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摘要一直以來(lái)我國(guó)施行穩(wěn)健的貨幣政策，我國(guó)匯率也保持相對(duì)穩(wěn)定。近年來(lái)，要求人民幣升值和改革人民幣匯率形成機(jī)制呼聲越來(lái)越高，從分析貨幣政策目標(biāo)與匯率制度的關(guān)系入手，探討我國(guó)近期人民幣匯率變動(dòng)、匯率制度改革的合理性和可操作性。

關(guān)鍵詞貨幣政策匯率變動(dòng)穩(wěn)定

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是建立在發(fā)達(dá)的貨幣信用基礎(chǔ)上的，將貨幣政策作為主要的、常規(guī)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。貨幣政策一般應(yīng)包括政策目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)及政策效應(yīng)等諸方面內(nèi)容，其中目標(biāo)的選擇是首要問題。1995年央行根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》將我國(guó)貨幣政策目標(biāo)定位為：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；所謂幣值穩(wěn)定應(yīng)該包括對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩個(gè)層面的含義，對(duì)內(nèi)要力求貨幣供需總量長(zhǎng)期均衡，對(duì)外則要保證匯率基本穩(wěn)定，所以匯率政策應(yīng)當(dāng)視為我國(guó)貨幣政策的一部分。另一方面，匯率制度對(duì)貨幣政策又有著重大影響；因此只有妥善處理兩者關(guān)系才可能使得政策順利執(zhí)行并取得預(yù)期效果。

1我國(guó)施行穩(wěn)健的貨幣政策

改革開放初期，我國(guó)社會(huì)總供求關(guān)系極不平衡，基本上處于供不應(yīng)求的背景之下。與這種宏觀經(jīng)濟(jì)不均衡狀況相適應(yīng)，我國(guó)只能施行適度從緊的貨幣政策。

隨著改革的深化，我國(guó)社會(huì)總供求關(guān)系出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變，但是由于改革過程中某些矛盾沒有得到恰當(dāng)處理，也是由于我國(guó)的具體國(guó)情使然，1997年出現(xiàn)了始料未及的市場(chǎng)需求不足態(tài)勢(shì)，而亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)更使得這一矛盾日益突出，通貨緊縮的跡象初步顯現(xiàn)：1997年下半年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率開始下降，物價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萎縮，失業(yè)增加。為了防止經(jīng)濟(jì)滑坡，政府適時(shí)地提出要把擴(kuò)大內(nèi)需作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略方針，推行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策：央行從1997年10月份開始在堅(jiān)持適度從緊的前提下，采取了一些靈活微調(diào)的松動(dòng)性措施；1998年3月央行合并準(zhǔn)備金賬戶，并先后兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備率，適當(dāng)增加了貨幣供給量；從1996年起央行8次下調(diào)利率，優(yōu)化了利率結(jié)構(gòu)和利差水平；繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，1998年人民幣堅(jiān)持不貶值，保證了國(guó)內(nèi)及亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這一系列措施取得了顯著成效。

然而西方國(guó)家多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期實(shí)行凱恩斯主義的國(guó)家干預(yù)政策的必然后果是經(jīng)濟(jì)滯脹。中國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需政策之后并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重地滯脹，但近年社會(huì)總需求的增長(zhǎng)往往過于依賴少數(shù)部門，高增長(zhǎng)、無(wú)通脹的背后掩藏了難以調(diào)和的結(jié)構(gòu)性矛盾；諸多跡象表明，雖然現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹沒有出現(xiàn)，通貨膨脹預(yù)期卻開始上升，比如2002以來(lái)的住房信貸的持續(xù)擴(kuò)張，2003年以來(lái)難以控制的局部“投資熱”。在此情形下，央行及時(shí)作出調(diào)整，2003年以來(lái)采取多種措施以期通過貨幣政策的調(diào)控緩解通脹壓力。

（1）法定準(zhǔn)備率的調(diào)整。2003年9月起央行兩次決定將存款準(zhǔn)備率提高，以抑制投資過熱造成的信貸擴(kuò)張，并降低由于外匯占款大幅增加帶來(lái)的流動(dòng)性增長(zhǎng)；同時(shí)根據(jù)金融體系不良貸款率高而資金充足率低的狀況，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，以強(qiáng)化其風(fēng)險(xiǎn)防范作用。(2）再貼現(xiàn)率的調(diào)整。2004年1月央行規(guī)定商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限擴(kuò)大到1.7倍，農(nóng)村信用社擴(kuò)大到2倍；此后，2004年10月央行又決定將金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率均上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率上浮區(qū)間，商業(yè)銀行貸款利率實(shí)行下限管理，城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的2.3倍，并允許金融機(jī)構(gòu)存款利率下浮。

