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摘要：股指期貨屬于金融期貨市場(chǎng)中的一個(gè)交易品種，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約。股指期貨的推出，給證券市場(chǎng)帶來的深遠(yuǎn)影響是多方面的，其中既有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn)，在監(jiān)管嚴(yán)格、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行較為規(guī)范的情況下，可以較好地發(fā)揮股指期貨的積極作用，減少投機(jī)行為，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國金融期貨交易所于2007年6月27日正式股指期貨《交易規(guī)則》及其配套實(shí)施細(xì)則，標(biāo)志著中國金融期貨市場(chǎng)法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，同時(shí)也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作基本完畢，為股指期貨的最終成功推出邁出堅(jiān)實(shí)的一步。

股指期貨將給投資者帶來什么？證券投資的盈利模式將會(huì)發(fā)生什么樣的變化？股指期貨的推出將給證券市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？本文分別對(duì)上述問題進(jìn)行探討。所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化和約。這個(gè)標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個(gè)金融工具，如外匯、債券，還可以是某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。期貨合約的買方，如果將合約持有到期，那么他有義務(wù)買入期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物；而期貨合約的賣方，如果將合約持有到期，那么，他有義務(wù)賣出期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物（有些期貨合約在到期時(shí)不是進(jìn)行實(shí)物交割而是解算差價(jià)，例如股指期貨到期就是按照現(xiàn)貨指數(shù)的某個(gè)平均來對(duì)在手的期貨合約進(jìn)行最后結(jié)算）。當(dāng)然期貨合約的交易者還可以選擇在和約到期前進(jìn)行反向買賣來沖銷這種義務(wù)。股指期貨是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

簡(jiǎn)言之，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為“標(biāo)的物”的金融期貨合約。我國股指期貨合約標(biāo)的是滬深300指數(shù)。2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場(chǎng)滬深300指數(shù)，它以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。同年8月25日由滬深兩交易所共同出資的中證指數(shù)有限公司成立，滬深300指數(shù)由中證指數(shù)有限公司管理。股指期貨是在和約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。

股指期貨具有以下特點(diǎn)：

（1）跨期性。股指期貨標(biāo)的物為相應(yīng)的股票指數(shù)。股票價(jià)格指數(shù)不是一個(gè)具體商品，不是看得見摸得著的實(shí)物，它代表的是一藍(lán)子股票的價(jià)格。股指期貨的投資者，根據(jù)自己對(duì)股市走勢(shì)的預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)作為股指期貨的價(jià)格來進(jìn)行交易。交易雙方通過對(duì)股票指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易的合約。因此，股指期貨交易是建立在對(duì)未來預(yù)期的基礎(chǔ)上，預(yù)期的準(zhǔn)確與否直接決定了投資者的盈虧。

（2）杠桿性。股指期貨交易不需要支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價(jià)值的合約。例如，假設(shè)股指期貨交易的保證金為10%，投資者只需支付合約價(jià)值的10%的資金就可以進(jìn)行交易。這樣，投資者就可以控制10倍于所投資金額的合約資產(chǎn)。當(dāng)然，在收益可能成倍放大的同時(shí)，投資者可能承擔(dān)的損失也是成倍放大的。

（3）聯(lián)運(yùn)性。股指期貨的價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)——股票指數(shù)的變動(dòng)聯(lián)系極為緊密。股票指數(shù)是指股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)股指期貨價(jià)格的變動(dòng)具有很大影響。與此同時(shí)，股指期貨是對(duì)未來的價(jià)格的預(yù)期，因而對(duì)股票指數(shù)也有一定的引導(dǎo)作用。

（4）高風(fēng)險(xiǎn)性和風(fēng)險(xiǎn)的多樣性。股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)性。此外，股指期貨還存在著特定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

股指期貨的主要功能包括以下三點(diǎn)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的，投資者可以通過在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。股指期貨的引入，為市場(chǎng)提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，擔(dān)心股票市場(chǎng)下跌的投資者可以通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股票市場(chǎng)整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于減輕集體性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響。

