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政策性金融債券范文第1篇

國家開發(fā)銀行自成立以來，就采用發(fā)行本外幣債券的方式籌集資金。在實(shí)踐過程中，國開行不斷創(chuàng)新和發(fā)展金融債券的發(fā)行方式和方法。特別是1998年以來，國開行改變了成立初期依靠行政派購籌集資金的“計劃體制”方式，探索通過市場化方式，充分運(yùn)用“國家信用證券化”原理，獲得大額、長期、穩(wěn)定的資金來源，一方面彌補(bǔ)了我國“兩基一支”、“社會瓶頸”、“走出去”等諸多領(lǐng)域重點(diǎn)項目建設(shè)資金的不足，另一方面以不停頓的創(chuàng)新推動我國以債券為主要形式的市場建設(shè)和制度建設(shè)，有效破解了長期以來我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所需要的大額、長期資金和融資體制相對落后，資金供給與需求不匹配之間的矛盾。

發(fā)行方式和品種的創(chuàng)新

近年來，國開行在金融服務(wù)和資金來源方面進(jìn)行了大膽嘗試，不僅為國家和地方重點(diǎn)項目籌集資金，積極支持國家最急需發(fā)展的領(lǐng)域，加大對新農(nóng)村建設(shè)等經(jīng)濟(jì)社會“瓶頸”領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資支持力度，還積累了債券發(fā)行和創(chuàng)新的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的完善做出了積極貢獻(xiàn)。

發(fā)行方式創(chuàng)新。1998年以前，在政策“特許”和行政協(xié)調(diào)下，國開行首先通過“行政派購”方式向商業(yè)銀行、郵儲等機(jī)構(gòu)發(fā)行債券。實(shí)踐證明，“行政派購”非市場化發(fā)行債券，難以長久維系。1998年以后，國開行提出了“在市場環(huán)境下，銀行框架內(nèi)”政策性金融的運(yùn)行方式，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)變資金籌集方式，通過“國家信用證券化”，充分體現(xiàn)資本市場籌資的高效率。由此，國開行確立了以“市場化招標(biāo)”方式發(fā)行金融債券的改革方向，初步建立了市場化的籌資機(jī)制。

實(shí)踐證明，“市場化招標(biāo)”發(fā)債方式不僅為國開行開辟了穩(wěn)定的資金來源渠道，截止到2006年底，國開行人民幣金融債券全年發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高，超過了6300億元，累計發(fā)行量突破30000億元，還推動完善了我國債券發(fā)行的市場體系，促進(jìn)了我國融資體制改革的深入和取得實(shí)質(zhì)性突破。從表1和圖1可以看出，國開行用8年時間債券發(fā)行實(shí)現(xiàn)了第一個1萬億的突破，用3年時間突破2萬億元，隨后僅用2年時間，即2005年和2006年，實(shí)現(xiàn)了第三個1萬億的突破。

國開行債券發(fā)行量的穩(wěn)步提高表明，“市場化招標(biāo)”發(fā)行方式符合投資人利益，以其公開、公平、公正和互惠互利共盈的原則，得到市場的肯定。多年來，開發(fā)性金融債券以其良好的市場信譽(yù)在金融市場上占有重要的地位，2006年底開發(fā)性金融債券在銀行間債券市場存量中占據(jù)30%的份額（不包括央行票據(jù)）。

品種創(chuàng)新。在過去的十年里，國開行先后推出了長期浮動利率債券、二十年期和三十年期長期固定利率債券、投資人選擇權(quán)債券、發(fā)行人選擇權(quán)債券、本息分離債券、增發(fā)債券、新型浮動利率債券、含利率掉期期權(quán)債券、境內(nèi)美元債、次級債、資產(chǎn)支持證券等。從表2和表3可以看出，截止到2006年12月底，開發(fā)性金融債券存量的發(fā)行期限覆蓋從3個月到30年期，平均發(fā)行期限為9.31年；存量金融債券的平均剩余期限為6.50年，剩余期間結(jié)構(gòu)比較均勻地分散在未來各年度中。

開發(fā)性金融債券的創(chuàng)新實(shí)踐促使存量債券的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和剩余期限結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)越來越趨于優(yōu)化，使得負(fù)債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更好地匹配起來。從而有力地說明市場配置金融資源的能力和潛力。2003年以前，開發(fā)性金融債券主要依靠“發(fā)新債還舊債”；2004年以后，債券本息的償還主要依靠貸款本息的回收，充分說明開發(fā)性金融債券的發(fā)行、運(yùn)用和償還已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)，負(fù)債的流動性風(fēng)險穩(wěn)步降低。

開發(fā)性金融債券的功效

提升銀行中介體系綜合能力的功效。首先，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新擴(kuò)寬了以銀行為主體金融機(jī)構(gòu)的資金來源，使其資金籌集渠道多元化、期限不斷延長，形成了零售銀行和長期信用銀行相結(jié)合的銀行體系基本格局。除了擴(kuò)寬經(jīng)營性資金來源外，我們還看到，資本性資金來源渠道的增加改變了銀行機(jī)構(gòu)對財政注資單一方式的過渡依賴；次級債、含權(quán)債等債券品種的創(chuàng)新開辟了銀行等金融機(jī)構(gòu)通向資本市場籌集資本性資金的道路，為形成市場化融資的資本金補(bǔ)充機(jī)制創(chuàng)造了條件。

其次，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新支持和擴(kuò)寬了以銀行為主體金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的空間，為貨幣市場和金融同業(yè)市場提供了豐富的投資產(chǎn)品，在改變銀行盈利模式單一的同時，提高了金融領(lǐng)域資金流通、交換、配置的規(guī)模和效率，從而在整體上提高了銀行中介體系的運(yùn)行效率。由開發(fā)性金融債券帶動的銀行同業(yè)二級市場日漸活躍，通過金融債券投資、買賣、衍生交易以解決頭寸調(diào)劑、增加盈利、降低成本，實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)行，成為金融同業(yè)追逐的重要方面，也為金融經(jīng)營的有效監(jiān)管提供了重要基礎(chǔ)。

再者，從宏觀層面觀察，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新有效扭轉(zhuǎn)了銀行體系中“少錢多用”、“短錢長用”的被動局面，將數(shù)萬億短期和分散的資金轉(zhuǎn)化為大額長期資金，在貫徹執(zhí)行國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、配合實(shí)施有效的財政政策和貨幣政策方面發(fā)揮了重要重用，有效降低了銀行系統(tǒng)的整體風(fēng)險，成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要成功方式。對于所有發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家，如何將短期的“儲蓄”資金轉(zhuǎn)化為長期的“投資”資金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，都是不能回避的現(xiàn)實(shí)矛盾?？梢哉J(rèn)為，開發(fā)性金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新實(shí)踐有說服力地回答了這一世界性難題。

推動金融體系轉(zhuǎn)變的功效。首先，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新推動了以銀行為主體的金融企業(yè)公司治理改革的深化。誠然，在我國構(gòu)建高效率的“資本市場主導(dǎo)型”金融體系需要較長時期的不懈努力，但是開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新所體現(xiàn)的依托市場的推動力量和創(chuàng)造力量來建設(shè)市場和發(fā)展市場的基本思路，對于我國建設(shè)高效率和相當(dāng)規(guī)模的“資本主導(dǎo)型”金融體系建設(shè)具有長遠(yuǎn)意義。

其次，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新接通了貨幣市場和資本市場之間的金融聯(lián)系。由于計劃經(jīng)濟(jì)體制的慣性和市場要素的嚴(yán)重缺乏，我國金融同業(yè)市場經(jīng)歷了一個從“無”到“有”，從“亂”再到“治”的發(fā)展過程。90年代中期金融同業(yè)市場分散、混亂、不透明、亂拆借、亂抵押、金融企業(yè)“三角債”現(xiàn)象十分嚴(yán)重，金融效率十分低下。開發(fā)性金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新在這樣的歷史背景下取得成功，無疑對規(guī)范經(jīng)營行為、建設(shè)一個統(tǒng)一的金融同業(yè)市場發(fā)揮了重要作用。

