資本債券市場管理

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摘要：2006年9月國內(nèi)第一支混合資本債券的發(fā)行，標(biāo)志著中國銀行業(yè)根據(jù)國際慣例在資本充足率監(jiān)管創(chuàng)新方面邁出了重要步伐。該文介紹了混合資本債券的內(nèi)在特征，認(rèn)為從市場需求、市場環(huán)境和政策環(huán)境看，國內(nèi)混合資本債券市場必將有著極大的發(fā)展空間。國內(nèi)地第一支混合資本債券“2006年興業(yè)銀行混合資本債券”于2006年9月末在全國銀行間市場公開發(fā)行，這次發(fā)行不僅標(biāo)志著中國銀行間市場增加了一項重要的金融產(chǎn)品，也標(biāo)志著中國銀行業(yè)根據(jù)國際慣例在資本充足率監(jiān)管倉U新方面邁出了重要步伐。未來幾年，混合資本債券在中國金融市場乃至全球金融市場將扮演重要的角色。

一、混合資本債券簡介

(一)混合資本債券的定義和國際經(jīng)驗

混合資本債券的定義源自國際銀行業(yè)通行的巴塞爾協(xié)議，巴塞爾協(xié)議按照資本質(zhì)量及彌補(bǔ)損失的能力，將商業(yè)銀行的資本劃分為一級資本、二級資本和三級資本，其中二級資本又可以分為低二級資本和高二級資本。混合資本債(混合資本工具)就是屬于二級資本中的高二級資本。

混合資本工具包括一系列同時具有股本資本和債務(wù)特性的工具，其特定范疇在世界各國有所不同，但要作為高二級資本(uppertier2capital)計入附屬資本，都應(yīng)符合巴塞爾協(xié)議的有關(guān)規(guī)定：混合資本工具應(yīng)該是指無擔(dān)保的、從屬的和全額實繳的；不可由持有者主動贖回；未經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局事先同意，也不準(zhǔn)贖回；必須用于分擔(dān)損失，而不必同時停止交易；雖然資本工具會承擔(dān)支付利息的責(zé)任，且不能永久性地削減或取消，但當(dāng)銀行的盈利不敷支付時，應(yīng)允許推遲支付利息。

從各國操作實踐來看，混合資本債在會計上一般處理為負(fù)債科目，交易視同固定收益證券。因此，混合資本債具有債券和資本的雙重屬性。

混合資本債券在國際金融市場已經(jīng)有比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗，如英國的永久次級債務(wù)(perpetualsubordinateddebt)，韓國的混合資本證券(hybridsecurities)等。近年來，由于資本補(bǔ)充壓力較大等原因，混合資本工具在亞太地區(qū)方興未艾，我國的臺灣和香港地區(qū)都有若干金融機(jī)構(gòu)曾發(fā)行混合資本工具。

(二)中國大陸首期混合資本債券簡介

我國首期混合資本債券的發(fā)行從一開始就是在巴塞爾協(xié)議的框架下，參照成熟金融市場的經(jīng)驗進(jìn)行探索的。2004年開始，監(jiān)管機(jī)關(guān)和部分商業(yè)銀行開展了對混合資本工具的有關(guān)研究，2005年12月，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補(bǔ)充附屬資本有關(guān)問題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券，這些銀行在滿足若干規(guī)定的條件下可以將混合資本債券計入附屬資本。2006年9月，中國人民銀行第11號公告，對商業(yè)銀行在銀行間市場發(fā)行混合資本債券行為做出具體規(guī)范。之后不久興業(yè)銀行即按照監(jiān)管規(guī)范在全國銀行間市場成功發(fā)行首支混合資本債券，發(fā)行總額40億元，期限15年(經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行人10年后可贖回)。

混合資本債券的最突出特點是通過一定的利息遞延條款、受償順序安排和暫停索償權(quán)安排，具有一定的資本屬性：(1)利息遞延條款是指當(dāng)發(fā)行人在債券到期前財務(wù)年度的核心資本充足率低于4%，發(fā)行人有權(quán)選擇延期支付利息，若盈余公積和未分配利潤之和為負(fù)，且12個月內(nèi)未向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，則發(fā)行人必須延期支付利息；(2)在債券的受償順序上，混合資本債券對本金和利息的受償順序位于發(fā)行人長期次級債務(wù)之后，發(fā)行人股東之前；(3)當(dāng)發(fā)行人無力償付受償順序在混合資本債之前的債務(wù)或者償付混合資本債將導(dǎo)致無力償付順序在前的債務(wù)時，投資人應(yīng)暫停索償權(quán)，發(fā)行人可延期支付利息而不構(gòu)成違約；(4)發(fā)行人若延期支付本金或利息，都必須事先獲得銀行監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。

