行國(guó)債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高國(guó)債市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

（1）合理設(shè)計(jì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個(gè)復(fù)雜的不斷變化的過(guò)程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)條件和清償能力等因素，對(duì)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

（2）優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的一大痼疾。這已在相當(dāng)大程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。針對(duì)這種情況，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，中央銀行持有的國(guó)債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運(yùn)用，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對(duì)商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的某些限制，使國(guó)債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進(jìn)現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展并培育國(guó)債投資基金。這將有效地提高國(guó)債市場(chǎng)的參與程度，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)行效率的提升。第四，允許國(guó)外投資者購(gòu)買(mǎi)一定比例的國(guó)債。這既有利于我國(guó)利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國(guó)債持有者的結(jié)構(gòu)。

3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者

目前市場(chǎng)交易主體還比較單一，現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還很少進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，這樣就限制了這個(gè)市場(chǎng)的覆蓋面。在我國(guó)，商業(yè)銀行目前卻是債券市場(chǎng)的主要投資人。應(yīng)大力發(fā)展非金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國(guó)債市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。

4、發(fā)展國(guó)債投資基金

國(guó)債基金有封閉式和開(kāi)放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國(guó)債投資基金是國(guó)家信用和非國(guó)家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國(guó)家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國(guó)債基金的絕大部分資金是投向國(guó)債的，同其他類型的投資基金相比，國(guó)債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。

5、大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

（1）擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍，完善做市商制度，活躍國(guó)債市場(chǎng)。第一，擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍。我國(guó)中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商成員，盡早讓一些業(yè)績(jī)好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級(jí)自營(yíng)商隊(duì)伍中來(lái)。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國(guó)雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒(méi)有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。

（2）大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人。一些國(guó)家的政府為了提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場(chǎng)交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)參與者的增多，直接交易不利于提高市場(chǎng)效率。目前我國(guó)同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競(jìng)爭(zhēng)和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對(duì)發(fā)展我國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國(guó)債市場(chǎng)體系

（1）一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)、有序、統(tǒng)一、高效的國(guó)債市場(chǎng)是央行公開(kāi)市場(chǎng)政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場(chǎng)為核心市場(chǎng)。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場(chǎng)，吸收各類金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場(chǎng)。

（2）我國(guó)目前的國(guó)債流通市場(chǎng)呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)各自存在。國(guó)債市場(chǎng)的兩個(gè)子市場(chǎng)之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場(chǎng)交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場(chǎng)，不利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，完善市場(chǎng)機(jī)制。而且兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經(jīng)濟(jì)情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一起來(lái)，促進(jìn)國(guó)債交易在更廣的范圍內(nèi)開(kāi)展。健全國(guó)債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國(guó)債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場(chǎng)的關(guān)鍵。

7、積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)

目前我國(guó)債券市場(chǎng)沒(méi)有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無(wú)法有效地解決利率波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對(duì)沖操作，阻礙了其對(duì)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步參與。市場(chǎng)上投資者追漲殺跌，不利于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。發(fā)展國(guó)債期貨等衍生金融工具市場(chǎng)，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)于長(zhǎng)期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，十分重要。

【參考文獻(xiàn)】

基準(zhǔn)利率論文范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：利率，匯率，房地產(chǎn)價(jià)格

 

一、引言

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。房地產(chǎn)市場(chǎng)近年來(lái)隨著改革開(kāi)放的發(fā)展取得了很大的成就，然而在成就的同時(shí)，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的快速上升，也慢慢超出了人們的心理預(yù)期。房地產(chǎn)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策相互作用很強(qiáng)，國(guó)家政策在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面的影響比較典型，尤其是當(dāng)國(guó)家調(diào)整利率和匯率時(shí)候，都在很大程度上影響著房地產(chǎn)的價(jià)格。

（一）利率與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行

圖1：2002年2月21日——2010年10月20日我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率

