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盈利能力的研究范文第1篇

關(guān) 鍵 詞:上市公司;盈利能力;因子分析;面板數(shù)據(jù);股權(quán)集中度

中圖分類號(hào):F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2006)05-0044-03

企業(yè)盈利是一個(gè)多方面因素共同作用的結(jié)果,既有企業(yè)內(nèi)部因素的影響,也有外部環(huán)境的影響,從企業(yè)的經(jīng)營過程來看,企業(yè)的外部因素影響到企業(yè)的銷售量､產(chǎn)品價(jià)格､原材料成本等,最終影響企業(yè)的經(jīng)營成果｡外部因素包括政治､法律､稅收､宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等因素｡企業(yè)自身的產(chǎn)品競爭力､產(chǎn)品生命周期､日常生產(chǎn)經(jīng)營管理､營銷組織決策､投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)選擇則構(gòu)成了影響企業(yè)盈利的內(nèi)部因素｡內(nèi)外部因素共同作用,決定了企業(yè)的盈利能力｡除了實(shí)際生產(chǎn)過程的價(jià)格因素外,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)､財(cái)務(wù)杠桿､股權(quán)結(jié)構(gòu)､行業(yè)､規(guī)模等因素會(huì)通過對公司治理效率的作用來影響企業(yè)的盈利能力,這正是公司財(cái)務(wù)理論對盈利能力分析所要研究的內(nèi)容｡

一､研究數(shù)據(jù)與方法

(一)數(shù)據(jù)和樣本區(qū)間

我們考察2000-2004年滬深股市的上市公司,所有公司在1999年12月31日前已經(jīng)上市｡計(jì)算變量的各項(xiàng)指標(biāo)取自WIND資訊｡我們只分析滬深股市上市的A股公司,因此含B股的上市公司從樣本中剔除｡由于ST､PT公司存在著較大的異常值,同樣不予考慮｡金融類上市公司按照習(xí)慣也從樣本中剔除｡最后得到660家上市公司｡

(二)企業(yè)盈利能力的衡量

由于反映企業(yè)盈利能力的一些指標(biāo)存在局限性,我們采用因子分析法對上市公司的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)｡因子分析(Factor Analysis)是主成分分析的推廣,因子分析的基本思想是通過變量(或樣品)的相關(guān)系數(shù)矩陣(對樣品是相似系數(shù)矩陣)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的研究,找出能控制所有變量(或樣品)的少數(shù)幾個(gè)隨機(jī)變量去描述多個(gè)變量(或樣品)之間的相關(guān)(相似)關(guān)系,但在這里,這少數(shù)幾個(gè)隨機(jī)變量是不可觀測的,通常稱為因子｡因子分析方法的計(jì)算步驟包括原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化､建立變量的相關(guān)系數(shù)､求R的特征根及其相應(yīng)的單位特征向量､對因子載荷陣施行最大正交旋轉(zhuǎn)､計(jì)算因子得分等步驟｡由于各因子反映的原始指標(biāo)信息量的不同,因此,在計(jì)算上市公司盈利能力綜合評(píng)價(jià)值時(shí),因子所占的權(quán)重與反映的信息量能否一致是綜合評(píng)價(jià)是否有效的關(guān)鍵,可以用各公司因子的方差貢獻(xiàn)率作為因子相應(yīng)的權(quán)重并據(jù)此得到上市公司盈利能力的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)｡

(三)實(shí)證研究方法

我們采用面板數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析｡面板數(shù)據(jù)是時(shí)間序列和截面數(shù)據(jù)的混合,這樣既可以分析個(gè)體之間的差異情況,又可以描述個(gè)體的動(dòng)態(tài)變化特征｡面板數(shù)據(jù)可以有效地?cái)U(kuò)大樣本容量､有效地削弱模型中多重共線性的影響､提高模型的估計(jì)精度,還可以反映一些被忽略的時(shí)間因素和個(gè)體差異因素的綜合影響,而這些因素往往是難以觀察或量化的｡

對于期限較短而截面數(shù)據(jù)較多的樣本,可以認(rèn)為模型參數(shù)只與個(gè)體差異有關(guān)而與時(shí)間的變化無關(guān),其差異主要表現(xiàn)在橫截面的不同個(gè)體之間,即參數(shù)不隨時(shí)間變化｡同時(shí),由于我們是通過面板數(shù)據(jù)來考察其盈利能力決定的一般因素,因此可以假定斜率系數(shù)是常數(shù),即個(gè)體之間的資本成本的差異只表現(xiàn)在截距項(xiàng)上｡因此我們的任務(wù)是要區(qū)別是采用混合回歸模型還是固定效應(yīng)的變截距模型抑或是隨機(jī)效應(yīng)的變截距模型｡

檢驗(yàn)一:對于混合回歸模型還是固定效應(yīng)的變截距模型,在個(gè)體效應(yīng)不顯著的原假設(shè)下,應(yīng)當(dāng)有假設(shè)1成立:

假設(shè)1: α1=α2=…=αn

我們可以采用F統(tǒng)計(jì)量來檢驗(yàn)上述假設(shè)是否成立,

F=～F(n-1, nT-n-k)

其中,S2表示不受約束的模型,即我們的固定效應(yīng)模型;S3表示受約束的模型,即混合數(shù)據(jù)模型的殘差平方;n為截面樣本點(diǎn)的個(gè)數(shù),T為時(shí)序期數(shù),k為解釋變量個(gè)數(shù)｡

檢驗(yàn)二:對于混合回歸模型還是隨機(jī)效應(yīng)的變截距模型, 可以通過Breusch和Pagan的LM統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn),其原假設(shè)為=0,相應(yīng)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為:

LM=

在原假設(shè)下,LM 統(tǒng)計(jì)量服從一個(gè)自由度為1 的卡方分布｡如果拒絕原假設(shè)則表明存在隨機(jī)效應(yīng)｡

檢驗(yàn)三:固定效應(yīng)的變截距模型還是隨機(jī)效應(yīng)的變截距模型,可以通過Hausman檢驗(yàn)來確定｡Hausman 檢驗(yàn)基于如下Wald 統(tǒng)計(jì)量:

W=〖b-〗′[b-]～χ2(K-1)

其中,b和分別為固定效應(yīng)模型的OLS 估計(jì)和隨機(jī)效應(yīng)模型的GLS估計(jì),采用固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型的協(xié)方差矩陣進(jìn)行計(jì)算｡當(dāng)原假設(shè)成立時(shí),W漸進(jìn)服從自由度為K-1的χ2分布｡在給定的顯著水平下,若統(tǒng)計(jì)量W的值大于臨界值,選擇固定效應(yīng)模型,否則采用隨機(jī)效應(yīng)模型｡

本文采用的面板數(shù)據(jù)模型為Yit=αi+Xitβ+uit

其中Yit為企業(yè)盈利能力,Xit為影響盈利能力的自變量,β為固定的截距｡

二､盈利能力的統(tǒng)計(jì)分析

我們選取了凈資產(chǎn)收益率､資產(chǎn)凈利率､主營業(yè)務(wù)利潤率､核心業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率､資產(chǎn)報(bào)酬率､每股息稅前利潤､每股收益這七項(xiàng)反映上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo),運(yùn)用因子分析計(jì)算了上市公司盈利能力的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)F｡

按照分類標(biāo)準(zhǔn),我們將樣本分成工業(yè)､商業(yè)､房地產(chǎn)業(yè)､公共事業(yè)和綜合企業(yè)類｡我們計(jì)算了全部樣本和五個(gè)子樣本盈利能力的均值,表1和圖1顯示了綜合評(píng)價(jià)的盈利能力指標(biāo)和各年的變化情況｡

從表1和圖1可以清楚地看出,各行業(yè)的盈利能力有很大的差異｡以2000年為例,從樣本均值上來看,公用事業(yè)的盈利能力是最高的,而房地產(chǎn)和商業(yè)類的盈利能力是最低的｡公用事業(yè)的盈利能力可能與其所固有的壟斷等行業(yè)特性密切相關(guān)｡但是令人奇怪的是,房地產(chǎn)類的大部分上市公司的盈利與行業(yè)增長出現(xiàn)背馳狀況,對此的解釋有兩方面:一是房地產(chǎn)類上市公司規(guī)模偏小､老公司較多及再融資能力偏弱,這一特征在短期內(nèi)將難以得到改觀(李迅雷,2002);二是房地產(chǎn)上市公司在土地收入的確認(rèn)上過于保守,不排除“玩報(bào)表”行為的存在(牛麗靜,2005)｡從2000年到2004年,上市公司的盈利能力一直是下跌的,而在這五年里,從2000年到2001年的下跌幅度是最大的,2001年到2003年的變化并不大,從2003年到2004年,其他四個(gè)行業(yè)的下跌幅度又開始擴(kuò)大,但商業(yè)類上市公司的盈利能力卻異常的開始上升｡考察中國經(jīng)濟(jì)在2002､2003年的投資增加和通脹壓力,企業(yè)盈利能力的這種年度變化可能與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化有一定的聯(lián)系｡