再次，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新支持了我國投融資體制的市場化改革。推動我國投融資體制從“財政主導(dǎo)型”（財政撥款）轉(zhuǎn)型為計劃經(jīng)濟(jì)時期的“銀行中介主導(dǎo)型”（撥改貸），再轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì)條件下的“銀行中介主導(dǎo)型”（國債+金融同業(yè)債券），并最終過渡到“銀行中介+資本市場并行”階段（完全市場化債券發(fā)行），形成完全市場化的、多領(lǐng)域的大額、中長期建設(shè)資金籌集渠道，完成了投融資領(lǐng)域從計劃（財政體制）經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的根本性轉(zhuǎn)變。

形成自身經(jīng)營性資金來源機(jī)制的功效。從資金來源在“行政派購”方式下的難以為繼，到通過“市場化方式”發(fā)行債券并不斷創(chuàng)新著發(fā)行方式和品種，國開行的經(jīng)營性資金及資本性輔助資金的來源機(jī)制逐步形成，運(yùn)行通暢，使國開行在支持國家“兩基一支”領(lǐng)域重點(diǎn)項目建設(shè)、支持中西部發(fā)展和東北地區(qū)振興、支持中小企業(yè)等社會“瓶頸”領(lǐng)域發(fā)展方面有了充分可靠的資金保障?？梢哉J(rèn)為，如果沒有形成穩(wěn)定、長期的資金來源機(jī)制支撐，國開行將難以擔(dān)當(dāng)上述金融重任，長期信用金融對我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的支持將出現(xiàn)明顯的“短腿”。

發(fā)行和創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)理

如果從理論和政策視角觀察，開發(fā)性金融債券成功發(fā)行和創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)理可以概括為三個重要支柱共同作用的結(jié)果，一是充分運(yùn)用和發(fā)揮“國家信用證券化”原理，二是充分運(yùn)用和提升“機(jī)構(gòu)信用”原理，三是培育和提升“市場配置資源”能力原理。國開行通過成功運(yùn)用這三大支柱的有機(jī)組合，完成了開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)資金來源從“輸血式”到“造血式”的根本轉(zhuǎn)變，進(jìn)而為轉(zhuǎn)型國家“跨越式”發(fā)展的資金籌集積累了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提供了重要的理論依據(jù)。

一般而言，國家信用對金融機(jī)構(gòu)的作用包括三個方面的基本內(nèi)涵，即政府注資（國家直接信用）、政府協(xié)調(diào)（國家間接信用）和金融特許（國家特許信用）。從政策性角度考察，國際上多數(shù)政策性金融都經(jīng)歷過高、中、低三個發(fā)展階段。國開行從1994年成立至今，也經(jīng)歷過或正在經(jīng)歷著高政策性、高政策性向中政策性過渡和中政策性向低政策性過渡三個發(fā)展階段。與之相對應(yīng)，國家信用對于政策性銀行的支持也在不同發(fā)展階段呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

高政策性階段。在高政策性階段，國家對國開行的信用支持主要是，政府注資、政府協(xié)調(diào)和金融特許三者并用。包括國家全資股權(quán)，核銷呆壞賬及貼息等現(xiàn)金方式，政府協(xié)調(diào)國開行通過發(fā)行債券籌集資金等等。

這一階段，國開行的負(fù)債業(yè)務(wù)高度依賴中央銀行。央行動用郵儲資金購買政策性銀行債券，同時向商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社攤派債券認(rèn)購指標(biāo)。利率、期限全部由行政方式確定，期限的錯配使得“借短放長”矛盾突出，利率的扭曲又使得投資人無利可圖。特別是國開行要求債券利率隨央行降息而一同調(diào)減，固定利率債券實(shí)際成為變動利率債券，加大了國開行與商業(yè)銀行之間的利益沖突。概括起來，這一階段的主要特征是國家“信用杠桿”作用低下，國開行大量占用國家信用資源的同時，并沒有產(chǎn)生信用擴(kuò)張（發(fā)行債券）的最大化和可持續(xù)。

從高政策向中政策性過渡階段。國開行將債券發(fā)行轉(zhuǎn)向市場后，積極爭取政府的相關(guān)政策配套支持，包括用“雙軌制過渡”政策為債券市場化發(fā)行保駕護(hù)航；用公開市場業(yè)務(wù)提高債券發(fā)行的流動性；用規(guī)范性文件保障這一改革探索的合法性；用二級市場流動性促進(jìn)一級市場建設(shè)，并通過提升中介服務(wù)機(jī)構(gòu)能力為市場化籌資提供平臺服務(wù)。積極爭取央行在金融債券發(fā)行品種創(chuàng)新同樣重要，如國開行獲準(zhǔn)發(fā)行具有次級債券屬性的新品種，為國開行補(bǔ)充資本金探索了新路，也為中國次級債券市場發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。這種探索和創(chuàng)新，反映了國開行在這個發(fā)展階段在對國家直接信用的占用保持在一個定量的情況下，卻依靠國家的“源發(fā)性”信用獲得了輔資本，繼續(xù)保持了債券的逐步增發(fā)和信用的穩(wěn)定擴(kuò)張，國家信用的“杠桿”作用通過市場化運(yùn)行下的“金融特許”，得到有效發(fā)揮和放大。

國開行在金融特許范圍擴(kuò)大上的另一方面重要突破表現(xiàn)在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，也就是對資金運(yùn)用的“流動性、安全性和效益性”三性原則實(shí)現(xiàn)方式和手段上的突破。根據(jù)中國的實(shí)際國情，國開行積極爭取國家的政策支持，于1999年完成了與原中國投資銀行的整體合并，利用后者較為完整、覆蓋全國的分行網(wǎng)絡(luò)，更替了國開行成立時信貸業(yè)務(wù)完全依靠行的辦法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了以信貸業(yè)務(wù)為主的從項目開發(fā)、儲備、評審、發(fā)放到回收的全過程直接有效管理。與此同時，國開行對貸款項目的選擇、發(fā)放也改變了完全由中央計委和地方計委指定的“奉命貨款”辦法，而是從國家和地方政府的重點(diǎn)項目中選擇與銀行自身發(fā)展在期限、結(jié)構(gòu)上相對一致的項目，自主進(jìn)行評審決策，在保證實(shí)現(xiàn)政府發(fā)展總體目標(biāo)的基礎(chǔ)上，使國開行自身運(yùn)行在“銀行框架”內(nèi)。

根據(jù)國際慣例，國開行爭取金融特許經(jīng)營權(quán)在資金運(yùn)用方面的內(nèi)容還包括，向目標(biāo)領(lǐng)域或項目發(fā)放“技術(shù)援助貸款”，提高規(guī)劃和項目識別能力；發(fā)放“軟貸款”提高“兩基一支”領(lǐng)域重點(diǎn)項目的承債能力；發(fā)放短期流動資金貸款，提高重點(diǎn)項目啟動階段的速度和質(zhì)量，為承載大額長期貸款做好充分準(zhǔn)備。特別值得一提的是，國開行根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，爭取到國家關(guān)于“承銷與貸款項下相關(guān)企業(yè)債券發(fā)行”的“金融特許”，從2002年起啟動了企業(yè)債券、短期融資券、財務(wù)公司債券的發(fā)行工作，在向大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)提供大額長期間接融資的同時，支持其中有條件的企業(yè)通過發(fā)行債券，從市場上直接融資，使國開行與企業(yè)之間的客我關(guān)系在市場基礎(chǔ)上健康和可持續(xù)地發(fā)展。

