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編者按：本論文主要從何為融資融券；為券商帶來(lái)利好；標(biāo)的股的確定；門(mén)檻會(huì)逐步降低等進(jìn)行講述，包括了融資融券又稱(chēng)“證券信用交易”、融資融券是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因此只要投資者進(jìn)行“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”交易、業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者、一旦融資融券業(yè)務(wù)正式開(kāi)通，券商需要從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票，供客戶融券使用等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

融資融券業(yè)務(wù)就是我們常說(shuō)的買(mǎi)空和賣(mài)空交易。它的推出是資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展重要舉措

融資融券試點(diǎn)的腳步越來(lái)越近，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十年的創(chuàng)新與發(fā)展，終于將迎來(lái)中國(guó)股市做空時(shí)代。2010年1月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，國(guó)務(wù)院原則同意開(kāi)設(shè)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)業(yè)務(wù)，并表示穩(wěn)妥有序推進(jìn)融資融券制度創(chuàng)新，既是貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見(jiàn)》的重要步驟，也是深化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的戰(zhàn)略舉措，對(duì)于完善證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制，提高證券市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。

何為融資融券

融資融券又稱(chēng)“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入本所上市證券或借入本所上市證券并賣(mài)出的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。

融資是借錢(qián)買(mǎi)證券，通俗的說(shuō)是買(mǎi)股票。證券公司借款給客戶購(gòu)買(mǎi)證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買(mǎi)進(jìn)證券稱(chēng)為“買(mǎi)空”。

融券是借證券來(lái)賣(mài)，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣(mài)出稱(chēng)為“賣(mài)空”。

融資融券是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因此只要投資者進(jìn)行“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”交易，就是放大了投資的財(cái)務(wù)杠桿。《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“買(mǎi)空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元進(jìn)行股票購(gòu)買(mǎi)，實(shí)際上投資者借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，投資者的負(fù)債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當(dāng)投資者進(jìn)行“賣(mài)空”交易時(shí)，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進(jìn)行賣(mài)出，實(shí)際上投資者也是借債200元進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，投資者的負(fù)債比例也是200％。

中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，由于融資融券交易是“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”機(jī)制，有人會(huì)認(rèn)為融資融券會(huì)增加市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，產(chǎn)生助漲助跌的負(fù)面影響，我們不能過(guò)分強(qiáng)調(diào)助漲助跌，這是對(duì)這一創(chuàng)新的誤解或片面理解。

楊青麗說(shuō)，推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)是資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的內(nèi)在要求，推出融資融券既不是為了市場(chǎng)漲，也不是為了市場(chǎng)跌，而是為了完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，創(chuàng)新交易機(jī)制體制，完善證券交易方式。

光大證券融資融券部總經(jīng)理王賜生說(shuō)，由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)的這種特性，市場(chǎng)參與者，尤其是投資者與證券公司應(yīng)高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，要將融資融券規(guī)模控制在自己的承受能力范圍內(nèi)。就證券公司而言，要做好“適當(dāng)性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認(rèn)識(shí)融資融券業(yè)務(wù)，為投資者充分揭示融資融券業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)。

為券商帶來(lái)利好

目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來(lái)新的盈利模式，有利于券商收入結(jié)構(gòu)的多元化。融資融券將從多個(gè)方面改變證券公司的業(yè)績(jī)預(yù)期：一是推動(dòng)市場(chǎng)交易活躍，帶來(lái)增量經(jīng)紀(jì)傭金收入；二是帶來(lái)穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費(fèi)收入；三是推動(dòng)市場(chǎng)份額向試點(diǎn)證券公司集中，改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局；四是改變投資業(yè)務(wù)的盈利模式。

而根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資融券和股指期貨都會(huì)明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會(huì)加速證券行業(yè)內(nèi)部分化。這意味著，凈資本規(guī)模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。

同時(shí)，按照證監(jiān)會(huì)的公告，證監(jiān)會(huì)將綜合衡量?jī)糍Y本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)擇優(yōu)選試點(diǎn)券商，融資融券注定是少數(shù)優(yōu)質(zhì)大券商才有資格分享的盛宴。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中提出最近六個(gè)月凈資本在50億元以上、A類(lèi)評(píng)級(jí)等七大指標(biāo)，將首批試點(diǎn)候選者粗略圈定在30家A類(lèi)券商中。

記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的11家券商已全部上報(bào)融資融券試點(diǎn)方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信證券、銀河證券等。

從凈資本來(lái)看，海通、中信明顯領(lǐng)先于其他券商，有可能成為首批試點(diǎn)公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來(lái)看，業(yè)績(jī)基數(shù)較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業(yè)績(jī)敏感性為最高。