（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，通過公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的競(jìng)價(jià)，有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。期貨市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價(jià)格形成當(dāng)中包含了來自各方面的對(duì)價(jià)格預(yù)期的信息。另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行快等優(yōu)點(diǎn)，投資者更傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，由現(xiàn)在期市調(diào)整持倉，也使得股指期貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)更快。

（3）資產(chǎn)配置功能。股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來作為資產(chǎn)配置的手段。例如一個(gè)以債券為主要投資對(duì)的機(jī)構(gòu)投資者，認(rèn)為近期股市可能出現(xiàn)大幅上漲，打算抓住這次投資機(jī)會(huì)，但由于投資于債券以外的品種有嚴(yán)格的比例限制，不可能將大部分資金投資于股市，此時(shí)該機(jī)構(gòu)投資者可以利用很少的資金買入股指期貨，就可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）率先推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約，廣受市場(chǎng)歡迎，自此各種類型的股指期貨品種在美國和世界各主要金融市場(chǎng)上迅速涌現(xiàn)。當(dāng)前，股指期貨品種已經(jīng)成為全球金融衍生品市場(chǎng)中最具活力的組成部分。經(jīng)過20多年不斷的完善和探索，股指期貨市場(chǎng)發(fā)展日新月異，交易量逐年遞增，在全球金融市場(chǎng)中的地位越來越突出，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也越來越顯著。股指期貨的推出對(duì)我國的金融市場(chǎng)具有劃時(shí)代的意義。

具體體現(xiàn)如下：

（1）股指期貨作為基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值的功能，它的推出填補(bǔ)了由于我國股票市場(chǎng)缺乏賣空和融券功能，市場(chǎng)缺乏針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理手段這一空白，將改變證券市場(chǎng)缺乏規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具的現(xiàn)狀，為機(jī)構(gòu)投資者提供資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的全新選擇；對(duì)于普通投資者而言，則豐富了投資手段，使價(jià)值投資理念更加深入人心。

（2）股指期貨推出的直接意義就是豐富了期貨市場(chǎng)的交易品種，給投資者增加了新的投資品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。對(duì)券商而言，股指期貨的推出既可以增加自營品種，也可以開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增加了新的利潤來源。對(duì)基金而言，股指期貨的推出既增加了投資品種，也能提高其資產(chǎn)配置的效率。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，股指期貨的推出更為其資金管理提供了極為有力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具?？傊?，股指期貨的推出，促進(jìn)了不同投資者投資模式的多元化。

（3）股指期貨的推出將股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)連接在一起，改變了兩個(gè)市場(chǎng)割裂的狀態(tài)。同時(shí)股指期貨的做空機(jī)制改變了過去單一的只能做多的股市運(yùn)作模式，給市場(chǎng)帶來革命性的變化，對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置以及套期保值等有至關(guān)重要的作用。短期內(nèi)，期貨和證券雙方在資金、人才管理等方面可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，基本市場(chǎng)

1我國推出股指期貨的意義

1.1股指期貨的含義

1.2股指期貨的特點(diǎn)

交易制度的完善，使國內(nèi)資本市場(chǎng)向本源意義上的國際發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)回歸。

（4）股指期貨的推出為投資者提供了有效的規(guī)避與分散風(fēng)險(xiǎn)的工具。投資者可以通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式。投資者既可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤；也可以通過買入看好的股票同時(shí)買空股指期貨來回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并獲取套期保值的收益?？傊ㄟ^股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動(dòng)時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)而獲取穩(wěn)定收益。

（5）股指期貨的推出提高了市場(chǎng)上資源配置的效率。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是股指期貨一大功能，因而股指期貨在一定程度上能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，從而引導(dǎo)和優(yōu)化社會(huì)資源配置，提高配置效率，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)功能充分、有效的發(fā)揮

