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內容摘要：中央政府批準香港可以經(jīng)營人民幣業(yè)務，這向香港成為人民幣離岸中心邁出了第一步，體現(xiàn)了內地與香港經(jīng)濟金融的融合，不僅有利于香港經(jīng)濟的復蘇和發(fā)展，同時也給予人民幣國際化一個嘗試“平臺”。但是，在當前形勢與條件下放開人民幣香港業(yè)務，既面臨機遇，也面臨挑戰(zhàn)，中央需要實施相關政策來應對。

關鍵詞：離岸金融中心離岸貸款

目前，香港銀行業(yè)已經(jīng)正式開辦個人人民幣業(yè)務，這一政策被視為對CEPA的落實。筆者認為它將為香港成為人民幣離岸金融中心奠定堅實基礎。

香港設立人民幣離岸金融中心的機遇

目前，倫敦之所以成為全球最大的外匯交易中心，并不是因為英鎊是世界上最為重要的儲備貨幣，而是因為倫敦擁有全球最為活躍的美元交易市場(每天約4620億美元)，較之美國本土還要高(日均2360億美元左右)。即使到今天，全球金融市場上使用的美元利率的指導性市場指標利率還是倫敦的離岸市場美元LIBOR利率。當前，香港之于人民幣，能否像倫敦之于美元，從人民幣的離岸業(yè)務中獲得發(fā)展的新機遇?筆者試從以下幾方面進行分析：

個人業(yè)務為開展全面人民幣業(yè)務提供了基礎

短期而言，允許香港試辦人民幣個人業(yè)務對香港經(jīng)濟的效益有限。目前，允許香港銀行試辦業(yè)務的范圍只涉及存款、匯款、兌換以及信用卡等四個領域，而且業(yè)務的基礎和區(qū)域局限在現(xiàn)有人民幣存量和香港區(qū)劃范圍內。中、短期內，在人民幣未實現(xiàn)完全可兌換、內地仍然未開放資本項目條件下，預計香港即使成為人民幣離岸中心，也只能經(jīng)營存款而不能做貸款業(yè)務，或最多只能向指定的企業(yè)作有限制的貸款，香港銀行所能得到的收入相當有限。

但從長遠看，它可以通過建立和強化香港的金融基礎設施而為日后香港成為人民幣離岸中心，開展全面廣泛的人民幣離岸業(yè)務提供基礎和平臺。隨著我國內地經(jīng)濟金融實力的增強，人民幣的強勢已現(xiàn)端倪，目前已是亞洲區(qū)的主要貨幣。內地經(jīng)濟快速增長，市場逐步開放，國際經(jīng)濟及投資活動日益頻繁，人民幣離岸業(yè)務將不斷增加及深化，以人民幣為基礎的金融產品將持續(xù)得到開發(fā)，市場容量及業(yè)務機會擴大。例如，隨著海外上市(主要是香港)以及海外投資活動的增加，內地企業(yè)對人民幣離岸資金的需求將上升；同樣，投資我國內地的境外公司人民幣貸款需求亦會增加；而金融投資市場的發(fā)展，會促使以人民幣為基礎的金融工具的大量涌現(xiàn)，等等；都會大大提高離岸人民幣的交易量，為香港從事人民幣的各種離岸或國際業(yè)務活動提供大量商機。

我國對外貿易收支狀況提供有利條件

我國對外貿易收支狀況，將是香港發(fā)展成為全球最重要人民幣離岸中心的有利條件。離岸業(yè)務及離岸金融中心地位的形成和發(fā)展，取決于該種離岸貨幣的供求。在這方面，香港是得天獨厚的。在人民幣可自由兌換之后，它將成為國際間計價、結算、購買、支付的貨幣。屆時，進出我國攜帶人民幣的限制將大為減少，貿易及投資活動可用人民幣計價或支付。從整體看，我國的整體國際收支仍將保持平衡或有盈余，但對亞洲、特別是對東亞的收支卻可能出現(xiàn)赤字。官方統(tǒng)計顯示，我國對外貨物貿易近幾年皆成順差，但按地區(qū)分卻是對東亞，包括日本、韓國、臺灣、新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓等均呈逆差，而且數(shù)額頗大，對北美及歐洲則成順差。在此分工下，我國成為重要的世界工廠，這種分工格局將會持續(xù)下去。這就意味著東亞地區(qū)會有大量人民幣并成為人民幣離岸市場的主要供應來源。在服務貿易方面，我國居民外出旅行已逾1600萬人次，而且以雙位數(shù)幅度遞增，并以東亞為主要目的地。這也將為人民幣離岸市場提供源源不斷的供應。在此情況下，東亞很多城市都會有人民幣離岸業(yè)務，但都會以香港為中心，從而強化香港作為人民幣離岸中心的地位。