上圖是國(guó)家自2002年以來(lái)在存貸款基準(zhǔn)利率方面的調(diào)整，從圖中可以看出，在2008年以前，國(guó)家政策的存貸款基準(zhǔn)利率比較低，處于緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2008年，由于受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，國(guó)家為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，曾五次提高存貸款基準(zhǔn)利率，最高時(shí)分別達(dá)到4.14%和7.2%。自此之后國(guó)家放松銀根，從2008年底到2010年上半年一直保持著較低的存貸款基準(zhǔn)利率，分別為2.25%和5.31%。2010年10月20日，由于受通貨膨脹的影響，國(guó)家首次提高人民幣存貸款利率。10月份CPI高達(dá)4.4%，11月16日央行又上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，接著宣布，從 2010年11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),需要銀行作為中介,銀行為房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)和銷售提供資金的融通,而利率是資金的價(jià)格,利率的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)房地產(chǎn)的供給和需求產(chǎn)生影響,從而帶來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)論文格式。按照四象限模型理論，房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格(P)=租金（R）/資本化率（i），即P=R/i。利率水平的變動(dòng)會(huì)影響到房地產(chǎn)供需狀況，假設(shè)資本市場(chǎng)能對(duì)各種資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行有效調(diào)整，使投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，能夠獲得社會(huì)平均投資回報(bào)，那么，利率上升使投資者愿意將資產(chǎn)投向其他領(lǐng)域，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)資金減少，價(jià)格下降，直到達(dá)到均衡，其引導(dǎo)機(jī)制為：利率上升→房地產(chǎn)價(jià)格下降→新開(kāi)發(fā)建設(shè)房屋量下降→市場(chǎng)存量下降→租金上升，需求下降→達(dá)到均衡。反之，利率下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)資金增加，價(jià)格上升。

圖2：房地產(chǎn)市場(chǎng)四象限模型

（二）匯率與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系

資料來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心和外匯管理局

圖3：人民幣兌美元匯率中間價(jià)

從圖中可以看出，自2005年7月份國(guó)家實(shí)行參考一籃子有管理浮動(dòng)的匯率政策以來(lái)，人民幣升值幅度很大，從2005年7月21日的1美元兌換8.2765元人民幣，到2010年11月21日的1美元兌換人民幣6.6389元，升值近19.8%。

一般理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，當(dāng)一國(guó)貨幣升值時(shí)，其代表的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升，例如房地產(chǎn)價(jià)格，居民消費(fèi)品價(jià)格等，出口下降。在本幣升值的背景下，首先，央行為保持經(jīng)常賬戶和資本賬戶外匯頭寸的平衡，不得不加大本國(guó)貨幣供給，這樣無(wú)形中加大的M2的供應(yīng)量，這些貨幣會(huì)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，引起房?jī)r(jià)上漲；其次，在存在本幣升值的預(yù)期下，國(guó)外“熱錢(qián)”會(huì)大舉流入國(guó)內(nèi)，炒作房地產(chǎn)市場(chǎng)和與其相應(yīng)的股票市場(chǎng)，也使得房?jī)r(jià)上漲。二者傳導(dǎo)機(jī)制為：人民幣升值→國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加→貨幣供應(yīng)量增加→流動(dòng)性過(guò)剩→通脹壓力增加→以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格上升。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外關(guān)于利率和匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格研究的文獻(xiàn)相對(duì)于國(guó)內(nèi)較多，但是他們大多都是通過(guò)單一影響因素分別分析利率和匯率對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格的影響，沒(méi)有綜合分析這兩者對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格的共同影響。Kau和Keennan(1980)在文章中認(rèn)為利率與住宅需求成反比例關(guān)系，利率提高將是住宅需求降低，反之，則能促進(jìn)住宅需求。 Abraham和Hendershott（1996）做出了一個(gè)模型，模型考慮了一些滯后的變化量，該模型說(shuō)明住宅價(jià)格和利率成負(fù)相關(guān)。[①]Korhonen和Wachtel(2005)運(yùn)用VAR模型，以獨(dú)立國(guó)家聯(lián)合體為樣本，發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)本國(guó)物價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格有較大影響。但是也有一些相反的論點(diǎn)，Goodman(1995)在論文研究中發(fā)現(xiàn)，住宅需求和利率存在正比例關(guān)系。Krugman(1989)認(rèn)為，國(guó)外出口商為了占領(lǐng)市場(chǎng)，改變營(yíng)銷策略，所以匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格和房?jī)r(jià)不顯著。[②]

