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證券市場的主要功能范文第1篇

未來中國證券市場的發(fā)展將會不斷總結(jié)以往的經(jīng)驗，以穩(wěn)定為基礎(chǔ)，在發(fā)展中規(guī)范，不斷完善市場結(jié)構(gòu)，提高其內(nèi)在質(zhì)量。中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，帶動了大量企業(yè)的融資需求，這種需求客觀上要求中國資本市場應(yīng)該繼續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢；同時，中國的儲蓄率持續(xù)保持在高位，大量的資金迫切需要多元化的投資渠道。從供給和需求兩方面來看，中國的資本市場一定會有更大的發(fā)展空間。

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中國證券市場的未來發(fā)展趨勢探討

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經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國股市取得了很大的發(fā)展，但同時也存在許多問題。從市場格局角度上看，主要有五個方面的問題：一是規(guī)模小、市值小，資本市場效率低；二是市場質(zhì)量低，主要表現(xiàn)在上市公司質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)效率和資產(chǎn)質(zhì)量有待提高；三是投資行為特別是機(jī)構(gòu)投資者的投資行為不規(guī)范；四是市場交易質(zhì)量差，交易波動大，交易成本高；五是制度建設(shè)本身影響了市場效率。字串2

我國加入世界貿(mào)易組織后，中國股市將面臨著重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今后我國股市的運行格局將發(fā)生以下顯著變化：

政策調(diào)整將違漸淡化，中國股市將全面進(jìn)入制度創(chuàng)新時代。去年以來，證監(jiān)會已不再以調(diào)控股價指數(shù)為目標(biāo)，而把保護(hù)投資者特別是中小投資者利益放在重要地位，管理層監(jiān)管方式和監(jiān)管行為的逐步“歸位”，將有助于中國股市全面進(jìn)入制度創(chuàng)新時代。字串4

行政機(jī)制將進(jìn)步減少，中國股市將進(jìn)步進(jìn)入市場機(jī)制發(fā)揮主導(dǎo)作用的時代。由于我國的股票市場是在計劃經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)激烈對抗的縫隙中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，這突出地反映在行政部門通過行政層次和行政手段，控制了從股票發(fā)行到上市、從初次融資到再融資的整個過程，股票市場應(yīng)有的競爭機(jī)制被大大削弱，資源配置的市場化機(jī)制被不同程度的扭曲。隨著中國股市和市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，影響中國股市的行政機(jī)制將不斷減少，市場機(jī)制將逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用。

中國股市將迎來與國際慣例全面接軌的時代。股票市場是一種具有共同規(guī)律、通行共同語言的投資場所，其優(yōu)點和缺點、長處和短處，都在相當(dāng)大的程度上來源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于上市公司的股份被人為地分割為國有股、法人股和個人股，各類股的價格和流通方式又都完全不同，這使得上市公司轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制問題日益突出。伴隨中國股票市場的逐步對外開放，股市將迎來與國際慣例全面接軌的時代；封閉式的股市發(fā)展格局即將被打破，中國股市將隨我國加入世界貿(mào)易組織而迎來逐步開放的時代。十多年來，中國股市（特別是A股市場）是在一種封閉的狀態(tài)下運行的，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和中國加入世界貿(mào)易組織以及QFII制度的啟動，這種封閉的股市發(fā)展格局將會被逐步打破，伴隨著人民幣資本項目下可自由兌換的實現(xiàn)，股票市場的對外開

放的領(lǐng)域和步伐將逐步加寬、加快。

以融資為主要功能的股市發(fā)展時代即將結(jié)束，中國股市將逐步進(jìn)入以優(yōu)化資源配置為主要功能的時代。隨著股票市場市場化進(jìn)程的加快，隨著競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的逐步建立和完善，市場競爭機(jī)制必然會強(qiáng)制性地為自己開辟道路，以逐步形成市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，進(jìn)而強(qiáng)化資源的配置和優(yōu)化功能。字串7

單純外延型擴(kuò)張的股市發(fā)展方式即將改變，中國股市將進(jìn)入外延與內(nèi)涵并重并且逐步以內(nèi)涵發(fā)展為主的時代。10年來，與我國股市發(fā)展的行政化特點相適應(yīng)，股市的發(fā)展方式也呈現(xiàn)出粗放型和外延型擴(kuò)張的特點。退市制度推出以后，市場競爭的壓迫機(jī)制將日益形成，市場發(fā)展的內(nèi)在質(zhì)量也將會在這個過程中不斷地得到提高。字串4

單一層次的股市發(fā)展格局將會結(jié)束，中國股市將進(jìn)步進(jìn)入多層次的發(fā)展時代。由于股市格局缺乏明顯的層次性差別，因而大量的中小型企業(yè)沒有正常的直接融資渠道。在多層次的股票交易體系特別是創(chuàng)業(yè)板市場建立起來以后，不但在上市公司之間會形成多層次的競爭格局，而且在主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場之間也會形成全面的競爭。

以中小散戶為投資主體的時代印將結(jié)束，投資機(jī)構(gòu)為主體的時代即將到來。近年來，雖然管理層在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者方面采取了很多措施，推出了總規(guī)模達(dá)數(shù)千億元的證券投資基金，但總體來看，滬深兩市仍然是“散戶市”。因此，我國股市不但要采取措施超常規(guī)地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，而且還要使委托方式更加普遍化。

證券市場的主要功能范文第2篇

我國資本市場正處于一個高速成長的量變過程。證券市場以1370余家上市公司、約4萬億人民幣市價總值而成為亞太地區(qū)規(guī)模僅次于日本的第二大市場。不過與發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）相比，我國資本市場規(guī)模太小，上市公司的數(shù)量較少且規(guī)模小，股市綜合發(fā)展水平與歐美等國的差距很大。以證券化率對比來看，我國證券市場的市值占的比重不僅低于發(fā)達(dá)國家，也低于一些新興的市場經(jīng)濟(jì)國家。從世界范圍內(nèi)金融市場的發(fā)展趨勢來看，直接融資替代間接融資成為金融市場的主導(dǎo)力量。在此背景下，我國惟有加快證券市場的發(fā)展速度，才能與整個世界金融市場逐漸接軌。而要發(fā)展證券市場，就有必要從各個方面為證券市場提供寬松的發(fā)展環(huán)境，以鼓勵資源向這一市場集中，更大程度發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。