三､盈利能力的實(shí)證分析

為進(jìn)一步考察企業(yè)盈利能力的影響因素,我們以通過因子分析得到的上市公司盈利能力的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)F為因變量進(jìn)行實(shí)證分析｡由于面板數(shù)據(jù)模型的檢驗(yàn)要運(yùn)用F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)､LM統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn),我們采用計(jì)量軟件Stata8.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理｡自變量指標(biāo)的含義及其預(yù)期方向如表2所示｡

在計(jì)算托賓Q值時(shí),考慮到我國獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu),修正后的公司的市場價(jià)值=流通股市值+非流通股價(jià)值+負(fù)債的賬面價(jià)值,其中流通股市值=流通股股份數(shù)×流通股價(jià)格,由于非流通股一般按照每股凈資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,因此非流通股價(jià)值=非流通股股數(shù)×每股凈資產(chǎn),公司的市場價(jià)值=流通股股份數(shù)×流通股價(jià)格+非流通股股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債的賬面價(jià)值｡負(fù)債和總資產(chǎn)的價(jià)值以賬面價(jià)值代替｡

我們首先對全樣本進(jìn)行回歸分析｡從表3的全樣本回歸結(jié)果看,LM統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果為chi2(1)=324.20,Prob>chi2=0.0000,表明隨機(jī)效應(yīng)非常顯著｡Hausman檢驗(yàn)結(jié)果為chi2(6)=205.31,Prob>chi2=0.0000,而置信水平為0.005的Wald 統(tǒng)計(jì)量值為18.548,Hausman檢驗(yàn)結(jié)果遠(yuǎn)大于相應(yīng)的臨界值,因此固定效應(yīng)模型要優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型｡而F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果為F =2.92,Prob > F = 0.0000,這說明固定效應(yīng)模型要優(yōu)于混合回歸模型｡因此我們最后采用的是固定效應(yīng)的變截距模型｡

從固定效應(yīng)的變截距模型的回歸結(jié)構(gòu)看,最后進(jìn)入方程的是資產(chǎn)負(fù)債率､債務(wù)期限結(jié)構(gòu)､成長性､企業(yè)規(guī)模､流通股比例和高管持股比例,而股權(quán)虛擬變量和股權(quán)集中度指標(biāo)都沒有進(jìn)入回歸方程｡從方向上看,資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力負(fù)相關(guān),這與既有的研究相一致,而債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與盈利能力正相關(guān),這意味著在控制了其他變量后,利用長期負(fù)債有利于提高企業(yè)的盈利能力｡成長性有利于企業(yè)盈利和高管持股的正向激勵(lì)作用在這里得到了證實(shí),但是流通股比例卻意外的與盈利能力顯著的負(fù)相關(guān),與我們的預(yù)期恰恰相反｡

由于工業(yè)類上市公司占據(jù)了全樣本公司數(shù)的63.33%,以上的回歸結(jié)果可能更多的受到工業(yè)類的影響,行業(yè)的差異可能沒有完全反映出來,而前面的圖1已經(jīng)顯示出了不同行業(yè)在盈利能力水平上的差異｡有必要深入的考察行業(yè)之間的差異｡采用與前面全樣本回歸相同的步驟,我們對每個(gè)行業(yè)進(jìn)行了F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)､LM統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn),對究竟是采用混合回歸模型還是固定效應(yīng)的變截距模型抑或是隨機(jī)效應(yīng)的變截距模型進(jìn)行了識(shí)別(見表4)｡

從行業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果看,除了行業(yè)三采用混合模型,其他的四個(gè)行業(yè)都適用固定效應(yīng)模型｡在五個(gè)行業(yè)中,資產(chǎn)負(fù)債率､企業(yè)規(guī)模和流通股比例都進(jìn)入了回歸方程,并且其方向與全樣本回歸結(jié)果和預(yù)期都完全一致,證明這三個(gè)變量在影響企業(yè)盈利能力時(shí)具有穩(wěn)定性｡

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)僅在工業(yè)類的回歸中進(jìn)入了方程,而企業(yè)成長能力除了對公共事業(yè)類沒有影響外,對其他行業(yè)都有顯著影響,高管持股比例則僅對工業(yè)和商業(yè)有顯著影響,考慮到公共事業(yè)類的特殊性,可以認(rèn)為企業(yè)成長能力和高管持股比例對一般競爭性行業(yè)有較大的影響,而債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的作用則有待于進(jìn)一步研究｡

在所有的行業(yè)中,股權(quán)性質(zhì)是惟一一個(gè)沒有進(jìn)入任何回歸的指標(biāo),表明第一大股東的股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)的盈利能力并沒有影響｡

股權(quán)集中度對企業(yè)盈利能力的影響則更為復(fù)雜｡在股權(quán)集中度進(jìn)入的三個(gè)行業(yè)中,公共事業(yè)類行業(yè)的盈利能力與股權(quán)集中度成U型關(guān)系,房地產(chǎn)類行業(yè)的盈利能力與股權(quán)集中度成倒U型關(guān)系,而在工業(yè)類回歸中,由于第一大股東持股比例沒有進(jìn)入回歸方程,盈利能力與股權(quán)集中度成正相關(guān)關(guān)系｡這里也進(jìn)一步反映出了行業(yè)之間的差異｡

從總的回歸結(jié)果看,資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比例是與資本結(jié)構(gòu)理論預(yù)期差異最大的｡按照標(biāo)準(zhǔn)的資本結(jié)構(gòu)理論,負(fù)債可以增加企業(yè)價(jià)值,但是中國的實(shí)證研究卻普遍得出相反的結(jié)論｡在西方國家,股權(quán)資本成本要高于債權(quán)資本成本,在風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡之后,存在著一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債率｡但是在中國,上市公司具有股權(quán)融資的偏好是一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)｡西方國家企業(yè)負(fù)債中公司債券占有很高的比例,而我國債券市場極不發(fā)達(dá)｡西方國家長期債務(wù)在總債務(wù)中的比例很高,而我國則以短期負(fù)債為主,并且短期債務(wù)以銀行貸款和企業(yè)之間往來賬款居多,債務(wù)融資不能起到西方財(cái)務(wù)理論中的作用,負(fù)債增加的同時(shí)又增加了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),限制了企業(yè)進(jìn)一步的融資能力,制約了企業(yè)運(yùn)營效率的發(fā)揮和盈利能力的提高｡

從公司治理的角度看,流通股比例的提高通過股票市場的價(jià)格信號(hào)和接管控制功能發(fā)揮作用,有利于減少國有股股東監(jiān)管缺位時(shí)存在的委托問題｡但現(xiàn)實(shí)情況是中國股市的低效率,中小股東既無監(jiān)督公司的動(dòng)機(jī),也無監(jiān)督公司的能力,流通股股東在公司治理中的作用微乎其微｡另一方面,流通股比例的提高必然意味著非流通股比例的下降,流通股比例越高,同等情況下主管部門或授權(quán)管理國有資產(chǎn)的部門從該上市企業(yè)獲取的利益就越少,對于管理層監(jiān)管的積極性和力度也就相應(yīng)的下降｡流通股比例的提高一方面降低了原有產(chǎn)權(quán)監(jiān)管者的監(jiān)管,另一方面又沒有相應(yīng)的流通股股東監(jiān)管,其結(jié)果就是總的監(jiān)管減少,因此出現(xiàn)流通股比例與盈利能力的負(fù)相關(guān)｡

四､結(jié)論

本文選取了凈資產(chǎn)收益率､資產(chǎn)凈利率､主營業(yè)務(wù)利潤率､核心業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率､資產(chǎn)報(bào)酬率､每股息稅前利潤､每股收益這七項(xiàng)反映上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo),運(yùn)用因子分析計(jì)算了上市公司盈利能力的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)F｡我們發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的盈利能力有很大的差異,公用事業(yè)的盈利能力是最高的｡從2000年到2004年,上市公司的盈利能力一直是下跌的,但是不同年份的下跌幅度有較大差異,企業(yè)盈利能力的這種年度變化可能與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化有一定的聯(lián)系｡

通過面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究,我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率､企業(yè)規(guī)模和流通股比例這三個(gè)變量在影響企業(yè)盈利能力時(shí)具有穩(wěn)定性｡股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)的盈利能力并沒有影響,而股權(quán)集中度對企業(yè)盈利能力的影響則更為復(fù)雜,股權(quán)集中度對企業(yè)盈利能力隨行業(yè)不同而有較大的差異,這有待進(jìn)一步的研究｡