國(guó)內(nèi)關(guān)于這方面的研究文獻(xiàn)不是很多。除了利率以外，也有部分學(xué)者從匯率方面研究與房地產(chǎn)的關(guān)系。宋晗（2008）在論文中把影響房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的機(jī)制分為預(yù)期機(jī)制、財(cái)富機(jī)制和溢出機(jī)制經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，而預(yù)期機(jī)制能更好的解釋人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，建立匯率和房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)聯(lián)模型。沈慶劼（2007）[③]在文獻(xiàn)中提出，在人民幣幣被低估和對(duì)外人民幣升值的背景下，通過(guò)影響房地產(chǎn)的供給與需求，與房地產(chǎn)價(jià)格的高漲有著密切的聯(lián)系論文格式。黃安永，周林（2010）[④]通過(guò)分析近幾年的利率波動(dòng)與房?jī)r(jià)走向，表明中國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展和利率存在著很強(qiáng)發(fā)關(guān)聯(lián)性，國(guó)家必要時(shí)可以采用上調(diào)利率的辦法使房?jī)r(jià)平穩(wěn)。

由此可見(jiàn)，關(guān)于房?jī)r(jià)在利率和匯率方面的存在著不同的觀點(diǎn)，西方國(guó)家和國(guó)內(nèi)的一些研究人員、學(xué)者只是單獨(dú)地從利率或者匯率分析房地產(chǎn)市場(chǎng)，而沒(méi)有把二者結(jié)合綜合分析對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。本文在闡述房?jī)r(jià)變動(dòng)的同時(shí)，綜合分析了利率和匯率對(duì)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的影響，通過(guò)建立二元模型，來(lái)分析二者對(duì)房?jī)r(jià)的影響程度。

三、構(gòu)建模型及檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選取

本文通過(guò)利率和匯率兩個(gè)解釋變量來(lái)分析被解釋變量房地產(chǎn)價(jià)格，由于現(xiàn)在國(guó)家存在一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的局限性，而上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展較為完善，數(shù)據(jù)保存和分析方面做的工作也比較理想，而且上海房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格在全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格中有很強(qiáng)的代表性，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)很完善，所以本文選取中房上海住宅指數(shù)作為被解釋變量（房地產(chǎn)價(jià)格）。表1選取2005年7月至2010年10月的人民幣兌美元的匯率平均中間價(jià)作為解釋變量（匯率采用直接標(biāo)價(jià)法），考慮到人民幣存款和貸款利率的浮動(dòng)性幅度不是太大，本文選取自2005年以來(lái)調(diào)整的人民幣貸款利率作為解釋變量（利率），由于中房上海住宅指數(shù)較大，選取變量時(shí)按照中房住宅指數(shù)的1/100作為變量，從2009年12月份中房上海指數(shù)作如下調(diào)整，住宅指數(shù)1999年10月取值1000點(diǎn)，所以調(diào)整后歷期漲跌幅度不變，更有利于比較分析。

表1：2005年7月—2010年10月中房上海住宅指數(shù)與人民幣匯率和貸款利率

 

時(shí)間

中房住宅指數(shù)*100

匯率中間價(jià)

貸款利率%

時(shí)間

中房住宅指數(shù)*100

匯率中間價(jià)

