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一、引言

“貨幣流通速度”一詞的英文表述有兩個(gè):“VelocityofCirculation”與“VelocityofMoney”，兩者都是指“therateofturnoverofmoney”(貨幣的周轉(zhuǎn)率)。例如，克拉默(Cramer，1992)在《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》就使用前一詞，而米什金(Mishkin，2002)在《TheEconomicsofMoney，Banking，andFinancialMarkets》中則采用后一個(gè)。

理論研究的歷史表明，對貨幣流通速度的關(guān)注是建立在人們因何需要貨幣(從而導(dǎo)致貨幣流通)的前提之下，因此，對貨幣流通速度的研究一直從屬于貨幣需求理論，對貨幣流通速度是否穩(wěn)定、可測的回答直接影響著貨幣需求函數(shù)的內(nèi)容，并最終決定了對“貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系究竟怎樣”這一貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)基本問題的回答。

近十年來，隨著貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用日漸增強(qiáng)，國內(nèi)學(xué)術(shù)界也日益重視對貨幣流通速度的研究。一方面，它可以直接為貨幣政策決策提供理論支持；另一方面，也可以為中國經(jīng)濟(jì)的一些典型現(xiàn)象，如貨幣“超供給”(也稱貨幣“超需求”)等提供解釋。而事實(shí)上，西方自20世紀(jì)70年代之后，盡管實(shí)證研究還在繼續(xù)，但對貨幣流通速度的理論研究已基本停滯。是什么導(dǎo)致西方學(xué)者不再從理論上關(guān)注貨幣流通速度?其原因?qū)鴥?nèi)當(dāng)前的貨幣流通速度研究有何借鑒和啟示?本文試圖通過梳理貨幣流通速度研究的源與流，并總結(jié)出貨幣流通速度研究的規(guī)范來回答。

二、貨幣流通速度的緣起與早期研究

一般認(rèn)為，貨幣流通速度是隨著近代數(shù)量論而正式進(jìn)入理論研究的范圍的，這與貨幣數(shù)量方程(quantityequation)分不開。

(一)貨幣數(shù)量方程——貨幣流通速度的緣起

國內(nèi)的一些研究者往往把貨幣數(shù)量方程誤認(rèn)為貨幣數(shù)量論。必須注意的是，貨幣數(shù)量方程是一個(gè)恒等式，而貨幣數(shù)量論是關(guān)于價(jià)格、總收入以及流通速度決定的理論。

一般地，貨幣數(shù)量方程可以表示如下:

(Y≡)MV≡Py(1)

其中，M是貨幣存量，V是貨幣在融通交易過程中轉(zhuǎn)手的平均次數(shù)，Y是購買商品支出，P是商品的平均價(jià)格，y是交易商品的數(shù)量(也代表了經(jīng)濟(jì)中的收入)。

根據(jù)對商品交易(方程右邊)和支付媒介(方程左邊)的不同關(guān)注，公式(1)可以變化為四種形式，分別界定涵義不同的貨幣流通速度。

(ⅰ)商品法的數(shù)量方程

(Y≡)M·VMy≡Py·y(2)

這里，VMy就是貨幣的收入流通速度(incomevelocity)，它等于YM。

(ⅱ)交易法的數(shù)量方程

M·VMT≡PT·T(3)

這里，VMT就是貨幣的交易流通速度(transactionvelocity)。

(ⅲ)分解貨幣的數(shù)量方程

D·VDy+C·VCy≡Py·y(4)

這里，VDy代表活期存款的收入流通速度，VCy代表通貨的收入流通速度。

(ⅳ)用基礎(chǔ)貨幣表示的數(shù)量方程

B·VBy≡Py·y(5)

這里，VBy代表基礎(chǔ)貨幣的收入流通速度。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在研究貨幣流通速度時(shí)，往往根據(jù)問題的背景、性質(zhì)與側(cè)重點(diǎn)的不同，分別采用不同的數(shù)量方程，并演化出不同的理論范式。

(二)近代貨幣數(shù)量論中的貨幣流通速度

對貨幣流通速度的深入認(rèn)識是與貨幣需求的研究密不可分的。從歷史順序和理論邏輯上看，20世紀(jì)初面世的近代數(shù)量論是貨幣流通速度最早的理論范式，它包括交易說、收入說和現(xiàn)金余額說(弗里德曼，1992)。

(ⅰ)交易說

歐文·費(fèi)雪(1911)提出的交易說最為著名:

M·VMT=PT·T(6)

或

D·VD+C·VC=PT·T(7)

