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一、中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性

（一）市場(chǎng)的本質(zhì)是融資市場(chǎng)迄今為止，中國(guó)證券市場(chǎng)主要定位始終是為融資服務(wù)，而不是引導(dǎo)資源最優(yōu)配置。早期是為國(guó)有企業(yè)服務(wù)，性質(zhì)是扶貧，期間發(fā)生了很多臭名昭著的案例，例如20世紀(jì)90年代紅光實(shí)業(yè)明明是個(gè)連年虧損嚴(yán)重的國(guó)有企業(yè)，卻在當(dāng)?shù)卣跋嚓P(guān)機(jī)構(gòu)的聯(lián)手操作下，包裝成績(jī)優(yōu)企業(yè)上市，肆意坑害中小投資者。中小板和創(chuàng)業(yè)板成立后，其積極效應(yīng)并沒(méi)得到有效體現(xiàn)，反而很快成為權(quán)貴資本的又一圈錢(qián)工具，重融資，輕經(jīng)營(yíng)，過(guò)度募集資金，批量創(chuàng)造億萬(wàn)富翁現(xiàn)象比比皆是。過(guò)去幾年中很多中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司，上市前嚴(yán)重造假騙取高價(jià)發(fā)行，上市后業(yè)績(jī)迅速大幅度縮水，市場(chǎng)淪陷為欺詐者的天堂，中小投資者的地獄。

（二）市場(chǎng)監(jiān)管存在嚴(yán)重缺陷中國(guó)證券市場(chǎng)在監(jiān)管方面存在嚴(yán)重缺陷。雖然管理層經(jīng)常把“保護(hù)中小投資者利益是重中之重”這一口號(hào)掛在嘴邊，但從其制定的具體政策來(lái)看，不但沒(méi)有體現(xiàn)“公平、公正、公開(kāi)”，反而是一直把中小投資者當(dāng)成炮灰，尤其是2009年后制定的關(guān)于新股發(fā)行方面的一系列政策，可以說(shuō)政策對(duì)中小投資者的保護(hù)不僅沒(méi)進(jìn)步，反而在倒退。監(jiān)管層輕描淡寫(xiě)地處理市場(chǎng)上眾多明目張膽的違法行為，實(shí)質(zhì)就是鼓勵(lì)犯罪，例如深交所的那些所謂嚴(yán)厲譴責(zé)公告不過(guò)是貽笑大方，愚民而已。

（三）市場(chǎng)發(fā)展有“隱患”國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展速度很快，短短20多年，就基本達(dá)到國(guó)外成熟市場(chǎng)近百年的發(fā)展規(guī)模。但市場(chǎng)發(fā)展過(guò)于追求速度，積累的隱患太多，除了上文提及的監(jiān)管問(wèn)題外，市場(chǎng)的價(jià)值投資取向也存在很大的偏差，例如白酒類上市公司曾在很長(zhǎng)時(shí)間里成為市場(chǎng)熱捧的對(duì)象，洋河股份的市值居然能一度超過(guò)寶鋼股份等。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不僅缺乏像微軟那樣真正高科技公司，也缺乏像匯豐銀行那樣真正的藍(lán)籌股，長(zhǎng)期前景十分堪憂。

（四）“低買(mǎi)高賣”短期投機(jī)成為投資者的必然選擇國(guó)外成熟市場(chǎng)上業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌股往往會(huì)給投資者豐厚的回報(bào)，長(zhǎng)期價(jià)值投資是主要取向。而國(guó)內(nèi)上市公司大多是鐵公雞，可憐的分紅相對(duì)于嚴(yán)重高估的股價(jià)來(lái)說(shuō)不值一提。國(guó)內(nèi)股票價(jià)格始終是由資金推動(dòng)下的概念炒作決定，和宏觀經(jīng)濟(jì)及公司基本面的關(guān)聯(lián)度并不大，例如2001至2006年期間是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時(shí)期之一，但股票價(jià)格連續(xù)下跌，大多數(shù)股票價(jià)格跌幅在80%以上，2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯放緩，但創(chuàng)業(yè)板中很多公司股票價(jià)格卻翻了好幾番，根本無(wú)視基本面的惡化。從長(zhǎng)期資本增值的角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)整體上根本不能創(chuàng)造財(cái)富，對(duì)廣大投資者整體來(lái)說(shuō)，虧損是必然的結(jié)果，這也迫使廣大投資者“低買(mǎi)高賣”，進(jìn)行短期投機(jī)。

