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債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：銀行；債券投資；風(fēng)險(xiǎn)；建議

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007―4392(2010)10―0033―04

一、我國(guó)銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著債券業(yè)務(wù)市場(chǎng)深度、廣度的不斷擴(kuò)展和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)對(duì)銀行業(yè)的重要性正不斷上升。同我國(guó)金融領(lǐng)域中的其它部分一樣，我國(guó)債券業(yè)務(wù)正向市場(chǎng)化有序推進(jìn)，銀行間債券市場(chǎng)的參與者類型日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場(chǎng)的債券品種由2004年的國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本的次級(jí)債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合資本債券和地方政府債等十余個(gè)品種。從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、財(cái)務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)在2009年末已達(dá)9247家，較2004年末上升了132.16％。從市場(chǎng)容量看．整個(gè)市場(chǎng)2009年累計(jì)發(fā)行債券4.9萬(wàn)億元，年末債券托管額達(dá)13萬(wàn)億元：分別較2004年和2004年末增長(zhǎng)106.66％、182.61％。

受政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)三方面因素影響，銀行投資債券市場(chǎng)的意愿較高。一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模被嚴(yán)格控制，債券市場(chǎng)進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個(gè)重要渠道。此外，存款準(zhǔn)備金的連續(xù)上調(diào)也促使銀行增大了對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的配置。上述現(xiàn)象在2008年及之前幾年的宏觀調(diào)控中均曾反復(fù)出現(xiàn)。二是銀行間債券市場(chǎng)在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場(chǎng)環(huán)境。債券市場(chǎng)參與者量上的迅速增加和類型上的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對(duì)手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理制度下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定，使債券成為除信貸投放外另一重要資產(chǎn)配置方式。這對(duì)小銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營(yíng)銷能力較弱的特點(diǎn)。在市場(chǎng)狹小，優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤(rùn)偏低的市場(chǎng)背景下，處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶乏力，培育小客戶成本過(guò)高，無(wú)力獨(dú)自研究和推出新產(chǎn)品的不利地位，限制了貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。相對(duì)而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)成本低廉、參與者市場(chǎng)地位平等、交易可控性強(qiáng)、不需營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)支持、利息收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，有效規(guī)避了小銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板。并可使其通過(guò)對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

二、我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)債券業(yè)務(wù)還處于新興發(fā)展時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不健全，風(fēng)險(xiǎn)的控制更多依靠銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行人和市場(chǎng)參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)人限制這一行政審批手段。債券風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展尤為遲緩，更難以抵御市場(chǎng)化程度不斷加深的債券風(fēng)險(xiǎn)。

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資策略不明確

我國(guó)大部分銀行，特別是小銀行。近年雖已展開(kāi)了對(duì)債券市場(chǎng)的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究?jī)H處于起步階段，多集中于單項(xiàng)業(yè)務(wù)或局部問(wèn)題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對(duì)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長(zhǎng)期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)定位，無(wú)法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了抵御市場(chǎng)波動(dòng)的效果。尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，國(guó)家各項(xiàng)調(diào)控政策連續(xù)推出，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債的配置提出較大挑戰(zhàn)的情況下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資策略仍停留在相機(jī)決策的被動(dòng)境地，凸現(xiàn)了市場(chǎng)、政策研究能力的薄弱。

(二)風(fēng)險(xiǎn)管理制度缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)各風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對(duì)債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定操作性強(qiáng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程；未健全債券投資業(yè)務(wù)有關(guān)的授權(quán)管理、授信管理、業(yè)務(wù)操作程序、計(jì)量分析、會(huì)計(jì)核算、績(jī)效考核、檢查監(jiān)督等管理制度；未建立重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案和違規(guī)責(zé)任追究制度。制定的資金業(yè)務(wù)相關(guān)管理辦法中，缺乏對(duì)債券投資業(yè)務(wù)進(jìn)行定期或不定期壓力風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的規(guī)定，特別是小銀行對(duì)債券投資總體規(guī)模無(wú)明確限制，未設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容亦多為各部門的職責(zé)規(guī)定，無(wú)可用于具體操作的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡。削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)判斷，未形成以債券種類、期限、價(jià)格和市場(chǎng)利率等因素為基礎(chǔ)綜合評(píng)定的決策機(jī)制。上述制度的缺乏使債券業(yè)務(wù)的操作和風(fēng)險(xiǎn)控制更多體現(xiàn)為決策者的個(gè)人偏好，而難以保持持續(xù)、穩(wěn)健的做法。此外，對(duì)賬制度有欠缺。部分小銀行雖在《資金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中對(duì)對(duì)賬管理作出一些規(guī)定，但未細(xì)化對(duì)賬業(yè)務(wù)操作流程，明確對(duì)賬責(zé)任人，也未按照會(huì)計(jì)核算管理的基本要求逐日進(jìn)行賬實(shí)核對(duì)。資金中心與托管機(jī)構(gòu)對(duì)賬，通過(guò)臺(tái)賬與托管機(jī)構(gòu)按面值對(duì)賬，但無(wú)對(duì)賬單。

(三)風(fēng)險(xiǎn)管理能力不高

一些銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范水平還較弱，雖有風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)始逐漸引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型、限額管理和流動(dòng)性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實(shí)際監(jiān)控中未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒(méi)有建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制，亦未在壓力測(cè)試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效果。一些債券業(yè)務(wù)交易性明顯的銀行未能建立與自身交易性業(yè)務(wù)頻繁相適應(yīng)的止損制度，亦未依據(jù)業(yè)務(wù)總量、債券種類、期限等因素提取損失準(zhǔn)備金，建立補(bǔ)償機(jī)制。此外，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)稽核審計(jì)空白。按照內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理要求，銀行涉及任何業(yè)務(wù)都應(yīng)納入監(jiān)督管理范圍。但部分銀行稽核部門未對(duì)銀行間債券市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)制度建設(shè)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等情況進(jìn)行內(nèi)部稽核檢查：對(duì)反復(fù)套作的風(fēng)險(xiǎn)控制不夠嚴(yán)格。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買債券進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)融入資金、再購(gòu)買債券反復(fù)套作放大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)成倍增加，從而引發(fā)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制虛化

一是崗位設(shè)置交叉。債券業(yè)務(wù)崗位設(shè)置應(yīng)按前臺(tái)交易、風(fēng)險(xiǎn)控制、后臺(tái)審核與清算的崗位進(jìn)行業(yè)務(wù)操作。部分銀行未定人定崗，分工不明確，交易人員既負(fù)責(zé)前臺(tái)現(xiàn)券買賣、債券回購(gòu)、資金拆借業(yè)務(wù)，又負(fù)責(zé)

后臺(tái)復(fù)核，前后臺(tái)未能按要求嚴(yán)格分離，存在混崗操作和“一手清”現(xiàn)象。二是風(fēng)險(xiǎn)管控不到位。部分銀行未按銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》要求，設(shè)立專門的債券投資交易賬戶；資金中心未建立u盾、密碼檢查登記簿、印章使用登記簿，且印章使用責(zé)任不明確，密碼更換無(wú)記錄、不及時(shí)，保管不合規(guī)。三是短期逐利性較強(qiáng)。頻繁的債券買賣在一些銀行已成為日?，F(xiàn)象。有的銀行頻繁通過(guò)出售、購(gòu)回的形式讓交易對(duì)手代持自身債券，借以推高債券利率，實(shí)現(xiàn)更高的債券收益率；有的銀行頻繁進(jìn)行債券買賣，以獲取價(jià)差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債券買人賣出總量高達(dá)其年末債券余額的30倍以上。四是債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在很多銀行中長(zhǎng)期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未督促過(guò)高級(jí)管理層改進(jìn)對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，亦未擬定出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)；稽核審計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理部門未對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)全面檢查，也未提出過(guò)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理意見(jiàn)、建議。

三、防控我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

(一)構(gòu)建市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

一是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度和授權(quán)授信辦法。包括貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)管理辦法、貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作規(guī)程等業(yè)務(wù)制度；制定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理框架、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)止損辦法等風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)制度等。在授權(quán)授信制度方面，制定各項(xiàng)業(yè)務(wù)品種的限額額度和風(fēng)險(xiǎn)敞口額度，明確授權(quán)流程和授權(quán)業(yè)務(wù)種類以及可以交易或投資的金融工具等，從制度上規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理流程、架構(gòu)和信息反饋制度，明確銀行內(nèi)部各部門的風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理部門要定期寫(xiě)出交易類賬戶市值重估報(bào)告和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，報(bào)告應(yīng)采用縱向報(bào)送與橫向傳送相結(jié)合方式，縱向?yàn)橄蚬芾韺訄?bào)送，橫向?yàn)橄蚯芭_(tái)傳送反饋，以更有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制。銀行內(nèi)部稽核部門要定期對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理情況進(jìn)行檢查，向董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)報(bào)告。職責(zé)明確，分工明晰，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理更加具體，落到實(shí)處。三是制定銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和戰(zhàn)略。中小銀行要本著風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和全行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一致性的原則，考慮自身市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受度、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別控制能力、交易規(guī)模、復(fù)雜程度等因素。制定風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。在債券投資中，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，主動(dòng)采取措施回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以減少或避免由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所引起的市值損失，同時(shí)要通過(guò)投資組合的多樣化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃，制定合理的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本占用，避免盲目擴(kuò)大投資，放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。四是構(gòu)建市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模型，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、檢測(cè)和控制程序。根據(jù)《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求，劃分銀行類賬戶和交易類賬戶，構(gòu)建債券組合管理，使用模型每日對(duì)交易類賬戶債券進(jìn)行市值重估、在險(xiǎn)價(jià)值分析、關(guān)鍵年期久期分析和收益率曲線分析等。定期進(jìn)行情景分析和壓力測(cè)試，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范提供有力的數(shù)據(jù)支持。

(二)強(qiáng)化內(nèi)控防范操作風(fēng)險(xiǎn)