金融機(jī)構(gòu)在占用國家直接信用資源一定數(shù)量情況下，僅僅依靠擴(kuò)大金融特許范圍，不足以實(shí)現(xiàn)信用的持續(xù)擴(kuò)張，十分重要的是必須培育和提升金融機(jī)構(gòu)自身信用，以優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績對接國家直接信用資源“杠桿”，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。國開行早在2000年就提出了“趕超國際一流銀行”的發(fā)展目標(biāo)，在信貸領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新改革，使資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營效益迅速改善，不良貸款率由2002年底的2.54%，下降到2006年底的0.75%，實(shí)現(xiàn)了提升資產(chǎn)質(zhì)量和提高風(fēng)險控制水平的歷史性重大飛躍（見圖2）。

同時，為進(jìn)一步提高運(yùn)行效率，防范信貸風(fēng)險，全面推進(jìn)以評審體制改革為重點(diǎn)的運(yùn)行體制改革，國開行開創(chuàng)性地引進(jìn)資本市場原理，建立貸款評審的“路演審議制度”，進(jìn)行民主評審、決策；改革財會和資金管理體制，推行后臺工作改革，從而形成了分工合理，相互制約的“業(yè)務(wù)推動、風(fēng)險控制、稽核監(jiān)督”三線并行運(yùn)行格局，主要業(yè)績指標(biāo)已進(jìn)入國際先進(jìn)水平（圖2）。

概括起來，這一階段的主要特征是，政策性金融機(jī)構(gòu)占用國家直接信用資源總量一定的情況下，通過爭取業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的“金融特許”和不斷創(chuàng)新，提高機(jī)構(gòu)自身信用，使國家的“信用杠桿”作用放大，走出了一條“國家信用證券化”的新路。

從中政策性向低政策性過渡階段。根據(jù)我國金融業(yè)改革和發(fā)展的總體部署，在國家對國開行等國有金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充國家直接信用資源，啟動股份制改造后，國開行及相類似的金融機(jī)構(gòu)建立穩(wěn)定的籌集經(jīng)營性和資本性資金的運(yùn)行機(jī)制，需要三個基本條件，一是高效運(yùn)行的資本市場，投資人可以準(zhǔn)確地判斷資金需求方跨經(jīng)濟(jì)周期的資金發(fā)展規(guī)劃，并給其以相對應(yīng)的市場定價；二是與業(yè)務(wù)發(fā)展和實(shí)際需求相一致的經(jīng)營特許，使資金需求方有更多的方法規(guī)避大額長期資金運(yùn)用方面的風(fēng)險；三是良好的公司內(nèi)部治理。

國開行在近幾年的大量金融實(shí)踐中為創(chuàng)造上述三個基本條件做了必要的準(zhǔn)備，并正在加速推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的改革和發(fā)展。隨著中國資本市場，特別是債券市場的廣度和深度得到進(jìn)一步發(fā)展，無疑將給開發(fā)性金融債券的發(fā)行，包括資本性債券發(fā)行提供更好的機(jī)會和可能。

政策性金融債券范文第2篇

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；金融債券；商業(yè)銀行

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）12-0090-02

一、小微企業(yè)金融債產(chǎn)生的背景

小微企業(yè)就是“市場補(bǔ)缺者”，小微企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提供就業(yè)、保障社會穩(wěn)定方面發(fā)揮了巨大作用。然而過去小微企業(yè)由于自身能力限制，其融資渠道過度依靠銀行貸款。而銀行放貸積極性不足，從而導(dǎo)致了小微企業(yè)貸款困難，其原因有以下幾點(diǎn)：一是宏觀政策性指引，導(dǎo)致擠出效應(yīng)，困擾小微企業(yè)；二是小微企業(yè)可提供的抵押擔(dān)保不足，風(fēng)險高；三是貸款的發(fā)行與管理成本高并且利潤??；四是創(chuàng)業(yè)者不了解金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品及流程，不會與銀行對接，更不知道如何獲得貸款。特別是2008年美國次貸危機(jī)以來，沿海地區(qū)大量小微企業(yè)停工、倒閉，給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展帶來較大沖擊。解決小微企業(yè)融資難題刻不容緩。

2011年6月7日，銀監(jiān)會了《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》?！锻ㄖ返牡谄邨l指出，“對于小企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，在滿足審慎監(jiān)管要求的條件下，優(yōu)先支持其發(fā)行專項用于小企業(yè)貸款的金融債，同時嚴(yán)格監(jiān)控所募集資金的流向?！?011年10月25日，銀監(jiān)會又了《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》?！堆a(bǔ)充通知》對商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債給出了比較詳細(xì)的要求和優(yōu)惠政策，鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)專項金融債，資金只能用于助力小微企業(yè)。

二、對發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行的要求

根據(jù)銀監(jiān)會《銀行間債券市場金融債發(fā)行管理辦法》，商業(yè)銀行發(fā)行金融債券應(yīng)具備以下條件：（1）具有良好的公司治理機(jī)制；（2）核心資本充足率不低于4%；（3）最近三年連續(xù)盈利；（4）貸款損失準(zhǔn)備計提充足；（5）風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定；（6）最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為。

根據(jù)銀監(jiān)會《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知》，對申請發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行，除了要符合發(fā)行金融債券的現(xiàn)有各項監(jiān)管法規(guī)外，還要求發(fā)行小微金融債券的商業(yè)銀行具備以下特定條件：（1）申請發(fā)行小型微型企業(yè)貸款專項金融債的商業(yè)銀行其小型微型企業(yè)貸款增速應(yīng)不低于全部貸款平均增速，增量應(yīng)高于上年同期水平；（2）將發(fā)行金融債所籌集的資金全部用于發(fā)放小型微型企業(yè)貸款。

三、銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債的動機(jī)

總體來看，股份制商業(yè)銀行和地方城商行對于發(fā)行小微企業(yè)金融債具有較高熱情。究其原因有以下幾點(diǎn)：（1）在目前商業(yè)銀行攬儲壓力不斷增大、貸款不斷增長的情況下，發(fā)行小微企業(yè)金融債有助于商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款資金來源不足問題的解決，可以增加商業(yè)銀行小微企業(yè)信貸資金額度，緩解銀行的流動性壓力；（2）根據(jù)《補(bǔ)充通知》，獲準(zhǔn)發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行，該債項所對應(yīng)的單戶授信總額500萬元（含）以下的小型微型企業(yè)貸款在計算“小型微型企業(yè)調(diào)整后存貸比”時，可在分子項中予以扣除，這對于存貸比迫近監(jiān)管紅線的商業(yè)銀行來說，發(fā)行小微企業(yè)金融債可以緩解其存貸比的壓力；（3）發(fā)行小微企業(yè)金融債所募集的中長期資金不用繳納存款準(zhǔn)備金，從而可以百分之百用于發(fā)放小微企業(yè)貸款；（4）根據(jù)《補(bǔ)充通知》，商業(yè)銀行在計算資本充足率時，對符合相關(guān)條件的小型微型企業(yè)貸款，可在權(quán)重法下適用75%的優(yōu)惠風(fēng)險權(quán)重，在內(nèi)部評級法下比照零售貸款適用優(yōu)惠的資本監(jiān)管要求，從而具有節(jié)約風(fēng)險資本的作用；（5）可以緩解商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，調(diào)動相關(guān)商業(yè)銀行支持小微企業(yè)的積極性，有助于其從內(nèi)部推動對小微企業(yè)服務(wù)、定位以及支持形式的探索；（6）監(jiān)管部門對小型微型企業(yè)貸款不良率容忍度較高：各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對商業(yè)銀行小型微型企業(yè)貸款不良率執(zhí)行差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)各行實(shí)際平均不良率適當(dāng)放寬對小型微型企業(yè)貸款不良率的容忍度。

