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本文作者：李祖貴作者單位：廣西沿海鐵路股份有限公司

一、后金融危機(jī)時(shí)代的闡述及影響

所謂后金融危機(jī)時(shí)代是指國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后，世界經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)性恢復(fù)，處于下一次金融繁榮之前的一段特殊時(shí)期。為了應(yīng)對(duì)2007年美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)給我國(guó)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的打擊，中央政府決定推行寬松貨幣政策，保證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。在2009年底金融危機(jī)影響逐步消除的同時(shí)，我國(guó)因前期寬松貨幣政策帶來(lái)的高通脹成為了首要解決的問(wèn)題。在應(yīng)對(duì)通脹的政策方面，中央政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加息和適當(dāng)控制銀行信貸總量成為解決問(wèn)題的關(guān)鍵手段。為應(yīng)對(duì)本輪通漲，央行已經(jīng)在2010年六次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和兩次加息，對(duì)于以貸款建設(shè)發(fā)展為主的合資鐵路公司面臨融資困難和支付高額財(cái)務(wù)費(fèi)用的雙重壓力，在后金融危機(jī)時(shí)代繼續(xù)接受艱難的生存考驗(yàn)。

二、合資鐵路公司經(jīng)營(yíng)狀況

合資鐵路公司屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，固定資本占公司資本總額比例較大。固定資產(chǎn)投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對(duì)較長(zhǎng)的特點(diǎn)。目前大多數(shù)合資鐵路公司的發(fā)展策略基本上定位于“負(fù)債經(jīng)營(yíng)、滾動(dòng)發(fā)展”，主要是通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資來(lái)提升運(yùn)力，增加運(yùn)量，補(bǔ)足資金流動(dòng)性，維持公司生存和發(fā)展。通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)收回鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)巨大的投入需要很長(zhǎng)一段過(guò)程，以廣西境內(nèi)鐵路建設(shè)為例：正在規(guī)劃建設(shè)中的南寧至欽州北高速鐵路工程概算93.3億元，總長(zhǎng)99公里，平均造價(jià)為9450萬(wàn)元/公里；黎塘至欽州鐵路復(fù)線工程概算31.2億元，總長(zhǎng)119.5公里，平均造價(jià)為2610萬(wàn)元/公里；按開(kāi)通運(yùn)營(yíng)后每年增收6~8億元測(cè)算，僅收回建設(shè)投資就需要16~25年的時(shí)間，期間還要承擔(dān)貸款利息支出的巨大壓力。根據(jù)2010年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)半數(shù)以上委托管理的合資鐵路公司處于虧損狀況，如浙江省沿海鐵路2009年9月開(kāi)通，當(dāng)年即虧損3.77億元，2010年預(yù)虧11.89億元。石太客運(yùn)專線2009年虧損8億元，2010年預(yù)虧9億元。京津客運(yùn)專線每年虧損額達(dá)7億元。由此可見(jiàn)，合資鐵路公司的發(fā)展正處于步履維艱的境地，基礎(chǔ)設(shè)施投資大，回收期長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，嚴(yán)重制約了合資鐵路公司的發(fā)展。

三、后金融危機(jī)時(shí)代合資鐵路公司現(xiàn)金流困境

隨著近幾年來(lái)鐵路建設(shè)的全面展開(kāi)，投資規(guī)模擴(kuò)大，鐵道部負(fù)債越來(lái)越高。2008—2010年末，資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.81%、53.06%、57.44%。這使得銀行對(duì)鐵道部的還款能力產(chǎn)生了擔(dān)心，銀行信貸的投放對(duì)鐵路運(yùn)輸企業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。2011年部分銀行對(duì)鐵道部的貸款利率由原來(lái)的基準(zhǔn)利率下調(diào)10%已經(jīng)上調(diào)到基準(zhǔn)利率，對(duì)鐵路建設(shè)相關(guān)的貸款審批也會(huì)更加嚴(yán)格。對(duì)于和鐵道部有千絲萬(wàn)縷關(guān)系的合資鐵路公司來(lái)說(shuō)也深受其影響。目前我國(guó)的合資鐵路公司資金主要來(lái)源于兩方面：一是靠自身經(jīng)營(yíng)收入維持日常經(jīng)營(yíng)成本支出；二是依賴資本金投入和銀行貸款進(jìn)行有線的擴(kuò)能改造和鐵路新線建設(shè)。各地方的合資鐵路建設(shè)均存在資本金出資不到位和工程造價(jià)高的情況，鐵路建設(shè)進(jìn)度滯后，不能很快提升運(yùn)能，增加資金流入，加上合資鐵路公司資產(chǎn)質(zhì)量不高，經(jīng)營(yíng)效益不佳，自身現(xiàn)金流償債能力令人擔(dān)憂，銀行信貸資金不愿投放給合資鐵路公司，這對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的合資鐵路公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜?，F(xiàn)金流已經(jīng)成為合資鐵路公司的“救命血液”，由于貨幣緊縮政策外部“輸血”不給力，加之本身“造血”不強(qiáng)，現(xiàn)金流不足成為各合資鐵路公司生存、壯大和發(fā)展的攔路虎。如何走出后金融危機(jī)時(shí)代現(xiàn)金流困境，是擺在經(jīng)營(yíng)管理者面前的一道難題。

