[摘要]經(jīng)過短短20幾年的發(fā)展，股指期貨已成為金融期貨的主導(dǎo)產(chǎn)品，目前世界上稍有規(guī)模的資本市場(chǎng)都有自己的股指期貨，中國(guó)是少數(shù)幾個(gè)空白點(diǎn)之一。在外有國(guó)際壓力內(nèi)有迫切需求的背景下，中國(guó)也將推出自己的股指期貨。

[關(guān)鍵詞]股指期貨背景可行性

股指期貨具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，套期保值、套利、投機(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，經(jīng)過短短20幾年的發(fā)展其已成為金融期貨的主導(dǎo)產(chǎn)品。目前世界上稍有規(guī)模的資本市場(chǎng)基本都有自己的股指期貨，我國(guó)是少數(shù)幾個(gè)空白點(diǎn)之一。經(jīng)過深入的探索和準(zhǔn)備，我國(guó)即將推出滬深300股指期貨，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)，以下我將從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面來探討我國(guó)開展股指期貨的背景。

從國(guó)際上來看，改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化進(jìn)程已有了較大的進(jìn)展，對(duì)外貿(mào)易依存度不斷提高。特別是2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，中國(guó)的對(duì)外開放度需要進(jìn)一步提高，中國(guó)的金融市場(chǎng)必須遵循國(guó)際準(zhǔn)則和達(dá)成的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議逐步開放，在經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，金融全球化是不可避免的。而目前我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)一片空白，沒有降低投資風(fēng)險(xiǎn)的套期保值工具，這與中國(guó)的大國(guó)地位不相匹配，也不利于中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)的進(jìn)一步國(guó)際化和進(jìn)一步發(fā)展需要金融風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)配套完善。

另外，股指期貨不僅僅是一種避險(xiǎn)兼投資工具，而且是一種資源，在經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化下，資源是共享的，如果我們不去開發(fā)利用，就有可能被歐美或亞太鄰國(guó)搶占，這不僅是一種對(duì)資源的浪費(fèi)，而且將使我國(guó)在加入世界貿(mào)易組織后的金融市場(chǎng)處于被動(dòng)且極其尷尬的境地。股指期貨資源若被別人捷足先登，不僅導(dǎo)致資本市場(chǎng)長(zhǎng)期受制于人，而且也蓋金融穩(wěn)定和安全埋下隱患。如1986年9月，新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）搶先日本推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，迫使日本于1988年9月只能以東京股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的推出股票價(jià)格指數(shù)期貨，而后大阪交易所花了差不多15年的時(shí)間才將此股指期貨的交易量趕上新加坡交易所的交易量。目前我國(guó)正面臨著類似的壓力，2003年香港交易所推出恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨，2004年美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所推出CBOE中國(guó)股指期貨，2005年香港交易所推出新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨，2006年新加坡交易所推出新華富時(shí)A50股指期貨。隨著中國(guó)概念股指期貨海外上市步伐的逐步推進(jìn)，中國(guó)面臨著巨大的壓力，為避免資本市場(chǎng)受制于人的尷尬境地，中國(guó)需要盡快推出滬深300股指期貨。

從國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況看，從2006年底，中國(guó)股市上演了自股票市場(chǎng)成立以來最大的一撥牛市，股票市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，在人們歡欣鼓舞股指不斷創(chuàng)新高的同時(shí)，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地聚積，2.27，5.30事件就是很好的例子，以及從2007年10月股指創(chuàng)下6124.04點(diǎn)的歷史高點(diǎn)至今不到一年的時(shí)間，股市的跌幅已逾60%。面對(duì)市場(chǎng)的這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者顯得無能無力，只能聽天由命，這對(duì)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大是極不利的。中國(guó)的證券市場(chǎng)迫切地需要股指期貨來化解、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能保證證券市場(chǎng)朝著健康的方向發(fā)展。

摘要從航運(yùn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)給船東及貨主帶來經(jīng)營(yíng)中的不確定性入手，分析了運(yùn)費(fèi)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生機(jī)理和經(jīng)濟(jì)功能。并通過典型案例論證了船東及貨主都能利用BIFFEX的期貨交易，或鎖定運(yùn)費(fèi)收入，或鎖定運(yùn)費(fèi)支出，從而達(dá)到規(guī)避運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