另外來(lái)自證監(jiān)會(huì)的最新消息顯示，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)工作小組3月初將正式對(duì)券商試點(diǎn)方案進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)審，評(píng)審順序?qū)⒆裱吧蠄?bào)券商的綜合資質(zhì)和方案質(zhì)量?jī)?yōu)先”原則。在評(píng)審?fù)瓿珊螅鬏爡^(qū)證監(jiān)局將對(duì)券商展開(kāi)現(xiàn)場(chǎng)審查。之后，監(jiān)管層將正式接受券商申請(qǐng)材料，券商在接到業(yè)務(wù)批復(fù)后需要更換營(yíng)業(yè)執(zhí)照，并向深滬交易所申請(qǐng)相關(guān)席位和權(quán)限。

楊青麗說(shuō)，按此進(jìn)度，首批試點(diǎn)券商在4月初正式獲準(zhǔn)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的可能性較大。而據(jù)記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗(yàn)性測(cè)試的長(zhǎng)期測(cè)試平臺(tái)將于2月底停止運(yùn)行。在首批試點(diǎn)券商名單出爐后，深滬交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司還將組織試點(diǎn)券商開(kāi)展一次系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試。

另外，記者了解到，在融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，多家券商的融券規(guī)模不會(huì)超過(guò)融資融券總規(guī)模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開(kāi)其融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規(guī)模占比為5％-10％計(jì)算，其融券規(guī)模為2.5億元-8億元。按照各券商業(yè)務(wù)總規(guī)模上限計(jì)算，則最有可能參與首批試點(diǎn)的5家券商目標(biāo)規(guī)模最高約300億元，那么融券市場(chǎng)推出初期的規(guī)模將不超過(guò)30億元。

標(biāo)的股的確定

2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券和可充抵保證金證券范圍》。據(jù)記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同，多達(dá)90只。業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，這說(shuō)明融資融券業(yè)務(wù)的推出步伐正在加快。

一旦融資融券業(yè)務(wù)正式開(kāi)通，券商需要從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票，供客戶融券使用，并從中獲取利息性收入。那么，券商究竟會(huì)買(mǎi)人哪類(lèi)股票?長(zhǎng)江證券分析師朱曉東認(rèn)為，那些具有較為確定成長(zhǎng)性的個(gè)股很可能最受券商青睞。

朱曉東說(shuō)，以寶鋼股份為例，雖然該股也屬于大盤(pán)藍(lán)籌股，市盈率也不高，但由于鋼鐵行業(yè)的成長(zhǎng)性較差，券商長(zhǎng)期持有這種證券只能獲得融券的利息收益，而不會(huì)得到股價(jià)受

益，就顯得非常不合算。而如果買(mǎi)入那些成長(zhǎng)性較好的個(gè)股，則可獲得融券利息收益和股價(jià)長(zhǎng)線上漲的兩方面收益。另外，對(duì)于那些周期性行業(yè)，例如有色金屬板塊，券商的興趣也不會(huì)太大，畢竟其波動(dòng)幅度太大，長(zhǎng)線持有容易坐“過(guò)山車(chē)”。

另外，流動(dòng)性好的股票更受青睞。朱曉東說(shuō)，從實(shí)戰(zhàn)的層面考慮，券商在選擇自己的融券標(biāo)的物時(shí)，必然更傾向于買(mǎi)人那些流動(dòng)性較好的個(gè)股借給客戶。因?yàn)樵谌谫Y融券的初期，參與融券的都是機(jī)構(gòu)類(lèi)客戶，融券額度大、周轉(zhuǎn)快。而且作為券商必然要考慮到一個(gè)非常實(shí)際的問(wèn)題，一旦出現(xiàn)股票資產(chǎn)難以抵是保證金的情況，券商要及時(shí)敦促客戶強(qiáng)行平倉(cāng)。如果所融的股票本身交易清淡，強(qiáng)行平倉(cāng)反而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，就將導(dǎo)致券商的不必要損失，因此券商買(mǎi)入的融券標(biāo)的股票的流動(dòng)性至關(guān)重要。

朱曉東介紹，例如工商銀行這只股票的流動(dòng)性就比較符合券商的要求，通過(guò)測(cè)試，即便在短時(shí)間內(nèi)拋出價(jià)值2個(gè)億的工商銀行股份，也很難使該股跌一分錢(qián)，這種股票就能在很大程度上保護(hù)券商的資產(chǎn)安全。