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盈利能力的研究范文第2篇

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)信貸；盈利能力；商業(yè)銀行

1.研究背景

我國于1994年開始推進(jìn)住房市場化改革，緊接著是商業(yè)銀行信貸政策的不斷完善，信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。從1998到2007，僅僅10年的時(shí)間，我國房地產(chǎn)貸款占各項(xiàng)貸款額的比重從3.12%上升到18.34%，貸款額也增加了將近18倍。無論是從絕對額還是相對比重上，房地產(chǎn)貸款的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他各項(xiàng)貸款。2008年的金融危機(jī)，讓全球領(lǐng)略了過度放貸（尤指房地產(chǎn)信貸）所帶來的災(zāi)難。為了應(yīng)對房地產(chǎn)信貸的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我國政府出臺(tái)了多種宏觀調(diào)控政策。但是在2008至2011年期間，根據(jù)各年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，房地產(chǎn)信貸的投放量依然居高不下，尤其是2009年房市的回暖交易。雖然2011年房地產(chǎn)信貸投放量相比較2010年增幅有所下降，但是從絕對額上計(jì)量，總值一直在增加，只是增加的幅度稍稍放緩。房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)具有高度聯(lián)動(dòng)性的產(chǎn)業(yè)。它的興衰直接影響各行各業(yè)，小到家用電器、建材裝修行業(yè)，大到鋼筋水泥行業(yè)，既聯(lián)系實(shí)體產(chǎn)業(yè)，又與虛擬資產(chǎn)為主的金融行業(yè)緊密相關(guān)。我國房地產(chǎn)業(yè)所需的資金大部分來自于銀行的信貸，脫離了銀行信貸的支持，房地產(chǎn)業(yè)將無法生存。所以，筆者認(rèn)為房地產(chǎn)信貸與銀行盈利能力間必然存在某種關(guān)系，這種關(guān)系值得深入研究。

2.研究現(xiàn)狀

針對房地產(chǎn)信貸和銀行間盈利能力的問題，國內(nèi)外學(xué)者也做了很多研究。多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為，信貸的推動(dòng)是80年代許多國家房價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)現(xiàn)象背后諸多因素中最重要的影響因素。Bernanke與Gertler（1986）首先提出了信貸市場對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大作用。在一個(gè)內(nèi)生的新古典商業(yè)周期動(dòng)態(tài)模型中，他們認(rèn)為由于信息的不對稱，借方清償能力的變化能啟動(dòng)和放大商業(yè)周期。BGG（1996，1998）提出了“金融加速器”概念，直接將信貸市場摩擦引入標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，形成了一個(gè)包含金融加速器的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，并發(fā)現(xiàn)金融加速器對美國經(jīng)濟(jì)有重要的影響。Davis and Haibin Zhu（2004）利用17個(gè)國家的跨國數(shù)據(jù)對銀行貸款和商用房地產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)論是，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲導(dǎo)致了銀行信貸的擴(kuò)張，而不是過度的銀行信貸擴(kuò)張導(dǎo)致了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。

相對于國外的學(xué)者，段忠東等（2007）運(yùn)用多變量協(xié)整分析技術(shù)對我國房地產(chǎn)價(jià)格影響銀行信貸的效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究表明，房地產(chǎn)價(jià)格和銀行信貸之間在長期內(nèi)存在互為因果關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在短期對銀行信貸發(fā)放的直接影響十分有限，主要是在長期內(nèi)對銀行信貸增長產(chǎn)生影響。而銀行信貸也通過協(xié)整關(guān)系成為房地產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)的Granger原因。郭永濟(jì)等（2011）運(yùn)用資本邊際收益率法對房地產(chǎn)泡沫進(jìn)行了測度，認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格和銀行信貸在信貸總額中所占的比率存在明顯的正相關(guān)。房地產(chǎn)部門在中國經(jīng)濟(jì)中占有中心位置，并與上游產(chǎn)業(yè)（如鋼鐵和水泥）以及生產(chǎn)家電和其他耐用消費(fèi)品的下游企業(yè)緊密相聯(lián)，在居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上占很大份量，因此二位學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫將給宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。如果對房價(jià)上漲不加控制，將會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大，對金融安全產(chǎn)生不利影響。段軍山（2008）通過銀行信貸集中模型表明銀行具有擴(kuò)大房地產(chǎn)信貸的動(dòng)力，但銀行的樂觀主義以及對嵌在無追索權(quán)的抵押貸款中的看漲期權(quán)的低估，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上漲并超過基礎(chǔ)價(jià)格。

已有的研究大多數(shù)重點(diǎn)放在房地產(chǎn)價(jià)格和銀行信貸規(guī)模的關(guān)系上，并未過多研究銀行房地產(chǎn)信貸規(guī)模對銀行盈利能力的影響程度。筆者認(rèn)為，如今銀行房地產(chǎn)信貸已經(jīng)占據(jù)了銀行信貸總額的絕大部分，有關(guān)房地產(chǎn)信貸的略微變動(dòng)一定會(huì)直接影響銀行的盈利能力。因此，銀銀行在大量放貸賺取存貸利差的同時(shí)，應(yīng)該警惕由于放貸所暴露的風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜鲈颍疚陌阎攸c(diǎn)研究房地產(chǎn)信貸規(guī)模與銀行盈利能力間的關(guān)系上，認(rèn)為信貸資產(chǎn)不是越多越好，并且根據(jù)中國目前的信貸市場，我國房地產(chǎn)信貸的投放量明顯已經(jīng)超規(guī)模發(fā)行。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)正逐步威脅著銀行的盈利能力。

3.研究方法

存貸利率差收益一直以來是我國銀行業(yè)的主要收益。但是這種單一的收益方式不僅給銀行帶來了更多的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)使銀行過分依賴信貸資產(chǎn)。過分依賴的結(jié)果就是大量放貸最后產(chǎn)生泡沫。我國房地產(chǎn)最近兩年發(fā)展速度迅猛，已經(jīng)出現(xiàn)了一種過度增長的趨勢。然而，房地產(chǎn)的發(fā)展很大程度上因?yàn)殂y行信貸的支持。所以，房地產(chǎn)信貸和銀行盈利能力必然存在著某種關(guān)系，否則銀行不會(huì)放棄大量的投資機(jī)會(huì)而把資金大量借給房地產(chǎn)行業(yè)。但是筆者認(rèn)為，任何事情都有一個(gè)限度，房地產(chǎn)信貸的過度投放已經(jīng)給銀行的盈利能力造成一定的阻礙。本文以2007—2011年滬深兩市16家上市銀行為樣本，對16家上市銀行的半年報(bào)、年報(bào)和其他相關(guān)資料進(jìn)行選擇和下載。選取銀行樣本共144組，克服了樣本不足的統(tǒng)計(jì)缺陷。樣本數(shù)據(jù)主要來源于WIND數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)、中國銀監(jiān)會(huì)、鳳凰網(wǎng)和各上市銀行定期報(bào)告。

3.1 變量的定義和選取

銀行盈利能力指上市商業(yè)銀行的獲利能力，具體包括以下幾個(gè)指標(biāo)：

（1）每股收益（EPS），表明普通股的獲利水平。公式為：每股收益=凈收益/普通股數(shù)[12]。

（2）總資產(chǎn)收益率（ROA），反映資產(chǎn)的獲利程度。公式為：資產(chǎn)收益率=稅后利潤/銀行平均總資產(chǎn)。

（3）凈資產(chǎn)收益率（ROE），反映銀行資金運(yùn)用效率和財(cái)務(wù)管理能力，同股東財(cái)富最大化直接相關(guān)。公式為：權(quán)益收益率=稅后利潤/所有者權(quán)益[13]162-164。

（4）銷售凈利率（ROR），反映了銀行主營業(yè)務(wù)收入狀況。公式為：銷售凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入。

為了使數(shù)據(jù)的量綱保持一致，所以盈利能力指標(biāo)筆者選取了后三者，即：總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率。

商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸的組成主要有：

（1）建筑業(yè)貸款：凡是從事建筑業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和基建物資流通活動(dòng)，在銀行開戶，實(shí)行獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，具有法人資格的全民所有制和集體所有制企業(yè)，均可申請建筑業(yè)流動(dòng)資金貸款。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，貸款的具體對象如下：

①建筑行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)以及所辦各類附屬企業(yè)。建筑行業(yè)包括建筑公司、設(shè)備安裝公司、市政工程公司、房屋維修工程公司等；房地產(chǎn)行業(yè)包括城市綜合開發(fā)公司、各類房地產(chǎn)開發(fā)公司等。

②建筑材料生產(chǎn)企業(yè)。包括建筑材料生產(chǎn)、供銷企業(yè)，地質(zhì)部門物資供應(yīng)公司及附屬修配廠，農(nóng)村房屋建材生產(chǎn)供應(yīng)公司等。

③與建筑業(yè)有關(guān)的企業(yè)、單位。包括勘察設(shè)計(jì)單位、施工機(jī)械租賃公司、工程承包公司等。

（2）房地產(chǎn)行業(yè)貸款：指對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放的用于住房、商業(yè)用房和其他房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)的中長期項(xiàng)目貸款。房地產(chǎn)貸款的對象是注冊的有房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營權(quán)的國有、集體、外資和股份制企業(yè)。房地產(chǎn)開發(fā)貸款期限一般不超過三年（含三年）。