一是增強(qiáng)審慎經(jīng)營(yíng)理念控制投資規(guī)模。在日常的債券業(yè)務(wù)操作中，準(zhǔn)確解析貨幣政策趨向，及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，同時(shí)持有合理數(shù)量的債券，確保債券資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行債券投資業(yè)務(wù)要確保正常支付結(jié)算的前提下，結(jié)合自身資本實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略，充分考慮各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的可協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。設(shè)定適當(dāng)?shù)膫顿Y業(yè)務(wù)總量控制目標(biāo)。要密切關(guān)注宏觀政策的變動(dòng)及可能對(duì)債券投資市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，嚴(yán)格債券滾動(dòng)投資管理，合理確定債券投資放大倍數(shù)，嚴(yán)防因債券投資規(guī)模過(guò)大而引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。明確債券投資選取標(biāo)準(zhǔn)，合理確定債券投資組合，分析投資風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)變化，不定期進(jìn)行壓力測(cè)試并合理設(shè)立止損點(diǎn)。二是加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)范化管理。銀行要建立債券投資業(yè)務(wù)授權(quán)管理制度、債券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)辦法、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處理機(jī)制方面的制度及管理辦法，同時(shí)按照全面、審慎、有效、獨(dú)立的原則，通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和其他合規(guī)渠道進(jìn)行債券投資。按規(guī)定辦理托管手續(xù)。三是對(duì)重要崗位進(jìn)行分離。對(duì)前臺(tái)現(xiàn)券買賣、債券回購(gòu)、資金拆借等業(yè)務(wù)要明確專人負(fù)責(zé)，后臺(tái)復(fù)核人員與前臺(tái)交易人員必須分離，做到權(quán)責(zé)清晰、相互監(jiān)督，防止出現(xiàn)混崗和“一手清”現(xiàn)象，同時(shí)要明確專門的部門或風(fēng)險(xiǎn)控制人員負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，加強(qiáng)計(jì)算機(jī)管理，實(shí)行分級(jí)授權(quán)和崗位約束，切實(shí)防范投資業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。四是強(qiáng)化內(nèi)控制度執(zhí)行力。債券投資業(yè)務(wù)管理部門要加強(qiáng)對(duì)操作人員執(zhí)行制度情況的監(jiān)督，督促業(yè)務(wù)人員依法合規(guī)操作；規(guī)范會(huì)計(jì)核算，按要求設(shè)立專門的債券投資交易賬戶，加強(qiáng)日常對(duì)賬工作，嚴(yán)格按會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，及時(shí)準(zhǔn)確核算債券投資業(yè)務(wù)，提足風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。要充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)部門的監(jiān)督效力，使稽核人員具備相關(guān)的專業(yè)知識(shí)和技能，加強(qiáng)稽核監(jiān)督的質(zhì)量和頻率，每年至少對(duì)市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系各個(gè)組成部分和環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確、可靠以及有效性進(jìn)行一次獨(dú)立的審計(jì)和評(píng)價(jià)，對(duì)違反內(nèi)控制度的部門和個(gè)人嚴(yán)肅處理。五是銀行要加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。通過(guò)舉辦債券投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)班、建立銀行間貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)定期分析制度等，幫助債券投資交易員及時(shí)了解宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、掌握市場(chǎng)政策、信息和交易技巧，不斷提高操作技能和風(fēng)險(xiǎn)防控水平。

(三)細(xì)化債券投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)(包括黃金)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，分別是指由于利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格的不利變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究在我國(guó)起步較晚，2004年12月銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，要求城市商業(yè)銀行最遲應(yīng)于2008年底前達(dá)到本指引要求，處于監(jiān)管要求和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益需要，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理迫在眉睫。此外，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的通知》對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了系統(tǒng)要求，但銀行在監(jiān)管部門沒(méi)有硬性要求的情況下往往從降低成本，簡(jiǎn)化程序考慮，將風(fēng)險(xiǎn)管理維持在較低水平。而鑒于近年來(lái)銀行債券投資資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增大。其緩慢提升的管理水平已無(wú)法適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要。對(duì)此，有必要通過(guò)進(jìn)一步出臺(tái)細(xì)化的監(jiān)管規(guī)定，促進(jìn)銀行提高債券管理水平。一是將銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)階段化。在綜合考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銀行投資情況和成本承受能力的基礎(chǔ)上，制定從簡(jiǎn)至繁分階段建設(shè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，逐步細(xì)化管理架構(gòu)和強(qiáng)化技術(shù)手段，由各行在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下根據(jù)自身的投資規(guī)模和交易類型建設(shè)對(duì)應(yīng)階段應(yīng)擁有的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此后，在自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系未達(dá)到下一階段之前，銀行的債券投資不得超出本階段設(shè)定的范圍。二是將債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定量化。依據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)總體情況，以指標(biāo)形式明確市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的配置要求，框定投資的比例、結(jié)構(gòu)、范圍，限定風(fēng)險(xiǎn)限額、止損限額的最低要求，并確定開(kāi)展壓力測(cè)試的間隔期，強(qiáng)化對(duì)銀行的監(jiān)管約束。

債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第2篇

保險(xiǎn)資金投資渠道風(fēng)險(xiǎn)管理

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀

保險(xiǎn)業(yè)作為我國(guó)的一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，在政府的政策支持下，發(fā)展十分迅猛，保費(fèi)收入逐年增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)2013年保費(fèi)收入已經(jīng)達(dá)到17，222.24億元，如此大規(guī)模的資金，在資本市場(chǎng)中必然有著舉足輕重的作用。但是，作為保障保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的命脈，保險(xiǎn)資金的保值增值能力卻一直都比較弱。

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)連年增長(zhǎng)，在2004年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為11953.68億元，而到2013年十年間我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額就達(dá)到82886.95億元。但是，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用率卻一直很低，2004年保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用率為2.87%，到2007年我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用率達(dá)到十年最高點(diǎn)，達(dá)到12.17%，2008年受金融危機(jī)的影響我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用率達(dá)到十年最低點(diǎn)，僅為1.91%，雖然2009年之后有所上升，但也僅為6.14%，2013年保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用率為5.04%。因此，面對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益率低的情況，如何合理高效的運(yùn)用這些保險(xiǎn)資金，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)資金的保值增值將是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)要解決的一個(gè)重要問(wèn)題。而無(wú)論是不斷拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，還是嘗試新的投資領(lǐng)域，最重要的就是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理，保障這些資金的安全性。

二、保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道以及各自風(fēng)險(xiǎn)分析

目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道主要包括銀行存款，投資基金，債券投資，股票投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。無(wú)論是何種渠道，受益必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。因此，下面就對(duì)不同渠道面臨的風(fēng)險(xiǎn)分別進(jìn)行分析

（一）銀行存款

銀行存款是我國(guó)保險(xiǎn)資金早期運(yùn)用的唯一渠道，現(xiàn)在，在保險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)用的資產(chǎn)配置中仍占據(jù)重要地位，2013年保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中銀行存款為22640.98億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用的38.03%。本文分析的銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)主要是利率風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，以四大國(guó)有銀行為主導(dǎo)的銀行業(yè)，資金安全性相對(duì)較高，符合保險(xiǎn)投資中安全性優(yōu)先的原則，但目前我國(guó)政府仍未完全放開(kāi)利率市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司為了獲得穩(wěn)定的受益，通常事先與銀行簽訂大額存款協(xié)議，固定利率，由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)一般期限較短，其所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較小，但是對(duì)于壽險(xiǎn)公司，卻有很大的利率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)產(chǎn)品大都是長(zhǎng)期的保障產(chǎn)品，并且保險(xiǎn)公司和客戶通過(guò)簽訂保險(xiǎn)合同固定利率，因此銀行存款利率的高低在很大程度上影響保險(xiǎn)資金的收益，如果銀行利率下調(diào)，壽險(xiǎn)公司就要承受巨大的利差損。

（二）基金投資

目前，保險(xiǎn)公司已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)的最大投資者。保險(xiǎn)資金用于基金投資，可以有效利用基金公司專業(yè)優(yōu)勢(shì)，能夠通過(guò)專家理財(cái)和分散化投資降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相互平衡，因此，基金投資是保險(xiǎn)資金管理中很重要的一種投資方式。但是，投資基金同樣面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，我國(guó)證券投資基金主要投資于股票，但是我國(guó)目前不允許賣空，因此，如果過(guò)票市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，必然影響基金市場(chǎng)，因此，保險(xiǎn)資金用于基金投資會(huì)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，基金公司內(nèi)部的管理控制也存在著風(fēng)險(xiǎn)?；鸸竟芾硭降母叩鸵灿绊戀Y金的收益率。對(duì)于開(kāi)放式基金還將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）債券投資

債券的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，非常適合保險(xiǎn)資金。但是，由于債券的價(jià)格會(huì)由于利率變化而呈現(xiàn)反向變動(dòng)，因此保險(xiǎn)公司會(huì)面臨債券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于，債券本身抵抗通貨膨脹的能力就很弱，另一方面利率的變動(dòng)也會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此債券投資會(huì)面臨一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。近些年來(lái)，投資國(guó)債仍然是保險(xiǎn)資金用于債券投資的主要方式，隨著國(guó)債發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)張，機(jī)會(huì)成本不斷上升，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。我國(guó)債券市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，債券交易也并不規(guī)范，因此保險(xiǎn)資金用于債券投資又面臨著更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）股票投資

保險(xiǎn)資金投資于股票一般從兩個(gè)方面獲得收益，一方面是股息收入，另一方面是資本利得。股息收入受公司自身經(jīng)營(yíng)好壞的影響，而資本利得則更多是取決于股票價(jià)格的走勢(shì)。因此，股票收益高低很不穩(wěn)定。投資股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)按照一般投資風(fēng)險(xiǎn)分類，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。由于我國(guó)股票市場(chǎng)仍屬于新興市場(chǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度背景比較復(fù)雜，政治因素會(huì)影響收益率的高低，而這些風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)多樣化的投資組合來(lái)分散。因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法規(guī)避。我國(guó)的股票市場(chǎng)體制尚不健全，股票市場(chǎng)投資缺乏經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致投資于股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也比較高。綜上所述，保險(xiǎn)資金在投資于股票前應(yīng)該事先做好風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)管理的工作，避免發(fā)生巨大損失。