從發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展的歷程來看，證券市場的健康發(fā)展需要一個良好的外部環(huán)境，稅收是其中的重要要素之一。稅收對證券市場的影響比對商品市場、勞動力市場的影響更大，因為證券市場屬于一種中介服務(wù)，對稅收的反應(yīng)更敏感。證券市場的交易對象是資金、投資者的目的是利用這些資金獲取更大的收益，但同時也承擔(dān)著更大的風(fēng)險。一旦稅收對其收益造成較大影響，就有可能降低投資者的熱情，從而影響金融市場的效率。我國證券稅制由于起步較晚，且落后于證券市場的發(fā)展，已暴露出一些弊端，影響了證券市場的快速發(fā)展。為此，借鑒世界各國證券稅制的成功經(jīng)驗，制定合理的稅收政策，盡快完善我國的證券稅制，是資本市場發(fā)展進(jìn)程中亟待解決的問題。

一、我國證券稅制的課稅現(xiàn)狀

證券稅制是指與證券行為過程有關(guān)的各種稅收法令和規(guī)章制度的總稱，具體包括證券發(fā)行、證券交易、證券所得及證券的遺贈等環(huán)節(jié)的稅收。我國目前的證券稅制仍屬于以流轉(zhuǎn)稅為主的稅制，涉及的稅種包括印花稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅、營業(yè)稅等。

1.印花稅。該稅種主要包括兩部分內(nèi)容：一是在發(fā)行市場上，對銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券、企業(yè)發(fā)行的債券和股票所取得的收入，按“營業(yè)賬簿”稅目課征0.5‰的印花稅。二是對流通市場上交易的證券課征證券交易印花稅，這是目前我國證券稅制的主體稅種。稅法規(guī)定：對滬、深證券交易所上市的股票交易雙方征收的1‰的印花稅，對非上市的股票交易不征稅，對國債、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等證券的交易也不征稅。證券交易印花稅統(tǒng)一由滬、深證券登記公司代扣代繳。

2.個人所得稅。稅法規(guī)定：對個人擁有股權(quán)、債權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得按20%的比例稅率課征個人所得稅，不作任何扣除。但應(yīng)稅個人所得的利息僅指企業(yè)債券利息，對投資于國債、金融債券及重點企業(yè)債券所獲得的投資收益則免予征稅。對個人轉(zhuǎn)讓股票所取得的收入也免征個人所得稅。為減少個人投資者的投資成本，鼓勵投資者長期投資，2005年9月13日，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于股息紅利個人所得稅有關(guān)政策的通知》規(guī)定，對個人投資者從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50%計入個人應(yīng)納稅所得額，依照現(xiàn)行稅法計征個人所得稅。

3.企業(yè)所得稅?，F(xiàn)行稅法規(guī)定：企業(yè)投資獲取的利息、股息及紅利收入并入企業(yè)所得額中按33%的比例稅率課征企業(yè)所得稅。對于在中國境內(nèi)設(shè)有機(jī)構(gòu)從事生產(chǎn)經(jīng)營的外國企業(yè)，其取得的上述收入按30%的稅率納稅，并附征3%的地方所得稅。對在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)但又來源于中國境內(nèi)的利息、股息及紅利收入的外國企業(yè)，按20%的比例稅率繳納企業(yè)所得稅。同時，對各類機(jī)構(gòu)投資者從事各類證券買賣業(yè)務(wù)的收益并入計稅所得額，按適用稅率征收企業(yè)所得稅（國債收益除外）。

4.營業(yè)稅?，F(xiàn)行稅法規(guī)定：對金融機(jī)構(gòu)從事股票、基金、企業(yè)債券、金融債券和金融期貨買賣業(yè)務(wù)的，應(yīng)分季預(yù)繳、按年結(jié)算就其差價征收5%的營業(yè)稅，對非金融機(jī)構(gòu)及個人從事上述業(yè)務(wù)的差價收入不征營業(yè)稅。

二、現(xiàn)行證券稅制存在的問題

我國現(xiàn)行的證券稅收制度是在證券市場不斷發(fā)展與完善的過程中逐步建立起來的，它在開辟財源、增加財政收入，抑制證券投機(jī)行為、促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，緩解社會分配不公、促進(jìn)社會穩(wěn)定等方面發(fā)揮了極其重要的積極作用。但是，由于我國證券市場起步較晚，相關(guān)稅制建設(shè)相對滯后，不可避免存在一些問題。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1，稅制功能缺陷。由于我國證券市場僅有十多年的發(fā)展歷程，目前尚未形成完整的證券稅收制度。現(xiàn)行的證券稅制只是國家針對證券市場發(fā)展過程中暴露出來的問題所采取的臨時性措施，基本上是一些比較零星的條例和法規(guī)，課稅具有明顯的過渡性質(zhì)，缺乏完整性、規(guī)范性和系統(tǒng)性。例如，證券交易印花稅的主要功能在于調(diào)節(jié)市場交易，但作為我國證券稅制的主體稅種，已在某種程度上替代了其他稅種的功能，被賦予了多重政策目標(biāo)，如調(diào)節(jié)市場參與者的收入水平等。盡管印花稅征收方式比較簡單易行，稅務(wù)部門征收成本較低，而且容易控制和管理，但要一個稅種擔(dān)負(fù)起多重責(zé)任，未免勉為其難。事實上國家為了達(dá)到對證券市場的調(diào)控目的，每一次印花稅稅率的調(diào)整，都引起了證券市場的巨大波動。

2.稅負(fù)不公。具體表現(xiàn)在：（1）證券交易印花稅只對滬深證交所上市交易的股票交易雙方征收，而對非上市的股票交易不征稅。（2）對金融機(jī)構(gòu)從事證券買賣業(yè)務(wù)的就其差額收入征收5%的營業(yè)稅，而對其他投資者從事證券買賣業(yè)務(wù)的差額收入則不征營業(yè)稅。（3）對各類機(jī)構(gòu)投資者從事各類證券買賣業(yè)務(wù)的收益要并入利潤征收企業(yè)所得稅，而對個人投資者從事各類證券買賣業(yè)務(wù)的收益則不征所得稅。（4）對上市公司的投資分紅，機(jī)構(gòu)投資者并入利潤按其適用稅率征收企業(yè)所得稅，并且可以抵免以前年度的虧損，而對個人投資者則要全額征收20%的個人所得稅，不考慮以前的投資是否虧損。（5）國有股、法人股與個人股所得稅待遇不一，前者股利所得免稅，個人股股東則要繳稅。

