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近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)外相繼出現(xiàn)了許多重大的財(cái)務(wù)舞弊案件，這些舞弊案件都無(wú)一例外的是與粉飾利潤(rùn)有關(guān)。很多上市公司報(bào)告的利潤(rùn)很高，但其實(shí)際的盈利質(zhì)量卻不一定高。如何正確評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利質(zhì)量對(duì)于證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益都有著深遠(yuǎn)的意義。

一、當(dāng)前企業(yè)盈利質(zhì)量分析的一般方法及缺陷

對(duì)于企業(yè)盈利質(zhì)量分析，一般的方法是，評(píng)價(jià)盈利質(zhì)量應(yīng)該包含盈利的真實(shí)性和成長(zhǎng)性這兩個(gè)方面。評(píng)價(jià)盈利質(zhì)量應(yīng)從財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析的角度進(jìn)行全面的分析，從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析主要針對(duì)影響盈利質(zhì)量可以量化的因素，而從非財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析則主要考慮那些難以量化的因素。還有的方法是通過(guò)分析盈利的持續(xù)穩(wěn)定性，盈利的現(xiàn)金流保障程度和利潤(rùn)相關(guān)信息的真實(shí)可靠性來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利質(zhì)量。盈利質(zhì)量分析比較復(fù)雜，涉及到資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表的分析。有的方法就通過(guò)分析應(yīng)收賬款發(fā)展趨勢(shì)，應(yīng)收賬款占有率，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，現(xiàn)金銷(xiāo)售比率等指標(biāo)來(lái)分析盈利質(zhì)量。

影響盈利質(zhì)量的因素還有現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下收益確認(rèn)模式的不足、企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)、公司治理等。目前，傳統(tǒng)的盈利能力的分析指標(biāo)主要有：凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率等。這些指標(biāo)從不同的角度對(duì)企業(yè)的盈利狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，比較全面，但也存在明顯的缺陷——不能反映盈利的現(xiàn)金流入，即無(wú)法反映企業(yè)的盈利質(zhì)量問(wèn)題。毫無(wú)疑問(wèn)，盈利如果沒(méi)有現(xiàn)金流入，不僅無(wú)法進(jìn)行分配，而且會(huì)影響到資產(chǎn)的質(zhì)量，誤導(dǎo)投資決策。由此可見(jiàn)，在分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，僅僅依靠?jī)衾麧?rùn)、凈資產(chǎn)收益率這些權(quán)責(zé)發(fā)生制下的指標(biāo)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，更應(yīng)注重分析其盈利質(zhì)量，也就是說(shuō)更應(yīng)注重企業(yè)的利潤(rùn)是否有足夠的現(xiàn)金來(lái)支持。盡管現(xiàn)金流量成為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)的指標(biāo)逐漸成為理論界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)，但是關(guān)于現(xiàn)金流的管理問(wèn)題并沒(méi)有得到理論界和企業(yè)界的足夠重視。企業(yè)盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)是一個(gè)綜合的工程，有待于各方關(guān)系的順暢和相關(guān)法規(guī)的完善。以上對(duì)于企業(yè)盈利質(zhì)量分析的一般方法還不夠完善，基于現(xiàn)金流量的分析還不夠充足，還有待完善。

二、現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)盈利質(zhì)量分析的重要性

（一）現(xiàn)金流量比利潤(rùn)表更能說(shuō)明企業(yè)的償債能力和支付能力

現(xiàn)金流量是反映企業(yè)實(shí)際收到和付出的現(xiàn)金，而不論其歸屬期，其數(shù)量是按收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確定的。由于受通貨膨脹因素影響，凈利潤(rùn)的多少并不能真正代表企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和支付能力：有些公司雖然凈利潤(rùn)較高，但時(shí)常會(huì)因償付能力不足而受到清盤(pán)的威脅。由于現(xiàn)金是一項(xiàng)變現(xiàn)能力最快、流動(dòng)性最強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，企業(yè)的償債最終靠現(xiàn)金來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，現(xiàn)金流量的大小最能說(shuō)明企業(yè)的償債能力和支付能力。

（二）現(xiàn)金流量彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生的不良影響

現(xiàn)金存量比其他資產(chǎn)存在方式更容易檢查和驗(yàn)證?，F(xiàn)金流量揭示企業(yè)的現(xiàn)金流入、流出和結(jié)余情況，可以直接用于分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、支付能力和償債能力，能為投資者、債權(quán)人正確決策提供有用的信息。

（三）現(xiàn)金流量考慮了風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響，其數(shù)據(jù)來(lái)源更加可靠

企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)深受通貨膨脹的影響，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的利潤(rùn)表是以應(yīng)計(jì)收入和應(yīng)計(jì)費(fèi)用進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的。報(bào)表使用者可以直接以當(dāng)前物價(jià)水平衡量企業(yè)資產(chǎn)受通貨膨脹的影響程度，了解和評(píng)價(jià)企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量，估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的投資決策。因此，現(xiàn)金流量分析盈利質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)在于：第一，現(xiàn)金存量的增減以及現(xiàn)金流量的流向均以實(shí)際發(fā)生為基礎(chǔ)，既避免了權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足，又可以與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表的相關(guān)項(xiàng)目相互聯(lián)系、相互檢驗(yàn)；第二，以現(xiàn)金流量作為盈利能力的參照指標(biāo)，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性；第三，現(xiàn)金存量與其他資產(chǎn)存在方式相比較，更容易檢查和驗(yàn)證；第四，凈現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量等指標(biāo)，比利潤(rùn)、凈利潤(rùn)等指標(biāo)更能體現(xiàn)公司的綜合盈利水平和償債能力，更能透視出公司的盈利質(zhì)量。