（五）房地產(chǎn)

新修訂的《保險(xiǎn)法》允許保險(xiǎn)資金投資不定產(chǎn)，而房地產(chǎn)具有投資規(guī)模大，期限較長(zhǎng)的特點(diǎn)，作為不動(dòng)產(chǎn)的內(nèi)容之一，能夠?qū)崿F(xiàn)保險(xiǎn)資金穩(wěn)健投資的目的，因此，保險(xiǎn)資金進(jìn)軍房地產(chǎn)也成為一些保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金的渠道之一。對(duì)于我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)，國(guó)家政策，利率，稅收，物價(jià)水平等因素的影響，對(duì)于市場(chǎng)體系完善的國(guó)家，保險(xiǎn)資金投資于房地產(chǎn)回報(bào)比較穩(wěn)定，但是，在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象，市場(chǎng)上的投機(jī)炒作是房?jī)r(jià)不斷攀升，金融風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加，隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累，最終保險(xiǎn)公司就有可能承受巨大的損失。并且，現(xiàn)在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，有些城市，房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，房?jī)r(jià)被嚴(yán)重高估，如果泡沫破裂，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性影響。因此，保險(xiǎn)資金投資于房地產(chǎn)需謹(jǐn)慎，看準(zhǔn)進(jìn)軍房地產(chǎn)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，不要盲目投資。

三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理

對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要從三個(gè)方面加強(qiáng)管理，分別是保險(xiǎn)公司自身，資本市場(chǎng)和監(jiān)管部門，從內(nèi)部和外部分別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從而保障保險(xiǎn)資金的安全。

（一）提高保險(xiǎn)公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理水平

保險(xiǎn)公司應(yīng)該建立科學(xué)規(guī)范的投資管理體系。首先，建立有效的內(nèi)控制度，保險(xiǎn)資金集中管理，統(tǒng)一使用，并且各部門要分工合作，權(quán)責(zé)統(tǒng)一，相互制約。全面監(jiān)控保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)管理。其次，建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，完善信息管理系統(tǒng)，保險(xiǎn)公司只有保證獲得準(zhǔn)確及時(shí)完整的市場(chǎng)信息，才有可能正確運(yùn)用保險(xiǎn)資金，保險(xiǎn)公司應(yīng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系，多方面，多角度的評(píng)估保險(xiǎn)資產(chǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能的減少投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，保險(xiǎn)公司要多引進(jìn)人才，提高公司員工素質(zhì)，人力資源部門要加強(qiáng)對(duì)公司員工的管理和培訓(xùn)，積累資金運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，人才和知識(shí)對(duì)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用，一批具有高素質(zhì)人才的團(tuán)隊(duì)，才能在是市場(chǎng)中立于不敗之地，因此保險(xiǎn)公司要加強(qiáng)對(duì)人才的管理，提高員工的業(yè)務(wù)能力，更有效的為公司服務(wù)。

（二）完善資本市場(chǎng)，改善投資環(huán)境

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要場(chǎng)所是資本市場(chǎng)，一個(gè)完善的資本市場(chǎng)和穩(wěn)定的投資環(huán)境才能夠保證資金的安全性和收益性。首先要健全金融市場(chǎng)，發(fā)展和規(guī)范股票和債券市場(chǎng)，推動(dòng)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的多樣化和健康發(fā)展，監(jiān)管部門要減少對(duì)股票市場(chǎng)不必要的制約。債券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，必須要提高債券的流動(dòng)性，長(zhǎng)期債券和短期債券相互配合，健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，豐富債券品種。金融衍生品作為一種創(chuàng)新性金融產(chǎn)品，能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金提供更多的投資選擇，同時(shí)也是一種很好的避險(xiǎn)工具，所以保險(xiǎn)公司在也運(yùn)用保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資時(shí)可以先選擇一些避險(xiǎn)型和籌資型金融衍生工具。其次，進(jìn)一步拓寬投資渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資組合的多樣化發(fā)展，目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資于銀行存款和債券。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為76873.41億元，其中投資于銀行存款的為22640.98億元，投資于金融債券和企業(yè)債券的為28539.6億元，從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的分布結(jié)構(gòu)不合理，資本市場(chǎng)應(yīng)該加快產(chǎn)品創(chuàng)新，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供多種投資渠道，幫助保險(xiǎn)公司規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定保險(xiǎn)資金的投資收益率。最后，促進(jìn)資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程

（三）加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管部門的監(jiān)管，強(qiáng)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)控制，在我們做好保險(xiǎn)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和優(yōu)化資本市場(chǎng)的投資環(huán)境后，加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管部門的外部監(jiān)管能力是非常必要的。我認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，加強(qiáng)金融業(yè)的協(xié)同監(jiān)管。保險(xiǎn)資金在投資于資本市場(chǎng)的時(shí)候，也涉及到了銀行，證券等機(jī)構(gòu)，保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)與銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間加強(qiáng)信息交流，建立金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相互合作，健全監(jiān)管體制，建立一個(gè)和諧健康有序發(fā)展的保險(xiǎn)市場(chǎng)。其次，作為保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的門檻，投資準(zhǔn)入機(jī)制要適當(dāng)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性差的投資方式，保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)限制甚至禁止，減少保險(xiǎn)資金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，追求安全第一性的原則。最后，限制各類投資方式的最高投資比例，限制單項(xiàng)投資的最高投資比例?！安灰央u蛋放在同一個(gè)籃子里“，做到分散投資，能夠有效的降低投資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是這個(gè)比例也需要保險(xiǎn)公司根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況和參考國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)慎重決定，否則也會(huì)影響保險(xiǎn)公司的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第3篇

“3.27”國(guó)債期貨事件的啟發(fā)

現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模越小，期貨市場(chǎng)越容易縱

1.“3.27”國(guó)債期貨事件分析。談到國(guó)債期貨，不得不涉及“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波。為了活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)，我國(guó)曾由政府和市場(chǎng)組織者引入國(guó)債期貨，并于1992年12月28日在上海證券交易所首次試行。所謂“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波，是指在1995年2月13日財(cái)政部公布的1995年新債發(fā)行量被認(rèn)為利多，且1992年發(fā)行的3年期國(guó)庫(kù)券——3.27國(guó)債本身貼息消息日趨明朗的情況下，空方在行情飆升后蓄意違規(guī)拋出大量賣單，打壓價(jià)格，致使多頭全線暴倉(cāng)的事件?！?.27”國(guó)債風(fēng)波以及后來(lái)的“3.19”風(fēng)波發(fā)生后，1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于當(dāng)時(shí)并不具備國(guó)債期貨交易的基本條件，做出暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定。

從1992年到1995年，中國(guó)的第一個(gè)也是惟一一個(gè)利率期貨品種在經(jīng)歷短短的30個(gè)月后便告夭折。但是，當(dāng)年的實(shí)驗(yàn)并非完全失敗，追溯其發(fā)展歷程，可以得到很多啟發(fā)。當(dāng)年國(guó)債期貨市場(chǎng)上風(fēng)波不斷，并不僅僅是由于個(gè)別交易者蓄意違規(guī)，而是由于當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨市場(chǎng)中存在的根本缺陷造成的。前車之鑒，發(fā)人深思。

（1）對(duì)國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值需求是國(guó)債期貨推出的必要前提。任何一種期貨品種的推出，都必須基于套期保值的需要，一般而言，在比較成熟的期貨市場(chǎng)，套期保值者要占20％—30％。利率未市場(chǎng)化導(dǎo)致的套期保值需求缺損是當(dāng)年國(guó)債期貨交易暫停的根本原因之一。由于國(guó)債價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，國(guó)債持有者承擔(dān)著利率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨正是基于規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。在這一連串關(guān)系中，利率的市場(chǎng)化是前提。然而，在20世紀(jì)90年代初，我國(guó)的利率水平和結(jié)構(gòu)均由官方制定，利率較為穩(wěn)定，國(guó)債收益率變動(dòng)不大，保值需求不足。當(dāng)時(shí)，國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與者大多出于投機(jī)心理，非理較多，從而導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)波不斷。

（2）成熟完善的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)是國(guó)債期貨市場(chǎng)的依托?，F(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基。任何期貨市場(chǎng)的性質(zhì)最終都要回歸于現(xiàn)貨市場(chǎng)。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小且流通國(guó)債比例過(guò)低，是導(dǎo)致當(dāng)年國(guó)債期貨交易暫停的又一原因。到1995年3月初，我國(guó)名義可流通國(guó)債量約1200億元面值。同時(shí)，由于近一半國(guó)債為居民個(gè)人持有，實(shí)際可流通國(guó)債資金不超過(guò)650億元。沒(méi)有合理的市場(chǎng)規(guī)模，就無(wú)法形成合理的市場(chǎng)價(jià)格?，F(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模越小，期貨市場(chǎng)越容易縱。

（3）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與防范必須作為期貨市場(chǎng)永恒的主題?！?.27”國(guó)債期貨事件的發(fā)生雖然有國(guó)債保值貼補(bǔ)的政策因素影響，但期貨交易法規(guī)不健全，交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不完善也是違規(guī)事件發(fā)生的重要原因。1992年，上海證券交易所在倉(cāng)促推出國(guó)債期貨時(shí)，不僅缺乏相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)和交易規(guī)則，更缺乏對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必要認(rèn)識(shí)。“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波發(fā)生之前，交易所不僅沒(méi)有漲跌停板限制，而且為了吸引更多投資者，甚至放松了對(duì)保證金比例和持倉(cāng)限額的管理，最終導(dǎo)致了慘劇的發(fā)生。

國(guó)債期貨具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格兩大基本功能

2.國(guó)債期貨的現(xiàn)實(shí)功能。盡管當(dāng)年的國(guó)債期貨試點(diǎn)以暫停告終，但作為一種新的金融市場(chǎng)衍生工具，國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用不容忽視。特別是當(dāng)歷史的車輪駛?cè)?1世紀(jì)后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和利率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，我們更應(yīng)以發(fā)展的眼光看待國(guó)債期貨的開(kāi)發(fā)。作為金融期貨的一種，與其他商品期貨一樣，國(guó)債期貨具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格兩大基本功能。具體而言，國(guó)債期貨的主要作用在于規(guī)避利率的不確定性給債券持有者造成的風(fēng)險(xiǎn)，以及促進(jìn)合理的市場(chǎng)利率的形成。