3.征收過程隨意性大大。如上市公司與非上市公司之間所得稅稅率千差萬別，除隸屬中央的國有企業(yè)基本按稅法實行33%的所得稅稅率外，其他各種所有制企業(yè)大多按15%的稅率計稅。

4.對股票發(fā)行者不征稅，降低了上市成本。導(dǎo)致許多公司不顧業(yè)績，只謀求上市圈錢，一旦上市后，一年虧損，兩年ST，三年就面臨摘牌的風(fēng)險，嚴(yán)重打擊了投資者長期持股的信心，滬深證交所千余只股票中的10%近150余只ST股票就是明證。

5.存在重復(fù)課稅現(xiàn)象。主要體現(xiàn)在證券所得稅方面，稅法規(guī)定：個人取得的股利按20%的稅率交納個人所得稅，沒有任何扣除項目，而股份公司派發(fā)給股東的股利是從稅后利潤中支付的，這就形成了對股份公司作為股利的稅后利潤的重復(fù)課稅，企業(yè)分配的股利越多，對此部分的重復(fù)課稅就越多，極大打擊了股東將股利所得再投資的積極性。重復(fù)征稅不僅降低了投資者的實際收益水平，而且導(dǎo)致少分紅利或不分紅利尤其是不分現(xiàn)金紅利的畸形市場現(xiàn)象。

三、國際證券稅制的一般機(jī)構(gòu)

1.證券發(fā)行的相關(guān)稅收。在證券發(fā)行過程中，對申請發(fā)行的證券課稅，其表現(xiàn)形式有登記許可稅、資本稅和印花稅等。

2.證券交易的相關(guān)稅收。在證券交易過程中，針對買賣證券的行為所征收的稅均屬于證券交易的稅收。如丹麥的“證券交易轉(zhuǎn)讓稅”，荷蘭的“股票交易稅”等。部分國家如英、美等國考慮到證券交易稅不利于資本流動，近年來已相繼取消，仍然開征此稅種的國家也多實行單向征收，稅率也不高。

3.證券所得的相關(guān)稅收。證券收益涉及到兩種形式：一是資本所得，是證券買賣的價差增益；二是投資所得，包括利息、股息與紅利收入。（1）與資本利得有關(guān)的稅制。從世界各國來看，主要有三種情況；第一種是免征，如新加坡、希臘等國；第二種是將公司證券交易利得并入公司利潤—并征收所得稅，個人證券交易利得免征如日本；第三種是對公司和個人都征稅，但個人的稅賦較輕。其特點有：大部分國家對證券交易利得都課稅；都規(guī)定一定的起征點，視金額的大小給與區(qū)別優(yōu)惠；根據(jù)對證券擁有的時間長短設(shè)置不同的稅率。（2）與投資所得有關(guān)的稅制。對證券投資所得的征稅是各國證券稅制的核心內(nèi)容。按征稅對象的不同，此類稅收又分為對個人投資所得的征稅和公司所得的征稅。公司所得股利一般并入營業(yè)利潤，征公司所得稅；對個人所得股利則采用單項征收與綜合申報等方式。與此同時，許多國家為了鼓勵投資者擴(kuò)大投資，對投資所得稅的征收都制定了較為詳細(xì)的免稅規(guī)定，以體現(xiàn)鼓勵長期投資與促進(jìn)效率的原則。

4.證券財產(chǎn)轉(zhuǎn)移的相關(guān)稅收。世界上多數(shù)國家都把證券列入財產(chǎn)稅的課稅范圍，即在證券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移時，課征遺產(chǎn)稅或贈與稅。

四、促進(jìn)證券市場發(fā)展的稅收政策建議

國際上對證券市場課稅的一般做法以及證券市場自身發(fā)展規(guī)律告訴我們，證券市場離不開稅收的宏微觀調(diào)節(jié)。完善的證券稅制不僅是證券市場實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置功能的重要制度保障，而且本身就是完整資本市場的有機(jī)組成部分。隨著我國多層次資本市場的構(gòu)建和發(fā)展，我們必須從證券市場的實際情況出發(fā)，按照證券市場本身運行的環(huán)節(jié)和規(guī)律，采取有差別的、較為寬松的稅收政策，盡快形成完整、系統(tǒng)的證券稅制，實現(xiàn)證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

1.進(jìn)一步擴(kuò)充證券稅種，構(gòu)建完善的證券稅制。

（1）開征證券交易稅。開征證券交易稅對于抑制市場過度投機(jī)、減少證券價格波動、保證市場的平穩(wěn)運行是很有必要的。目前國家已先后出臺了降低股票交易印花稅等方面的稅收政策，所以客觀來看，交易傭金水平已經(jīng)達(dá)到了國際平均水平，降低印花稅的政策空間已經(jīng)非常有限。因此，證券交易稅應(yīng)繼續(xù)對買賣雙向交易行為征稅，為未來開放股票指數(shù)期貨交易和融券賣空交易預(yù)留政策空間。根據(jù)證券的目前交易價格與前市收盤價的波動幅度，來確定稅收征收制度和整體的稅負(fù)水平。即在證券價格上漲時，買方將承擔(dān)更多的稅負(fù)；而在證券價格下跌時，賣方則承擔(dān)更多的稅負(fù)，從而最大限度地激發(fā)其避稅的動機(jī)，鼓勵投資者的長期理性投資。同時，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍。證券交易稅不僅對股票交易行為課稅，也對國庫券、企業(yè)債券、證券投資基金、貨幣市場基金等的交易行為課稅；此外，對場外的國有股權(quán)和法人股交易也應(yīng)納入到征稅范圍中。

