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隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，股票和房地產(chǎn)正在成為對(duì)于消費(fèi)者行為影響顯著的資產(chǎn)種類。從國(guó)際上看，從1990年以來，歐美國(guó)家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國(guó)家的股市所經(jīng)歷的劇烈波動(dòng)，都對(duì)于其消費(fèi)水平形成了明顯的影響。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響力也在擴(kuò)大，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當(dāng)年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響要大于股票，而且這一趨勢(shì)在美國(guó)還在強(qiáng)化。

盡管中國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產(chǎn)作為消費(fèi)者的資產(chǎn)的重要性卻在不斷上升。因此，簡(jiǎn)要總結(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家所經(jīng)歷的以股票和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)者的消費(fèi)支出所可能產(chǎn)生影響的渠道作出分析，對(duì)于我們把握中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭(zhēng)論看，究竟房地產(chǎn)和股票價(jià)格的波動(dòng)是否能夠影響到消費(fèi)支出乃至現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的分歧一直是見仁見智、眾說紛紜的。有的有的認(rèn)為股票和房地產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)支出之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而且資產(chǎn)價(jià)格還反映出未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)，因而對(duì)于消費(fèi)的影響力還在上升。與此形成對(duì)照的是，有的學(xué)者則認(rèn)為，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)除了有限的影響到消費(fèi)者的財(cái)富水平外，對(duì)于實(shí)質(zhì)的消費(fèi)支出和實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒有什么明顯直接的關(guān)系。

實(shí)際上，僅僅停留在理論爭(zhēng)論的層面很難得出能夠廣為認(rèn)同的結(jié)論，因而有必要對(duì)不同國(guó)家在不同經(jīng)濟(jì)金融體系條件下股票和房地產(chǎn)價(jià)格影響消費(fèi)的具體狀況進(jìn)行分析；而對(duì)其進(jìn)行分析的起點(diǎn)，就是清晰地把握股票和房地產(chǎn)價(jià)格可能影響消費(fèi)者的消費(fèi)支出的渠道和途徑。

一股票價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為背景，總體上看，股票價(jià)格影響消費(fèi)支出可以有以下四種渠道：

1實(shí)際財(cái)富效應(yīng)。持有股票的消費(fèi)者在股票價(jià)格上升后，可以通過賣出股票套現(xiàn)等方式獲得實(shí)際收益的上升，從而直接推動(dòng)消費(fèi)的上升。在實(shí)際財(cái)富效應(yīng)的分析中，股票被視為流動(dòng)性較好的財(cái)富的一種形式。

2未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即股票價(jià)格的上升會(huì)使得消費(fèi)者在主要用于未來支持的養(yǎng)老金投資等帳戶上的資產(chǎn)價(jià)值增加，盡管這些收益并不一定在當(dāng)期就能夠?qū)崿F(xiàn)，但是消費(fèi)者也會(huì)因此而對(duì)于未來的預(yù)期變得樂觀，從而增加消費(fèi)支出。在廣泛采用養(yǎng)老金保險(xiǎn)制度、并且通過特定的投資帳戶將這些養(yǎng)老金投入股票市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)（如美國(guó)、中國(guó)香港、新加坡等），這種未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)的影響相對(duì)明顯一些。

3流動(dòng)性約束效應(yīng)，即消費(fèi)者通過所持有股票市值的上升，增大了總體資產(chǎn)水平，也增大了自己的總體信用水平，于是，消費(fèi)者可以運(yùn)用這些價(jià)格已經(jīng)上升的股票來通過向銀行借貸等方式而支持消費(fèi)支出的增加。

4股票期權(quán)價(jià)值效應(yīng)，即股票價(jià)格的上升使得股票期權(quán)持有者持有的期權(quán)價(jià)值上升，從而顯著增大消費(fèi)。美國(guó)在網(wǎng)絡(luò)股大行其道的時(shí)期，期權(quán)也被廣泛應(yīng)用，于是，股票價(jià)格的大幅上揚(yáng)使得股票期權(quán)的價(jià)值一起上升，這也是為什么美國(guó)的股票上升對(duì)于其消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用相對(duì)較大的重要原因之一。

