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證券發(fā)行市場(chǎng)的定義范文第1篇

關(guān)鍵詞：證券發(fā)行，發(fā)行制度改革，政府管制，福利分析

證券發(fā)行管制制度設(shè)計(jì)思路是否符合福利經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則？是否能夠改進(jìn)社會(huì)整體的福利水平？以及社會(huì)福利在證券市場(chǎng)的發(fā)行者和投資者之間的分配關(guān)系是否公平？我們可以通過(guò)建立一個(gè)基于塔洛克尋租模型的分析框架，分析證券市場(chǎng)的管制如何造成福利損失，進(jìn)而分析證券市場(chǎng)低價(jià)擴(kuò)容在改進(jìn)社會(huì)福利水平中的意義，從而為股權(quán)分置改革完成后證券發(fā)行制度的漸進(jìn)改革思路建立理論基礎(chǔ)。

證券市場(chǎng)中的哈伯格三角

證券市場(chǎng)的價(jià)格水平是由證券供給和需求共同決定的，而證券的供給就是證券發(fā)行的數(shù)量和價(jià)格。

一級(jí)市場(chǎng)是發(fā)行人和投資者的福利分配，二級(jí)市場(chǎng)是投資者之間的福利再次分配。流通制度中的一些問(wèn)題主要與發(fā)行人和投資者之間的利益分配有關(guān)，因此，下面的分析以一級(jí)市場(chǎng)為基礎(chǔ)。

一、證券發(fā)行市場(chǎng)的需求與供給

考慮一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)，如果將個(gè)人i持有的金融資產(chǎn)簡(jiǎn)化為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Di（銀行儲(chǔ)蓄）以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合Ki（證券），這與我國(guó)目前金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)相符，我們可以在一個(gè)一期模型中討論封閉經(jīng)濟(jì)中證券市場(chǎng)的需求與供給。設(shè)個(gè)人的總財(cái)富為Wi，則其預(yù)算約束條件為：

Di+PKi=Wi

其中，P為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的價(jià)格向量，設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期末收益率為r，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期末增長(zhǎng)率為θ，這是一個(gè)正態(tài)分布的隨機(jī)變量。則個(gè)人期末財(cái)富W′i為：

W′i=(1+r)Di+θKi

取期望效用函數(shù)：Eui(W′i)=-Ee-hiW′i=-e-hi[EW′i-5hiVar(W′i)]，對(duì)其最大化，可以得到封閉經(jīng)濟(jì)條件下證券市場(chǎng)的需求函數(shù)為：

P=Eθ/(1+r)-[h/2(1+r)]Var(θ)K

這是一條向下傾斜的曲線DD（如圖1）。其中h為加總的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，它反應(yīng)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)居民總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平。

如果不考慮證券市場(chǎng)上市資源的稀缺性，將證券的供給市場(chǎng)考慮為完全競(jìng)爭(zhēng)，那么，證券發(fā)行的價(jià)格將等于資金長(zhǎng)期邊際成本。在這個(gè)價(jià)格水平下，證券的供給是無(wú)限的，該假設(shè)與我國(guó)的市場(chǎng)實(shí)際相同。這樣，證券市場(chǎng)的供給曲線為一條水平直線SS（如圖1）。

二、證券市場(chǎng)均衡、塔洛克四邊形與哈伯格三角

圖2是在不同價(jià)格水平下的證券市場(chǎng)均衡。當(dāng)對(duì)發(fā)行市場(chǎng)沒(méi)有控制時(shí)，只要證券發(fā)行價(jià)格不低于資金的長(zhǎng)期邊際成本，就有足夠數(shù)量的證券發(fā)行，這時(shí)市場(chǎng)的均衡價(jià)格為PL，均衡的發(fā)行規(guī)模為KL。由馬歇爾關(guān)于消費(fèi)者剩余的定義，我們可以定義三角形ADPL為證券投資者剩余。

當(dāng)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量進(jìn)行管制，而不對(duì)價(jià)格進(jìn)行管制時(shí)，證券發(fā)行市場(chǎng)將在B點(diǎn)取得均衡，均衡價(jià)格為PH，證券投資者剩余下降為三角形BDPH。由于數(shù)量管制導(dǎo)致的高價(jià)發(fā)行，使證券發(fā)行人可以獲得超過(guò)長(zhǎng)期邊際成本以上的發(fā)行收益，在圖2中表示為四邊形BPHPLC（在理論上叫塔洛克四邊形）。這部分在沒(méi)有管制的市場(chǎng)中屬于證券投資者的剩余福利，被轉(zhuǎn)移到發(fā)行人手中。但是，考慮整個(gè)社會(huì)（發(fā)行人和投資者）的福利水平，這種轉(zhuǎn)移在沒(méi)有別的因素存在時(shí)，在管制的條件下，社會(huì)總福利為梯形BDPLC。所以，社會(huì)福利的凈損失為哈伯格三角形ABC。

證券發(fā)行市場(chǎng)管制的福利損失

因?yàn)楣袢茄芯康氖巧鐣?huì)總的福利變動(dòng)，所以，哈伯格將消費(fèi)者剩余向生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的部分沒(méi)有納入社會(huì)成本。但在管制的證券發(fā)行市場(chǎng)中，這部分轉(zhuǎn)移是發(fā)行人和投資者之間利益分配的研究重點(diǎn)，它至少存在3個(gè)方面的問(wèn)題：第一、政府如何進(jìn)行利益的重新安排？第二、這種轉(zhuǎn)移是否存在資源配置低效？第三、福利分配的合法性問(wèn)題。

一、價(jià)格管制與塔洛克四邊形的分割

在商品世界中，如果采取管制手段對(duì)某種商品進(jìn)行限產(chǎn)，同時(shí)允許生產(chǎn)者自由定價(jià)，那么，生產(chǎn)者將利用產(chǎn)品的緊缺制定較高的價(jià)格剝削消費(fèi)者，消費(fèi)者的整體利益將受損——管制事實(shí)上成為了壟斷經(jīng)營(yíng)的保護(hù)者。在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，為了保護(hù)某種資源不得不對(duì)某種商品實(shí)行限產(chǎn)時(shí)，必須實(shí)行配套的限價(jià)政策來(lái)平衡生產(chǎn)者和消費(fèi)者的利益。

我國(guó)證券市場(chǎng)由于存在證券發(fā)行管制和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，對(duì)公開(kāi)發(fā)行證券的數(shù)量限制使證券成為了“緊缺商品”，在這種條件下，市場(chǎng)化發(fā)行方式將嚴(yán)重?fù)p害公眾投資者的整體利益。如圖3，在進(jìn)行數(shù)量管制時(shí)，市場(chǎng)化發(fā)行的均衡價(jià)格為PH，塔洛克四邊形BPHPLC所表示的證券投資者剩余全部轉(zhuǎn)移到發(fā)行人。為了避免這種極端情況，我國(guó)證券市場(chǎng)在采取數(shù)量管制（包括配額制、通道制、較高的上市標(biāo)準(zhǔn)以及限定融資額度）的同時(shí)，采取了價(jià)格管制（包括行政定價(jià)、最高市盈率限制），即對(duì)圖3中的塔洛克四邊形進(jìn)行分割。它導(dǎo)致了我國(guó)證券發(fā)行制度始終面臨兩個(gè)分配問(wèn)題：

第一、發(fā)行人和全體公眾投資人之間的利益分配，體現(xiàn)在發(fā)行價(jià)格的決定上。如圖3，價(jià)格管制將發(fā)行價(jià)格被控制在PM，從而將塔洛克四邊形分解為BPHPME和EPMPLC兩部分，其中BPHPME所代表的福利屬于整個(gè)投資者群體，而EPMPLC所代表的福利屬于發(fā)行人。政府通過(guò)控制PM的高低對(duì)證券市場(chǎng)的福利分配進(jìn)行調(diào)節(jié)。

第二、參與發(fā)行的公眾投資人之間的利益分配問(wèn)題，即如何將圖3中BPHPME所代表的屬于整個(gè)投資者群體的福利公平地分配給投資人個(gè)體。這體現(xiàn)在發(fā)行方式上的“配給制度”，如認(rèn)購(gòu)證抽簽、市值配售等等。