（2）開征證券交易資本利得稅。證券交易資本利得是投資者因買賣證券而取得的價差收入，我國現(xiàn)行稅制對于證券交易的價差收入缺乏應(yīng)有稅收調(diào)節(jié)。雖然證券交易是一種風(fēng)險極強(qiáng)的投資行為，但這種行為畢竟引發(fā)了社會財富的再分配，造成新的社會分配不公。因此，我國也應(yīng)開征證券交易資本利得稅，對過高的價差收入進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)，改變當(dāng)前證券市場上利潤分配不公平的現(xiàn)象，減少過多的短期炒作行為。就目前來看，除國庫券、國家重點建設(shè)債券等可免稅外，將其它證券買賣價差收入扣除相關(guān)成本后的金額作為計稅依據(jù)；對各企業(yè)的證券交易所得，按現(xiàn)行企業(yè)所得稅稅率33%征收；若出現(xiàn)交易虧損時，允許用未來一定時期的證券交易所得進(jìn)行抵補(bǔ)，當(dāng)年未能抵補(bǔ)完的可在以后連續(xù)五年內(nèi)繼續(xù)抵補(bǔ)，減少企業(yè)的投資風(fēng)險，保障其合法權(quán)益。

（3）開征證券發(fā)行調(diào)節(jié)稅。對所有上市公司的發(fā)行收入按一定的稅率課稅，專用于彌補(bǔ)社會保障資金的不足。此稅的開征，不僅拓寬了社保資金來源，而且提高了上市公司的發(fā)行成本，加大了上市公司的融資風(fēng)險，有利于上市公司質(zhì)量的提高。

2.完善證券所得稅制。以美國為代表的許多發(fā)達(dá)國家都將證券所得稅作為整個證券稅制的核心，而證券流轉(zhuǎn)稅和遺贈稅只是證券稅制的有益補(bǔ)充，這也應(yīng)該是我國證券稅制發(fā)展的趨勢。在我國以流轉(zhuǎn)稅為主的證券稅收體系中，證券所得稅并沒有得到應(yīng)有的重視，而且存在許多亟待解決的問題。為此，應(yīng)謹(jǐn)慎調(diào)整現(xiàn)行的證券所得稅制。

（1）統(tǒng)一上市公司企業(yè)所得稅政策。統(tǒng)—各類上市公司以及上市公司與非上市公司的稅負(fù)，實現(xiàn)各企業(yè)在市場中的公平競爭，保證證券市場的良性運營。

（2）對投資收益制定起征點或免征額的規(guī)定，以利于中小投資者；同時對一些特殊項目制定較為詳細(xì)的起征點或免征額的規(guī)定，以體現(xiàn)鼓勵長期投資和提高效率的原則。

（3）消除重復(fù)課稅現(xiàn)象。對股息紅利等投資收益的雙重征稅，根源在于企業(yè)所得稅和個人所得稅對同一筆所得實行兩次課征，對此西方國家主要采取兩種方式來消除或緩解重復(fù)征稅：一是實行扣除制或雙稅率制?？鄢频淖龇ㄊ窃试S公司從應(yīng)稅所得中扣除部分或全部的股息。雙稅率制又稱分率制，即對公司分配的股息按低稅率征稅，對留存收益按高稅率征稅。這樣做也部分減輕了重復(fù)征稅，但公司的額外負(fù)擔(dān)并未減輕，因此很少采用。二是實行抵免制和免征制。抵免制的核心是股東個人股息紅利，在計征個人所得稅時，應(yīng)該扣除這筆收入在公司繳納企業(yè)所得稅時已支付的稅款，這一方法為西方大多數(shù)國家采用。免征制是指股東個人所得的股息紅利不作為個人的一項所得，免除繳納個人所得稅，它可以比較徹底地消除重復(fù)征稅?？紤]我國的財政狀況，較理想的選擇是扣除制和抵免制，這樣既可以保證財政收入，又能比較徹底地消除重復(fù)征稅。

3.彌補(bǔ)稅收在繼承和贈與證券方面的空白。由于我國尚未開征遺產(chǎn)稅和贈與稅，稅收在證券的繼承和贈與上存在空洞，所以，要把繼承和贈與的證券列入個人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅。待正式開征遺產(chǎn)稅和贈與稅后，在將此部分列入兩稅的征收范圍。

4.取消金融機(jī)構(gòu)從事股票、基金、企業(yè)債券、金融債券和金融期貨買賣業(yè)務(wù)，分季預(yù)繳、按年結(jié)算就其差價征收5%營業(yè)稅的規(guī)定，實現(xiàn)各類投資者稅負(fù)公平，避免金融機(jī)構(gòu)為避稅而利用個人名義進(jìn)行證券投資形成的不必要風(fēng)險。

5.實行差別稅率政策，調(diào)整市場結(jié)構(gòu)。抑制投機(jī)行為。首先，依據(jù)證券持有者實行差別稅率，鼓勵長期投資。對證券交易稅和證券交易資本利得稅，可依據(jù)投資者持券時間的長短分為長期稅率和短期稅率，長期（一年以上）持有者實行低稅率，短期（一年以下）持有者實行高稅率。由此可改變投資者持有證券的時間結(jié)構(gòu)，抑制投機(jī)，減少市場風(fēng)險。其次，根據(jù)證券品種實行差別稅率。將證券分為股票類、基金類、公司債券類、政府債券類。制定由高到低的稅率。最后，根據(jù)交易場所不同實行差別稅率。區(qū)別場內(nèi)交易和場外交易，為盡快發(fā)展我國的場外交易市場，對場外交易課以較低的稅率。

證券市場的主要功能范文第3篇

一、設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的背景

隨著市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和股權(quán)分置改革,我國證券公司存在的問題充分暴露,風(fēng)險集中爆發(fā),狀況十分嚴(yán)峻。2004年新出現(xiàn)的挪用客戶交易結(jié)算資金、新增挪用客戶證券、新增個人債務(wù)等違法違規(guī)問題,更加侵害了投資者的利益,損害了證券公司的行業(yè)形象。

作為綜合治理證券公司的配套措施之一,國家啟動了設(shè)立證券投資者保護(hù)基金工作。2005年8月31日,中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司注冊登記成立,注冊資本為63億元。此舉標(biāo)志著對于投資者權(quán)益的保護(hù)工作邁出了實質(zhì)性的一步,不僅能夠真正保護(hù)投資者的合法權(quán)益,更有助于提升投資者對證券市場的信心。但從目前的實踐看,我國的證券投資者保護(hù)基金制度還有很多不足尚需完善和細(xì)化。

