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摘要資本市場效率在資本市場的不同發(fā)展階段其內(nèi)涵和外在表現(xiàn)均不同,我們不能照掇西方發(fā)達資本市場的效率定義來研完我國的資本市場效率。在當前日益占主流的實證研究情況下,更應明確資本市場效率的不同內(nèi)涵和表現(xiàn)形式,即信息觀、主體觀、層次觀、內(nèi)在效率與外在效率。

關鍵詞資本市場效率信息

益成為學術界的研究重點,涌現(xiàn)出大量的實證文章,但多數(shù)學者均以西方傳統(tǒng)的市場有效性定義為基礎進行實證,而缺乏對市場有效性內(nèi)涵的研究。本文從不同角度探討了資本市場有效性的內(nèi)涵,以求教于同行.

一、資本市場效率的信息觀

資本市場有效性理論最初起源于英國統(tǒng)計學家莫里斯•肯德爾,年的研究發(fā)現(xiàn)。他在研究股票價格波動并試圖得出股票價格波動的規(guī)律時得到了一個意外的結論股市似乎沒有任何規(guī)律可循,它就像“一個醉漢走步一樣,幾乎宛若機會之魔每周扔出一個隨機數(shù)字,把它加在目前的價格上,以此決定下一周的價格”。簡而言之,股票價格具有隨機游走的特點,股票價格的變動沒有任何規(guī)律可循。這一發(fā)現(xiàn)對當時關于股票定價的王流經(jīng)驗理論技術分析和基礎分析提出了嚴峻的挑戰(zhàn),司付也為構造一個更科學、本論文由整理提供更學術化的,也更規(guī)范的股票定價理論奠定了基礎。之后,許多西方經(jīng)濟學家對這。問題進行了深入研究,從而建立了有效市場岌說,其中,托賓、威斯特和惕尼克、法瑪、詹森等人的觀點較有影響。

迄今為止,將股票市場效率理論發(fā)展得最為完善與嚴密的當屬芝加哥大學教授法瑪•,他在研究中注意到有關股票市場效率的兩個關鍵問題一是關于股票價格和信息之間的關系,即信息的變化如何影響股價的變動二是與股票價格有關的信息的種類,即不同的信息對股票價格的影響程度不同。法瑪認為在股票市場上,信息的占有程度決定了投資者對股票的投資決策,由于市場上新信息的出現(xiàn)會不斷改變?nèi)藗儗善眱r格的預期,這就促使投資者不斷地挖掘信息,一旦預期到價格的未來變化,投資者就會搶購或者拋售股票,使股票價格運動到一個合理的價位。由于新信息的出現(xiàn)是不可預期的,因而股票價格呈現(xiàn)出連續(xù)的隨機波動,最后使得現(xiàn)在的股票價格包含了所有可以獲得的信息。而按照股票市場公平、公正、公開的交易原則,信息對每一個投資者都是均等的,所以任何投資者都不可能獲得超額利潤,這樣的市場稱為有效率的市場。

對于法瑪所提到的第一個問題,簡單來說就是如果證券價格已充分、及時、準確地反映了所有相關和適用的信息,從而成為證券內(nèi)在價值的最適反映,這樣的證券市場就是有效率的。如果信息在市場上傳播較慢,信息未被及時、合理地體現(xiàn)在證券價格之中,價格就會背離基于真實信息的價值,這樣的證券市場就是缺乏效率的。

法瑪提出的第二個問題,簡單來看就是信息集所包含的信息內(nèi)容不同,市場的效率形式也必將不同。對此,法瑪根據(jù)各種信息對股票價格影響程度的不同將與股票價格有關的信息劃分為三類歷史信息、公開信息和所有信息包括未公開的內(nèi)幕信息。此后,哈里•羅伯特••,據(jù)此將股票市場效率分為氣種形式弱型效率市場、半強型效率市場和強型效率市場。由于這種按信息集分類的方法反映了用以檢驗市場有效性的信息集的獲取成本,這種分類模式一直延用至今。

二、外在效率與內(nèi)在效率

本質(zhì)上,資本市場效率指的是資本市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率,即資本市場能否將資金這種稀缺資源分配到最能有效使用資金的企業(yè)。其效率體現(xiàn)在兩個方面外在效率和內(nèi)在效率。

所謂外在效率,是指資本市場的資金配置效率,即市場上證券的價格是否能根據(jù)有關信息做出及時、快速的反映,它反映了證券市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率。一個富有效率的證券市場,證券的價格本論文由整理提供能充分地反映所有的有關信息,并根據(jù)新的信息做出迅速地調(diào)整,因此,證券的市場價格能夠成為資金配置的信號。反之,可以說資本市場的外在效率低。在實際資本市場上,有兩個衡量證券市場是否其有外在效率的直接標志,誣是價格是否能夠自由地根據(jù)有關信息而調(diào)整二是證券的有關信息是否能充分地披露和均勻地分布,使每一個投資者在同一時間內(nèi)得到等質(zhì)等量的信息。顯然,價格的變動方式和信息的完整性、時效性影響著資本市場的外在效率。如果證券價格被人為地操縱,或者證券的有關信息沒有充分地披露和均勻地分布,或者二者兼而有之,則證券市場就會誤導資金的配置。