（3）個(gè)人住房按揭貸款：指銀行向借款人發(fā)放的用于購買自用新建住房的貸款，即通常所說的“個(gè)人住房按揭貸款”。銀行發(fā)放的個(gè)人住房按揭貸款數(shù)額，不高于房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的擬購買住房的價(jià)值或?qū)嶋H購房費(fèi)用總額的80%（以二者低者為準(zhǔn)）。貸款期限最長不超過30年。通常，貸款最終到期日借款人年齡不超過65周歲。

由于每家銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模都不同，為了便于比較，本文采用比值這個(gè)概念，即貸款余額/總資產(chǎn)，作為變量融入模型。為防止實(shí)證結(jié)果波動(dòng)過大，本文又增加了四個(gè)協(xié)變量：

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值：國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時(shí)期內(nèi)（一個(gè)季度或一年），一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值，常被公認(rèn)為衡量國家經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)。它不但可反映一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，還可以反映一國的國力與財(cái)富。

（2）5年期以上貸款利率：貸款利率的高低不僅會(huì)影響貸款者的還款能力，也能反映一個(gè)國家在某一時(shí)期的貨幣政策。若為緊縮，則貸款量也會(huì)急劇下降；若為寬松，那么貸款量將上升。

（3）各上市銀行在樣本時(shí)期的總資產(chǎn)。筆者認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模的大小會(huì)影響銀行的盈利能力，故也把該指標(biāo)列入模型。

（4）資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率：表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。

3.2 建立多元線性回歸模型

多元線性回歸分析是指根據(jù)觀測樣本數(shù)據(jù)估計(jì)回歸方程模型中的各個(gè)參數(shù)，并對估計(jì)參數(shù)及回歸方程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，從而利用回歸模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測和控制。為檢驗(yàn)房地產(chǎn)信貸與銀行盈利能力的關(guān)系，假設(shè)因變量與多個(gè)自變量有線性關(guān)系時(shí)，因變量是自變量的多元線性函數(shù)。根據(jù)這個(gè)思路，可以將多元線性回歸方程表達(dá)為：

ROE（ROA or ROR）=β0+β1×Asset+β2×JZYA+β3×GSA+β4×GRA+β5×GDP+β6×R+β7×LA+ε

ROE（ROA、ROR）：上市銀行盈利能力衡量指標(biāo)；β0：模型常數(shù)項(xiàng)；β1～β7：各變量前的系數(shù)；Asset：銀行總資產(chǎn)的自然對數(shù)；JZYA：建筑業(yè)貸款/總資產(chǎn)；GSA：房地產(chǎn)貸款/總資產(chǎn)；GRA：個(gè)人住房按揭貸款/總資產(chǎn)；GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值；R：5年期以上貸款利率；LA：總負(fù)債/總資產(chǎn)，即資產(chǎn)負(fù)債率。

3.3 數(shù)據(jù)分析

本文使用SPSS軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。具體的數(shù)據(jù)結(jié)果和分析如下：

由上表知，ROE、ROA和ROR這三者間的極大極小值差距很大，也就是說每家銀行的盈利能力水平相差很大。而JZYA、GSA和GRA的極大值和極小值間也有5倍以上的差距。筆者認(rèn)為，上表的分析間接說明了銀行的盈利能力和房地產(chǎn)信貸之間存在正向或者負(fù)向的關(guān)系。在模型檢驗(yàn)中，我們從以下表的F檢驗(yàn)可以看出三個(gè)模型的F值分別為3.027、14.27、13.702，sig分別為0.005、0、0，所以建立這三個(gè)模型是有效的。

由回歸結(jié)果知：

以上三個(gè)式子可以很明顯的看到：GSA與ROE、ROA呈線性的負(fù)相關(guān)關(guān)系；GRA與ROE、ROA呈線性的正相關(guān)關(guān)系；JZYA與ROR呈線性的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說我國個(gè)人住房按揭貸款的發(fā)放給銀行帶來的效益是：投放越多，盈利越多；而建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的貸款已過飽和，已經(jīng)不存在邊際效益最優(yōu)。以上結(jié)果為近幾年連續(xù)出臺(tái)的房地產(chǎn)政策提供了一定的事實(shí)基礎(chǔ)。

4.實(shí)證結(jié)果與分析

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)建筑業(yè)信貸資產(chǎn)越多，銀行的盈利能力就越弱。也就是說當(dāng)建筑業(yè)信貸投放量超過一定額度以后，繼續(xù)投放建筑業(yè)信貸會(huì)拖垮銀行的盈利能力。個(gè)人住房按揭貸款信貸資產(chǎn)越多，銀行的盈利能力就越強(qiáng)。以上結(jié)果筆者認(rèn)為原因首先是，建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)過了頂峰時(shí)期，而銀行對其的信貸支持卻依然保持在頂峰時(shí)的狀態(tài)。這樣的結(jié)果就是信貸資產(chǎn)不停的發(fā)放，貸款利率不斷的上升，房價(jià)已經(jīng)停止上漲甚至下跌，貸款者的還款能力下降，抵押物價(jià)值不斷貶值。最后信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，所有的虧損銀行全部囊入口中。房地產(chǎn)信貸具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性、集中性和長期性。對銀行來說，房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)不像短期投資那樣具有高度的流動(dòng)性，大量的資金被某兩個(gè)行業(yè)占用，并且看似不同的行業(yè)卻相互聯(lián)系著。這為變現(xiàn)能力較弱的資金給銀行帶來了巨大的挑戰(zhàn)，一旦某一層資金斷裂，將會(huì)使整個(gè)資金層斷裂，毫無資金變現(xiàn)可言。其次，集中性的投資也違背了投資最關(guān)鍵的一點(diǎn)：分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的集中影響了銀行的資本充足，為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行需要更多的準(zhǔn)備金，這些不能挪用的準(zhǔn)備金也降低了銀行的盈利能力。

我國個(gè)人住房按揭貸款質(zhì)量較好，可以繼續(xù)加大投放量。筆者認(rèn)為原因如下：首先，我國的居民收入穩(wěn)定增長，這為貸款者的還款能力提供了一定的保障；其次，我國個(gè)人住房按揭貸款的審批條件較高，這在一定程度上規(guī)避了部分信用風(fēng)險(xiǎn)，而且貸款額不像行業(yè)類貸款那樣數(shù)額巨大。最后，個(gè)人住房按揭貸款的申請者各行各業(yè)，信貸風(fēng)險(xiǎn)得到了稀釋。雖然目前個(gè)人住房按揭貸款對銀行依然產(chǎn)生正面效應(yīng)，但是其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。按照人民銀行《個(gè)人住房貸款管理辦法》的規(guī)定，個(gè)人住房貸款的還款期限最長可達(dá)30年。住房信貸是一種中長期消費(fèi)信貸，具有長期性、分期償還性和不確定因素多的特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)是逐漸積累和釋放的，目前國內(nèi)個(gè)人無法正常履行按揭的現(xiàn)象已經(jīng)開始出現(xiàn)。按照國際慣例，個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露期通常為3～8年，這也就意味著，在近年來個(gè)人住房信貸余額快速增加的形勢下，雖然我國目前的不良率還較低（僅為0.60%），但極有可能國內(nèi)個(gè)人住房貸款已經(jīng)步入了違約的高風(fēng)險(xiǎn)期。

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167-168.

盈利能力的研究范文第3篇

近年來，我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的規(guī)模不斷擴(kuò)張，盈利能力卻未加強(qiáng)。2008年，我國財(cái)險(xiǎn)公司中盈利公司16家，虧損29家；至2011年，盈利總數(shù)增長到30家，而虧損數(shù)則增長到了56家。可見，我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的盈利能力并不樂觀。目前，對財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力的分析和評(píng)價(jià)多采用指標(biāo)分析方法：即“承保利潤率”，“投資利潤率”和“總資產(chǎn)回報(bào)率”等衡量財(cái)險(xiǎn)公司的盈利狀況，并以此為依據(jù)對各大財(cái)險(xiǎn)公司進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)。如祝向軍，劉玲玲（2010年）對利用“總資產(chǎn)回報(bào)率”，“凈資產(chǎn)回報(bào)率”和“承包利潤率”對我國七家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司十年的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)；中國大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司課題組（2010年）則采用“承包利潤率”和“投資收益率”對我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的可持續(xù)盈利能力進(jìn)行分析；寇世富（2012年）利用“總資產(chǎn)回報(bào)率”，“投資資產(chǎn)占比”，“承包利潤率”，“凈利潤增長率”和“人均利潤”等指標(biāo)對我國46家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司進(jìn)行了排序。然而，利用此類指標(biāo)衡量財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力存在較為明顯的缺陷：在衡量中注重產(chǎn)出額，忽略投入額，導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果可能致使企業(yè)為提高利潤指標(biāo)而過度加大投入，致使公司經(jīng)營缺乏有效性，并使企業(yè)之間的比較缺乏客觀性；在衡量中缺少對于改進(jìn)的建議，使評(píng)價(jià)的結(jié)果不能對企業(yè)盈利能力的改進(jìn)發(fā)揮直接作用，評(píng)價(jià)結(jié)果缺少指導(dǎo)意義。因此，有必要在利用指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，引入其他方式，以充分衡量和評(píng)價(jià)涉及財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力“投入產(chǎn)出”指標(biāo)的綜合有效性，并將相關(guān)指標(biāo)向有助于財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力持續(xù)改善的方向轉(zhuǎn)化。

