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金融理論

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金融理論

一、20世紀(jì)金融理論的重大貢獻(xiàn)

20世紀(jì)以來,金融理論研究,取得了巨大的成就,其主要內(nèi)容集中于以下6個(gè)方面:

(一)貨幣金融理論的研究取得突破性進(jìn)展

貨幣金融理論一直都是金融理論的核心組成部分。在凱恩斯發(fā)表《通論》之前,貨幣金融理論

集中研究貨幣的本質(zhì)、職能與作用。1936年,《通論》發(fā)表,凱恩斯率先在其《通論》中提出了貨幣不僅是一種交換媒介,而且是一種資產(chǎn),可以進(jìn)行選擇與替代;在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中,貨幣的作用是非中性的,從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論、貨幣中性論的質(zhì)的突破。其后,在不同的歷史背景下,凱恩斯主義、新古典綜合派、新劍橋?qū)W派、貨幣主義、供給學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派等經(jīng)濟(jì)學(xué)流派相繼形成。他們對(duì)貨幣金融理論的爭(zhēng)論,客觀上促進(jìn)了貨幣金融理論的發(fā)展,從而在貨幣需求、貨幣供給、通貨膨脹、貨幣政策、利息理論等方面都取得了前所未有的進(jìn)展。

貨幣需求理論,從本世紀(jì)初以甘末爾與費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量理論等為代表,通過貨幣數(shù)量與物價(jià)之間的關(guān)系,間接體現(xiàn)對(duì)貨幣需求的決定,發(fā)展到凱恩斯的流動(dòng)偏好理論、新古典綜合派的平方根定律、托賓的資產(chǎn)選擇理論、新劍橋?qū)W派的貨幣需求三類七動(dòng)機(jī)說以及弗里德曼的貨幣需求函數(shù),貨幣需求理論已經(jīng)成為一個(gè)相對(duì)成熟的、獨(dú)立的理論體系。

貨幣供給理論,以1952年米德首次在《貨幣數(shù)量與銀行體系》一文中用貨幣供應(yīng)對(duì)貨幣供給與銀行系統(tǒng)作出系統(tǒng)研究為標(biāo)志,現(xiàn)代貨幣供給理論正式形成,并在接下去的幾十年間,構(gòu)成一個(gè)比較完整的貨幣供給理論體系。在對(duì)貨幣供給的研究中,各個(gè)學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家集中于探尋貨幣的“內(nèi)生性”與“外生性”。本世紀(jì)上半葉,凱恩斯在他的貨幣供給理論中率先提出外生貨幣論。但隨后的新劍橋?qū)W派、新古典綜合派、貨幣學(xué)派都摒棄了這種論調(diào),提出內(nèi)生貨幣論。他們認(rèn)為貨幣供應(yīng)量不是由中央銀行控制的外生變量,而是除由中央銀行之外,還要受商業(yè)銀行以及社會(huì)大眾行為影響的內(nèi)生變量,使貨幣的概念更貼近真實(shí)狀況。

通貨膨脹理論,隨著本世紀(jì)30年代信用制度的推行而逐漸形成。凱恩斯最早于1936年提出了較為完整的“半通貨膨脹理論”,他認(rèn)為貨幣量對(duì)物價(jià)的影響是間接的。而此后,新劍橋?qū)W派、貨幣學(xué)派、供給學(xué)派、西德學(xué)派的研究表明通貨膨脹的直接原因就在于貨幣量過多。除此之外,經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家們還對(duì)通貨膨脹的形成原因、傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)研究,產(chǎn)生了較成熟的通貨膨脹理論,例如需求拉動(dòng)型通貨膨脹理論、成本推動(dòng)型通貨膨脹理論、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論以及通貨膨脹的北歐模型等。70年代,理性預(yù)期理論廣為流傳,貨幣金融理論界由此又發(fā)展了包含預(yù)期因素在內(nèi)的全球性通貨膨脹模型(林德白克,1980年)以及預(yù)期通脹理論。