結(jié)論1：證券市場(chǎng)存在數(shù)量控制的條件下，消除價(jià)格管制和福利分配公平之間不可能同時(shí)成為政策目標(biāo)。價(jià)格限制是發(fā)行人和投資者之間利益協(xié)調(diào)的機(jī)制。

圖3中EPMPLC所代表的是轉(zhuǎn)移給發(fā)行人的部分福利，這種轉(zhuǎn)移是有效率的嗎？是合法的嗎？

二、轉(zhuǎn)移的X－非效率

在對(duì)壟斷造成福利損失的研究中，哈伯格三角部分只描述了資源配置變化給全社會(huì)帶來(lái)的凈福利損失，1966年，哈維.萊本斯坦提出了X－非效率理論，指出了在壟斷條件下資源配置將造成效率損失，即塔洛克四邊形所揭示的福利轉(zhuǎn)移是否在資源配置上有效率？萊本斯坦的理論認(rèn)為存在3方面原因?qū)е耎－非效率：（1）不完全的勞動(dòng)合同；（2）不完全確定的或確知的生產(chǎn)函數(shù)；（3）不通過(guò)市場(chǎng)交換的投入要素，或者即使通過(guò)市場(chǎng)交換，但對(duì)所有買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，交換的條件不一視同仁。

在我國(guó)高價(jià)的證券發(fā)行市場(chǎng)中，即使存在價(jià)格管制，發(fā)行人和投資者在取得股份時(shí)的成本仍然差異巨大，發(fā)行人對(duì)低成本獲得的資金沒(méi)有高效率地使用，導(dǎo)致了資源配置的X－非效率。圖3中EPMPLC部分表示的本應(yīng)屬于投資者的福利在轉(zhuǎn)移給發(fā)行人的使用過(guò)程中，形成了X－非效率造成的社會(huì)總福利部分流失。

三、轉(zhuǎn)移的合法性問(wèn)題

圖3描述的塔洛克四邊形中，BPHPME所代表的福利屬于整個(gè)投資者群體，只要配給制度公平，不存在合法性問(wèn)題。但是，EPMPLC所代表的福利部分由于高價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)移給發(fā)行人，發(fā)行人在獲得這部分利益時(shí)是否具有合法性呢？

IPO溢價(jià)發(fā)行是國(guó)際市場(chǎng)通行慣例，其經(jīng)濟(jì)含義是對(duì)發(fā)起人的企業(yè)家資源進(jìn)行的補(bǔ)償，這部分補(bǔ)償可以作為企業(yè)家激勵(lì)成本體現(xiàn)在證券長(zhǎng)期發(fā)行的邊際成本PL中。我國(guó)溢價(jià)發(fā)行中發(fā)行人所得到的“溢價(jià)發(fā)行利益”可以分解為兩部分：一是對(duì)企業(yè)家資源補(bǔ)償部分，包含在四邊形PLOKHC中。二是由于公共制度造成的供給短缺所形成的溢價(jià)部分，稱(chēng)之為“超額溢價(jià)發(fā)行收益”，即圖3中的四邊形EPMPLC。

政府管制是一種特殊的公共產(chǎn)品。發(fā)行人通過(guò)證券發(fā)行的數(shù)量控制所獲得的“超額溢價(jià)發(fā)行收益”相當(dāng)于制度衍生的公共品，從社會(huì)公平的角度看，這部分利益應(yīng)該屬于整個(gè)社會(huì)公眾。對(duì)于國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，獲取第一部分利益是正常的，也是國(guó)際通行的原則。但是對(duì)于第二部分，國(guó)有企業(yè)作為國(guó)家利益的經(jīng)濟(jì)載體，獲得這部分溢價(jià)發(fā)行利益具有一定程度的合法性；而私人企業(yè)是個(gè)人利益的經(jīng)濟(jì)載體，不具備獲得這部分利益的主體條件，如果讓他們?nèi)〉眠@部分利益，相當(dāng)于侵占了公共利益。這個(gè)觀點(diǎn)是在中小企業(yè)板上剝奪發(fā)行人“超額溢價(jià)發(fā)行收益”的理論基礎(chǔ)。

結(jié)論2：證券發(fā)行市場(chǎng)的數(shù)量控制，導(dǎo)致了投資者福利向發(fā)行人轉(zhuǎn)移，由于存在X－非效率，社會(huì)總體福利將部分流失。同時(shí)，發(fā)行市場(chǎng)的數(shù)量控制使發(fā)行人獲得“超額溢價(jià)發(fā)行收益”，當(dāng)發(fā)行人是國(guó)有企業(yè)時(shí)具有一定程度的合法性；當(dāng)發(fā)行人不是國(guó)有企業(yè)時(shí)，這種轉(zhuǎn)移的合法性缺乏社會(huì)公平的基礎(chǔ)。

發(fā)行制度改革的福利分析

圖4描述了資本項(xiàng)目管制、發(fā)行市場(chǎng)數(shù)量控制以及股份流通限制3個(gè)制度約束推高證券市場(chǎng)價(jià)格的效應(yīng)。PL是世界證券市場(chǎng)發(fā)行的長(zhǎng)期邊際成本，PC、PI、PH分別是在資本項(xiàng)目管制、發(fā)行市場(chǎng)數(shù)量控制和股份流通限制形成的均衡價(jià)格，PT是在股份流通限制下非流通股場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓價(jià)格。KC、KI、KH分別表示在相應(yīng)均衡條件下的市場(chǎng)規(guī)模。DF線表示在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下投資者需求曲線發(fā)生的變化，由于資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)更多的投資品選擇，國(guó)內(nèi)居民對(duì)投資品的需求彈性減小。

目前證券市場(chǎng)的價(jià)格水平為PH，雖然總發(fā)行規(guī)模為KI，但是由于股份流通的限制，市場(chǎng)流通的股份規(guī)模為KH。如果我們采取直接解決股權(quán)分置的策略，流通股規(guī)模瞬間由KH變?yōu)镵I，相應(yīng)的均衡價(jià)格從PH調(diào)整為PI。均衡點(diǎn)從B變?yōu)镚。逐步擴(kuò)大流通股比例是放松對(duì)發(fā)行數(shù)量的管制的一種變通措施，它的政策效果同樣是將市場(chǎng)均衡狀態(tài)從B變?yōu)镚，只不過(guò)這個(gè)變化過(guò)程是漸進(jìn)的而已。

比較B點(diǎn)和G點(diǎn)，不同的市場(chǎng)均衡狀態(tài)意味著不同的福利安排。在B點(diǎn)，投資者的剩余為三角形DPHB，發(fā)行人的發(fā)行收益為四邊形PHOKHB；在G點(diǎn)，投資者的剩余為三角形DPIG，發(fā)行人的總福利為四邊形PIOKIG，從圖形中顯示的關(guān)系可見(jiàn)，由于價(jià)格水平降低，投資者獲得了部分原來(lái)通過(guò)超額溢價(jià)發(fā)行而轉(zhuǎn)移出去的福利，即四邊形PIEBPH，同時(shí)，由于市場(chǎng)“低價(jià)擴(kuò)容”（從KH到KI），投資者真正分享到了證券市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的福利，即三角形BEG。

由于股份流通限制，發(fā)行人在B點(diǎn)均衡條件下的總福利為發(fā)行流通股份KH的收益（四邊形PHOKHB）和發(fā)行但限制流通的KI－KH部分的潛在價(jià)值（四邊形KIKHTC）兩部份之和。發(fā)行人在G點(diǎn)均衡條件下的總福利為四邊形PIOKIG，可見(jiàn)，通過(guò)低價(jià)擴(kuò)容，發(fā)行人的福利也得到了增加，即圖4中的四邊形TCEG部分。