費(fèi)雪的數(shù)量論有兩個(gè)要點(diǎn):其一，貨幣流通速度函數(shù)是穩(wěn)定的；其二，在均衡狀態(tài)下，外生貨幣供給通過支出導(dǎo)致價(jià)格的按比例變化，該機(jī)制后來被稱為貨幣政策的直接傳導(dǎo)機(jī)制(directtransmissionmechanism)。

(ⅱ)收入說

收入說的形成從時(shí)間上晚于交易說和下面的現(xiàn)金余額說，代表性的觀點(diǎn)來自詹姆斯·安吉爾(JamesAngell，1936)。

由于交易說需要度量所有的中間交易——盡管它們都是具體可觀察的實(shí)際交易，但這在實(shí)踐上是做不到的。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始選擇用國民收入交易(即對最終產(chǎn)品和服務(wù)的支付)來表示貨幣數(shù)量論:

(Y=)MV=PNy=Py＇(8)

這里，N代表人口，y代表不變價(jià)格計(jì)算的人均國民收入，y＇代表不變價(jià)格計(jì)算的國民收入。

所以，最常見的一種貨幣流通速度就被定義為(米什金，2002):

從交易說到收入說，貨幣的職能(即人們需要貨幣的原因)已經(jīng)悄然發(fā)生了轉(zhuǎn)換。前者強(qiáng)調(diào)的是貨幣的轉(zhuǎn)移支付，而后者突出的是貨幣的財(cái)富貯藏。

(ⅲ)現(xiàn)金余額說

倡導(dǎo)現(xiàn)金余額說的著名學(xué)者包括庇古、馬歇爾和早期的凱恩斯，其中，庇古(1917)應(yīng)該是最早的提出者。其創(chuàng)造性貢獻(xiàn)在于，他從個(gè)人保存財(cái)富的動機(jī)和行為出發(fā)，刻畫了人們對貨幣余額的需求，進(jìn)而又站在貨幣供求均衡的角度得出了著名的劍橋數(shù)量論:

MdY=k(r)(10)

M=(Md=)k(r)Y=k(r)Py(11)

這里，r代表投資內(nèi)部收益率，k＇(r)<0，庇古認(rèn)為，“財(cái)力的生產(chǎn)性用途越?jīng)]有吸引力、貨幣性用途越有吸引力，變量k就會越大”。于是有:

V=1k(r)=YM(12)

顯然，貨幣流通速度取決于利率。因此，在庇古的數(shù)量論中它不是一個(gè)常數(shù)，而且在均衡狀態(tài)下與貨幣供給無關(guān)。但是，劍橋?qū)W派習(xí)慣于把k視為一個(gè)常數(shù)，這樣，貨幣流通速度也就成了一個(gè)常數(shù)。

需要注意的是，現(xiàn)金余額說中，貨幣需求已經(jīng)被認(rèn)為是既來源于貨幣作為交易媒介的職能，也來源于貨幣作為價(jià)值儲藏手段的職能，這些原因后來被凱恩斯發(fā)展為貨幣需求的三種動機(jī)。

簡言之，近代數(shù)量論的研究范式認(rèn)為，貨幣流通速度不變(或流通速度函數(shù)穩(wěn)定)，當(dāng)中不重視或忽視利率的影響，但持幣動機(jī)已經(jīng)被關(guān)注。

三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣流通速度

凱恩斯理論和現(xiàn)代貨幣數(shù)量論代表了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣流通速度最主要的觀點(diǎn)；但是，上世紀(jì)70年代之后，貨幣流通速度的理論研究就退出了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的視野。

(一)凱恩斯理論中的貨幣流通速度

我們知道，大危機(jī)時(shí)貨幣流通速度極不穩(wěn)定的“反?！爆F(xiàn)象，促使了凱恩斯從貨幣需求穩(wěn)定性上開始了偉大的思考和分析。

簡要地說，凱恩斯在持幣三動機(jī)的基礎(chǔ)上提出了他經(jīng)典的貨幣需求函數(shù):

以利率為自變量的貨幣投機(jī)需求是不穩(wěn)定的，這樣，貨幣需求函數(shù)就是不穩(wěn)定的。從公式(15)可以看出，與事實(shí)相契合，貨幣流通速度并非常數(shù)。具體地，凱恩斯提出了兩個(gè)理由:首先，利率的順周期性必然通過貨幣需求而導(dǎo)致貨幣流通速度的順周期性；其次，人們對正常利率水平預(yù)期的變動將(通過投機(jī)需求)導(dǎo)致貨幣需求的變動，從而進(jìn)一步使順周期的貨幣流通速度加大波動幅度。簡言之，貨幣流通速度是與波動劇烈的利率正向相關(guān)的變量，這就是凱恩斯貨幣需求函數(shù)的重要意義。