利息理論,在傳統(tǒng)的均衡利率論中以分析資本供求來研究利率的形成與決定機(jī)制。對(duì)于貨幣與利率之間的關(guān)系這一核心問題,各學(xué)派各有己見。后凱恩斯主義在假定其他條件不變時(shí),貨幣量增加將會(huì)使利息下降,利率是傳導(dǎo)樞紐;貨幣學(xué)派則認(rèn)為貨幣量增加會(huì)在短期內(nèi)降低利率,而在長(zhǎng)期使利率上升;而理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為公眾的理性預(yù)期,會(huì)使貨幣量的變動(dòng)對(duì)利率失去效力。

(二)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理理論從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代化

隨著本世紀(jì)30年代信用制度的推行,銀行在經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要,銀行經(jīng)營(yíng)管理理論在短短幾十年里也經(jīng)歷了幾次變革。

首先,銀行家們突破了古老的真實(shí)票據(jù)理論,莫爾頓于1918年提出了可轉(zhuǎn)換性理論、普魯克諾于1949年提出了預(yù)期收入理論。前者認(rèn)為銀行貸款不一定要用于自償性項(xiàng)目,可將資金投入具有次級(jí)市場(chǎng)條件的證券,這樣,就將銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展到證券投資業(yè)。后者強(qiáng)調(diào)銀行發(fā)放貸款可以借款人的預(yù)期收入為基礎(chǔ),從而鼓勵(lì)銀行將資產(chǎn)業(yè)務(wù)從短期貸款擴(kuò)展到中長(zhǎng)期貸款。

此外,60年代銀行學(xué)家提出了商業(yè)銀行負(fù)債管理理論,強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行以借入資金的方式保持經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性。到了70年代,銀行學(xué)家又提出了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論,如償還期對(duì)稱理論、資產(chǎn)分散理論、資產(chǎn)分配理論、缺口管理理論等,將銀行的經(jīng)營(yíng)重心從負(fù)債方擴(kuò)展到資產(chǎn)方,要求通過對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的共同調(diào)整,實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)要求。

(三)金融市場(chǎng)理論橫空出世逐步走向系統(tǒng)化

20世紀(jì)是金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的時(shí)代,與此相呼應(yīng),金融市場(chǎng)理論日益豐富并逐漸系統(tǒng)化。隨著對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等金融微觀企業(yè)行為的關(guān)注,金融市場(chǎng)的理論研究也從定性分析推向了科學(xué)的定量分析。

公司金融理論方面,莫迪利亞尼與米勒于1958年《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》,提出了著名的“MM定理”,奠定了現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)收益理論方面,馬柯維茨于1952年提出證券投資組合理論,奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基礎(chǔ)。6年后,威廉·夏普、約翰·林特納、簡(jiǎn)·莫辛建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM模型),根據(jù)證券預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)方差尋找最佳證券結(jié)合。1971年,斯蒂芬·羅斯從影響證券報(bào)酬率的各個(gè)因素出發(fā),建立了套利定價(jià)模型(APT模型),從而為實(shí)踐中的證券投資決策提供良好的理論參考。

期權(quán)定價(jià)理論方面,1973年肖爾斯與布萊克發(fā)表了《期權(quán)與公司債務(wù)的定價(jià)》,1973年密爾頓又發(fā)表了《合理期權(quán)定價(jià)理論》等文章,為期權(quán)及其他衍生金融商品的定價(jià)提供了可選擇的計(jì)算公式,為今后金融定價(jià)理論的發(fā)展奠定了良好的理論基礎(chǔ)。

股市投機(jī)理論方面,齊曼于1974年、湯姆于1975年共同提出了股市風(fēng)潮理論,布蘭查與沃森于1982年提出了投機(jī)泡沫理論。前者已經(jīng)開始將股市參與者區(qū)分為“保守者”與“投機(jī)者”,將投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)因素正式從股市中抽離出來。后者在此基礎(chǔ)上進(jìn)而提出投機(jī)孕育了虛擬的資產(chǎn)泡沫,并將成為股市崩潰的直接隱患這一思想,從而為更科學(xué)地對(duì)股市進(jìn)行研究提供理論指導(dǎo),并為今后的金融風(fēng)險(xiǎn)、金融安全理論的產(chǎn)生發(fā)展作了鋪墊。

