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上市公司利潤分配及前景探析

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上市公司利潤分配及前景探析

摘要:正值上市公司披露2010年財務(wù)報表的時期,在利潤分配整體分配豐厚的特征下,本文力求進一步探究2010年度上市公司利潤分配的特點,分析其背后的成因、本質(zhì)及尚存缺陷,以便為資本市場的良性建設(shè)提出合理的建議。

關(guān)鍵詞:利潤分配;現(xiàn)金分紅;股票股利總體上,2010年度上市公司的利潤分配表現(xiàn)出了比往年更大的熱情。與去年相比,提出分配預(yù)案和進行現(xiàn)金分紅的公司比例均有相當(dāng)?shù)奶岣?,股東回報水平得到提升。必要的股東回報是成熟的資本市場必要的條件,所以今年的利潤分配方案令人欣慰。然而利潤分配中仍有根深蒂固的弊病尚未清除,影響了中國建立一個多層次的成熟的資本市場。同時,2010距離股改已有5個年頭,以此為基礎(chǔ)可以對上市公司利潤分配特點進行預(yù)測。本文將分為三個部分闡述相關(guān)內(nèi)容。

1上市公司總體利潤分配水平提高

1.1整體分配方案更優(yōu)厚

截至3月23日的統(tǒng)計數(shù)據(jù),深滬兩市共758家上市公司披露了2010年度的財務(wù)報表,其中493家上市公司提出進行分配的預(yù)案,比例超過60%。其中有464家派發(fā)現(xiàn)金,累計發(fā)放金額預(yù)計將達到950億,比例為61%。而在2009年,提出這一數(shù)字分別為58%和55%。據(jù)估計,上市公司2010年度利潤分配在分配比例和現(xiàn)金分配上都將超過2009年,分紅將同比增加2300億元。

隨著宏觀經(jīng)濟進一步復(fù)蘇,上市公司整體業(yè)績大幅提高,為豐厚的利潤分配奠定了基礎(chǔ)。最新數(shù)據(jù)顯示,上市公司整體業(yè)績同比增長36%,業(yè)績增速超過100%的上市公司有215家,盈利公司比例估計達到97%。加之受到監(jiān)管部門對于再融資的強制性分配等政策壓力,整體上上市公司利潤分配更加豐厚。

1.2行業(yè)間個股間兩極分化

資源類產(chǎn)品價格的上漲、度過金融危機后恢復(fù)的強大盈利能力幫助資源股的大型國有企業(yè)提出了慷慨的分配方案,如中石油加上期中發(fā)放2010年共計派發(fā)630億現(xiàn)金,無人能及。而在房地產(chǎn)行業(yè),各地政府推出一系列限購限貸令讓眾多中小企業(yè)無力招架,目前已有13家提出不分配方案,其中5家沒有可分配利潤,8家投資項目有資金需求。各個行業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境和政策各有不同影響了利潤分配的兩極分化,當(dāng)然這是一種周期,各個行業(yè)都有各自的高潮和低谷。

房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)雖然眾多中小房地產(chǎn)企業(yè)陷入困境無力進行利潤分配,而包括“招保萬金”在內(nèi)的大型房地產(chǎn)公司則提出了甚至比往年較為豐厚的分配方案,其中保利地產(chǎn)將分配9億多元的現(xiàn)金股利。由于房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模效應(yīng),大型房企比小型競爭力更強,近年來小型企業(yè)難得拿地也反映了它們的一個困境。盡管信貸規(guī)模緊縮,大型房企依靠其強大的積累依然可以推出不錯的分配方案。

1.3高送轉(zhuǎn)高派現(xiàn)

