前言：本站為你精心整理了金融結(jié)構(gòu)變遷虛擬經(jīng)濟研究范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

編者按：本論文主要從金融結(jié)構(gòu)變遷中的金融風(fēng)險演化等進行講述，包括了債務(wù)是一種以信用為支撐的資金跨時交易活動、風(fēng)險轉(zhuǎn)移的根源在于虛擬資本與生俱來的特性、間接融資的風(fēng)險從銀行通過證券和衍生證券、虛擬資本發(fā)展到了一個更高的階段、金融風(fēng)險已經(jīng)不僅存在于金融機構(gòu)之間等，具體資料請見：

[摘要]鑒于美國次級債危機造成的損失正在金融市場上擴散，本文對金融結(jié)構(gòu)變遷中金融風(fēng)險的演化機制進行了分析，指出這次美國次級債危機是缺乏有效風(fēng)險管理的必然結(jié)果。并提出了應(yīng)該在世界范圍內(nèi)建立統(tǒng)一有效的風(fēng)險管理機制的建議。

[關(guān)鍵詞]金融結(jié)構(gòu)金融風(fēng)險虛擬經(jīng)濟

一、引言

2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融（NewCenturyFinancialCorp.）被美國證券交易委員會（SEC）停牌，4月2日宣布申請破產(chǎn)保護。此后美國次級債危機的沖擊波，從美國向歐洲乃至全球迅速擴散。在世界金融結(jié)構(gòu)聯(lián)系日益緊密的趨勢下，局部市場問題往往會引起其他市場的連鎖反應(yīng)，伴隨金融結(jié)構(gòu)變遷而產(chǎn)生的金融風(fēng)險演化是引發(fā)金融危機的根源。隨著全球經(jīng)濟一體化進程的深入，金融風(fēng)險全球化也愈演愈烈，中國實難獨善其身。本文對金融結(jié)構(gòu)的定義是：金融系統(tǒng)中各種制度安排的構(gòu)成及其相互關(guān)系?；厩疤崾遣煌慕鹑诮Y(jié)構(gòu)有著不同的金融風(fēng)險，隨著金融結(jié)構(gòu)的變遷，金融風(fēng)險也相應(yīng)不斷演化。關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與金融風(fēng)險關(guān)系的國內(nèi)外研究尚不多見，相關(guān)研究散見于金融自由化與金融危機關(guān)系的研究之中?，F(xiàn)有的文獻多從數(shù)量比例關(guān)系的角度研究金融結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險，本文力求從經(jīng)濟虛擬化的角度探討金融結(jié)構(gòu)與金融風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。

二、金融結(jié)構(gòu)變遷中的金融風(fēng)險演化

債務(wù)是一種以信用為支撐的資金跨時交易活動，因此債務(wù)本身具有虛擬性，與債務(wù)相關(guān)的收入現(xiàn)金流資本化會形成虛擬資本。由于信用是建立在未來支付基礎(chǔ)上的一種承諾，未來的不確定性衍生出各種金融風(fēng)險，不同的信用關(guān)系也蘊含著不同的風(fēng)險。住房抵押貸款債務(wù)建立在借款人與金融機構(gòu)以住房為抵押物簽訂的合同基礎(chǔ)之上，住房抵押貸款本質(zhì)上是一種虛擬資本，是借款者未來收入現(xiàn)金流的資本化。之所以說住房抵押貸款本質(zhì)上是一種虛擬資本，是因為：第一，該合同無價值增殖的內(nèi)容，卻有價值增殖的形式；第二，雖然有房屋作抵押，抵押貸款合同卻不代表住房這一物化的資產(chǎn)，而是直接代表一筆貸出的資金；第三，這筆資金已經(jīng)用掉，還款的實際保證不是所抵押房屋的價值增殖，而是借款人持續(xù)不斷的收入流。馬克思指出在資本主義的發(fā)展過程中，一切可能產(chǎn)生收入的地方都會打上資本的烙印。那些沒有價值的東西，由于能夠帶來收入，都被資本化了。虛擬資本正是在資本主義信用的基礎(chǔ)上發(fā)展的。這使它一出現(xiàn)就具有社會屬性和資本主義社會特有的價值增殖的烙印。虛擬資本的發(fā)展過程是不斷脫離實際生產(chǎn)的過程；同時也是不斷提高對社會經(jīng)濟整體狀況依賴程度的過程。住房抵押貸款債務(wù)所蘊含的風(fēng)險涉及以下三個方面：借款者未來的收入流、月還款金額和抵押房產(chǎn)的市場價格。這三方面都與社會經(jīng)濟狀況緊密相關(guān)。就次級債而言，借款者屬于信用評級欠佳人群，其未來收入現(xiàn)金流波動性較大，月還款金額與利率變化有關(guān)。