如果進(jìn)一步放松制度約束，解除發(fā)行市場(chǎng)的數(shù)量控制，證券市場(chǎng)將在N點(diǎn)達(dá)到均衡，此時(shí)，證券市場(chǎng)將在一個(gè)更低的價(jià)格水平上PC波動(dòng)，投資者剩余進(jìn)一步擴(kuò)大，即三角形DPCN。

如果再進(jìn)一步解除資本項(xiàng)目管制，證券市場(chǎng)的供求狀況將發(fā)生根本改變，注意由于存在需求彈性效應(yīng)，變緩的需求曲線將使得開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下證券市場(chǎng)的均衡點(diǎn)為F，此時(shí)，證券市場(chǎng)的價(jià)格水平將接近國(guó)際市場(chǎng)的水平，即長(zhǎng)期證券發(fā)行的邊際成本PL。圖4中，KO為國(guó)內(nèi)居民持有的證券總量，其中，KL為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)模，（KO－KL）為國(guó)內(nèi)居民購(gòu)買(mǎi)的國(guó)外市場(chǎng)證券，居民得到的投資者剩余被最大化，即三角形DPLF。

結(jié)論3：股權(quán)分置改革、解除發(fā)行市場(chǎng)的數(shù)量控制、資本項(xiàng)目開(kāi)放等改革措施，將降低證券市場(chǎng)的均衡價(jià)格，市場(chǎng)在低價(jià)擴(kuò)容過(guò)程中，不僅增加了投資者的福利，也提高了發(fā)行人和全社會(huì)的整體福利水平。

參考文獻(xiàn)：

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證券發(fā)行市場(chǎng)的定義范文第2篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 法律問(wèn)題 經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

一、資產(chǎn)證券化的意義

（一）資產(chǎn)證券化有利于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性

從資產(chǎn)證券化的定義中不難分析，資產(chǎn)證券化是這樣一種手段，它通過(guò)將原本流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可在市場(chǎng)上流動(dòng)性能強(qiáng)的金融商品。利用資產(chǎn)證券化的作用可以大大的補(bǔ)充發(fā)起者資金不足的問(wèn)題，以便于進(jìn)行下一項(xiàng)投資。例如銀行方面，銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將那些流動(dòng)性能差的資產(chǎn)進(jìn)行證券化的處理，使其成為能夠在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)化的證券，這樣就使得銀行在不增加自身債務(wù)的條件下，獲得一部分的資金，有利于其他方面的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（二）資產(chǎn)證券化有利于提高金融效率

金融效率簡(jiǎn)單地說(shuō)就是指金融部門(mén)的投入和產(chǎn)出，通常將金融效率分為三個(gè)部分，即分配效率、結(jié)構(gòu)效率和操作效率。利用資產(chǎn)證券化可以使得市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)收益、不同期限、不同形式的金融投資產(chǎn)品的數(shù)量大大增加，這不僅滿(mǎn)足了投資者們對(duì)投資的不同需求，而且還極大的豐富了市場(chǎng)上的投資品種。再者，通過(guò)資產(chǎn)證券化還提高了資金的配置效率，緩解了資金供需之間的矛盾，加速了資金渠道的暢通性，并且優(yōu)化了金融的結(jié)構(gòu)效率和金融的操作效率。另外，資產(chǎn)證券化充分的顯露了市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)信息，給信息的有效流通提供了一定的依據(jù)，從而優(yōu)化了市場(chǎng)資源的配置，提高了金融分配效率。

（三）資產(chǎn)證券化有利于降低融資成本

眾所周知，通過(guò)資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券比通過(guò)其他市場(chǎng)進(jìn)行籌資的成本低，原因在于這些通過(guò)利用資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)行的證券具有很高的信用等級(jí)，而信用等級(jí)的高低至直接影響著發(fā)行利息多少，信用等級(jí)高，債券發(fā)行者所付的利息就低，反之，所付的利息就高。與此同時(shí)，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)起者帶來(lái)了低成本、高效率的籌資渠道。

（四）資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展

通過(guò)資產(chǎn)證券化，使得資本市場(chǎng)上的投資渠道增加了，那些不被市場(chǎng)接受的中小型企業(yè)也可以進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行融資。原因在于，通過(guò)利用資產(chǎn)證券化使得原本信用等級(jí)低、規(guī)模小的企業(yè)也可以進(jìn)入市場(chǎng)增加了可信度。高質(zhì)量的資產(chǎn)組合是這些中小型企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的通行證，而此次通行證的獲得就需要通過(guò)資產(chǎn)證券化這個(gè)渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)。

通過(guò)上面的論述可知，資產(chǎn)證券化豐富了市場(chǎng)的證券品種，靈活多樣的結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的特性所在。但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還不夠完善，缺乏完善的法律法規(guī)。因此，要強(qiáng)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)就必須完善與其相關(guān)的法律法規(guī)。

二、資產(chǎn)證券化的法律問(wèn)題分析

資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程中需要有法律來(lái)進(jìn)行保障，一些具體的事物還需要相應(yīng)的法律來(lái)進(jìn)行界定。下面本文將分析資產(chǎn)證券化在教育過(guò)程中存在的法律問(wèn)題。

（一）債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面的法律問(wèn)題

在證券市場(chǎng)交易中，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移唯有經(jīng)過(guò)出售之后才能夠稱(chēng)得上隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可這個(gè)結(jié)果仍需要法律來(lái)進(jìn)行界定，到底是證券買(mǎi)賣(mài)還是擔(dān)保融資，二者有嚴(yán)格的區(qū)別。在我國(guó)，擔(dān)保性道德融資會(huì)影響擔(dān)保人的利益，因?yàn)槲覈?guó)的擔(dān)保制度以及破產(chǎn)制度在這方面的法律還有欠缺，即便擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)不被算入破產(chǎn)清算那部分的財(cái)產(chǎn)，擔(dān)保人的原有各項(xiàng)權(quán)利的使用也將會(huì)受到一定時(shí)間的限制。另外，根據(jù)法律規(guī)定，不允許企業(yè)之間有融資的出現(xiàn)，如果資產(chǎn)證券化被認(rèn)定為企業(yè)之間的擔(dān)保融資，法院必根據(jù)法律不僅會(huì)認(rèn)定此行為的無(wú)效，而且融資雙方的企業(yè)所付的利息還會(huì)被法院沒(méi)收，但是本金會(huì)還給企業(yè)。因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移方面的法律需要完善，對(duì)界定企業(yè)之間的資金轉(zhuǎn)移問(wèn)題有重大意義。

（二）證券發(fā)行方面的法律問(wèn)題

第一，發(fā)行主體方面的法律問(wèn)題，即什么樣的企業(yè)具有發(fā)行證券大的資格。根據(jù)我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)證券發(fā)行的條件進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，即所有發(fā)行證券的企業(yè)必須要經(jīng)過(guò)登記注冊(cè)才可以在證券交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，嚴(yán)格遵循法律的條文規(guī)定，并按照規(guī)定程序進(jìn)行發(fā)行，如果這樣的話，又會(huì)使得交易的成本加大。但在國(guó)外，這方面就做的非常好，美國(guó)將此方面規(guī)定為特例，可以在證券交易、注冊(cè)的時(shí)候豁免要求，便于降低證券交易的成本。在此，可以借鑒美國(guó)的方法，完善我國(guó)的證券法的不足之處。

第二是證券發(fā)行的對(duì)象方面，市場(chǎng)上證券發(fā)行的對(duì)象有個(gè)人，也有整個(gè)機(jī)構(gòu)為主體的發(fā)行對(duì)象。在我國(guó)，以機(jī)構(gòu)投資的證券發(fā)行占主體地位，例如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。根據(jù)目前法律條文來(lái)看，對(duì)這些機(jī)械性的證券發(fā)行采取了嚴(yán)格的準(zhǔn)入規(guī)定，像只允許保險(xiǎn)公司進(jìn)行同業(yè)存款、商業(yè)銀行也僅限于國(guó)家債券的投資等等，這些阻礙著整體機(jī)構(gòu)成為證券支持的主體。所以，法律方面要拓寬準(zhǔn)入制度，讓更多的債券進(jìn)入我國(guó)的市場(chǎng)中來(lái)，以完善資本證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入法律，有利于建立完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

