證券行業(yè)市場研究

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證券行業(yè)市場研究范文第1篇

關(guān)鍵詞：資本市場；基礎(chǔ)分析；市場效率

中圖分類號：F235．2　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1003-7217(2008)01-0062-05

Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)開創(chuàng)了以資本市場為基礎(chǔ)的會計理論研究的先河，而從此以后的30多年里，逐漸成為財務(wù)會計的主流研究領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的共同發(fā)展是早期會計領(lǐng)域資本市場研究的理論基礎(chǔ)和方法論基礎(chǔ)。有效資本市場假說和實證經(jīng)濟(jì)學(xué)以及其他學(xué)科的相關(guān)發(fā)展，促成了20世紀(jì)60年代資本市場研究的誕生。對30多年來的資本市場會計理論研究進(jìn)行回顧和總結(jié)，無疑會促進(jìn)和推動我國會計理論的繁榮和發(fā)展。

一、會計領(lǐng)域資本市場研究產(chǎn)生的背景

(一)基本面分析的需要

股東、投資人和債權(quán)人通常對公司的價值十分關(guān)注。在有效資本市場，公司價值是預(yù)期未來凈現(xiàn)金流量按合適的風(fēng)險回報率折現(xiàn)的現(xiàn)值。公司現(xiàn)行財務(wù)報表中披露的績效數(shù)據(jù)是重要的，但并不是唯一用來評估公司未來凈現(xiàn)金流量的信息源。這也符合財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會概念框架的要求，即財務(wù)報告應(yīng)該幫助投資者和債權(quán)人評估未來現(xiàn)金流量的金額、時間和不確定性。因此，可以預(yù)見到當(dāng)期財務(wù)狀況和未來現(xiàn)金流量之間的聯(lián)系，以及財務(wù)狀況和證券價格之間的聯(lián)系。資本市場研究的一個重要目的就是提供能夠證明這種關(guān)系的證據(jù)?；久娣治鲋饕塾趯﹀e誤定價的股票的價值評估，這一分析自1934年Graham和Dodd出版專著《證券分析》開始盛行。目前美國5萬億共同基金投資中大部分都是使用基本面分析的原理進(jìn)行管理的?；久娣治鍪褂眠^去和現(xiàn)行財務(wù)報表的信息，并考慮到行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，據(jù)此計算出公司的內(nèi)在價值。當(dāng)前價格和內(nèi)在價值的差異就是投資于這種證券的期望回報。近年來基本面分析變得如此盛行部分原因就在于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)的證據(jù)?！皟r格向價值回歸是一個比先前的研究所示更為漫長的過程”(Frankel和Lee，1998)，這一理論已經(jīng)得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同，并且激勵著基本面分析研究。

(二)檢驗資本市場有效性的需要

證券價格能夠決定公司和個人之間財富的分配，而證券價格受到財務(wù)信息的影響，所以投資者、經(jīng)理人員、準(zhǔn)則制訂者和其他的市場參與者都對證券市場是否有效具有極大的興趣。

市場效率對于會計職業(yè)界有很重要的意義。例如，在有效市場中，基于基本面分析所獲得的利益將逐漸減少，不涉及直接影響現(xiàn)金流量的會計政策變更、信號效應(yīng)(signaling effect)或是動機(jī)結(jié)果(in-centive consequences)都不會影響到證券價格。在有效市場中，在會計報表中確認(rèn)或是在附注中披露的選擇問題(例如，雇員股票期權(quán)會計處理)對于證券價格的影響也將趨于更小的差異。市場效率的會計含義有力的推動了研究人員從會計視角展開研究。

(三)簽訂會計契約的需要

實證會計理論預(yù)測在簽訂報酬契約、債務(wù)合約和政治化過程中使用會計數(shù)據(jù)會影響會計政策選擇。大量的會計文獻(xiàn)都試圖來驗證這些預(yù)測，而這些研究都離不開使用資本市場的數(shù)據(jù)。例如，驗證會計準(zhǔn)則是否具有經(jīng)濟(jì)后果的通常做法是檢驗股價對于新會計準(zhǔn)則的反應(yīng)，研究橫界面股價反應(yīng)是否和代表契約和政治成本的財務(wù)替代變量相關(guān)。為了能更有力的證實實證會計理論，減少相關(guān)被遺漏變量的影響，研究人員試圖控制與該理論無關(guān)的財務(wù)信息對證券價格的影響。這使得研究人員必須以資本市場為基礎(chǔ)進(jìn)行研究設(shè)計。

(四)監(jiān)管披露的需要

在美國，證券交易委員會(SEC)授權(quán)財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)負(fù)責(zé)規(guī)制上市公司財務(wù)信息披露的準(zhǔn)則。資本市場研究能夠幫助確定FASB的準(zhǔn)則是否能保證其特定目的的實現(xiàn)。例如，一項新的準(zhǔn)則后，財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)是否向資本市場傳遞了新的信息?根據(jù)新的會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表是否與當(dāng)期的股票回報率和價格更加相關(guān)?一項新的披露準(zhǔn)則后會有什么樣的經(jīng)濟(jì)后果?因此，會計準(zhǔn)則制訂者也對基于檢驗市場效率的資本市場研究具有濃厚的興趣。從國際范圍來看，會計準(zhǔn)則制訂者也試圖從資本市場中尋求證據(jù)。近年來，受到資本、產(chǎn)品和勞動力市場全球化浪潮的影響，對國際會計準(zhǔn)則的需求越來越強(qiáng)。對于準(zhǔn)則制訂者而言，目前最重要的就是判斷是否需要制定全球統(tǒng)一一致的會計準(zhǔn)則，還是允許每個國家會計差異化的存在。如果全球會計準(zhǔn)則都要統(tǒng)一，那么美國的一般通用會計準(zhǔn)則(GAAP)是否就是標(biāo)準(zhǔn)?會計準(zhǔn)則是否需要國際化發(fā)展?每個國家是否要依據(jù)不同的法律、政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境制定出不同的會計準(zhǔn)則?其他國家資本市場的效率(影響國際會計準(zhǔn)則的性質(zhì))是否和美國的資本市場效率相同?這些問題的解決都需要使用國際會計準(zhǔn)則和資本市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行資本市場研究。