二、證券投資者保護(hù)基金制度存在的問題

保護(hù)基金公司的成立,解決了如何形成券商有效退出機(jī)制的問題,對投資者的利益起到了保護(hù)作用。但在現(xiàn)實運作中證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計缺陷的法律風(fēng)險,而要化解這些風(fēng)險就必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度。

(一)管理主體的定位問題

根據(jù)上面分析,目前對我國的證券投資者保護(hù)基金公司(基金公司)是多頭監(jiān)管,證監(jiān)會、財政部、人民銀行都有監(jiān)管權(quán),基金的運作要受到三方的制約。此種管理方式是否合適一直存在爭議。從國外實踐看,基金的管理主體方面存在著三種不同的觀點:第一種觀點主張采用美國模式,設(shè)立獨立的管制機(jī)構(gòu),其運作以公司形式;第二種觀點主張設(shè)立一個中立的第三方評審機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)運作管理這筆資金,而不是由政府或者任何機(jī)構(gòu)來管理;第三種觀點主張采用香港模式由證監(jiān)會實行單一監(jiān)管。筆者認(rèn)為前兩種觀點都值得商榷。首先,美國模式不適合我國。在美國的政府架構(gòu)里有許多獨立管制機(jī)構(gòu),規(guī)范獨立管制機(jī)構(gòu)的制度已經(jīng)非常成熟,SIPC雖然依照法律不屬于政府機(jī)構(gòu),但法律賦予它的職權(quán)保證了它的獨立管制機(jī)構(gòu)地位。按照我國現(xiàn)有的法律制度,我國不可能有類似美國獨立管制機(jī)構(gòu)的基金管理公司存在。按照《辦法》第21、22、23、24條的規(guī)定,基金公司實際上是一個由多個政府機(jī)構(gòu)管理的國有獨資公司。而且我國的《公司法》里沒有規(guī)定非營利性的公司。其次,設(shè)立中立的第三方評審機(jī)構(gòu)的模式也不可行。這種觀點是對證券公司、上市公司和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)喪失了信心而提出的一個方案。該方案從理論上具有誘惑性,但并不具有操作性。中立的第三方評審機(jī)構(gòu)由誰來負(fù)責(zé)設(shè)立?現(xiàn)實的選擇只有三種:要么由私機(jī)構(gòu)來設(shè)立,要么由公機(jī)構(gòu)來設(shè)立,或公、私機(jī)構(gòu)一起設(shè)立,不管是哪一種情況,都不可能既不涉及證券公司又不涉及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的。如果是私立機(jī)構(gòu)設(shè)立,不管是由交易所發(fā)起設(shè)立,還是由證券業(yè)協(xié)會發(fā)起設(shè)立,或者由交易所和證券業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)起設(shè)立,都離不開證券公司。如果是公立機(jī)構(gòu)設(shè)立,不可能離開證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

因此筆者認(rèn)為可借鑒香港模式,由證監(jiān)會直接承擔(dān)管理職能,具體操作時證監(jiān)會可將管理職能委托給證券投資者保護(hù)基金公司來進(jìn)行管理。理由如下:首先,按照我國目前的法律規(guī)定,證券市場(特別是在交易所市場)的監(jiān)管權(quán)力集中在證監(jiān)會,由證監(jiān)會實行一元化的監(jiān)管。其次,由證監(jiān)會承擔(dān)管理職能,可以減少協(xié)調(diào)成本,提高監(jiān)管效率。另外,可以取消中國人民銀行的再貸款,避免出現(xiàn)國家直接救助的道德風(fēng)險。按照香港模式,在基金公司出現(xiàn)資金困難時,證監(jiān)會在獲得財政部書面同意的情況下,可以為了賠償基金的目的,通過提供擔(dān)保,向合格的金融機(jī)構(gòu)借款解決問題。

(二)基金來源問題

根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》第十二條第二項第二款規(guī)定:“經(jīng)營管理、運作水平較差、風(fēng)險較高的證券公司,應(yīng)當(dāng)按較高比例繳納基金。各證券公司的具體繳納比例由基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后,報證監(jiān)會批準(zhǔn),并按年進(jìn)行調(diào)整。證券公司繳納的基金在其營業(yè)成本中列支;”除了財政部的專戶存款及人民銀行的專項再貸款,主要是證券公司繳納的基金。但是目前證券公司每年要上繳的費用很多,在當(dāng)下行業(yè)性經(jīng)營波動大及未來失去行業(yè)壟斷的競爭態(tài)勢下,再要求其支付額外的現(xiàn)金,更加重了券商的負(fù)擔(dān)。盡管規(guī)定“必要時,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),可通過發(fā)行債券等方式獲得特別融資”。但是所要求的必要條件,其具體的情形尚無明確規(guī)定,在執(zhí)行時可能會遇到困難;再者,該特別融資究竟是在證券公司面臨困境時采取的救急措施,還是基于公司發(fā)展成熟因而進(jìn)一步放寬限制,從而拓寬保護(hù)基金來源所規(guī)定的開放式條款也不明朗,需要在以后的實踐中逐漸確立其立法趨向。

是否交得起錢,只是問題的一方面。而即使一些交得起錢的券商,也態(tài)度暖昧。有券商認(rèn)為,自己經(jīng)營狀況良好,并無破產(chǎn)倒閉之虞,并無義務(wù)為其他券商的破產(chǎn)“埋單”,他們沒有或者不愿認(rèn)識這一機(jī)制長遠(yuǎn)、整體的意義。意見不統(tǒng)一,這是集體行動固有的成本。另有些券商則認(rèn)為,自己平時繳費已經(jīng)足夠多,管理層應(yīng)當(dāng)能夠從中分出一塊來作投資者保護(hù)基金之用,的確,券商繳費并不算少。據(jù)資料顯示,歷年來交易所提取的風(fēng)險基金已達(dá)46億元之巨。在這種情況下,有券商人士認(rèn)為,強(qiáng)制券商再交風(fēng)險基金,不僅浪費了資金成本,并且加大了券商負(fù)擔(dān)。姐果交易所與登記結(jié)算公司沒有動用過這兩筆盤子不小的基金,而且所有基金都有化解市場風(fēng)險的作用,能否首先考慮動用現(xiàn)有基金用于保護(hù)投資者,等累積資金用完后,再考慮向券商收費。所以關(guān)于基金募集的長遠(yuǎn)發(fā)展還是需要深入考慮的。