同往年一樣,高派現(xiàn)依然是上市公司的寵兒。早前數(shù)據(jù)顯示,294家提出利潤分配的上市公司中10送10以上的有47家,而2009年所有上市公司中僅有49家公司有如此高的送轉(zhuǎn)股。創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司尤其明顯,在10送10的上市公司中占到了70%。原因在于中國的證券市場還不成熟,多數(shù)投資者熱衷于“低買高賣”獲得資本利得的短期投機行為。當(dāng)高送轉(zhuǎn)后,盡管除權(quán)使得股價下跌,但市場對股價有上漲的預(yù)期與信心,于是紛紛追逐,提供了填權(quán)的動力。而對于創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司來說,它們成長性良好具有擴張股本的需要,股票發(fā)行時獲得了大量超募資金,退出高送轉(zhuǎn)在預(yù)料之中。大多數(shù)上市公司則是為了迎合投資者的喜好,推高股價。然而,在今年高送轉(zhuǎn)浪潮中并非每個公司股價都出現(xiàn)了預(yù)期的上漲。

雖然上市公司現(xiàn)金流量出現(xiàn)了整體下滑,仍有不少推出了現(xiàn)金股利的分配方案,截至目前有61%的公司派發(fā)總計950億的現(xiàn)金股利。筆者認(rèn)為原因可能有三:一是投資者不再盲目追逐高送轉(zhuǎn)而看重實在的現(xiàn)金股利,上市公司需要派現(xiàn)滿足這類投資者的需求;二是同時在海外上市的公司面臨的是素來喜愛現(xiàn)金股利、40%~50%的現(xiàn)金分紅比例的西方資本市場文化;三是上市公司可能被大股東操縱向后者輸送現(xiàn)金。

2上市公司利潤分配問題分析

在為今年豐厚的利潤分配歡呼時,我們應(yīng)該看到背后仍有許多的弊病存在。

①“鐵公雞”依然存在。一片分紅高呼后仍有1/3的上市公司不分配任何形式的紅利。截至3月20日,踢掉沒有分紅能力的后還有60家業(yè)績不錯但過去三年從未有過現(xiàn)金分紅的上市公司,其中三普藥業(yè)更是15年來從未派發(fā)過現(xiàn)金紅利。除卻一些沒有分配能力的公司,還有一些上市公司業(yè)績良好利潤暴增也采取不分配的方案,甚至同時大幅提高高管薪酬,著實令廣大股東氣憤。

②高送轉(zhuǎn)并非如此美麗。本質(zhì)上,高送轉(zhuǎn)只是上市公司的一種賬務(wù)處理,調(diào)整了所有者利益的構(gòu)成,并不是真正的利潤分配,所以高送轉(zhuǎn)并不代表上市公司具有良好的盈利能力和未來的發(fā)展空間,送轉(zhuǎn)股也并不是真正意義上的利潤分配。一直以來市場更為偏愛高送轉(zhuǎn),公布高送轉(zhuǎn)方案的上市公司股價往往有所提高。加之上市公司無需為此真正付出什么,自然紛紛推出高送轉(zhuǎn)的分配方案,且不斷打破這一記錄。從以前的10送5、10送8到今天普遍的10送10,到今年五洲明珠(已更名為梅花集團)推出的A股高送轉(zhuǎn)之最——10股轉(zhuǎn)增16.861股派現(xiàn)5元,打破了去年神州泰岳10股轉(zhuǎn)增15股的記錄。上市公司企圖不斷推出更刺激的高送轉(zhuǎn)以得到市場的關(guān)注。這樣的分配方式不過是上市公司玩的一個數(shù)字游戲,并未真正惠及廣大投資者。同時,高送轉(zhuǎn)背后另有玄機。有些上市公司在大小非、大小限解禁前后推出高送轉(zhuǎn)方案無非是為了大小非、大小限減持服務(wù),還有的公司或是為了配合機構(gòu)投資者炒作,或是為了再融資。