(四)國際金融理論得到了繁榮發(fā)展

國際金融理論有三個(gè)基本組成部分,即匯率決定理論、國際收支調(diào)節(jié)理論、國際通貨膨脹理論。

國際收支調(diào)節(jié)理論,在20世紀(jì)不同的時(shí)期,在不同的國際金融背景下,形成了不同的分支理論。30年代大蕭條時(shí)期,產(chǎn)生了國際收支彈性理論,解釋了國際收支中貿(mào)易差額的由來。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后,產(chǎn)生了國際收支的吸收理論,解釋國際收支與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。20世紀(jì)60至70年代,產(chǎn)生了國際收支的貨幣理論,這是當(dāng)代西方國際收支調(diào)節(jié)理論中最流行的一種學(xué)說,解釋各國國際收支的聯(lián)系以及國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)過程,并通過強(qiáng)調(diào)貨幣供求對(duì)國際收支平衡的直接影響,實(shí)現(xiàn)了對(duì)大衛(wèi)一休謨的“價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”的超越。這三種國際收支理論在很大程度是互補(bǔ)而非相互替代的。這表現(xiàn)在三個(gè)方面:其一,分析法上,彈性理論和吸收理論注重短期和中期的均衡條件分析,貨幣理論注重長(zhǎng)期收支均衡條件的分析。其二,分析對(duì)象上,彈性理論解釋貿(mào)易差額,吸收理論解釋經(jīng)常項(xiàng)目差額,貨幣理論解釋整個(gè)國際收支。其三,在分析的理論層面上,彈性理論是對(duì)商品市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)分析,吸收理論和貨幣理論分別是對(duì)商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的宏觀分析。

匯率決定理論,在20世紀(jì)的20、30年代,以傳統(tǒng)理論為主流,即購買力平價(jià)理論(20年代)與利率平價(jià)理論(30年代)。70年代,浮動(dòng)匯率制的日益盛行、金融創(chuàng)新活動(dòng)的興盛,使得一批新型匯率決定理論向傳統(tǒng)匯率理論提出挑戰(zhàn),其中主要的代表理論是:資本市場(chǎng)理論(70年代)、布朗遜·庫禮的匯率資產(chǎn)組合平衡模式(70年代)、阿爾蓋的匯率國際收支說(1981年)。在匯率決定理論的新舊更替之間,經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家們?cè)谝话憔夥治龇ㄖ?,又發(fā)展了收益—風(fēng)險(xiǎn)分析法,實(shí)現(xiàn)了對(duì)研究領(lǐng)域的層層拓展,即從最初的商品市場(chǎng),拓展到貨幣市場(chǎng),最終將證券市場(chǎng)也包括在內(nèi)。

國際通貨膨脹理論,基本有兩個(gè)分支,一是國際傳遞結(jié)構(gòu)論,一是國際傳遞貨幣論。結(jié)構(gòu)論沒有形成一個(gè)系統(tǒng)性的理論體系,只是簡(jiǎn)單地概括出通貨膨脹國際傳導(dǎo)的5類機(jī)制。而貨幣論從70年代初出現(xiàn)后,已自成體系,其理論分為4大類:社會(huì)成本推進(jìn)分析、世界性通貨膨脹的貨幣分析、小國開放模型和世界性通貨膨脹的凱恩斯派分析。研究集中于通貨膨脹產(chǎn)生的原因以及通貨膨脹的國際傳導(dǎo)機(jī)制。

(五)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展理論形成以金融理論為核心的分析體系

金融與國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān),而且還是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。一直以來,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析往往脫離金融而集中于資本、勞動(dòng)力與技術(shù)等的要素分析。直到20世紀(jì)50年代,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家才注意到金融發(fā)展的滯后已成為阻礙許多國家,尤其是許多發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層原因。至此,金融與經(jīng)濟(jì)才得以結(jié)合,成為一個(gè)研究整體,并相應(yīng)形成了一些較有影響力的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展理論:戈德斯密斯的金融結(jié)構(gòu)理論(1969年)、愛德華·肖的金融深化論(1973年)、羅納德·麥金農(nóng)的金融壓制論(1973年)。金融理論也從分析體系的邊緣走向了核心地位。戈德史密斯在金融結(jié)構(gòu)理論中將各國的金融現(xiàn)象歸納為:金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)。一國的金融工具與金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模,構(gòu)成了該國的金融結(jié)構(gòu)。他還提出以金融相關(guān)率為衡量金融發(fā)展水平的唯一特征,由此開創(chuàng)了現(xiàn)代金融發(fā)展理論。