亞洲金融危機以來，香港作為國際金融中心的地位有所褪色，特別是國際銀行業(yè)務方面，包括銀行家數(shù)減少，銀行對外負債及資產萎縮，離岸貸款業(yè)務倒退以及外匯交易量下降等等。出現(xiàn)這種情況的其中一項原因是亞洲多個城市設立離岸市場分薄業(yè)務所致。但開辦人民幣離岸業(yè)務，卻意味著香港銀行率先增加了一種貨幣的業(yè)務；在人民幣可兌換后，香港將經(jīng)營各種人民幣產品，并以得天獨厚的優(yōu)勢成為全球最重要的人民幣離岸中心。這將增加香港對銀行機構的吸引力，增大離岸業(yè)務的規(guī)模，不僅令香港領先于次級國際金融中心，而且可縮短與主要國際金融中心的差距。

提高香港對內地的金融輻射能力

近年來，在香港周邊，除我國內地以外，大都增長緩慢。尤其是日本經(jīng)濟持續(xù)低迷，導致香港離岸貸款不斷收縮。過去從香港離岸金融中心融資最多的是日本，香港銀行的海外放款也主要集中在日本，到2001年末，香港銀行體系對日本的凈債權仍然高達3620億港元，占香港銀行體系對外凈債權總額的三分之一。我國內地對香港金融中心的利用遠不如日本。事實上，自1990年代后期以來，內地與香港銀行的信貸關系已經(jīng)發(fā)生根本性轉變。1995年香港銀行對我國內地的銀行與非銀行客戶的凈債權為500億港元，到2001年則為凈負債1360億港元。這似乎是中、港資本的倒序流動，顯示內地對香港的資本利用層次有待提升。如果人民幣離岸金融中心發(fā)展成功，香港人民幣體系通過人民幣資產業(yè)務，擴大對內地的凈債權，香港銀行對內地的金融輻射能力就會大為提升，香港也能更多地分享我國經(jīng)濟的高增長成果。

香港設立人民幣離岸金融中心的挑戰(zhàn)

制度有異不匹配

從制度層面來看，香港是一個完全開放的自由港，而我國內地的金融體系還相對比較封閉、不夠健全，人民幣還是一個尚未開放的局限性較大的“內部”金融市場，從這個角度來看，香港和內地之間的不匹配面和不適宜層面特別多。在香港與內地之間的情況與市場機制都完全不同的條件下，如果建立人民幣離岸金融中心，就有可能使“洗黑錢”活動得到一個適宜的生存空間，香港的人民幣離岸市場在不同環(huán)節(jié)為洗錢者提供了利用可能，這樣，對我國內地以及香港的經(jīng)濟穩(wěn)定和復蘇不利，不利于當前內地的金融改革與開放，以及內地與香港的金融合作。

匯率制度和資本項目管制不適

我國目前的匯率制度安排和資本項目的管制，會成為人民幣離岸市場形成與發(fā)展的最大制度障礙，并進而成為大陸與香港之間加強經(jīng)貿聯(lián)系與資本往來渠道的梗阻。一般說來，離岸貨幣市場的形成是一國經(jīng)濟和金融高度市場化、全面開放的一個重要標志，多年來香港成為人民幣離岸金融中心的一直進展緩慢這可能是我國金融制度障礙有關，即建立香港人民幣離岸金融中心，資本賬戶可兌換與人民幣自由兌換是一道繞不過去的“坎”。資本賬戶不開放，人民幣不能自由兌換，也制約了我國和潛在海外債權人、借款人和客戶之間的資金流動，它也是在我國進行商業(yè)活動的一個重大障礙。如何能夠邁過這個“坎”，成為香港設立人民幣離岸金融中心的關鍵。

加劇在岸人民幣業(yè)務競爭

目前內地對于人民幣匯率、利率依然有較多的管制，內地經(jīng)營人民幣的銀行需要提取存款準備金，交易稅等稅負水平相對較高，有相對嚴格的存款實名制的監(jiān)控制度，而香港離岸經(jīng)營的人民幣業(yè)務可以無需繳納準備金，稅負較低，因而經(jīng)營成本相對較低，監(jiān)管機構對香港銀行業(yè)從事人民幣業(yè)務的監(jiān)管相對較為寬松，香港市場作為成熟的國際金融市場具有更多的投資組合的選擇，因而也會對內地部分有特定需求的客戶形成強大的吸引力。要真正將香港發(fā)展為人民幣離岸業(yè)務中心，必然需要拓展現(xiàn)有香港銀行業(yè)的人民幣業(yè)務范圍，更多地補充和擴展作為主要中心的資金運用方面的功能。隨著香港銀行業(yè)人民幣業(yè)務范圍的不斷擴大，這一競爭壓力顯然是會不斷提高的。