二、早期的資本市場會計理論研究

20世紀(jì)60年代中期之前，會計理論都是規(guī)范化的研究。會計學(xué)理論家們以設(shè)定的會計目標(biāo)為基礎(chǔ)，提出他們的會計理論。Hendriksen(1965)定義“一個最恰當(dāng)?shù)睦碚摗笔恰澳軌蛑С殖绦蚝图夹g(shù)的發(fā)展，而這種程序和技術(shù)能最好完成會計目標(biāo)”。他補(bǔ)充說，“因此，發(fā)展會計理論的第一步就是清楚的闡述會計目標(biāo)”。這樣，會計理論的發(fā)展就取決于研究者認(rèn)定的會計目標(biāo)，理論評價也是基于邏輯和演繹推理。當(dāng)時幾乎不強(qiáng)調(diào)理論預(yù)期通過實證研究證明其正確性。

因為理論上的邏輯連續(xù)性，使得在眾多可供選擇的會計目標(biāo)中選擇削弱了選擇某一個會計政策的基礎(chǔ)。同時，因為會計學(xué)理論家們有著各自不同的會計目標(biāo)，這使得最佳會計政策的選擇也無法達(dá)成一致。這最終導(dǎo)致了財務(wù)報表中收益數(shù)據(jù)是否有用的疑慮。Hendriksen(1965)提出“已經(jīng)存在諸多埋怨認(rèn)為在不遠(yuǎn)的將來收益表將不復(fù)存在，除非能有大的變革使得改變收益表現(xiàn)存的弱點”。許多人都開始懷疑是否歷史成本會計數(shù)據(jù)傳遞了有用的信息來準(zhǔn)確評估公司財務(wù)狀況。

正當(dāng)會計理論家懷疑歷史成本數(shù)據(jù)是否能夠準(zhǔn)確反應(yīng)公司財務(wù)狀況時，關(guān)于這一問題卻一直沒有任何科學(xué)的證明。提供實證證據(jù)證明會計數(shù)據(jù)是否包含或者傳達(dá)了關(guān)于公司財務(wù)狀況的信息是導(dǎo)致Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)研究成果的主要動機(jī)。同一時期，主要是在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)中三個理論發(fā)展為Ball和Brown(1968)以及Beaver(1968)的研究提供了理論支持。這三個理論發(fā)展

是：實證經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，有效資本市場假說、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和Fama、Fish、Jensen和Roll(1969)最早采用的事件研究法。

20世紀(jì)70年代后期，Watts和Zimmerman的實證會計理論革新了會計文獻(xiàn)，他們解釋了會計學(xué)者從前無法解釋的一些難題。促成Watts和Zim-merman研究成果的是Jensen和Meckling(1976)和Ross(1977)所作的開創(chuàng)性的工作。Jensen和Meck-ling(1976)提出在信息有效資本市場，公司股東(委托人)和管理人員(人)之間、股東和債權(quán)人之間的理論。之所以會產(chǎn)生問題部分是因為管理人員努力不可觀察性和契約的不完備性。企業(yè)是一系列契約的結(jié)合使得Watts和Zimmerman發(fā)展了新的假設(shè)，該假設(shè)就是為什么即使在完全有效的資本市場，公司如何處理經(jīng)濟(jì)活動和會計準(zhǔn)則制訂者的本意之間會有可預(yù)計的差異。

Watts和Zimmerman的政治成本假說擴(kuò)展了有關(guān)政治過程中監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)，政治過程完全不同于市場過程(Olson，1971，Stigler，1971，Posner，1974，McCraw，1975，Peltzman，1976，Watts和Zim-merman，1986)。Watts和Zimmerman還將當(dāng)時金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論運(yùn)用到了會計研究。

早期對于盈余和證券回報率以及金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)中資本市場效率的研究成果，帶來了會計研究者們得出了準(zhǔn)則制訂的含義。例如，Beaver(1972)在《美國會計聯(lián)合會會計研究方法報告》中指出，會計數(shù)據(jù)和證券回報的聯(lián)系能夠被用來對可供選擇的會計方法進(jìn)行排序，以決定哪一種會計方法能夠成為會計準(zhǔn)則。這份報告還指出，考慮到競爭性信息來源和成本，“與證券價格更為緊密聯(lián)系的會計方法應(yīng)該作為財務(wù)報告中所使用的會計方法”。然而，Gonedes和Dopuch(1974)很快就指出了使用與證券回報率關(guān)系的強(qiáng)弱作為選擇理想會計準(zhǔn)則這種方法理論的缺陷(如使用會計信息的非購買者的搭便車問題)。盡管關(guān)于以證券回報作為標(biāo)準(zhǔn)評估財務(wù)會計準(zhǔn)則是否適當(dāng)?shù)臓幷撨€在繼續(xù)，但是這條標(biāo)準(zhǔn)卻時常被使用。例如，De-chow(1994)使用與證券回報的聯(lián)系，比較盈余和現(xiàn)金流作為衡量公司定期績效的指標(biāo)。Ayer(1998)檢驗是否遞延所得稅會計在SFAS No.109下比先前的所得稅會計準(zhǔn)則提供增量價值相關(guān)。

綜上所述，早期事項研究和相關(guān)性研究在許多方面都是具有開創(chuàng)性的。首先，他們駁斥了歷史成本盈余計量過程所產(chǎn)生無意義的會計數(shù)據(jù)，然后主要關(guān)注研究這一問題。其次，這些研究介紹了實證經(jīng)驗的方法和事件研究設(shè)計。早期的資本市場研究詳盡的闡述了在會計研究中融入經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)文獻(xiàn)中最新發(fā)展的益處。最后，這些研究消除了認(rèn)為會計是資本市場壟斷信息來源的觀點。早期研究清楚的表明，會計信息不是影響證券價格特別及時的信息來源，因為有許多其它競爭性盈余信息米源。這些都對會計準(zhǔn)則制訂有深遠(yuǎn)意義。

三、20世紀(jì)80年代以來的資本市場會計理論研究

早期資本市場研究表明會計報告具有信息含量，財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)反映了能影響證券價格的信息，雖然這種反應(yīng)是不及時的。早期研究隨后的幾十年中見證了資本市場研究領(lǐng)域的迅速壯大。盡管各研究領(lǐng)域中有相當(dāng)多的交疊之處，但是它們各自有充分且不同的研究動機(jī)，都明顯各有特點。

(一)資本市場研究的基本方法

整體而言，資本市場研究的基本方法主要包括四個方面：盈利反應(yīng)系數(shù)研究；盈余的時間系列特性、盈余管理和分析師對盈余及增長率的預(yù)測；資本市場研究中得出統(tǒng)計推論的方法問題；可操控性和不可操控性應(yīng)計模型。