（3）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控。面對(duì)銀行體系流動(dòng)性劇烈波動(dòng)和投資過熱、信貸增長(zhǎng)過快等情況，2004年央行共開展110次人民幣公開市場(chǎng)操作，通過人民幣公開市場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣6690億元。全年共發(fā)行105期央行票據(jù)，發(fā)行總量15072億元，年末央行票據(jù)余額為

9742億元；開展正回購(gòu)操作43次，收回基礎(chǔ)貨幣3330億元；開展逆回購(gòu)5次，投放基礎(chǔ)貨幣1490億元。這些政策的施行能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，可能還有待時(shí)間的驗(yàn)證；但是從中我們可以發(fā)現(xiàn)，央行始終將保持幣值穩(wěn)定放在第一位，追求的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡地增長(zhǎng)。

2人民幣匯率制度的選擇

所謂匯率即兩國(guó)貨幣折算的比率，或者說是以一國(guó)貨幣單位所表示的另一種貨幣單位的價(jià)格。匯率是一種特殊的價(jià)格，之所以說它特殊，一是在于它的表現(xiàn)形式特殊，它是以一國(guó)貨幣表示另一國(guó)的貨幣；二是在于它作為一種價(jià)格指標(biāo)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)中其他價(jià)格變量有著特殊的影響。

作為本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間價(jià)值聯(lián)系的橋梁，匯率在本國(guó)物價(jià)和外國(guó)物價(jià)之間起了一種紐帶作用，它首先會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生重要影響，同時(shí)也對(duì)本國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。因?yàn)閰R率的高低，會(huì)影響到資源在出口部門和其他部門之間的分配。此外貨幣領(lǐng)域也會(huì)因?yàn)閰R率的變化，大量資金相應(yīng)地從一種貨幣流向另一種貨幣；在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上則可以看到匯率隨著貨幣供求狀況的變化而進(jìn)行適應(yīng)性變動(dòng)，反過來(lái)匯率對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣狀況也會(huì)產(chǎn)生極大影響。

改革開放以來(lái)，人民幣匯率走過了一個(gè)先貶值后升值的過程。

第一階段為改革開放至匯率改革時(shí)期，此間人民幣兌美元匯率從1.5∶l（元／美元）下滑到8.6∶l（元／美元）。人民幣的大幅度貶值主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備不足、物價(jià)大幅上漲，而國(guó)內(nèi)又急需擴(kuò)大出口。在實(shí)施貶值后，緩解了國(guó)內(nèi)工資水平大幅上漲的壓力，也吸引了更多國(guó)外投資，為我國(guó)這一期間經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)作出巨大貢獻(xiàn)。

第二階段為1994年至今，這一階段人民幣幣值基本保持穩(wěn)定。1994年人民幣匯率并軌，取消官方匯率，形成了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。此后的幾年里，人民幣匯率一直在8.72－8.27（元／美元）之間浮動(dòng)。即使在亞洲金融危機(jī)中，中國(guó)依然堅(jiān)持人民幣不貶值；由于人民幣穩(wěn)定，我國(guó)出口減少、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但卻保持了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的穩(wěn)定和發(fā)展，并促使亞洲金融危機(jī)盡快結(jié)束，避免了世界性金融危機(jī)，這一行為受到了國(guó)際社會(huì)的高度評(píng)價(jià)。

我國(guó)將貨幣政策目標(biāo)定位于保持人民幣幣值穩(wěn)定，而根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定了其對(duì)外價(jià)值，所以在國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不大的條件下，保持匯率穩(wěn)定也是我國(guó)貨幣政策的要求；從我國(guó)近年匯率政策實(shí)踐和實(shí)際匯率變動(dòng)狀況來(lái)看，基本上也與我國(guó)的貨幣政策相一致。

3我國(guó)穩(wěn)健貨幣政策下匯率的變動(dòng)趨勢(shì)

1994年以后，我國(guó)實(shí)質(zhì)上施行的是單一的釘住美元的固定匯率政策。而根據(jù)蒙代爾———弗萊明模型，固定匯率及固定匯率的維護(hù)措施限制了貨幣政策的獨(dú)立性，不利于短期和中期內(nèi)的內(nèi)部均衡和外部均衡?？唆敻衤M(jìn)一步提出固定匯率、資本流動(dòng)與獨(dú)立的貨幣政策三者不可兼得，即著名的“三元悖論”。所以從理論上看，我國(guó)匯率的任何變動(dòng)將可能影響國(guó)際收支的均衡并導(dǎo)致原有貨幣政策的失靈，匯率政策的調(diào)整需要特別的謹(jǐn)慎。