二戰(zhàn)以后，現(xiàn)代凱恩斯主義進(jìn)一步發(fā)展了凱恩斯的理論，尤其是新古典綜合派的鮑莫爾(Baumol，1952)、惠倫(Whalen，1966)、米勒(Miller，1966)、奧爾(Orr，1966)和托賓(1958)等人。簡單地說，他們的研究更精確地闡釋了利率對貨幣需求的影響，但凱恩斯的貨幣需求對利率敏感、貨幣流通速度不是常數(shù)的命題依然成立。

(二)現(xiàn)代貨幣數(shù)量論中的貨幣流通速度

弗里德曼(1956)應(yīng)用資產(chǎn)需求理論建立了新的貨幣需求理論——現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。他的貨幣需求函數(shù)如下:

這里，rb和re代表債券和股票的名義收益率，代表通貨膨脹率，w代表非人力財(cái)富與人力財(cái)富之比，代表永久性收入，u代表個(gè)人嗜好。

當(dāng)貨幣供求均衡時(shí)，就可得到:

弗里德曼認(rèn)為，貨幣需求對利率不敏感，主要取決于收入；而永久性收入又相當(dāng)穩(wěn)定，因而它是穩(wěn)定的。這樣，貨幣流通速度就是穩(wěn)定和可預(yù)測的。他的觀點(diǎn)與凱恩斯和早期凱恩斯主義相對立，但20世紀(jì)60年代之后，得到了新古典綜合派的認(rèn)可。

以上歷史和理論的進(jìn)程表明(包括早期數(shù)量論)，貨幣流通速度研究是貨幣需求研究的一個(gè)必要部分，它必然地在邏輯上支持著后者，從屬于貨幣需求的范式——這些范式在不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家那里又有很大差別。而且，貨幣流通速度是事后概念和實(shí)際變量，體現(xiàn)了貨幣供求均衡及變動。這兩個(gè)基本要求構(gòu)成了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究貨幣流通速度的理論規(guī)范。

(三)貨幣流通速度理論研究的淡出

從歷史上看，20世紀(jì)早期貨幣流通速度就引起了學(xué)者的注意，“……然而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析中，并沒有V這個(gè)的位置；20世紀(jì)30年代是它的全盛期，人們曾對它有些興趣”(……thisVhasnoplaceinmoderneconomics.Itsheydaywasinthe1930s……)(克拉默，1992)。

這種狀況是可以理解的。

首先，上世紀(jì)70年代之前，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定并具有解釋力。但是，1974年之后，風(fēng)云突變，原有的貨幣需求函數(shù)不再穩(wěn)定。從那時(shí)開始一直到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了各種復(fù)雜的努力，試圖重新建立一個(gè)穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)——目前較多地應(yīng)用了單位根、協(xié)整和誤差校正技術(shù)，但結(jié)果始終不令人滿意。這樣，在獲得了一些基本結(jié)論之后，貨幣流通速度就失去了理論研究的吸引力；當(dāng)然，我們也可以理解為理論研究陷入了停滯，期待著新的理論范式。所以，80年代之后，貨幣流通速度只存在一些實(shí)際驗(yàn)證工作。

此外，我們還可以看到的事實(shí)是，在美國，1982年之后，M1流通速度波動劇烈，而M2比較穩(wěn)定，美聯(lián)儲于是在1987年放棄M1目標(biāo)，集中關(guān)注M2；90年代初期，M2流通速度也不再穩(wěn)定，美聯(lián)儲于是又在1993年7月宣布全面放棄所有貨幣量目標(biāo)。從某種意義上講，貨幣流通速度對貨幣政策的功用性下降了?；谶@兩方面的原因，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們逐漸失去了對貨幣流通速度的理論興趣。

四、貨幣流通速度的經(jīng)驗(yàn)研究

貨幣流通速度的經(jīng)驗(yàn)研究(empiricalstudies)依然體現(xiàn)著貨幣需求的大主題，一方面驗(yàn)證著貨幣理論的有效性，另一方面也為貨幣政策制定和調(diào)整提供具體的決策支持；而中國的貨幣流通速度研究應(yīng)屬于經(jīng)驗(yàn)研究的范疇。

(一)貨幣流通速度的國際經(jīng)驗(yàn)