關(guān)鍵詞航運(yùn)業(yè)套期保值市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)費(fèi)指數(shù)期貨經(jīng)濟(jì)功能

航運(yùn)市場(chǎng)不僅受世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響，而且受政治、自然等因素影響，這些因素的綜合作用通過航運(yùn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)反映出來。運(yùn)價(jià)的波動(dòng)，會(huì)給租船人或船東帶來經(jīng)營(yíng)中的不確定性，可使租船人或船東處于不利的地位，甚至遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，對(duì)運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制就成為航運(yùn)管理中的重要課題。

經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的全球化、一體化和自由化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，隨著上海航運(yùn)交易所的逐步成熟及其他航運(yùn)交易所的先后建立，勢(shì)必形成全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的交易系統(tǒng)，隨著會(huì)員制度的逐步完善，會(huì)員規(guī)模的逐步擴(kuò)大及專業(yè)經(jīng)紀(jì)公司、清算公司的逐步形成，無疑將為我國(guó)運(yùn)費(fèi)期貨業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造極其有利的條件。

1運(yùn)費(fèi)期貨的產(chǎn)生機(jī)理分析

水運(yùn)需求是國(guó)際貿(mào)易的派生需求，它源于國(guó)內(nèi)、國(guó)際貿(mào)易的水運(yùn)需求，這無疑使得水運(yùn)生產(chǎn)具有依賴性和被動(dòng)性。世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易的變化，甚至政治因素、自然因素等都可能成為加劇風(fēng)險(xiǎn)的原因。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性的分析及尋求規(guī)避或減少風(fēng)險(xiǎn)的方法是船東和貨主所最為關(guān)切的。

【摘要】白糖作為我國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)作物之一，白糖市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展直接影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康運(yùn)行，對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)貨價(jià)格及促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展有重要的作用。本文從白糖期貨市場(chǎng)發(fā)展出發(fā)，報(bào)告了中國(guó)及全球食糖市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀；運(yùn)用微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析了影響國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格的因素，并對(duì)我國(guó)白糖期貨價(jià)格進(jìn)行了波動(dòng)性分析，力求揭示內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律；介紹了我國(guó)白糖期貨市場(chǎng)的套期保值功能﹑原理﹑操作方法，并對(duì)發(fā)展我國(guó)白糖期貨市場(chǎng)、投資者認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提出了有益建議。

【關(guān)鍵詞】白糖期貨；發(fā)展現(xiàn)狀；運(yùn)行規(guī)律

一、前言

中國(guó)是世界上第三大食糖生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，也是世界上食糖主要進(jìn)口國(guó)之一。食糖作為重要的大宗商品與戰(zhàn)略物資,其市場(chǎng)供求與價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與人民生活有著不可忽視的影響，而我國(guó)作為全球重要的食糖生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，大力建設(shè)與發(fā)展白糖期貨市場(chǎng)顯得十分必要。市場(chǎng)參與者不斷增加，交易量和持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，期貨價(jià)格影響力逐步擴(kuò)大，交割業(yè)務(wù)順利進(jìn)行，初步發(fā)揮了期貨市場(chǎng)套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)功能，得到了市場(chǎng)的初步認(rèn)可，同時(shí)白糖期貨市場(chǎng)也成為也成為了國(guó)內(nèi)期貨領(lǐng)域理論與實(shí)踐的研究熱點(diǎn)之一。

二、白糖期貨市場(chǎng)概述

世界上最主要的食糖期貨市場(chǎng)是紐約期貨交易所（NYBOT）和倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)，分別交易原糖和白砂糖，其形成的期貨價(jià)格已被世界糖業(yè)界稱作“國(guó)際糖價(jià)”，成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)和結(jié)算的依據(jù)。我國(guó)鄭州商品交易所早在2006年初恢復(fù)了白糖期貨交易品種。自白糖期貨上市以來，我國(guó)白糖期貨交易制度逐步完善，市場(chǎng)快速發(fā)展，整體運(yùn)行穩(wěn)定。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年在全球交易量前10名的農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)當(dāng)中，鄭商所的白糖期貨位居第一。白糖期貨市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，必將有力地提高我國(guó)食糖產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)食糖產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

