一、建立期貨市場能夠解決我國的煤炭困境

(一)期貨市場的功能

1、對政府而言，這一功能可以作為宏觀調(diào)控的依據(jù)，對企業(yè)而言可以根據(jù)預(yù)期的價(jià)格變化，安排采購、生產(chǎn)，從而降低生產(chǎn)成本，獲取更多的利潤。

2、套期保值它是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的常用手段。是指同時(shí)在現(xiàn)貨市場和期貨市場買進(jìn)數(shù)量相同交易方向相反的兩種合約，從而有效避免因?yàn)楝F(xiàn)貨市場上的價(jià)格波動帶來的損失。

(二)我國建立煤炭期貨市場的作用

1、從微觀角度來說，我國建立煤炭期貨交易市場對參與煤炭期貨交易的買賣雙方都有好處對煤炭生產(chǎn)企業(yè)來說，可以充分利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對企業(yè)的生產(chǎn)情況進(jìn)行指導(dǎo)。通過煤炭期貨市場上多方的叫價(jià)，可以形成一個合理的煤炭價(jià)格，并對未來的煤炭價(jià)格進(jìn)行科學(xué)的預(yù)期，從而確保生產(chǎn)企業(yè)可以獲得穩(wěn)定的利潤。對煤炭的消費(fèi)企業(yè)來說，首先可以利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在煤炭價(jià)格較低的時(shí)候，大量買進(jìn)煤炭，從而節(jié)省成本。其次通過套期保值功能可以幫助其控制生產(chǎn)成本，有效避免因?yàn)楝F(xiàn)貨市場上的價(jià)格波動帶來的損失。

一、現(xiàn)階段國債期貨的市場效果

經(jīng)過近20年的等待，中國金融期貨交易所終于在2013年9月推出5年期國債期貨合約。此次合約設(shè)計(jì)借鑒了國際成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國市場的實(shí)際情況，市場反應(yīng)良好。從合約上市至今運(yùn)行平穩(wěn)，產(chǎn)品功能有效發(fā)揮，基本符合預(yù)期，市場效果主要集中在以下幾個方面：一是與國債現(xiàn)貨市場聯(lián)動，明顯提高了可交割債券的流動性。自國債期貨從2013年9月上市以來，輪流成為最便宜可交割券的130015、130020、140003、140006等7年期國債在市場上的受關(guān)注度獲得了顯著的提升，幫助7年期國債在銀行間市場的成交量全面超越了以往受追捧的10年期國債。以130015為例，在9月6日國債期貨推出前日均成交量穩(wěn)定在11億元左右，國債期貨推出后的幾個月，日均成交量大幅提升至17億元左右，增幅逾50%。二是國債期貨充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。國債期貨最便宜可交割券的日均買賣價(jià)差由以往的動輒5—10個BP下降至目前的2個BP以內(nèi)，與國債期貨價(jià)格走勢聯(lián)系緊密，價(jià)差穩(wěn)定在0.2元附近。由此可見國債現(xiàn)貨市場和國債期貨市場的價(jià)格相互影響，產(chǎn)生為市場所接受的利率和價(jià)格，為其他的金融產(chǎn)品的定價(jià)提供了基準(zhǔn)。目前機(jī)構(gòu)在國債投標(biāo)過程中，國債期貨價(jià)格已經(jīng)成為一個不得不考慮的重要因素。由此可見，國債期貨能夠較為真實(shí)準(zhǔn)確地反映遠(yuǎn)期利率的走勢，且已經(jīng)得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。三是國債期貨的走勢對現(xiàn)貨市場走勢具有先行指標(biāo)的意義。國債期貨市場通過保證金制度降低了準(zhǔn)入門檻，相比起銀行間現(xiàn)貨市場大機(jī)構(gòu)之間動輒上億的交易來說，國債期貨一手合約僅僅需要保證金2萬元。因此期貨市場的參與者能更靈活的利用國債期貨對收益率變化做出預(yù)判。通過實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，國債期貨在重大事件前的走勢往往能預(yù)示出市場對此類事件的基本態(tài)度。例如周一、三收盤前最后30分鐘的走勢往往是對第二天央行公開操作的預(yù)判；而在可交割券發(fā)行前的期貨價(jià)格則表明了市場對此次發(fā)行的看法。通過密切關(guān)注國債期貨的走勢，可以為投資者提供寶貴的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)信息。當(dāng)然，國債期貨上市至今也存在一些問題，比較突出的是流動性偏低，市場深度不夠。國債期貨上市首日成交量超過30000手，而進(jìn)入2014年以后，日成交量一路走低，日均勉強(qiáng)維持在2000手左右，甚至發(fā)生過幾次日均不足1000手的極端情況。其中部分原因是2014年市場參與者出于對整個市場流動性風(fēng)險(xiǎn)升高具有一定的預(yù)期，因此造成多數(shù)投資者采取了降久期的防御性措施。因此7—10年的長端國債在需求上受到了一定的打壓，從而造成了國債期貨的成交活躍度也受到了牽連。不過除此之外，國債期貨本身也有其自身的先天性流動性問題，主要集中在以下兩個方面：第一，國債期貨目前的參與主體較為單一、單薄。目前主要以證券公司、私募基金和散戶為主。此類投資者手中所擁有的國債現(xiàn)貨存量相當(dāng)有限，因此導(dǎo)致國債期貨的主要套保功能未能得到最有效的開展。目前市場參與者的套利策略具有高度的趨同性，不利于提高國債期貨流動性；多頭和空頭的投機(jī)策略之間的差異可以提供一定的交易量，但是終歸因?yàn)橐?guī)模較小，無法扭轉(zhuǎn)全局。只有當(dāng)對國債現(xiàn)貨已經(jīng)有顯著需求的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與到國債期貨市場中以后，方能從根本上解決投資者高度趨同這一問題。第二，國債期貨尚未形成豐富的產(chǎn)品體系，目前僅僅擁有5年期這一個品種，在收益率曲線上所能覆蓋的范圍非常有限。大部分固定收益投資策略，都需要通過對兩個或者更多的具有不同期限的產(chǎn)品進(jìn)行組合來達(dá)到預(yù)期效果。目前國債期貨上僅有這一個產(chǎn)品，限制了投資者的策略類型選擇，并使策略執(zhí)行方式高度趨同，進(jìn)一步加深了國債期貨的流動性問題。

