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關(guān)鍵詞:互助擔(dān)保;信號博弈;保證金
中圖分類號:F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
原標(biāo)題:基于信號傳遞成本的企業(yè)融資互助擔(dān)保機(jī)理研究
收錄日期:2016年12月30日
一、引言
擔(dān)保是提升企業(yè)信用資質(zhì)的重要金融手段,尋求于擔(dān)??梢杂行У亟鉀Q企業(yè)融資難的問題。現(xiàn)今市場上主要存在政策性信用擔(dān)保、商業(yè)性信用擔(dān)保以及互信用擔(dān)保等模式,其中互信用擔(dān)保由于具有減小信息不對稱和降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢,而備受市場的青睞。然而,近年來爆出的“上海鋼貿(mào)互保圈跑路”、“浙江家具互保鏈斷裂”和“互保企業(yè)造假騙貸”等事件,又將公眾們的視線聚焦到互信用擔(dān)保上來。由于互助擔(dān)保組織中的各個(gè)企業(yè)間存在信用互保的特質(zhì),就可能出現(xiàn)某個(gè)不良企業(yè)的貸款拖垮整個(gè)互保組織的問題,近些年來出現(xiàn)的很多事件就是因?yàn)榛ケV械哪骋粋€(gè)不良企業(yè)的不良貸款導(dǎo)致整個(gè)互助擔(dān)保組織出現(xiàn)危機(jī)。而這些種種事件體現(xiàn)出的則是互保組織中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”與“逆向選擇”問題,作為互保組織中的某一家企業(yè),它會(huì)存在天然的動(dòng)機(jī)粉飾自己的經(jīng)營業(yè)績等會(huì)計(jì)指標(biāo),以期獲得更多的貸款,究其原因是因?yàn)榛ブ鷵?dān)保組織、銀行與企業(yè)三方之間存在信息不對稱,導(dǎo)致某些企業(yè)會(huì)有粉飾經(jīng)營業(yè)績的動(dòng)機(jī)。
本文通過建立互助擔(dān)保組織與企業(yè)的信號博弈模型,分析了在存在信息傳遞成本與不存在信息傳遞成本的假設(shè)之下的博弈結(jié)論。由此理清互信用擔(dān)保的運(yùn)行機(jī)理,進(jìn)而為發(fā)展互擔(dān)保模式提供理論依據(jù),解決我國企業(yè)融資難的問題。
二、文獻(xiàn)回顧
就企業(yè)融資難的問題,Stiglitz首先指出企業(yè)融資難問題的主要原因是存在信息不對稱,并著重分析與演繹了互助擔(dān)保貸款體系如何解決借款人道德風(fēng)險(xiǎn),并減輕外部貸款人監(jiān)督成本。Berger在研究中發(fā)現(xiàn),由于企業(yè)普遍存在信息不透明、財(cái)務(wù)不規(guī)范等問題,這種信息不對稱的原因,導(dǎo)致銀行對企業(yè)具有更高的審核成本。林毅夫也指出,大型銀行天生不適合為企業(yè)服務(wù),他們對企業(yè)有很高的服務(wù)成本,這也是企業(yè)融資難的主要原因。
對于如何解決企業(yè)融資難的問題,學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了分析。Banerjee采用博弈分析證明互助擔(dān)保模式的比較優(yōu)勢在于擔(dān)保集體中自發(fā)的監(jiān)督機(jī)制,此為減輕道德風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。Besley通過構(gòu)造社會(huì)懲罰的形式以發(fā)揮擔(dān)保品的功效,從而弱化信貸配給問題。Ghatak構(gòu)造了企業(yè)、銀行、擔(dān)保組織的動(dòng)態(tài)博弈模型,認(rèn)為貸款成員在承擔(dān)連帶責(zé)任的情形下的選擇行為可以有效地化解逆向選擇問題。孟結(jié)合我國實(shí)際情況考慮“隱性貨幣收益”、“社會(huì)懲罰效應(yīng)”,“粉飾成本”等因素,運(yùn)用動(dòng)態(tài)博弈模型得出互助擔(dān)保融資模式在我國具有一定的可行性。鐘田麗采用隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型,對互助組織內(nèi)生性的激勵(lì)與成本運(yùn)行機(jī)制做出分析,得出的結(jié)論是企業(yè)組建互助擔(dān)保組織的動(dòng)力來源于降低成本,這種成立互助擔(dān)保組織的模式成為了企業(yè)的一種最佳選擇,建議企業(yè)互助擔(dān)保融資機(jī)制的設(shè)計(jì),應(yīng)是在政府引導(dǎo)和市場化運(yùn)作前提下,實(shí)現(xiàn)自組織、自運(yùn)行、自協(xié)同、自平衡。崔曉玲在信息不對稱的情況下,從擔(dān)保費(fèi)節(jié)約額的分配這個(gè)激勵(lì)機(jī)制的視角切入,同時(shí)考慮互擔(dān)保組織內(nèi)被擔(dān)保企業(yè)相關(guān)程度因素,研究了互信用擔(dān)保運(yùn)行機(jī)理;得出的結(jié)論是在信息不對稱的情況下,互的擔(dān)保組織會(huì)對企業(yè)具有激勵(lì)作用,并且更有利于降低成本。
綜上分析,本文在充分消化、廣泛吸收國內(nèi)外研究成果的同時(shí),立足于我國的現(xiàn)實(shí)情況,就互助擔(dān)保貸款過程中的企業(yè)和互助擔(dān)保組織中存在的“逆向選擇”問題,構(gòu)建信號博弈模型,從企業(yè)擔(dān)保貸款保證金角度分析問題成因并提出相關(guān)建議。