在融資融券初期試點(diǎn)標(biāo)的證券名單的90只股票中，選擇成長(zhǎng)性好、流動(dòng)性好的個(gè)股之后，下一個(gè)問(wèn)題則是如何選擇介入的時(shí)機(jī)。對(duì)此大通證券許鵬認(rèn)為，如果近期市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，那么投資者在市場(chǎng)下跌過(guò)程中就可適當(dāng)建倉(cāng)此類(lèi)個(gè)股，等待中線上漲機(jī)會(huì)。但如果近期市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)深幅調(diào)整，投資者則應(yīng)繼續(xù)等待，直到融資融券公布推出時(shí)間表，進(jìn)入倒計(jì)時(shí)的階段，才可尋機(jī)介入。

從操作策略上，許鵬建議投資者以操作波段為主，這一方面是由于融資融券和股指期貨推出后市場(chǎng)的震蕩將加劇，另一方面也是由于此類(lèi)個(gè)股經(jīng)過(guò)快速上漲后必然出現(xiàn)激烈的多空分歧，只適合高拋低吸。成交量將具有更為明顯的指向性意義，低位連續(xù)縮量可介入，連續(xù)三個(gè)交易日上漲后如果放量就應(yīng)撤退。

許鵬說(shuō)，預(yù)計(jì)試點(diǎn)初期，融資業(yè)務(wù)規(guī)模將高于融券業(yè)務(wù)規(guī)模，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)推出將對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股構(gòu)成一定利好，但影響有限。

門(mén)檻會(huì)逐步降低

另外，記者了解到，為了控制融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，證券公司對(duì)于參與融資融券的投資者嚴(yán)把資質(zhì)關(guān)。

目前許多券商要求投資者參與融資融券業(yè)務(wù)需要符合以下條件：普通證券賬戶開(kāi)戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬(wàn)元以上，開(kāi)戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上；普通賬戶最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上；機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，無(wú)重大違約記錄。還有消息稱(chēng)，現(xiàn)在準(zhǔn)備試點(diǎn)的11家券商，將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100萬(wàn)元、開(kāi)戶18個(gè)月以上，甚至200萬(wàn)元、開(kāi)戶24個(gè)月以上。

中國(guó)證券登記結(jié)算公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至2009年12月最后一個(gè)交易日，滬深兩市有效賬戶數(shù)合計(jì)為1.47億戶，其中A股賬戶數(shù)1.38億戶。統(tǒng)計(jì)顯示：期末的A股流通市值高于50萬(wàn)元的自然人+機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)為142.81萬(wàn)戶，100萬(wàn)元以上的自然人+機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)為58.61萬(wàn)戶。那么，這就意味著未來(lái)理論上能夠參與融資融券的只有142萬(wàn)戶，如果按照100萬(wàn)元的“門(mén)檻”標(biāo)準(zhǔn)，則只有58萬(wàn)個(gè)賬戶才能參與融資融券。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會(huì)副主任王曉國(guó)也認(rèn)為，融資融券適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不宜過(guò)高。他說(shuō)，從已有實(shí)踐看，在融資融券試點(diǎn)籌備工作中，華泰證券建立合格客戶池，東方證券與銀行共享征信記錄，招商證券設(shè)立推薦人制度，中信證券實(shí)施證書(shū)管理，證券公司分別從多種角度探索投資者適當(dāng)性制度。11家參與啟動(dòng)試點(diǎn)全網(wǎng)測(cè)試的證券公司幾乎都將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100萬(wàn)元、開(kāi)戶18個(gè)月以上，甚至200萬(wàn)元、開(kāi)戶24個(gè)月以上，一味優(yōu)中選優(yōu)，這種做法值得商榷。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這個(gè)“門(mén)檻”對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)幾乎無(wú)門(mén)檻，但對(duì)于普通意義上的“散戶”來(lái)說(shuō)，這個(gè)“門(mén)檻”幾乎剝奪了他們的做空權(quán)力。

中國(guó)人民大學(xué)證券與金融研究所教授李永森告訴記者，管理層之所以對(duì)投資者的門(mén)檻比較高，主要是出于謹(jǐn)慎的原則。而券商在融資融券的過(guò)程中要面對(duì)很多的債務(wù)人，產(chǎn)生很多的債務(wù)關(guān)系，而一旦投資者出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，對(duì)券商是很大的風(fēng)險(xiǎn)。所以現(xiàn)在券商對(duì)投資者的進(jìn)入門(mén)檻要求很高也是出于防范風(fēng)險(xiǎn)的需要。

李永森認(rèn)為，等融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)范化以后，管理層和券商會(huì)對(duì)投資者的門(mén)檻會(huì)逐步降低，界時(shí)將會(huì)有更多的投資者進(jìn)入到融資融券業(yè)務(wù)中。