二、結(jié)論與建議

展望中國固定收益市場未來十年的發(fā)展，我們認(rèn)為，無論從總量上還是結(jié)構(gòu)上，都還有很大的發(fā)展空間。特別是隨著中國債券市場對外開放的不斷擴(kuò)大，隨著人民幣在國際貨幣體系中間地位逐步的提升，中國債券市場對外開放程度必然會越來越高，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用也會越來越大。這里，圍繞如何進(jìn)一步推動債券市場更好地服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出如下建議。

（一）繼續(xù)堅(jiān)持市場化方向

“看不見的手”的引導(dǎo)與“看得見的手”的行動，真正做到該管的管得好，該放的放到位尤其是金融監(jiān)管，如果還沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維方式監(jiān)管，可能會造成比實(shí)體經(jīng)濟(jì)更大的危害。實(shí)踐告訴我們，行政管制不僅解決不了市場風(fēng)險(xiǎn)問題，也解決不了市場發(fā)展問題，如果缺乏有效制約，還會帶來尋租行為和腐敗現(xiàn)象。從國內(nèi)外債券市場的發(fā)展歷史和經(jīng)驗(yàn)來看，放松行政管制、面向機(jī)構(gòu)投資者的場外市場發(fā)展方向是債券市場發(fā)展的客觀規(guī)律。今后應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持這一發(fā)展方向，注重發(fā)揮兩個市場的相互補(bǔ)充作用，完善多層次債券市場體系。充分發(fā)揮市場的決定性作用，鼓勵包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場，提高金融資源資源配置效率。從各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)所釋放出的信號來看，這已經(jīng)不是一個是否可以參與的問題，而是一個何時(shí)準(zhǔn)許此類機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場的問題。銀行、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)參與國債期貨，將極大提高國債期貨市場的深度廣度，進(jìn)一步發(fā)揮其利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具之功效。在更多的市場有效參與者進(jìn)場之前，如何進(jìn)一步豐富國債期貨產(chǎn)品體系，則是需要解決的首要問題。