Kormendi和Lipe(1987)較早研究了盈利反應(yīng)系數(shù)。他們估計了股票回報和盈余之間的數(shù)量關(guān)系。盈利反應(yīng)系數(shù)是用來衡量某一證券的超額市場回報相對于該證券發(fā)行公司報告的盈利中的非預(yù)期因素的反應(yīng)程度。假設(shè)盈余創(chuàng)新和凈現(xiàn)金流之間是一對一的關(guān)系，則盈利反應(yīng)系數(shù)是用調(diào)整過的風(fēng)險調(diào)整利率折現(xiàn)的盈余創(chuàng)新的現(xiàn)值。在理想狀態(tài)下，對$1持久盈利的市場反應(yīng)應(yīng)該由以下兩部分組成：當(dāng)期支付的$1和未來支付的永續(xù)年金的現(xiàn)值1／r，r是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。為了預(yù)測盈利反應(yīng)系數(shù)的數(shù)量，研究人員需要估價模型(如股利折現(xiàn)模型)，通過對基于當(dāng)前盈余信息的未來盈余和折現(xiàn)率的預(yù)期。用盈余的時間序列特點來描述基于當(dāng)期盈余的修正盈余預(yù)測，其作用是非常有限的，但是嚴(yán)格的時間序列性質(zhì)理論卻是不存在的。盈利反應(yīng)系數(shù)中最有前景的研究領(lǐng)域就是關(guān)于盈余與經(jīng)濟(jì)決定因素如競爭、技術(shù)、創(chuàng)新、公司治理效率和激勵報酬政策等。對于估價模型的進(jìn)一步提煉和對于折現(xiàn)率的更精確的估計在更深入理解回報盈余關(guān)系或盈利反應(yīng)系數(shù)中將可能是唯一取得成果所在。

管理層預(yù)期有很多種，包括盈余警告，盈余預(yù)先宣告和管理層盈余的預(yù)告。盈余警告和盈余預(yù)先宣告一般都是傳遞壞消息。管理層的盈余預(yù)期常常在盈余宣告之后，不是必然會傳遞壞消息給市場的。因為管理層的預(yù)期是自愿的，所以對于預(yù)測是沒有經(jīng)濟(jì)動機(jī)的。Healy和Palepu(2001)、Verrechia(2001)回顧了在管理層盈余預(yù)告期間的經(jīng)濟(jì)事項。經(jīng)濟(jì)事項的例子包括如下：第一，法律訴訟的威脅影響管理層決定是否自愿披露預(yù)告和對壞消息的預(yù)告(Skinner，1994，F(xiàn)rancis、Phibrick和Schipper，1994，Kasznik和Lev，1995)；第二，管理層關(guān)注披露成本的效應(yīng)(Bamber和Cheon，1998)；第三，管理層預(yù)告的披露時間和公司股票的內(nèi)部買賣的時間(Noe，1999)。分析家的預(yù)告研究能從廣義上分為兩大類。第一類檢驗分析家共同認(rèn)定預(yù)告的特點。共同認(rèn)定的預(yù)告(a consensus forecast)是對許多分析家對于單個公司(季度、年度或更長期)盈余預(yù)告的平均數(shù)或中位數(shù)。此類研究中的一個例子就是“分析家的預(yù)告是否是樂觀的”。第二類主要研究單個分析家的預(yù)告的特點。這類中檢驗的問題如“單個分析家預(yù)期精確性的決定因素是什么”和“是否技術(shù)影響分析家預(yù)告的精確性”。這兩個研究領(lǐng)域之間有重疊。

資本市場研究中，得出統(tǒng)計推論存在許多問題。因為這些會計文獻(xiàn)所提出的問題對于會計領(lǐng)域資本市場研究是獨(dú)特的。這種獨(dú)特性常常根源于會計數(shù)據(jù)的特點或者研究設(shè)計的選擇。統(tǒng)計推論中存在主要問題包括：因為數(shù)據(jù)相關(guān)或者回歸殘值導(dǎo)致檢驗統(tǒng)計的偏差；價格和回報的回歸模型中的問題；比較可供選擇模型的信息含量，例如比較盈余、現(xiàn)金和股票回報之間的聯(lián)系。

在盈余管理分析中，共有五個著名的操控應(yīng)計利潤模型。他們是DeAngelo(1986)模型、Healy

(1985)模型、Industry模型(Dechow和Sloan，1991)、Jones(1991)模型和Modified-Jones模型(Dechow、Sloan和Sweeney，1995)。在這些模型中只有瓊斯模型和修正的瓊斯模型被廣泛的使用在研究中，因為在參數(shù)與證明力方面它們要優(yōu)于其余的模型。

(二)可供選擇的會計績效計量指標(biāo)的研究

從Ball和Brown(1968)的研究開始，許多研究根據(jù)不同會計業(yè)績指標(biāo)，如歷史成本盈余，現(xiàn)行成本盈余，留存盈余，經(jīng)營現(xiàn)金流等與股票回報的相關(guān)性來評價會計業(yè)績指標(biāo)的好壞。研究比較不同的會計計量指標(biāo)的主要動機(jī)在于部分指標(biāo)被認(rèn)為存在潛在缺陷。例如，Lev(1989)等人的研究表明，歷史成本財務(wù)報告模式產(chǎn)生的盈余具有低質(zhì)量。

資本市場研究者使用“盈余質(zhì)量”檢驗盈余信息是否對投資者對證券定價有幫助，或者用以評估經(jīng)理人員的績效。他們通常假定會計業(yè)績指標(biāo)在管理人員的績效評估或者證券估價過程中發(fā)揮重要的作用。管理人員績效評估指標(biāo)反映了經(jīng)理人員在一定的時期內(nèi)的努力或行動所增加的價值，而用于證券估價的業(yè)績指標(biāo)則表明公司的經(jīng)濟(jì)收益或者股東財富的變化。前者含有契約動機(jī)，而后者則含有信息或估價動機(jī)。盡管早期的研究表明會計盈余具有信息含量，但是并沒有進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計檢驗。自20世紀(jì)80年代后，許多研究開始注重從統(tǒng)計上檢驗股票回報和盈余、應(yīng)計項目以及現(xiàn)金流量之間的關(guān)系。Rayburn(1986)、Bernard和Stober(1989)、Bowen、Burgstahler和Daley(1986、1987)、Livnat和Zarowin(1990)選擇了寬窗口(10ng-window)進(jìn)行研究，而Wilson(1986和1987)則選擇了短窗口(short-win-dow)進(jìn)行研究。除了進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計檢驗外，他們還采用了更復(fù)雜的模型來估計應(yīng)計性項目和現(xiàn)金流量，避免了早期研究中采用粗糙的應(yīng)計項目或現(xiàn)金流量的替代變量的缺陷。絕大多數(shù)研究結(jié)果表明，應(yīng)計項目比現(xiàn)金流量具有更多的信息含量。目前，研究人員又開始關(guān)注諸如綜合收益與主要每股收益(DhaliwaI，Subramanyam，and Trezevant，1 999)、EVA與盈余(Biddle，Bowen，and Wallace，1997)等指標(biāo)的研究，研究結(jié)果表明在沒有被管制的行業(yè)自愿選用的業(yè)績指標(biāo)比被管制的行業(yè)要求強(qiáng)制披露的指標(biāo)如綜合收益更具信息含量。

