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摘要：美國(guó)次級(jí)債危機(jī)反映了美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)的一系列問(wèn)題,并對(duì)其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)以及全球都產(chǎn)生了巨大影響。本文分析了該危機(jī)爆發(fā)的主要原因,并在此基礎(chǔ)上探討了次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響以及啟示。

一、次級(jí)債危機(jī)的產(chǎn)生及進(jìn)程

次級(jí)債危機(jī)是指銀行向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供房貸。其根源在于次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),該市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代就已經(jīng)形成,2001-2003年,美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使得該利率從6.5%降至1%,刺激了次級(jí)債的畸形繁榮。2004年后,美聯(lián)儲(chǔ)迫于通貨膨脹的壓力,連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。緊縮的貨幣政策雖然在一定程度上抑制了CPI指標(biāo)上漲,但同時(shí)加重了房貸還款者的負(fù)擔(dān)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也以此為拐點(diǎn)開(kāi)始新一輪調(diào)整,住宅房地產(chǎn)的銷售量和銷售價(jià)格持續(xù)下降。

以美國(guó)新世紀(jì)金融公司在2007年3月以申請(qǐng)破產(chǎn)為標(biāo)志,美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)開(kāi)始爆發(fā)。2008年3月,美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登因?yàn)l臨破產(chǎn)被摩根大通收購(gòu);2008年10月,美國(guó)政府接管房地美和房利美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu),美國(guó)第三大投資銀行美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu),美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司破產(chǎn),美國(guó)的保險(xiǎn)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)向美聯(lián)儲(chǔ)尋求短期融資支持。嚴(yán)重的次級(jí)債危機(jī)不僅導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生,同時(shí)造成了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,并已波及到世界各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民生活。

二、次級(jí)債危機(jī)產(chǎn)生的原因

(一)從客觀來(lái)看,美國(guó)次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款制度是產(chǎn)生這次次級(jí)債危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)主要分為最優(yōu)貸款市場(chǎng)、超A貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)三個(gè)層次。次級(jí)貸款市場(chǎng)面向信用較低的借款人,無(wú)需提供任何償還能力證明,往往采用“先低后高”的還款方式,主要實(shí)行首付低于15%或月供超過(guò)收入55%的浮動(dòng)利率按揭貸款。這就說(shuō)明,美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的存在和發(fā)展依賴于房?jī)r(jià)持續(xù)上漲,憑借抵押物剩余價(jià)值大于貸款本息規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),并不依賴借款人的還款能力保障市場(chǎng)存續(xù)。隨著20世紀(jì)90年代末期美國(guó)房?jī)r(jià)不斷上漲,次級(jí)貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。并在抵押貸款中據(jù)較大的比重,已經(jīng)具備了形成危機(jī)的制度基礎(chǔ)和物質(zhì)條件。

(二)監(jiān)管缺位導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。在次級(jí)債危機(jī)發(fā)生之前,銀行和按揭中介沒(méi)有謹(jǐn)慎的發(fā)放貸款;而以投資銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)則通過(guò)紛繁復(fù)雜的分拆打包,掩飾衍生金融產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn),這不僅擴(kuò)大了對(duì)不良貸款的需求,還將不良貸款傳遞給更多的投資者;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)價(jià)格估值資產(chǎn)的會(huì)計(jì)方法,在上升的經(jīng)濟(jì)周期中過(guò)分抬高高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí),讓投資者無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成有效的認(rèn)識(shí);金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏應(yīng)對(duì)措施,使充斥巨大風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融產(chǎn)品處于監(jiān)管真空中。

(三)長(zhǎng)期低利率水平埋下隱患。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率政策使美國(guó)沒(méi)有陷入衰退,但是卻刺激了房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)的過(guò)度繁榮。2001~2003年的連續(xù)降息激發(fā)了房地產(chǎn)價(jià)格飆升,住房按揭的次級(jí)貸款衍生類產(chǎn)品獲得驚人收益,引起市場(chǎng)熱烈的追捧。但到2006年底,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十幾次加息,造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下跌,整個(gè)鏈條突然斷裂,買房人還不起貸款,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低次級(jí)債衍生品評(píng)級(jí),投行拋售次級(jí)債,整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺和信貸緊縮,次級(jí)債危機(jī)一發(fā)不可收。

三、次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

(一)對(duì)金融業(yè)的影響

從對(duì)外國(guó)投資的情況來(lái)看,工行、建行、中行在次級(jí)債中的投資占資產(chǎn)比重小于1%,有海外投資的6家中資銀行次級(jí)債損失約為49億人民幣,其損失不會(huì)影響銀行的正常營(yíng)業(yè)。中國(guó)商業(yè)銀行共持有美國(guó)雷曼公司20562萬(wàn)美元貸款,雷曼的破產(chǎn)對(duì)中資銀行的影響也很有限?？傮w來(lái)看,由于中國(guó)金融業(yè)相對(duì)封閉,金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的直接影響并不大。但我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)受到明顯的影響。一個(gè)重要的原因是,近年來(lái)大量外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)股市,次級(jí)債危機(jī)引發(fā)了國(guó)外資產(chǎn)組合調(diào)整和對(duì)中國(guó)新興市場(chǎng)重估,使熱錢從中國(guó)撤資,推動(dòng)了對(duì)這次股市下跌。

(二)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

中國(guó)經(jīng)濟(jì)外向依存度較高,經(jīng)濟(jì)主要依賴國(guó)外需求,而美國(guó)占我國(guó)出口貿(mào)易中的50%,據(jù)花旗銀行測(cè)算顯示,若美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1%,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩1.3%。美國(guó)次債危機(jī)將首先降低美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求,使得中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口大幅下降,在國(guó)內(nèi)消費(fèi)乏力的情況下,就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩和供給過(guò)度問(wèn)題,并將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。另一方面,美元的持續(xù)下跌,導(dǎo)致了大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲,原材料價(jià)格上漲對(duì)以進(jìn)出口加工為特點(diǎn)的中國(guó)企業(yè)盈利會(huì)構(gòu)成極大壓力。隨著時(shí)間的推移,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。

(三)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

隨著美國(guó)金融危機(jī)蔓延,國(guó)外機(jī)構(gòu)都在為潛在的流動(dòng)性危機(jī)做準(zhǔn)備,并有撤出中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的計(jì)劃,出現(xiàn)了美國(guó)投行拋售在華房地產(chǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)象。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō),金融危機(jī)使人們的心理預(yù)警增強(qiáng),市場(chǎng)的觀望氣氛更加濃郁。對(duì)于房產(chǎn)機(jī)構(gòu)而言,銀行給房地產(chǎn)的貸款在減少,上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅,房地產(chǎn)融資的兩個(gè)主要渠道均受到阻礙,再加上之前的二次購(gòu)房限制、個(gè)人住房貸款利率的提高等等政策,房地產(chǎn)資金供應(yīng)緊張。總體來(lái)說(shuō),此次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有較為明顯的影響,但是在一定程度上會(huì)擠壓掉中國(guó)房地產(chǎn)自身的泡沫,有利于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

(四)對(duì)匯率的影響

我國(guó)擁有1.8萬(wàn)億的美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn),隨著美元貶值中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)會(huì)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣與美元利率倒掛,人民幣升值壓力不斷加大,熱錢流入加快等因素使得中國(guó)宏觀調(diào)控陷入兩難的境地。這將對(duì)中國(guó)的貨幣政策和匯率政策提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。