一、平穩(wěn)性

檢驗(yàn)在進(jìn)行金融時(shí)間序列分析之前，需要對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，若用非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)來建模，會出現(xiàn)“偽回歸”的問題。因此，對非平穩(wěn)數(shù)據(jù)需要做數(shù)據(jù)的預(yù)處理，轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列后再建模。本文利用Eviews對序列做ADF的單位根檢驗(yàn)。我國期貨市場日成交額數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下，單位根檢驗(yàn)的t=-3.989489<-3.415536，且伴隨概率P=0.0094<0.05，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于5%的顯著性水平，拒絕存在單位根的原假設(shè)，說明序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

二、均值方程的估計(jì)及ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)

1.均值方程的估計(jì)。由ACF的拖尾性及PACF的截尾性，建立AR，基本形式為：yt=c+ryt-3+ut(1)最小二乘估計(jì)的結(jié)果為：yt=7803283+0.894144yt-3+μt擬合的程度R2=0.802888，擬合程度較。

2.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)

根據(jù)均值模型的殘差序列的時(shí)序圖呈現(xiàn)的聚類性，能初步判斷是否存在ARCH效應(yīng)。小波動集群部分中，開始的小波動后面緊跟的是較小的波動，顯示出殘差方差序列波動較??；而大波動集群部分中，殘差序列一個大的波動后面就是一個大的波動，顯示出殘差序列波動加大。因此，日成交總額序列很可能存在ARCH效應(yīng)。下面對估計(jì)出來的AR進(jìn)行條件異方差的ARCH的Lagrange乘子檢驗(yàn)(LM檢驗(yàn))。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LM為n*R2=115.8395>3.8415，且伴隨概率P=0.0000<0.05，即在5%的顯著性水平下拒絕同方差的原假設(shè)，說明估計(jì)出來的模型中存在ARCH效應(yīng)。當(dāng)先取更高階滯后期時(shí)，發(fā)現(xiàn)LM統(tǒng)計(jì)量的相伴概率顯著小于0.001，從而說明存在高階的ARCH效應(yīng)，進(jìn)而可以判斷這里存在GARCH效應(yīng)。變換不同的滯后階數(shù)得到的LM統(tǒng)計(jì)量和伴隨概率值。我國期貨市場日成交量的回歸模型殘差存在高階的ARCH效應(yīng)，由于低階的GARCH模型就可以很好地解釋高階的ARCH效，本文選擇最高階數(shù)為3的GARCH模型做模型的估計(jì)，在對ARCH類模型進(jìn)行最優(yōu)模型選擇時(shí)，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則做判定，其中取qmax為3，且當(dāng)AIC值越小越好。

一、中美大豆期貨市場概述

（一）中國大豆期貨市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

我國是一個人口大國，對于大豆的消費(fèi)總量很高，然而受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力不足的制約，國內(nèi)大豆的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了國內(nèi)居民的生活需求。在這種情況下，進(jìn)口大豆就成為一種必然趨勢，近20年來，我國大豆進(jìn)口的總額逐年上升，到2013年已經(jīng)超過了3000萬噸。我國大豆進(jìn)口的主要來源國是美國，因?yàn)槊绹鴱?qiáng)大的科技研發(fā)能力和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力保障了美國大豆出口的數(shù)量和價(jià)格，成為我國進(jìn)口大豆的首選國家。在近年期貨市場逐漸興起之后，中美兩國都有了屬于自己的大豆期貨市場，然而中美兩國的大豆期貨市場價(jià)格波動比較劇烈，中國的大豆進(jìn)口總量一直處于上升狀態(tài)，這種價(jià)格波動對于我國大豆期貨市場的發(fā)展極為不利，影響的將不僅僅是我國大豆進(jìn)口和大豆期貨市場，還會波及整個國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和貿(mào)易。以2012年為例，受到國際大豆價(jià)格波動的影響，我國大豆期貨市場表現(xiàn)非常不穩(wěn)定，許多大豆經(jīng)銷商因?yàn)檫M(jìn)價(jià)過高，銷售利潤嚴(yán)重下滑，最后損失了幾十億美元。造成這種損失的主要原因就是我國大豆期貨市場發(fā)展不完善，市場的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。中美之間大豆進(jìn)出口貿(mào)易方面的各種問題，或多或少與中美大豆期貨市場有關(guān)，只有解決好中美大豆期貨市場的價(jià)格波動問題，才能進(jìn)一步優(yōu)化和發(fā)展我國的大豆期貨市場，其他方面的問題才能迎刃而解。