首先，從國外的研究看，貨幣流通速度經(jīng)驗(yàn)研究的一個(gè)方面是用來檢驗(yàn)有關(guān)的貨幣需求理論。米什金(2002)按照公式(9)，以名義GDP代替名義收入，計(jì)算了美國1915-1999年間M1和M2的流通速度。他分析了這兩個(gè)流通速度的歷史變化規(guī)律，以“貨幣流通速度是常數(shù)嗎”的自問題，在貨幣需求的理論范疇內(nèi)，對凱恩斯流動偏好理論、凱恩斯理論的發(fā)展和弗里德曼的現(xiàn)代數(shù)量論進(jìn)行了對比。實(shí)際上，公式(9)是實(shí)證中貨幣流通速度最常用的計(jì)算方法，我們可以得到事后的不同貨幣統(tǒng)計(jì)口徑對應(yīng)的流通速度；然后，再根據(jù)不同貨幣口徑對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動意義進(jìn)行分析。此外，還必須提到的是，塞爾登(Selden，1956)在《美國的貨幣流通速度》一文中以現(xiàn)代數(shù)量論的立場詳細(xì)地分析了美國1839-1951年間的貨幣(收入)流通速度。

其次，這種經(jīng)驗(yàn)研究的另一個(gè)方面就是為貨幣金融當(dāng)局(當(dāng)然也包括理論界)提供貨幣(交易)流通速度的具體統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)字?；趯?shí)踐意義，人們更關(guān)心現(xiàn)金和活期存款的流通速度，因此，這方面研究遵循了公式(7)(D·VD+C·VC=PT·T)的貨幣流通速度。關(guān)于Vd(以年計(jì)，包括金融交易和貨幣市場)，加維(Garvy)和布林(Blyn)(1970)指出，美國從1919年不足30增長到1929年的35，然后一直下降到1945年的不足15。二戰(zhàn)后，開始長期上升，1965年達(dá)到50，隨后狂升，1984年達(dá)到400以上。至于美國Vd大幅提高的原因，學(xué)者們一般認(rèn)為在于銀行業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新(克拉默，1986)。此外，克拉默(1981)計(jì)算過英國的凈Vd(不包括貨幣市場)，博伊斯喬坦(Boeschoten，1982)和法塞(Fase，1984)計(jì)算過荷蘭的凈Vd。VC(以年計(jì)，不包括貨幣市場)計(jì)算有兩種方法。第一種方法由勞倫特(Laurent，1970)設(shè)計(jì)，他主要借助回籠率計(jì)算得到，美國從1875-1890年間約為30，然后在1928年上升到頂點(diǎn)120，隨后陡降至1945年的32并一直延續(xù)。第二種方法由費(fèi)雪(1909)創(chuàng)立，他通過銀行取款(或存款)額與平均付款回路(loopsofpayments)長度相乘來計(jì)算現(xiàn)金付款數(shù)。采用費(fèi)雪的方法計(jì)算得出，英國1960-1978年間VC約為常數(shù)18.5。如果結(jié)合兩種方法，可以得出荷蘭1965-1982年間VC約為常數(shù)15.3。所以，一般認(rèn)為，現(xiàn)金流通速度是一個(gè)介于15-20的常數(shù)。

(二)國內(nèi)貨幣流通速度研究的最新動態(tài)

理性地講，對比國內(nèi)、國際在貨幣流通速度的研究水平或成果沒有太大意義。國內(nèi)研究節(jié)奏上的滯后，是由中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的實(shí)際進(jìn)程決定的。

國內(nèi)有學(xué)者(耿中元、曾令華、張超，2005)總結(jié)和評價(jià)了中國貨幣流通速度的研究。他們認(rèn)為，90年代以來的進(jìn)展，主要有四方面內(nèi)容:貨幣流通速度的規(guī)律性和穩(wěn)定性、貨幣流通速度的變化原因或影響因素、收入流通速度與交易流通速度、貨幣流通速度與宏觀經(jīng)濟(jì)政策。同時(shí)，理論研究不夠深入和實(shí)證分析偏少是國內(nèi)研究的不足。筆者基本贊成他們的看法，并簡要評述新世紀(jì)以來的研究進(jìn)展。