（6）股指期貨的推出可以促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。股指期貨的交易能夠凝聚各種信息，有利于提高股市的透明度。如果股市價(jià)格與股指期貨市場(chǎng)間價(jià)差增大，將會(huì)引來兩個(gè)市場(chǎng)間的大量套利行為，從而抑制股票市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)；通過集合競(jìng)價(jià)可產(chǎn)生反映國民經(jīng)濟(jì)的未來變化不同到期日的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格。同時(shí)，由于股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，也有利于提高股票市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。

（7）股指期貨的推出，增加了我國證券市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。在證券全球化的今天，股指期貨的推出成為一個(gè)國家增強(qiáng)本地資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的突破口，并不斷發(fā)展成為一種必然趨勢(shì)。因而，這對(duì)促進(jìn)我國與國際市場(chǎng)接軌，增強(qiáng)我國證券市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力具有舉足輕重的意義。（1）對(duì)股市資金規(guī)模的影響。由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等特點(diǎn)，股指期貨的推出在短期內(nèi)將會(huì)降低部分偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向期指市場(chǎng)，產(chǎn)生一定的資金擠出效應(yīng)，股市的資金會(huì)流向期市，造成股市暫時(shí)失血。股指期貨還有另一個(gè)效應(yīng)，即可吸引場(chǎng)外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，擴(kuò)大了投資者的選擇空間，因此它會(huì)吸引大量場(chǎng)外觀望資金實(shí)質(zhì)性的介入股票市場(chǎng)。此外，它還可以減少一級(jí)市場(chǎng)的資金囤積。

（2）對(duì)股市流動(dòng)性的影響。境外股指期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨和股票市場(chǎng)交易具有相輔相承相互促進(jìn)的關(guān)系。股指期貨會(huì)因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對(duì)股票交易的需求，從而增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（3）對(duì)股市結(jié)構(gòu)的影響。股指期貨的推出將加大股市的兩極分化，改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式多元化，市場(chǎng)的博弈規(guī)則將更為合理。股票市場(chǎng)的資金配置將大量向指標(biāo)股傾斜，藍(lán)籌股的資金聚集度進(jìn)一步加大。

（4）對(duì)股價(jià)波動(dòng)率的影響。股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟(jì)的基本面，不會(huì)從根本上改變股市的價(jià)格走勢(shì)，所以長(zhǎng)期來看可以穩(wěn)定股價(jià)，使股市估值趨于合理。同時(shí)將促進(jìn)股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價(jià)不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象。超級(jí)秘書網(wǎng)

在看到我國開設(shè)股指期貨的積極一面的同時(shí)，我們應(yīng)對(duì)開設(shè)股指期貨可能產(chǎn)生的負(fù)面影響進(jìn)行分析。這些可能產(chǎn)生的負(fù)面影響：一是開展股指期貨可能會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成沖擊，導(dǎo)致股市資金的分流與價(jià)格的劇烈波動(dòng)。由于股指期貨保證金低，交易較為靈活，可能會(huì)分流股票市場(chǎng)的資金；股指期貨價(jià)格波動(dòng)大，會(huì)增加股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，特別在合約到期日可能會(huì)形成指數(shù)異常波動(dòng)。二是可能產(chǎn)生不公平交易、市場(chǎng)操縱等違規(guī)行為。機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)手進(jìn)行市場(chǎng)操縱，影響指數(shù)的變動(dòng)，人為造成股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的偏離，或進(jìn)行不公平交易、內(nèi)幕交易等以獲取暴利。三是現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有借空機(jī)制會(huì)造成股指期貨功能難以發(fā)揮。沒有借空機(jī)制，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利交易不對(duì)稱，可能導(dǎo)致股指期貨價(jià)格的單邊上漲，與現(xiàn)貨指數(shù)脫離。四是股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)大，我國缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力，會(huì)不會(huì)發(fā)生“327”國債等類似風(fēng)險(xiǎn)事件，出現(xiàn)股災(zāi)等是值得認(rèn)真思考的問題。3股指期貨對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響。

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