（三）有關(guān)《證券法》范圍之間的法律界定

根據(jù)我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)證券法所能夠涉及的范圍作了明確的規(guī)定：公司債券、股票以及國(guó)務(wù)院認(rèn)定的其他方面的證券等。利用資產(chǎn)進(jìn)行支撐證券，在我國(guó)還沒(méi)有相關(guān)法律的嚴(yán)格條款對(duì)其進(jìn)行規(guī)定，雖然很多人已然認(rèn)可了，但法律還仍舊不是很明顯。另外，我國(guó)的證券交易市場(chǎng)至今仍處于初級(jí)的發(fā)展階段，類(lèi)似違背法規(guī)的、侵犯各個(gè)投資者利益的事件等時(shí)有發(fā)生，因此，這些弱勢(shì)群體就要想受到《證券法》的保護(hù)，國(guó)家對(duì)于此要有針對(duì)性的進(jìn)行完善。

綜上所述，資產(chǎn)證券化有望成為我國(guó)金融市場(chǎng)上的重要流通手段，將成為我國(guó)市場(chǎng)上有著大規(guī)模的債券發(fā)行市場(chǎng)。雖然我國(guó)在證券發(fā)行發(fā)明方面的體系和制度還不夠明細(xì)，市場(chǎng)需要更加的完善和成熟。對(duì)于評(píng)估體系、資本信息體系也沒(méi)有完整的擔(dān)保體系。全國(guó)性的證券投資網(wǎng)絡(luò)還沒(méi)有完全的形成，特別是在相關(guān)的法律不完善的時(shí)候，一定要嚴(yán)格按照原有的開(kāi)法律進(jìn)行完整的分析。所以，建立健全的資產(chǎn)證券化的法律是一件任重道遠(yuǎn)的事情，企業(yè)要發(fā)展，國(guó)家要進(jìn)步，立法要先行。在制定法律時(shí)候，一定要尊重原有的法律法規(guī)，根絕實(shí)際情況進(jìn)行建立法律法規(guī)，更好的構(gòu)建完善我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法。

參考文獻(xiàn)

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[2]王婧怡.有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律分析[J].新西部，2012.（12）.

證券發(fā)行市場(chǎng)的定義范文第3篇

（一）不實(shí)陳述民事責(zé)任的性質(zhì)

信息披露義務(wù)人由于公開(kāi)文件中的不實(shí)陳述給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任，這并不存在爭(zhēng)議。在民事責(zé)任性質(zhì)中，最基本的是合同責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任。對(duì)于不實(shí)陳述民事責(zé)任的性質(zhì)，法學(xué)界有三種觀點(diǎn)，即合同責(zé)任說(shuō)、侵權(quán)責(zé)任說(shuō)和獨(dú)立責(zé)任說(shuō)。[29]

合同責(zé)任說(shuō)認(rèn)為發(fā)行人對(duì)其不實(shí)陳述造成的損失應(yīng)當(dāng)承擔(dān)合同責(zé)任，其依據(jù)是發(fā)行人和投資者之間存在合同關(guān)系。故發(fā)行人的不實(shí)陳述是對(duì)約定義務(wù)的違反，其承擔(dān)責(zé)任的性質(zhì)當(dāng)然是合同責(zé)任。侵權(quán)責(zé)任說(shuō)認(rèn)為有關(guān)人員承擔(dān)責(zé)任的依據(jù)是對(duì)法定義務(wù)的違反，而不是對(duì)契約義務(wù)的違反，而且適用合同責(zé)任不能解釋很多情況下非發(fā)行人和投資者不存在契約關(guān)系的人員責(zé)任的承擔(dān)。獨(dú)立責(zé)任說(shuō)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)獨(dú)立適用一種責(zé)任形式，可便于證券法特殊規(guī)定的適用，且避免了承擔(dān)責(zé)任性質(zhì)的糾纏。

筆者認(rèn)為，在有些情況下，投資者和發(fā)行人之間存在合同關(guān)系，投資者可以合同關(guān)系為由要求發(fā)行人承擔(dān)合同責(zé)任。有些學(xué)者認(rèn)為，承擔(dān)合同責(zé)任的基礎(chǔ)是有效合同的存在，在證券發(fā)行中欺詐的情況下，由于對(duì)法定強(qiáng)制性義務(wù)的違反，構(gòu)成合同無(wú)效[30]的情形，合同不發(fā)生任何效力，受害人也不能要求承擔(dān)合同責(zé)任。筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是不妥的。首先，在合同欺詐和法定義務(wù)違反的情況下，其實(shí)是違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任的競(jìng)合，當(dāng)事人可以在兩項(xiàng)請(qǐng)求權(quán)中作出選擇，選擇其一要求不實(shí)陳述責(zé)任人員承擔(dān)責(zé)任。[31]因此，投資者也可以選擇要求不實(shí)陳述行為人承擔(dān)合同責(zé)任。其次，合同責(zé)任的承擔(dān)只是表明了當(dāng)事人之間以合同為基礎(chǔ)的聯(lián)系性，而不能以合同的效力來(lái)否認(rèn)合同責(zé)任的形式。正如耶林所言：“契約的締結(jié)產(chǎn)生了一種履行義務(wù)，若此種效力因法律上的障礙而被排除時(shí)，則會(huì)產(chǎn)生一種損害賠償義務(wù)，因此，所謂契約無(wú)效者，僅指不發(fā)生履行效力，非謂不發(fā)生任何效力?！盵32]合同代表了當(dāng)事人的合意，合同法中規(guī)定的一系列制度保證了當(dāng)事人權(quán)益的實(shí)現(xiàn)。合同責(zé)任的根據(jù)是發(fā)行人以招股說(shuō)明書(shū)形式發(fā)出的要約[33]中的不實(shí)陳述對(duì)投資者構(gòu)成欺詐，投資者可以要求撤銷(xiāo)合同并賠償損失。當(dāng)事人在合同制度下對(duì)可撤銷(xiāo)的欺詐行為有合理的預(yù)期，而侵權(quán)責(zé)任將改變其信賴(lài)基礎(chǔ)上的預(yù)期。第三，合同責(zé)任有時(shí)更利于投資者利益的保護(hù)，可以更好地實(shí)現(xiàn)立法宗旨。合同責(zé)任適用過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任，[34]原告的舉證責(zé)任較輕。而侵權(quán)責(zé)任除法律特別規(guī)定的外，侵權(quán)人承擔(dān)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，原告的舉證責(zé)任較重。在由發(fā)行人掌握信息的情況下，要求受害投資者舉證其在不實(shí)陳述中存在過(guò)錯(cuò)，不利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在大多數(shù)情況下，發(fā)行人與股票的最終買(mǎi)受人之間，通常沒(méi)有合同關(guān)系，信息披露義務(wù)并不僅僅是合同約定的義務(wù)，而且是一項(xiàng)法定義務(wù)，保證披露文件真實(shí)性的披露擔(dān)保也是法定擔(dān)保義務(wù)而并不是合同義務(wù)，所以不能完全以合同義務(wù)來(lái)確定責(zé)任。獨(dú)立責(zé)任說(shuō)雖然免去責(zé)任性質(zhì)的糾纏，但其也不得不依客觀事實(shí)的性質(zhì)，類(lèi)推適用民法上的侵權(quán)或合同責(zé)任的有關(guān)規(guī)定，其實(shí)仍然沒(méi)能避免要將不實(shí)陳述的民事責(zé)任歸于傳統(tǒng)法律制度之下。

筆者認(rèn)為，對(duì)不實(shí)陳述承擔(dān)民事責(zé)任的性質(zhì)，在大多數(shù)情況下認(rèn)定為侵權(quán)責(zé)任更為妥當(dāng)，理由如下：

