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[論文關(guān)鍵詞]內(nèi)幕交易證券監(jiān)管

[論文摘要]本文介紹了我國法律、法規(guī)關(guān)于內(nèi)幕交易行為的規(guī)定，列舉了近期發(fā)生的幾起內(nèi)幕交易案例并進(jìn)行分析，評價了中國證券市場的監(jiān)管與處罰情況，指出了監(jiān)管中存在的不足，對內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管提出建議。

內(nèi)幕交易是證券市場中的具有信息優(yōu)勢的內(nèi)幕人員與其他投資者所進(jìn)行的證券交易。內(nèi)幕交易是信息濫用的典型表現(xiàn)，行為人為達(dá)到獲利或避損的目的，利用其特殊地位或機會獲取內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易，違反了證券市場“公開、公平、公正”的原則，侵犯了投資公眾的平等知情權(quán)和財產(chǎn)權(quán)益，影響證券市場功能的發(fā)揮。同時，內(nèi)幕交易使證券價格和指數(shù)的形成過程失去了時效性和客觀性，使證券價格和指數(shù)成為少數(shù)人利用內(nèi)幕信息炒作的結(jié)果，最終會使證券市場喪失優(yōu)化資源配置的作用。

一、我國法律對內(nèi)幕交易行為的規(guī)定

我國《證券法》第73條規(guī)定“禁止證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動”?！蹲C券法》同時定義了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、監(jiān)管機構(gòu)等。

對于處罰，《證券法》中規(guī)定有：沒收違法所得，罰款，警告等。我國《刑法》第180條規(guī)定了內(nèi)幕交易罪，對于內(nèi)幕交易及相關(guān)行為，最高可以判處10年有期徒刑，并處以罰金。單位同樣可以作為內(nèi)幕交易罪的主體。監(jiān)管機構(gòu)制定了《內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引》便于行政監(jiān)管。公安部也在證券犯罪追訴標(biāo)準(zhǔn)中作了規(guī)定。

《證券法》第76條規(guī)定“內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任”。最高人民法院在《民事案件案由規(guī)定》中亦有“證券內(nèi)幕交易賠償糾紛”的案由。

總體來看，我國的法律、法規(guī)對內(nèi)幕交易的相關(guān)規(guī)定是詳細(xì)而可操作的，但如果與內(nèi)幕交易案件事實相比，則顯得相對不足。

二、我國近期發(fā)生的內(nèi)幕交易案件及其處罰

2007年2月，杭蕭鋼構(gòu)證券代表羅高峰根據(jù)所掌握的杭蕭鋼構(gòu)與安哥拉簽訂巨額訂單合同的內(nèi)幕信息，同陳玉興、王向東大肆買入杭蕭鋼構(gòu)股票并獲利4037萬元。麗水市中級人民法院一審判定羅高峰泄露內(nèi)幕信息罪，判處有期徒刑一年六個月；陳玉興、王向東內(nèi)幕交易罪，分別被判處有期徒刑二年六個月和有期徒刑一年六個月，緩刑二年，并各處罰金，違法所得人民幣4037萬元予以追繳。在該案進(jìn)入司法程序之前，中國證監(jiān)會對杭蕭鋼構(gòu)信息違法披露案作出行政處罰決定，對杭蕭鋼構(gòu)和5名相關(guān)人員分別給予警告和共計110萬元的罰款。

07年5月23日，中國證監(jiān)會公布了對陳建良的行政處罰決定。陳建良系新疆天山水泥股份有限公司的前副總經(jīng)理，利用尚未披露的公司內(nèi)幕信息，大肆買賣自家公司股票，構(gòu)成了內(nèi)幕交易，中國證監(jiān)會對其處以20萬元的罰款，5年的市場禁入。

08年春節(jié)前夕，原南方基金管理公司南方寶元債券型基金及南方成分精選基金經(jīng)理王黎敏、原上投摩根基金管理公司成長先鋒基金經(jīng)理唐建，因涉嫌“老鼠倉”問題，被中國證監(jiān)會處以終身市場禁入的行政處罰。兩人還同時被處以約150萬元的非法所得罰款。

在寶新能源漲停事件中，其副總經(jīng)理張劍峰違反上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理的規(guī)定，違規(guī)買入公司股票23300股。深交所對張劍峰予以公開譴責(zé)的處罰，并將此事記入上市公司誠信檔案。

三、對以上案件的處理進(jìn)行評析

以上是我國證券市場近期發(fā)生的幾起影響較大的內(nèi)幕交易案件。這樣的典型案例，經(jīng)過查處及媒體的報道，可以起到警示的作用。但是很顯然，處罰的力度是不夠的。在國際成熟資本市場上，對此類問題的查處都是非常嚴(yán)厲的。我國處罰輕的原因，有資本市場自身的原因，由于是新興市場，監(jiān)管技術(shù)上存在一些尚待完善的地方。對于每個對證券市場稍微有所了解的人來說，在這樣大的一個市場中，一年內(nèi)只發(fā)生此幾件內(nèi)幕交易行為是令人置疑的，那些因從事內(nèi)幕交易而荷包滿滿卻又逍遙法外的人不知有多少。寶新能源漲停事件中，張劍鋒之所以沒有受到行政處罰，其未獲得利益應(yīng)該是其中原因之一。

