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論文關(guān)鍵詞:金融工程;匯率風(fēng)險(xiǎn);匯率制度改革
論文摘要:在全面開放的背景下,我國(guó)所面臨的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖的是匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此,持有外匯敞口頭寸的有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)當(dāng)怎樣管理匯率風(fēng)險(xiǎn),就已成為當(dāng)前需要深入研究的理論問題,也已成為當(dāng)前需要全面解決的現(xiàn)實(shí)問題。通過簡(jiǎn)要的介紹我國(guó)目前的匯率制度,分析我國(guó)匯率市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn),介紹傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法,闡明金融工程的涵義及概況,說明金融工程在控制我國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
在世界金融動(dòng)作極其活躍的今天,金融工程(FinancialEngineering)這一尖端金融技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。金融工程所具有的高度靈活性、綜合性和創(chuàng)造性令其在金融領(lǐng)域備受注目。另一方面,我國(guó)不斷在進(jìn)行匯率制度改革,匯率逐漸市場(chǎng)化,這樣面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加大,傳統(tǒng)的匯率管理辦法已不能滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要,因此,使用各種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)各經(jīng)濟(jì)主體的首選,而金融工程所具有的巧妙地解決各種復(fù)雜問題的特性恰恰極大地滿足了這一要求。本文旨在通過分析上述兩者的關(guān)系,來說明我國(guó)運(yùn)用金融工程技術(shù)去應(yīng)付難度較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
1我國(guó)目前的匯率制度
2005年7月21日,我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,本次匯率制度改革開始啟動(dòng)。隨后,中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局又相繼推出了一系列相關(guān)的政策措施,在完善匯率形成機(jī)制的同時(shí)加大了資本流動(dòng)開放的力度。匯率制度改革的啟動(dòng)對(duì)于有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的影響深遠(yuǎn)。長(zhǎng)期穩(wěn)定的人民幣匯率使各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)既缺少足夠的了解和重視,也缺乏必要的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)和技能,匯率制度改革使各經(jīng)濟(jì)主體開始真正面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn),盡快適應(yīng)人民幣匯率制度改革,應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要課題。
2傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法
在金融工程方法出現(xiàn)之前,主要有三種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段:一是資產(chǎn)負(fù)債管理;二是保險(xiǎn);三是證券組合投資。(1)資產(chǎn)負(fù)債管理法。從總體上來說,這種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方式要求對(duì)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整,使本幣和外幣資產(chǎn)負(fù)債相匹配。這種方法存在明顯的弱點(diǎn),表現(xiàn)為:①耗用的資金量大。調(diào)整本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)基金等資產(chǎn)負(fù)債管理方法都要耗用大量的資金。②交易成本高。為了達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況的匹配,需要在談判協(xié)商、業(yè)務(wù)調(diào)整和具體實(shí)施上花費(fèi)許多時(shí)間與金錢。③會(huì)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了達(dá)到目標(biāo),在資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目上要作頻繁調(diào)整,這可能會(huì)從總體上帶來企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),丟失一部分客戶。④調(diào)整有時(shí)間滯后。這種風(fēng)險(xiǎn)管理措施涉及具體業(yè)務(wù)的談判、調(diào)整與實(shí)施,需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,所以不能緊隨短期市場(chǎng)金融價(jià)格的變化而變化。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施真正落實(shí)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)損失可能已經(jīng)造成。所以,資產(chǎn)負(fù)債管理的成本較高,見效慢,價(jià)格適應(yīng)性差,應(yīng)用范圍有限。
(2)保險(xiǎn)。通過大多數(shù)法則在保險(xiǎn)業(yè)中的應(yīng)用,保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件概率的計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)的共擔(dān),成為一種主要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段,使得海上保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相繼迅速發(fā)展。但在匯率風(fēng)險(xiǎn)的處理上,保險(xiǎn)的作用十分有限。一方面由于保險(xiǎn)市場(chǎng)有效運(yùn)行中一直存在道德風(fēng)險(xiǎn)和不利選擇問題,道德風(fēng)險(xiǎn)提高了損失發(fā)生的概率;不利選擇由于投保人分布的偏向性而使保險(xiǎn)公司賠付率超過預(yù)計(jì)水平,二者還相互作用,如道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加重不利選擇;另一方面,可投保的風(fēng)險(xiǎn)又具有較為苛刻的選擇條件??杀oL(fēng)險(xiǎn)必須是很多企業(yè)(或個(gè)人)都面臨的,而這些企業(yè)(或個(gè)人)彼此之間的風(fēng)險(xiǎn)狀況不是高度相關(guān)的,而且這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率在很大程度上是確定的。所以,保險(xiǎn)可保的是部分有形的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。伴隨貨幣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,一個(gè)金融社會(huì)正在出現(xiàn),有限的保險(xiǎn)服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足人們進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。
