摘要:保險(xiǎn)投資證券化是國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新潮流,對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響,代表著保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展新方向。保險(xiǎn)投資證券化是我國(guó)金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇,有利于形成銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場(chǎng)格局,因此我國(guó)應(yīng)該有重點(diǎn)、有步驟地推進(jìn)保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展。

保險(xiǎn)投資證券化是保險(xiǎn)公司為了取得預(yù)期的收益,將保險(xiǎn)資金投向資本市場(chǎng),用于購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險(xiǎn)投資的證券化發(fā)展,不僅促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮,而且能使保險(xiǎn)公司獲得相當(dāng)可觀的投資收益,提高保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和償付能力,是保險(xiǎn)業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新趨勢(shì),必將對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、國(guó)際保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國(guó)際金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險(xiǎn)投資證券化提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。80年代以來,國(guó)際金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會(huì)融資的主要渠道。如1996年,美國(guó)、歐盟等國(guó)家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國(guó)為244%、德國(guó)為133%、印度為94.4%。金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機(jī)會(huì),而保險(xiǎn)資金所具有的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險(xiǎn)公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前全球證券市場(chǎng)上有40%的投資資產(chǎn)為各國(guó)保險(xiǎn)公司所控制。

2.保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展和保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,加快了保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟(jì)一直保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)以年均10%左右的速度增長(zhǎng),1998年全世界保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入近4萬億美元,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬億美元。保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險(xiǎn)公司帶來巨額收入,大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的資金實(shí)力,使它們成為資本市場(chǎng)上非常重要的投資者。

3.國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍,為保險(xiǎn)公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險(xiǎn)手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)投資證券化的選擇空間,使保險(xiǎn)公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運(yùn)用保險(xiǎn)資金。

[論文關(guān)鍵詞]次債危機(jī)資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新

[論文摘要]2008年美國(guó)次債危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。本文以美國(guó)次債危機(jī)發(fā)生的根本原因?yàn)樗伎记腥朦c(diǎn)分析次債危機(jī)被逐層放大的環(huán)節(jié)，試圖通過尋找資產(chǎn)證券化與次債危機(jī)根源的聯(lián)系，探討證券化運(yùn)作下的風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程，揭示證券化模式本身隱含的不完善之處及其對(duì)金融創(chuàng)新的啟示。

一、次債市場(chǎng)的證券化運(yùn)作

（一）證券化運(yùn)作第一步MBS

MBS（住房抵押貸款證券化）是20世紀(jì)重要的金融創(chuàng)新工具，具體是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將其所持有的住房抵押貸款債權(quán)出售給特設(shè)證券化機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，經(jīng)過信用增級(jí)和評(píng)級(jí)后，在證券化市場(chǎng)上發(fā)行住房抵押貸款證券的行為。

MBS將最初由一個(gè)主體獨(dú)立完成的整個(gè)過程拆分成了幾個(gè)組成環(huán)節(jié)。投資銀行因?yàn)榘盐兆×苏w流程而獲得了將貸款重組的自由，其介入使得次級(jí)債的發(fā)行規(guī)模由按揭公司控制變成了市場(chǎng)需求決定。按揭公司根據(jù)投行選定的信用標(biāo)準(zhǔn)，將同類資質(zhì)的貸款打包成MBS，經(jīng)投行轉(zhuǎn)手至預(yù)定客戶。MBS以高風(fēng)險(xiǎn)高收益引導(dǎo)投資方向，同時(shí)貸款機(jī)構(gòu)迅速將債務(wù)剝離轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)并收回資金提供更多的抵押貸款。需求的擴(kuò)張催生了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“非理性繁榮”，促進(jìn)次級(jí)債市場(chǎng)的快速發(fā)展。

編者按：本論文主要從資產(chǎn)證券化融資基本知識(shí)；資產(chǎn)證券化融資優(yōu)勢(shì)；資產(chǎn)證券化融資過程；融資模式及效用等進(jìn)行講述，包括了資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)、發(fā)起人的收益、投資人的收益、投資銀行的收益、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的收益、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、組建特別目的機(jī)構(gòu)等，具體資料請(qǐng)見：