其一，不實(shí)陳述民事責(zé)任承擔(dān)的基礎(chǔ)是對(duì)法定義務(wù)的違反。

證券發(fā)行有關(guān)文件內(nèi)容的規(guī)定不僅體現(xiàn)了合同法中當(dāng)事人的意思自治，而且反映了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)為保護(hù)廣大投資者的利益進(jìn)行的適度監(jiān)管。如果對(duì)不實(shí)陳述適用合同責(zé)任，則是證券發(fā)行人對(duì)合同約定義務(wù)的違反，但在很多情況下，如發(fā)生信息重大遺漏的情況下，證券發(fā)行人可能并沒(méi)有違反有關(guān)文件中所述義務(wù)，也無(wú)需承擔(dān)違約責(zé)任。對(duì)信息披露文件內(nèi)容上真實(shí)性的保證是法律直接規(guī)定的義務(wù)，而不是基于一種契約性的約定。無(wú)論在擔(dān)保的權(quán)利主體、擔(dān)保的責(zé)任范圍還是擔(dān)保的期限上都具有不確定性。因此決定了信息披露擔(dān)保義務(wù)是一項(xiàng)法定義務(wù)而不是契約義務(wù)。[35]因此，違反該義務(wù)給投資者造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。

其二，信息披露表現(xiàn)了很多非契約化傾向。

首先，信息披露義務(wù)人并不都是買(mǎi)賣(mài)合同的當(dāng)事人，甚至也不是當(dāng)事人的法定代表人或人。其次，公布于公眾的公司信息不僅被投資者作為購(gòu)買(mǎi)該公司直接發(fā)行證券的投資判斷的根據(jù)，而且被投資者作為購(gòu)買(mǎi)非該公司直接發(fā)行的公眾持有的該公司的證券的判斷依據(jù)，在這種情況下公司公開(kāi)的信息更不可能是證券出賣(mài)人要約的表示。再次，公司信息披露并非都直接出自證券賣(mài)出入，諸如審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等都不是證券賣(mài)出人的行為。[36]

其三，有關(guān)人員承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任更有利于投資者利益的保護(hù)。

由于合同的相對(duì)性，承擔(dān)合同責(zé)任的主體只能是合同關(guān)系的相對(duì)人。承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任不僅可以要求與投資者存在合同關(guān)系的發(fā)行人承擔(dān)責(zé)任，而且可以要求有責(zé)任的發(fā)行人的高級(jí)管理人員、中介機(jī)構(gòu)及其有責(zé)任的高級(jí)管理人員等主體承擔(dān)責(zé)任。此外，承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任的賠償范圍也較之違約責(zé)任大，加大了對(duì)投資者利益的保護(hù)。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)學(xué)者陳春山也認(rèn)為，就目的解釋?zhuān)瑸槌浞职l(fā)揮法律規(guī)定的效能者而言，以主張侵權(quán)責(zé)任或獨(dú)立責(zé)任較妥，即請(qǐng)求權(quán)人與發(fā)行人間不必有契約關(guān)系，且除發(fā)行人外之其他主體，與請(qǐng)求人間亦無(wú)契約關(guān)系，難以契約責(zé)任解釋之。[37]

侵權(quán)責(zé)任在保證投資者權(quán)益時(shí)的最大障礙便是法律對(duì)侵權(quán)行為主觀過(guò)錯(cuò)舉證責(zé)任的要求。因此，由法律直接規(guī)定其責(zé)任的法定民事責(zé)任（Statutory Civil Liability）便在各國(guó)立法中創(chuàng)造出來(lái)。當(dāng)事人在遭受損害時(shí)，可以直接援引法律的規(guī)定，而免去了合同相對(duì)性的局限性和侵權(quán)舉證責(zé)任的困難。當(dāng)然，法定民事責(zé)任中，被告也可以舉證來(lái)推翻。如中介機(jī)構(gòu)可以舉證證明其已經(jīng)盡到盡職調(diào)查的義務(wù)來(lái)免責(zé)。因此，筆者認(rèn)為，我國(guó)證券法在修改時(shí)，應(yīng)當(dāng)直接規(guī)定受害投資者的救濟(jì)措施，免去投資者援引合同法和侵權(quán)法的規(guī)定要求承擔(dān)責(zé)任的困難，以確實(shí)保護(hù)其合法利益。當(dāng)然，即使在證券法如此規(guī)定的情況下，投資者亦可以援引合同法或侵權(quán)法來(lái)要求不實(shí)陳述責(zé)任人員承擔(dān)責(zé)任。

（二）請(qǐng)求權(quán)人和請(qǐng)求權(quán)基礎(chǔ)

1.請(qǐng)求權(quán)人。

股份公司在發(fā)行股票時(shí)違反信息披露義務(wù)，會(huì)給廣大投資者造成損失。在電子交易化時(shí)代，股東的地位瞬息萬(wàn)變，那么，面對(duì)成千上萬(wàn)的公司股東，到底哪些股東有權(quán)要求民事賠償呢？我們先考察世界發(fā)達(dá)國(guó)家的立法例。

美國(guó)立法例：

美國(guó)1933年《證券法》第11節(jié)（a）規(guī)定：“當(dāng)注冊(cè)上市申請(qǐng)表的任何部分在生效時(shí)含有對(duì)重大事實(shí)的不真實(shí)陳述或漏報(bào)了規(guī)定應(yīng)報(bào)的為使該上市申請(qǐng)表不至被誤解所必要的重大事實(shí)時(shí)，任何獲得這種證券的人（除非被證明在獲取證券時(shí)，他已知這種不真實(shí)或漏報(bào)情況）都可以根據(jù)法律或衡平法在任何具有合法管轄權(quán)的法院提起訴訟?！?934年《證券交易法》第18節(jié)（a）規(guī)定，當(dāng)申請(qǐng)登記表按其編制的時(shí)間和據(jù)以編制的環(huán)境來(lái)說(shuō)，在重要的事實(shí)方面是不真實(shí)的和誤導(dǎo)的，而如果被控告的個(gè)人不能證明他是善意地行事或不知道該表是不真實(shí)的和誤導(dǎo)的，應(yīng)對(duì)任何信賴(lài)該申請(qǐng)登記表而接受該表影響的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者出售證券的任何個(gè)人負(fù)有賠償由此種信賴(lài)所造成的損失的責(zé)任。因此，美國(guó)證券法中的賠償請(qǐng)求權(quán)人主要是證券的善意購(gòu)買(mǎi)者。

英國(guó)立法例：

《英國(guó)1986年金融服務(wù)法》第150條第1款規(guī)定，因上市說(shuō)明書(shū)或補(bǔ)充上市說(shuō)明書(shū)中存在不真實(shí)或具有誤導(dǎo)性的陳述，或遺漏了該法要求載明的任何事項(xiàng)致使獲得有關(guān)證券的人遭受損失的，該上市說(shuō)明書(shū)或補(bǔ)充上市說(shuō)明書(shū)的負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)向其支付損失賠償金。第4款規(guī)定，本條所稱(chēng)由某人獲得證券包括其訂立有關(guān)獲得該證券或該證券的利益的合同。因此，在英國(guó)法中，可以要求賠償?shù)恼?qǐng)求權(quán)人的范圍是非常大的，不僅包括依據(jù)上市說(shuō)明書(shū)獲得證券的人，而且包括獲得證券利益的人。