二房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

同樣以發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為背景，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響消費(fèi)支出的渠道主要包括以下幾個(gè)方面：

1實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即是指房地產(chǎn)所有者因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的上升而導(dǎo)致總財(cái)富增加，消費(fèi)者可以賣出此房地產(chǎn)或者進(jìn)行再融資，從而增大了當(dāng)期的消費(fèi)水平。此時(shí)房地產(chǎn)作為一種重要的資產(chǎn)表現(xiàn)形式，其價(jià)格的上升直接推動(dòng)了實(shí)際財(cái)富的增加。

2未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即消費(fèi)者在房地產(chǎn)升值時(shí)，即使不賣出房地產(chǎn)或者進(jìn)行再融資，同樣會(huì)因?yàn)橄M(fèi)者的預(yù)期改善而增加消費(fèi)。換言之，即使消費(fèi)者依然住在同樣的房子里，但是所住的房子因?yàn)榉績(jī)r(jià)的上升而使得持有此住房的消費(fèi)者感覺到財(cái)富的增加?；叵胫袊?guó)香港在房地產(chǎn)泡沫較為明顯的時(shí)期，每年房地產(chǎn)價(jià)格的上漲給購(gòu)房者心理上帶來的財(cái)富的增值，往往使得消費(fèi)者每年的股票投資增值、甚至是每年的工薪收入等相形見絀。

3預(yù)算約束效應(yīng)。房地產(chǎn)價(jià)格的上升對(duì)于消費(fèi)者的影響可以說是“幾家歡樂幾家愁”，對(duì)于擁有房地產(chǎn)的消費(fèi)者來說，房地產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)當(dāng)然可以促進(jìn)財(cái)富的上升；但是，對(duì)于沒有住房、主要依賴租房的消費(fèi)者來說，房地產(chǎn)價(jià)格的迅速上升會(huì)推動(dòng)租金的上升，進(jìn)而使得這些租戶減少消費(fèi)。具體而言，消費(fèi)預(yù)算約束效應(yīng)的大小，取決于購(gòu)買住房的消費(fèi)者的比率。

4流動(dòng)性約束效應(yīng)，這一效應(yīng)的具體影響因?yàn)橛诓煌慕鹑隗w系的特點(diǎn)不同而不同。如果房地產(chǎn)價(jià)格變化了，通過抵押貸款供樓的消費(fèi)者可能在銀行的要求下對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)部分重新申請(qǐng)信貸，如果金融體系不要求或者支持這種貸款，那么此種效應(yīng)的影響就十分有限。

具體地說，如果房地產(chǎn)價(jià)格上升了，消費(fèi)者可以用升值的住房申請(qǐng)更多的信貸，獲得更大的流動(dòng)性；但是，與此形成對(duì)照的是，如果房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌了，銀行也可能出于風(fēng)險(xiǎn)管理方面的考慮，對(duì)于住房?jī)r(jià)格進(jìn)行重估，同時(shí)要求住房者提供更多新的信用保障，從而加大了消費(fèi)者的流動(dòng)性約束。當(dāng)前，中國(guó)香港市場(chǎng)上因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的大幅下降，已經(jīng)形成了一定比率的負(fù)資產(chǎn)客戶群，這些客戶用于申請(qǐng)貸款的住房的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)大幅下降到客戶未償銀行貸款余額之下，從而增大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

5替代效應(yīng)，即是指如果房地產(chǎn)價(jià)格大幅上升，會(huì)促使希望購(gòu)買住房的消費(fèi)者減少開支，以便增加儲(chǔ)蓄以便在未來購(gòu)買高價(jià)的住房?！伴L(zhǎng)安居，不大易”，住房?jī)r(jià)格的上漲會(huì)促使消費(fèi)者未雨綢繆，減少當(dāng)期消費(fèi)。

三不同的金融體系下股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)支出的影響存在差異

由上述股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)支出的影響渠道可以看出，金融體系在其影響環(huán)節(jié)中發(fā)揮了十分重要的作用?？傮w上說，發(fā)達(dá)程度不同、體制特點(diǎn)存在差異的金融體系，股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響也就不同。