(三)基本面分析和估價研究

基本面分析研究的主要動機(jī)就是為了投資的目的確認(rèn)錯誤定價的證券。然而，在有效市場中，基本面分析有著重要作用。它幫助我們理解價值的決定因素，促進(jìn)投資決策和非上市公司證券的評估。盡管有著這些動機(jī)，基本面分析試圖尋找決定公司的內(nèi)在價值。分析家始終不變的使用樣本上市公司的數(shù)據(jù)估計內(nèi)在價值和市場價值之間的聯(lián)系。市場價值和內(nèi)在價值之間的關(guān)系可以通過使用內(nèi)在價值直接估計，或者通過內(nèi)在價值決定因素回歸市場價值間接估計得到。

對于基本面分析和評估，會計文獻(xiàn)依靠于股利折現(xiàn)模型或者它的變形，如盈余模型或凈盈余模型。在文獻(xiàn)中，特別資產(chǎn)負(fù)債表模型(an ad hoc balance-sheet)非常普遍(Barth和Landsman，Barth，1991，1994，Barth、Beaver和Landsman，1992)。該模型假設(shè)公司是一系列分離資產(chǎn)的集合，資產(chǎn)的報告數(shù)假定為它們市場價值的噪音估計。資產(chǎn)負(fù)債表模型主要用于檢驗評估財報標(biāo)注時的價值相關(guān)性。

近年來Ohlson和Feltham(1995)提出的凈盈余模型正日益受到研究者的青睞。該模型表明公司價值與證券投資回報是如何由基本的資產(chǎn)負(fù)債表與損益表組成部分來表示，從而在解釋與預(yù)測公司價值方面有其獨(dú)到之處。

(四)市場效率檢驗

財務(wù)會計領(lǐng)域?qū)κ袌鲂实臋z驗主要包括兩個方面：窄窗口和寬窗口的事項研究和預(yù)期回報的橫截面檢驗。事項研究旨在檢驗市場效率，市場對一個事件的影響、反應(yīng)快慢和偏好。在有效資本市場里，證券價格對一個事件的反應(yīng)預(yù)期是迅速的?，F(xiàn)代事項研究法最早由Ball和Brown(1968)和Fama(1969)所開創(chuàng)，分別檢驗證券價格圍繞盈余公布和股票分割等事件變化行為。而爾后的研究層出不窮。當(dāng)一個事項的發(fā)生時間相對分散時，選取窄窗口進(jìn)行研究可以提供相對干凈的市場效率檢驗。從研究結(jié)果來看，市場是有效的。市場在窄窗口內(nèi)對諸如盈余披露、會計政策變更、兼并和股利等事項的信息公布能迅速做出反應(yīng)。在某些情況下市場反應(yīng)是不完整的，存在與證券市場有效相矛盾的盈余公布后的“漂移”現(xiàn)象和功能鎖定現(xiàn)象。而寬窗口的事項研究旨在檢驗在寬窗口內(nèi)的報酬率在一個事項發(fā)生后是否顯著不等于零。此類研究假定市場會對新的信息作出過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，因為市場存在非理和摩擦需要花費(fèi)很長的時間才能吸收和消化新信息。過度反應(yīng)或反應(yīng)不足來源于信息處理過程中個人的判斷或行為偏差。最新研究(Barberis，Shleifer，and Vishny，1998；Hong andStein，1999)表明，在首次公開發(fā)行股票、增發(fā)股票和分析師預(yù)測等事項發(fā)生后的數(shù)年內(nèi)非正常報酬率顯著不等于零。研究結(jié)果表明市場是無效的。但這類研究的缺陷也是顯而易見的，如風(fēng)險估算誤差過大、數(shù)據(jù)獲取難和缺乏理論支持等。

預(yù)期回報的橫截面檢驗不同于事項研究：一是不需要選定一個事項；二是不需要選定特定的事項日期。用于檢驗市場效率的橫截面預(yù)期回報幾乎毫無例外的選用寬窗口的回報率。從會計領(lǐng)域來看，這類研究主要是基于單變量和多變量兩方面展開。研究結(jié)果(Lakonishok，Shleifer，and Vishny，1994；Collins and Hribar，2000a and b)表明，市場是無效的。但應(yīng)指出的是，這類研究具有前述寬窗口的事項研究類似的缺陷。

證券行業(yè)市場研究范文第2篇

新國九條首增三大亮點

新國九條全文共9個條目，在強(qiáng)調(diào)了要從我國國情出發(fā)，積極借鑒國際經(jīng)驗的前提下首次提出要培育私募市場、推進(jìn)期貨市場建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力。

新國九條指出，在培育私募市場時應(yīng)建立健全私募發(fā)行制度，對私募發(fā)行不設(shè)行政審批。要發(fā)展私募投資基金，鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“新國九條為私募市場發(fā)展提供了制度保障。要知道其實私募市場對金融創(chuàng)新的推動力是很大的。此外，新國九條對于改善A股機(jī)構(gòu)投資者比重和完善多層次資本市場也有著重要作用。”聯(lián)創(chuàng)投資總經(jīng)理李巖向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

新國九條的第二個新亮點是推進(jìn)期貨市場建設(shè)。文件提出發(fā)展商品期貨市場，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，建設(shè)金融期貨市場，充分發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能。

與此同時，新國九條還提出要提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力，放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇分析稱，“新國九條首次提出要提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力，顯示出國家對證券期貨行業(yè)的關(guān)注，對整個行業(yè)而言也是一個長期利好。此外，新國九條對證券期貨行業(yè)同互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)合做出的正向表態(tài)值得關(guān)注，這會在今后促進(jìn)行業(yè)更多地向互聯(lián)網(wǎng)金融靠近，也有利于資本市場的穩(wěn)定?！?/p>