（二）中美大豆期貨市場的差異及相互影響

從中美大豆期貨市場的發(fā)展來看，美國的大豆期貨市場起步較早，發(fā)展更為成熟，擁有大豆市場國際貿(mào)易主要定價(jià)權(quán)。同時(shí)，美國大豆的出口量穩(wěn)居世界領(lǐng)先地位，每年生產(chǎn)的大豆占據(jù)了世界大豆生產(chǎn)總量的一半以上，這樣的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)為美國大豆的出口奠定了基礎(chǔ)，保障了美國大豆期貨市場的穩(wěn)定與發(fā)展。相比而言，我國在大豆生產(chǎn)和期貨市場的發(fā)展方面都處于弱勢地位，雖然大豆生產(chǎn)總量穩(wěn)居世界第四位，但人均總量非常低，每年都不得不從美國等農(nóng)業(yè)強(qiáng)國進(jìn)口大量的大豆來供國內(nèi)居民的消費(fèi)。除了生產(chǎn)總額不足以保障國民消費(fèi)外，我國在大豆期貨市場的運(yùn)作方面也缺乏經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入期貨市場競爭的時(shí)間太短，導(dǎo)致我國大豆期貨市場與美國相比存在較大差異。

二、影響中美大豆期貨市場價(jià)格波動的主要因素

一天然氣期貨市場發(fā)展的阻礙

1天然氣相關(guān)立法不完善

目前，我國對天然氣的認(rèn)識僅限于能源方面，未能將天然氣作為一個產(chǎn)業(yè)來發(fā)展，因此缺乏政策及法律的保障。政府部門作為天然氣市場監(jiān)管的重要部門，對于天然氣的監(jiān)管存在機(jī)構(gòu)缺位等問題，政府的監(jiān)管對天然氣市場起著指導(dǎo)與調(diào)控作用，其立法的實(shí)施是市場秩序維持的有力保證。現(xiàn)如今中國能源行業(yè)的監(jiān)管尚不完善，企業(yè)與企業(yè)之間的合作也缺乏相關(guān)政策的保障。天然氣市場的長遠(yuǎn)發(fā)展需要健全的管理體系與完善的法律監(jiān)管，因此中國有必要建立專門的天然氣監(jiān)管部門，或者制定一系列的相關(guān)法律來規(guī)范天然氣市場。這是天然氣期貨市場建立的基礎(chǔ)。

2天然氣市場發(fā)展滯后現(xiàn)階段而言

我國天然氣管道的輸送量大于市場對天然氣的實(shí)際需求量。我國天然氣終端用戶價(jià)格承受力差，天然氣與其他替代能源相比，價(jià)格缺乏競爭力。天然氣價(jià)格較高，用戶會選擇傳統(tǒng)能源，如石油、煤炭來代替，但石油與煤炭燃燒所帶來的環(huán)境問題不容忽視。天然氣燃燒與石油、煤炭燃燒的排污量對比，替代能源的使用不僅造成環(huán)境污染，而且使天然氣這種優(yōu)質(zhì)、清潔、高效的能源得不到有效的應(yīng)用。天然氣價(jià)格較高的主要原因?yàn)樘烊粴馓锂a(chǎn)層薄、埋藏深、開采條件惡劣，致使勘探開發(fā)成本高，同時(shí)，天然氣產(chǎn)區(qū)分布遠(yuǎn)離消費(fèi)市場，輸送管道干線長，管道投資回收期長，使得管輸費(fèi)用較高?！拔鳉鈻|輸”建成通氣后，若東南沿海城市天然氣市場發(fā)展滯后，不能及時(shí)有效回收天然氣輸送成本，將會造成經(jīng)濟(jì)預(yù)測比實(shí)際用量少幾十億。

3市場中存在壟斷天然氣市場存在多方面的壟斷