二、DEA-Malmquist指數(shù)涵義

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種由 Charnes、 Coopor 和Rhodes（1978）提出的用于評(píng)價(jià)生產(chǎn)效率的非參數(shù)前沿效率分析方法。DEA 計(jì)算給定樣本中多個(gè)決策單元 （DMUs）的相對效率值，通過把一個(gè)決策個(gè)體和其他被認(rèn)為有效的個(gè)體相比較而確認(rèn)其效率是有效的還是無效的，衡量決策個(gè)體的相對效率。Malmquist 指數(shù)方法基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）提出，利用距離函數(shù)的比率來計(jì)算投入產(chǎn)出效率。根據(jù)Fare等人（1994）的觀點(diǎn)，Malmquist 指數(shù)衡量t期相對于s期的全要素生產(chǎn)增長率（Tfpch），可在規(guī)模報(bào)酬不變的假定下分解為技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch）和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（Techch)。技術(shù)效率變化指數(shù)主要用以測度s期與t期之間的技術(shù)效率變化；技術(shù)進(jìn)步指數(shù)主要用以測度技術(shù)改進(jìn)或者技術(shù)進(jìn)步，為s期與t期技術(shù)變化的幾何均數(shù)。當(dāng)Tfpch大于1 時(shí), 全要素生產(chǎn)率進(jìn)步； 反之， 全要素生產(chǎn)率退步。當(dāng)技術(shù)效率變化指數(shù)或技術(shù)進(jìn)步指數(shù)大于1 時(shí)，即表明它是全要素生產(chǎn)率增長的源泉，反之，則是全要素生產(chǎn)率降低的根源。

三 、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司盈利能力實(shí)證分析

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源本文選擇我國近年來年保費(fèi)收入和企業(yè)規(guī)模占優(yōu)的六家中資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司（人保財(cái)險(xiǎn)，國壽財(cái)險(xiǎn)，平安財(cái)險(xiǎn)，太保財(cái)險(xiǎn)，大地財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)）和三家外資財(cái)險(xiǎn)公司（東京海上日動(dòng)火災(zāi)保險(xiǎn)，三井住友海上火災(zāi)保險(xiǎn)和三星財(cái)險(xiǎn)）作為研究對象，截取其2010~2012年三年的相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于《中國保險(xiǎn)年鑒》和各大保險(xiǎn)公司年報(bào)。

（二）指標(biāo)選取就財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司而言，本文認(rèn)為，涉及“盈利能力”指標(biāo)最為重要的幾大投入包括勞動(dòng)力投入，資本投入和其他投入：其中，勞動(dòng)力投入既包括財(cái)險(xiǎn)公司正式在職人員的投入，也包括財(cái)險(xiǎn)公司雇傭的保險(xiǎn)中介部門（包括保險(xiǎn)人，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人和保險(xiǎn)公估人）的投入，因此本文以所有者權(quán)益額（X1）代表財(cái)險(xiǎn)公司的自有資本投入額；以職工人數(shù) （X2）代表勞動(dòng)力投入，以手續(xù)費(fèi)及傭金支出（X3）代表保險(xiǎn)中介部門的勞動(dòng)力投入；以固定資產(chǎn)扣減累計(jì)折舊額（X4）衡量財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)投入額。本文選取四大重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司以盈利能力為核心的產(chǎn)出水平，包括：

（1）投資收益率（Y1），反映財(cái)險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的盈利能力。作為財(cái)險(xiǎn)公司另一重要的盈利手段，投資收益對于財(cái)險(xiǎn)公司的重要性同樣不容質(zhì)疑。該指標(biāo)越高，說明財(cái)險(xiǎn)企業(yè)投資獲益越高。然而，本文認(rèn)為，作為財(cái)險(xiǎn)公司的基礎(chǔ)，承包利潤率仍應(yīng)是財(cái)險(xiǎn)公司關(guān)注的重中之重，投資收益率不宜過高，否則會(huì)影響財(cái)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營安全性。本文采用如下公式計(jì)算：投資收益率=投資收益/平均投資資產(chǎn)×100%。其中，由于各大財(cái)險(xiǎn)公司在計(jì)算平均投資資產(chǎn)時(shí)采用指標(biāo)不統(tǒng)一，本文在計(jì)算中投資資產(chǎn)包括貨幣資產(chǎn)，交易性金融資產(chǎn)，買入返售金融資產(chǎn)，保戶質(zhì)押貸款，貸款，定期存款，可供出售金融資產(chǎn)，持有到期投資和長期股權(quán)投資。

（2）所有者權(quán)益回報(bào)率（Y2），反映企業(yè)的自有資本應(yīng)用效果。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)依靠自身資本獲利的能力越強(qiáng)。本文采用公式如下：所有者權(quán)益回報(bào)率=凈利潤/平均所有者權(quán)益×100%

（3）總資產(chǎn)回報(bào)率（Y3），反映企業(yè)資產(chǎn)綜合應(yīng)用效果。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效果越好。本文采用公式如下：總資產(chǎn)回報(bào)率=凈利潤/平均總資產(chǎn)×100%。

（4）承保利潤率（Y4），該指標(biāo)反映財(cái)險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的盈利能力。財(cái)險(xiǎn)公司的主業(yè)為承保業(yè)務(wù)，承保業(yè)務(wù)既是產(chǎn)險(xiǎn)公司現(xiàn)金流的主要來源，又決定了保險(xiǎn)公司的融資成本，因此，該指標(biāo)反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力。該指標(biāo)越高，財(cái)險(xiǎn)公司依靠其主營財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)獲得利潤的能力越強(qiáng)。由于各大保險(xiǎn)公司對于該指標(biāo)的計(jì)算公式并不統(tǒng)一，為保證本文中承保利潤率指標(biāo)的可比性，采用如下公式：承保利潤率=本期保費(fèi)收入占前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品承保利潤/已賺保費(fèi)×100%。

本文選取的各項(xiàng)指標(biāo)具體含義如表1所示：

（三）實(shí)證結(jié)果與分析從表2可以初步獲知：近三年來，我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司整體產(chǎn)出顯著下降，除投資收益率基本持平外，其他盈利能力指標(biāo)降幅都超過20%，承包利潤率的下降幅度接近40%；而與此同時(shí)，財(cái)險(xiǎn)公司的投入?yún)s都在以較大幅度提高，自有資本增加額超過30%，增長最低的固定資產(chǎn)額已達(dá)到11%?？梢?，近三年，我國財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力呈現(xiàn)顯著下降的趨勢。就其原因，國際金融危機(jī)的負(fù)面影響固然是重要原因之一，我國財(cái)險(xiǎn)公司自身擴(kuò)張的盲目無效也是影響其盈利效率的重要原因。為了進(jìn)一步衡量各大財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力的年度變化，利用DEAP軟件采用DEA-Malmquist指數(shù)進(jìn)行測度，如表3所示。

從表3可以獲知：我國財(cái)險(xiǎn)公司在三年間的全要素生產(chǎn)率水平均值僅為0.648；其中，技術(shù)效率變化指數(shù)為0.891，而技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)僅為0.72，說明我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司盈利能力投入產(chǎn)出的低效率主要由技術(shù)進(jìn)步水平不足造成，尤其是在2011年~2012年間，財(cái)險(xiǎn)公司的技術(shù)效率變化指數(shù)和規(guī)模效率變化指數(shù)均大于1，而技術(shù)進(jìn)步指數(shù)小于1，同樣導(dǎo)致了Malmquist指數(shù)小于1 ，說明技術(shù)退步對我國財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力巨大的負(fù)面影響?？芍覈?cái)險(xiǎn)公司長期以來奉行的單純依靠擴(kuò)大保險(xiǎn)人等營銷隊(duì)伍的規(guī)模帶動(dòng)保費(fèi)收入增加和利潤上升的模式，在近年間已不能在為財(cái)險(xiǎn)公司帶來巨大的利潤，反而會(huì)導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)公司由于過度投入，致使盈利有效性不足。財(cái)險(xiǎn)公司在未來的經(jīng)營中，應(yīng)更當(dāng)重視精算技術(shù)，現(xiàn)代化信息技術(shù)等在保險(xiǎn)公司中的應(yīng)用，才能真正提高財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力。