2000年后，美國聯(lián)邦儲備銀行就開始不斷降低聯(lián)邦基金利率，直接刺激了次級抵押貸款需求量的上升。次級抵押貸款的增加又促使了房地產(chǎn)市場的回升，使更多的人加入到了次級抵押貸款市場。然而，自2004年6月格林斯潘加息后，連續(xù)17次地提高利率極大地增加了次級抵押借款者的償還負擔(dān)（參見表1）。同時住房市場持續(xù)降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度，這直接導(dǎo)致次級債危機的發(fā)生。從風(fēng)險管理的角度來看，借款者違反承諾不能如期償還貸款不過是次級債危機發(fā)生的近因而已，次級債危機造成的損失如此之大，波及范圍如此之廣，還要從金融結(jié)構(gòu)變遷引致的金融風(fēng)險演化中尋找答案。自Goldsmith于1969年開創(chuàng)金融結(jié)構(gòu)研究先河至今，金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了天翻地覆的變化，隨著金融結(jié)構(gòu)的變遷，金融風(fēng)險也不斷演化。在金融自由化的浪潮推動之下，金融創(chuàng)新層出不窮，金融機構(gòu)的活動邊界日益模糊，金融工具的功能日趨復(fù)雜，金融風(fēng)險在金融系統(tǒng)中轉(zhuǎn)移和重新組合的同時，醞釀了更大的風(fēng)險。20世紀(jì)80年代以來，世界金融業(yè)的一個最引人注目的變化是籌資活動的證券化，隨著證券化過程中不斷涌現(xiàn)出來的籌資創(chuàng)新，一些新的發(fā)行工具和技術(shù)被廣泛采用，使利用各種證券籌資比傳統(tǒng)的銀行貸款更容易，成本更低，更具有靈活性。整個金融業(yè)都受到了巨大的影響。貸款的規(guī)模日小，而證券籌資的規(guī)模日增，銀行的作用也在發(fā)生重要的轉(zhuǎn)變，其存貸中介的地位正在削弱，而為發(fā)行證券服務(wù)的人性質(zhì)卻在加強。一些大公司通過這種服務(wù)進入資本市場和貨幣市場籌資。這些創(chuàng)新使金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了前所未有的變化，模糊了金融機構(gòu)的活動邊界，間接融資市場與直接融資市場的聯(lián)系也日益緊密，在其為金融機構(gòu)創(chuàng)造出巨額收益的同時，也洞開了金融風(fēng)險得以自由穿梭于兩個市場的方便之門。在次級債危機中，次級貸款本是間接融資市場的一種交易，主要風(fēng)險在抵押貸款公司和商業(yè)銀行，資產(chǎn)證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了直接融資市場，通過直接融資市場的深化又產(chǎn)生了CDO，對沖基金又將其以放大多倍的衍生交易送回到間接融資市場（參見圖2）。

究其實質(zhì)，風(fēng)險轉(zhuǎn)移的根源在于虛擬資本與生俱來的特性。我們將以證券抵押而發(fā)行的證券歸為第三類虛擬資本，它們是虛擬資本的虛擬資本，是一筆貨幣資金的第三重存在。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，人們已經(jīng)分不清新發(fā)行的證券代表哪一個企業(yè)，或哪一個行業(yè)；也分不清它與哪一類職業(yè)的收入更密切。當(dāng)我們按照傳統(tǒng)，把證券與個別實際資本的關(guān)系看作其虛擬性的衡量標(biāo)準(zhǔn)時，這種虛擬性日益增大了。這種增大的虛擬性來源于如下兩個方面：第一，第三類虛擬資本間接代表一筆貸出的資金。而貨幣連同金融機構(gòu)的經(jīng)營資本都帶有相當(dāng)大的虛擬性。因此，虛擬資本在當(dāng)代的虛擬性增大，有很大一部分與當(dāng)代貨幣金融體系的虛擬性有關(guān)。這使得任何直接或間接代表一筆貨幣資產(chǎn)的債券的收益，在很大程度上與國內(nèi)的貨幣政策及各種金融管理措施有關(guān)。第二，第三類虛擬資本與貸出資金的間接關(guān)系使它與個別實際資本的關(guān)系更疏遠。它與傳統(tǒng)企業(yè)債券的一個重大差別就是它不再僅僅與某一企業(yè)的經(jīng)營狀況相關(guān)，而是與許多企業(yè)的平均經(jīng)營狀況相關(guān)。由于證券化，社會虛擬資本的總量增加了。用作抵押的證券與新發(fā)行的證券在很大程度上是疊加在一起的。似乎是新的虛擬價值增殖代替了抵押證券的虛擬價值增殖，實際上并非如此。抵押證券組合中的所有證券都保持著它們原有的虛擬價值增殖的全部特性，它們各自發(fā)行者的個別經(jīng)營狀況以及整個經(jīng)濟環(huán)境，仍會像以前那樣影響著它們的虛擬價值增殖。次級債危機為我們這一論斷提供了新的注解。