三、基于現(xiàn)金流的企業(yè)盈利質(zhì)量分析方法

（一）直接閱讀

仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表的各個(gè)項(xiàng)目，尤其注意與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出項(xiàng)目，并注意和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表相關(guān)項(xiàng)目對(duì)照、驗(yàn)證，必要時(shí)可做一些計(jì)算。如，現(xiàn)金流量表中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大于利潤(rùn)表中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的數(shù)額，說(shuō)明企業(yè)不僅收回本年的銷(xiāo)售收入，還收回以前年度部分的應(yīng)收賬款，表明其獲現(xiàn)能力強(qiáng)；反之，若利潤(rùn)表中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的數(shù)額大于現(xiàn)金流量表中的銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，則表明企業(yè)今年的銷(xiāo)售收入中還有部分沒(méi)有收回，以應(yīng)收賬款的形式存在，這就需要進(jìn)一步分析這部分銷(xiāo)售收入是否已實(shí)現(xiàn)，會(huì)不會(huì)是企業(yè)以應(yīng)收賬款的形式虛增收入，或是提前確認(rèn)以后年度的銷(xiāo)售收入。又如通過(guò)現(xiàn)金流量表，可以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及產(chǎn)生的主要原因，但是無(wú)法分析企業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模、銷(xiāo)售能力、盈利能力、賒銷(xiāo)政策的變化等；若結(jié)合利潤(rùn)表中收入、成本及利潤(rùn)項(xiàng)目的分析，再結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的變化情況進(jìn)行判斷，則可獲悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是來(lái)源于以前債權(quán)的收回，還是本年現(xiàn)銷(xiāo)比例的提高，同時(shí)又可考察企業(yè)盈利質(zhì)量、壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）結(jié)構(gòu)分析

結(jié)構(gòu)分析就是通過(guò)確定各項(xiàng)目占項(xiàng)目總和的比例關(guān)系，進(jìn)行比較評(píng)價(jià)的過(guò)程。一般而言，工業(yè)、商業(yè)板塊的現(xiàn)金流量表中，“與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金收入”應(yīng)當(dāng)占現(xiàn)金流入量的一定比重，“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的一定比重，“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與“支付給職工的工資支出”等，應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量的一定比重，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正值。在結(jié)構(gòu)分析中，投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一些異常情況，應(yīng)根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況具體分析判斷。比如，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，但當(dāng)期現(xiàn)金凈流量為正值，可以判斷該公司是通過(guò)非商品經(jīng)營(yíng)手段獲得現(xiàn)金流入，不排除通過(guò)籌資等手段來(lái)彌補(bǔ)由于經(jīng)營(yíng)性虧損造成的現(xiàn)金短缺的可能，這種狀況應(yīng)引起投資者重視。再比如，有些公司可能會(huì)出現(xiàn)“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的很少比重，且這種情況長(zhǎng)期存在，說(shuō)明該公司可能用其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的不足，可以判斷該公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)狀態(tài)。

（三）指標(biāo)分析

利用現(xiàn)金流量表，結(jié)合利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，采用以下指標(biāo)，分析判斷企業(yè)的盈利質(zhì)量。

1.盈利現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)）。該指標(biāo)反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的比率關(guān)系。在一般情況下，比率越大，公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1，說(shuō)明本期凈利中存在尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入。在這種情況下，即使公司盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺。誠(chéng)然，應(yīng)收賬款的增加，可能有以下三方面原因：（1）為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額而導(dǎo)致賒銷(xiāo)增加；（2）公司規(guī)模擴(kuò)大（資產(chǎn)增加）而帶來(lái)的應(yīng)收賬款增加；（3）盈余管理促成虛列收入，應(yīng)收加大。第（1）種原因可以借助于指標(biāo)——銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量進(jìn)行分析，若該指標(biāo)持續(xù)上升，應(yīng)收賬款的增加尚屬正常；第（2）種原因可以借助于指標(biāo)——（期末總資產(chǎn)-期末應(yīng)收賬款）/（期初總資產(chǎn)-期初應(yīng)收賬款）分析，若該指標(biāo)上升，說(shuō)明公司規(guī)模壯大，債權(quán)資產(chǎn)增加也屬正常；若非前兩種原因，則有利用應(yīng)收操縱利潤(rùn)之嫌。在盈利質(zhì)量分析時(shí)，僅僅靠一年的數(shù)據(jù)未必能說(shuō)明問(wèn)題，需要進(jìn)行連續(xù)的盈利現(xiàn)金比率的比較，若某公司盈利現(xiàn)金比率一直小于1甚至為負(fù)數(shù)，則公司盈利質(zhì)量相當(dāng)?shù)拖拢瑖?yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

2.凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)）。該指標(biāo)是對(duì)凈資產(chǎn)收益率的有效補(bǔ)充，對(duì)那些提前確認(rèn)收益，而長(zhǎng)期未收現(xiàn)的公司，可以用凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對(duì)比，從而發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率中的一些水分。

3.現(xiàn)金毛利率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量）。該指標(biāo)是對(duì)銷(xiāo)售凈利率的有效補(bǔ)充，可以識(shí)別權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤(rùn)率計(jì)算不實(shí)或人為虛增的問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)提醒投資者注意的是，對(duì)于特殊行業(yè)，特別是一次性投資規(guī)模較大分期回籠現(xiàn)金的行業(yè)，如房地產(chǎn)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)，應(yīng)該將該指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)幾期的計(jì)算，以確定現(xiàn)金毛利率的合理水平，正確評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。

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