四、后金融危機(jī)時(shí)代合資鐵路公司融資策略

鐵道部已經(jīng)著手進(jìn)行投融資體制改革的探索，宣布鐵路建設(shè)、鐵路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸裝備制造和鐵路多元化經(jīng)營(yíng)四大領(lǐng)域向非公有資本全面開(kāi)放。為解決后金融危機(jī)時(shí)代鐵路運(yùn)輸企業(yè)現(xiàn)金流短缺的困境，合資鐵路公司應(yīng)抓住鐵道部投融資體制改革的契機(jī)，積極探索符合自身發(fā)展的投融資渠道，及時(shí)解決原投融資體制中的投資主體單一、籌資渠道單一、融資方式單一、投資管理方式單一等諸多弊端。通過(guò)多樣、有效的融資手段補(bǔ)足現(xiàn)金流血液，以保證正常的經(jīng)營(yíng)和生存及發(fā)展。

（一）拓寬融資渠道，引入社會(huì)資本

為加快鐵路建設(shè)的進(jìn)程，解決籌資渠道單一、融資方式單一制約企業(yè)融資需求規(guī)模弊端，合資鐵路公司可利用關(guān)聯(lián)企業(yè)戰(zhàn)略合作投資鐵路、融資租賃、利用保險(xiǎn)資金、鐵路資產(chǎn)證券化、發(fā)行債券融資、建立鐵路產(chǎn)業(yè)基金、把TOT（Transfer-Operate-Transfer）融資模式等多元化融資方式引入國(guó)內(nèi)外社會(huì)資本，有利于提高競(jìng)爭(zhēng)力、提高經(jīng)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

1.引導(dǎo)關(guān)聯(lián)企業(yè)戰(zhàn)略合作投資鐵路

對(duì)于一些需要鐵路運(yùn)輸配套的大型企業(yè)，投資鐵路也是企業(yè)自身發(fā)展的需要，應(yīng)加以引導(dǎo)、鼓勵(lì)、吸引這些有實(shí)力的關(guān)聯(lián)企業(yè)積極參與投資鐵路。廣西沿海鐵路公司與中石油廣西分公司共同合作出資建設(shè)鐵路專用線，雙方實(shí)現(xiàn)共贏取得良好效益，為其他合資鐵路公司開(kāi)辟新的融資渠道提供了借鑒經(jīng)驗(yàn)。中石油廣西分公司在欽州港千萬(wàn)噸煉油廠建成投產(chǎn)后，急需通過(guò)鐵路輸送外運(yùn)燃油產(chǎn)品，廣西沿海鐵路公司利用自身技術(shù)力量幫助其修建鐵路專用線，并從中受益一舉三得。一是對(duì)方提供資金修建線路，節(jié)約了投資支出；二是2011年收取燃油運(yùn)費(fèi)1.5億元，完全投產(chǎn)后每年增收近4億元；三是每年可增加代維修線路費(fèi)用1200多萬(wàn)元收入。

2.融資租賃

又稱設(shè)備租賃，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式，已成為企業(yè)更新設(shè)備的主要融資手段之一。對(duì)于合資鐵路公司來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)利用與鐵道部、其他兄弟公司的合作關(guān)系，以支付租金方式融資租賃機(jī)車和大型養(yǎng)路機(jī)械設(shè)備等生產(chǎn)急需的固資，可以減輕一次性支付購(gòu)這些設(shè)備大額投資支出，緩解現(xiàn)金流出的壓力。

3.利用保險(xiǎn)資金

《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點(diǎn)管理辦法》允許“保險(xiǎn)資金投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?！?008年的金融“國(guó)九條”為發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和融資功能，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。2010年9月，中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司下屬的平安資產(chǎn)管理有限公司與江西省鐵路投資集團(tuán)公司簽訂《關(guān)于平安———贛鐵集團(tuán)保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃投資合同》。根據(jù)合同，江西省將引進(jìn)保險(xiǎn)資金19億元投資滬昆客運(yùn)專線杭州———南昌———長(zhǎng)沙段等鐵路項(xiàng)目。這是保險(xiǎn)資金債權(quán)投資省部合資共建鐵路全國(guó)“第一單”合同。因此，積極引入保險(xiǎn)資金的債權(quán)性融資，是拓展合資鐵路建設(shè)資金的可行方式之一。

4.鐵路資產(chǎn)證券化

合資鐵路公司上市融資符合鐵道部投融資體制改革的方向。鐵道部深化鐵路投融資體制改革的目標(biāo)是積極探索運(yùn)用鐵路優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)改制上市，以存量換增量，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資的新突破。合資鐵路公司應(yīng)積極實(shí)施和策劃上市工作，將具有較強(qiáng)盈利能力的線路及運(yùn)營(yíng)組建成獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和核算的股份制鐵路公司進(jìn)行市場(chǎng)融資，一方面吸引戰(zhàn)略投資者參與公司化改造，另一方面以私募形式招股和公募形式發(fā)行股票上市籌集資金，將籌集到的資金再用于鐵路新項(xiàng)目的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)展。