③高派現(xiàn)進了誰的腰包。相較于高送轉(zhuǎn),現(xiàn)金分紅應(yīng)該是投資者的真實收益,但如果高分紅成為大股東操縱上市公司進行“隧道挖掘”的一種手段,中小股東恐怕受益有限。因為大小限股票尚在禁售期,高派現(xiàn)可以彌補其不能通過資本利得獲得資金的缺憾,加之持股成本遠(yuǎn)低于公眾手中持股成本帶來的更高的報酬率,大股東便具備了高派現(xiàn)的動機。股改后上市公司控股股東仍平均持有40%的股份,完全具備操縱上市公司的能力。而歷史證明,許多上市公司大股東的確這樣做了。如此一來,受益最多的往往是大股東和大量持股的高管,如立信泰發(fā)放的1億多現(xiàn)金紅利,大股東一家拿走了80%。還有一些公司高分紅是因為擁有大量的超募資金,這些資金來源于廣大的投資者,而現(xiàn)金分紅卻大量流入到了大股東口袋里,如桂林三金2.5億元的派現(xiàn)總額背后是2.25億的超募現(xiàn)金,而分配到全部公眾投資者手里的卻只有10%。

這樣的非正常的高派現(xiàn)實際上演變成了對中小股東的掠奪。廣大投資者對于高派現(xiàn)趨于冷靜,貴州茅臺股價跳空便是對現(xiàn)金奶牛的質(zhì)疑,10送1派23的大紅包公布當(dāng)天貴州茅臺股價下跌2.1%。

3上市公司利潤分配前景預(yù)測

從上述兩點可以看出,脫離上市公司真實的財務(wù)需求而進行的動機不純的利潤分配,使得中小股東境遇悲慘。送轉(zhuǎn)股并沒有真實的收益,只有炒作的空間,現(xiàn)金分紅扣除稅后寥寥無幾,成為大股東輸送利益的渠道。我們必須明確,只有真正回報廣大投資者才能夠培育出健康的投資環(huán)境和健全的資本市場。而從監(jiān)管部門的政策傾向等方面看,上述現(xiàn)象將得到改善。

①分配力度上,股利政策將更加積極。從監(jiān)管部門的政策可以預(yù)測出上市公司利潤分配的前景。早在2008年,中國證監(jiān)會出臺了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》,要求再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累積分配利潤不得低于最近三年實現(xiàn)的平均可分配利潤的30%。這一硬性規(guī)定明顯提高了上市公司分紅的積極性,近三年A股上市公司累積分配利潤占平均可分配利潤的31%便是對這一政策的響應(yīng)。與此同時,監(jiān)管部門正在醞釀新的措施促使上市公司采取積極的分配政策,形成資本市場長期投資的理念。而據(jù)證監(jiān)會人士透露,證監(jiān)會將會采取更多的措施來達成這一目的。其次,從上市公司自身的層面,隨著資本市場的日益完善以及公司治理的趨于合理,上市公司的盈利水平在長期里一定是逐步提高的過程,盈利水平又是利潤分配的支撐,它的增長也將帶來利潤分配的增長。最后,隨著與國際接軌,“按季分紅”的國際理念勢必會驅(qū)動上市公司,尤其是希望打入國際市場的上市公司改變回報股東意識薄弱的舊觀念,日益向國外市場看齊。

②分配形式化上,現(xiàn)金分紅將成為未來利潤分配的趨勢。在西方成熟的資本市場,“在手之鳥”理論可能更加切合,投資者相較股票股利更偏好現(xiàn)金股利,這一點可以從同時在A股、H股上市的中石油為了迎合港股投資者施行的一年兩次、高達45%的現(xiàn)金分紅比例中看出。當(dāng)中國多層次的與國際接軌的資本市場建立之后,海內(nèi)外投資者的需求將促使上市公司進行現(xiàn)金分紅。從近幾年的表現(xiàn)來看,現(xiàn)金分紅在利潤分配中的比重確實得到了提高。A股上市公司2009年年報現(xiàn)金分紅總額達到了3889億元,是2000年的13倍多,雖然相比于西方成熟市場40%~50%的比例差距很大,但是相對中國現(xiàn)有的資本市場發(fā)展階段,這樣的比例以及進步是值得肯定的。從理論上看,現(xiàn)金分紅不僅可以強化投資者長期投資的心態(tài)拉動股票的市場表現(xiàn),而且可以為股市帶來增量資金從而發(fā)起對股市的新一輪投資、增強市場活力。這樣的隱形好處也將推動市場和上市公司選擇這樣一種分配方式。

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