沖擊境內貨幣政策和人民幣匯率

人民幣離岸市場的興起會對境內的貨幣政策和人民幣匯率形成沖擊。例如，貨幣投機者可能會在香港人民幣離岸市場上積累人民幣頭寸，進而在相關市場沖擊人民幣匯率。又如，當人民幣能自由兌換時，外圍炒家將利用香港的人民幣離岸中心來狙擊人民幣，沖擊內地的金融市場運作，從而引發(fā)不穩(wěn)定因素。

香港設立人民幣離岸金融中心的相關政策建議

加強內地與香港的反洗錢合作

內地稅務部門對流出資本的納稅審查要嚴格對待，各監(jiān)管機構進一步加大監(jiān)管力度，嚴查可疑賬目，對于違法事件加大處罰等措施來打擊此類違法事件。合力打擊地下非法交易，防止不法之徒趁機進行洗錢、逃稅等非法行為。

金融制度的重新安排

離岸金融市場必須要有與之相適應的金融上層建筑，即高度市場化的金融體制，尤其是靈活的匯率制度和貨幣可自由兌換。所以要重新考慮現(xiàn)行的資本賬戶可兌換的政策設計，如何在現(xiàn)實國家金融安全和提高金融資源配置效率均衡的前提下，循序漸進地推動資本賬戶開放，還有逐漸地靈活匯率制度。

內地開辦離岸人民幣業(yè)務

總體上說，香港銀行業(yè)開辦人民幣業(yè)務對于內地銀行業(yè)的競爭壓力受到香港市場上流通的人民幣業(yè)務規(guī)模、內地嚴格的資本管制措施等的影響的，因而估計主要只是局限在局部的業(yè)務領域和區(qū)域內。隨著香港人民幣業(yè)務規(guī)模的增大和業(yè)務范圍的拓展，為了應對這一競爭壓力，也可以考慮在適當?shù)臅r候，在內地選擇一個相對較為完善的城市，允許開辦離岸人民幣業(yè)務，使得人民幣的離岸業(yè)務可以在岸同步進行，從而有利于內地金融業(yè)的國際化，也可以防止香港銀行業(yè)的人民幣業(yè)務對內地銀行業(yè)形成過于明顯的沖擊。

監(jiān)管當局加強有效的協(xié)作

香港金融監(jiān)管部門要加強對于相關金融機構吸收人民幣業(yè)務活動的監(jiān)管，以維護人民幣匯率及其離岸市場的平穩(wěn)。我國內地的金融監(jiān)管部門也可以直接參與到人民幣離岸市場的運作和監(jiān)管中來，香港金管局可以對離岸的人民幣存款規(guī)定一個準備金比率，通過準備金以及相關的機制，我國內地的監(jiān)管部門也可以掌握相關市場上的人民幣供求狀況。另外，在人民幣離岸市場的起步階段，我國內地的監(jiān)管部門也可以禁止或者限制香港市場上的人民幣同業(yè)拆借，也可以禁止或者限制離岸人民幣存款在同一金融機構在香港和內地分支機構之間的調撥使用，以便在起步階段盡可能減少其可能帶來的沖擊。

對人民幣資金的回流渠道予以關注

其中一種做法是指定一家在香港的中資銀行為清算行，目前已委任中銀香港作為在港人民幣業(yè)務的清算。這樣由香港本地銀行直接吸收人民幣存款，而清算銀行則給出一個購入香港銀行業(yè)的人民幣存款利率結構，此利率水平大體等于內地人民幣存款利率加上香港銀行運作人民幣業(yè)務的成本。這樣香港銀行業(yè)所吸收的人民幣存款，就可以通過這家中銀香港規(guī)范地、有序地向內地回流。從而既解決了香港銀行業(yè)吸收人民幣存款后最為棘手的資金運用問題，同時也避免了香港人民幣存款和內地人民幣存款利率之間的偏離。

綜上所述，在香港建立人民幣離岸金融中心，雖然同時面臨著機遇與挑戰(zhàn)，但機遇大于挑戰(zhàn)，所以，香港成為人民幣離岸金融中心的未來前景是光明的。