從發(fā)行小微企業(yè)金融債的情況來看，股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行的積極性要明顯大于大的國有商業(yè)銀行。這一方面是由于國有商業(yè)銀行有更多的大客戶，在負(fù)債成本上有優(yōu)勢，從而轉(zhuǎn)型比較慢，而中小商業(yè)銀行大多以中小企業(yè)為基本市場定位，中小企業(yè)客戶占比較高，小微企業(yè)金融債契合其發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)定位；另一方面中小銀行的存貸比相對較高，獲準(zhǔn)發(fā)行小微企業(yè)金融債的商業(yè)銀行在計算存貸比所享受的政策優(yōu)惠，令中小銀行更愿意去做。

四、小微企業(yè)金融債對小微企業(yè)的利好

2010年以來，伴隨著國際市場動蕩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢略顯緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢的變化，國內(nèi)商業(yè)銀行收到資金緊張的困境，貸款規(guī)模受到嚴(yán)格限制。但是中國的企業(yè)信貸需求依舊旺盛，信貸投放壓力較大，造成了中小企業(yè)融資難。由于信貸規(guī)模有限，銀行更傾向于將資金借給實(shí)力雄厚、經(jīng)營業(yè)績良好的大型國有企業(yè)，對中小企業(yè)貸款利率乃至放貸條件提出更加嚴(yán)格的要求，使得小微企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向體制外融資，這也是溫州地區(qū)民間借貸危機(jī)產(chǎn)生的重要因素。因此推出小微企業(yè)專項貸款金融債，對小微企業(yè)面臨的資金緊張問題有積極作用。小微企業(yè)金融債可以在一定程度上增加商業(yè)銀行用于小微企業(yè)貸款的資金來源，從而改善小微企業(yè)的融資環(huán)境，為小微企業(yè)輸了血，提高了業(yè)主的信心，從而幫助他們擺脫困境。

五、小微企業(yè)金融債存在的問題

（一）監(jiān)管層需要注意的問題

1.監(jiān)管層缺乏對?？顚Ｓ煤x的明確和范圍的界定：（1）按照銀監(jiān)會的要求，發(fā)債行“要重點(diǎn)加大對單戶授信總額500萬元（含）以下小型微型企業(yè)的信貸支持”，從縣域范圍內(nèi)的小微企業(yè)情況看，有很多小型企業(yè)是政府項目工程企業(yè)，還有的是商業(yè)性房地產(chǎn)企業(yè)，是否允許發(fā)債行對此類小微企業(yè)發(fā)放貸款，似乎還沒有明確的規(guī)定。（2）對發(fā)債銀行來說，如果對小微企業(yè)的貸款增速達(dá)到了全部貸款平均增速，增量也高于上年同期水平，在一個地域的某一時段，當(dāng)小微企業(yè)信貸需求又已得到滿足，是否可以將發(fā)行金融債所籌集的資金用于發(fā)放大型中型企業(yè)貸款。

2.對專款專用缺少具體的監(jiān)管措施和問責(zé)機(jī)制。對于發(fā)債行違反規(guī)定將籌集的資金用于非小微企業(yè)貸款，監(jiān)管層目前依舊缺乏相關(guān)懲罰措施、監(jiān)管和問責(zé)機(jī)制的規(guī)定。

小微企業(yè)金融債的融資成本相比存款利率比較高，商業(yè)銀行有將所募集資金挪作他用的動機(jī)，比如將資金用到地方政府融資平臺、房地產(chǎn)項目等高風(fēng)險項目。為了保證?？顚Ｓ?，需要制定具體的相關(guān)操作細(xì)則、監(jiān)管措施和問責(zé)機(jī)制、嚴(yán)格的事前準(zhǔn)入機(jī)制、實(shí)時的事中跟蹤檢查機(jī)制、嚴(yán)厲的事后處罰機(jī)制等機(jī)制亟待建立和完善。

（二）銀行需要注意的問題

在政策鼓勵支持小微企業(yè)時，商業(yè)銀行要加強(qiáng)風(fēng)險管理控制。如果在較寬松的融資環(huán)境中商業(yè)銀行忽視風(fēng)險度量，則可能導(dǎo)致小微企業(yè)一哄而上、多頭授信，從而勢必增加銀行小微企業(yè)貸款的風(fēng)險。其實(shí)，真正有市場前景的小微企業(yè)融資并不難，難的恰恰是那些不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、無定型產(chǎn)品、無抵押、無擔(dān)保的小微企業(yè)。顯而易見，即使發(fā)行了小微企業(yè)金融債，商業(yè)銀行也無法解決這一類的小微企業(yè)貸款難題。如果銀行不顧客觀現(xiàn)實(shí)，不理性地對這一部分不合規(guī)的小微企業(yè)發(fā)放貸款，則必然會帶來風(fēng)險。

商業(yè)銀行作為發(fā)債主體和資金使用主體，必須切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險控制，更多關(guān)注小微企業(yè)的非財務(wù)信息，提高風(fēng)險識別能力，加強(qiáng)貸后跟蹤檢查，關(guān)注可能由于經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的小微企業(yè)整體性的發(fā)展困境。小微企業(yè)融資難主要體現(xiàn)在小微企業(yè)的融資渠道單一、融資量不足、融資成本偏高，而從商業(yè)銀行的角度看，問題主要在小微企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、沒有抵押品、信息不對稱，其中，信息不對稱是根本的原因。通過完善征信系統(tǒng)，可以逐漸解決小微企業(yè)和商業(yè)銀行間信息不對稱的問題。

由于小微企業(yè)金融債的融資成本高必然導(dǎo)致相應(yīng)的發(fā)放給小微企業(yè)的貸款的利率較高，政府在鼓勵商業(yè)銀行給與小微企業(yè)貸款時要尊重市場規(guī)律，不能過分壓低商業(yè)銀行的利潤空間。政府可以給予小微企業(yè)貸款企業(yè)一定的財政貼息，以此降低融資成本；或給予商業(yè)銀行開展小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)一定的稅收優(yōu)惠或返還，以此激勵商業(yè)銀行將這部分利益讓渡給小微企業(yè)。

從市場角度，要進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求，規(guī)定發(fā)債銀行必須將自身經(jīng)營管理狀況、小微企業(yè)業(yè)務(wù)和發(fā)債資金使用狀況，特別是風(fēng)險情況，定期向市場進(jìn)行披露，并與債券評級掛鉤。通過強(qiáng)化外部市場約束，督促商業(yè)銀行提升風(fēng)險管理能力，確保小微企業(yè)貸款的質(zhì)量，降低償債風(fēng)險。

六、案例（2012年寧波鄞州農(nóng)村合作銀行金融債券的發(fā)行）

2012年11月15日，寧波鄞州農(nóng)村合作銀行（以下簡稱鄞州銀行）在全國銀行間債券市場公開發(fā)行20億元專項金融債，所募集資金將全部用于小微企業(yè)貸款。這是國內(nèi)首家農(nóng)村金融機(jī)獲準(zhǔn)發(fā)行小微企業(yè)貸款專項金融債券。

鄞州銀行是全國首家農(nóng)村合作銀行，擁有豐富的小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在政策引導(dǎo)下，鄞州銀行立刻制定了小微企業(yè)專項金融債發(fā)行計劃。在2011年5月，銀監(jiān)會印發(fā)業(yè)界熟知的“銀十條”，首次提出優(yōu)先支持商業(yè)銀行發(fā)行專項用于小企業(yè)貸款的金融債，鄞州銀行當(dāng)即組建微貸專營機(jī)構(gòu)――微小貸款業(yè)務(wù)部，精心制定并于2011年10月20日召開董事會審議并通過了《寧波鄲州農(nóng)村合作銀行關(guān)于公開發(fā)行專項用于小企業(yè)貸款金融債券的議案》