（1）穩(wěn)定收益功能。在我國(guó)，隨著利率市場(chǎng)化程度的不斷提高，利率波動(dòng)將變得頻繁。為穩(wěn)定未來(lái)收益，利率風(fēng)險(xiǎn)管理顯得極為重要。由于缺乏期貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制，目前最常用的利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是久期缺口模型，即以每筆資產(chǎn)或負(fù)債占總資產(chǎn)或總負(fù)債的比例為權(quán)重計(jì)算每筆資產(chǎn)或負(fù)債的加權(quán)平均久期，并通過(guò)調(diào)整兩者之間的缺口狀況來(lái)調(diào)節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)水平。設(shè)每筆資產(chǎn)久期為D[,A]，負(fù)債久期為D[,L]，資產(chǎn)負(fù)債率為μ，則資產(chǎn)負(fù)債久期缺口為：D[,GAAP]＝D[,A]－μ×D[,L]。

一般情況下，如果保持D[,GAP]為零或略大于零，就可以規(guī)避利率波動(dòng)對(duì)所持頭寸收益率的影響。但是，現(xiàn)實(shí)中由于利率的頻繁波動(dòng)導(dǎo)致久期很難計(jì)算，而且久期零缺口也很難保持，所以久期缺口模型已無(wú)法滿足利率市場(chǎng)化條件下的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。此時(shí)，利率期貨的推出就顯得極為必要，而我國(guó)目前利率期貨最理想的承載體是國(guó)債期貨，因?yàn)閲?guó)債利率是我國(guó)目前市場(chǎng)化程度最高的利率。

（2）促進(jìn)利率市場(chǎng)化和債券合理定價(jià)功能。國(guó)債期貨的推出，將為我國(guó)利率體系引入遠(yuǎn)期價(jià)格揭示機(jī)制，同時(shí)，改變“做多才能盈利”的單向盈利模式。這將有利于促進(jìn)市場(chǎng)形成利率和債券合理定價(jià)，有助于構(gòu)筑更為平滑合理的市場(chǎng)收益率曲線。此外，根據(jù)CBOT的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債期貨合約的標(biāo)的往往是虛擬債券，空方在交割時(shí)有利用債券轉(zhuǎn)換因子選擇“最便宜的債券”交割的權(quán)利，該種交易制度有助于改變我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)分割的狀況，加快我國(guó)債券市場(chǎng)整合與統(tǒng)一的進(jìn)程。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資、增加收益的功能。國(guó)債期貨的推出將增加金融市場(chǎng)投資工具，對(duì)于套利者和投機(jī)者而言，這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資工具有助于極大地提高他們的收益，同時(shí)，也可以將國(guó)債期貨作為資產(chǎn)組合中的一種，利用馬克威茨資產(chǎn)組合理論進(jìn)行組合投資，創(chuàng)造收益。

重推國(guó)債期貨的基本條件

自1995年國(guó)債期貨被叫暫停至今，已經(jīng)歷了10年的時(shí)間。這10年間，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。在利率市場(chǎng)化改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國(guó)債發(fā)行規(guī)模急劇擴(kuò)大的情況下，考慮推出國(guó)債期貨已經(jīng)成為不可回避的問(wèn)題。關(guān)于國(guó)債期貨推出的基本條件，我們可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

國(guó)債期貨也可以在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中推出

1.利率市場(chǎng)化進(jìn)程與利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在。利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨推出的前提。具體而言，利率市場(chǎng)化的特征可以從四個(gè)方面考慮：第一，利率形成體系上，由市場(chǎng)資金供求決定利率水平；第二，利率結(jié)構(gòu)上，短、中、長(zhǎng)期利率水平合理；第三，利率監(jiān)管體制上，在央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的前提下，金融機(jī)構(gòu)擁有充分的利率自；第四，有一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，在我國(guó)這個(gè)基準(zhǔn)利率目前應(yīng)該是國(guó)債利率。

縱觀國(guó)際上許多國(guó)家利率期貨的產(chǎn)生過(guò)程，絕大部分是在利率管制放開(kāi)之前就已經(jīng)推出了國(guó)債期貨。以美國(guó)為例，20世紀(jì)70年代，為解決“石油危機(jī)”影響下的通貨膨脹問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁調(diào)動(dòng)利率，造成債券市場(chǎng)收益率不穩(wěn)定。應(yīng)市場(chǎng)需求，CME在1976年就推出國(guó)債期貨，但是當(dāng)時(shí)美國(guó)并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。美國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程比較漫長(zhǎng)，直到1986年3月廢除聯(lián)邦儲(chǔ)備法案中規(guī)定的Q條例以后，才成功地實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。國(guó)債期貨也可以在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中推出。

我國(guó)利率管理體制經(jīng)過(guò)20年的改革，在利率市場(chǎng)化方面取得了很大的成就，特別是1996年以來(lái)，改革幅度較大，利率市場(chǎng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。1996年以來(lái)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，依據(jù)的是“先外幣后本幣；先貸款后存款；先農(nóng)村后城市；貸款先擴(kuò)大浮動(dòng)幅度，后放開(kāi)上限；存款先放開(kāi)大額，后放開(kāi)一般存款”的總體思路進(jìn)行的。1996年，中國(guó)人民銀行組建全國(guó)統(tǒng)一拆借市場(chǎng)，形成一個(gè)統(tǒng)一的同業(yè)拆放率CHIBOR，并啟動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)拆借利率市場(chǎng)化。同年，財(cái)政部正式引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債，實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化。1997年，銀行間債券市場(chǎng)形成，推動(dòng)了國(guó)債流通市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化。中國(guó)人民銀行又于1998年擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度。國(guó)債交易利率也在該年實(shí)現(xiàn)自由化。由于國(guó)債具有“金邊債券”的特質(zhì)，按照西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，金融市場(chǎng)中的一個(gè)基準(zhǔn)利率在我國(guó)基本出現(xiàn)。1999年，中央銀行放開(kāi)協(xié)議存款利率，并允許外資銀行，農(nóng)村信用社，證券投資基金，甚至證券公司、保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，使得上至一年下至七天的金融機(jī)構(gòu)間同業(yè)拆借利率最大限度地反映國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的供求關(guān)系。2000年，放開(kāi)外幣貸款利率，下放外幣貸款和300萬(wàn)美元以上外幣存款利率的自主定價(jià)權(quán)。2001年，長(zhǎng)期國(guó)債采用拍賣方式發(fā)行，并發(fā)行15年長(zhǎng)期國(guó)債，使國(guó)債發(fā)行收益率進(jìn)一步市場(chǎng)化。2002年，中國(guó)人民銀行下放非中國(guó)居民小額外幣存款自主決定權(quán)。2004年，央行擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)空間。2005年3月17日，中國(guó)人民銀行決定調(diào)整商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款利率，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的超額準(zhǔn)備金存款利率由1.62％下調(diào)至0.99％。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然央行以行政方式確定銀行存貸款利率的模式有待改進(jìn)，但在相當(dāng)大程度上，我國(guó)的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度較高，已經(jīng)達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。

進(jìn)行國(guó)債期貨交易的目的是為了穩(wěn)定所持債券頭寸的未來(lái)收益

利率市場(chǎng)化的直接結(jié)果是利率的波動(dòng)將變得頻繁，進(jìn)而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，利率相關(guān)證券持有者的未來(lái)收益不穩(wěn)定。利用國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，最基本的做法是在期貨市場(chǎng)上作一筆與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等、合約標(biāo)的盡可能相同而交易方向相反的國(guó)債期貨交易，到期時(shí)再對(duì)所持國(guó)債期貨頭寸進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，使現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)綜合盈虧狀況為零，套期保值的目的即達(dá)到。從套期保值的目的出發(fā)，進(jìn)行國(guó)債期貨交易的目的是為了穩(wěn)定所持債券頭寸的未來(lái)收益。因此，無(wú)論將來(lái)利率上升還是下降，套期保值者的效用應(yīng)該保持不變（這里的效用可以用財(cái)富狀況來(lái)衡量）。

在我國(guó)，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)存在現(xiàn)實(shí)的需求。如2004年10月29日，中國(guó)人民銀行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸基準(zhǔn)利率，債券市場(chǎng)應(yīng)聲而下，其原因在于我國(guó)至今尚未推出真正意義上的市場(chǎng)做空機(jī)制，債券市場(chǎng)在缺乏充足的避險(xiǎn)工具情況下利率風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。近幾年來(lái)，央行對(duì)具體利率水平的調(diào)整固然重要，但更重要的是其向市場(chǎng)傳達(dá)了利率結(jié)構(gòu)調(diào)整和利率市場(chǎng)化的信息。在這種情況下，國(guó)債期貨的推出越來(lái)越顯示出其必要性。

轉(zhuǎn)貼于中國(guó)論文下載中心1997年以后，國(guó)債發(fā)行規(guī)模一直保持較高水平

2.國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展與完善。任何期貨市場(chǎng)的發(fā)展都要以現(xiàn)貨市場(chǎng)為依托。國(guó)債期貨的推出必須建立在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展與完善的基礎(chǔ)上。關(guān)于我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，可以從國(guó)債發(fā)行規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)、國(guó)債可流通比例與交易規(guī)模、國(guó)債持有結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

首先，從國(guó)債發(fā)行規(guī)模上看，自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是1997年以后，國(guó)債發(fā)行規(guī)模一直保持較高水平（見(jiàn)表1、表2）。隨著GDP增長(zhǎng)，國(guó)債余額占GDP比重會(huì)以2倍以上速度增長(zhǎng)。

表1中國(guó)國(guó)債發(fā)行情況（單位：億元）

年份實(shí)際發(fā)行數(shù)期限(年)余額(億元)國(guó)債余額/GDP

199724122—1055487.5%

19983808.73—1077669.9%

199940153—101052412.8%

200046571—101367415.36%

200148843—201561816.3%

20025934.33—301933618.9%

20036280.10.3—20——

20046924———

資料來(lái)源：《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》、《金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》1997—2003年。