為了對各大財(cái)險(xiǎn)公司的盈利效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，筆者采用Malmquist指數(shù)方法進(jìn)一步分析，獲得2010~2012年我國9家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司平均Malmquist指數(shù)及其構(gòu)成，如表4所示。從表4可知，2010~2012年間我國內(nèi)資保險(xiǎn)公司的盈利能力投入產(chǎn)出效率明顯低于外資保險(xiǎn)公司，內(nèi)資財(cái)險(xiǎn)公司技術(shù)效率變化指數(shù)平均值僅為0.847，僅太平財(cái)險(xiǎn)公司技術(shù)效率變化指數(shù)大于1，而外資財(cái)險(xiǎn)公司的對應(yīng)指數(shù)則全部大于1，平均值達(dá)到1.037；而在技術(shù)進(jìn)步指數(shù)方面，內(nèi)外資財(cái)險(xiǎn)公司基本持平，說明我國內(nèi)內(nèi)資財(cái)險(xiǎn)公司在技術(shù)水平并不落后于外資公司，然而在如何更好的對現(xiàn)有資源和技術(shù)進(jìn)行應(yīng)用，以實(shí)現(xiàn)更好的產(chǎn)出方面，則明顯落后于外資財(cái)險(xiǎn)公司，這一點(diǎn)從規(guī)模效率指數(shù)中也可以得到證明。實(shí)際上，近年來，我國財(cái)險(xiǎn)公司的綜合成本率和手續(xù)費(fèi)率持續(xù)上升，也印證了這一點(diǎn)。

五、結(jié)論與建議

近年來，由于過分追求保費(fèi)收入的增長，我國財(cái)險(xiǎn)公司大多呈現(xiàn)規(guī)模的無序擴(kuò)張，而由于保險(xiǎn)技術(shù)的提升無法馬上產(chǎn)生利潤，大多財(cái)險(xiǎn)公司忽視了保險(xiǎn)技術(shù)的重要性，致使我國財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司的盈利水平和盈利能力不升反降。同樣由于規(guī)模的無序擴(kuò)張，相對外資保險(xiǎn)公司，我國內(nèi)資財(cái)險(xiǎn)公司雖然在技術(shù)水平上不存在差距，然而在如何對現(xiàn)有資源和現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行整合和應(yīng)用方面，卻存在一定的差距，并導(dǎo)致我國內(nèi)資財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力普遍低于外資保險(xiǎn)公司。因此，要提升我國財(cái)險(xiǎn)公司的盈利能力，需從兩方面著手：首先，解決規(guī)模不當(dāng)問題，不斷增長的保險(xiǎn)人隊(duì)伍并不能帶來有效的利潤，而應(yīng)當(dāng)立足于現(xiàn)有的規(guī)模，更加關(guān)注如何提高保險(xiǎn)從業(yè)人員素質(zhì)和資源應(yīng)用效率；同時(shí)，我國財(cái)險(xiǎn)公司應(yīng)盡快接軌國際趨勢，對新的保險(xiǎn)精算技術(shù)，銷售技術(shù)和查勘理賠技術(shù)等進(jìn)行研究，盡快實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，才能從根本上實(shí)現(xiàn)盈利能力的改善。

參考文獻(xiàn)：

盈利能力的研究范文第4篇

關(guān)鍵詞：礦業(yè)上市公司 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力 主成分分析

一、引言

目前，我國大多數(shù)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究，都是以盈利能力作為自變量，而資本結(jié)構(gòu)作為被解釋變量，并且一般以銷售毛利率等單一指標(biāo)衡量盈利能力。實(shí)際上，反映盈利能力的指標(biāo)有很多，以某一單一指標(biāo)表示盈利能力具有一定的片面性，并且目前的研究很少以資本結(jié)構(gòu)作為解釋變量，盈利能力作為被解釋變量。而礦業(yè)這一行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其資本結(jié)構(gòu)具有高負(fù)債率、內(nèi)源融資少等特點(diǎn)，并且因礦產(chǎn)品的投資金額大、回收周期長等特點(diǎn)，礦業(yè)企業(yè)的盈利能力也和一般行業(yè)有所不同。因此，本文對礦業(yè)上市公司的盈利能力和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，探討資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的反作用力。目前用于評(píng)價(jià)多重指標(biāo)的方法有三種，分別是層次分析法、平衡計(jì)分卡法和主成分分析法。為了對盈利能力綜合指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，本文采用主成分分析法計(jì)算盈利能力綜合得分。

二、 研究假設(shè)

（一）樣本來源

本文的樣本對象是礦業(yè)上市公司，由于我國目前對礦業(yè)尚沒有具體的分類，首先根據(jù)2012年證監(jiān)會(huì)修訂的上市公司行業(yè)分類指引，參照主營業(yè)務(wù)收入大于等于50%及是否屬于B采礦業(yè)和C制造業(yè)這兩條標(biāo)準(zhǔn)，參照首創(chuàng)證券的證監(jiān)會(huì)板塊，選取了六大行業(yè)板塊共155家上市公司作為本文的樣本。其次，為了保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性及可比性，本文剔除了ST股和*ST股等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司、發(fā)行B股的上市公司、發(fā)行H股的上市公司、創(chuàng)業(yè)板和中小板股票上市公司，即將研究數(shù)據(jù)只局限于滬深主板A股。最終得出了共104家礦業(yè)上市公司作為研究樣本，其中煤炭采選業(yè)27家，石油和天然氣開采業(yè)2家，黑色金屬礦采選業(yè)5家，有色金屬礦采選業(yè)18家，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)21家，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)31家。

（二）研究假設(shè)及指標(biāo)選取

本文提出以下假設(shè)：我國礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈相關(guān)關(guān)系，即礦業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高則盈利能力越差。

反映礦業(yè)上市公司盈利能力的指標(biāo)有很多，各個(gè)指標(biāo)都側(cè)重于不同方面衡量其盈利能力。因此，單一的指標(biāo)很難全面反映盈利能力。為了能夠更全面地反映盈利能力，本文以公布的2013年度礦業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告為依據(jù)，選取7個(gè)反映盈利能力的指標(biāo)，通過進(jìn)行主成分分析降維并計(jì)算綜合得分以評(píng)價(jià)礦業(yè)上市公司的綜合盈利能力。這7個(gè)指標(biāo)分別是基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流、成本費(fèi)用利潤率、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售毛利率，具體變量定義如表1所示。為了分析盈利能力和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，選取資產(chǎn)負(fù)債率衡量資本結(jié)構(gòu)，并以其為解釋變量，因子分析所得的盈利能力綜合得分作為被解釋變量，以研究礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性分析

從表2描述性統(tǒng)計(jì)量可以看出，每股凈資產(chǎn)均值最高，達(dá)4.0294，而營業(yè)利潤率的均值較低，均值只有0.0792，其余變量的均值均在0.2左右；每股凈資產(chǎn)的離散程度也最大，標(biāo)準(zhǔn)差為2.08875，其次是每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量，其標(biāo)準(zhǔn)差接近1，其余變量的標(biāo)準(zhǔn)差都遠(yuǎn)小于1，并維持在0.5左右。另外，每股凈資產(chǎn)和銷售毛利率的極大值也較大，其余變量的極大值也維持在2左右。除此以外，樣本指標(biāo)差異較小。

（二）主成分分析

為了使數(shù)據(jù)更加具有可比性，消除數(shù)據(jù)間的量綱關(guān)系，首先將相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行Z標(biāo)準(zhǔn)化，可得ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6、ZX7。之后運(yùn)用SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行主成分分析，依次可得表3、表4、表5和表6。

（1）KMO 和 Bartlett的檢驗(yàn)。由表3可以得出，KMO 的統(tǒng)計(jì)量取值為0.553>0.5，意味著變量之間具有相關(guān)性，選取的反映盈利能力的7個(gè)指標(biāo)適合做因子分析；Bartlett球度檢驗(yàn)Sig.小于顯著性水平0.05，即拒絕原假設(shè)，證明相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，變量之間存在相關(guān)關(guān)系，因此適合做因子分析。綜上所述，KMO和Bartlett 的檢驗(yàn)均驗(yàn)證了7個(gè)變量適合做因子分析。

（2）相關(guān)性矩陣。由表4相關(guān)矩陣可得，ZX1基本每股收益和ZX4成本費(fèi)用利潤率的相關(guān)性為0.369，ZX4成本費(fèi)用利潤率和ZX5營業(yè)利潤率的相關(guān)性系數(shù)為0.779，相關(guān)性較為顯著。ZX7和其他指標(biāo)的相關(guān)性較差，均維持在0.1左右，除此以外，變量兩兩之間的相關(guān)性系數(shù)都接近于0.3，因此選取某單一指標(biāo)表達(dá)盈利能力具有片面性，需要進(jìn)行主成分分析，并運(yùn)用因子得分法綜合計(jì)算盈利能力的綜合指標(biāo)。