根據(jù)約翰遜——夏德協(xié)議（Johnson—ShadAccord），美國(guó)股指期貨的監(jiān)管權(quán)歸商品期貨交易委員會(huì)（CFTC），而證券交易委員會(huì)（SEC）則對(duì)股權(quán)類期權(quán)（包括股票期權(quán)和股指期權(quán)）享有管轄權(quán)。自1982年2月美國(guó)堪薩斯城期貨交易所（KansasCityBoardofTrade，KCBT）推出股指期貨以來，圍繞股指期貨監(jiān)管權(quán)的沖突、爭(zhēng)議一直不斷，許多人士?jī)A向于交易所內(nèi)交易的股指期貨的監(jiān)管權(quán)應(yīng)歸SEC或由SEC和CFTC共同監(jiān)管。

目前圍繞中國(guó)股指期貨的交易場(chǎng)所應(yīng)在商品期貨交易所還是在證券交易所的爭(zhēng)議是研究發(fā)展股指期貨市場(chǎng)的問題之一，而實(shí)質(zhì)是如何認(rèn)識(shí)股指期貨的監(jiān)管屬性。股指期貨合約屬于證券的范疇。美國(guó)股指期貨的監(jiān)管權(quán)之爭(zhēng)是由傳統(tǒng)因素和創(chuàng)新主體、監(jiān)管體制造成的。順應(yīng)全球金融市場(chǎng)不斷整合的趨勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新加快的要求，中國(guó)將來的股指期貨交易應(yīng)選擇在證券交易所交易，并將其視作證券交易納入監(jiān)管體系。

股指期貨合約屬于證券的范疇

股指可以看作是支付股利的證券，該證券是指數(shù)基礎(chǔ)資產(chǎn)（構(gòu)成指數(shù)的證券）的投資組合，該證券所支付的股利是該投資組合持有者收到的股息。股指期貨就是以股指為標(biāo)的物的衍生證券，其價(jià)值取決于構(gòu)成指數(shù)的投資組合的價(jià)格及其變化。目前，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融衍生品被稱為“衍生證券”。JohnC.Hull給“衍生證券”下的定義是：“衍生證券（DerivativeSecurity，也稱衍生工具）是一種證券，其價(jià)值依賴于其他更基本的標(biāo)的（Underlying，也稱基本的）變量。近年來，在金融領(lǐng)域衍生證券變得越來越重要。許多交易所正在進(jìn)行大量的期貨和期權(quán)交易。金融機(jī)構(gòu)與它們的客戶在交易所外的場(chǎng)外市場(chǎng)（Over——the——Counter，即OTC市場(chǎng)）頻繁進(jìn)行遠(yuǎn)期合約、互換和其他不同種類的期權(quán)的交易。其他更特殊的衍生證券常常作為債券和股票發(fā)行的一個(gè)組成部分”：“衍生證券也稱為或有債權(quán)（ContingentClaims）。我們經(jīng)常看到，衍生證券所依附的標(biāo)的變量是可交易證券的價(jià)格。例如，股票期權(quán)是一個(gè)衍生證券，其價(jià)值依賴于股票的價(jià)格。然而，正如我們將看到的，衍生證券可以依賴于幾乎任何變量，從生豬價(jià)格到某個(gè)滑雪勝地的降雪量?！?/p>

美國(guó)《1934年證券交易法》第3節(jié)第10、11款對(duì)“證券”的界定是證券指任何票據(jù)、股票、國(guó)庫(kù)券、債券、公司債券、利潤(rùn)分享協(xié)議或石油、天然氣或其他礦床特許或租賃協(xié)議下的權(quán)益證書或參與證書，任何關(guān)于證券的抵押信托證、組建前證書或認(rèn)購(gòu)證、可轉(zhuǎn)讓股份、投資合同、投票信托證、存單，任何關(guān)于證券、存單或證券指數(shù)的賣出權(quán)、買入權(quán)、多空套作權(quán)、選擇期權(quán)或優(yōu)先權(quán)（包括其權(quán)益或由其價(jià)值所生成的權(quán)益），任何在國(guó)家證券交易所達(dá)成的外匯賣出權(quán)、買入權(quán)、多空套作權(quán)、選擇期權(quán)或優(yōu)先權(quán)，或者一般意義上被認(rèn)為是“證券”的任何票據(jù)；或者前述之各證券的權(quán)益證書、參與證書、暫時(shí)或臨時(shí)證書、收據(jù)、認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買的擔(dān)?；驒?quán)利，但不包括貨幣或自出票日時(shí)有效期不超過9個(gè)月的任何票據(jù)、匯票或銀行承兌書。其對(duì)“股權(quán)證券”的界定是：股權(quán)證券指股票或相似證券；或者經(jīng)對(duì)價(jià)或不經(jīng)對(duì)價(jià)可轉(zhuǎn)換為該證券的證券；或者載有對(duì)該證券的認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買擔(dān)保權(quán)、或認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買權(quán)利的證券；或者該擔(dān)保權(quán)或權(quán)利；或者委員會(huì)根據(jù)所制定的對(duì)公眾利益或投資者保護(hù)為必要或適當(dāng)?shù)囊?guī)則和條例認(rèn)為其具有相同性質(zhì)，并且將其視作股權(quán)證券的任何其他證券。