德國(guó)立法例：

《德國(guó)交易所法》第45條第1款規(guī)定，如果已獲準(zhǔn)上市交易的有價(jià)證券的說(shuō)明書(shū)對(duì)評(píng)價(jià)有價(jià)證券非常重要的有關(guān)說(shuō)明不正確或者不全面，則根據(jù)該說(shuō)明書(shū)購(gòu)買(mǎi)該有價(jià)證券的購(gòu)買(mǎi)人可以要求賠償。第 46條第2款規(guī)定，在下列情況下，不存在第45條規(guī)定的請(qǐng)求權(quán)： （1）有價(jià)證券并非根據(jù)說(shuō)明書(shū)才購(gòu)買(mǎi)的；（2）在說(shuō)明書(shū)中對(duì)其說(shuō)明不正確或者不全面的事實(shí)，并未導(dǎo)致有價(jià)證券的交易所牌價(jià)下跌；（3）買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)時(shí)明知說(shuō)明書(shū)不正確或者不全面；（4）在買(mǎi)賣(mài)交易達(dá)成前，在發(fā)行商的年度賬目或者中期報(bào)告中，在根據(jù)《有價(jià)證券交易法》第15條規(guī)定的公布中或者等同于公布的公告中，已在國(guó)內(nèi)公布對(duì)不正確或者不全面的說(shuō)明所做的清晰更正。因此，德國(guó)證券法中的賠償請(qǐng)求權(quán)人必須是不知道說(shuō)明書(shū)的不實(shí)陳述，而依據(jù)說(shuō)明書(shū)進(jìn)行投資的人。日本立法例：《日本證券交易法》第22條第1款規(guī)定，在有價(jià)證券呈報(bào)書(shū)中重要事項(xiàng)有虛假記載，或者應(yīng)記載的重要事項(xiàng)或?yàn)楸苊猱a(chǎn)生誤解所必需的重要事實(shí)記載有欠缺時(shí)，對(duì)于不知曉該記載虛假或欠缺，而取得該有價(jià)證券的人對(duì)其損失可要求賠償。

考察各國(guó)的證券立法例，我們可以發(fā)現(xiàn)，各國(guó)在立法中對(duì)賠償請(qǐng)求權(quán)人的規(guī)定是較為寬泛的，只要依據(jù)公司公開(kāi)的不真實(shí)信息進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)有關(guān)的證券并遭受損失，都可以請(qǐng)求相關(guān)人員予以賠償，但是，請(qǐng)求權(quán)人必須是以不知該信息為不真實(shí)為前提。

我國(guó)法律中對(duì)證券發(fā)行中不實(shí)陳述損害賠償?shù)恼?qǐng)求權(quán)人的資格也有規(guī)定?！蹲C券法》第63條規(guī)定：“發(fā)行人、承銷(xiāo)的證券公司公告招股說(shuō)明書(shū)、公司債券募集辦法、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、上市報(bào)告文件、年度報(bào)告、中期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告，存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者有重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、承銷(xiāo)的證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任，發(fā)行人、承銷(xiāo)的證券公司的負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。”《股票條例》第77條規(guī)定：“違反本條例規(guī)定，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任?！币虼耍覈?guó)證券法對(duì)不實(shí)陳述民事賠償請(qǐng)求權(quán)人的規(guī)定也是十分寬泛的，只要有關(guān)文件中存在不實(shí)陳述，給投資者造成了損失，投資者就可以要求民事賠償。而且，并不以該投資者是否確實(shí)依賴(lài)該文件進(jìn)行投資決策為前提。這樣規(guī)定有利于保護(hù)廣大投資者的利益，尤其在我國(guó)大多數(shù)股民缺乏理性投資理念時(shí)，更加強(qiáng)了對(duì)投資者利益的保障。當(dāng)然，對(duì)于已經(jīng)知悉股份公司公布的是不真實(shí)信息的投資者，由于其投資是沒(méi)有受到欺詐的情況下作出的，有關(guān)人員不承擔(dān)賠償責(zé)任。

2.請(qǐng)求權(quán)基礎(chǔ)。

請(qǐng)求權(quán)基礎(chǔ)（Anspruchsgrundlage），是指可供支持一方當(dāng)事人向另一方當(dāng)事人請(qǐng)求特定行為之法律規(guī)范，故又稱(chēng)請(qǐng)求權(quán)規(guī)范基礎(chǔ) （Anspruchsnormengrundlage）。尋找到支持某特定請(qǐng)求權(quán)之法律規(guī)

范，始能肯定該請(qǐng)求權(quán)之存在。[38]當(dāng)事人的權(quán)利遭受損害要啟動(dòng)訴訟程序請(qǐng)求保護(hù)時(shí)，必然要尋找實(shí)體法的請(qǐng)求權(quán)作為其訴訟請(qǐng)求的依據(jù)。

在美國(guó)證券法中，投資者對(duì)不實(shí)陳述造成的損害要求予以補(bǔ)救，可根據(jù)其構(gòu)成要件或有利性選擇的法律有：1.普通法或衡平法。包括（1）保證之違反（Breach of warranty）?？烧?qǐng)求損害賠償，但因系瑕疵擔(dān)保之違反，于證券僅涉及權(quán)利之保證與種類(lèi)之保證而不涉及品質(zhì)與價(jià)值，故無(wú)甚意義。（2）可依不實(shí)陳述，請(qǐng)求解約（Rescission）。須證明對(duì)方為不實(shí)陳述，且不實(shí)陳述具重大性（Materiality），以及合理信賴(lài)（Justifiable reliance）。此系衡平法之救濟(jì)。（3）依詐欺（Deceit）請(qǐng)求解約。除證明（2）項(xiàng)中要件外，尚須證明其損害及被告之明知。[39] 2.州證券法。3.1933年證券法，包括第11節(jié)、第12節(jié)和第15節(jié)。4.1934年證券交易法，包括第18節(jié)和第20節(jié)。5.聯(lián)邦證券委員會(huì)規(guī)則lob一5.1933年證券法第11節(jié)規(guī)定了登記文件錯(cuò)誤陳述與遺漏的法律責(zé)任。受害人依本節(jié)起訴，需證明不實(shí)陳述在于登記文件，而不能以口頭表示為由起訴。依本節(jié)起訴不以與被告之間存在直接的交易關(guān)系為必要，而且可供控告的被告不僅包括發(fā)行人，而且包括公司的董事及其他簽署登記文件的人。但是，除非在登記文件時(shí)效后的12個(gè)月內(nèi)，受害人必須證明其對(duì)登記文件的依賴(lài)性。證券法第12節(jié)規(guī)定了發(fā)售要約或證券銷(xiāo)售人的民事責(zé)任。受害人依本節(jié)起訴，必須與被告之間存在直接的交易關(guān)系（privity），所以不能擴(kuò)大被告的范圍。但是，原告勿需證明其依賴(lài)于登記文件。

日本法在堅(jiān)持大陸法系傳統(tǒng)的同時(shí)，繼受了美國(guó)法的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。投資者可以依據(jù)《證券交易法》中規(guī)定民事責(zé)任的特殊條款，并結(jié)合 （民法典）和<商法典）中有關(guān)民事責(zé)任的條款，請(qǐng)求責(zé)任人承擔(dān)民事責(zé)任?！蹲C券交易法》第17、18、19、21和22條等條款中規(guī)定了在證券呈報(bào)文件中有不實(shí)陳述時(shí)的賠償責(zé)任。

我國(guó)<證券法）中雖然規(guī)定了民事賠償優(yōu)先的原則，但由于相關(guān)的賠償制度至今未建立起來(lái)，使得這種規(guī)定流于形式。我國(guó)可供投資者請(qǐng)求證券發(fā)行中民事責(zé)任的法律規(guī)范有：1.《證券法》第63、61和202條。第63條規(guī)定了發(fā)行人、承銷(xiāo)商以及他們負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事和經(jīng)理的連帶賠償責(zé)任。第161和202條規(guī)定了中介機(jī)構(gòu)及其人員的賠償責(zé)任。2.《股票條例》第17和77條。第17條規(guī)定了全體發(fā)起人或董事及主承銷(xiāo)商的連帶賠償責(zé)任。第77條對(duì)民事賠償作了總括性的規(guī)定。3.《民法通則》第106、117和134條。第 106和117條是關(guān)于侵權(quán)民事責(zé)任的原則性規(guī)定，第134條規(guī)定的民事責(zé)任方式。4、《中華人民共和國(guó)合同法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《合同法》）第 54、58條關(guān)于合同撤銷(xiāo)以及撤銷(xiāo)后損失賠償?shù)囊?guī)定。

（三）不實(shí)陳述民事責(zé)任的構(gòu)成要件

一般情況下，侵權(quán)民事責(zé)任的構(gòu)成有以下幾個(gè)要件：損害事實(shí)、違法行為、因果關(guān)系和主觀過(guò)錯(cuò)。[40]不實(shí)陳述民事責(zé)任的構(gòu)成要件主要有以下幾個(gè)：不實(shí)陳述行為、主觀過(guò)錯(cuò)、損害后果、不實(shí)陳述和損害后果之間的因果關(guān)系。