影響我國(guó)匯率形成的因素眾多，2002年以來(lái)，人民幣匯率面臨巨大的升值壓力：美元近來(lái)數(shù)次加息，一直以來(lái)盯住美元的人民幣由于需要保持幣值穩(wěn)定，升值預(yù)期增強(qiáng)；多方國(guó)際勢(shì)力因?yàn)槠淝猩砝嫘枰?，指?zé)中國(guó)政策操縱人民幣匯率、輸出通貨緊縮，要求人民幣升值，要求中國(guó)政府解除外匯管制；外匯儲(chǔ)備增加，人民幣供應(yīng)壓力增大；中國(guó)對(duì)歐美貿(mào)易長(zhǎng)期的順差也使得人民幣升值壓力增大；當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)過熱也需要貨幣當(dāng)局采取類似升值等緊縮性政策。

但是對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)，判斷匯率問題的主要標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，關(guān)鍵是看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)行匯率制度下的運(yùn)行狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性將更為重要：匯率穩(wěn)定將為中國(guó)的企業(yè)提供一個(gè)內(nèi)外一致的穩(wěn)定的貨幣環(huán)境；穩(wěn)定的幣值也有利于我國(guó)的出口貿(mào)易和利用外國(guó)直接投資。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期也主要表現(xiàn)為投資周期，穩(wěn)定的投資有利于我國(guó)增加國(guó)內(nèi)的有效需求、緩解就業(yè)壓力，維持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度；人民幣幣值的穩(wěn)定有利于提升人民幣在周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的可信任度，同時(shí)也有利于亞洲和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，這一作用在亞洲金融危機(jī)中已得到充分表現(xiàn)；當(dāng)今世界金融市場(chǎng)充斥著投機(jī)行為，人民幣貿(mào)然改變釘住美元的匯率機(jī)制，將有可能引發(fā)中國(guó)甚至是世界的金融危機(jī)，中國(guó)近年來(lái)外匯儲(chǔ)備的巨額增長(zhǎng)就與國(guó)際金融投機(jī)行為不無(wú)關(guān)系。

所以，一直以來(lái)力求人民幣匯率的均衡和穩(wěn)定的政策在現(xiàn)實(shí)中也顯現(xiàn)了良好效應(yīng)。

但是匯率的形成有其自身的規(guī)律可循，一國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格首先決定于這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定了其對(duì)外價(jià)值；從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，伴隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易迅速發(fā)展，其貨幣幾乎無(wú)一例外地趨向升值。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過近20多年持續(xù)、穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng)，人民幣升值將是必然的趨勢(shì)。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)外部資源的依賴度必然提高，適度提高人民幣估值，也有助于多吸收外部資源并減輕輸入型通脹的壓力。

從制度理論研究的角度來(lái)看，固定匯率制在資本自由流動(dòng)的環(huán)境下，其維持成本是相當(dāng)高的，有時(shí)甚至是不現(xiàn)實(shí)的。目前美元持續(xù)貶值，世界主要國(guó)家貨幣匯率波動(dòng)頻繁，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備承受了更大的風(fēng)險(xiǎn)，維持國(guó)際收支的平衡也異常艱辛；再者，我國(guó)現(xiàn)行的結(jié)售匯制是通過外匯占款投放基礎(chǔ)性貨幣的，這將必然導(dǎo)致貨幣投放的結(jié)構(gòu)性失衡，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面均衡地發(fā)展。所以，彈性匯率制取代固定匯率也將是大勢(shì)所趨；只不過，這個(gè)變革過程應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎和漸進(jìn)的。

4結(jié)論

綜上所述，在現(xiàn)行貨幣政策下，人民幣升值在中長(zhǎng)期內(nèi)是可以期待的，但短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)保持匯率水平的相當(dāng)穩(wěn)定。完善人民幣匯率形成機(jī)制是必須的，應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程，盡可能快地形成合理、均衡而又具有彈性的人民幣匯率，但是這一進(jìn)程需要中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善和金融體系的健全作保證，就目前而言，一次性改變?nèi)嗣駧牌絻r(jià)是缺乏科學(xué)和理性的，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度或者是改變釘住目標(biāo)將更加切實(shí)可行。

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