二、對(duì)技術(shù)分析的應(yīng)用

在國(guó)外成熟市場(chǎng)，技術(shù)分析已過(guò)時(shí)，各種復(fù)雜的定量分析方法是必須掌握的工具，所以成熟市場(chǎng)主要以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已培育了基金公司等各類機(jī)構(gòu)投資者,但始終有大量的中小投資者參與，其中不乏眾多抗風(fēng)險(xiǎn)能力很差的老年人，技術(shù)分析一直是被采用的主流投機(jī)分析工具，總體來(lái)說(shuō)依然是賭場(chǎng)。

（一）技術(shù)分析存在較大的局限性盡管技術(shù)分析在早期的投機(jī)市場(chǎng)中證明了其有一定的應(yīng)用價(jià)值，但隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，長(zhǎng)期價(jià)值投資才是王道。事實(shí)上即使在投機(jī)市場(chǎng)上技術(shù)分析應(yīng)用也時(shí)常發(fā)生較大的誤差，歷史表明，國(guó)內(nèi)曾經(jīng)的那些股神、專家鼓吹的各種技術(shù)分析方法根本經(jīng)不起實(shí)踐的檢驗(yàn)，例如，唐能通編寫(xiě)的《短線是銀》一度暢銷全國(guó)，然而短短幾年大師就淪為世人啐棄的江湖騙子。

（二）技術(shù)分析的關(guān)鍵在于指明市場(chǎng)的資金流向教科書(shū)上的相關(guān)理論很簡(jiǎn)單，技術(shù)指標(biāo)機(jī)械性的記憶也很容易，但具體應(yīng)用時(shí)學(xué)生們卻很難活學(xué)活用。授課時(shí)必須講述清楚各種技術(shù)分析理論背后所反映的資金流向，例如，眾所周知的W底和V形反轉(zhuǎn)等經(jīng)典形態(tài)歸根結(jié)底是由市場(chǎng)主力資金的操作意圖及資金的流進(jìn)、流入情況等決定的。

（三）詮釋市場(chǎng)的反指標(biāo)現(xiàn)象股價(jià)的實(shí)際走勢(shì)和技術(shù)指標(biāo)發(fā)出的買(mǎi)賣信號(hào)相反是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的又一大特色，必須讓學(xué)生明白，二級(jí)市場(chǎng)的盈利模式實(shí)際上是市場(chǎng)主力資金和中小投資者之間的博弈，一旦技術(shù)指標(biāo)被廣大中小投資者所掌握、運(yùn)用，成為指導(dǎo)他們投資的工具，那么市場(chǎng)主力必然會(huì)反其道而行之。市場(chǎng)主力憑借其資金優(yōu)勢(shì)，再加上監(jiān)管的缺失，可以輕松操縱市場(chǎng)，反指標(biāo)操作，獲取暴利。隨著股指期貨的推出，市場(chǎng)操縱有越演越烈的趨勢(shì)，技術(shù)指標(biāo)失靈已成為常態(tài)。

（四）要辯證理解經(jīng)典投資理論學(xué)生們往往會(huì)機(jī)械地理解一些經(jīng)典理論，例如對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上大多數(shù)中小投資者來(lái)說(shuō)，其資金規(guī)模只有幾萬(wàn)元人民幣，把雞蛋放在多個(gè)籃子里進(jìn)行組合投資的實(shí)際意義并不大。股票下跌后補(bǔ)倉(cāng)以攤低成本是又一個(gè)很容易混淆的理論，實(shí)際操作中，很多中小投資者往往會(huì)錯(cuò)過(guò)止損良機(jī)，結(jié)果是越買(mǎi)越虧，虧損急劇放大。應(yīng)結(jié)合實(shí)踐，讓學(xué)生們明白資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的內(nèi)在關(guān)系，辯證地理解經(jīng)典的投資理論。