三、博弈模型基本假設(shè)
假設(shè)1:博弈的參與雙方分別為企業(yè)和互助擔(dān)保組織。其中,企業(yè)有兩種類型:?茲={?茲H,?茲L},高盈利能力企業(yè)?茲H、低盈利能力企業(yè)?茲L,其中高盈利能力企業(yè)的概率為P(?茲H)=?酌,低盈利能力企業(yè)的概率為P(?茲L)=1-?酌。
假設(shè)2:企業(yè)獲得貸款的成本除了貸款利息外,還包括擔(dān)保費(fèi)率,高盈利能力的保費(fèi)率為RH,低盈利能力的擔(dān)保費(fèi)率為RL(RH
假設(shè)3:一年后高盈利能力企業(yè)的盈利為H,低盈利能力企業(yè)的盈利為L,Ra、Rb分別表示銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率和存款利率。
假設(shè)4:擔(dān)保組織對企業(yè)收取保證金(費(fèi)率為Rg),企業(yè)可以選擇接受與否來釋放關(guān)于自己盈利能力高低的信號,接受與否均可獲取擔(dān)保貸款。
根據(jù)前述假設(shè),得出博弈時(shí)序如下:
1、自然年根據(jù)特定的概率分別從可行的類型集?茲={?茲H,?茲L}里選擇企業(yè)的類型?茲i。
2、企業(yè)觀察到自然的選擇后,從可行的信號集里M={MF,MNF}中選擇信號MF(發(fā)送信號)或者M(jìn)NF(不發(fā)送信號),在信號成本無差異的情況下高、低盈利能力企業(yè)發(fā)送信號的成本均為Rg。高盈利能力企業(yè)發(fā)送信號的概率P{MF/?茲H}=?琢,低盈利能力企業(yè)發(fā)送信號的概率為P{MF/?茲L}=?茁;高盈利能力企業(yè)不發(fā)送信號的概率P{MNF/?茲H}=1-?琢;低盈利能力企業(yè)不發(fā)送信號的概率為P{MNF/?茲L}=1-?茁。
3、擔(dān)保組織在觀察到企業(yè)是否發(fā)送信號的戰(zhàn)略后,從行動(dòng)集R={RH,RL}選擇擔(dān)保費(fèi)率策略(RH為低擔(dān)保費(fèi)率,RL為高擔(dān)保費(fèi)率)。
由于企業(yè)盈利能力是私人信息,擔(dān)保組織不知道,因此參與雙方的博弈屬于不完全信息動(dòng)態(tài)博弈,具有信號傳遞博弈的特征。所謂信號傳遞博弈,就是指高盈利能力的企業(yè)向信息不對稱的擔(dān)保組織發(fā)送信號來傳遞自己真實(shí)類型,從而降低逆向選擇帶給雙方的損失。發(fā)送信號的途徑按其成本異同分為兩類:一是盈利能力高與低的企業(yè)傳遞相同信號時(shí)成本無差異;二是不同盈利類型企業(yè)傳遞相同信息成本有較大差異,這兩種信號傳遞機(jī)制的效果也有顯著區(qū)別。為此,本研究將分別對信號傳遞成本無差異和有差異兩種情況進(jìn)行博弈分析。
四、基于無差異信號傳遞成本的博弈分析
在整個(gè)擔(dān)保貸款過程中,假定交納相同比例的保證金對不同類型的企業(yè)來說并無差異,即兩者的信號傳遞Rg={F=1/?茲=H}=Rg={F=1/?茲=L},那么這一基于信號成本無差異的信號博弈分析如圖1所示。(圖1)
在上述情況下,因?yàn)橐阎獥l件RH
結(jié)論1的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義在于不同盈利能力的企業(yè)信號傳遞成本無差異時(shí),該信號博弈僅存在唯一的精煉貝葉斯混同均衡:高盈利能力企業(yè)、低盈利能力企業(yè)都選擇不發(fā)送信號,擔(dān)保組織無法確定企業(yè)盈利能力高低,從而無法給出正確的擔(dān)保費(fèi)率策略。此種情況下,會(huì)形成類似于“檸檬市場”的“逆向選擇”問題。
五、基于不同信號傳遞成本的博弈分析
從前述的分析得到,當(dāng)信號成本無差異時(shí),企業(yè)繳納保證金所發(fā)送的信號不能起到類型區(qū)分的作用,那么要使信號博弈傳遞機(jī)制起到類型區(qū)分的效果,核心在于使博弈模型存在分類均衡解,即高盈利能力企業(yè)選擇策略{F=1},低盈利能力企業(yè)選擇策略{F=0},以此使擔(dān)保組織在信息不完全的情況下根據(jù)企業(yè)的不同信號而將其正確地分離開來。
Spence曾提出“斯賓塞-莫里斯條件”:信號博弈中分離均衡存在的基本條件是不同類型的信號發(fā)送者發(fā)送相同信號的成本不同。在本文研究情況下即為:Rg{F=1/?茲=H}≠Rg={F=1/?茲=L},分別以RH表示Rg={F=1/?茲=H},RL表示Rg{F=1/?茲=H}。在擔(dān)保貸款過程中,顯然高盈利能力企業(yè)因其盈利能力強(qiáng),就更加容易籌到“保證金”,換句話說高盈利能力賣家發(fā)送信號(繳納保證金)成本要遠(yuǎn)低于低盈利能力企業(yè)發(fā)送信號的成本,即RH