1.不實(shí)陳述行為。

不實(shí)陳述行為主要包括虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏，上文已對(duì)此作了詳細(xì)的論述，在此不再贅述。不實(shí)陳述行為的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)以人民法院或證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)定為準(zhǔn)。在我國(guó)，證監(jiān)會(huì)公布了一些對(duì)發(fā)行人的處罰決定，投資者可以作為要求承擔(dān)民事責(zé)任的依據(jù)。如果只是懷疑發(fā)行人的公開(kāi)文件存在不實(shí)陳述，則應(yīng)當(dāng)由人民法院來(lái)認(rèn)定。

2.主觀過(guò)錯(cuò)-歸責(zé)原則和免責(zé)事由。

過(guò)錯(cuò)，是指當(dāng)事人通過(guò)其實(shí)施的侵權(quán)行為所表現(xiàn)出來(lái)的在法律和道德上應(yīng)受非難的故意和過(guò)失狀態(tài)。當(dāng)事人的主觀過(guò)錯(cuò)，往往決定了民事責(zé)任的承擔(dān)和承擔(dān)責(zé)任的大小。

（1）歸責(zé)原則。

在民事責(zé)任，尤其在損害賠償問(wèn)題上，最重要且最復(fù)雜的部分當(dāng)屬責(zé)任之歸責(zé)問(wèn)題。[41]歸責(zé)原則決定著責(zé)任的構(gòu)成要件、舉證責(zé)任的內(nèi)容和分配等，于當(dāng)事人的利益可謂舉足輕重。關(guān)于歸責(zé)原則，近代以來(lái)各國(guó)堅(jiān)持以過(guò)錯(cuò)責(zé)任為基本，兼采其他歸責(zé)原則，包括過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任、公平責(zé)任和無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任原則。過(guò)錯(cuò)責(zé)任是指以主觀過(guò)錯(cuò)作為歸責(zé)的最終構(gòu)成要件，并且以過(guò)錯(cuò)作為確定責(zé)任的重要依據(jù)。過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任是指只要受害人能夠證明所受損害是侵權(quán)人的行為或者物件所致，即推定侵權(quán)人存在過(guò)錯(cuò)并應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任。公平責(zé)任是指侵權(quán)人和受害人對(duì)造成的損害事實(shí)均沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，而根據(jù)公平的觀念，考慮當(dāng)事人的財(cái)產(chǎn)狀況、支付能力等實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，責(zé)令侵權(quán)人或受益人對(duì)受害人所受的損失予以補(bǔ)償。無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任也稱(chēng)嚴(yán)格責(zé)任（strict liability）、絕對(duì)責(zé)任（absolute liability），是指基于法律的特別規(guī)定，侵權(quán)人對(duì)其行為造成的損害即使沒(méi)有過(guò)錯(cuò)也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任。在證券發(fā)行市場(chǎng)中，由于受害人對(duì)侵權(quán)人的主觀過(guò)錯(cuò)難以舉證證明，因此各國(guó)證券法中一般規(guī)定了以過(guò)錯(cuò)推定和無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任作為不實(shí)陳述責(zé)任人的歸責(zé)原則。在不實(shí)陳述的民事責(zé)任歸責(zé)原則中，針對(duì)不同的主體，有不同的歸責(zé)原則。

a.發(fā)行人和發(fā)起人對(duì)證券發(fā)行不實(shí)陳述負(fù)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任。

各國(guó)法律一般都規(guī)定了發(fā)行人和發(fā)起人對(duì)證券發(fā)行不實(shí)陳述承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，除非發(fā)行人或發(fā)起人能夠證明投資者是在明知有關(guān)文件不實(shí)的情況下作出投資決策。美國(guó)法中規(guī)定了發(fā)行人承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，[42]不可以援引有關(guān)條款來(lái)免責(zé)。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)法律也作出了同樣的規(guī)定。[43]

我國(guó)證券法中對(duì)發(fā)行人和發(fā)起人也規(guī)定了承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任的歸責(zé)原則。《證券法》第63條規(guī)定只要存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人就要承擔(dān)賠償責(zé)任?！豆善睏l例》第17條規(guī)定了全體發(fā)起人對(duì)不實(shí)陳述承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任。我國(guó)法律沒(méi)有規(guī)定發(fā)行人和發(fā)起人的免責(zé)事由。法律規(guī)定發(fā)行人和發(fā)起人承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，主要理由不外乎以下幾點(diǎn)：第一，發(fā)起人參與公開(kāi)文件的制作，在我國(guó)發(fā)行人是由國(guó)企改組的情況下，發(fā)起人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況更是非常熟悉。因此，發(fā)起人最接近和了解公開(kāi)文件的內(nèi)容，沒(méi)有理由以其不存在故意或過(guò)失來(lái)要求免責(zé)，故應(yīng)承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任。第二，發(fā)行人通過(guò)證券的發(fā)行，籌集資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，最終的利益也由其獲得。而信息披露的風(fēng)險(xiǎn)也是由發(fā)行人和發(fā)起人引起，對(duì)投資者造成損害也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)最嚴(yán)格的責(zé)任。第三，證券市場(chǎng)風(fēng)云變幻，投資者有難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，由發(fā)行人和發(fā)起人承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，有利于維持投資者的信心和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。[44]

b.發(fā)行人之外的人負(fù)過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任。

發(fā)行人的董事、監(jiān)事和經(jīng)理在發(fā)行公司中居于重要地位，而且對(duì)發(fā)行人證券的發(fā)行往往起到?jīng)Q定性作用。在信息披露過(guò)程中，這些人員的信息披露行為屬于職務(wù)行為，規(guī)定他們對(duì)證券發(fā)行的不實(shí)陳述承擔(dān)責(zé)任，顯然更利于他們恪守職責(zé)，保護(hù)投資者的利益。

證券承銷(xiāo)商雖然很多情況下沒(méi)有參與公開(kāi)文件的制作，但其參與了證券的直接銷(xiāo)售，將其置于承擔(dān)責(zé)任之下，有助于在銷(xiāo)售證券的過(guò)程中，證券承銷(xiāo)商全面、正當(dāng)?shù)叵蚬娕缎畔ⅰ45]我國(guó)證券的發(fā)行卻一般是發(fā)行人委托承銷(xiāo)商制作公開(kāi)文件，因此，承銷(xiāo)商更應(yīng)當(dāng)對(duì)公開(kāi)文件的不實(shí)陳述承擔(dān)責(zé)任。在Escott v.Barchris Construction Co.一案中，法院認(rèn)為，投資者根據(jù)承銷(xiāo)商的信譽(yù)來(lái)決定是否購(gòu)買(mǎi)股票，權(quán)力伴隨著責(zé)任，承銷(xiāo)商不能僅稱(chēng)公開(kāi)文件是由發(fā)行人所制作而免除責(zé)任，他必須采取合理之措施去證實(shí)公開(kāi)文件中的資料。[46]專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)在公開(kāi)文件的制作中也發(fā)揮了重要作用，尤其一些專(zhuān)業(yè)性的意見(jiàn)都由中介機(jī)構(gòu)制作，投資者也對(duì)中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)生合理的信賴(lài)。當(dāng)然，專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)僅對(duì)其表明承擔(dān)責(zé)任的部分負(fù)責(zé)，而不是對(duì)整個(gè)披露文件負(fù)責(zé)。