何運(yùn)信(2006)強(qiáng)調(diào)，貨幣流通速度的研究應(yīng)該統(tǒng)一在一個(gè)基于微觀貨幣需求和貨幣均衡的框架下進(jìn)行，這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究的規(guī)范。他的觀點(diǎn)鮮明、正確，但可能不會引起足夠的注意。王曦(2001)遵循規(guī)范框架，強(qiáng)調(diào)了制度轉(zhuǎn)型對貨幣需求的意義，建立了計(jì)量模型，并提出了貨幣流通速度持續(xù)下降的原因。該文相當(dāng)重要，尤其是其對中國制度因素的引入和考量。艾洪德、范南(2002)進(jìn)一步運(yùn)用了協(xié)整計(jì)量方法，對中國貨幣流通速度影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。該文的結(jié)論對貨幣政策有效性具有啟示意義，其實(shí)證技術(shù)規(guī)范符合國際趨勢。中國貨幣流通速度下降是基本的事實(shí)，而施錫銓、夏國忠(1999)通過時(shí)序模型的建立，全面計(jì)算和檢驗(yàn)了各種貨幣流通速度數(shù)量特征，得出了中國貨幣流通速度呈對數(shù)線性遞減的結(jié)論，并分析了下降的原因(但貨幣化是主要原因的說法存有爭論)；孫健、辛然(2002)則比較詳細(xì)地探討了貨幣流通速度變化的可能原因。陶江(2003)通過對弗里德曼數(shù)量論邏輯的置疑，對比分析了交易速度與收入速度，提出交易速度更真實(shí)也更有價(jià)值；伍超明(2004)確認(rèn)了交易速度的復(fù)歸傾向，他通過對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系分析，研究了交易速度與收入速度差異的表現(xiàn)與決定，提出了一個(gè)新貨幣流通速度公式。夏斌、高善文、陳道富(2003)以黑箱理論分析了貨幣流通速度變化與經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)系，他們的研究理論與實(shí)證充分結(jié)合，具有較高的貨幣政策意義；戴金平、阮君(2000)分析了貨幣流通速度對貨幣政策的制約作用，并提出了對策和措施。最后，王有貴、丁寧、張黎(2002)通過微觀主體持幣時(shí)間推導(dǎo)出貨幣流通速度的統(tǒng)計(jì)表達(dá)，并指出，貨幣流通速度并不由制度和技術(shù)決定，而是由理性消費(fèi)行為決定。

按照學(xué)者們的共識，目前中國經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨著發(fā)展與增長、市場與調(diào)控等主題。一方面處于轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)快速增長，金融經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)，金融制度和技術(shù)創(chuàng)新不斷加快，經(jīng)濟(jì)中微觀主體基本行為(如消費(fèi)、儲蓄等)的規(guī)律和特征難以準(zhǔn)確界定；另一方面，經(jīng)濟(jì)與金融體制改革正在深化和完善，貨幣政策和宏觀調(diào)控均無現(xiàn)成模式或經(jīng)驗(yàn)可援。這樣的國情和背景，對于中國的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)來說，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。

五、結(jié)語

西方對貨幣流通速度的研究始終在貨幣需求和貨幣均衡的框架中進(jìn)行，這是理論研究的基本規(guī)范。關(guān)于貨幣流通速度，形成了一些基本結(jié)論。漢達(dá)(2000)說過，它在長期內(nèi)變動，而在短期內(nèi)波動。不管貨幣需求的收入彈性和利率彈性具體是多少，它們的增加都會提高貨幣流通速度。

由于貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的失去以及仍在進(jìn)行的重建，也由于對貨幣政策參考意義的降低，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對貨幣流通速度不再重視。需要注意的是，20世紀(jì)80年代以來，新凱恩斯主義在構(gòu)建凱恩斯理論微觀基礎(chǔ)、批評弗里德曼邏輯缺陷時(shí)指出[斯蒂格利茨、格林沃爾德(Greenwald)，2002]，貨幣流通速度理論上可以無窮大，而利率可能出現(xiàn)反周期性，所以現(xiàn)代貨幣政策應(yīng)充分重視信貸機(jī)制。從某種意義上講，近年來隨著通貨膨脹目標(biāo)制的興起，貨幣政策在超越貨幣量、利率中介目標(biāo)的同時(shí)，也在說明貨幣流通速度甚至貨幣需求的意義在降低。

國內(nèi)貨幣流通速度的研究正在重視研究規(guī)范；但是，不存在與國際相比先進(jìn)或落后的水平問題，因?yàn)樗P(guān)注和解決的問題以及背景差別很大。轉(zhuǎn)型和快速增長的經(jīng)濟(jì)，不斷加強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融化，貨幣政策的體制性、結(jié)構(gòu)性、機(jī)制性和有效性問題，這些因素都決定了，一段時(shí)期內(nèi)，中國仍然需要貨幣流通速度的理論與實(shí)踐研究。

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