所謂內(nèi)在效率是指資本市場的交易營運效率,即證券市場能否在最短時間和以最低的交易費川為交易者完成一筆交易,它反映了資本市場的組織功能和服務功能的效率。由此可見,有兩個指標可以衡量證券市場的內(nèi)在___________效率,一是每筆交易所需的時間,二是侮筆交易所需的費用或者交易費率。顯然,交易時間和交易費用決定了資本市場的流動性,如果每筆交易時問長或者交易費川高,或者二者兼有,則證券的交易就會受阻,從而影響投資者根據(jù)信息改變投資組合的速度能力,進而影響市場的外在效率。

資本市場的外在效率是資本市場得以存在和發(fā)展的荃礎,而資本市場的內(nèi)在效率是資本市場功能得以發(fā)揮的前提。

三、資本市場效率的主體觀

資本市場效率在不同的主體看來其內(nèi)涵是不同的,這是由不同主體的日標趨向決定的。政府作為資本市場的參與者和國家的宏觀管理者,其日標是維持國民經(jīng)濟持續(xù)、健康發(fā)展,保證公平竟爭,不斷提高全民的生活水平。資本市場在政府眼一樸更多地體現(xiàn)為經(jīng)濟參與和調(diào)控的場所與手段。因此,在政府看來,只要資本市場能夠滿足政府的經(jīng)濟發(fā)展要求,它就是有效的。在我國當前來看,只要資本市場能夠滿足實現(xiàn)國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組的目標,即通過資本市場改變國有企業(yè)的單一主體地位,實現(xiàn)籌資渠道的多元化,借助資本市場推進企業(yè)間的并購、重組,組建具有國際競爭力的企業(yè)集團等等,資本市場就是有效率的。為了達到政府的目標,要求政府要通過立法的手段來保證市場的健康發(fā)展,保證證券市場參與者的公平交易和利益。由此可見,政府既關心資本一卜場的外在效率,一也關心市場的內(nèi)在效率。投資者作為資本市場的參與者,其目的在于通過投資增加和積累財富,他們要求資本市場能夠?qū)Σ煌墓善苯o出合理的定價,減少市場價格的人為操縱,從而有利于其做出合理的投資決策或者投資組合。因此,投資者認為的市場效率表現(xiàn)為股票價格合理地反映了公司的實際價值市場信息和各股票投資價值的信息是可以低成本、公平獲取的不存在非理性的人為操縱,擾亂市場的自主定價機制市場交易及時,交易成本較低。超級秘書網(wǎng)

企業(yè)作為市場流通證券的發(fā)行者和投資者,它既有籌資者的身份,又有投資者的身份。作為籌資者,其關心的是市場是否有充足的資本供給,能否接受其證券的發(fā)行市場能否對其發(fā)行的證券給出合理的定價,以不斷地吸引投資者,從而拓寬籌資的渠道。因此,在作為籌資者的企業(yè)看來資本市場的效率主要體現(xiàn)為一級市場的選擇效率和定價效率。作為投資者的企業(yè)看來,更多地關注二級市場定價效率,以便提高其投資、并購、出售的效率。由上可以看出,不同的主體對資本市場的效率理解是不同的,但從表現(xiàn)形式來看,其核心仍舊是內(nèi)在效率與外在效率問題。

四、資本市場效率的層次觀

資本市場的層次不同,其效率的內(nèi)涵也應不同。發(fā)行市場效率主要表現(xiàn)為對公司的選擇效率和定價效率,即能否把不合適的公司排除在資本市場之外,能否對不同質(zhì)量的公司證券給出區(qū)別定價。二級市場效率主要表現(xiàn)為流通證券的定價效率、信息披露的監(jiān)管效率和對不符合要求的公司的退市淘汰效率。由上可以看出,資本市場效率的內(nèi)涵存在著不同的內(nèi)涵與表現(xiàn)形式,對于處于初步發(fā)展階段的資本場的我國來講,應更多地研究資本市場的內(nèi)在效率、發(fā)行市場的選擇效率和流通市場的監(jiān)管效率,通過實證研究評價資本市本論文由整理提供場的效率狀況,為加強和改進資本市場監(jiān)管提供依據(jù)。

參考文獻

」龍小波,吳敏文證券市場有效性理論與中國證券市場有效性實證檢驗

【金融研究,,一曰王春生中國資本市場效率問題研究月學術研究,,吳世農(nóng)我國證券市場效率添析經(jīng)濟研究,,科羅斯••瓦茨,杰羅爾德••齊默爾曼實證會計理論叨大連東北財經(jīng)大學出版社,一