政策性金融債券范文第3篇

1．11981-1993中國債券市場的起步階段



這一時期，我國債券市場的國債發(fā)行規(guī)模逐年增大（見表1），金融債券的發(fā)行主體是四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模較小，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐年增大。

1981年財政部恢復(fù)發(fā)行國債，從而結(jié)束了中國開始于20世紀(jì)50年代末的長達(dá)20年的“無債時代”。1998年初，國家逐步增開國債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著我國國債流通市場的產(chǎn)生，奠定另外國債二級市場發(fā)展的基礎(chǔ)。1991年財政部組織了國債的承購包銷，首次將市場機(jī)制引入國債一級市場。1990年12月，上海證券交易所開業(yè)，推動了國庫券地區(qū)間交易的發(fā)展。

1985年中國開始發(fā)行金融債券，但金融債券發(fā)行主體主要是四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模比同期國債和企業(yè)債券都要小。

1988年中國開始發(fā)行企業(yè)債券，從20世紀(jì)80年代中期到1992年，中國出現(xiàn)了從農(nóng)村到城市興辦集體企業(yè)的熱潮，不少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)率先采用“以資代勞”和“以勞代資”方式向廠內(nèi)職工籌集資金，企業(yè)債券也獲得了迅速發(fā)展的機(jī)會。到了1992年，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了最高規(guī)模，全年發(fā)行680多萬億。1993年，國務(wù)院頒布新的《企業(yè)債券管理條例》，對企業(yè)債券實(shí)行額度管理和審批制，債券市場得到規(guī)范，但規(guī)模也隨之縮小。

1.21994-2003中國債券市場的飛速發(fā)展階段

這一時期我國國債市場發(fā)展十分迅速，規(guī)模驟增；金融債券發(fā)展相對平穩(wěn)；企業(yè)債券發(fā)展嚴(yán)重不足。

1994，中國實(shí)行財稅體制改革，財政部不能再向中央銀行透支，而是要通過發(fā)行國債來彌補(bǔ)財政赤字，這導(dǎo)致該年國債發(fā)行首次超過4億元大關(guān)，并在以后各年加速增長。1998年，為了應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，擴(kuò)大我國內(nèi)需，在原定計劃基礎(chǔ)上增發(fā)國債1000億，國債規(guī)模突破3000億，2002年國債規(guī)模接近6000億元。

1994年，中國進(jìn)行金融體制改革，成立了三家政策性銀行。同年四月，國家開發(fā)銀行首次發(fā)行政策性金融債券，從此，三大政策性銀行成為金融債券的發(fā)行主體。就規(guī)模而言，金融債券是僅次于國債的債券品種。

長期以來，我國企業(yè)債券不能公開上市流通和轉(zhuǎn)讓，投資者只能持有到期滿后又發(fā)行機(jī)構(gòu)還本付息。1997年，加強(qiáng)企業(yè)債券二級市場建設(shè)才提上議程。這造成對我國債券投資需求不足，影響了企業(yè)債券的發(fā)展。

2中國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1一級市場：債券品種更為豐富，期限結(jié)構(gòu)日趨合理



債券市場逐年發(fā)展，以2005年為例，我國債券市場累計發(fā)行債券達(dá)4.1萬億元。從近幾年的中國債券一級市場的發(fā)展情況來看，有以下幾個特點(diǎn)：

首先，從下面1998-2005年債券品種發(fā)行量的兩圖表中，我可以看出債券發(fā)行主體進(jìn)一步多樣化，債券品種和信用層級逐漸豐富。

其次，債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)日趨均衡。2001年以來，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行比例逐年增大，中長期債券發(fā)行比例逐漸減少。從2006年的托管期限數(shù)據(jù)來看，一年以下（不含1年）品種、1-3年、3-5年債券占市場的主要份額，其合計托管量達(dá)6.7萬億，占市場托管總量的72.5%。5－7年和7-10年期品種債券托管量合計為1.38萬億元，占比14.96％。10年期以上債券托管量為1.16萬億元，占比12.54％。

第三是債券市場存量明顯增加，場外市場快速發(fā)展。截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達(dá)9.25萬億元，美元債券存量42.3億元。

債券產(chǎn)品的不斷豐富，表明隨著我國金融市場的發(fā)展與商業(yè)銀行改革的推進(jìn)，直接融資渠道不斷拓寬，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長期以來間接融資占絕對比重的局面已有所改觀。債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映了發(fā)行人和投資人在市場發(fā)展中逐漸理性和成熟。

2.2二級市場：市場總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長



首先，債券市場總體持續(xù)上行走勢。截至2007年12月，交易所市場國債指數(shù)由2005年的95.6點(diǎn)上升至112.5點(diǎn)；銀行間市場債券指數(shù)由2005年年初的104.02點(diǎn)上升到117.23點(diǎn)。

其次，交易更加活躍，成交量大幅增長。從表3可以看出：2006年度，全部債券市場交易結(jié)算40.19萬億元，199.68萬筆。其中，銀行間債券市場作為債券市場主體，結(jié)算面額占95.44%，交易所和柜臺結(jié)算面額各占4.55%和0.01%。

數(shù)據(jù)來源：銀行間市場和商業(yè)銀行柜臺市場數(shù)據(jù)來自中央國債登記結(jié)算公司，單位為面額。交易所市場數(shù)據(jù)根據(jù)上海和深圳交易所網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理，單位為金額

債券市場價格整體上行是現(xiàn)券交易活躍的主要原因；產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，也導(dǎo)致市場成交意愿大大增強(qiáng)。

2.3市場主體：市場參與者數(shù)量快速增長

銀行間債券市場參與者在近些年來保持了一種快速增長勢頭，投資者數(shù)目逐年增多。截至2005年末，銀行間債券市場共有市場參與者5508家，包括銀行、證券公司、基金、保險機(jī)構(gòu)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社和企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)。非金融企業(yè)與資金集合型投資主體增加較多。在新增商場參與者中，企業(yè)和基金增速尤為明顯。

3中國債券市場的問題

3.1中國管理體制中的問題

（1）多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一。

多頭監(jiān)管是指債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門負(fù)責(zé)。債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)寬嚴(yán)不一，從而影響了債券市場的制度建設(shè)。

（2）行政性管制嚴(yán)重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場創(chuàng)新。

在我國債券市場上，政府在包括債券市場在內(nèi)的資本市場制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進(jìn)行這種自上而下的強(qiáng)制性制度供給的過程中并沒有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國政府強(qiáng)制推行的債券市場制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進(jìn)了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。

（3）資本市場利率的扭曲。

1996年以來，我國開始了利率市場化改革，但是，信貸市場和企業(yè)債券市場利率市場化的過程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價格，由此帶來了投資過旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問題；而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場化，則進(jìn)一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)。

3.2參與主體的問題

首先，我國債券品種少，非公部門債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國際比較來看，美國債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國公司債券占32%，而我國公司債券只占2.2%。其次，我國企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素過多、監(jiān)管約束過多等因素，使債券市場的參與主體創(chuàng)新動力嚴(yán)重不足。



3.3債券市場結(jié)構(gòu)中的問題

（1）發(fā)行市場和流通市場割裂，未形成統(tǒng)一價格。目前，我國利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級市場和二級市場利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來了兩個市場嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場的大幅波動。