盡管對新國九條的期待很多，由于基本面并無太大改觀，短期對股市沒有太大提振作用，但專家均表示，長期來說，對股市無疑是一個利好。

對于新國九條的推出，中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，這對我國債券市場產(chǎn)品及規(guī)模的不斷豐富有很大幫助。“隨著直接融資比例的不斷提高，我國債券市場規(guī)模將突破目前的20萬億元，且將有大幅增加。規(guī)模和品種等方面的提升將為債券市場發(fā)展提供重要條件?！?/p>

“新國九條表明了國家對資本市場的改革決心，也體現(xiàn)出國家正在積極引導(dǎo)資本市場走向良性發(fā)展。”李慧勇向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

證監(jiān)會領(lǐng)跑落實新國九條

新國九條所提及的推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革、推進(jìn)證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型等指導(dǎo)意見，為證監(jiān)會改革修訂《證券法》指明了方向。證監(jiān)會的積極響應(yīng)也使其成為落實國務(wù)院新國九條的領(lǐng)跑部門。

證監(jiān)會主席肖鋼曾多次表示，證監(jiān)會的改革方向是增強(qiáng)投資者地位，要將此加入到《證券法》當(dāng)中。在5月14日，證監(jiān)會主席助理吳利軍表示，目前證監(jiān)會正在推動在新修訂的《證券法》中增設(shè)更多保護(hù)投資者的內(nèi)容，為建立穩(wěn)定資本市場鋪路。

“十八屆三中全會以后，國務(wù)院新國九條提出擬在證券發(fā)行中引進(jìn)更加市場化的注冊制。無論投資者還是擬發(fā)行上市公司都對此事的進(jìn)展予以高度關(guān)注?！睆?fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，修改《證券法》是股市由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾频那疤岷陀辛Φ谋Ｕ稀?/p>

“注冊制就和實體經(jīng)濟(jì)中建立公司一樣，到工商局注個冊，就可以敲鑼開張。屆時股市上的新公司數(shù)量會像雨后春筍一般自由注冊上市，使公司充分競爭，股民也可以買到更保險更實惠更可靠的便宜股票?！敝x百三說。

在他看來，這一切實現(xiàn)的前提，是要把投資者的權(quán)益保護(hù)好。監(jiān)管部門應(yīng)該采取一系列政策措施，明確劣質(zhì)股的退出制度、嚴(yán)格信息披露制度、加大查處及懲治違法力度，切實保護(hù)好投資者利益。

“保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場，真正捍衛(wèi)市場公平和平等的原則，就必須旗幟鮮明地保護(hù)中小投資者?！毙や摱啻翁岢觯谌鐣纬杀Ｗo(hù)中小投資者的良好氛圍，使中小投資者享受到資本市場改革發(fā)展的紅利。

證券行業(yè)市場研究范文第3篇

內(nèi)外有別――中國對券商的監(jiān)管政策正在發(fā)生微妙變化。

“信達(dá)、華融、東興證券將是最后一批獲得準(zhǔn)生證的券商，未來幾年內(nèi)，國內(nèi)原則上都不在審批新的券商?！?月12日，消息人士對本報表示，按照WTO的承諾，合資券商審批的大門將重新開啟，不過，相信新的合資數(shù)量不會太多，監(jiān)管層有意整合現(xiàn)有券商資源。

兩大政策幾乎同時出爐，卻昭示著監(jiān)管部門兩種截然不同的態(tài)度。對審批成立新的中資證券公司采取嚴(yán)格監(jiān)管同時，卻敞開了外資參股證券公司的大門。俗語說“肥水不流外人田”，而監(jiān)管部門的“外來的孩子吃香”的態(tài)度令人匪夷所思。對此，央行研究局首席研究員鄒平座認(rèn)為，“看似矛盾，實際上并不沖突，兩個政策方向都是為了同一個目的，那就是提升證券公司價值，增強(qiáng)現(xiàn)有證券公司的實力，穩(wěn)定證券業(yè)發(fā)展?！?/p>

數(shù)量管制

“從目前的情況來看，主要力量不再是放在繼續(xù)發(fā)展數(shù)量上，而是要在做大、做強(qiáng)和做精現(xiàn)有的證券公司上下功夫?！睂τ诒O(jiān)管部門今后幾年原則上不再批設(shè)新的證券公司，鄒平座一語破的，“當(dāng)下的任務(wù)是要鞏固好證券公司綜合治理工作的成果?！?/p>

證券公司綜合治理工作始于2004年，直至今年8月才得以圓滿收官。期間，監(jiān)管部門采取了增資擴(kuò)股、破產(chǎn)收購以及剝離不良資產(chǎn)等方式，對于虧損和業(yè)績不好的證券公司進(jìn)行了治理。

治理工作結(jié)束之后，行業(yè)正常經(jīng)營券商共104家，再加上新批準(zhǔn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立的3家券商，當(dāng)前共107家。實際上，由于證券公司在治理過程中充實了資本金，解決了歷史遺留問題，整個行業(yè)的資本規(guī)模在治理工作結(jié)束之后得到了加強(qiáng)。107家證券公司的數(shù)量已經(jīng)基本適應(yīng)市場發(fā)展需求。今后一段時期內(nèi)的工作重點，是在扶優(yōu)限劣的過程中，進(jìn)一步提高公司治理。

“小規(guī)模的證券公司無論在管理水平，還是人員素質(zhì)上，都跟不上，不利于目前金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，采取限制證券公司數(shù)量，將證券公司批設(shè)納入嚴(yán)格管制階段，有利于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。”鄒平座說，“短期內(nèi)不再批設(shè)新的證券公司的思路是很正確的?！?/p>

另外，監(jiān)管部門對證券公司要求增設(shè)營業(yè)部的辦法，也顯示了理性管理的回歸以及監(jiān)管的決心。目前，隨著市場交易活躍，新入市投資者急劇增多，一些證券公司紛紛要求增設(shè)營業(yè)部，對此，監(jiān)管部門提高了監(jiān)管的力度。

據(jù)了解，除了優(yōu)質(zhì)公司可以在證券營業(yè)網(wǎng)點不足的地方適當(dāng)增設(shè)營業(yè)部外，僅允許具備條件的服務(wù)部轉(zhuǎn)型為營業(yè)部，以緩解現(xiàn)有營業(yè)部開戶壓力。另外，就是鼓勵證券營業(yè)部異地遷址，以優(yōu)化營業(yè)部的地區(qū)布局。

