編者按：本論文主要從積極發(fā)揮股市的融資籌資功能；著力培養(yǎng)股市的投資功能；謹(jǐn)慎看待股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”功能；放緩股市的定價(jià)功能；配置資源的功能任重道遠(yuǎn)等進(jìn)行講述，包括了股市的融資籌資功能之所以是首要功能是中國(guó)目前的現(xiàn)狀決定、回報(bào)是投資者永恒的權(quán)利和追求，是股市長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)和依據(jù)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)功能審視

論文摘要：文章從積極發(fā)揮股市的融資籌資功能，培養(yǎng)股市的投資功能，謹(jǐn)慎看待股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”功能，放緩股市的定價(jià)功能，配置資源的功能任重道遠(yuǎn)等幾個(gè)方面，對(duì)當(dāng)前的股市功能進(jìn)行探討。

股票市場(chǎng)隨著中國(guó)改革起步，伴隨中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而成長(zhǎng)，有過(guò)悲傷有過(guò)怨恨，有過(guò)興奮有過(guò)喜悅，更有期盼和希望，正是這種多元情感交織才能演繹成今天中國(guó)之股市，也正因?yàn)橛卸嘣楦?，才需要上升到理性的思索，?duì)當(dāng)下的股市功能進(jìn)行審視。

一、積極發(fā)揮股市的融資籌資功能

股市的融資籌資功能之所以是首要功能是中國(guó)目前的現(xiàn)狀決定。股市創(chuàng)設(shè)之初，由于特定時(shí)期的社會(huì)條件，產(chǎn)生了特殊的中國(guó)股市，為國(guó)有企業(yè)籌資、脫困、改制服務(wù)，長(zhǎng)期以來(lái)成為中國(guó)股票市場(chǎng)的使命，籌資功能成為股票市場(chǎng)的首要功能。隨著時(shí)間的發(fā)展，股票市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，這個(gè)功能是否過(guò)時(shí)，是否退居次要位子，筆者認(rèn)為中國(guó)股市的融資籌資功能還是第一位的，必須堅(jiān)持。理由如下，第一是股市特點(diǎn)決定，股市融資成本較小、籌資額大、無(wú)需償還長(zhǎng)期使用、回報(bào)可有可無(wú)可多可少；第二是中國(guó)的現(xiàn)狀決定，建設(shè)任重道遠(yuǎn)，企業(yè)的融資籌資渠道較少，國(guó)民的投資意識(shí)還在成長(zhǎng)之中；第三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定的，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)不斷增多，資金需求量大，籌資資金主要還是在本國(guó)境內(nèi)。要發(fā)揮好股市融資籌資功能必須進(jìn)行一系列的修正，首先應(yīng)當(dāng)嚴(yán)把股票“發(fā)行關(guān)”，警惕包裝上市，嚴(yán)打偽裝上市，不能把股市變成上市公司的“提款機(jī)”、用了白用、花了白花、拿了白拿、無(wú)需承擔(dān)任何法律責(zé)任；其次不斷改善上市公司的內(nèi)在質(zhì)地，提高上市公司的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，真正夯實(shí)上市公司這一證券市場(chǎng)的基石；第三堅(jiān)決遏制再融資饑渴癥，嚴(yán)格控制再融資時(shí)間、規(guī)模和使用方向。

一、資本市場(chǎng)負(fù)財(cái)富效應(yīng)的的原因。

（一）我國(guó)的制度不完善，存在缺陷。

股市健康發(fā)展所需制度背景主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是對(duì)股東、投資者權(quán)益的法律和司法保護(hù)框架；二是司法的獨(dú)立性；三是新聞媒體作為一個(gè)制度機(jī)制是否可不受約束地發(fā)揮對(duì)上市公司、整個(gè)市場(chǎng)、整個(gè)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)督作用。這些東西合在一起決定著一個(gè)國(guó)家的股市跟其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否能夠同步，在我國(guó)這些必要的制度都是不夠完善的。由于體系的不夠完善，導(dǎo)致我國(guó)股市的收益分配結(jié)構(gòu)不合理，中小投資者并沒(méi)有獲得太大的收益。

（二）我國(guó)股市功能嚴(yán)重扭曲，從根本上限制了股市財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。

在我國(guó)，股市的主力是A股市場(chǎng)，而A股市場(chǎng)的定位是為國(guó)企改革服務(wù)，并且發(fā)行方式的限制使股市無(wú)法滿足中小企業(yè)的融資需要。股市的這種定位，使得散戶們長(zhǎng)期處于弱勢(shì)地位，他們承擔(dān)了本不該承擔(dān)的大部分代價(jià)，其整體盈虧狀況令人堪憂。這種功能定位的偏差，很重要的一點(diǎn)與我們現(xiàn)行干部體制下低效率干部考評(píng)制度有關(guān)，即把股票市場(chǎng)上每年的融資額當(dāng)成一個(gè)重要考核指標(biāo)。因此，在我國(guó)股市中，長(zhǎng)期存在不考慮投資者，不考慮這個(gè)市場(chǎng)怎么為優(yōu)化配置資源服務(wù)的問(wèn)題。在我國(guó)股市中，個(gè)人投資者中月均收入3000元以下的中低收入人群達(dá)91.56%，其中更有6.35%的失業(yè)人員和22.9%的離退休人員。這部分投資者存在著巨大的消費(fèi)需求，但把錢存在銀行里多少年也滿足不了這種需求，所以干脆到股市里來(lái)試試運(yùn)氣，這就導(dǎo)致他們?cè)诓僮髦卸唐谛袨閲?yán)重，股票換手率較高，因此股票收益不具穩(wěn)定性，財(cái)富效應(yīng)難以發(fā)揮。如果財(cái)富積累尚未達(dá)到滿足未來(lái)需求的必要量，居民就可能將股票收入全部或絕大部分用于股票再投資，而不是用于消費(fèi)，股票收入的邊際消費(fèi)傾向就低，只有達(dá)到滿足未來(lái)需求的必要量后，居民才會(huì)逐步增加股票收入用于現(xiàn)期消費(fèi)的比例。然而，在我國(guó)股市中，尤其中小投資者普遍處于虧損狀態(tài)，多年來(lái)股民損失慘重這樣的股市，投資者不可能會(huì)有股票收入的財(cái)富積累。