5.發(fā)行債券融資

合資鐵路公司可以通過(guò)發(fā)行中期債券進(jìn)行融資，到期一次償還本息；同時(shí)，債券融資成本均在稅前列支，較股票融資能夠起到避稅的作用，而且可以通過(guò)債券回購(gòu)股份的方式調(diào)整公司自身結(jié)構(gòu)。

6.組建鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金

組建鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金，有利于彌補(bǔ)鐵路建設(shè)資金缺口，改善融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率，主要投資于未上市的鐵路建設(shè)項(xiàng)目，是當(dāng)前各省合資鐵路公司開(kāi)展鐵路建設(shè)股權(quán)性融資的主要途徑和現(xiàn)實(shí)方式。以地方財(cái)政用于鐵路建設(shè)的資金為引導(dǎo)發(fā)起資金，由地方鐵路投資集團(tuán)作為主發(fā)起人，選擇若干實(shí)力雄厚、財(cái)務(wù)狀況良好的機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)共同參與發(fā)起，爭(zhēng)取組建一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金。地方政府應(yīng)在相關(guān)法律、稅收政策、金融政策等方面加以扶持，推動(dòng)地方合資鐵路建設(shè)，帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

7.TOT模式融資

近年來(lái)，TOT是國(guó)際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式。它是指政府部門(mén)或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在一個(gè)約定的時(shí)間內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)收回全部投資和得到合理的回報(bào)，并在合約期滿之后，再交回給政府部門(mén)或原單位的一種融資方式，是BOT融資方式的新發(fā)展。合資鐵路公司TOT融資模式的主要思路是：一是對(duì)有吸引力、營(yíng)利能力強(qiáng)的客貨運(yùn)線路經(jīng)營(yíng)權(quán)，可借鑒公路、航空的做法公開(kāi)招標(biāo)出讓，盤(pán)活存量資產(chǎn)。二是對(duì)一些產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營(yíng)方式清楚的閑置設(shè)施，如貨場(chǎng)、倉(cāng)庫(kù)等，轉(zhuǎn)讓給民間資本進(jìn)行物流、倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)，取得資金后再進(jìn)行新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以存量資產(chǎn)換增量資產(chǎn)。

（二）加強(qiáng)資金預(yù)算分析，融資服務(wù)于生產(chǎn)需求

為保持正常經(jīng)營(yíng)，盡可能減少融資成本壓力，合資鐵路公司必須加強(qiáng)資金預(yù)算分析，按照經(jīng)營(yíng)需求進(jìn)行融資活動(dòng)。合資鐵路公司主要投資重點(diǎn)是固定資產(chǎn)投資，因此，固定資產(chǎn)投資的資金需求是合資鐵路公司融資需求的最核心部分。財(cái)務(wù)人員和企劃人員應(yīng)該根據(jù)國(guó)家鐵路發(fā)展規(guī)劃、中央政策和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，結(jié)合公司實(shí)際發(fā)展戰(zhàn)略，在充分考慮融資成本、還貸支出、貸款周期組合的基礎(chǔ)上、根據(jù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流的需求，編制公司長(zhǎng)期的融資計(jì)劃，確定融資總額。

（三）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，平衡資金動(dòng)態(tài)

合資鐵路公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流主要是流動(dòng)資金需求，貸款期限以短期為主，而投資活動(dòng)現(xiàn)金流主要是長(zhǎng)期大額資金需求，貸款期限以長(zhǎng)期為主，所以合資鐵路公司融資需要短期、長(zhǎng)期相結(jié)合。長(zhǎng)期和短期貸款相結(jié)合，長(zhǎng)期貸款主要用于固定資產(chǎn)購(gòu)置，短期貸款主要用于日常經(jīng)營(yíng)需求，貸款期限的選擇要根據(jù)實(shí)際資金流動(dòng)需要進(jìn)行，在考慮當(dāng)期經(jīng)營(yíng)需要的同時(shí)，對(duì)于后期償還貸款的壓力也應(yīng)該做充分的考慮，避免產(chǎn)生還貸過(guò)于集中的情況，給公司帶來(lái)不必要的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為了能夠使貸款與資金使用相配套，盡可能選擇分期提款，在與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商貸款合同的過(guò)程中，可以按照全年預(yù)算制定一個(gè)相應(yīng)的提款計(jì)劃，依照資金需求提取貸款，不僅能夠保證資金流充足，還能夠減少一部分融資成本。

五、結(jié)束語(yǔ)

在后金融危機(jī)時(shí)期融資困難嚴(yán)重制約了合資鐵路公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，公司必須結(jié)合自身的管理體制、經(jīng)營(yíng)體制、投資體制，選擇適合的融資組合，通過(guò)自身的努力不斷改善資金供給狀況，合理安排融資，以保證公司的生存，為公司今后的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。