政策優(yōu)惠

新受批的信達(dá)證券、華融證券和東興證券三家由資產(chǎn)管理公司設(shè)立的證券公司，系依據(jù)券商風(fēng)險處置相關(guān)方案安排之舉。券商綜治過程中，信達(dá)、華融和東方3家資產(chǎn)管理公司對個別危機(jī)證券公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行托管，在此基礎(chǔ)上發(fā)起設(shè)立新的直管系券商。

據(jù)了解，當(dāng)前，信達(dá)證券股份有限公司已獲得中國證監(jiān)會發(fā)出的《關(guān)于同意信達(dá)證券股份有限公司開業(yè)的批復(fù) 》，獲準(zhǔn)成立。公司注冊資本為15.11億元人民幣，開業(yè)后將在30個城市擁有43家證券營業(yè)部和18家證券服務(wù)部。與此同時，華融證券和東興證券兩家資產(chǎn)管理公司系券商也正在進(jìn)行最后沖刺，并將于近期正式掛牌。

而近期，作為國有獨(dú)資非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理公司如何轉(zhuǎn)型成為了關(guān)注的焦點。2004經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，資產(chǎn)管理公司在完成資產(chǎn)處置任務(wù)后向商業(yè)化方向發(fā)展。脫胎于四大國有銀行的資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型為證券公司之后，其前景如何？

中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室曹紅輝認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司本身的財務(wù)重組、脆弱的資本金以及業(yè)務(wù)范圍和專長，都使得資產(chǎn)管理公司目前在證券、基金方面不占有優(yōu)勢。

“穩(wěn)定考慮，給資產(chǎn)管理公司一個轉(zhuǎn)型的機(jī)會。唯一的優(yōu)勢，如果算有優(yōu)勢的話，就是投行業(yè)務(wù)。由于四大資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)方面的具有一定的經(jīng)驗，做投行業(yè)務(wù)稍微好些。但是，在投資基金以及證券業(yè)務(wù)方面，由于其主要從事私人股權(quán)投資，缺乏公開市場操作經(jīng)驗，不占有任何優(yōu)勢?！辈芗t輝說，“四大資產(chǎn)公司只有與商業(yè)銀行緊密合作，才能達(dá)到最大的共贏，但是目前，商業(yè)銀行在自身的經(jīng)營和盈利等方面也需要不斷改善，不可能再帶上一個包袱?！?/p>

對于資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型證券公司，鄒平座則認(rèn)為其功業(yè)不在當(dāng)前，而在千秋。“資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型證券公司，主要是政府在政策上給予優(yōu)惠和支持。”鄒平座說，“通過轉(zhuǎn)型證券公司，能夠增強(qiáng)自身實力，在以后盤活不良資產(chǎn)，解決歷史遺留問題方面能夠發(fā)揮更加有效的作用。”

喜憂參半

今年5月份中美第二次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話上，中美兩國就已就中國將從今年下半年起恢復(fù)審批成立新的合資證券公司，逐步擴(kuò)大符合條件的合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍（包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)和基金管理等業(yè)務(wù)）達(dá)成了共識。

9月6日，中國證監(jiān)會主席尚福林又在大連重申，在券商綜合治理結(jié)束后，將按照WTO承諾，恢復(fù)審批合資證券公司。外資進(jìn)入中國證券行業(yè)可以采取子公司的模式，在投資銀行方面主要以合資的方式進(jìn)行，對全牌照的券商外資可以采取參股的方式。截至目前，全國有7家中外合資證券公司。其中只有高盛高華和瑞銀北證拿到了券商綜合牌照。

證券行業(yè)市場研究范文第4篇

一、我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

中國投資銀行業(yè)是為適應(yīng)中國資本市場的發(fā)展，從滿足證券發(fā)行與交易的需要而不斷發(fā)展起來的。隨著我國上世紀(jì)90年代初期證券市場的開放，一大批證券公司從原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)中分離出來，形成了以證券公司為主的證券市場中介機(jī)構(gòu)體系，并逐漸成為我國投資銀行業(yè)務(wù)的主體。另外，還有一大批信托投資公司、資產(chǎn)管理公司、金融投資公司、財務(wù)咨詢公司等也在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。

中國的投資銀行主要分為全國性、地區(qū)性和民營性三種類型。全國性和地區(qū)性投資銀行的主要構(gòu)成是證券公司和信托投資公司，它們依托國家賦予的證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營特許權(quán)在我國投資銀行的業(yè)務(wù)中占據(jù)主體地位。民營性投資銀行主要由資產(chǎn)管理公司、金融投資公司和財務(wù)咨詢公司等組成，它們具有一定的資本實力，在金融投資及金融創(chuàng)新等方面具有很強(qiáng)的靈活性，逐漸發(fā)展成為我國投資銀行領(lǐng)域的重要力量。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和中國資本市場的日益壯大，我國投資銀行業(yè)務(wù)正面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇，但在國際經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日趨激烈的情況下，我國投資銀行也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。這種機(jī)遇和挑戰(zhàn)將迫使我國投資銀行逐步走向規(guī)?；?、專業(yè)化和國際化的發(fā)展道路。

中國的投資銀行業(yè)造就了中國的資本市場，為政府和企業(yè)提供了直接的融資場所，拓寬了融資渠道；也為廣大的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者提供了投資的場所和投資工具，有利于優(yōu)化資源配置，提供社會資金的使用效率。投資銀行體系是介于政府和企業(yè)之間的中觀經(jīng)濟(jì)資源配置機(jī)制，為我國經(jīng)濟(jì)的改革開放和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了重大的貢獻(xiàn)。

二、我國投資銀行的主要功能

我國投資銀行的主要業(yè)務(wù)有：

（一）證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最基本的業(yè)務(wù)活動。主要包括政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、企業(yè)股票和債券的發(fā)行、外國政府和公司發(fā)行的證券、國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券等。投資銀行一般按照承銷金額及風(fēng)險大小來權(quán)衡是否承銷和選擇承銷方式，承銷方式通常包括包銷、投標(biāo)承購、代銷和贊助推銷等。