(三)基金功能問題

經(jīng)過一年的運行,證券投資者保護(hù)基金已開始進(jìn)入到實質(zhì)性操作階段。但是當(dāng)前該基金的主要功能還只局限于對券商挪用客戶保證金導(dǎo)致的投資者損失給予一定的補(bǔ)償,其功能定位還比較單一狹窄。如果稱其為客戶保證金的風(fēng)險補(bǔ)償基金恐怕更為貼近些。而證券市場中侵害投資者利益的行為多種多樣,券商挪用客戶保證金只是其中的一種重大違法現(xiàn)象而已。而目前國內(nèi)股市的股東訴訟機(jī)制還很不完善,投資者通過對上市公司的集體或個別訴訟而獲得最終實際賠償?shù)臄?shù)量極少,由于問題公司的資產(chǎn)一般普遍處于全面被凍結(jié)的狀態(tài),即便訴訟獲勝后投資者也很難得到現(xiàn)金賠償。這就客觀造成上市公司如果欺詐投資者,投資者被騙也白騙的無奈與無助。而如果保護(hù)基金能將上市公司各種欺詐股東行為納入實際補(bǔ)償范圍,則能解決非投資者意志所能改變的非正常的市場因素所帶來的諸多問題。

此外,透過證券投資者保護(hù)基金的運作模式,可以看出,高危證券公司仍然是由別人來買單,只不過是由原來的央行變成了現(xiàn)在的基金而已。從這個意義上來說,該基金也是在“保護(hù)”那些高危券商。投資者的權(quán)益是得到保護(hù)了,但恐怕無法避免其中所存在的道德風(fēng)險,而這一點才是應(yīng)該值得我們警惕的。否則,一旦券商沖破了道德的牢籠,其

風(fēng)險將會產(chǎn)生放大效應(yīng),以該基金現(xiàn)在這樣的規(guī)模,同樣也會有不堪承受之重。 三、完善證券投資者保護(hù)基金制度的建議

(一)加強(qiáng)相關(guān)的制度建設(shè)

一方面,券商本身要加強(qiáng)內(nèi)部治理、健全風(fēng)險控制機(jī)制,另一方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善《證券法》、《刑法》等現(xiàn)有規(guī)定,繼續(xù)對違規(guī)者進(jìn)行打擊和嚴(yán)懲。否則,違規(guī)成本低這個幽靈還會攪得市場不得安定,證券投資者保護(hù)基金會成為高危券商的“保護(hù)”基金。證監(jiān)會及其他監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)盡快出臺針對《辦法》的具體操作規(guī)章、執(zhí)行規(guī)定及其他指導(dǎo)性文件,建立起完整的證券投資者保護(hù)基金法律體系。

(二)擴(kuò)大基金的補(bǔ)償范圍

如果把一些市場構(gòu)成主體的各種違法違規(guī)行為都納入到補(bǔ)償范圍,那么在某種程度上將形成一種倒逼機(jī)制,即查處監(jiān)督各構(gòu)成主體損害投資者利益行為的力度及效果將不斷升級。風(fēng)險補(bǔ)償基金涵蓋的范圍越全面,其征收的渠道也必將更細(xì)化。從造成投資者損失最大的綜合因素考慮,上市公司及其內(nèi)部控制者的違法違規(guī)行為的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位,在誠信機(jī)制靠市場呼吁的自身力量完全不起作用的時候,用經(jīng)濟(jì)手段來加以防范雖屬下策,但可能實際效果是最有效的。

(三)多途徑實現(xiàn)基金保值增值

借鑒國外的經(jīng)驗,積極管理和運用基金財產(chǎn)并獲取收益,實現(xiàn)基金的增值。我國設(shè)立這一基金也應(yīng)考慮其增值性,在堅持基金資產(chǎn)的“安全性和流動性”原則的情況下,可購買一些穩(wěn)健安全的金融產(chǎn)品,實現(xiàn)基金的有效增值。也可根據(jù)證券市場行情實行浮動繳納制度,在證券市場運行較好時,可根據(jù)情況適當(dāng)調(diào)高繳納基金比例,而在低迷或者衰退期則降低繳納比例。

證券市場的主要功能范文第4篇

關(guān)鍵詞:國有企業(yè);資本市場

資本市場是指籌措中長期資本的市場,它是中長期資本供給和需求的總和。資本市場既包括證券市場,也包括非證券的長期信用資本的借貸。廣義上還包括非證券的產(chǎn)權(quán)交易活動,既包括證券交易所之類的有形市場,也包括場外交易。在我國經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)軌時期,利用資本市場的直接融資將成為今后企業(yè)的重要選擇。

一、資本市場在推動國有企業(yè)改革中的作用

(一)推動國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度

近年來,我國資本市場發(fā)展的重點是證券市場,尤其是萬眾矚目的股票市場。企業(yè)為了自己的股票能夠上市,利用直接手段來融資,必須按照《公司法》要求,對企業(yè)進(jìn)行公司制的改造,并完成上市公司的規(guī)范操作。一改過去國有企業(yè)經(jīng)營不透明的封閉做法,上市公司的重大經(jīng)營決策和重大投資以及一年兩次的財務(wù)報表都要求公開,使股東們對企業(yè)的經(jīng)營情況有更大范圍的了解和更直接的掌握。企業(yè)為了自己的股價堅挺,為了今后繼續(xù)利用這一直接融資渠道,不得不發(fā)奮圖強(qiáng),在經(jīng)營管理上狠下功夫,逐步完善組織制度和運作機(jī)制,向現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)邁進(jìn)。

(二)資本市場的發(fā)展為國有企業(yè)提供了資金來源

資本市場的建立、發(fā)展為國企提供了重要的融資渠道。融資是資本市場最基本的功能之一。能夠在股市上低成本直接融資正是眾多國有企業(yè)對上市趨之若鶩的原因。在國有企業(yè)改革中,僅靠銀行的間接融資已難以滿足其巨大的資金需求。國家限制企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張,不利于改革的深化,形成一個“資金瓶頸”。通過股市籌資來解決這個問題,已是公認(rèn)的國有企業(yè)上市的最直接、最重要的目的。