(3)證券組合投資。在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上,投資基金的證券組合投資是最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。證券組合投資理論認(rèn)為:預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成為證券投資優(yōu)化的兩個(gè)主要評(píng)估指標(biāo)。對(duì)投資者而言,在最小風(fēng)險(xiǎn)與最大收益不可兼得的情況下,必須在二者之間權(quán)衡取舍。投資者就要傾向于通過證券組合投資來獲取適當(dāng)收益。由于組合投資策略的投資風(fēng)險(xiǎn)小于任何單項(xiàng)的證券投資,預(yù)期收益介于各個(gè)單項(xiàng)證券投資收益的最大與最小值之間,所以被廣泛采用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也采用了各種模型來實(shí)現(xiàn)在具體操作中確定各種證券的投資比例系數(shù)以使風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。最著名的模型要數(shù)馬柯維茨資產(chǎn)組合理論。但單一的證券組合理論運(yùn)用到國(guó)際證券投資領(lǐng)域,尤其是在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)就相形見拙了。原因一方面是模型本身有缺陷,如模型計(jì)算比較困難,數(shù)據(jù)難以獲取等;另一方面則因?yàn)閱我坏淖C券組合投資理論來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)只能有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無能為力。在國(guó)際金融市場(chǎng)上,匯率波動(dòng)往往具有很大的相關(guān)性,匯率風(fēng)險(xiǎn)中的系統(tǒng)性約占總風(fēng)險(xiǎn)的一半以上。
為了解決新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)管理問題,為了滿足巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求,為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)保險(xiǎn)服務(wù)和投資基金證券組合投資手段的不足,金融工程這種新興匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段就應(yīng)運(yùn)而生了。
3金融工程
3.1金融工程的涵義
(1)芬納蒂。最早提出金融工程學(xué)科概念的美國(guó)金融學(xué)教授約翰·芬納蒂(JohnFinnerty)在1998年發(fā)表的《公司理財(cái)中的金融工程綜述》一文中,將金融工程的概念定義為:“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)、實(shí)施,以及對(duì)金融問題給予創(chuàng)造性的解決。”
(2)格利茨。1994年英國(guó)金融學(xué)者洛倫茲·格利茨在其著作《金融工程學(xué)》一書中提出一個(gè)“統(tǒng)一的定義”:金融工程是應(yīng)用金融工具,將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。
(3)馬歇爾和班塞爾。馬歇爾和班塞爾在其《金融工程》一書中,肯定了芬納蒂對(duì)金融工程的定義。更進(jìn)一步,二人還認(rèn)為金融工程不只限于應(yīng)用在公司和金融機(jī)構(gòu)的層面,近年來,許多富有創(chuàng)造性金融創(chuàng)新都是面向零售層面,有時(shí)也稱為消費(fèi)者層面。從實(shí)用的角度出發(fā),
金融工程應(yīng)當(dāng)包括如下幾個(gè)方面:公司理財(cái)、金融交易、投資等現(xiàn)金管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理。其中風(fēng)險(xiǎn)管理被認(rèn)為是金融工程最重要的內(nèi)容。
3.2金融工程在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的必要性
傳統(tǒng)的三種控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法僅是表內(nèi)控制法(指公司在資產(chǎn)負(fù)債表具體項(xiàng)目基礎(chǔ)上,通過調(diào)整公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)與負(fù)債的不同組合方式來消除市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn))。與之相比,
金融工程對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理采用的是表外控制法即是利用金融市場(chǎng)上各種套期保值工具來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的,由于此類交易不涉及資產(chǎn)負(fù)債表上的所有項(xiàng)目,不改變基礎(chǔ)業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債的平衡,一般也不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出來,故稱為表外業(yè)務(wù)。金融工程與傳統(tǒng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比,具有明顯的比較優(yōu)勢(shì):
(1)更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。衍生工具避險(xiǎn)的一個(gè)重要內(nèi)在機(jī)理就是我們?cè)诙x中所言明的衍生性,其價(jià)格受制于基礎(chǔ)工具的變動(dòng),而且這種變動(dòng)趨勢(shì)有明顯的規(guī)律性。成熟衍生市場(chǎng)的流動(dòng)性(一些創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品除外)可以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化做出靈活反應(yīng),并隨基礎(chǔ)交易頭寸的變動(dòng)而隨時(shí)調(diào)整,較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的時(shí)滯問題。
(2)更大的靈活性。場(chǎng)內(nèi)的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時(shí)根據(jù)需要拋補(bǔ),期權(quán)購買者更獲得了履約與否的權(quán)利。場(chǎng)外交易則多是為投資者“量身訂造”的。而且,以金融工程工具為素材,投資銀行家可隨時(shí)根據(jù)客戶需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品,這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。
綜上所述,我國(guó)匯率逐漸放開,進(jìn)行市場(chǎng)化,金融工程在控制匯率風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的優(yōu)勢(shì),所以,應(yīng)用金融工程控制匯率風(fēng)險(xiǎn)是必然趨勢(shì)。
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