表21997—2004年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率年份19971998199920002001200220032004

GDP增長(zhǎng)率8.8%7.8%7.1%8.0%7.5%8.3%9.3%9.5%

資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年》，2004年。

國(guó)債市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，有利于促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，從而促進(jìn)真正的市場(chǎng)利率的形成。雖然我國(guó)國(guó)債的總體發(fā)行規(guī)模占GDP的比例小于西方發(fā)達(dá)國(guó)家45％—60％的水平，但是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必然要求中央財(cái)政負(fù)債水平的提高。比較世界上其他國(guó)家在推出國(guó)債期貨時(shí)的國(guó)債規(guī)模（參見(jiàn)圖3），美國(guó)在推出國(guó)債期貨時(shí)期國(guó)債余額達(dá)3000多億美元，占GDP的比重為16.67％，而日本在1985年推出國(guó)債期貨時(shí)，國(guó)債余額占GDP的比重達(dá)50.567％?？梢?jiàn)，我國(guó)目前國(guó)債規(guī)模已達(dá)到當(dāng)年美國(guó)推出國(guó)債期貨時(shí)的水平，基本能夠滿足國(guó)債期貨推出的需要。

此外，通過(guò)對(duì)表1的分析，可以發(fā)現(xiàn)在國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)上，過(guò)去的2—5年中期國(guó)債占80％以上的局面已有所改變，長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行比例增加，1年以內(nèi)的短期國(guó)債也開(kāi)始發(fā)行。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，有利于國(guó)債期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約的設(shè)計(jì)。同時(shí)，在當(dāng)前利率水平較低而利率上調(diào)可能性較大的情況下，投資者對(duì)短期國(guó)債的需求量往往會(huì)很大，中央財(cái)政適時(shí)發(fā)行短期國(guó)債，在一級(jí)市場(chǎng)順利發(fā)行的同時(shí)，還有利于活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。

其次，從國(guó)債流通規(guī)模上看，我國(guó)國(guó)債可流通比例不斷提高。1997年國(guó)債可流通比例為40.7％，到2000年可流通國(guó)債比例提高到54％，2001年又達(dá)到63.1％。與1995年相比，我國(guó)可流通國(guó)債的數(shù)量增加了近10倍?？闪魍▏?guó)債是國(guó)債期貨合約的真正標(biāo)的，國(guó)債可流通比例的增加不僅提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，也為國(guó)債期貨的推出創(chuàng)造了條件。

國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)能夠?yàn)閲?guó)債期貨的推出提供堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)

再次，從國(guó)債交易規(guī)模上看，可流通國(guó)債比例的增加提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，大大活躍了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)以及國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的交易（見(jiàn)表3）。

表3中國(guó)國(guó)債交易情況（單位：億元）

年份19961997199819992000200120022003

現(xiàn)貨交易5029.23582.86059.95300.94157.54815.68708.75756.1

回購(gòu)交易13008.612876.116262.812890.514733.715487.624419.752999.9

合計(jì)18037.816458.922322.718191.418891.220303.233128.458756.0

資料來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)》。

此外，2004年5月20日，銀行間市場(chǎng)正式推出國(guó)債買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)，即國(guó)債持有人將國(guó)債賣給購(gòu)買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國(guó)債的交易行為。這一國(guó)債交易方式的設(shè)計(jì)，客觀上提供了做空的可能：債券市場(chǎng)的投資者可以在回購(gòu)期間內(nèi)賣出債券，在回購(gòu)期滿時(shí)買回，這樣即使在市場(chǎng)下跌時(shí)，賣空的一方也可以獲利。作為一種介于國(guó)債現(xiàn)貨與期貨之間的交易方式，買斷式回購(gòu)國(guó)債的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)可以為國(guó)債期貨交易的制度設(shè)計(jì)提供有益的參考。

最后，從國(guó)債持有結(jié)構(gòu)上看，自1997年國(guó)家規(guī)定銀行系統(tǒng)必須推出交易所網(wǎng)上流通系統(tǒng)后，證券公司及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上的流通主體。雖然我國(guó)國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)中，期滿兌付型個(gè)人投資者比例仍占60％以上，但是就對(duì)國(guó)債期貨的推出起實(shí)質(zhì)性作用的可流通國(guó)債而言，其70％以上掌握在商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者手中。機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對(duì)國(guó)債收益率的套期保值需求為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

相較于20世紀(jì)90年代初的國(guó)債市場(chǎng)，我國(guó)目前的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已有了長(zhǎng)足的發(fā)展。雖然在可流通國(guó)債比例、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)等方面還存在一些不足，但我國(guó)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已基本具備了退出國(guó)債期貨的條件，已經(jīng)能夠?yàn)閲?guó)債期貨的推出提供堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。

一系列法規(guī)的頒布為我國(guó)重新推出國(guó)債期貨提供了較充足的法律依據(jù)

3.法律法規(guī)及監(jiān)管體系的完善。鑒于當(dāng)年國(guó)債期貨交易的教訓(xùn)，在重新推出國(guó)債期貨之前，必須重視監(jiān)管體系的建設(shè)。

我國(guó)期貨法規(guī)的建設(shè)在近十年來(lái)取得了很大的進(jìn)步，相關(guān)法規(guī)的推出對(duì)整頓市場(chǎng)秩序、促進(jìn)期貨市場(chǎng)順利運(yùn)行方面起了積極作用。如1996年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)批《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)期貨市場(chǎng)工作的請(qǐng)示》，1998年國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，1999年以來(lái)，國(guó)務(wù)院又頒布了《期貨交易管理暫行條例》及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等。這一系列法規(guī)的頒布為我國(guó)重新推出國(guó)債期貨提供了較充足的法律依據(jù)。

在期貨監(jiān)管體系方面，2000年12月29日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的成立使我國(guó)期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系。此外，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易所和期貨交易所都已形成了一套比較完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)防范和抵御能力大大增強(qiáng)。

推出國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

不完善的交易所交易制度是國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的溫床

1.國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析。國(guó)債期貨具有“雙刃劍”的作用，在規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，又由于其自身的“高杠桿性”和雙向交易等獨(dú)特交易方式而存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。按風(fēng)險(xiǎn)形成原因分，國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為以下四類。

（1）宏觀因素和政策因素變化而引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及特定時(shí)期政府政策的變化，會(huì)引起市場(chǎng)資金供求狀況的變化，影響市場(chǎng)利率的正常變動(dòng)，進(jìn)而影響投資者對(duì)市場(chǎng)利率走向的預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往無(wú)法回避，屬于不可控制風(fēng)險(xiǎn)。

（2）市場(chǎng)流動(dòng)性原因引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性不足或國(guó)債期貨市場(chǎng)資金的流動(dòng)性不足造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性大小與合約的設(shè)計(jì)有關(guān)。在投資者有開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)需要時(shí)，如果市場(chǎng)能夠滿足其需要，則該國(guó)債期貨市場(chǎng)上的合約具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，如果市場(chǎng)無(wú)法使投資者的需要得到滿足，則可能會(huì)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨市場(chǎng)資金的流動(dòng)性包括用于國(guó)債期貨交易的資金量的大小以及資金能否及時(shí)到位兩個(gè)方面。一定的國(guó)債期貨交易規(guī)模要求有相應(yīng)的資金量的支持，否則期貨交易就無(wú)法順利完成。此外，在保證金制度下，還要求投資者的資金能夠及時(shí)補(bǔ)充保證金的需要。

（3）交易制度不完善而引發(fā)的制度性風(fēng)險(xiǎn)。交易所是國(guó)債期貨推出后的交易場(chǎng)所，交易所交易制度設(shè)計(jì)是否合理、風(fēng)險(xiǎn)控制能力是否充足，關(guān)系到國(guó)債期貨交易能否順利進(jìn)行?！?.27”國(guó)債期貨事件的教訓(xùn)已經(jīng)表明，不完善的交易所交易制度是國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的“溫床”。

（4）投資者個(gè)人原因或投資機(jī)構(gòu)原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)理性投資的市場(chǎng)，任何非理性的行為都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。此外，投資者的惡意違規(guī)操作行為也會(huì)擾亂正常的市場(chǎng)秩序，引發(fā)國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和重視風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是國(guó)債期貨市場(chǎng)研究的核心

2.國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)防范。作為一種基于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)需求而產(chǎn)生的金融衍生工具，國(guó)債期貨交易所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失并不是工具本身的錯(cuò)誤。在承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的前提下，我們更應(yīng)該重視的是風(fēng)險(xiǎn)防范體系的建設(shè)，特別是在金融體制改革不斷深化和全球金融一體化程度不斷提高的情況下，充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和重視風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是國(guó)債期貨市場(chǎng)研究的核心。分析和總結(jié)CBOT以及香港國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和防范的經(jīng)驗(yàn)，可以得出國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的一些基本措施。

（1）國(guó)債期貨合理定價(jià)是起點(diǎn)。根據(jù)無(wú)套利定價(jià)理論，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持倉(cāng)費(fèi)?？紤]到國(guó)債附息，合理的國(guó)債期貨價(jià)格應(yīng)該等于國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格加上融資成本減去國(guó)債票面利息收入。根據(jù)遠(yuǎn)期合同定價(jià)公式，國(guó)債期貨價(jià)格可用數(shù)學(xué)公式表示如下：

F（0,t）＝S×（1＋I(xiàn)－R）

其中，S：國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格

I：在國(guó)債期貨合約有效期內(nèi)的融資成本率

R：0到t時(shí)刻內(nèi)的國(guó)債票面應(yīng)計(jì)利息率

在有效率的市場(chǎng)上，由于套利者的存在，國(guó)債期貨價(jià)格應(yīng)滿足上述公式。因此，在公平、公開(kāi)、公正的國(guó)債期貨市場(chǎng)上，應(yīng)該有一個(gè)權(quán)威的國(guó)債期貨價(jià)格的存在。由于定價(jià)是國(guó)債期貨交易的開(kāi)端，所以，國(guó)債期貨的合理定價(jià)是防范國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。