（3）提取主成分。由表5可知，特征值大于1對應(yīng)的主成分有三個(gè)，可得特征值分別為λ1=2.090，λ2=1.257，λ3=1.075，主成分貢獻(xiàn)率分別為r1=29.864%，r2=17.959%，r3=15.362%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為63.184%。

（4）計(jì)算特征向量矩陣及盈利能力的綜合得分。由下頁表6初始因子載荷矩陣，可得相應(yīng)主成分與對應(yīng)變量的相關(guān)系數(shù)V1、V2 、V3，之后點(diǎn)擊SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件的轉(zhuǎn)換、計(jì)算變量按鈕，輸入公式F1= V1/SQRT（λ1）可得特征向量F1=0.425，-0.101，0.078，0.622，0.577，0.257，

0.132；同理可得，F(xiàn)2=0.412，0.414，0.551，

-1.614，-0.271，0.441，0.248；F3=0.048，

0.713，0.173，0.107，0.187，-0.591，0.258。將得到的特征向量與標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)相乘，可得各個(gè)主成分的得分，即Z1=F11×ZX1+F12×ZX2+F13×ZX3 +F14×ZX4+ F15×ZX5+F16×ZX6+F17×ZX7，同理可得Z2、Z3。最后，用各主成分得分乘以其各自貢獻(xiàn)率，可得綜合主成分得分，即Z=r1×Z1+ r2×Z2+r3×Z3，Z即盈利能力綜合得分。

（三）回歸分析與相關(guān)性檢驗(yàn)

由上文已經(jīng)得出盈利能力的綜合得分，以盈利能力為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率為自變量，提出研究模型Z=α+βX+ε，其中Z代表礦業(yè)上市公司綜合盈利能力的指標(biāo)，α是常數(shù)項(xiàng)，β是回歸系數(shù)，X代表資產(chǎn)負(fù)債率，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。由下頁表7回歸模型的方差分析表可知，F(xiàn)值為8.154>0，P值≈0.004

四、結(jié)論與建議

本文選取了104家滬深主板A股的礦業(yè)上市公司為樣本對象，對其盈利能力與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究。為了更全面地評(píng)價(jià)盈利能力，選取影響盈利能力的7個(gè)因素，并對其進(jìn)行主成分分析，進(jìn)而算出盈利能力綜合得分。實(shí)證結(jié)果表明，盈利能力和資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由實(shí)證結(jié)果可知，資本結(jié)構(gòu)是影響盈利能力的因素之一。因此，為了提高我國礦業(yè)上市公司的盈利能力，礦業(yè)上市公司應(yīng)該從兩方面著手提高盈利能力。

（一）優(yōu)化礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)

為了優(yōu)化礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，上市公司應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部優(yōu)化和外部優(yōu)化。

（1）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部優(yōu)化。礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部優(yōu)化主要是希望礦業(yè)上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)，即利潤最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化及每股收益最大化，礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，這也是目前業(yè)界較為認(rèn)可的方式。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)應(yīng)從以下方面進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，上市公司一方面應(yīng)該通過提高有形資產(chǎn)的比例，減少無形資產(chǎn)在變現(xiàn)時(shí)的損失，適當(dāng)擴(kuò)大資產(chǎn)數(shù)量和提高其質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)而提高盈利能力；另一方面應(yīng)當(dāng)優(yōu)化礦業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善治理結(jié)構(gòu)，改善目前其國有股持股過多的現(xiàn)狀，適當(dāng)增加大眾持股比例，進(jìn)行股權(quán)分散化，并且應(yīng)該通過發(fā)行可轉(zhuǎn)化公司債券以改善目前融資方式。

（2）資本結(jié)構(gòu)的外部優(yōu)化。良好的資本結(jié)構(gòu)離不開完善的資本市場，也離不開國家對資本市場各方面的支持。礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)外部的優(yōu)化主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化及國家等對金融市場、債券市場進(jìn)行進(jìn)一步完善，以促使礦業(yè)上市公司的融資來源多元化。因此為了實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的外部優(yōu)化，我國應(yīng)當(dāng)完善資本市場，大力發(fā)展債券市場，逐步實(shí)現(xiàn)債券利率市場化、債券品種多樣化和債券法規(guī)完善化，以改善目前礦業(yè)上市公司單一依靠發(fā)行股票的融資方式；同時(shí)應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，使礦業(yè)上市公司融資渠道多樣化，推動(dòng)礦業(yè)上市公司的發(fā)展。

（二）優(yōu)化影響盈利能力的其他因素

提高礦業(yè)上市公司盈利能力在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該考慮通過建立良好的礦業(yè)上市公司的內(nèi)部管理制度，提高現(xiàn)有員工的效率；同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)膬?nèi)部激勵(lì)制度，吸引優(yōu)秀人才，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展能力，以人才取勝。礦業(yè)上市公司還應(yīng)當(dāng)處理好股東、債權(quán)人和管理者等利益相關(guān)者的關(guān)系，同時(shí)制定良好的內(nèi)部員工考核制度，不斷促進(jìn)礦業(yè)上市公司的發(fā)展，提高其盈利能力。Z

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作者簡介：

盈利能力的研究范文第5篇

Abstract： It has inadequacies for the analysis of the profitability of road listed companies by using gross margin analysis. Using ROE analysis， this paper compares ROE between industries through the use of ROE， meanwhile， selects 21 representative listed companies in highway industry. The analysis of ROE in industry was carried out， and the first quarter of 21 highway listed companies during 2008-2011 as well as its profitability were analyzed， the conclusion was gotten， namely the highway industry is non-lucrative industry. At the same time， with this conclusion， it can reveal problems in highway listed companies， and solutions are proposed.

關(guān)鍵詞： 凈資產(chǎn)收益率（ROE）；公路上市公司；問題；對策

Key words： ROE；highway listed companies；problems；countermeasures

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）36-0094-03

0 引言

目前，各種新聞?lì)l繁報(bào)道高速公路上市公司暴利，他們通過引用公路上市公司的毛利率這個(gè)表面數(shù)據(jù)來說明這個(gè)行業(yè)存在的“暴利”。但我們都知道考察一個(gè)公司的盈利能力，公認(rèn)的指標(biāo)是ROE（凈資產(chǎn)收益率），毛利率并不是一個(gè)合適的指標(biāo)。ROE反映的是實(shí)際投資收益水平，其充分考慮了毛利水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿等因素，是資本市場衡量盈利水平的主要指標(biāo)，而毛利率沒有考慮管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，也沒有考慮投資周期，只是反應(yīng)營業(yè)收入與營業(yè)成本之間的關(guān)系。因此，毛利率是一個(gè)粗糙的指標(biāo)，完全沒有考慮不同行業(yè)的不同特點(diǎn)。

自2009年以來，交通運(yùn)輸部已相繼撤銷了18個(gè)省區(qū)的政府還貸二級(jí)公路收費(fèi)、取消收費(fèi)里程超過10萬公里。根據(jù)審計(jì)署2011年6月公布的報(bào)告顯示，地方政府性債務(wù)余額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額為11168億元，部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運(yùn)營初期，其收費(fèi)收入不足以償還債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還，全國高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率已達(dá)54.64%。通過這些政策和數(shù)據(jù)我們也可以看出公路上市公司并不是想象中的暴利行業(yè)。

1 行業(yè)間ROE對比分析與公路上市公司ROE分析

現(xiàn)在通過比較高速公路行業(yè)、白酒行業(yè)、酒店行業(yè)、普鋼行業(yè)的毛利率和凈資產(chǎn)收益率來體現(xiàn)，毛利率和凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)行業(yè)的盈利狀況的不同。

1.1 公路行業(yè)、白酒行業(yè)、酒店行業(yè)、普鋼行業(yè)的毛利率對比分析 從表1中的2011年一季度情況來看，高速公路行業(yè)上市公司的毛利率確實(shí)不低，略低于白酒行業(yè)，與酒店行業(yè)相差無幾，遠(yuǎn)高于鋼鐵行業(yè)中的普鋼行業(yè)。高速公路行業(yè)與酒店行業(yè)之所以要有較高的毛利率，主要是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)太重，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度太慢。

1.2 公路行業(yè)、白酒行業(yè)、酒店行業(yè)、普鋼行業(yè)ROE對比分析 高速公路行業(yè)不同于其他行業(yè)，它的先期投資比較大，因此投資者應(yīng)看其凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE水平。高速公路行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率卻遠(yuǎn)低于白酒行業(yè)。雖然高于酒店行業(yè)，但從表2的情況來看，高速公路行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要高于酒店行業(yè)。換言之，高速公路行業(yè)以高財(cái)務(wù)杠桿的代價(jià)來取得相對較高的凈資產(chǎn)收益率。盡管高速公路行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率高于酒店行業(yè)，其市凈率卻遠(yuǎn)低于酒店行業(yè)，只能與盈利能力最差的普鋼行業(yè)處于同一個(gè)水平。眾所周知，鋼鐵行業(yè)當(dāng)前處于極度微利的困境中。