政策性金融債券范文第4篇

關(guān)鍵詞：公開市場操作  ； 貨幣政策  ； 操作效率

我國公開市場操作現(xiàn)狀

當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化勢不可擋，隨之而來的則是一系列復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題亟待解決，各國的貨幣政策需隨經(jīng)濟(jì)走勢不斷調(diào)整正是其中凸顯的問題之一。公開市場業(yè)務(wù)僅用短短幾年便從我國貨幣政策的“小不點(diǎn)”發(fā)展為“主力軍”。2009-2010年，面對國際金融危機(jī)嚴(yán)重打擊，央行堅持貫徹適度寬松的貨幣政策以保持銀行體系流動性充裕，對擴(kuò)張總需求、支持經(jīng)濟(jì)回升、遏制2009年初的通貨緊縮預(yù)期發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。2011-2013年，我國央行圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，連續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)形勢變化適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。作為執(zhí)行貨幣政策的重要工具，公開市場業(yè)務(wù)在2009-2013年間對銀行體系流動性管理發(fā)揮了顯著效用。

根據(jù)央行2013年公開市場業(yè)務(wù)公告，2013年公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共有48個，同時還啟用12個公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具參與機(jī)構(gòu)。交易工具主要為國債、政策性金融債券和中央銀行票據(jù)，并呈現(xiàn)階段性使用的特征。圖1中數(shù)據(jù)說明，2009-2013年間各階段公開市場操作利率彈性合理，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期。同時，通過考察2009-2013年間Shibor月度隔夜拆放利率，2010年和2011年度該利率指標(biāo)飆升，反映出我國金融體系內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的中國式錢荒，銀行體系的流動性遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。央行在這兩個年度內(nèi)沒有實(shí)行正式的逆回購以緩解市場資金急缺的情形，而是采取了定向性逆回購以向銀行系統(tǒng)注入流動性，從而實(shí)現(xiàn)了錢荒現(xiàn)象的平穩(wěn)過渡。

我國公開市場操作效率分析

（一）對超額存款準(zhǔn)備金率波動的影響

進(jìn)行公開市場操作時，銀行體系流動性也會得到相應(yīng)管理。2009-2010年貨幣政策目標(biāo)是回收流動性，2009年實(shí)施了積極財政政策和適度寬松貨幣政策，2010年公開市場操作與存款準(zhǔn)備金政策相配合，加大了流動性回收力度。2011-2012年的滿足流動性也得到較好體現(xiàn)，先是2011年上升0.3%，繼而2012年上升1%。2012年，根據(jù)政府提出對于流動性需求的要求，我國央行在公開市場操作運(yùn)用上靈活持續(xù)開展逆回購操作，相當(dāng)于投放流動性，超額存款準(zhǔn)備金也就相應(yīng)增加。

（二）對基礎(chǔ)貨幣的影響

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行可直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張和貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，表現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債，包括金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款準(zhǔn)備金以及金融機(jī)構(gòu)和社會公眾持有的現(xiàn)金。通常來講，中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制是不完全的，其通過公開市場操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強(qiáng)，而通過再貼現(xiàn)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。表1中，從基礎(chǔ)貨幣余額同比增長百分比可以看出，增長最快的是2007年和2010年。2012年只比上一年增長了12.3%。因?yàn)闅W洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)了國際金融市場的動蕩，外匯流入因此減少。為了應(yīng)付新局勢央行對流動性提出了新要求，上半年以正回購為主下半年以逆回購為主的公開市場操作開始撫平流動性的波動。因此為了保證實(shí)施，基礎(chǔ)貨幣的增速總體放緩。

（三）對貨幣供應(yīng)量的影響

由表2可知，2009年M1和M2同比增速都比上年要高。到了2010年M1增速又下降了11.2%，M2減少8個百分比。2011年M2持續(xù)下降比上年末回落6.1個百分點(diǎn)，M1增速比上年末低13.3個百分點(diǎn)。2010年使用的是進(jìn)一步加大流動性回收力度，2011年采取例如暫停三年期央票發(fā)行來調(diào)節(jié)流動性以促進(jìn)均衡的措施。流通中的現(xiàn)金同比增長速度在2010年上升后又在2011年下降。貨幣供應(yīng)量回落。在2012年，M2增速比去年同期增長0.2%，雖然M1和M0增速都放慢，但這不并妨礙貨幣供應(yīng)量總體小幅上漲。微調(diào)公開市場和引導(dǎo)市場的作用在期望中產(chǎn)生了這種效果。

（四）對市場利率走向的引導(dǎo)效用

由于公開市場操作自身優(yōu)勢，它對央行票據(jù)的發(fā)行利率以及市場利率都有引導(dǎo)作用。圖2選取2009-2012年銀行間同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式債券回購利率，在2009年到2011年上半年公開市場操作主要是引導(dǎo)市場利率上行。在這三年里，因?yàn)閷?shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，公開市場操作被中央銀行合理適時開展運(yùn)用，保持了銀行體系流動性總體充裕。2012年我國央行適度增強(qiáng)公開市場操作利率彈性，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)貨幣市場利率水平的合理回落和平穩(wěn)運(yùn)行。數(shù)據(jù)結(jié)果表明，我國公開市場操作和市場利率之間存在長期均衡關(guān)系，公開市場操作對同期的市場短期利率和中期利率具有一定解釋作用，說明我國的公開市場操作已經(jīng)逐漸發(fā)揮其在市場經(jīng)濟(jì)中的作用。

我國公開市場操作存在的問題及對策

同發(fā)達(dá)國家相比，我國的公開市場操作還存在諸多問題，對市場經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。問題主要體現(xiàn)在下述兩個方面：

（一）公開市場操作目標(biāo)的階段性

我國公開市場操作的目標(biāo)仍是貨幣供應(yīng)量和長期利率。由于我國貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不是非常順暢，使得我國利率水平不能真實(shí)反映資金供求關(guān)系。就目前情況來講，我國銀行間同業(yè)拆借市場利率市場化程度已經(jīng)較高，但由于我國金融機(jī)構(gòu)存貸款利率仍受到抑制，導(dǎo)致我國的利率還是不能反映市場資金需求狀況。目前我們還不能夠像發(fā)達(dá)國家那樣使用市場基準(zhǔn)利率如同業(yè)拆借利率來作為操控目標(biāo)。

（二）公開市場操作交易工具的局限性

國債市場活躍程度不高。我國國債市場目前總體規(guī)模較小，并沒有很大的發(fā)展空間，尚未完全發(fā)揮國債的經(jīng)濟(jì)與社會效益。從國債依存度來看，1995-2009年高達(dá)96.9%，大大超過了15%-20%的適宜值。交易品種非常有限且主要是中期國債，但是根據(jù)公開市場操作本身的要求，銀行持有的工具應(yīng)該具備期限短、規(guī)范可靠的性質(zhì)，而我國的短期國債比例很小。在持有者結(jié)構(gòu)方面，持有結(jié)構(gòu)中以個人為主，央行和其他商業(yè)銀行持有比例較少，使得公開市場操作業(yè)務(wù)無法順利開展。滬深國債市場與銀行間國債市場分割， 參與市場的投資者類型少。這些都嚴(yán)重影響國債市場的流動性和交易活躍程度。

央行票據(jù)發(fā)行成本偏高。首先央行票據(jù)持有者僅限于商業(yè)銀行，居民及其他部分金融機(jī)構(gòu)不能持有，這就直接導(dǎo)致降低了市場交易活躍度。其次央行票據(jù)使用時間過于短暫，相比較而言，美國在1935 年出臺《銀行法》后，就開始使用公開市場操作工具，距今已經(jīng)70 多年歷史。再次央行票據(jù)成本較高，隨著外匯的增加，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模也隨之增大，提高了央行宏觀調(diào)控的成本，并且央行票據(jù)的發(fā)行和回購只影響流通中的貨幣數(shù)量，發(fā)行所籌集的資金并不參與直接經(jīng)濟(jì)活動，卻還要為此支付高額的利息造成成本高收益小的局面。第四票據(jù)到期后央行要面對更大的對沖壓力，比如2012年第一季度到期的央票約為1950億元，央行在兌付這些的同時如果要采取繼續(xù)收回流動性的操作，就必須擴(kuò)大票據(jù)的發(fā)行量，這樣如此來回循環(huán)央行會陷入發(fā)行的窘境。最后央行票據(jù)作為一種臨時性的調(diào)節(jié)工具，它的存在是為了解決短期的問題，其發(fā)行量也是央行視宏觀經(jīng)濟(jì)情況而定并不適合反復(fù)使用。