（三）我國(guó)的上市公司投資效率低下，破壞了財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮的前提。

香港股票市場(chǎng)

內(nèi)容提要

香港是重要的國(guó)際金融中心之一，股票市場(chǎng)十分活躍。本文一般地介紹了香港股票市場(chǎng)的沿革、股票種類、股票價(jià)格指數(shù)及影響股票價(jià)格升降的諸因素等，以便讀者對(duì)香港股票市場(chǎng)有個(gè)概括的了解。

在香港，股票是千千萬(wàn)萬(wàn)市民和企業(yè)家津津樂(lè)道的話題之一。市民議論股票，是因?yàn)楣善笔袃r(jià)的每一個(gè)點(diǎn)數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因?yàn)樽约汗旧鲜泄善笔袃r(jià)的升跌，意味著公司信譽(yù)的升降，即意味著公司向社會(huì)籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺(tái)、電臺(tái)，每日幾次報(bào)道股票市場(chǎng)情況。通常，早上一開(kāi)始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報(bào)道當(dāng)天正在進(jìn)行的交易情況和趨勢(shì)；晚間新聞中，對(duì)當(dāng)天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個(gè)大股票市場(chǎng)的交易情況。

另外，十幾份中英文報(bào)紙每天都用幾個(gè)版面報(bào)道股票消息。

下面，就香港的股票市場(chǎng)作簡(jiǎn)要的介紹。

摘要：2008年，我國(guó)A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將趨穩(wěn)和，上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)溫和增長(zhǎng)前景將對(duì)市場(chǎng)形成支撐，而處于高位的市場(chǎng)估值水平、巨額的市場(chǎng)資金需求、基金持股比重進(jìn)一步提高和持股進(jìn)一步集中可能產(chǎn)生基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素將制約市場(chǎng)行情的發(fā)展，市場(chǎng)行情可能在復(fù)雜激烈博弈中呈現(xiàn)寬幅震蕩的特點(diǎn)，較大的整體性市場(chǎng)機(jī)會(huì)將難以再現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：上市公司業(yè)績(jī)市盈率資金

一上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)溫和增長(zhǎng)前景為市場(chǎng)提供支撐

2007年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步提高、貨幣流動(dòng)性日益泛濫背景下，在資產(chǎn)（包括股票、房地產(chǎn)和能源原材料）價(jià)格大幅上漲、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更等因素的綜合作用下，我國(guó)A股上市公司出現(xiàn)遠(yuǎn)超原先預(yù)期的高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2007年第一季度，具有可比數(shù)據(jù)的1364家上市公司加權(quán)每股收益從上年同期的0.055元上升到0.098元，同比增加78.1％，第一季度較上年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)42.0％；2007年上半年，1503家公司創(chuàng)造凈利潤(rùn)3262億元，可比公司完成3232億元，同比增長(zhǎng)69.87%；2007年前三季度，上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5655.87億元，有可比數(shù)據(jù)公司同比增長(zhǎng)高達(dá)66.93%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上年全年所有上市公司完成凈利潤(rùn)的總額。

2007年前三季度上市公司實(shí)現(xiàn)盈利及其增長(zhǎng)數(shù)據(jù)有以下幾點(diǎn)值得重視。

首先，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出色，全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)已無(wú)疑問(wèn)。這無(wú)疑是我國(guó)A股市場(chǎng)2007年前三季度強(qiáng)勁上行的重要推動(dòng)力量。

一、文獻(xiàn)回顧

(一)在股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．與最終目標(biāo)的關(guān)系研究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，央行沒(méi)有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在研究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過(guò)對(duì)美國(guó)股票價(jià)格在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國(guó)情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開(kāi)始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來(lái)越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)格和商品與服務(wù)的價(jià)格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國(guó)人民銀行研究局課題組(2002)的研究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒(méi)必要盯住。

2．與中介目標(biāo)的關(guān)系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國(guó)和日本的股票價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場(chǎng)成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國(guó)股票市場(chǎng)成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級(jí)市場(chǎng)，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證研究表明，股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1需求的影響要大于對(duì)M2的影響。

貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對(duì)中國(guó)1993—2001年股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量且對(duì)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供應(yīng)量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過(guò)對(duì)中國(guó)1999～2002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)作用于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步研究了中國(guó)股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和M0、M2之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供應(yīng)量M0和M2來(lái)解釋，但股價(jià)變化不是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因。(三)在股票市場(chǎng)與利率手段的關(guān)系方面