通常來說，我們可以把全球主要的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的金融體系劃分為以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系（market-basedfinancialsystem，如美國(guó)、英國(guó)、加拿大）和以銀行為主導(dǎo)的金融體系（bank-basedfinancialsystem，如德國(guó)等）。這兩種金融體系的差異又可以進(jìn)一步區(qū)分為：金融市場(chǎng)規(guī)模的大小；股票持有者是否廣泛；股票期權(quán)的使用是否廣泛等。如果不考慮日本等一些特殊案例，那么，一般來說，金融市場(chǎng)導(dǎo)向的國(guó)家和地區(qū)，其股票市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)來說要大一些，股票的持有比率較高，期權(quán)的使用也相對(duì)廣泛一些。

相比較而言，在金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的國(guó)家，由于股票市場(chǎng)對(duì)于普通大眾的廣泛滲透、以及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的相對(duì)發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)融資體系也相對(duì)完善，因而股票價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于消費(fèi)的影響較之銀行為主導(dǎo)的金融體系要大一些。

當(dāng)然，盡管目前的研究表明股票價(jià)格的上揚(yáng)通常會(huì)影響到消費(fèi)的增長(zhǎng)，但是，對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格的上升來說，其對(duì)于消費(fèi)的影響并不確定，這主要是因?yàn)橛绊懛康禺a(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)支出的因素眾多，許多因素是相互影響甚至相互抵銷的，因而很難作出一個(gè)劃一的判斷。不過，可以確定的是，房地產(chǎn)融資體系比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)支出乃至總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響會(huì)更為明顯一些；而且從發(fā)展趨勢(shì)看，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響在全球范圍內(nèi)正在呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，值得我們關(guān)注。

2002年1月20日于香港跑馬地

主要參考文獻(xiàn)

Campbell,J.Y,1991,Theresponseofconsumptiontoincome:across-countryinvestigation,EuropeanEconomicReview,35.

AlexanderLudwig,TheimpactofchangesinstockpricesandhousepricesonconsumptioninOECDcountries,IMFWorkingPaper,WP/02/1.

隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，股票和房地產(chǎn)正在成為對(duì)于消費(fèi)者行為影響顯著的資產(chǎn)種類。從國(guó)際上看，從1990年以來，歐美國(guó)家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國(guó)家的股市所經(jīng)歷的劇烈波動(dòng)，都對(duì)于其消費(fèi)水平形成了明顯的影響。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響力也在擴(kuò)大，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當(dāng)年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響要大于股票，而且這一趨勢(shì)在美國(guó)還在強(qiáng)化。

盡管中國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產(chǎn)作為消費(fèi)者的資產(chǎn)的重要性卻在不斷上升。因此，簡(jiǎn)要總結(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家所經(jīng)歷的以股票和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)者的消費(fèi)支出所可能產(chǎn)生影響的渠道作出分析，對(duì)于我們把握中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭(zhēng)論看，究竟房地產(chǎn)和股票價(jià)格的波動(dòng)是否能夠影響到消費(fèi)支出乃至現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的分歧一直是見仁見智、眾說紛紜的。有的有的認(rèn)為股票和房地產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)支出之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而且資產(chǎn)價(jià)格還反映出未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)，因而對(duì)于消費(fèi)的影響力還在上升。與此形成對(duì)照的是，有的學(xué)者則認(rèn)為，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)除了有限的影響到消費(fèi)者的財(cái)富水平外，對(duì)于實(shí)質(zhì)的消費(fèi)支出和實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒有什么明顯直接的關(guān)系。

實(shí)際上，僅僅停留在理論爭(zhēng)論的層面很難得出能夠廣為認(rèn)同的結(jié)論，因而有必要對(duì)不同國(guó)家在不同經(jīng)濟(jì)金融體系條件下股票和房地產(chǎn)價(jià)格影響消費(fèi)的具體狀況進(jìn)行分析；而對(duì)其進(jìn)行分析的起點(diǎn)，就是清晰地把握股票和房地產(chǎn)價(jià)格可能影響消費(fèi)者的消費(fèi)支出的渠道和途徑。