政策性金融債券效果不顯著。跟國債的情況類似，政策性金融債券存在期限結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象。短期債券存在感不強(qiáng)，影響了公開市場操作工具的效果。政策性金融債券發(fā)行目的在一定程度上是以發(fā)行新債的方式獲得資金來還舊債，發(fā)行目的與貨幣政策的目標(biāo)需求之間有一定的差距，這樣一來公開市場操作控制基礎(chǔ)貨幣的能力就受到了打壓，效果大打折扣。同時政策性金融債券對于利率的調(diào)控也并無明顯的優(yōu)勢，利率并未實(shí)現(xiàn)市場化的轉(zhuǎn)變。

（三）公開市場操作工具的優(yōu)化對策

優(yōu)化公開市場操作工具組合。流動性強(qiáng)、信用風(fēng)險低、市場認(rèn)同度高是作為理想的公開市場操作工具應(yīng)具備的特性。同時還應(yīng)滿足操作工具與本國貨幣政策目標(biāo)及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相關(guān)且方便度量，并能夠達(dá)到一定規(guī)模。因此在使用工具時應(yīng)當(dāng)多元化組合使用操作工具。近期央行在公開市場操作工具的選擇上也逐步趨向多元化發(fā)展態(tài)勢，通過在原有基礎(chǔ)上的創(chuàng)新來解決操作工具不足的問題。2013 年初，央行創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF），旨在優(yōu)化公開市場操作期限品種，進(jìn)一步發(fā)揮公開市場操作預(yù)調(diào)微調(diào)功能，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時進(jìn)行運(yùn)用。

逐步擴(kuò)大國債在公開市場操作中的應(yīng)用。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與匯率市場化的推進(jìn)，央行票據(jù)發(fā)行必然要下降。而隨著利率市場與貨幣市場的完善，國債將逐步成為公開市場操作的主流工具。國債具有良好的二級市場環(huán)境，操作成本低，對貨幣政策的傳導(dǎo)更為有效，是財政政策和貨幣政策的最佳結(jié)合點(diǎn)。

綜上所述，在未來，為了早日實(shí)現(xiàn)利率市場化，以及其他有利于公開市場操作目標(biāo)條件的形成，國家政府應(yīng)該配合前進(jìn)的步伐，將重要的金融管理權(quán)限中的一部分下放，力求中央銀行能夠更好地做出決策管理。中央銀行也必須加快自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增加有價證券在資產(chǎn)中的比重，加強(qiáng)財政政策與貨幣政策的結(jié)合，希望在未來貨幣市場利率將成為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的目標(biāo)。畢竟我國開展公開市場操作時間較晚，對于這項貨幣政策的探索還將繼續(xù)前行。

參考文獻(xiàn)：

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政策性金融債券范文第5篇

一、替代長期建設(shè)國債的必要性

1長期建設(shè)國債持續(xù)實(shí)施的弊端

從1998年開始，我國實(shí)行以發(fā)行長期建設(shè)國債，增加政府投資為核心內(nèi)容的積極財政政策。7年累計發(fā)行長期建設(shè)國債9100億元，取得了顯著成效。有效擴(kuò)大了國內(nèi)投資需求，遏制了通貨緊縮趨勢，保證了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，建成一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，辦成了一些多年想辦而未辦的大事。但是，發(fā)行長期建設(shè)國債，作為在需求不足的情況下所采取的階段性政策，連續(xù)7年之久的實(shí)施，不可避免地產(chǎn)生了下弊端：

（1）加大了我國財政風(fēng)險。1998年后，由于連年發(fā)行長期國債等原因，我國主要的財政風(fēng)險指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或超過了國際警戒線。

1997—2003年，我國國債依存度和償債率兩項指標(biāo)連年超過國際警戒線，特別是中央財政的國債依存度超過國際警戒線一倍還多；2002年我國赤字率也超過了國際警戒線。同時，表面上我國國債負(fù)擔(dān)率離國際警戒線很遠(yuǎn)，但是我國存在著巨額的“準(zhǔn)國債”，如政策銀行金融債券、國有商業(yè)銀行的呆賬壞賬、養(yǎng)老保險欠賬、地方政府或有債務(wù)等，因此，我國實(shí)際的國債負(fù)擔(dān)率也已接近國際警戒線。說明連年發(fā)行長期建設(shè)國債，加大了我國的財政風(fēng)險。

（2）國債投資效率較低。首先，長期建設(shè)國債投資在選擇、監(jiān)督、約束項目及其經(jīng)營者方面，存在計劃體制及國有企業(yè)委托制度的內(nèi)生。其次，債權(quán)人對國債投資的使用主體不構(gòu)成硬約束，不利于提高資金使用效率。第三，由于長期建設(shè)國債投融資是以國家財政為中介的投融資行為，國債的受益者不直接承擔(dān)債務(wù)的償還責(zé)任，使地方政府或企業(yè)在獲得國債投資資金時，往往產(chǎn)生“免費(fèi)午餐”的感覺，客觀上造成長期建設(shè)國債投資的低效率。

（3）不符合我國投資體制改革方向。我國現(xiàn)階段的長期建設(shè)國債投融資是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期的產(chǎn)物，其本質(zhì)上仍然是計劃、行政配置投資的方式。長期實(shí)施，在一定程度上造成了舊投資體制的復(fù)歸。既不利于市場投資機(jī)制的完善和社會信用制度、信用體系的建設(shè)，也不符合黨的十六屆三中全會《決定》明確的：“進(jìn)一步確立企業(yè)的投資主體地位，實(shí)現(xiàn)誰投資、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險。國家只審批關(guān)系經(jīng)濟(jì)安全、影響環(huán)境資源、涉及整體布局的重大項目和政府投資及限制類項目，其他項目的審批改為備案制，由投資主體自行決策。國家主要通過規(guī)劃和政策指導(dǎo)、信息以及規(guī)范市場準(zhǔn)入，引導(dǎo)社會投資方向，抑制無序競爭和盲目重復(fù)建設(shè)?！币幌盗型顿Y體制改革精神。

（4）宏觀調(diào)控效應(yīng)逐年遞減。首先，由于長期建設(shè)國債投資是計劃安排而不是市場選擇，投資的機(jī)制是行政審批而非市場機(jī)制，因而，每年年初各地區(qū)各部門都來爭奪國債投資，使得原本數(shù)量可觀的國債投資，因過度分散而成為杯水車薪。其次，由于長期建設(shè)國債投資實(shí)行的是行政性投資選擇機(jī)制，造成了層層的行政依附和企業(yè)對政府投資的依賴，強(qiáng)化了政府與行政機(jī)制對市場投資和市場投資機(jī)制的遏制作用，影響了我國宏觀調(diào)控的效果。第三，由于國債投資的方向大都為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈條短，對各地經(jīng)濟(jì)的拉動作用既分散又有限。

（5）增加了今后宏觀調(diào)控的難度。連續(xù)7年發(fā)行長期建設(shè)國債，使經(jīng)濟(jì)增長對積極財政政策產(chǎn)生了比較明顯的依賴性，似乎要保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增長，就必須實(shí)施積極的財政政策，增加了今后宏觀政策調(diào)整的難度。