貸款利率%

Jul-05

14.15

8.11

5.58

Mar-08

18.99

7.02

7.47

Aug-05

13.88

8.1

5.58

Apr-08

19.23

7

7.47

Sep-05

13.57

8.09

5.58

May-08

19.47

6.95

7.47

Oct-05

13.41

8.09

5.58

Jun-08

19.81

6.9

7.47

Nov-05

13.11

8.08

5.58

Jul-08

19.81

6.84

7.47

Dec-05

12.86

8.07

5.58

Aug-08

19.6

6.85

7.47

Jan-06

12.73

8.07

5.58

Sep-08

19.37

6.83

7.2

Feb-06

12.66

8.05

5.58

Oct-08

19.24

6.83

6.93

Mar-06

12.66

8.02

5.58

Nov-08

18.98

6.83

6.93

Apr-06

12.69

8.01

5.85

Dec-08

18.81

6.84

5.58

May-06

12.76

8.01

5.85

Jan-09

18.68

6.84

5.58

Jun-06

12.9

8

5.85

Feb-09

29

6.83

5.31

Jul-06

12.88

7.98

5.85

Mar-09

29

6.83

5.31

Aug-06

12.95

7.95

6.12

Apr-09

29.16

6.83

5.31

Sep-06

13

7.9

6.12

May-09

29.47

6.82

5.31

Oct-06

13.05

7.8

6.12

Jun-09

30.41

6.83

5.31

Nov-06

13.07

7.84

6.12

Jul-09

31.95

6.83

5.31

Dec-06

13.06

7.78

6.12

Aug-09

34.36

6.83

5.31

Jan-07

13.05

7.75

6.12

Sep-09

35.77

6.82

5.31

Feb-07

13.05

7.74

6.12

Oct-09

37.36

6.82

5.31

Mar-07

13.1

7.73

6.39

Nov-09

39.63

6.82

5.31

Apr-07

13.25

7.7

6.39

Dec-09

41.84

6.82

5.31

May-07

13.4

7.65

6.57

Jan-10

42

6.82

5.31

Jun-07

13.75

7.62

6.57

Feb-10

42.46

6.82

5.31

Jul-07

14.27

7.57

6.84

Mar-10

43.13

6.82

5.31

Aug-07

14.95

7.56

7.02

Apr-10

43.88

6.82

5.31

Sep-07

15.77

7.51

7.29

May-10

44.32

6.82

5.31

Oct-07

16.96

7.47

7.29

Jun-10

43.93

6.81

5.31

Nov-07

17.82

7.4

7.29

Jul-10

43.63

6.77

5.31

Dec-07

18.47

7.3

7.47

Aug-10

43.63

6.79

5.31

Jan-08

18.78

7.18

7.47

Sep-10

44.24

6.74

5.31

Feb-08

18.85

7.11

7.47

Oct-10

44.65

基準(zhǔn)利率論文范文第4篇

[關(guān)鍵詞]信用債券；基準(zhǔn)利率；Granger因果檢驗(yàn)

[中圖分類號(hào)]F832.4［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A [文章編號(hào)] 1673-0461（2011）05-0085-03

2005年人民銀行推出了短期融資券，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行短期融資券籌集一年以內(nèi)的短期流動(dòng)資金。由于打破了原有的債券發(fā)行審批制，發(fā)債企業(yè)受到以規(guī)范的信息披露制度、有效的信用評(píng)級(jí)體系和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制為基礎(chǔ)的市場(chǎng)化機(jī)制約束，廣泛采用與SHIBOR掛鉤的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，因而短期融資券被公認(rèn)為真正意義上的信用債券，深受市場(chǎng)歡迎。隨后，我國(guó)相繼改革了企業(yè)債與公司債發(fā)行核準(zhǔn)程序，并推出了中期票據(jù)，極大地推動(dòng)了國(guó)內(nèi)信用債券市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而從整體上推動(dòng)了銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展。2010年，我國(guó)信用債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.53萬(wàn)億元，占同期銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模（不含央行票據(jù)）的31.54%。但與此同時(shí)，債券市場(chǎng)效率仍有待提高，二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)不統(tǒng)一是其重要的一方面，突出表現(xiàn)為SHIBOR、央行票據(jù)利率、國(guó)債利率都是潛在的基準(zhǔn)利率對(duì)象，從而導(dǎo)致債券誤定價(jià)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。目前，我國(guó)國(guó)債期限以中長(zhǎng)期為主，不宜作為短期債券價(jià)差剝離的基礎(chǔ)已經(jīng)形成共識(shí)，但現(xiàn)有研究未就SHIBOR與央行票據(jù)利率在債券定價(jià)中的作用達(dá)成一致意見(jiàn)，因此，本文主要針對(duì)SHIBOR與央行票據(jù)利率進(jìn)行分析。

一、研究設(shè)計(jì)

為描述票據(jù)發(fā)行利率與同業(yè)拆借市場(chǎng)利率之間的關(guān)系，本文使用向量自回歸模型（Vector Auto Regression，VAR）模型，其優(yōu)點(diǎn)在于它把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，回避了結(jié)構(gòu)化模型的需要，通常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)以及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。一般化VAR（P）模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

yt=A1y1+…+Apyp+Bxt+εt t=1，2，…T

其中：yt是k維內(nèi)生變量，xt是d維外生變量，p是滯后階數(shù)。k×k為矩陣A1，…，Ap和k×d為矩陣B是要被估計(jì)的系數(shù)矩陣，εt為服從白噪聲過(guò)程的殘差項(xiàng)，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值及不與等式右邊的變量相關(guān)。