結(jié)論2的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義在于當(dāng)信號傳遞成本不同時(shí),該信號博弈僅存在唯一的貝葉斯分離均衡:高盈利能力企業(yè)發(fā)送信號,低盈利能力企業(yè)不發(fā)送信號。當(dāng)然,這種分離均衡的存在必須滿足以下三個(gè)條件:(1)RL-RH>Rh,表示僅僅當(dāng)高盈利能力企業(yè)享受的擔(dān)保費(fèi)率優(yōu)惠(RL-RH)大于其信號發(fā)送成本Rh時(shí),發(fā)送信號對高盈利能力企業(yè)有利,其才愿意發(fā)送信號;(2)Rl>RL-RH,表示僅僅當(dāng)?shù)陀芰ζ髽I(yè)“冒充”高盈利能力企業(yè)承擔(dān)的粉飾成本Rl大于高盈利能力企業(yè)享受的擔(dān)保費(fèi)率優(yōu)惠(RL-RH)時(shí),理性的企業(yè)才不會(huì)發(fā)送信號;(3)A>RL-RH,對擔(dān)保組織來說,僅僅當(dāng)其從高盈利能力企業(yè)得到的額外收益A大于擔(dān)保費(fèi)率折扣(RL-RH)時(shí),擔(dān)保組織才會(huì)選擇低擔(dān)保費(fèi)率策略。當(dāng)前述所有條件全部滿足時(shí),擔(dān)保組織才可以從企業(yè)發(fā)送的信號來判斷其類型,進(jìn)而做出正確的擔(dān)保費(fèi)率策略,來規(guī)避 “逆向選擇”問題。
六、結(jié)論
本文將互助擔(dān)保貸款過程中擔(dān)保保證金作為企業(yè)傳遞信號的途徑,建立了沒有信號傳遞成本和有信號傳遞成本的兩種信號博弈模型,運(yùn)用信號博弈模型分析了在互助擔(dān)保貸款過程中擔(dān)保保證金的信息區(qū)分作用,得到如下結(jié)論:
(一)當(dāng)信號傳遞成本無差異時(shí),高盈利能力和低盈利能力企業(yè)均混同于不發(fā)送信號的精煉貝葉斯均衡?,F(xiàn)實(shí)中互助擔(dān)保組織發(fā)生的若干造假事件,根本原因就是整個(gè)互助擔(dān)保組織沒有很好的區(qū)分不同企業(yè)的機(jī)制,參加互助擔(dān)保組織的企業(yè)信號傳遞成本無差異,甚至沒有信號傳遞的成本。@就導(dǎo)致了差企業(yè)粉飾自己的動(dòng)機(jī),對整個(gè)互助擔(dān)保組織產(chǎn)生了不良的影響。
(二)當(dāng)信號傳遞的成本對高低盈利能力企業(yè)不同時(shí),交納保證金這個(gè)信號就能區(qū)分出企業(yè)的優(yōu)劣,從而克服交易過程中由信息不對稱帶來的逆向選擇問題。在實(shí)際的互助擔(dān)保機(jī)制設(shè)計(jì)中,應(yīng)用繳納保證金這一措施來甄別企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),可以通過這一良好的機(jī)制設(shè)計(jì)來克服互助擔(dān)保組織的內(nèi)生缺陷?!吧虾d撡Q(mào)互保圈跑路”、“浙江家具互保鏈斷裂”和“互保企業(yè)造假騙貸”都是因?yàn)榛ブ鷵?dān)保組織中某些企業(yè)粉飾自身業(yè)績獲得更多的信貸,而出現(xiàn)的還貸問題則將整個(gè)組織拖入泥潭,良好的機(jī)制則可以避免此類問題的發(fā)生。
鑒于此,互助擔(dān)保組織在設(shè)立擔(dān)?;鸬臅r(shí)候,應(yīng)將信號傳遞的成本體現(xiàn)為企業(yè)所繳納的擔(dān)保金,互助擔(dān)保組織可適當(dāng)提高保證金比率,這也就提高了低盈利能力企業(yè)通過包裝粉飾把自己變成高盈利能力企業(yè)的成本。通過這種方法可以有效地解決由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇問題,互助擔(dān)保組織可以從理論上建立相應(yīng)的應(yīng)對措施。
主要參考文獻(xiàn):
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一、華潤三九簡介
華潤三九全稱是華潤三九醫(yī)藥股份有限公司,是大型國有控股醫(yī)藥上市公司,前身為深圳南方制藥廠。2000年3月9日在深圳證券交易所掛牌上市。目前,華潤三九主營核心業(yè)務(wù)定位于中藥處方藥和OTC,OTC核心產(chǎn)品在胃腸、感冒等藥品市場具有一定知名度。同時(shí)在中藥注射劑行業(yè)也有較高的名氣,擁有參麥注射液等10多個(gè)中藥注射劑品種。
二、華潤三九盈利能力分析
盈利能力是衡量經(jīng)營業(yè)績水平的重要指標(biāo),看待事物的切入點(diǎn)不一樣,所得出的結(jié)果是各異的。根據(jù)經(jīng)營方式的多樣性,盈利能力又細(xì)分成資產(chǎn)經(jīng)營能力、資本經(jīng)營能力、商品經(jīng)營能力。
1.資本經(jīng)營盈利能力
在資本經(jīng)營盈利能力分析中,主要對象是凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率與平均總資產(chǎn)、平均凈資產(chǎn)、負(fù)債等相掛鉤。其計(jì)算公式為[(息稅前利潤/平均總資產(chǎn))+(息稅前利潤/平均總資產(chǎn)-利息支出/負(fù)債)*負(fù)債/凈資產(chǎn)]*(1-所得稅稅率)。在了解了各要素的關(guān)系之后,接下來對資本經(jīng)營盈利能力要素進(jìn)行分析。
可見,2015年該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率比2014年凈資產(chǎn)收益率提高了1.18%,主要是總資產(chǎn)報(bào)酬率提高導(dǎo)致的,其貢獻(xiàn)為1.82%,稅率的提高對凈資產(chǎn)收益率帶來的是負(fù)面影響,它對凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)為-1.11%。此外,資本結(jié)構(gòu)的上升對凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)為0.47%,其小幅度的增長也能夠緩解企業(yè)的資金流動(dòng)壓力。