論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化融資方式

論文摘要：資產(chǎn)證券化融資是企業(yè)融資方式中重要的一種，全面的了解資產(chǎn)證券化融資對(duì)于企業(yè)合理采取融資方式、正確配置資源有很大幫助。針對(duì)這一點(diǎn)，筆者就資產(chǎn)證券化融資的各個(gè)方面進(jìn)行了闡述。

一、資產(chǎn)證券化融資基本知識(shí)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化具有提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用等級(jí)，緩解原始權(quán)益人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有效地轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。

編者按：本論文主要從問題的提出;問題的提出；人力資本報(bào)酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求等進(jìn)行講述，包括了作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個(gè)人身上的資產(chǎn)、金融資產(chǎn)的使用可以大大地減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易成本、金融資產(chǎn)可以很容易地傳遞生產(chǎn)與消費(fèi)之間的間隔等，具體資料請(qǐng)見：

論文關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新

論文摘要：結(jié)合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進(jìn)一步揭示出人力資本證券化實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在需求，同時(shí)能夠?yàn)閯趧?dòng)者個(gè)人一生的收入與消費(fèi)水平做最平滑的安排。

1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對(duì)人力投資而形成的資本。通常認(rèn)為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓(xùn)等手段形成的勞動(dòng)者的知識(shí)和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識(shí)的存量?！币虼耍肆Y本是蘊(yùn)涵于勞動(dòng)者中的一種能力，而勞動(dòng)者則是這種能力的載體?；仡櫲肆Y本理論的發(fā)展，從20世紀(jì)50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的承認(rèn)和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展?，F(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對(duì)個(gè)人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進(jìn)行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用；（2）JacobMincer在對(duì)有關(guān)收入分配和勞動(dòng)市場(chǎng)行為等問題進(jìn)行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2

[論文關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；股權(quán)融資；債權(quán)融資

[論文摘要]資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，不同于股權(quán)融資和債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)。不能把資產(chǎn)證券化定位于信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，把資產(chǎn)證券化作為化解銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)、解決銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的工具。中國(guó)推行資產(chǎn)證券化應(yīng)該著眼于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化和為中小企業(yè)提供融資支持上，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和效率。

資產(chǎn)證券化作為一種日趨成熟的融資工具，正在被越來越多的國(guó)家所運(yùn)用。其功能不斷深化，品種也在不斷創(chuàng)新。自上世紀(jì)90年代后期以來，中國(guó)也出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化熱。但大家更多看中的是資產(chǎn)證券化對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的隔離功能。筆者認(rèn)為，發(fā)展資產(chǎn)證券化必須結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，不能盲目照搬，并就此提出了自己的一些看法。

一、正確看待資產(chǎn)證券化的功能

毫無疑問，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的最初出現(xiàn)是和銀行不良資產(chǎn)的化解聯(lián)系在一起的。

事實(shí)上，發(fā)源于美國(guó)的這一金融創(chuàng)新工具，最初也是為了提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性以及轉(zhuǎn)移和分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。但自20世紀(jì)90年代以來，許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相繼采用并發(fā)展完善了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，使之成為國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具。根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2005年前三個(gè)季度，美國(guó)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2．24萬億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)整個(gè)新發(fā)行總量的53．6％。截至2005年第三季度末，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額達(dá)7．7萬億美元，約占美國(guó)債券市場(chǎng)全部余額24．7萬億美元的3l％，為市場(chǎng)的第一大產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的積極影響。歐洲的資產(chǎn)證券化以英國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、德國(guó)等國(guó)的為標(biāo)志，在最近幾年96也獲得了快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從2000年的800億歐元左右上升到2004年的2480億歐元左右。2005年前三個(gè)季度歐洲新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)1962億歐元，比上年同期增長(zhǎng)9．5％。資產(chǎn)證券化在歐洲市場(chǎng)已進(jìn)入成熟運(yùn)用和快速發(fā)展階段。資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)在亞洲市場(chǎng)上，主要是在1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以后，在日本、韓國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用。截至2004年末，整個(gè)亞洲市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從1998年的70億美元上升到680億美元。