二、SHIBOR與央行票據(jù)利率的描述性分析

圖1給出了2006年1月~ 2009年6月隔夜拆借利率、央行票據(jù)到期收益率。

從圖1可以看出，總體而言，隔夜拆借利率、央行票據(jù)利率的變化趨勢(shì)基本一致，但央行票據(jù)利率總體高于隔夜拆借利率最低。從到期收益率之間的差值來(lái)看，央行票據(jù)利率出與同業(yè)拆借利率之間的走勢(shì)日趨密切。以2008年10月為分水嶺，在此之前央行票據(jù)利率比隔夜拆借利率高0.97%，在此之后央行票據(jù)利率比隔夜拆借利率高0.38%。從到期收益率的穩(wěn)定性來(lái)看，隔夜拆借利率最為穩(wěn)定性最強(qiáng)，其次為央行票據(jù)收益率，AAA債券到期收益率波動(dòng)性最強(qiáng)。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

1. 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

為考察同業(yè)拆借利率與央行票據(jù)利率之間的協(xié)整關(guān)系以及避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，首先利用ADF檢驗(yàn)對(duì)同業(yè)拆借利率與央行票據(jù)利率的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，表1給出了檢驗(yàn)結(jié)果。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，同業(yè)拆借利率與央行票據(jù)利率是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分都是平穩(wěn)的，說(shuō)明所有月度平均利率都是一階平穩(wěn)過(guò)程，即I（1）過(guò)程。

注：①Δ表示一階差分，在1%置信水平下，ADF的臨界值為-3/.60；在5%置信水平下，ADF的臨界值為-2.93。②（O/N）t表示第t月月度平均隔夜拆借利率；Δ（O/N）t表示第t期月度平均隔夜拆借利率的差分；（CBB）t表示t期央行票據(jù)月度平均利率， Δ（CBB）t表示央行票據(jù)月度平均利率的差分。

2. 隔夜拆借利率、央行票據(jù)利率的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

由于隔夜拆借利率、央行票據(jù)利率均是一階平穩(wěn)過(guò)程，因此可以通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)二者之間的協(xié)整關(guān)系。按照AIC準(zhǔn)則選定最

佳滯后階數(shù)為2。表2中的跡統(tǒng)計(jì)量與最大特征值統(tǒng)計(jì)量表明，在5%水平下，隔夜拆借利率、央行票據(jù)利率存在協(xié)整關(guān)系。表3給出了隔夜拆借利率、央行票據(jù)利率的Granger因果檢驗(yàn)，從表3

可以看出：央行票據(jù)利率是引起同業(yè)拆借利率變化的granger原因，但同業(yè)拆借利率并不是引起央行票據(jù)利率變化的granger原因。

3. 方差分解

雖然央行票據(jù)利率都是引起隔夜拆借利率變換的Granger原因，但是二者短期價(jià)格發(fā)行能力的現(xiàn)對(duì)強(qiáng)弱以及彼此之間的相互作用過(guò)程卻無(wú)法

得到有效解釋。為進(jìn)一步刻畫(huà)同業(yè)拆借利率與央行票據(jù)利率的相互影響，本章擬應(yīng)用方差分解函數(shù)對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的分析。方差分解的核心思想是分析模型中每一結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)隔夜同業(yè)拆借利率、票據(jù)利率影響的大小。由圖2可知央行票據(jù)對(duì)隔夜拆借利率的貢獻(xiàn)度最大達(dá)到72%。

四、研究結(jié)論

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明央行票據(jù)利率是較為理想的基準(zhǔn)利率，這可能與當(dāng)前我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)所承擔(dān)的市場(chǎng)功能有關(guān)：