（二）證券私募發(fā)行

投資銀行是私募證券的設(shè)計者，它與發(fā)行者商討和設(shè)計發(fā)行證券的種類、定價、條件等多方面事宜；投資銀行為發(fā)行者尋找合適的機(jī)構(gòu)投資者，供發(fā)行者選擇。同時，投資銀行作為發(fā)行者的顧問，為發(fā)行者提供咨詢服務(wù)。私募發(fā)行能夠縮短發(fā)行時間和節(jié)約發(fā)行成本，給投資銀行和投資者帶來更高的收益率。所以，近年來私募發(fā)行的規(guī)模越來越大。

（三）證券經(jīng)紀(jì)交易

投資銀行在證券交易市場中既是做市商、經(jīng)紀(jì)商，又是交易商。作為做市商，投資銀行有義務(wù)維持市場價格的穩(wěn)定，保證證券交易的流動性。作為經(jīng)紀(jì)商，投資銀行接受客戶的委托，代表買方或賣方，按照客戶提出的價格進(jìn)行交易。作為交易商，投資銀行進(jìn)行證券自營的買賣交易，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值。此外，投資銀行還在二級市場上進(jìn)行風(fēng)險或無風(fēng)險的套利活動。

（四）兼并與收購

企業(yè)兼并與收購是現(xiàn)資銀行很重要的業(yè)務(wù)組成部分。在企業(yè)兼并、收購過程中，投資銀行主要幫助企業(yè)尋找兼并與收購的對象；為兼并方與被兼并方提供有關(guān)買賣價格的咨詢，幫助被兼并方抵御惡意吞并企圖；同時為兼并公司籌集并購資金，以完成購買計劃。

（五）基金管理

投資銀行與基金有著密切的聯(lián)系。投資銀行可以作為基金的發(fā)起人，發(fā)起和設(shè)立基金；投資銀行也可作為基金管理者管理基金；此外，投資銀行還可以作為基金的承銷人，向投資者發(fā)售受益憑證。

（六）項目融資

投資銀行與項目發(fā)起人進(jìn)行項目可行性研究，組織項目投資所需的資金融通。

此外，投資銀行也從事財務(wù)顧問與投資咨詢、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新、風(fēng)險投資等相關(guān)業(yè)務(wù)。

三、我國投資銀行存在的問題

（一）發(fā)展不夠成熟

我國投資銀行的業(yè)務(wù)從發(fā)展到現(xiàn)在只有十幾年的時間，主要是以專業(yè)證券公司為主體，如果按照國際標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行概念來衡量，它仍然不能被稱之為真正的投資銀行機(jī)構(gòu)。雖然證券公司與投資銀行在業(yè)務(wù)上有許多相同的地方，但我國的證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅僅局限于證券的發(fā)行承銷和交易，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能算作投資銀行。

（二）投資功能不夠齊全

我國還沒有出現(xiàn)全能型的投資銀行。就證券公司而言，僅局限在證券發(fā)行承銷和交易等狹窄的范圍內(nèi)，兼并收購、資產(chǎn)重組、項目融資、風(fēng)險投資等標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行業(yè)務(wù)卻很少開展。對于商業(yè)銀行，由于我國存在分業(yè)經(jīng)營的限制，沒有證券公司業(yè)務(wù)方面的功能，也不能算作標(biāo)準(zhǔn)意義上的投資銀行。

（三）經(jīng)營規(guī)模小

投資銀行必須達(dá)到一定的規(guī)模，才能取得相應(yīng)的規(guī)模效益，抗擊較大的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。我國現(xiàn)行的準(zhǔn)投資銀行——證券公司的規(guī)模太小，國內(nèi)近百家證券公司的總資產(chǎn)加在一起也沒有美林證券公司一家的規(guī)模大。在風(fēng)險較大的證券市場，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模是很難承擔(dān)市場風(fēng)險的。

（四）缺少足夠的專業(yè)人員

我國投資銀行發(fā)展較晚，相應(yīng)的專業(yè)投資人員嚴(yán)重短缺，造成投資銀行在投資業(yè)務(wù)上難以形成專業(yè)優(yōu)勢。因此，我國各個投資銀行的業(yè)務(wù)都比較單一、結(jié)構(gòu)雷同，缺乏投資業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，抗風(fēng)險能力較弱。

（五）經(jīng)營行為不規(guī)范

我國資本市場還處于發(fā)展初期，相應(yīng)的法律規(guī)范還不夠完善，市場監(jiān)管能力較弱。這就造成了投資銀行的經(jīng)營行為不規(guī)范，內(nèi)部交易、操作市場、信息誤導(dǎo)與欺詐、惡性競爭等不法行為層出不窮。近期光大證券的操縱市場行為就是典型的案例。

四、投資銀行風(fēng)險分析

從投資銀行的風(fēng)險性質(zhì)來分析，投資銀行業(yè)務(wù)主要面臨如下風(fēng)險：

（一）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是由于利率、匯率、股票、商品等未來價格的不利波動使得投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失或不能獲得預(yù)期收益的可能性。投資銀行使用利率敏感性工具進(jìn)行交易，可能因為利率的波動發(fā)生損失；作為做市商的投資銀行為維持市場有關(guān)產(chǎn)品的一定頭寸也會因為證券價格的變動帶來風(fēng)險；在外匯買賣業(yè)務(wù)、外匯庫存保值以及承銷以外幣面值發(fā)行的證券業(yè)務(wù)將會面臨的匯率風(fēng)險。

（二）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險又稱為變現(xiàn)能力風(fēng)險，是由于投資銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動比率過低，財務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動性，使得金融產(chǎn)品不能隨時變現(xiàn)或頭寸過于緊張，導(dǎo)致投資銀行無力償還到期債務(wù)而產(chǎn)生的風(fēng)險。

（三）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是由于投資銀行客戶或交易對手的信用缺失，在貸款、掉期、期權(quán)等交易及結(jié)算過程中不履行義務(wù)給投資銀行帶來的違約風(fēng)險。投資銀行與交易對手在信息上常常處于劣勢地位，這種信息不對稱可能導(dǎo)致交易對手產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險。信用風(fēng)險是投資銀行最難以分析和難以控制的風(fēng)險。

（四）操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是指投資銀行因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)，或因公司治理失控等諸多原因造成公司的經(jīng)濟(jì)損失而產(chǎn)生的風(fēng)險。2013年8月16日，光大證券策略投資部自營部門所使用的獨(dú)立套利策略系統(tǒng)由于存在交易訂單系統(tǒng)缺陷及系統(tǒng)操作不當(dāng)?shù)葐栴}，不僅給光大證券造成了巨額的經(jīng)濟(jì)損失，也嚴(yán)重地擾亂了證券市場交易秩序。