2長期建設(shè)國債投資不宜簡單退出，而應(yīng)該尋找替代方式

盡管當(dāng)前我國社會投資和國民經(jīng)濟(jì)自主增長能力有所加強(qiáng)，但是，經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的基礎(chǔ)并不牢靠，制約我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的深層次矛盾尚未得到根本解決。要實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的偉大目標(biāo)，在本世紀(jì)頭20年，我國必須保持一定的經(jīng)濟(jì)增長速度。所以，不應(yīng)該簡單地讓長期建設(shè)國債投資退出，而應(yīng)該積極尋找既能保證促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，又能避免國債投資弊端的新型投資替代它。

二、替代長期建設(shè)國債投資的方案與措施

總體方案是：用國家預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資和開發(fā)性金融，逐步替代長期建設(shè)國債。建議2005年發(fā)行長期建設(shè)國債500億元，比今年減少600億元。2005年的長期建設(shè)國債投資，只用于以前年度開工的長期建設(shè)國債項目的收尾工作。2005年減少的600億元長期國債投資，分別由財政預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資額替代100億元，開發(fā)性金額投資替代500億元。

1逐步增加預(yù)算內(nèi)經(jīng)常性建設(shè)投資

為配合政府職能轉(zhuǎn)換，深化財政體制改革，對于公共財政職責(zé)范圍內(nèi)的長期建設(shè)國債投資，應(yīng)當(dāng)列入政府預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資。以政府預(yù)算內(nèi)建設(shè)投資，逐步替代公共財政職責(zé)范圍內(nèi)的長期建設(shè)國債投資。其原因：一是許多長期建設(shè)國債投資項目，如農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公共醫(yī)療衛(wèi)生、基礎(chǔ)教育、基層政權(quán)和公檢法司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，本身就屬于公共財政投資范疇，理應(yīng)由國家和地方財政預(yù)算進(jìn)行投資。二是近年我國財政形勢逐年好轉(zhuǎn)，政府有財力增加預(yù)算內(nèi)投資。2001年開始我國財政收入逐年增長，2003年突破了20000億元，2004年1—8月我國財政預(yù)算收入同比增長28.7%，實(shí)現(xiàn)財政盈余額3000多億元。建議2005年增加中央預(yù)算預(yù)算內(nèi)經(jīng)常性建設(shè)投資100億元。

2主要用開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債

為了保持國民經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展速度和良好的發(fā)展勢頭，在減少長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模的同時，要選擇既符合社會主義市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求、又能實(shí)現(xiàn)國家宏觀調(diào)控意圖的合適的金融工具，替代大部分長期建設(shè)國債投資。這樣，既能滿足國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展的需要，又能消除長期建設(shè)國債投資的弊端。借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)性金融可能是最佳的替代工具。

（1）開發(fā)性金融及其運(yùn)行機(jī)制。開發(fā)性金融是以政策銀行的國家信用為依托，以發(fā)行開發(fā)性金融債券的形式籌集資金，并按照國家產(chǎn)業(yè)政策和中央政府宏觀調(diào)控的要求，與地方政府合作，運(yùn)用市場機(jī)制進(jìn)行投資。它把政策銀行的融資優(yōu)勢和政府的組織優(yōu)勢相結(jié)合，通過推動項目建設(shè)和制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)政府宏觀調(diào)控意圖。開發(fā)性金融具有政府財政“無償撥付”和商業(yè)性金融“有償貸放”雙重性質(zhì)的特殊運(yùn)行機(jī)制，是政府財政和商業(yè)性金融二者的巧妙結(jié)合。

（2）開發(fā)性金融具備替代長期建設(shè)國債的優(yōu)勢。一是政策銀行發(fā)行的開發(fā)性金融債券不是國債，不會直接增加國家的財政風(fēng)險。二是開發(fā)性金融投資運(yùn)用的是市場金融機(jī)制，能夠提高投資效率，實(shí)現(xiàn)投資循環(huán)利用。開發(fā)性金融獨(dú)特的專業(yè)金融資產(chǎn)管理體制和運(yùn)行機(jī)制，使其投資能夠順利回收、循環(huán)使用。三是開發(fā)性金融通過體制建設(shè)彌補(bǔ)市場失靈，帶動信用升級，以制度建設(shè)整合體制資源取得盈利，能夠在自身健康發(fā)展的同時拉動經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)投資的高效率、增長的高質(zhì)量。四是開發(fā)性金融能有效整合社會資源，推進(jìn)社會信用體制建設(shè)和金融市場的完善，對整個社會資金有較好的示范作用。并通過對商業(yè)性資金的引導(dǎo)，調(diào)動社會資源，放大政府對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，促進(jìn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。五是用開發(fā)性金融進(jìn)行宏觀調(diào)控方便靈活，便于操作。由于開發(fā)性金融債券是政策性銀行發(fā)行的特殊金融債券，不是國債，因而其發(fā)行規(guī)模的增減無需通過嚴(yán)格、耗時、繁瑣的立法程序；政策銀行又是國務(wù)院直屬的金融機(jī)構(gòu)，政府容易調(diào)控其政策方向和力度。

（3）開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債的范圍。近年來，我國的長期建設(shè)國債資金主要投向了四大領(lǐng)域：公共產(chǎn)品領(lǐng)域（一類）、準(zhǔn)公共產(chǎn)品領(lǐng)域（二類）、部分競爭性領(lǐng)域（三類）、完全競爭性領(lǐng)域（四類）。一類項目屬于政府公共財政投資范圍，理應(yīng)由政府預(yù)算投資。四類項目有較好的經(jīng)濟(jì)效益，運(yùn)用市場金融機(jī)制能夠解決。二類、三類項目既不屬于政府公共財政投資范圍，本身又沒有很好的經(jīng)濟(jì)效益，市場力量不愿介入。這些項目又是國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展必不可少的，由開發(fā)性金融替代比較合適。對于正在建設(shè)的存量國債項目，為保持存量建設(shè)國債預(yù)算安排的連續(xù)性和保證已開工國債項目的順利完工，建設(shè)仍由國債資金安排。開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債投資應(yīng)從增量國債項目入手。

（4）開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債的管理。建設(shè)采取國家指導(dǎo)、財政支持、政策性銀行經(jīng)營的模式進(jìn)行管理。政府與開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)共同制定資金使用監(jiān)督管理辦法，確保資金的安全。政府對開發(fā)性金融借款主體及其投資項目的資產(chǎn)管理承擔(dān)主要監(jiān)管責(zé)任，對協(xié)議內(nèi)的項目加強(qiáng)審計監(jiān)督，促進(jìn)項目規(guī)范管理，提高投資效益。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)建立開發(fā)性金融借款資金賬戶，對借款資金的收支實(shí)行統(tǒng)一管理。雙方共同對開發(fā)性金融借款主體及其投資項目的現(xiàn)金流建設(shè)進(jìn)行定性分類和定量管理。

（5）開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債的政策保障。國家應(yīng)對政策銀行經(jīng)營開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債投資的職能給予確認(rèn)，以保障這項工作的正常進(jìn)行。對于從事開發(fā)性金融的政策銀行應(yīng)在利潤計劃和稅收政策方面有別于商業(yè)銀行，繼續(xù)執(zhí)行“所得稅返還轉(zhuǎn)增資本金”政策。財政部、人民銀行以及銀行監(jiān)管部門、發(fā)改委、政策銀行應(yīng)針對開發(fā)性金融替代長期建設(shè)國債項目，制定相配套的政策和操作辦法。具體政策應(yīng)該包括：

———貼息政策。財政部門應(yīng)該根據(jù)項目的盈利能力確定不同的貼息政策。①對于微利項目，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)貸款享受財政的全額貼息。②對于遠(yuǎn)期效益項目，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)貸款后，在項目建設(shè)期享受財政貼息；項目投產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)效益后停止貼息。③對于近期即可見到效益的項目的貸款，給予借款人適當(dāng)?shù)钠谙藓屠氏赂?yōu)惠。