凈資產(chǎn)收益率也是比較重要的盈利數(shù)據(jù),它能反映出所有者權(quán)益的價(jià)值以及升值空間大小,該指標(biāo)正值越大,盈利能力越好。為了更加直觀評價(jià)該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益的情況,將該企業(yè)與同行業(yè)中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似的東阿阿膠進(jìn)行比較。同行業(yè)2011年-2015年凈資產(chǎn)收益率對照表如下所示:
從上圖可以看出,華潤三九的凈資產(chǎn)收益率在2011年-2015年一直低于東阿阿膠。東阿阿膠凈資產(chǎn)收益率整體上看是趨于平緩的走勢,但還是有略微下降,這主要是由于近幾年驢皮原材料短缺,價(jià)格波動(dòng)造成的影響。華潤三九2014年的凈資產(chǎn)收益率有所下降,這主要的原因是2014年新醫(yī)改的推動(dòng),給企業(yè)造成了一定的經(jīng)營壓力。如果除去2014年,華潤三九凈資產(chǎn)收益率是逐年增加的,說明該企業(yè)的盈利潛質(zhì)還是不錯(cuò)的。
2.資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析
資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析,主要反映的是運(yùn)營資產(chǎn)而產(chǎn)生的利潤能力。分析的主要對象是總資產(chǎn)報(bào)酬率,它等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售息稅前利潤率相乘??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)的每一單位資產(chǎn)所能創(chuàng)造的價(jià)值,銷售息稅前利潤率是指每一單位的售價(jià)所創(chuàng)造的價(jià)值。明確了三者之間的關(guān)系及含義后,接下來對資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析:
由上述分析可知,華潤三九2015年總資產(chǎn)報(bào)酬率比2014年上升了1.43%,是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤率共同作用的結(jié)果,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對其貢獻(xiàn)是0.25%,銷售息稅前利潤率對其貢獻(xiàn)是0.27%。因此,增強(qiáng)盈利能力需要在兩方面入手,在提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時(shí),還要提高息稅前利潤率。
為了進(jìn)一步的了解該企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率在同行業(yè)中的情況,研究了2011年-2015年這5年期間,該企業(yè)與東阿阿膠總資產(chǎn)報(bào)酬率的對照表:
從圖片的走勢來看,東阿阿膠的總資產(chǎn)報(bào)酬率在逐年下降,但還是高于華潤三九。華潤三九2014年下降幅度較大,這主要是2014年基藥市場對0TC市場施加了壓力以及原材料價(jià)格的持續(xù)上漲,給該企業(yè)造成了經(jīng)營上的巨大挑戰(zhàn)。在2014年-2015年,公司開始走出低谷,漸漸有了一定的起色,總資產(chǎn)報(bào)酬率在緩慢的上升??梢?,該公司的經(jīng)營實(shí)力較強(qiáng),盈利空間有待進(jìn)一步的擴(kuò)張。
3.商品經(jīng)營盈利能力分析
企業(yè)利潤、收入、成本這三者之間是存在緊密聯(lián)系的。商品經(jīng)營盈利研究的對象就是利潤與收入或成本之間的關(guān)系。該指標(biāo)有兩種,分別是收入利潤率及成本利潤率。通過這兩項(xiàng)指標(biāo)的分析,可以幫助企業(yè)快速發(fā)現(xiàn)問題,及時(shí)改進(jìn)方案對癥下藥。
收入利潤率與營業(yè)成本、營業(yè)利潤、利潤總額等相掛鉤。通常比值為正數(shù)較好,數(shù)值越大盈利能力越強(qiáng)。接下來對該企業(yè)收入利潤率進(jìn)行分析:
從表中可以看出,華潤三九2015年比2014年的營業(yè)收入利潤率提高了1.38%,說明該企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)了。營業(yè)收入毛利率2015年比2014年下降了0.18%,說明該企業(yè)盈利空間下降,技術(shù)含量需要加強(qiáng)。雖然總收入利潤率、銷售凈利潤、銷售息稅前利潤率2015年與2014年相比都得到了較大的提高,但是公司的盈利能力還是存在一定的波動(dòng)的。
單方面的了解收入情況是不全面的,成本如果很大,那收入再高也是徒勞的。接下就研究成本與利潤之間的關(guān)系,成本利潤率可以更直觀的反映投入與產(chǎn)出之間的效益。
從表中可以看出,該企業(yè)2015年與2014年相比,各項(xiàng)指標(biāo)都有所上升,其中營業(yè)成本利潤率上升的幅度最大,其值為3.37%。營業(yè)費(fèi)用利潤率上升的幅度最小,其值為1.54%。說明該企業(yè)生產(chǎn)和賣出產(chǎn)品的每一單位消耗的成本創(chuàng)造的價(jià)值在上升。這些數(shù)值的變化,也近一步體現(xiàn)了該企業(yè)的盈利能力的波動(dòng)性。