此外，投資銀行還存在著法律風(fēng)險和體系風(fēng)險等諸多風(fēng)險因素。

五、我國投資銀行的發(fā)展思路

（一）擴(kuò)大機(jī)構(gòu)規(guī)模、增強(qiáng)抗風(fēng)險能力

在政府的指導(dǎo)下，按照市場運(yùn)行規(guī)律，對現(xiàn)有的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，通過兼并收購、合并重組等市場化手段，做大做強(qiáng)一批規(guī)模大、資產(chǎn)質(zhì)量好、經(jīng)營能力強(qiáng)，能與國際一流投資銀行相抗衡的投資銀行機(jī)構(gòu)，并逐步形成區(qū)域性和專業(yè)性機(jī)構(gòu)，能夠參與國際市場競爭，以適應(yīng)市場的國際化發(fā)展和滿足不同層次客戶的需求。2013年，方正證券收購民族證券100%股權(quán)，完成了對民族證券的收購合并；申銀萬國證券也公告，擬收購合并宏源證券。我國資本市場的不斷發(fā)展壯大，為我國投資銀行的兼并重組和發(fā)展壯大提供了廣闊的空間。

（二）拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

逐步拓展投資銀行投資業(yè)務(wù)的功能，通過兼并收購基金公司、財務(wù)咨詢公司、投資信托公司等進(jìn)一步拓展投資銀行新的業(yè)務(wù)空間，避免與同業(yè)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的低水平重復(fù)競爭。投資銀行要重點發(fā)展本行業(yè)與本地區(qū)業(yè)務(wù)，鞏固和加大本地區(qū)域?qū)I(yè)業(yè)務(wù)的開發(fā)力度，提高專業(yè)服務(wù)水平，培育獨(dú)特和穩(wěn)定的客戶群體。同時加深行業(yè)的研究力度，開發(fā)適應(yīng)不同群體和不同客戶的投資品種，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以質(zhì)量求生存，來保持專業(yè)競爭優(yōu)勢。

（三）規(guī)范經(jīng)營行為

政府監(jiān)管部門要制定和完善法規(guī)制度，加大對經(jīng)營機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和違法違規(guī)的懲罰力度。業(yè)內(nèi)各機(jī)構(gòu)要建立行業(yè)自律性組織，通過建立嚴(yán)格的行業(yè)自律規(guī)則，加強(qiáng)對行業(yè)專業(yè)人員的法律法規(guī)制度培訓(xùn)，增強(qiáng)業(yè)內(nèi)專業(yè)人員的守法意識。通過加大對違規(guī)機(jī)構(gòu)和個人的懲罰力度來規(guī)范和約束行業(yè)與機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，提高行業(yè)和機(jī)構(gòu)的服務(wù)水準(zhǔn)，保持行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。投資銀行要建立內(nèi)部風(fēng)險控制制度，完善交易操作系統(tǒng)，杜絕操作風(fēng)險的發(fā)生。

（四）加大金融創(chuàng)新力度，確保行業(yè)持續(xù)發(fā)展

金融創(chuàng)新是投資銀行持續(xù)發(fā)展的生命線。隨著市場和行業(yè)競爭的日漸激烈，投資銀行的生存壓力越來越大。投資銀行必須要適時順應(yīng)客戶需求變化和市場競爭發(fā)展的需要，及時加強(qiáng)市場研究，推出客戶需求的、適應(yīng)靈活的、風(fēng)險較小的創(chuàng)新產(chǎn)品，以便進(jìn)一步滿足客戶需要，維護(hù)和擴(kuò)大客戶群體，保持機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展。

證券行業(yè)市場研究范文第5篇

郭亞凌（中信證券機(jī)械行業(yè)首席分析師）：四月份工程機(jī)械部分產(chǎn)品銷售明顯回落，裝載機(jī)全行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長。目前看，五月份也不容樂觀，會有其他產(chǎn)品加入負(fù)增長系列。如緊縮依舊，新項目開工持續(xù)減少，預(yù)計行業(yè)增速將持續(xù)走低至12年三月份了。預(yù)計多數(shù)公司今年業(yè)績存在下調(diào)可能性，畢竟一季度太高的業(yè)績增長調(diào)高了投資者的味口和市場預(yù)期。（省略/2029930453）

姜廣策（從容投資合伙人及基金經(jīng)理）：09年三月醫(yī)藥板塊啟動，領(lǐng)頭品種魚躍醫(yī)療和恩華藥業(yè)，10年7月醫(yī)藥板塊從6月大跌中反彈，領(lǐng)頭品種雙鷺和天士力，共同特點都是當(dāng)年業(yè)績有保證，成長性和安全邊際俱有保障的優(yōu)秀企業(yè)。而每一波醫(yī)藥調(diào)整的尾聲都是題材和概念股大幅補(bǔ)跌而告終。（省略/1891212504）

陳志武（耶魯大學(xué)金融學(xué)院教授）：理解歐元危機(jī)及其出路的最好辦法，是把歐盟看成中國、把歐盟各國看成中國各省。在中國，浙江廣東福建人勤奮（德國人），但中部和北方人可能勤奮但不像沿海人那么會賺錢（希臘西班牙），差別大?？?，浙江人沒威脅從人民幣中退出，人民幣也沒面對崩潰風(fēng)險，為什么歐元面對危機(jī)？差別在各國的。（省略/chenzhiwu）

徐建平（東吳基金總裁）：短暫的美歐考察學(xué)習(xí)讓我們感觸頗深。在美期間與兩家排名很靠前的同行交流，其CEO均親自參與，有的還從外地專程赴約，足見其對中國市場的重視。ETF 量化投資大行其道，機(jī)構(gòu)成為基金的客戶主體，雙基金經(jīng)理制等，讓我們在感嘆市場階段和結(jié)構(gòu)不同之外，感受到了資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展方向和新的發(fā)展趨勢。（省略/1943342045）

趙成（華泰聯(lián)合證券研究所副所長）：中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再適合用國企、民企的框架來分析。商業(yè)銀行的盈利壓力非常大，而一些中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險卻大到讓它無法獲得商業(yè)貸款。準(zhǔn)許設(shè)立一些可以經(jīng)營高風(fēng)險資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)、讓這些中小企業(yè)獲得融資倒是一條好的選擇，這就需要放松管制。這對監(jiān)管層的智慧提出了挑戰(zhàn)。（省略/hikingman）