愛德華·肖與羅納德·麥金農(nóng)則分別在金融深化論、金融壓制論的具體分析過程中,將貨幣與非貨幣資產(chǎn)統(tǒng)一,將銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一,形成廣義的貨幣金融概念,并提出了一國金融體制與該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種互相刺激、互相制約的關(guān)系,政府應(yīng)該放棄過份的干預(yù)與管制,以推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在同一時(shí)期,發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)出于規(guī)避政府管制的目的,如火如荼地開展金融創(chuàng)新活動(dòng)。各種探討創(chuàng)新原因的創(chuàng)新理論也相繼形成,如技術(shù)發(fā)展論、貨幣因素論、財(cái)富增長(zhǎng)論、約束一誘導(dǎo)論、回避管制論、交易成本下降論、制度因素論、結(jié)構(gòu)變化論等。

(六)金融危機(jī)理論成為世紀(jì)末理論研究的焦點(diǎn)

自本世紀(jì)30年代拉開世界性金融危機(jī)的序幕以來,災(zāi)難性的世界金融危機(jī)接踵而至,對(duì)金融危機(jī)理論提出了挑戰(zhàn)。

現(xiàn)有的金融危機(jī)理論主要是金融體系內(nèi)在脆弱性假說以及一些相對(duì)零散的危機(jī)模型。金融體系脆弱性假說在分析上缺乏微觀基礎(chǔ),因此難以稱為理論,而成為假說。它主要包括以明斯基為代表的對(duì)危機(jī)產(chǎn)生的周期性解釋,以及以弗里德曼為代表的對(duì)危機(jī)生成的貨幣性解釋兩大分支。隨著80年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論的興起,它們被經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為有效的分析手段嘗試著用于研究微觀金融層面中金融風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)制,從而將金融危機(jī)理論的發(fā)展推進(jìn)了一大步。

在金融危機(jī)模型方面,最成形的是貨幣危機(jī)的三代模型。第一代,克魯格曼的國際收支模型(1979年),說明財(cái)政赤字導(dǎo)致貨幣金融危機(jī)的必然性。第二代,奧布斯特菲爾德的預(yù)期模型(1994年),說明金融危機(jī)可以脫離宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的好壞,具有自促成性質(zhì)。第三代,克魯格曼的道德風(fēng)險(xiǎn)模型(1998年),說明道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)危機(jī)的產(chǎn)生有觸發(fā)與推動(dòng)作用。

二、金融理論的世紀(jì)回顧

在20世紀(jì)金融理論的發(fā)展史上,50年代是一個(gè)重要的分水嶺。一般認(rèn)為,現(xiàn)代金融理論起始于50年代初馬柯維茨提出的投資組合理論。而在此之前已存在的金融理論體系,則被稱為是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融理論。

古典金融理論在凱恩斯主義出現(xiàn)之前,一直是以“貨幣與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相分離”的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“兩分法”為手段,從實(shí)物經(jīng)濟(jì)的層面出發(fā),對(duì)貨幣的職能、銀行的流動(dòng)性、信用機(jī)制、貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、國際收支平衡、匯率的決定等問題進(jìn)行探討,并取得相當(dāng)成就。該階段所出現(xiàn)的影響較大的理論成果有:甘末爾學(xué)說(1907年)、費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量理論(1911年)、馬歇爾的現(xiàn)金余額數(shù)量論(1923年)、庇古的劍橋方程式(1917年)、哈耶克的中立貨幣理論(1931年)、莫爾頓的銀行可轉(zhuǎn)換性理論(1918年)、勒納等的彈性理論(30年代)、卡塞爾的購買力平價(jià)理論(1922年)、阿夫塔里昂的匯兌心理理論(1927年)、凱恩斯與愛因齊格的利率平價(jià)理論(1930年)等。