一股票價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為背景，總體上看，股票價(jià)格影響消費(fèi)支出可以有以下四種渠道：

1實(shí)際財(cái)富效應(yīng)。持有股票的消費(fèi)者在股票價(jià)格上升后，可以通過賣出股票套現(xiàn)等方式獲得實(shí)際收益的上升，從而直接推動(dòng)消費(fèi)的上升。在實(shí)際財(cái)富效應(yīng)的分析中，股票被視為流動(dòng)性較好的財(cái)富的一種形式。

2未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即股票價(jià)格的上升會(huì)使得消費(fèi)者在主要用于未來支持的養(yǎng)老金投資等帳戶上的資產(chǎn)價(jià)值增加，盡管這些收益并不一定在當(dāng)期就能夠?qū)崿F(xiàn)，但是消費(fèi)者也會(huì)因此而對(duì)于未來的預(yù)期變得樂觀，從而增加消費(fèi)支出。在廣泛采用養(yǎng)老金保險(xiǎn)制度、并且通過特定的投資帳戶將這些養(yǎng)老金投入股票市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)（如美國(guó)、中國(guó)香港、新加坡等），這種未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)的影響相對(duì)明顯一些。

3流動(dòng)性約束效應(yīng)，即消費(fèi)者通過所持有股票市值的上升，增大了總體資產(chǎn)水平，也增大了自己的總體信用水平，于是，消費(fèi)者可以運(yùn)用這些價(jià)格已經(jīng)上升的股票來通過向銀行借貸等方式而支持消費(fèi)支出的增加。

4股票期權(quán)價(jià)值效應(yīng)，即股票價(jià)格的上升使得股票期權(quán)持有者持有的期權(quán)價(jià)值上升，從而顯著增大消費(fèi)。美國(guó)在網(wǎng)絡(luò)股大行其道的時(shí)期，期權(quán)也被廣泛應(yīng)用，于是，股票價(jià)格的大幅上揚(yáng)使得股票期權(quán)的價(jià)值一起上升，這也是為什么美國(guó)的股票上升對(duì)于其消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用相對(duì)較大的重要原因之一。

二房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

同樣以發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為背景，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響消費(fèi)支出的渠道主要包括以下幾個(gè)方面：

1實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即是指房地產(chǎn)所有者因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的上升而導(dǎo)致總財(cái)富增加，消費(fèi)者可以賣出此房地產(chǎn)或者進(jìn)行再融資，從而增大了當(dāng)期的消費(fèi)水平。此時(shí)房地產(chǎn)作為一種重要的資產(chǎn)表現(xiàn)形式，其價(jià)格的上升直接推動(dòng)了實(shí)際財(cái)富的增加。

2未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即消費(fèi)者在房地產(chǎn)升值時(shí)，即使不賣出房地產(chǎn)或者進(jìn)行再融資，同樣會(huì)因?yàn)橄M(fèi)者的預(yù)期改善而增加消費(fèi)。換言之，即使消費(fèi)者依然住在同樣的房子里，但是所住的房子因?yàn)榉績(jī)r(jià)的上升而使得持有此住房的消費(fèi)者感覺到財(cái)富的增加?；叵胫袊?guó)香港在房地產(chǎn)泡沫較為明顯的時(shí)期，每年房地產(chǎn)價(jià)格的上漲給購(gòu)房者心理上帶來的財(cái)富的增值，往往使得消費(fèi)者每年的股票投資增值、甚至是每年的工薪收入等相形見絀。

3預(yù)算約束效應(yīng)。房地產(chǎn)價(jià)格的上升對(duì)于消費(fèi)者的影響可以說是“幾家歡樂幾家愁”，對(duì)于擁有房地產(chǎn)的消費(fèi)者來說，房地產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)當(dāng)然可以促進(jìn)財(cái)富的上升；但是，對(duì)于沒有住房、主要依賴租房的消費(fèi)者來說，房地產(chǎn)價(jià)格的迅速上升會(huì)推動(dòng)租金的上升，進(jìn)而使得這些租戶減少消費(fèi)。具體而言，消費(fèi)預(yù)算約束效應(yīng)的大小，取決于購(gòu)買住房的消費(fèi)者的比率。