而英文單詞“security”可譯為“擔(dān)保品，抵押品，證券”，有三個(gè)含義：（1）一般含義為用作抵押品的財(cái)產(chǎn)。（2）投資含義為由債務(wù)人提交給債權(quán)人的用以對(duì)其債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保的股票和債券。當(dāng)債務(wù)人不能償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)出售這些股票和債券，所得收入歸債權(quán)人所有，用以沖抵債務(wù)。（3）法律含義是指?jìng)鶆?wù)憑證或財(cái)產(chǎn)權(quán)利憑證。把股指期貨等金融衍生產(chǎn)品看作是一種有價(jià)證券，完全符合其法律含義。

期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，世界期貨市場(chǎng)產(chǎn)生、發(fā)展與變遷的歷史無不刻下經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡的烙印。世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)有著不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡，其期貨市場(chǎng)發(fā)展的軌跡及特點(diǎn)也不盡相同。期貨市場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展的不同經(jīng)濟(jì)背景，決定著這些期貨市場(chǎng)在全球或區(qū)域期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中占據(jù)不同的優(yōu)勢(shì)地位。本文試用比較優(yōu)勢(shì)理論分析期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展格局，研究期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與所在國(guó)家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，探討決定期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展格局的深層次原因，提出期貨市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展過程中通過制度與技術(shù)創(chuàng)新整合所在國(guó)家或地區(qū)內(nèi)外的要素稟賦條件來獲取優(yōu)勢(shì)地位的新思路。

一、期貨市場(chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)的比較優(yōu)勢(shì)分析

為什么某國(guó)或某地區(qū)的某類商品的期貨交易能夠蓬勃發(fā)展？例如，為什么芝加哥能夠成為美國(guó)乃至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什么美國(guó)能夠在世界金融衍生品市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位？為什么近年來歐洲金融期貨市場(chǎng)能夠迅速發(fā)展？按照波特的說法，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不僅僅是公司自己創(chuàng)建核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，重要的是它所在的國(guó)家或地區(qū)是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場(chǎng)作為以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的衍生品市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過程中，具有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家和地區(qū)或以具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)將因此而形成相應(yīng)的比較優(yōu)勢(shì)。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)及相關(guān)理論，期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)主要來自于所在國(guó)家或地區(qū)的要素條件、需求狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及產(chǎn)業(yè)政策。

1.要素條件比較優(yōu)勢(shì)分析。要素條件指的是期貨市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)的資源稟賦，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)形成比較優(yōu)勢(shì)的重要因素。資源稟賦可以是創(chuàng)造的，也可以是繼承的，一般分為四類。

（1）物質(zhì)資源。物質(zhì)資源的可獲性、數(shù)量、質(zhì)量和土地、水、礦產(chǎn)及其他自然資源的成本決定了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的物質(zhì)資源。物質(zhì)資源通常是不可再造的資源，對(duì)于以實(shí)物商品如農(nóng)產(chǎn)品、能源等自然資源為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)來說，顯然是重要的條件之一。

（2）資本資源。期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，必須具備充分的流動(dòng)性才能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟(jì)功能。資本的可獲性、數(shù)量、成本和可獲資本的類型方面，各國(guó)的情況各有不同。如果某國(guó)期貨市場(chǎng)遇到來自低資本成本國(guó)家或地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，低資本成本的期貨市場(chǎng)可以保持低價(jià)，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會(huì)迫使負(fù)擔(dān)高資本成本的市場(chǎng)要么接受投資的低回報(bào)，要么撤出該類期貨市場(chǎng)。