（2）實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建設(shè)是核心。國(guó)債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，關(guān)鍵是在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要的預(yù)防，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之時(shí)要能做出及時(shí)的反應(yīng)?！?.27”國(guó)債期貨事件發(fā)生的一個(gè)重要原因就是上海證券交易所沒(méi)能對(duì)空方的高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)行為做出及時(shí)反應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)防范的有效措施是建立實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立是一項(xiàng)復(fù)雜的工程。包括指標(biāo)體系和統(tǒng)計(jì)查詢體系兩大部分的建設(shè)。根據(jù)多個(gè)指標(biāo)的指示和對(duì)十多個(gè)項(xiàng)目的檢測(cè)，可以對(duì)國(guó)債期貨交易過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)做出很好的反應(yīng)，從而達(dá)到有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

（3）交易所交易制度的建設(shè)是關(guān)鍵。交易所是國(guó)債期貨推出后集中交易的場(chǎng)所，也是防范國(guó)債期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的主要部門，因?yàn)閲?guó)債期貨交易風(fēng)險(xiǎn)首先發(fā)生在交易所內(nèi)。交易所在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，第一道措施應(yīng)是國(guó)債期貨交易會(huì)員資格審批制度，從源頭上保證國(guó)債期貨參與者的素質(zhì)。其次，實(shí)行較高的保證金水平以及每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。在國(guó)債期貨推出初期，投資者對(duì)其認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，較高的保證金水平可以減小國(guó)債期貨的“杠桿效應(yīng)”，同時(shí)，可以通過(guò)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度控制一天之內(nèi)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。再次，實(shí)行限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度，目的在于防止少數(shù)投資者對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的操縱，最后，實(shí)行漲跌停板制。雖然CBOT在國(guó)債期貨交易中不設(shè)漲跌停板，但是，漲跌停板的設(shè)置能夠有效地緩減或抑制一些突發(fā)事件和過(guò)度投機(jī)行為對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格的巨大沖擊，減緩每一交易日的價(jià)格波動(dòng)，能有效抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（4）培養(yǎng)成熟的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)隊(duì)伍和專業(yè)投資能力可以減少非理對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格的影響，從而減小國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。此外，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最小。

（5）國(guó)債期貨交易法規(guī)的完善是保障。法律法規(guī)的作用在于從根本上規(guī)范國(guó)債期貨市場(chǎng)各類行為主體的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)、規(guī)章制度進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善，同時(shí)補(bǔ)充出臺(tái)一些針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的管理法規(guī)，為國(guó)債期貨在中國(guó)的順利運(yùn)行奠定良好的基礎(chǔ)。

我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)構(gòu)想

再次推出國(guó)債期貨的條件也越來(lái)越成熟

國(guó)債期貨在我國(guó)的發(fā)展雖然經(jīng)受了1995年被叫暫停的挫折，但這可以使我們認(rèn)識(shí)到當(dāng)年國(guó)債期貨市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，并為我國(guó)再次推出國(guó)債期貨提供經(jīng)驗(yàn)。隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深入、利率市場(chǎng)化的一步步推進(jìn)、國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展以及整個(gè)期貨市場(chǎng)的回暖，再次推出國(guó)債期貨的條件也越來(lái)越成熟。在我國(guó)再次推出國(guó)債期貨成為可能的情況下，我們就我國(guó)未來(lái)的國(guó)債期貨市場(chǎng)提出以下幾點(diǎn)構(gòu)想：

首先，在國(guó)債期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)架構(gòu)上，以交易所為依托，實(shí)行國(guó)債期貨有組織的高度集中交易；以期貨經(jīng)紀(jì)公司或證券經(jīng)紀(jì)公司為橋梁，對(duì)它們實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入，保證投資者交易意愿的順利達(dá)成；以機(jī)構(gòu)投資者為主力，用其專業(yè)投資能力保證國(guó)債期貨市場(chǎng)上投資者行為的理性。

其次，在政策建議上，提倡建立全國(guó)性國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，改變目前國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割的狀況，使國(guó)債期貨價(jià)格有一個(gè)統(tǒng)一的現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)；在我國(guó)目前國(guó)債品種還不是特別豐富的情況下，建議在國(guó)債期貨市場(chǎng)上采用“混合交割”制度，引入“轉(zhuǎn)換因子”，緩解現(xiàn)券品種不足與期貨合約交割的矛盾，完善期貨交易法規(guī)，為國(guó)債期貨交易提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

最后，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，高度重視國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。在證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)以及交易所三級(jí)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的建設(shè)，利用市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、保證金制度、漲跌停板制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度以及限倉(cāng)制度等防范國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鼓勵(lì)經(jīng)紀(jì)公司和機(jī)構(gòu)投資者利用先進(jìn)的審計(jì)制度防范自身內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)債期貨最為一種重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在金融體制改革深入、利率市場(chǎng)化程度不斷提高、利率風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大的今天，其作用越來(lái)越大。在吸取當(dāng)今國(guó)債期貨交易的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，再次推出國(guó)債期貨，必能充分發(fā)揮其規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)國(guó)債價(jià)格的功能。因此，國(guó)債期貨在我國(guó)有廣闊的發(fā)展前景。

結(jié)論

國(guó)債期貨在我國(guó)具有很大的發(fā)展空間

本文首先分析了“3.27”國(guó)債期貨事件，揭示國(guó)債期貨市場(chǎng)的一些基本規(guī)律，并論述了在我國(guó)推出國(guó)債期貨的重要現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于國(guó)債期貨推出的基本條件，文章從利率的市場(chǎng)化程度、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況以及法律法規(guī)的完善狀況三個(gè)方面進(jìn)行分析，在參考美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨的市場(chǎng)條件的基礎(chǔ)上，用不確定條件下的風(fēng)險(xiǎn)決策模型和參數(shù)估計(jì)模型進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)已經(jīng)基本具備再次推出國(guó)債期貨的條件。

債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：美國(guó)經(jīng)濟(jì)　次貸危機(jī)　金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)　負(fù)債　證券化

美國(guó)的金融危機(jī)雖然起因于次貸，但也與其金融體系長(zhǎng)期積累下來(lái)的合成風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。合成風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容比較寬泛，可以是機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的合成，也可以是短期風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的合成，等等。過(guò)度負(fù)債、過(guò)度證券化是形成美國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)重要的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)因素。本文通過(guò)對(duì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和證券化風(fēng)險(xiǎn)的分析，重點(diǎn)探討這兩個(gè)問(wèn)題。

一　美國(guó)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)按其承擔(dān)主體的層次可分為兩類，一是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體為金融活動(dòng)的微觀參與者(如銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)或證券投資人等)，其風(fēng)險(xiǎn)可稱為微觀風(fēng)險(xiǎn)；二是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體以整個(gè)金融體系為主，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systemic Risk)。金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)稱為金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是由金融市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)的各種風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)，通過(guò)鏈?zhǔn)絺鲗?dǎo)或金融恐慌，對(duì)整個(gè)金融體系形成的風(fēng)險(xiǎn)。圖1表示美國(guó)金融體系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的兩級(jí)簡(jiǎn)易結(jié)構(gòu)樹(shù)。圖中聯(lián)結(jié)關(guān)系既表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由上而下的層級(jí)構(gòu)成，也表示形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)自下而上的導(dǎo)因。

如圖1所示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要素至少包括機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和合成風(fēng)險(xiǎn)。二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要素中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自倒閉風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。合成風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)金融體系的綜合性風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)自結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和證券化風(fēng)險(xiǎn)。

金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)都是集合型概念，相互間的關(guān)系可以從四個(gè)方面來(lái)看：首先，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從屬于金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融風(fēng)險(xiǎn)中最綜合、最宏觀的一個(gè)類別；其次，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是金融體系內(nèi)所有能形成整體風(fēng)險(xiǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，而金融風(fēng)險(xiǎn)是金融體系內(nèi)所有風(fēng)險(xiǎn)的集合；再次，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體是金融體系(也可以是金融市場(chǎng)或整體概念上的金融機(jī)構(gòu))，但金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體并無(wú)特定要求；最后，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是直接構(gòu)成美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，而金融風(fēng)險(xiǎn)并不一定都與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

因此，通常防范金融風(fēng)險(xiǎn)的真正含義并不是防范金融體系中的所有風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)特指防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

二　美國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題眾所周知，特別是由巨額財(cái)政赤字和外貿(mào)逆差導(dǎo)致的政府和對(duì)外部門過(guò)度負(fù)債更是盡人皆知。然而，金融部門的過(guò)度負(fù)債狀況實(shí)際上要比政府和外對(duì)部門嚴(yán)重得多。非金融部門中，住房部門是過(guò)度負(fù)債最嚴(yán)重的部門，而造成其過(guò)度負(fù)債的主要原因是房貸和房產(chǎn)的證券化。

(一)美國(guó)債務(wù)的部門構(gòu)成分析

按美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)債務(wù)的部門分類，住房部門歸在非金融部門，但房貸部門仍在金融部門。所以，次貸危機(jī)從本質(zhì)上講應(yīng)視為一場(chǎng)金融危機(jī)。

如表1所示，1978～2008年，美國(guó)債務(wù)總額從3.8萬(wàn)億美元擴(kuò)大到52.6萬(wàn)億美元，30年間擴(kuò)大了近13倍；金融部門債務(wù)的擴(kuò)充速度最快，30年擴(kuò)大了40多倍；而同期非金融部門債務(wù)只擴(kuò)大了不到10倍。在非金融部門中，居民部門債務(wù)擴(kuò)張最快，規(guī)模擴(kuò)大了11.5倍，工商部門最慢，債務(wù)規(guī)模僅擴(kuò)大9.3倍。居民部門中的住房部門比居民部門更快，30年擴(kuò)大近14倍；對(duì)外部門債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大了近11倍。由此可見(jiàn)，20世紀(jì)70年代以來(lái)，美國(guó)金融部門的債務(wù)增長(zhǎng)大大高于政府、非金融部門和對(duì)外部門，住房部門的債務(wù)增長(zhǎng)也大大高于居民消費(fèi)、公司和政府債務(wù)增長(zhǎng)，但金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻未得到應(yīng)有的關(guān)注。