1936年凱恩斯的《就業(yè)利息與貨幣通論》問世,這不僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上是一個(gè)重要的里程碑,稱為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一場(chǎng)革命,特別在古典金融理論的發(fā)展史上更具有劃時(shí)代的意義。凱恩斯將貨幣視為一種資產(chǎn),把貨幣資產(chǎn)融入實(shí)際經(jīng)濟(jì)中,指出貨幣對(duì)就業(yè)、產(chǎn)出、收入等實(shí)際經(jīng)濟(jì)有著重要而特殊的作用,填平了貨幣與實(shí)物經(jīng)濟(jì)之間的“兩分”,創(chuàng)立了以貨幣經(jīng)濟(jì)為特征的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。在凱恩斯之后,??怂古c漢森于1949年創(chuàng)立了商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)相結(jié)合的IS-LM模型,鮑莫爾于1952年提出了平方根定律,弗里德曼于50年代提出現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。

50、60年代,由于直接融資的迅速發(fā)展,金融市場(chǎng)上金融工具不斷創(chuàng)新,新的金融機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)。在金融理論方面,不僅出現(xiàn)了商業(yè)銀行的負(fù)債管理理論,而且出現(xiàn)了大量以金融市場(chǎng)為研究對(duì)象的微觀金融理論。尤其是,1952年馬柯維茨提出了證券組合理論,創(chuàng)立現(xiàn)代金融理論之開端。以風(fēng)險(xiǎn)—收益理論、期權(quán)定理、有效市場(chǎng)理論與公司理論為四大支柱,構(gòu)建了現(xiàn)代金融理論體系,并推進(jìn)金融理論研究由定性描述向定量分析的方向發(fā)展。該階段的代表性理論成果有:普魯克諾的銀行預(yù)期收入理論(1949年)、銀行負(fù)債管理理論(60年代)、莫迪利亞尼與米勒的資本結(jié)構(gòu)理論(1958年)、夏普等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(1958年)、托賓的資產(chǎn)選擇理論(1958年)等。

60、70年代,國際金融市場(chǎng)發(fā)展迅速,國際金融形勢(shì)出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變。資本在國際間的流動(dòng)日益頻繁,70年代布雷頓森林體系崩潰,固定匯率制被浮動(dòng)匯率制逐漸代替。此外,一批優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家開始關(guān)注于發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題。該時(shí)期出現(xiàn)的代表性理論成果有:孟德爾的國際收支與貨幣分析法(60年代)、訥克斯的國際資本流動(dòng)理論、戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)理論(1969年)、麥金農(nóng)的金融壓制論(1973年)、愛德華·肖的金融深化論(1973年)以及布萊克的發(fā)展中國家匯率理論(70年代)等。

70、80年代,各種金融創(chuàng)新活動(dòng)層出不窮,為了防范各種衍生金融風(fēng)險(xiǎn),各種套期保值工具日益多樣化,金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展,對(duì)國際匯率制度的研究有所完善。有關(guān)金融工具的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)及金融規(guī)避等問題成為研究的重點(diǎn)。由此,產(chǎn)生了湯姆與齊曼的股市風(fēng)潮理論(1975年)、羅斯的套利定價(jià)模型(1977年)、多恩布茨的資本市場(chǎng)理論(70年代)、布朗遜·庫禮的匯率資產(chǎn)組合平衡模式(70年代)、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論(70年代)、布蘭查與沃森的投機(jī)泡沫理論(1982年)。并且,一門以現(xiàn)代金融理論為基礎(chǔ),以數(shù)學(xué)模型為分析方法,兼收經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的新型交叉學(xué)科——金融工程學(xué)在西方興起,并呈方興未艾之勢(shì)。

80、90年代,接連爆發(fā)了西方股災(zāi)、拉美債務(wù)危機(jī)、歐洲貨幣危機(jī)、東南亞金融危機(jī),有關(guān)金融體系的穩(wěn)定性、危機(jī)的生成原因、防范機(jī)制、監(jiān)管模式等的研究已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)注的焦點(diǎn)。該時(shí)期的代表性理論,主要有:克魯格曼的國際收支模型(1979年)、奧布斯特菲爾德的危機(jī)預(yù)期理論(1994年)、克魯格曼的道德風(fēng)險(xiǎn)模型(1998年)。