三、華潤三九盈利能力存在的問題及相關(guān)建議
通過對華潤三九盈利能力分析,發(fā)現(xiàn)2014年由于醫(yī)改的推行,華潤三九受到了重創(chuàng),其盈利能力存在較大的波動(dòng)。另外,在同行業(yè)的比較中,華潤三九在盈利方面遠(yuǎn)不如東阿阿膠,其盈利能力存在一定的欠缺性。接下將具體分析盈利方面存在的問題,并針對這些問題給出實(shí)質(zhì)性的建議。
1.盈利能力存在的問題
(1)盈利能力不穩(wěn)定
在分析的過程中,發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在盈利能力上存在一定的不穩(wěn)定性。從凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)報(bào)酬率可以看出,2012年-2013年凈資產(chǎn)收益率基本保持在19%左右,2014年的凈資產(chǎn)收益率卻突然降至15.32%。總資產(chǎn)報(bào)酬率2012年-2013年基本保持在15%左右,2014年大幅度下降至12.05%。這兩個(gè)現(xiàn)象主要是2014年醫(yī)改的推行所造成的,醫(yī)改的推動(dòng)使OTC市場受到?jīng)_擊,中藥處方受到限制,從而給企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營壓力。但華潤三九在逆境中知難而上,在兼并重組中,不斷擴(kuò)大市場份額,2015年開始有所回轉(zhuǎn)。
(2)成本控制風(fēng)險(xiǎn)
由于近幾年消費(fèi)者生活水平的提高,對保健產(chǎn)品的需求越來越大。市場上的原材料供不應(yīng)求,從而導(dǎo)致原材料價(jià)格的上漲,特別是人參這樣珍貴的藥材。此外,中藥材受天氣的影響較大,價(jià)格上存在較大的波動(dòng)性。因此對原材料價(jià)格預(yù)測提出了很高的要求,如果預(yù)測失誤,則會(huì)造成很大的庫存成本壓力。
(3)市場風(fēng)險(xiǎn)
隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展,藥品線上銷售開始逐步成熟,在消費(fèi)保障方面也有所提升,大多數(shù)消費(fèi)者慢慢接受這樣的消費(fèi)模式,這給實(shí)體企業(yè)帶來了很大的威脅。互聯(lián)網(wǎng)的市場一旦全面放開,那么企業(yè)與企業(yè)之間的競爭將會(huì)愈來愈激烈。在競爭中藥品的價(jià)格會(huì)下降,這會(huì)大大削減企業(yè)的收入,從而使得企業(yè)的盈利空間變小。
2.相關(guān)建議
(1)保持穩(wěn)定的盈利能力
華潤三九穩(wěn)定的盈利能力需要在成本和收入兩方面下功夫。華潤三九要充分發(fā)揮自身的知名品牌優(yōu)勢,同時(shí)加大研發(fā)力度,生產(chǎn)出更加符合市場需求的產(chǎn)品。通過品牌效益,挖掘更多的潛在客戶,以此來增加銷量。此外,要開辟出一條適合企業(yè)長期發(fā)展的銷售渠道,改變傳統(tǒng)的營銷觀念,加快創(chuàng)新力度,打造一個(gè)供、銷一體化的營銷網(wǎng)絡(luò)體系。為了擴(kuò)大市場份額,還可以與全國各地醫(yī)院加強(qiáng)合作聯(lián)系,創(chuàng)造互利共贏的合作關(guān)系。在成本方面,企業(yè)要加強(qiáng)監(jiān)控力度,合理控制原材料的庫存數(shù)量。在人力資源方面,企業(yè)要完善內(nèi)部激勵(lì)制度,提高員工的整體工作效率以及專業(yè)技能,這樣可以提高生產(chǎn)預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,從而能夠降低采購成本及庫存成本。
(2)加快行業(yè)整合
重組兼并是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必然趨勢。重組兼并可以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源,彌補(bǔ)自身的不足。但是重組兼并也要適度,如果過度擴(kuò)張,就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈短缺,嚴(yán)重的話還會(huì)破產(chǎn)。企業(yè)在重組兼并之前,一定要擬定一份詳細(xì)的年度資金用款計(jì)劃,來充分保障資金的流動(dòng)性,最好是利用閑置資金來進(jìn)行并購。在并購之后,企業(yè)要進(jìn)行資源的整合,使資源的價(jià)值最大化。
關(guān)鍵詞:股利分配中煤能源
一、公司介紹:
公司經(jīng)營范圍:煤炭開采、煤炭批發(fā);一般經(jīng)營項(xiàng)目:煤炭、鐵路、港口、新能源項(xiàng)目的投資與管理;煤化工、煤焦化、煤層氣、電力生產(chǎn)、電解鋁生產(chǎn)和鋁材加工的投資與管理;煤礦機(jī)械設(shè)備研發(fā)、制造與銷售;工程設(shè)計(jì)、勘察、建設(shè)施工、招投標(biāo)、咨詢服務(wù)等;進(jìn)出口業(yè)務(wù);礦產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)與經(jīng)營;房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營與物業(yè)管理。
二、股利分配狀況介紹