三、對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析

從筆者所在學(xué)校來(lái)看，三年級(jí)本科生大多能很好地掌握公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本理論知識(shí)，但并不真正了解國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的種種特色。

（一）運(yùn)用案例教學(xué)法分析財(cái)務(wù)報(bào)表在監(jiān)管層的不作為下，國(guó)內(nèi)上市公司中各種造假行為泛濫，種種花招層出不窮，尤其是在IPO過(guò)程中，業(yè)績(jī)?cè)旒偈制毡?。明明是?yán)重的造假違法行為，卻被輕描淡寫(xiě)地處理為粉飾，監(jiān)管層不僅僅是放縱造假行為，從其這幾年制定的一系列政策來(lái)看，更有為虎作倀的嫌疑，例如，2013年開(kāi)展的號(hào)稱史上最嚴(yán)的財(cái)務(wù)檢查再次被證明是徒有虛表。本人講授相關(guān)內(nèi)容時(shí)，會(huì)挑選一些上市前夕業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的公司，作為案例讓學(xué)生跟蹤研究。

（二）剖析績(jī)優(yōu)股失勢(shì)的原因除了少數(shù)壟斷行業(yè)的具有國(guó)資背景的上市公司以外，數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)的所謂績(jī)優(yōu)股大多短命，好不過(guò)3年是普遍現(xiàn)象，例如四川長(zhǎng)虹、華銳風(fēng)電等。造成該現(xiàn)象的原因很多，其中最關(guān)鍵的是獨(dú)特國(guó)情，例如過(guò)去10年中，房地產(chǎn)的過(guò)度發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成極大的負(fù)面效應(yīng)。

（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)是把握上市公司經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵為美化財(cái)務(wù)報(bào)表，上市公司采用五花八門(mén)的手段，通過(guò)營(yíng)業(yè)外收入等調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)，例如地方政府給予上市公司幾千萬(wàn)補(bǔ)貼，大股東無(wú)償贈(zèng)送上市公司上億資金等，種種雷鋒現(xiàn)象往往使學(xué)生們十分困惑。筆者會(huì)通過(guò)實(shí)際的案例，一方面向?qū)W生闡述其中的利益關(guān)系，使其明白背后的種種奧妙；另一方面使學(xué)生們了解當(dāng)前市場(chǎng)中常用的一些通過(guò)營(yíng)業(yè)外收入等操縱公司凈利潤(rùn)的方法，以及監(jiān)管層曾采取的一些針對(duì)措施。

（四）正確看待民間打假問(wèn)題近年來(lái)，民間人士紛紛通過(guò)各種渠道，揭露上市公司造假，其中比較出名的有劉姝威、夏草等人。從實(shí)際情況來(lái)，民間打假的成效不大，究其原因在于國(guó)內(nèi)氛圍更有利造假，而不是打假，民間人士打假過(guò)程中會(huì)遭遇種種阻力，甚至人身安全受到威脅，例如，當(dāng)初夏草高調(diào)打假后，很快就銷聲匿跡。希望能通過(guò)加強(qiáng)教育等措施，使證券市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)能更好地發(fā)展。然而，對(duì)于國(guó)內(nèi)的本科學(xué)生來(lái)說(shuō)，由于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的欠缺，要想真正學(xué)好證券投資學(xué)這門(mén)應(yīng)用性極強(qiáng)的學(xué)科，無(wú)疑難度是很大的。根據(jù)本人在教學(xué)中的體會(huì)，除了盡可能地使學(xué)生們準(zhǔn)確掌握書(shū)本上基本知識(shí)以外，課堂及課后還應(yīng)該為學(xué)生準(zhǔn)備大量的、豐富的符合中國(guó)國(guó)情的案例，應(yīng)該盡量組織學(xué)生進(jìn)行討論，只有這樣，才能使學(xué)生真正做到理論與實(shí)踐相結(jié)合，更好地學(xué)習(xí)證券投資學(xué)這門(mén)課程。

作者：龔國(guó)光單位：上海對(duì)外貿(mào)易大學(xué)