二、中國混合資本債券市場展望

(一)作為補(bǔ)充資本的重要工具，混合資本債券在中國金融市場發(fā)行需求旺盛

近年來中國銀行業(yè)的高速發(fā)展使得許多商業(yè)銀行資本金屢屢捉襟見肘，僅僅依靠利潤累積難以跟上風(fēng)險資產(chǎn)的增長速度，需要以附屬資本提高資本充足率；目前中國商業(yè)銀行的股本回報率(ROE)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于混合資本債的發(fā)行成本，即使資本充足的銀行實際上也可以通過發(fā)行混合資本債來提高股本回報率；隨著新巴塞爾協(xié)議的逐步推廣，資本監(jiān)管要求越來越嚴(yán)格，比如市場風(fēng)險資本的計提等，使得商業(yè)銀行更有必要拓寬資本補(bǔ)充渠道；未來混合資本債券的發(fā)行主體將進(jìn)一步擴(kuò)大，如保險公司等金融機(jī)構(gòu)，也可能推出混合資本債券。

(二)混合資本債券具有較大的投資需求

中國債券市場存在兩個缺陷：長期品種稀少，發(fā)行量有限；銀行間市場上高信用，低收益品種(國債和準(zhǔn)主權(quán)債)占比過高。而混合資本債券期限較長、收益較高，具有較大的投資需求。以“2006年興業(yè)銀行混合資本債券”為例，固息品種發(fā)行利率4.94%，浮息品種為一年期定期存款利率加利差182bp，分別比同期金融債高150bp和1OObp，使投資者獲得了較好的風(fēng)險回報。因此，盡管還存在一些政策限制(如保險公司尚未得到批準(zhǔn)投資混合資本債券)和認(rèn)識誤區(qū)(有的投資者對混合資本債券尚缺乏了解)，但首期混合資本債券仍然呈現(xiàn)申購踴躍的局面。本次投資混合資本債券的機(jī)構(gòu)主要是銀行類金融機(jī)構(gòu)，但從國際上混合資本債券的投資主體來看，未來投資主體可能擴(kuò)展到保險公司、社?；?、養(yǎng)老基金，住房公積金等機(jī)構(gòu)。

(三)中國金融業(yè)和債券市場的持續(xù)健康發(fā)展，為混合資本債券市場提供了良好基礎(chǔ)

1.近年來中國金融業(yè)特別是銀行業(yè)的改革重組增強(qiáng)了銀行體系的穩(wěn)定性，加上中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境比較穩(wěn)定，混合資本債券10—20年內(nèi)發(fā)生償付風(fēng)險的可能性非常小。

2.銀行間債券市場不斷發(fā)展壯大，越來越多不同風(fēng)險偏好、不同資本背景的機(jī)構(gòu)參與市場投資，市場流動性越來越好。與此同時，以持續(xù)信息披露和公開評級為重點的市場監(jiān)督機(jī)制逐步成熟，使得混合資本債券從一開始就具有比較健康的土壤。如混合資本債券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)按季度披露財務(wù)信息，若混合資本債券采取公開發(fā)行方式發(fā)行，發(fā)行人還應(yīng)在債券付息時公開披露資本充足率信息和其他債務(wù)本息償付情況；混合資本債券公開發(fā)行和定向發(fā)行均應(yīng)進(jìn)行信用評級，在混合資本債券存續(xù)期內(nèi)，信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)定期和不定期對混合資本債券進(jìn)行跟蹤評級，對影響發(fā)行人履行債務(wù)的重大事件，信用評級機(jī)構(gòu)還應(yīng)及時提供跟蹤評級報告。

(四)良好的政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境是混合資本債市場發(fā)展的有力保障

1.中國銀監(jiān)會成立后，全面加強(qiáng)了對商業(yè)銀行的風(fēng)險監(jiān)管，通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等手段，能夠及時了解商業(yè)銀行的風(fēng)險狀況。

2.由于混合資本債券所具有的資本屬性，為保護(hù)投資人利益，監(jiān)管部門對發(fā)行人的資質(zhì)也提出了非常高的要求，比如具備良好的公司治理機(jī)制，核心資本不低于4%，最近三年連續(xù)盈利，以及貸款損失準(zhǔn)備計提充分，風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定等，這就使得許多不符合相關(guān)要求的銀行被擋在了市場的門外。

參考文獻(xiàn)

銀監(jiān)會.關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補(bǔ)充附屬資本有關(guān)問題的通知(2005年12月)