(二)美國(guó)證券市場(chǎng)的構(gòu)成分析

如表2所示，1996～2008年，美國(guó)債市總規(guī)模從12.3萬(wàn)億美元擴(kuò)大到33.2萬(wàn)億美元，規(guī)模擴(kuò)大了1.71倍；其中證券化工具擴(kuò)張最快，抵押相關(guān)證券(主要是抵押支持債券，即住房抵押貸款證券擴(kuò)大了近3倍，抵押支持債券擴(kuò)大了近6倍；國(guó)債最慢，12年間只擴(kuò)大了50％多；公司債券和貨幣市場(chǎng)工具分別擴(kuò)大了1.9倍和1.85倍。到2008年3季度末，在未償債券總額中，證券化工具的比重最高，占到35，3％，其中抵押相關(guān)證券占26.9％，資產(chǎn)支持債券(ABS)占8.4％；政府債券占34.2％(其中國(guó)債占15.2％，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券占9.5％，市政債券占8％)；公司債券占18.5％；貨幣市場(chǎng)工具占12％。不難看出，近10多年來(lái)，抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券等證券化工具擴(kuò)張得最快，而其動(dòng)力主要來(lái)自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)的大規(guī)模證券化。一定程度上講，次貸危機(jī)的爆發(fā)與證券化特別是抵押證券化的過(guò)度發(fā)展有著緊密的關(guān)系。

最近幾年來(lái)，美國(guó)金融體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，典型表現(xiàn)是非銀行金融部門的資產(chǎn)規(guī)模大幅度擴(kuò)張，特別是貨幣和基金市場(chǎng)發(fā)展迅速。2007年初，在資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)管道(ABCP Conduit)、結(jié)構(gòu)投資載體(SIV)、拍賣利率優(yōu)先證券(Auc－tion－rate Preferred Securities)、招標(biāo)期權(quán)債券(Tender Option Bonds)以及可變利率即期票據(jù)(Variable Rate Demand Notes)等方面的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2.2萬(wàn)億美元；三方回購(gòu)(Triparty Repo)隔夜融資的資產(chǎn)規(guī)模約有2.5萬(wàn)億美元；對(duì)沖基金資產(chǎn)約1.8萬(wàn)億美元，五大投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億美元。相對(duì)而言，同期美國(guó)最大的五家銀行控股公司資產(chǎn)是6萬(wàn)多億美元，整個(gè)銀行部門的總資產(chǎn)也只有10萬(wàn)億美元。所以，非銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)金融體系形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響越來(lái)越大。

(三)美國(guó)債券與權(quán)益構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)分析

金融體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)并非一成不變，而是隨著經(jīng)濟(jì)的周期性發(fā)展而變動(dòng)。從金融資產(chǎn)持有意向看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)，美國(guó)人趨向購(gòu)買債券等固定收益資產(chǎn)。2008年是個(gè)經(jīng)濟(jì)的降溫年。根據(jù)當(dāng)年美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的調(diào)查，美國(guó)人只持有權(quán)益資產(chǎn)(包括股票和各種股權(quán)基金)的占36％，只持有債券(包括債券共同基金)的占4％，同時(shí)持有股票和債券的占60％。意愿?jìng)钟斜壤怀^(guò)30％的投資者占80％以上，其中65歲以下的投資者占90％左右。當(dāng)經(jīng)濟(jì)升溫時(shí)，人們更趨向持有權(quán)益資產(chǎn)，如股票、房地產(chǎn)等，所以股票持有比重會(huì)有所上升，而債券持有比重會(huì)有所下降。

從整個(gè)金融體系看，股市價(jià)值受經(jīng)濟(jì)熱度變化的影響較大，而債市價(jià)值受經(jīng)濟(jì)熱度變化的影響相應(yīng)要小得多。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2007年底進(jìn)入衰退后，股票市值特別是金

融類股票市值大幅收縮。如圖2所示，到2008年10月初，標(biāo)準(zhǔn)普爾(S＆P)500指數(shù)已在2007年1月基礎(chǔ)上下降了22.5％，比次貸危機(jī)前下降了23.4％；而S＆P金融指數(shù)和S＆P地區(qū)銀行指數(shù)分別下降了48.7％和45.2％，比次貸危機(jī)前下降了40.8％和37.3％。同期，美國(guó)S＆P20城市的房?jī)r(jià)指數(shù)下降了21.8％，比次貸危機(jī)前下降了20.4％。

金融股指的下降意味著金融機(jī)構(gòu)特別是銀行的權(quán)益資產(chǎn)縮水，而房?jī)r(jià)的下降造成銀行收回的失贖房產(chǎn)價(jià)值下降。但是，已發(fā)行的各種債券價(jià)值并不會(huì)隨股市和房產(chǎn)價(jià)值的收縮而下降。在金融體系已經(jīng)過(guò)度負(fù)債的情況下，資產(chǎn)的持續(xù)縮水一方面導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)杠桿率的上升，另一方面對(duì)發(fā)行新債形成制約，結(jié)果必然使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，使整個(gè)金融體系更加脆弱。

三　美國(guó)金融體系的證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

次貸的證券化是美國(guó)所特有的，這種方式當(dāng)然有助于信用風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，也因此刺激和推動(dòng)了貸款發(fā)放，但并未真正降低金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，特別是在信用評(píng)級(jí)放松的情況下，反而使次貸引發(fā)的抵押債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。

(一)美國(guó)房貸的證券化鏈條

房貸證券化(Residential Mortgage Securitization)，簡(jiǎn)言之，就是由大型金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)房貸后將其集中打包分級(jí)，再以抵押債券形式發(fā)行到債券市場(chǎng)的過(guò)程。美國(guó)的證券化按其對(duì)象劃分為資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)和抵押證券化(Mort－gage Securitization)兩類，其產(chǎn)品分別為資產(chǎn)支持證券和抵押支持證券(MBS)。房貸證券化屬于抵押證券化，又分為政府資助企業(yè)(GSES)和民間兩種類型，產(chǎn)品分別為機(jī)構(gòu)住房抵押支持債券(RMBS)和非機(jī)構(gòu)住房抵押支持債券。

政府資助企業(yè)的房貸證券化過(guò)程比較簡(jiǎn)單，由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)兩家企業(yè)按放貸風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)會(huì)規(guī)定的房貸收購(gòu)上限收購(gòu)民間房貸，經(jīng)打包分級(jí)后以機(jī)構(gòu)住房抵押支持債券的形式發(fā)行到債券市場(chǎng)。

民間的房貸證券化比上述過(guò)程復(fù)雜得多，涉及多家參與主體，主要包括特殊目的載體(SPV)、發(fā)起商(Originator)、證券承銷商(Underwriter)、服務(wù)商(Servicer)、信用局(Credit Bureau)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Credit Rating Agency)、抵押借款人(MortgageBorrower)、機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)紀(jì)人(Mortgage Broker)和保險(xiǎn)公司。其殊目的載體(SPV)、發(fā)起商、證券承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和服務(wù)商是證券化的關(guān)鍵主體。發(fā)起商向美國(guó)抵押購(gòu)房者提供房貸(債務(wù))，然后將房貸(債權(quán))轉(zhuǎn)售給由特殊目的載體(SPV)委托的包銷商，通過(guò)抵押房貸的發(fā)放和出售，賺取利差和中間費(fèi)用；證券承銷商收購(gòu)符合其風(fēng)險(xiǎn)條件的房貸，在打包分級(jí)后交評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，經(jīng)評(píng)級(jí)后，以非機(jī)構(gòu)住房抵押貸款證券或其他證券形式向外發(fā)行，并通過(guò)證券化過(guò)程賺取發(fā)行收益。服務(wù)商受托負(fù)責(zé)收取抵押購(gòu)房者的月付、處理房貸的拖欠、違約通知、失贖房產(chǎn)拍賣等，向住房抵押貸款證券投資人提供債券本息的支付服務(wù)，并通過(guò)上述服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)以及賺取月初房貸月付與月末債息支出的月度利息。

經(jīng)房貸證券化產(chǎn)生的住房抵押貸款證券，劃分為不同的段(Tranches)，各段的信用等級(jí)由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確定，一般分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)，三者比例約為8：1：1。養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司通常為住房抵押貸款證券高段級(jí)的投資者，而對(duì)沖基金則投資高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的低段級(jí)。中間段級(jí)的住房抵押貸款證券還可進(jìn)行再證券化，以其基礎(chǔ)發(fā)行分為優(yōu)先段(Senior Tranche)、中間段(Mezzanine Tranche)和股權(quán)段(Equity或Junior Tranche)的債務(wù)擔(dān)保權(quán)證(CDO)。收益按優(yōu)先段、中間段、股權(quán)段的優(yōu)先順序支付給債務(wù)擔(dān)保權(quán)證的投資者。債務(wù)擔(dān)保權(quán)證還可繼續(xù)證券化為債務(wù)擔(dān)保權(quán)證平方、債務(wù)擔(dān)保權(quán)證立方等。

如上所述，美國(guó)房貸的民間證券化鏈條大致包括房貸發(fā)放、房貸收購(gòu)、住房抵押支持證券分級(jí)、住房抵押支持證券評(píng)級(jí)、住房抵押支持證券發(fā)行、債務(wù)擔(dān)保權(quán)證發(fā)行等6個(gè)環(huán)節(jié)。這6個(gè)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，形成一條抵押借款人一房貸機(jī)構(gòu)一證券化機(jī)構(gòu)一抵押債券和衍生品投資機(jī)構(gòu)，跨越房貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)的證券化鏈條。6個(gè)環(huán)節(jié)中，發(fā)起商和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)各負(fù)責(zé)1個(gè)，其余4個(gè)涉及證券承銷商(主要是投資銀行)；而證券化鏈條的生存是靠服務(wù)商(主要是商業(yè)銀行)來(lái)維系。所以，次貸危機(jī)擴(kuò)散中，涉足次貸和近優(yōu)質(zhì)房貸(Alt－A)證券化的投資銀行受到波及和打擊較大。