在08年以前,中煤能源很少進(jìn)行股利分配。但是在08年以后的兩年里,中煤能源一反常態(tài)派發(fā)了現(xiàn)金股利。而且有逐年遞增的趨勢。
三、中煤能源股利政策分析:
1.外部原因:
A) 政策因素:在我國進(jìn)行股權(quán)分置改革以及完善一些關(guān)于上市公司的規(guī)定以后,我國上市公司的股利分配狀況有了很大改觀,發(fā)生了由原來的不分配,很少分配,分配形式不穩(wěn)定,到現(xiàn)在的基本上都要分配,形式穩(wěn)定的股利分配。
我們將2005 年、2006 年和2007 年分配的上市公司數(shù)目與股權(quán)分置改革前進(jìn)行分配的上市公司數(shù)目進(jìn)行對比,發(fā)現(xiàn)2005 年不分配的上市公司所占比例為41.29%。但是2006年股權(quán)分置改革基本完成時(shí)這一比例己經(jīng)下降到37.28%,而且2007年,這個(gè)數(shù)字已經(jīng)達(dá)到33.97%,相應(yīng)地,股利分配公司的數(shù)量繼續(xù)增加,所占公司總數(shù)的比例達(dá)到62.72%??傮w來看,股權(quán)分置改革后大多數(shù)的上市公司都進(jìn)行了分配,并且進(jìn)行股利分配的上市公司有增加的趨勢。
B) 融資的因素
在過去,上市公司爭先恐后的上市有著自己強(qiáng)烈的偏好,因?yàn)樵诠善笔袌錾先谫Y的成本是低于向銀行貸款或是發(fā)行債券等形式,所以上市公司往往不是以回報(bào)股東為目的的。因此大多數(shù)上市公司更愿意保留留存收益對公司進(jìn)一步發(fā)展,而不愿意分配股利。
2.內(nèi)部原因
A) 盈利能力因素
一個(gè)公司的股利政策歸根結(jié)底還是需要優(yōu)秀的盈利能力作為支持的。一個(gè)企業(yè)的盈利能力是分配股利的基礎(chǔ)條件,也是決定分配水平的重要因素。中煤能源作為一家國有股占絕對控股比例的上市公司,盈利不算太強(qiáng)。但是在2006年以后,以高新能源為契機(jī),進(jìn)行了公司內(nèi)部改革。
中煤能源盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù)變動(dòng)情況
從上表中我們可以看出08年較07年息稅前利潤有了很大幅度的提高。也就是說中煤08年具有能力支付股利。雖然,09年的息稅前利潤有所下降,但是加權(quán)平均資產(chǎn)收益率基本保持不變而且息稅前利潤下降不明顯。所以,中煤09年同樣具有分配股利的能力,并不存在惡性分配股利和超能力分配現(xiàn)象。
B) 企業(yè)的營運(yùn)因素
一個(gè)企業(yè)在制定自己的股利政策的時(shí)候會(huì)考慮到自身的各方面因素。其中股東的控制權(quán)因素是得到較大考慮的因素。下面是中煤能源營運(yùn)能力的分析。中煤的營運(yùn)能力還是相當(dāng)不錯(cuò)的。08年比07年有很大的提高,速動(dòng)比率一直保持在1以上。所以中煤采取了現(xiàn)金股利的政策,而保證了控制權(quán)沒有被稀釋。
四、中煤能源股利政策的相關(guān)結(jié)論和建議
1.中煤采取現(xiàn)在這種現(xiàn)金股利的分配方式是比較合適的。首先,公司的在07年以后的公司的績效是不錯(cuò)的,雖然在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下09年的利潤稍有下降,但是整體公司的盈利能力還是有著明顯提高。中煤是有能力分配股利的。其次,中煤在營運(yùn)能力方面算是比較優(yōu)秀,速動(dòng)比率一直保持在1以上,有著充足的貨幣資金,用現(xiàn)金支付股利來保證了控制權(quán),所以采取現(xiàn)金股利的形式是可行的。另外,在中國證券市場管理制度不斷完善的大前提下,順應(yīng)時(shí)代潮流,承擔(dān)起支付股利的責(zé)任是作為一個(gè)大型上市公司的必要義務(wù)。
2.結(jié)合股利政策的信息揭示論。定期支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利是一個(gè)上市公司盈利能力強(qiáng)和擁有充足資金的表現(xiàn),會(huì)給公眾一種良好健康的影響,從而使股價(jià)上漲,公司的價(jià)值得到提升,加強(qiáng)融資能力。所以中煤采取穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策是相當(dāng)必要的。3.針對中煤的情況,我提出了一些相關(guān)的建議。第一,中煤的盈利能力雖然較原來有了很大的進(jìn)步,但是比起國外同行業(yè)的企業(yè)還是有想大的差距。一個(gè)企業(yè)的盈利能力是一個(gè)企業(yè)生存之本,只有擁有強(qiáng)大的盈利能力才能使一個(gè)企業(yè)立于不敗之地,所以加強(qiáng)盈利能力對中煤來說很重要。第二,由于中煤以前很少分配股利,而且分配的額度也很不穩(wěn)定,所以中煤應(yīng)該選擇一個(gè)比較合適自己的現(xiàn)金股利額度,施行一個(gè)比較穩(wěn)定的股利政策。樹立自己企業(yè)的良好形象。第三,中煤作為一家國有股份占絕對比例的上市公司,應(yīng)該深化股權(quán)改革,適應(yīng)時(shí)代潮流,避免“一股獨(dú)大”帶來的種種不利影響。
參考資料:
[1]中級財(cái)務(wù)管理
(一)中小企業(yè)IPO的意義
融資困難一直以來是中小企業(yè)發(fā)展的重要制約因素,解決中小企業(yè)融資難題不僅僅對中小企業(yè)有著重要的意義。