1.3 公路上市公司ROE盈利水平分析 根據(jù)2001年證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》分類標(biāo)準(zhǔn)，析出一些高速公路上市公司共21家，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率（ROE）的計(jì)算公式：ROE=P/（E0+NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0）。 其中：P為報(bào)告期利潤；NP為報(bào)告期凈利潤；E0為期初凈資產(chǎn)；Ei為報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)；Ej為報(bào)告期回購或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)；M0為報(bào)告期月份數(shù)；Mi為新增凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)；Mj為減少凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)。并得到其近四年第一季度的ROE，如表3所示。

表中表示各公司四個(gè)季度的凈資產(chǎn)收益率變化，從21家公路上市公司2008-2011年一季度ROE走勢表看出，有9家公司的凈資產(chǎn)收益率與平均值比較在下降，其中福建高速的平均凈資產(chǎn)收益率4.54%最高，但其凈資產(chǎn)收益率下降2.39%的幅度最大。根據(jù)該公司2010年度報(bào)表及新浪相關(guān)資料表明其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.35億元，同比減少3.5%。利潤總額9.86億元，同比減少17.8%。實(shí)現(xiàn)凈利潤5.29億元，同比減少19.9%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.9%。同比下降8個(gè)百分點(diǎn)。由此可以看出福建高速的盈利能力不容樂觀。漳州發(fā)展2008-2009年的一季度漲幅1.18%，主要原因是其業(yè)務(wù)向水務(wù)業(yè)務(wù)，汽貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展。海南高速2008-2009年的一季度漲幅2.32%，因?yàn)槠?010年主營業(yè)務(wù)收入主要來源非公路收費(fèi)業(yè)。主要因其房地產(chǎn)項(xiàng)目收入增加，并實(shí)現(xiàn)銷售利潤。提高了它的盈利能力。

從比較2008-2011年平均凈資產(chǎn)收益率和2011年的平均凈資產(chǎn)收益率來看，四年的平均值為2.28%，2011年一季度的21家上市公司的凈資產(chǎn)收益率的平均值為2.24%，減少了0.02%，說明公路行業(yè)的總體的平均凈資產(chǎn)收益率的水平是在下降的。

2 公路上市公司存在的問題

2.1 公路上市公司凈利潤增速正在放緩，凈資產(chǎn)收益率不斷下降，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用高企。超財(cái)力舉債影響地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和財(cái)政的可持續(xù)發(fā)展高速公路公司資金鏈緊張、負(fù)債率急劇膨脹。其主要原因是在2009年到2010年間，增加了大量的銀行短期流動(dòng)資金貸款，大多為一年到三年期限。許多大的公路上市公司在發(fā)展時(shí)，為了追求規(guī)模效應(yīng)將效益好的公路項(xiàng)目資金投入到新的公路項(xiàng)目，形成以舊建新、以舊養(yǎng)新的資金滾動(dòng)模式，并大舉借貸。若繼續(xù)下去，將有可能演變成銀行的爛賬，影響金融安全，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

2.2 公路上市公司存在過度依賴銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)結(jié)構(gòu)安排不合理，貸款償還的期限安排不合理。如果借入資金的渠道單一，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，造成企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。從目前公路行業(yè)的建設(shè)資金來源來看，銀行貸款是主要的資金來源，融資渠道單一容易積累金融風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響籌資活動(dòng)的長期進(jìn)行，不利于擴(kuò)大融資量，將融資風(fēng)險(xiǎn)高度集中，還款時(shí)間高度集中，會(huì)加大還款難度，出現(xiàn)類似擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。如果借款人在還款期限、金額比例等方面不能科學(xué)安排和籌措，就可能形成按期不能還款的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在公路貸款項(xiàng)目進(jìn)入還款高峰時(shí)期，這種風(fēng)險(xiǎn)將更大[3]。

3 提出解決對策

政府應(yīng)促使行業(yè)間的效益齊頭并進(jìn)，確保市場的公平性，引導(dǎo)和扶持公路上市公司走可持續(xù)發(fā)展之路。必須積極采取有力措施，正確處理和對待上市公路上市公司的發(fā)展與舉債，長遠(yuǎn)目標(biāo)與眼前現(xiàn)實(shí)的關(guān)系，用科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)公路上市公司的投資行為，合理有效控制債務(wù)規(guī)模，防范和化解其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率，走可持續(xù)發(fā)展道路。

3.1 科學(xué)合理、經(jīng)濟(jì)互惠的設(shè)計(jì)高速公路上市公司的激勵(lì)與約束機(jī)制。完善高速公路的相關(guān)法律體系和處罰條例，詳盡地考慮各個(gè)質(zhì)量問題的責(zé)任，合理地設(shè)計(jì)責(zé)任分擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，有利于改善高速公路工程質(zhì)量行為，提高建設(shè)主體質(zhì)量能力。并引入績效評(píng)價(jià)體系，通過宣傳、教育，使經(jīng)營者深入了解《公路法》及相關(guān)法律法規(guī)，從而自覺地執(zhí)行和落實(shí)。通過宣傳教育能使經(jīng)營者正確地認(rèn)識(shí)到高速公路的社會(huì)經(jīng)濟(jì)的特性，尤其是社會(huì)公益性和基礎(chǔ)性。充分認(rèn)識(shí)企業(yè)利益與社會(huì)公眾利益的關(guān)系，為高速路政管理創(chuàng)造更好的條件。并且通過宣傳教育，能夠使經(jīng)營者深入理解政府特許經(jīng)營的概念和規(guī)律，自覺地接受公路行業(yè)管理。[4]

3.2 政府要提高辦事透明度、及時(shí)布發(fā)信息，開辟公眾信息渠道，引導(dǎo)資本向公路交通流入。一是要加強(qiáng)公路建設(shè)規(guī)劃的制定和政策引導(dǎo)。通過編制公路建設(shè)規(guī)劃，明確發(fā)展的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、總體布局和主要建設(shè)項(xiàng)目等，引導(dǎo)社會(huì)投資。二是要靈活運(yùn)用投資補(bǔ)助、貼息、價(jià)格、利率、稅收等多種經(jīng)濟(jì)手段，引導(dǎo)社會(huì)投資，優(yōu)化投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)。要加強(qiáng)和改進(jìn)投資信息和統(tǒng)計(jì)工作，及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地反映全社會(huì)固定資產(chǎn)和投資運(yùn)行的態(tài)勢，建立包括公路投資信息在內(nèi)的各類信息共享機(jī)制，使所有的投資者在進(jìn)行決策時(shí)能獲得盡可能多的準(zhǔn)確信息，為投資宏觀調(diào)控和各類投資者決策提供科學(xué)依據(jù)。

3.3 健全監(jiān)督體系，完善監(jiān)督機(jī)制。激勵(lì)約束機(jī)制必須在監(jiān)督體系的運(yùn)行下，才能真正發(fā)揮其激勵(lì)和約束作用。規(guī)范公路經(jīng)營企業(yè)行為，保障經(jīng)營性公路價(jià)值流轉(zhuǎn)順暢，防止使用者利益受到侵害，必須建立起有效的監(jiān)督機(jī)制。監(jiān)管方式主要有行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管，社會(huì)監(jiān)督主體是公路使用者、社會(huì)公眾，主要通過新聞媒介、聽證會(huì)等方式來約束經(jīng)營者；行政監(jiān)督主體是政府（立法部門、執(zhí)法部門、交通主管部門、審計(jì)部門等），通過立法、行政命令、制定政策、經(jīng)濟(jì)懲罰等手段來約束經(jīng)營者。

3.4 從公路上市行業(yè)來說，克服自身的發(fā)展局限，適應(yīng)市場規(guī)律，走可持續(xù)發(fā)展的道路，提升企業(yè)形象，并提高經(jīng)濟(jì)效益。高速公路一般具有技術(shù)密集的特點(diǎn)，其管理以養(yǎng)護(hù)、暢通為主轉(zhuǎn)移到以快速舒適為代表的道路運(yùn)輸保障系統(tǒng)和以通訊收費(fèi)為代表，信息跟蹤系統(tǒng)兩者并存的格局。只有充分利用高科技才能保證其正常運(yùn)行和充分的揮效能，管理者必須提高管理水平。

實(shí)行多樣化的融資方式，分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融市場的逐步建立和完善，公路建設(shè)融資的方式應(yīng)由單一的銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行、投資銀行和信托公司參與的多種直接融資和間接融資方式。如，發(fā)行公路債券、股票，爭取財(cái)政貼息貸款，爭取國際金融組織貸款，采用BOT方式等，從而有效地降低融資成本、減輕償債壓力。[5]最后，公路上市公司應(yīng)增加對公路收費(fèi)透明度，打消民眾的疑慮。

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