（1）銀行間體系流動(dòng)性總體充裕，限制了同業(yè)拆借利率引導(dǎo)資金流動(dòng)的能力。同業(yè)拆借產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施，主要用于調(diào)劑商業(yè)銀行因準(zhǔn)備金需求變化而產(chǎn)生的資金需求。由于同業(yè)拆借一般通過(guò)商業(yè)銀行在中央銀行的存款賬戶進(jìn)行，并且主要是對(duì)于商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金進(jìn)行調(diào)劑，因此，同業(yè)拆借利率發(fā)揮基準(zhǔn)利率的前提條件金融體系流動(dòng)性總體處于相對(duì)“稀缺”的狀態(tài)。但當(dāng)前我國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體充裕，突出表現(xiàn)為超額準(zhǔn)備金比率持續(xù)位于較高水平，從而限制了同業(yè)拆借利率在資產(chǎn)定價(jià)中的基礎(chǔ)性作用。2006年~2010年間，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金分別達(dá)到4.8%、3.3%、5.11%、3.13%、2.0%。雖然金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率總體保持下降的態(tài)勢(shì)，但是也依然顯著高于國(guó)際銀行業(yè)公認(rèn)的1%水平。為避免商業(yè)銀行流動(dòng)性釋放而給整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系造成的沖擊，一種可能的方式支付高于活期存款利率的超額準(zhǔn)備金利率，從而削弱了存款準(zhǔn)備金利率作為基準(zhǔn)利率的功能。

（2）在銀行體系流動(dòng)性總體充裕背景下達(dá)到實(shí)現(xiàn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的，必須要在銀行體系之外尋求政策的發(fā)力點(diǎn)，銀行間債券市場(chǎng)無(wú)疑成為最佳的平臺(tái)，而央行票據(jù)又是中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要手段。這使得央行票據(jù)更能在銀行間債券市場(chǎng)中發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用。但另一方面，在以回收流動(dòng)性為主題的貨幣政策操作下，央行票據(jù)發(fā)行利率高于同業(yè)拆借利率，從而加大了中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的成本。

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On the Benchmark Rate of Credit Bond Pricing

Yuan Shaofeng1, Chen Yonghui2

（1.Graduate School，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 116025，China；

2.ChangshaBranch ofthe People'sBank ofChina ,Changsha410000，China）

Abstract： The benchmark rate is a basically factor of credit bond pricing. This paper take the Granger causality methods to analyze the lead-lag relationship between SHIBOR and the yield of Center Bank Bills（CBB），and find that the yield of CBB is the Granger causality factor of SHIBOR， which means that the yield of CBB is more suitable for benchmark rate.

基準(zhǔn)利率論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)，貨幣政策，傳導(dǎo)機(jī)制

 

1.我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然有所放緩，但總體上仍保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為30.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%，增速比上年低4個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，第一季度到第四季度分別增長(zhǎng)10.6%、10.1%、9%和6.8%。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差2955億美元，比上年增加328億美元。但我們也必須看到,在全球性金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊明顯加劇的大背景下，我國(guó)的外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人口增多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力明顯加大。。

2.貨幣政策取向及傳導(dǎo)機(jī)制

2.1貨幣政策取向

2008年，中國(guó)的貨幣政策取向從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”后，不得不再次改變?yōu)?ldquo;適度寬松”，這種一年三變的情勢(shì)，為中國(guó)人民銀行成立并貫徹貨幣政策以來(lái)史所罕見(jiàn)，也展現(xiàn)出2008年市場(chǎng)變化的極度復(fù)雜和艱險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)央行運(yùn)用的貨幣政策工具主要有：存款準(zhǔn)備金制度、信貸政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率政策等。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景之下，央行采取的是“適度寬松”的貨幣政策，那么貨幣政策工具的操作主要包括：降低存款準(zhǔn)備金率；降低央行再貼現(xiàn)利率；窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)銀行多放貸；積極從事公開(kāi)市場(chǎng)操作等。

2.2貨幣政策傳導(dǎo)途徑及其作用機(jī)理

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過(guò)程。貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程是：中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策并以金融市場(chǎng)為中介，將貨幣與信息注入以生產(chǎn)、流通和消費(fèi)為主要環(huán)節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響廠商和個(gè)人的投資與消費(fèi)決策，最終導(dǎo)致社會(huì)總產(chǎn)出的變化。貨幣政策主要通過(guò)利率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道和信貸渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。。

3.貨幣政策實(shí)施的效果及操作的難點(diǎn)分析

貨幣政策基調(diào)從“從緊”調(diào)整為“適度寬松”，主要是基于國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，通貨膨脹的壓力迅速緩解，目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

3.1“適度寬松”的貨幣政策操作實(shí)踐

當(dāng)前環(huán)境下，我國(guó)主動(dòng)、快速推動(dòng)貨幣政策的轉(zhuǎn)型是十分明智的決定。在微觀主體活力尚未完全喪失之前，采取”適度寬松”的貨幣政策，多種工具配合使用，能為保持09年經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造必要條件。