對公司自身來說,成功上市最直接的好處是可以為企業(yè)持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定長期的融資渠道,有效的解決中小企業(yè)融資難的問題。
對公司的股東來說,成功上市可以使股東獲得初始資本增值收益,并且通過二級市場的操作,為創(chuàng)業(yè)資本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道,為投資機(jī)構(gòu)提供調(diào)整投資組合機(jī)會(huì)。
對于高級管理人員和員工來說,企業(yè)的成功上市可以使高級管理人員和員工獲得良好股票期權(quán)激勵(lì),調(diào)動(dòng)他們的工作積極性。
(二)中小企業(yè)IPO的市場平臺
中小企業(yè)板,是深圳證券交易所為了鼓勵(lì)自主創(chuàng)新,而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。
創(chuàng)業(yè)板,是相對于主板市場而言的二板市場,在我國特指深圳創(chuàng)業(yè)板市場,于2009年10月開板成立。
境外上市,部分中小企業(yè)選擇境外上市,主要是境外上市相對于境內(nèi)上市具有時(shí)間短、成功可能性更大,可以提高公司的國際知名度等優(yōu)勢。
二、中小企業(yè)IPO失敗的主要財(cái)務(wù)問題分析
(一)獨(dú)立性問題
所謂獨(dú)立性,是指發(fā)行人具有完整的業(yè)務(wù)體系,能夠獨(dú)立自主地直接面向市場開展業(yè)務(wù),與其控股股東及關(guān)聯(lián)公司之間不存在相互依存關(guān)系,其核心內(nèi)容包括了資產(chǎn)完整、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立五個(gè)方面,關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競爭是影響?yīng)毩⑿缘闹饕蛩亍?/p>
1、關(guān)聯(lián)交易
企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)交易,關(guān)鍵要界定關(guān)聯(lián)方。針對中小企業(yè)中企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易的問題,可以采取措施減少關(guān)聯(lián)交易、選擇股權(quán)重組方式避免關(guān)聯(lián)交易、禁止與控股股東發(fā)生政府明文禁止的關(guān)聯(lián)交易、透過公司章程規(guī)范關(guān)聯(lián)交易四項(xiàng)措施來減少和規(guī)范。
2、資金占用
按照《上市公司治理規(guī)范準(zhǔn)則》的有關(guān)要求,擬上市公司在組織形式、公司治理結(jié)構(gòu)、公司決策與運(yùn)作等方面規(guī)范。資金占用屬于財(cái)務(wù)獨(dú)立性的問題,即股東單位或其他關(guān)聯(lián)方不得以任何形式占用擬發(fā)行上市公司的貨幣資金或其他資產(chǎn)。
中小企業(yè)特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè),正處于快速發(fā)展期,有著很旺盛的資金需求。由于沒有建立嚴(yán)格的資金管理制度,資金長期、大額、頻繁被控股股東或控股股東所控制的企業(yè)或其他關(guān)聯(lián)方占用的情形普遍存在。
3、同業(yè)競爭
同業(yè)競爭是指發(fā)行人所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東、實(shí)際控制人及其所控制的企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似,雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的競爭關(guān)系。
對于業(yè)已存在的同業(yè)競爭或潛在的同業(yè)競爭問題,可以通過變更關(guān)聯(lián)方經(jīng)營范圍、重組、轉(zhuǎn)讓競爭業(yè)務(wù)、剝離等手段來消除同業(yè)競爭。
(二)持續(xù)盈利能力問題
可持續(xù)的盈利能力決定了企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)利益的流入,是公司價(jià)值決定因素之一也是IPO成功的關(guān)鍵要素之一,中小企業(yè)本身的特征成長速度快,持續(xù)盈利能力強(qiáng),特別是創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè),更應(yīng)該關(guān)注成長性和盈利性的問題。
1、中小企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)分析
在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板因企業(yè)的持續(xù)盈利能力的問題而IPO失敗的企業(yè)非常的多,對發(fā)行人持續(xù)盈利能力分析通??砂l(fā)現(xiàn)其銷售規(guī)模小,行業(yè)競爭力差、資產(chǎn)規(guī)模和收益水平變化較大、收入與成本的核算不相匹配等問題
2、提高中小企業(yè)盈利能力的措施