社會心理與法律意識也對立法起到了影響作用。內(nèi)幕交易往往都是政治、經(jīng)濟地位較高的人操作的。在人們的認(rèn)識中，這與殺人、搶劫等暴力犯罪有一定的區(qū)別，也與貪污、受賄犯罪不同。在良好的社會背景的掩護(hù)下隱蔽進(jìn)行的內(nèi)幕交易，人們對其危害性缺乏直觀的感受，公眾的心理鄙視感小。這種差異導(dǎo)致了整個社會包括立法者、執(zhí)法者甚至違法者本人的法律意識模糊，造成了法律規(guī)定處罰較輕，執(zhí)法過程中也過分寬容。

四、證券市場監(jiān)管的建議

（一）變革市場監(jiān)管的理念

以美國為例，1929年美國股市崩盤，眾多投資者遭受了慘重的損失，當(dāng)時國會參議院曾就此舉行了聽證會，揭露了上市企業(yè)、銀行家、經(jīng)紀(jì)人和投機商欺詐廣大投資者的一些行為。隨后1934年出臺的《證券交易法》便將證券監(jiān)管的目的定義為“公眾利益”。之后經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展和積累經(jīng)驗，到1975年，《證券法》修正案將公眾利益和競爭聯(lián)系起來，“保護(hù)投資者和維護(hù)公平、有序的市場，目標(biāo)是增強競爭，在公平管制的環(huán)境下允許各種力量的相互競爭，允許各種操作和服務(wù)的存在”。這里理念就是：一個成熟的證券市場監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是為了增進(jìn)整個社會福利，不僅要保護(hù)投資者，還要幫助籌資者。市場監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是消除證券市場中的扭曲現(xiàn)象，正確地引導(dǎo)市場參與者，使儲蓄投資的機制趨于完善。

（二）完善內(nèi)幕交易的監(jiān)控

內(nèi)幕交易行為主要是通過群眾舉報、監(jiān)管部門檢查或民事經(jīng)濟訴訟中發(fā)現(xiàn)的，也有因內(nèi)幕交易人之間分贓不均導(dǎo)致相互揭發(fā)。這樣的特點決定了，對內(nèi)幕交易行為進(jìn)行監(jiān)控、追查、取證必定是異常困難且耗資巨大。因此，僅靠國家證券管理機關(guān)的力量根本難以完成，應(yīng)當(dāng)建立一個多方面的聯(lián)合管理網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮異常交易監(jiān)測和調(diào)查系統(tǒng)的作用，建立起證券交易信息披露監(jiān)視系統(tǒng)。在上市公司一出現(xiàn)股價異動、重組異樣的時候，就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行監(jiān)視，并進(jìn)一步披露大舉買入賣出是什么機構(gòu)、個人，進(jìn)行更細(xì)致的調(diào)查，增加信息披露的內(nèi)容。

（三）發(fā)揮媒體的作用

在杭蕭鋼構(gòu)案件中，其股票突然爆發(fā)并連續(xù)拉出漲停板的時候，即有媒體對其發(fā)出質(zhì)疑。盡管其后公司了所謂的利好消息，但媒體并沒有就此放過，而是一針見血地指出，其股票的異動先于信息，說明公司正式披露信息之前已經(jīng)有人先行知曉并大量建倉。緊接著，又有媒體對其公告的“安哥拉大單”提出質(zhì)疑，認(rèn)為存在不合情理之處。這種步步緊逼的輿論監(jiān)督使杭蕭鋼構(gòu)被推到了大眾的目光之下，也促使監(jiān)管部門開始對其進(jìn)行調(diào)查，并最終使內(nèi)幕交易者無可遁形，表現(xiàn)了媒體在市場監(jiān)督上不可忽視的重要力量。而寶新能源漲停事件也是被媒體公開報道后，深交所隨后介入調(diào)查的。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到媒體監(jiān)督對促進(jìn)市場規(guī)范的重要性，消除不必要的障礙。根據(jù)杭蕭鋼構(gòu)案中媒體監(jiān)督的成功經(jīng)驗，打破舊有觀念，使輿論監(jiān)督成為市場監(jiān)管的重要組成部分。

五、結(jié)論

從1609年，世界上第一個證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹誕生開始，證券交易經(jīng)過近400年來的發(fā)展不斷得到完善，在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)水平；證券交易無疑是一種關(guān)于資金流轉(zhuǎn)的科學(xué)途徑。充分利用好這個市場，也在于正確合理地管理這個市場。內(nèi)幕交易作為證券市場中的“毒瘤”，嚴(yán)重地危害證券交易原則和目的，應(yīng)當(dāng)采取有效措施予以預(yù)防和制止。證券市場的良性發(fā)展離不開政府的監(jiān)督管理，離不開行業(yè)內(nèi)的自律，離不開媒體的有效暴光。多種手段相結(jié)合以建立合理的制度框架基礎(chǔ)，更好的發(fā)揮證券市場的融資效用。

參考文獻(xiàn)

[1]葉林主編，《證券法教程》，法律出版社，2005

[2]鄭順炎，《證券市場不當(dāng)行為的法律實證》，中國政法大學(xué)出版社，2000