間接融資的風(fēng)險從銀行通過證券和衍生證券，兩次打包后的三級衍生產(chǎn)品交易，再以更大的風(fēng)險繞了一個大圈回到結(jié)算銀行時，出于對暴利的貪婪，在杠桿交易和信用額度的支持下瘋狂放大盈利預(yù)期，風(fēng)險被放大了幾十倍。這就是為什么雖然次級貸款總量不過8千多億，但危機發(fā)生后，各國央行紛紛向市場注入的流動性已超過8400億還未能解決的原因（參見圖3）。如果說第三類虛擬資本將風(fēng)險從間接融資市場轉(zhuǎn)移到了直接融資市場，那么在直接融資市場上，是第四類虛擬資本——衍生交易工具，利用其虛擬性把風(fēng)險放大了若干倍。金融衍生市場的發(fā)展提供了一種新的風(fēng)險管理方式進行套期保值。然而，衍生金融交易由于集中了分散在社會經(jīng)濟中的各種風(fēng)險，并在固定的場所加以釋放和轉(zhuǎn)移，在規(guī)避金融風(fēng)險的同時，也具有高風(fēng)險性。在金融衍生物出現(xiàn)以后，虛擬資本發(fā)展到了一個更高的階段。交易的東西本身是什么已經(jīng)不重要了，甚至有無東西交易都無關(guān)緊要。我們將這種無交易物的交易合同或憑證稱為“第四類虛擬資本”。它們是始終無任何對應(yīng)交易物的虛擬資本。第四類虛擬資本買賣大多是支付價格差額，而不是進行全額交易?？梢哉f，這是一個風(fēng)險交易市場，在這里投機者和風(fēng)險避免者各取所需。這一交易已經(jīng)被擴展到一切證券以及其它存在價格波動的領(lǐng)域。

總之，經(jīng)濟虛擬化從根本上改變了整個金融結(jié)構(gòu)，在促進金融市場整體效率的提高同時，也使金融體系面臨著前所未有的風(fēng)險。隨著新市場和新技術(shù)的不斷開發(fā)，許多傳統(tǒng)風(fēng)險和新增加的風(fēng)險往往被各式各樣的“偽裝”所掩蓋。這些風(fēng)險游走或潛伏于金融結(jié)構(gòu)中被人們忽視的角落里，一旦被經(jīng)濟擾動或其它隨機事件觸發(fā)便會出來興風(fēng)作浪。

三、結(jié)論與建議

在貨幣虛擬化和經(jīng)濟虛擬化的今天，金融創(chuàng)新層出不窮，金融市場的運行規(guī)律日趨復(fù)雜，金融風(fēng)險的發(fā)生機理不斷變化，致使金融監(jiān)管顧此失彼，貨幣政策左右為難。這次美國次級債危機是經(jīng)濟虛擬化下缺乏高度有效的統(tǒng)一風(fēng)險管理的必然結(jié)果，其根源在于物質(zhì)生產(chǎn)過程社會化和價值增殖過程的對立。隨著物質(zhì)生產(chǎn)過程向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，資本主義內(nèi)在矛盾也隨之發(fā)生了變化，物質(zhì)生產(chǎn)過程已經(jīng)社會化到了全球化的程度，但是建立在資本主義生產(chǎn)資料私人占有基礎(chǔ)上的價值增殖過程仍控制在發(fā)達經(jīng)濟體手中，在國際化、全球化不斷發(fā)展的今天，經(jīng)濟的虛擬化和虛擬化的國際貨幣要求國際化的統(tǒng)一管理和控制。這是經(jīng)濟規(guī)律的客觀要求，從頻繁爆發(fā)的世界性金融危機中可以看到這種要求是迫切的。在經(jīng)濟虛擬化下隨著金融結(jié)構(gòu)的變遷，金融風(fēng)險在各金融主體間的流動性和傳染性顯著增強，金融風(fēng)險已經(jīng)不僅存在于金融機構(gòu)之間，在金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)，以及非金融機構(gòu)之間也廣泛存在，金融風(fēng)險的破壞力和涉及面已今非昔比，這三大變化都需要在世界范圍內(nèi)建立統(tǒng)一有效的風(fēng)險管理機制。