3.2“適度寬松”的貨幣政策操作效果

從2009年公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，“適度寬松”的貨幣政策為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用。主要表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量增加，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款穩(wěn)定增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款增加較多和固定資產(chǎn)投資增多。

3.3貨幣政策調(diào)整的難點(diǎn)

第一，我們必須認(rèn)清長(zhǎng)期和短期的工作重點(diǎn)。抑制通縮從短期來(lái)看是最主要的問(wèn)題，但也要對(duì)長(zhǎng)期可能出現(xiàn)的通脹形勢(shì)保持警惕。

第二，啟動(dòng)內(nèi)需和擴(kuò)大投資無(wú)疑是當(dāng)前“保增長(zhǎng)”的重點(diǎn)所在，但啟動(dòng)內(nèi)需是長(zhǎng)期過(guò)程，大規(guī)模投資監(jiān)控不力可能導(dǎo)致大量壞賬。而且新增貸款用于生產(chǎn)性的投資也有限，不能排除有套利入市的可能性。

第三，央行對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整會(huì)通過(guò)適當(dāng)?shù)膫鲗?dǎo)方式影響其他利率。利率政策的作用將通過(guò)貼現(xiàn)窗口發(fā)揮，通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)利率引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率變化并傳導(dǎo)給資金市場(chǎng)和企業(yè)，達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。但是由于當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的是管制性利率政策，利率的調(diào)節(jié)作用受到限制，難以真實(shí)反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系，使貨幣政策工具在傳導(dǎo)中增大了摩擦系數(shù)。由此導(dǎo)致的許多企業(yè)對(duì)利率的敏感性不高，對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率高度管制的體制等問(wèn)題，都越來(lái)越不利于提高國(guó)有商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，貨幣政策的效果因而也受到影響。

4.貨幣政策實(shí)施的對(duì)策建議

4.1 加強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和有效性

2008年央行對(duì)貨幣政策的改變速度慢于市場(chǎng)預(yù)期，受到市場(chǎng)的質(zhì)疑，主要原因在于“從緊”的貨幣政策雖然在防止通脹問(wèn)題上達(dá)到了目標(biāo)，但對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)力也產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，中小企業(yè)大面積經(jīng)營(yíng)困難的局面從珠三角蔓延到了長(zhǎng)三角，并繼續(xù)向北延伸。房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)頹勢(shì)更加明顯，“救市”呼聲四起。

4.2引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸資金投向

“適度寬松”的貨幣政策不是指全面放松信貸，而是適度放松銀根，通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量、利率和信貸管理等，做到有保有壓、有所選擇，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，并且要求更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益。具體來(lái)說(shuō)，2009年的貨幣政策和信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)民生工程、重大工程建設(shè)、中小企業(yè)、“三農(nóng)”、消費(fèi)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等領(lǐng)域的信貸投入。鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)基本面和信用記錄較好、有競(jìng)爭(zhēng)力、有市場(chǎng)、有訂單但暫時(shí)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)困難的企業(yè)給予信貸支持。在對(duì)銀行的監(jiān)管方面，銀監(jiān)局要時(shí)刻監(jiān)控信貸資金的流向，包括貸款企業(yè)、行業(yè)以及金額等，還應(yīng)檢查是否有真實(shí)貿(mào)易背景，以及多大程度上能服務(wù)于中小企業(yè)。

4.3穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

利率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，因此要加快貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，完善中央銀行利率體系，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和水平，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)在利率決定中的作用。當(dāng)前，中央銀行除了可考慮按照擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)利率浮動(dòng)權(quán)的辦法推進(jìn)利率決定機(jī)制外，也可以比照外幣存貸款利率改革的辦法來(lái)改革本幣存貸款利率的決定機(jī)制，使利率決定權(quán)逐步轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)。另外還需要積極加快證券發(fā)行的利率市場(chǎng)化改革步伐，真實(shí)反應(yīng)市場(chǎng)資金價(jià)格。。由此逐步建立起以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)利率決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系。這樣，中央銀行可以通過(guò)調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的靈活調(diào)節(jié)，以迅速傳遞中央銀行貨幣政策意圖。

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