綜觀百年,金融理論的發(fā)展從古典走向現(xiàn)代,主要實(shí)現(xiàn)了三個(gè)方面的轉(zhuǎn)變。其一,分析工具的轉(zhuǎn)變。古典金融理論承襲古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡分析法,側(cè)重于理性研究,進(jìn)行問題的純理性描述。而現(xiàn)代金融理論越來越多地運(yùn)用數(shù)學(xué)、模型分析法,側(cè)重于定量分析,對(duì)問題進(jìn)行較嚴(yán)格的科學(xué)論證。其二,問題研究層面的轉(zhuǎn)變。古典金融理論無論是對(duì)貨幣的供求,還是對(duì)通貨膨脹、就業(yè)等問題的分析,較多的是從宏觀層面對(duì)金融問題進(jìn)行探討。而現(xiàn)代金融理論在宏觀層面之外,越來越多地從微觀層面對(duì)金融進(jìn)行研究,成為指導(dǎo)微觀金融企業(yè)行為的重要手段。其三,研究領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變。古典金融理論的研究集中于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域,而現(xiàn)代金融理論的研究已跨出這一領(lǐng)域而走向社會(huì)工程化。

三、跨世紀(jì)的兩大金融前沿問題

21世紀(jì),金融理論將面臨以下兩大前沿問題:一是宏觀層面上的金融問題,即全球金融一體化條件下的金融穩(wěn)定問題;二是微觀層面上的金融問題,即金融工程問題。

1.全球金融一體化條件下的金融穩(wěn)定問題。金融

穩(wěn)定問題是當(dāng)今全球金融一體化條件下各國共同關(guān)注的中心問題。金融穩(wěn)定包含著兩方面的含義:金融體系的穩(wěn)定以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

金融體系的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)與根本保證。安全、穩(wěn)健的金融體系包含了貨幣幣值的穩(wěn)定以及銀行體系的穩(wěn)健。幣值的穩(wěn)定與一國的財(cái)政、貨幣、匯率政策有關(guān);銀行體系的穩(wěn)健則需要存在一個(gè)安全保障體系。21世紀(jì),就此重大課題,理論界可著手解決以下幾個(gè)問題:(1)開放經(jīng)濟(jì)條件下,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融政策的協(xié)調(diào)問題;(2)區(qū)域貨幣資金的流動(dòng)問題;(3)最優(yōu)國際貨幣體系的重建問題;(4)全球網(wǎng)絡(luò)化條件下,銀行的內(nèi)控與外部監(jiān)管機(jī)制的構(gòu)建問題等。

金融市場(chǎng)的穩(wěn)定主要指金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。在對(duì)金融市場(chǎng)本身的運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范之外,國際資本的流動(dòng)(尤其是短期資本流動(dòng))、國際投機(jī)資本的沖擊以及金融危機(jī)的各種恐慌性傳播都會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)。在21世紀(jì),可以主要考慮以下問題:(1)金融危機(jī)的傳導(dǎo)模式;(2)短期資本流動(dòng)機(jī)制;(3)區(qū)域性金融安全網(wǎng)的構(gòu)建等。

2.金融工程問題。金融工程,是在本世紀(jì)80年代中期才逐步發(fā)展起來的金融前沿學(xué)科。它是現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)和工程方法的結(jié)合。英國的格利茨教授提出了金融工程的統(tǒng)一定義,即“應(yīng)用金融工具,將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果”。可見,金融工程所要解決的是兩類問題:一是規(guī)避金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn),二是從金融市場(chǎng)的波動(dòng)中獲得收益。金融工程的精髓在于創(chuàng)新,它通過對(duì)期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、調(diào)期為主的金融衍生工具進(jìn)行組合,以使得投資者取得較大收益,籌資者以較小的成本獲得資本。有學(xué)者稱,21世紀(jì)將是金融工程的世紀(jì),那么在科學(xué)技術(shù)日新月異的時(shí)代,我們需要考慮的主要問題將會(huì)是:(1)金融工程產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)問題;(2)金融工程產(chǎn)品的定價(jià)問題;(3)金融工程產(chǎn)品創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)支持問題等等。

【責(zé)任編輯】周學(xué)

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