4流動(dòng)性約束效應(yīng)，這一效應(yīng)的具體影響因?yàn)橛诓煌慕鹑隗w系的特點(diǎn)不同而不同。如果房地產(chǎn)價(jià)格變化了，通過抵押貸款供樓的消費(fèi)者可能在銀行的要求下對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)部分重新申請(qǐng)信貸，如果金融體系不要求或者支持這種貸款，那么此種效應(yīng)的影響就十分有限。

具體地說，如果房地產(chǎn)價(jià)格上升了，消費(fèi)者可以用升值的住房申請(qǐng)更多的信貸，獲得更大的流動(dòng)性；但是，與此形成對(duì)照的是，如果房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌了，銀行也可能出于風(fēng)險(xiǎn)管理方面的考慮，對(duì)于住房?jī)r(jià)格進(jìn)行重估，同時(shí)要求住房者提供更多新的信用保障，從而加大了消費(fèi)者的流動(dòng)性約束。當(dāng)前，中國(guó)香港市場(chǎng)上因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的大幅下降，已經(jīng)形成了一定比率的負(fù)資產(chǎn)客戶群，這些客戶用于申請(qǐng)貸款的住房的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)大幅下降到客戶未償銀行貸款余額之下，從而增大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

5替代效應(yīng)，即是指如果房地產(chǎn)價(jià)格大幅上升，會(huì)促使希望購(gòu)買住房的消費(fèi)者減少開支，以便增加儲(chǔ)蓄以便在未來購(gòu)買高價(jià)的住房。“長(zhǎng)安居，不大易”，住房?jī)r(jià)格的上漲會(huì)促使消費(fèi)者未雨綢繆，減少當(dāng)期消費(fèi)。

三不同的金融體系下股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)支出的影響存在差異

由上述股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)支出的影響渠道可以看出，金融體系在其影響環(huán)節(jié)中發(fā)揮了十分重要的作用。總體上說，發(fā)達(dá)程度不同、體制特點(diǎn)存在差異的金融體系，股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響也就不同。

通常來說，我們可以把全球主要的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的金融體系劃分為以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系（market-basedfinancialsystem，如美國(guó)、英國(guó)、加拿大）和以銀行為主導(dǎo)的金融體系（bank-basedfinancialsystem，如德國(guó)等）。這兩種金融體系的差異又可以進(jìn)一步區(qū)分為：金融市場(chǎng)規(guī)模的大??；股票持有者是否廣泛；股票期權(quán)的使用是否廣泛等。如果不考慮日本等一些特殊案例，那么，一般來說，金融市場(chǎng)導(dǎo)向的國(guó)家和地區(qū)，其股票市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)來說要大一些，股票的持有比率較高，期權(quán)的使用也相對(duì)廣泛一些。

相比較而言，在金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的國(guó)家，由于股票市場(chǎng)對(duì)于普通大眾的廣泛滲透、以及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的相對(duì)發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)融資體系也相對(duì)完善，因而股票價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于消費(fèi)的影響較之銀行為主導(dǎo)的金融體系要大一些。

當(dāng)然，盡管目前的研究表明股票價(jià)格的上揚(yáng)通常會(huì)影響到消費(fèi)的增長(zhǎng)，但是，對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格的上升來說，其對(duì)于消費(fèi)的影響并不確定，這主要是因?yàn)橛绊懛康禺a(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)支出的因素眾多，許多因素是相互影響甚至相互抵銷的，因而很難作出一個(gè)劃一的判斷。不過，可以確定的是，房地產(chǎn)融資體系比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)支出乃至總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響會(huì)更為明顯一些；而且從發(fā)展趨勢(shì)看，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響在全球范圍內(nèi)正在呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，值得我們關(guān)注。

主要參考文獻(xiàn)

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