(三)優(yōu)化國有企業(yè)的資源配置

資本市場是市場體系的重要組成部分,市場經(jīng)濟(jì)的基本功能就是靠市場機(jī)制來優(yōu)化資源配置,因此,資本市場是市場配置資源機(jī)制的有機(jī)組成部分?？梢?發(fā)展資本市場的邏輯出發(fā)點是發(fā)展市場經(jīng)濟(jì),資本市場的主要功能是資源配置功能。而且,資本市場以其資本分割的標(biāo)準(zhǔn)性、資本流動的充分性、交易的統(tǒng)一性、成本的低廉性、評估的客觀性、產(chǎn)權(quán)的明確性、信息的公開性、運作的市場性等特征,充分體現(xiàn)了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中資本對利潤的追逐從而達(dá)到資源優(yōu)化配置這一根本特性。

二、我國資本市場在推動國有企業(yè)改革過程中存在的問題

(一)資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷

這是我國資本市場主要的制度缺陷,中國金融體制改革明顯表現(xiàn)為重資本市場、輕貨幣市場,重同業(yè)拆借市場、輕票據(jù)市場,導(dǎo)致票據(jù)、債券等其他融資市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后,信用工具的金融創(chuàng)新更是長期處于停滯狀態(tài)。作為金融基礎(chǔ)市場的票據(jù)市場的滯后發(fā)展,最終將制約和阻礙貨幣市場和資本市場的改革,資本市場的總體資源配置功能是很難不打折扣的。資本市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形,影響了資本市場的發(fā)展。由此造成的不良后果是資本市場難以擴(kuò)大,企業(yè)融資渠道單調(diào),造假、違規(guī)屢禁不止。

(二)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重

我國資本市場上,不但許多應(yīng)有的法律規(guī)則不具備,而且一些已有法律也偏離了市場經(jīng)濟(jì)的基本原則,市場投機(jī)性過強(qiáng),難以有效配置資源。中國股票市場建立以來,關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重、大機(jī)構(gòu)操縱市場、惡性炒作等問題始終沒有解決,導(dǎo)致市場波動性過大,投機(jī)性過強(qiáng)。交易者在買賣資本商品時,并不更多地依據(jù)于資本商品本身的價值來確定價格而是更多地尋找“非價值”的因素,以獲得更多的收益。投機(jī)成分遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資成分。顯然,這樣的市場無法吸引追求長期穩(wěn)定回報的投資者進(jìn)入。在宏觀層次上,很難發(fā)揮引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置的作用;在微觀層次上,通過資本市場上股東權(quán)力保障機(jī)制的建立與完善,從而更好地改革企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能受到嚴(yán)重阻礙。

(三)治理結(jié)構(gòu)不完善

我國目前的上市公司絕大多數(shù)由國企改制而來,國有企業(yè)所具備的一些弊病上市公司基本上也具備。上市公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)不完善,“一股獨大”、國有股過度集中的現(xiàn)象導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)虛設(shè)和內(nèi)部人控制,也導(dǎo)致市場機(jī)制對經(jīng)理人的約束機(jī)制的殘缺。在成熟市場經(jīng)濟(jì)條件下股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督和制約是通過有效率的公司價值評定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場以及其他一些制度來加以實現(xiàn)。但在我國目前的上市公司股本結(jié)構(gòu)中,國有股、法人股占上市公司的總股本比重較大,雖然進(jìn)行了股權(quán)分置改革,但中小投資者由于信息、資金的限制,“用腳投票”機(jī)制無法實現(xiàn)。

三、進(jìn)一步發(fā)展完善資本市場以推進(jìn)國有企業(yè)改革的措施

(一)規(guī)范市場主體行為,加強(qiáng)風(fēng)險防范體系

我國資本市場在發(fā)展較快的近十年時間,正是我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期。政府的職能定位相對落后于經(jīng)濟(jì)形勢和證券市場的發(fā)展變化。由于缺乏完善的規(guī)章制度,“政策市”、“消息市”一直是中國證券市場運行的主要特點。當(dāng)證券市場的法律地位已經(jīng)明確,市場規(guī)模日益擴(kuò)大,為了確保朝市場化、規(guī)范化方向發(fā)展,繼續(xù)調(diào)整政府監(jiān)管理念和職能勢在必行。轉(zhuǎn)變政府職能的核心是解決政府行為的缺位與錯位問題。從目前投資者隊伍的結(jié)構(gòu)和市場發(fā)展方向看,機(jī)構(gòu)投資者是市場的主要力量。目前政府對機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險防范的主要對象是基金管理公司和證券公司,但市場上活躍著大批民間機(jī)構(gòu)和地下基金已是“公開的秘密”。其力量逐步壯大,開始與傳統(tǒng)的合法機(jī)構(gòu)投資者分庭抗禮。這個事實上的市場主體從來沒有受到有效的監(jiān)管,的確是市場的一大風(fēng)險隱患。要達(dá)到有效監(jiān)管的目的,首先是使投資者身份合法化,由地下轉(zhuǎn)到地上,再用對所有機(jī)構(gòu)投資者普遍適用的制度準(zhǔn)則,規(guī)范其行為。政府對市場主體風(fēng)險的防范,應(yīng)立足于可能導(dǎo)致市場系統(tǒng)性風(fēng)險的帶有普遍意義的風(fēng)險控制。要按市場化原則防范和監(jiān)管證券市場風(fēng)險,需要通過法律制度將政府的監(jiān)管和防范風(fēng)險政策定型化、固定化、增強(qiáng)穩(wěn)定性與透明度,能夠給予公眾一種可預(yù)見性。政策的不穩(wěn)定和缺乏秩序本身也是風(fēng)險的根源。

(二)建立多層次的證券市場體系

多層次的市場體系有利于形成合理的市場結(jié)構(gòu),提高市場配置資源的效率。創(chuàng)業(yè)版市場主要為高科技企業(yè)和有發(fā)展前景的成長性企業(yè)服務(wù)。目前,中國證監(jiān)會和深圳證交所正對創(chuàng)業(yè)板市場的法規(guī)、交易規(guī)則和技術(shù)做了大量準(zhǔn)備工作。正在建設(shè)之中的二板市場與主板市場相比有自己的特點:上市企業(yè)的盤子較小;上市企業(yè)多為一些新興的高科技企業(yè);采取保薦人制度;股份全為流通股;規(guī)定了股東最低持股量及出售股份的條件;嚴(yán)格的強(qiáng)制性信息披露制度。