各國(guó)證券法在確定發(fā)行人之外的人員的歸責(zé)原則時(shí)，基本上都采取了過(guò)錯(cuò)推定的原則。[47]即他們只有能夠證明自己已經(jīng)恪盡職守和進(jìn)行合理調(diào)查才能免除承擔(dān)責(zé)任。而我國(guó)證券法規(guī)中對(duì)專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的規(guī)定，從字面上看似乎是故意才承擔(dān)責(zé)任，[48]而對(duì)其他人員規(guī)定了無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任。[49]筆者認(rèn)為，我國(guó)證券法上的規(guī)定不盡合理。第一；對(duì)中介機(jī)構(gòu)規(guī)定故意才承擔(dān)責(zé)任，不利于中介機(jī)構(gòu)的勤勉工作，恪盡職守。而且在投資者遭受損害時(shí)，難以舉證證明中介機(jī)構(gòu)在制作登記文件時(shí)主觀上故意的存在，不利于保護(hù)投資者的利益。第二，對(duì)承銷(xiāo)商規(guī)定無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任也不合理。首先，承銷(xiāo)商在很多情況下不可能知道發(fā)行人的實(shí)際情況，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候承銷(xiāo)商在制作文件時(shí)是依照發(fā)行人提供的資料和專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)提供的報(bào)告，而且證券發(fā)行的利益主要也是歸屬發(fā)行人，要求其承擔(dān)和發(fā)行人一樣的責(zé)任，未免顯得太苛刻。筆者認(rèn)為，承銷(xiāo)商的責(zé)任應(yīng)當(dāng)以其對(duì)披露文件的投入狀況來(lái)考慮，比如在招股說(shuō)明書(shū)中，承銷(xiāo)商必須對(duì)不實(shí)陳述負(fù)責(zé)。但如果承銷(xiāo)商只是如實(shí)援引[50]了會(huì)計(jì)師制作的財(cái)務(wù)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)制作的評(píng)估報(bào)告或律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)，并且承銷(xiāo)商沒(méi)有合理的理由認(rèn)為這些報(bào)告中存在不實(shí)陳述，那么承銷(xiāo)商就不應(yīng)當(dāng)對(duì)這部分專(zhuān)家意見(jiàn)導(dǎo)致的責(zé)任承擔(dān)責(zé)任。其次，對(duì)證券承銷(xiāo)商規(guī)定如此嚴(yán)重的責(zé)任，其實(shí)不利于督促承銷(xiāo)商對(duì)發(fā)行人的情況進(jìn)行全面和細(xì)致的調(diào)查，而且影響證券發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展。實(shí)質(zhì)上，欲期待投資者獲更多之保障，實(shí)有賴(lài)于承銷(xiāo)商以其特殊之地位，對(duì)發(fā)行證券之企業(yè)內(nèi)容進(jìn)行完全調(diào)查與分析，如承銷(xiāo)商已盡此積極義務(wù)，自公平論，實(shí)無(wú)令其負(fù)損害賠償之必要。故課以其嚴(yán)格調(diào)查之義務(wù)已足。[51]我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)原“證券交易法”就規(guī)定了承銷(xiāo)商的嚴(yán)格責(zé)任，后修訂為過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任。第三，發(fā)行人的董事、監(jiān)事和經(jīng)理等承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任也要求過(guò)于苛刻。這些人員只要證明其盡了盡職調(diào)查的義務(wù)，就應(yīng)當(dāng)可以要求免責(zé)。絕對(duì)之責(zé)任，就保護(hù)投資人而言，固有其優(yōu)點(diǎn)，但對(duì)發(fā)行人以外之人，如已盡積極調(diào)查或盡相當(dāng)之注意義務(wù)，即使無(wú)過(guò)失，仍須負(fù)連帶賠償責(zé)任，實(shí)屬過(guò)苛，殊不足以鼓勵(lì)各該人員依其職責(zé)防止公開(kāi)說(shuō)明書(shū)之不實(shí)制作。[52]

（2）免責(zé)事由。

免責(zé)事由是被告對(duì)原告所提出的訴訟請(qǐng)求而提出的抗辯，證明原告訴求不成立的事實(shí)。

a.發(fā)行人的免責(zé)事由。

在美國(guó)證券法中，發(fā)行人可以提出抗辯的理由有：一是購(gòu)買(mǎi)者明知登記文件不準(zhǔn)確；二是錯(cuò)誤陳述與隱瞞并不重大；三是超過(guò)訴訟時(shí)效。

證券發(fā)行市場(chǎng)的定義范文第4篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒(méi)有資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過(guò)來(lái)理解，如果沒(méi)有廣大投資銀行家在資本市場(chǎng)上的精彩表演，國(guó)際資本市場(chǎng)也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類(lèi)

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門(mén)，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門(mén)組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門(mén)。家庭部門(mén)一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門(mén)，企業(yè)和政府一般是收支差額部門(mén)。盈余部門(mén)一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門(mén)要對(duì)盈余部門(mén)舉債，收支盈余部門(mén)將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門(mén)之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱(chēng)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱(chēng)為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶(hù)進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶(hù)設(shè)計(jì)新類(lèi)型的金融資產(chǎn)并將其銷(xiāo)售給其他資本參與者；

4．投資咨詢(xún)服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶(hù)，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶(hù)操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿(mǎn)著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專(zhuān)家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱(chēng)為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷(xiāo)、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢(xún)服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷(xiāo)，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷(xiāo)證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類(lèi)銀行就被稱(chēng)為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷(xiāo)、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷(xiāo)，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專(zhuān)門(mén)的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專(zhuān)門(mén)的商業(yè)銀行，而所羅門(mén)兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶(hù)提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專(zhuān)業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱(chēng)全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶(hù)籌集資金，并且?guī)椭蛻?hù)交易證券。

(1).證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷(xiāo)。在承銷(xiāo)的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷(xiāo)的證券范圍很廣，它不僅承銷(xiāo)本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門(mén)所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷(xiāo)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷(xiāo)分為公募和私募兩種.投資銀行承銷(xiāo)證券由四種方式：（1）包銷(xiāo)。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷(xiāo)。（4）贊助推銷(xiāo)。投資銀行的承銷(xiāo)收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷(xiāo)以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷(xiāo)商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶(hù)委托,按照客戶(hù)的指令,促成客戶(hù)所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶(hù)委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買(mǎi)入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿(mǎn)意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門(mén)，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶(hù)的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢(xún),策劃或運(yùn)作,一般可分為三類(lèi):其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢(xún)，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類(lèi)業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專(zhuān)業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類(lèi)。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買(mǎi)者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

證券發(fā)行市場(chǎng)的定義范文第5篇

一、什么是資本市場(chǎng)

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類(lèi)

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門(mén)，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門(mén)組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門(mén)。家庭部門(mén)一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門(mén)，企業(yè)和政府一般是收支差額部門(mén)。盈余部門(mén)一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門(mén)要對(duì)盈余部門(mén)舉債，收支盈余部門(mén)將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門(mén)之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱(chēng)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱(chēng)為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶(hù)進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶(hù)設(shè)計(jì)新類(lèi)型的金融資產(chǎn)并將其銷(xiāo)售給其他資本參與者；

4．投資咨詢(xún)服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶(hù)，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶(hù)操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿(mǎn)著活力和生機(jī)。

二、投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專(zhuān)家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱(chēng)為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷(xiāo)、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢(xún)服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷(xiāo)，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷(xiāo)證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類(lèi)銀行就被稱(chēng)為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷(xiāo)、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷(xiāo)，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專(zhuān)門(mén)的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專(zhuān)門(mén)的商業(yè)銀行，而所羅門(mén)兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶(hù)提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專(zhuān)業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱(chēng)全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶(hù)籌集資金，并且?guī)椭蛻?hù)交易證券。

(1).證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷(xiāo)。在承銷(xiāo)的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷(xiāo)的證券范圍很廣，它不僅承銷(xiāo)本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門(mén)所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷(xiāo)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷(xiāo)分為公募和私募兩種.投資銀行承銷(xiāo)證券由四種方式：（1）包銷(xiāo)。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷(xiāo)。（4）贊助推銷(xiāo)。投資銀行的承銷(xiāo)收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷(xiāo)以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷(xiāo)商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶(hù)委托,按照客戶(hù)的指令,促成客戶(hù)所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶(hù)委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買(mǎi)入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿(mǎn)意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門(mén)，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶(hù)的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢(xún),策劃或運(yùn)作,一般可分為三類(lèi):其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢(xún)，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類(lèi)業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專(zhuān)業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類(lèi)。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買(mǎi)者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。新晨

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場(chǎng)中的地位