造成中小企業(yè)盈利能力低下的原因是多方面的,不重視科技創(chuàng)新是關(guān)鍵原因,研發(fā)支出對于中小企業(yè)是一筆巨大的開支,中小企業(yè)往往難以承受高額的研發(fā)支出,所以在生產(chǎn)經(jīng)營中一直尚用原有的模式忽視了科技創(chuàng)新。
中小企業(yè)可以通過提高科技創(chuàng)新、加大成本費(fèi)用的控制力度、合理規(guī)劃企業(yè)的資本負(fù)債結(jié)構(gòu)三個(gè)方面來提高盈利能力。
(三)其他問題
1、稅務(wù)問題
國家和地方政府為了鼓勵(lì)中小企業(yè)迅速發(fā)展,在稅收政策上給中小企業(yè)一定的優(yōu)惠,有些中小企業(yè)的利潤很大程度上利益于稅收優(yōu)惠,這些優(yōu)惠條件就造成了企業(yè)盈利能力對稅務(wù)的依賴。
2、會(huì)計(jì)政策選用問題
在中小企業(yè)IPO的過程中,會(huì)計(jì)政策選用問題一般不是導(dǎo)致成敗的關(guān)鍵問題,財(cái)務(wù)顧問等也能及時(shí)解決會(huì)計(jì)處理這方面的問題,但如何會(huì)計(jì)政策選用的問題造成了其他方面的影響,如虛增利潤、收入風(fēng)險(xiǎn)等,就容易被發(fā)審委關(guān)注。
3、內(nèi)部控制不健全
內(nèi)部控制是被審計(jì)單位為了合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、經(jīng)營的效率和效果以及對法律法規(guī)的遵守,由治理層、管理層和其他人員設(shè)計(jì)和執(zhí)行的政策和程序。健全有效的內(nèi)部控制制度是防止擬上市公司發(fā)生違法違規(guī)事項(xiàng)的重要制度保障。
三、提高中小企業(yè)IPO成功率的對策
(一)從中介機(jī)構(gòu)角度上的政策建議
為擬上市的股份有限公司需要聘請的中介機(jī)構(gòu)有財(cái)務(wù)顧問,具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)事務(wù)所,資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu),律師事務(wù)所等。在我國,一般由證券公司的投資銀行部承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問工作,并做為主承銷商,負(fù)責(zé)IPO新發(fā)行股票上市過程中的工作,以及負(fù)責(zé)將所有的股票發(fā)售到市場。從中介機(jī)構(gòu)角度可以通過尋找優(yōu)質(zhì)公司、為擬上市公司的股份改制設(shè)計(jì)、做好實(shí)質(zhì)性階段的工作、良好的組織架構(gòu)和制度體系四個(gè)方面來提高IPO的成功率。
企業(yè)的發(fā)展離不開資產(chǎn),建立稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,一定要明確資產(chǎn)管理類預(yù)警指標(biāo),只有充分考慮到各種稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題,進(jìn)而制定科學(xué)的資產(chǎn)管理類預(yù)警指標(biāo),才能保證稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的科學(xué)性只有明確各項(xiàng)預(yù)警指標(biāo),才能辨別企業(yè)中是否存在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題,從而建立稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
二、盈利能力指標(biāo)
企業(yè)在經(jīng)營過程中獲取利益的能力就是盈利能力,債權(quán)人想要收取本息,主要的資金來源就是企業(yè)利潤,同時(shí)利潤也是投資者的投資收益,也是企業(yè)納稅的基礎(chǔ),要建立稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,一定要明確各項(xiàng)盈利能力預(yù)警指標(biāo),進(jìn)而識別企業(yè)中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如,在企業(yè)盈利能力過低時(shí),不僅僅可能是經(jīng)營不佳引起的,也可能存在少計(jì)收益、多列成本等問題。
三、生產(chǎn)銷售類指標(biāo)
此外,要建立稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,還必須要明確各項(xiàng)生產(chǎn)銷售類預(yù)警指標(biāo),例如,在分析企業(yè)的利潤表時(shí),如果某一年度的銷售成本大幅提升,就可能存在多轉(zhuǎn)成本、漏記收入等問題。
四、短期償債能力類指標(biāo)
償債能力主要是指企業(yè)清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力,在企業(yè)的運(yùn)營過程中,應(yīng)納稅額也相當(dāng)于企業(yè)負(fù)債的一部分,企業(yè)享受政府提供的公共服務(wù)之后,必須要支付一定的報(bào)酬,也就是應(yīng)納稅額,對于企業(yè)而言,這是一種比較特殊的負(fù)債,具有強(qiáng)制性,一旦企業(yè)沒能償還,不僅需要支付滯納金和罰款,還可能受到行政處罰。
五、總結(jié)