(三)加強(qiáng)資本市場制度建設(shè),完善法律體系

資本市場制度建設(shè)的核心是推進(jìn)資本市場的市場化進(jìn)程,全面引入競爭機(jī)制。把該由市場決定的事情交給市場去辦,讓市場自主地決定進(jìn)入和退出、擴(kuò)張與收縮、分化與組合等問題,切實讓市場成為稀缺的資本資源最合理、最充分、最有效配置的場所。并且,鑒于證券市場的功能和效率是依靠公平、公正、公開原則來保證的,在市場化不斷推進(jìn)的過程中,應(yīng)調(diào)整好監(jiān)管部門的行為,建立起有效的監(jiān)管秩序,確保公平、公正、公開和公信“四公原則”在市場中的徹底貫徹。同時,完善法律體系,使違法違規(guī)行為能夠得到及時有效制裁,維護(hù)資本市場的有序運行。

四、結(jié)束語

中國的資本市場經(jīng)過前一段的擴(kuò)容已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模,隨著法規(guī)的逐漸完善,資本市場的發(fā)展將會有一個廣闊的前景。對于我國國有企業(yè)來說,資本市場的開放是一個不可多得的機(jī)遇,因此國有企業(yè)要抓住這個千載難逢的機(jī)會,充分利用資本市場吸收更多的資金,以壯大我國的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),構(gòu)造我國的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),從而加快國有企業(yè)改革。

參考文獻(xiàn):

1、馮麗霞,范奇芳.國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率的影響因素分析[J].商業(yè)研究,2007(7).

證券市場的主要功能范文第5篇

[關(guān)鍵詞]證券公司；融資；融券

[作者簡介]黃少娜，興業(yè)證券股份有限公司深圳景田路證券營業(yè)部存管部經(jīng)理，廣東深圳518034

[中圖分類號]F830.91　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1672－2728(2010)08－0026－03

融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機(jī)制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發(fā)現(xiàn)市場合理價格的積極作用，是完善證券市場機(jī)制，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展，對推動我國資本市場向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變、增強(qiáng)證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上海或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國A股市場只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場結(jié)構(gòu)。同時保證金模式為投資帶來杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來相應(yīng)的風(fēng)險暴露。

二、發(fā)達(dá)國家或地區(qū)融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r

(一)美國融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機(jī)會。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場，許多公司利用股價的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價作為資金而參與市場并購浪潮，也帶動了套利交易的發(fā)展和American Depositary Receipts(ADRs)的流行。

20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價公式在資本市場上的廣泛運用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國證券托管銀行開始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國大部分的機(jī)構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元，年均復(fù)合增長率12.5％。美國采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發(fā)達(dá)的金融市場、貨幣市場和回購市場，因此美國對信用交易主要依靠市場因素，對券商的借貸關(guān)系并不積極主動地干預(yù)，采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規(guī)定了市場化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券。縱觀美國融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩(wěn)定市場波動起到重要的作用；在市場化的分散信用交易制度下，金融機(jī)構(gòu)間的合作優(yōu)勢也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤來源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性，日本實行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個特色。

(三)香港融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗計劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國的報升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價的價格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項修訂計劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動對盤系統(tǒng)對賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機(jī)制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強(qiáng)的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場是一種分散化的市場授信模式。

三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對證券公司的影響

(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15％左右，日本、臺灣等國或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入也占到全部營收的10％左右。從我國內(nèi)地開展試點以來的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來2億元的利潤，若以6家試點證券公司及另外5家參與試點聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計，則每年可帶來約30億元的利息收入。

二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國證券市場一直都是“單邊市場”，缺乏有效的做空機(jī)制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場提供做空機(jī)制的同時，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場的風(fēng)險，提升投資者參與市場的積極性，極大地吸引了場外資金進(jìn)入市場交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時，若沒有融資融券這一做空機(jī)制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價格下跌后再買人證券用于償還以實現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業(yè)務(wù)推動投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對市場行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機(jī)。同時，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。

(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險。融資融券業(yè)務(wù)對證券公司帶來的潛在風(fēng)險主要有三個方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險。主要指證券公司在動用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風(fēng)險，例如股票上漲誤判為下跌時，錯誤融出資金。這種風(fēng)險主要是由于證券公司對此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對市場行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實現(xiàn)動態(tài)平衡，因此在整個業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實現(xiàn)股票風(fēng)險和資金風(fēng)險的自我對沖。但在我國開展融資融券業(yè)務(wù)的試點期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國家相關(guān)機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險較大。

二是證券公司的流動性風(fēng)險。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時，在一定時期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴(kuò)展其他有效的籌資渠道，將會造成資金流動性風(fēng)險。

三是客戶的信用風(fēng)險。信用風(fēng)險的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過信用融入資金的投資者將會遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項的可能。

除此之外，融資融券交易對證券公司的內(nèi)部風(fēng)險管理是一次考驗。作為一項新業(yè)務(wù)，其推出必然會對證券公司內(nèi)部風(fēng)險管理體系形成沖擊。若證券公司不能對內(nèi)部風(fēng)險管理體系進(jìn)行及時有效的完善，則可能對證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對策建議

一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無論是對整個資本市場，還是對證券公司的經(jīng)營模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局和投資業(yè)務(wù)、營業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊?，因而，證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對此業(yè)務(wù)予以重視。

二是證券公司應(yīng)努力提升核心競爭力并積極尋求外源性融資擴(kuò)大自身規(guī)模。對于非試點證券公司，由于營業(yè)網(wǎng)點相對較少、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模小等原因，應(yīng)形成具有自身特色并以此提升核心競爭力的規(guī)劃；與此同時，積極實施股份制改造，尋求外部融資并選擇合適的時機(jī)實現(xiàn)首發(fā)上市，同時大力拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量，搞好綜合投融資業(yè)務(wù)，并據(jù)此轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營模式，為融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模展開創(chuàng)造堅實基礎(chǔ)。