(二)美國(guó)房貸證券化與抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移

美國(guó)住房金融中的證券化有房貸(Home Mortgage)與房產(chǎn)(Home Equity)之分。二者既有區(qū)別又相互聯(lián)系。其區(qū)別在于，房貸證券化的金融產(chǎn)品主要是住房抵押支持證券，而房產(chǎn)證券化的產(chǎn)品是資產(chǎn)支持證券。從兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)看，由于住房抵押支持證券以房屋貸款為抵押，而資產(chǎn)支持證券以房產(chǎn)權(quán)益為抵押，所以住房抵押支持證券的風(fēng)險(xiǎn)比資產(chǎn)支持證券的要大。其聯(lián)系在于，房貸的還貸過(guò)程伴隨著抵押借款人房貸本金的減少和房產(chǎn)權(quán)益的增加，所以住房抵押支持證券的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸下降；而隨著房產(chǎn)權(quán)益的增加，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模也有望增大。

美國(guó)房貸和房產(chǎn)的證券化分別起步于1967年和1984年。20世紀(jì)80年代以前，房貸證券化產(chǎn)品規(guī)模不足千億美元。1984年資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)時(shí)，住房抵押支持證券的規(guī)模也不到3000億美元。房貸的發(fā)放仍主要依靠專門從事房貸業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄信貸機(jī)構(gòu)(簡(jiǎn)稱儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu))。

如圖3所示，1984年底美國(guó)抵押資產(chǎn)規(guī)模為2.1萬(wàn)億美元，銀行系統(tǒng)的抵押資產(chǎn)份額最大，占抵押資產(chǎn)規(guī)模的52.5％；其中儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)占34％，商業(yè)銀行占18.2％。而抵押及資產(chǎn)證券(MBS＆ABS)排在第二，占抵押資產(chǎn)的21.5％；其中機(jī)構(gòu)和政府資助企業(yè)的住房抵押貸款證券資產(chǎn)占13.8％，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商的抵押資產(chǎn)只有0.5％。

到2007年6月次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的抵押資產(chǎn)規(guī)模已擴(kuò)至14萬(wàn)億美元，較1984年擴(kuò)大了5.7倍。這期間，抵押資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。在證券化的推動(dòng)下，抵押及資產(chǎn)證券的份額從21.5％升至54％，成為最大的抵押資產(chǎn)持有集團(tuán)，而其他部門中，除金融公司和房地產(chǎn)投資信托(REIT)的份額從2.3％升至5.2％外，其余部門的資產(chǎn)份額都是下降的。其中銀行部門從52.5％降至34.8％，居民部門從9.2％降至1.9％，政府部門從5.5％降至1.7％，保險(xiǎn)業(yè)從8.8％降至2.5％。

銀行系統(tǒng)抵押資產(chǎn)份額下降的主要原因是儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的份額從34％大幅降至8％，下降了26個(gè)百分點(diǎn)；盡管商業(yè)銀行的份額從18.2％升至24.8％，仍擋不住銀行系統(tǒng)持有份額的下降。形成這種變化的主要原因是證券化的迅速發(fā)展。這期間，抵

押及資產(chǎn)證券從13.8％升至29.4％，上升15.6個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)支持證券發(fā)行商的資產(chǎn)上升幅度更大，在0.5％的基礎(chǔ)上提高了19.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20.2％。

房貸證券化設(shè)計(jì)的主要目的是轉(zhuǎn)移和分散美國(guó)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。隨著抵押及資產(chǎn)證券資產(chǎn)的迅速膨脹和儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的收縮，本由儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)。然而，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并末因證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而整體下降，相反，由于證券化過(guò)程缺乏透明性和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的虛假評(píng)級(jí)，還造成了信用風(fēng)險(xiǎn)伴隨證券化規(guī)模的擴(kuò)張而增大。

(三)美國(guó)房貸證券化的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

上世紀(jì)30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)，金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在銀行間因債務(wù)關(guān)系斷裂而產(chǎn)生的連鎖倒閉(Bank Run)。但本輪金融危機(jī)的特點(diǎn)是過(guò)度證券化，即通過(guò)降低房貸發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)條件和降低信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)擴(kuò)張房貸和房產(chǎn)的證券化規(guī)模。

引發(fā)次貸危機(jī)的主要原因是，過(guò)度證券化推動(dòng)了2004～2006年特別是2005年含有高信用風(fēng)險(xiǎn)次貸調(diào)息抵押(ARM)的大規(guī)模發(fā)放，經(jīng)過(guò)2005年房貸高峰后，2006年下半年房貸需求收縮，導(dǎo)致房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，而聯(lián)邦基金利率在當(dāng)年6月升至5，25％的最高點(diǎn)，導(dǎo)致次貸調(diào)息抵押借款人因初次利率重置而還貸負(fù)擔(dān)加重。眾多次貸調(diào)息抵押的借款人因初次利率重置壓力和房?jī)r(jià)下跌的雙重夾擊而違約。進(jìn)入2007年后，次貸違約日趨惡化，致使次貸機(jī)構(gòu)接連破產(chǎn)、持有房貸和房產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的對(duì)沖基金陸續(xù)關(guān)閉，有關(guān)住房抵押支持證券和債務(wù)擔(dān)保權(quán)證的信用等級(jí)大規(guī)模調(diào)降，到夏季出現(xiàn)金融市場(chǎng)的信用恐慌，導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)。所以，從風(fēng)險(xiǎn)角度看，引發(fā)次貸危機(jī)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素是金融體系內(nèi)部的利率風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自體系外部的房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的次貸違約信用風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第5篇

金融改革推進(jìn)了我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。一是外幣理財(cái)產(chǎn)品成為我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的開(kāi)端。2004年初，中國(guó)銀行和光大銀行率先集合零售客戶的小額外幣資金，運(yùn)用于國(guó)際金融市場(chǎng)，構(gòu)造對(duì)私外幣理財(cái)產(chǎn)品，可視為我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的真正開(kāi)端。二是利率市場(chǎng)化及匯率制度改革的深入推進(jìn)，加快了人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展。2004年，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行利用銀行間債券市場(chǎng)利率高于儲(chǔ)蓄存款利率的有利條件，紛紛推出了各自的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。目前，國(guó)內(nèi)人民幣理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)張，成為理財(cái)主導(dǎo)市場(chǎng)。三是銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)制度（QDII）的推出，加快了雙幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。2005年，由于銀行間債券市場(chǎng)利率大幅回落至同期限儲(chǔ)蓄利率以下，使得人民幣債券型理財(cái)產(chǎn)品失去發(fā)行基礎(chǔ)。在人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行困難的背景下，各商業(yè)銀行陸續(xù)發(fā)行了聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的雙幣理財(cái)產(chǎn)品。隨著2006年銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)制度（QDII）的推出，雙幣理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始迅速發(fā)展。

銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量具有一定的規(guī)模。外資銀行背靠國(guó)際金融市場(chǎng)上的綜合經(jīng)營(yíng)平臺(tái)和長(zhǎng)期運(yùn)作理財(cái)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，其理財(cái)產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值要明顯高于中資銀行。中資銀行則著重于產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)擴(kuò)張，包括代銷外資銀行的理財(cái)產(chǎn)品。目前，由中資銀行發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量已占到總體產(chǎn)品的近90%。

由低風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域逐步向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域拓展。早期，各家商業(yè)銀行推出的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，以投資于貨幣市場(chǎng)上的各類債券以及有擔(dān)?；蚩苫刭?gòu)的信托產(chǎn)品為主，主要特點(diǎn)是保障客戶本金并且收益固定。2006年以來(lái)，隨著國(guó)家金融政策的不斷調(diào)整，投資渠道逐步拓寬，與匯率、利率、商品、股票指數(shù)、一籃子股票相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，使理財(cái)產(chǎn)品種類更加豐富，特色更加鮮明。

國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，但發(fā)展速度卻非?？?。2005年銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷售額是2000億元，2006年是4000億元，2007年則突破了1萬(wàn)億元，其中信貸資產(chǎn)類、股票類產(chǎn)品占據(jù)了主導(dǎo)地位。2007年，理財(cái)產(chǎn)品所聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)資產(chǎn)分類數(shù)據(jù)顯示，信貸類產(chǎn)品占32.17%，股票類產(chǎn)品占24.58%，二者合計(jì)達(dá)56.75%。

風(fēng)險(xiǎn)分析

銀信合作的理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)高度關(guān)注交叉風(fēng)險(xiǎn)。信貸類產(chǎn)品和打新股產(chǎn)品的大量出現(xiàn)離不開(kāi)商業(yè)銀行與信托公司的合作。然而，在發(fā)展銀信合作的理財(cái)業(yè)務(wù)模式時(shí)也應(yīng)警惕銀信交叉風(fēng)險(xiǎn)：包括在理財(cái)資金設(shè)立信托方式中，商業(yè)銀行利用信托混業(yè)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)規(guī)避監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)行為；在理財(cái)資金購(gòu)買信托產(chǎn)品方式中，信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)嫁帶來(lái)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；以及在信托資金購(gòu)買銀行信貸資產(chǎn)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品方式中，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁對(duì)信托資金進(jìn)而對(duì)理財(cái)資金及其收益兌付造成的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在國(guó)內(nèi)部分銀行已有信托公司入股的情況下，銀信合作下的理財(cái)業(yè)務(wù)伴隨著更為復(fù)雜、隱蔽的關(guān)聯(lián)交易。

外資銀行受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大。國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品包括股票類、匯率類、商品類產(chǎn)品，其中股票類結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。與信貸類和打新股這兩類產(chǎn)品不同，股票類結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品以外資銀行為主，由于中資銀行難以直接參與到境外衍生品市場(chǎng)以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力不足等因素，其發(fā)行的產(chǎn)品大多是購(gòu)自外資銀行。從基礎(chǔ)資產(chǎn)的進(jìn)一步分類看，股票類結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品聯(lián)接的股票、股票組合、股票指數(shù)、基金等主要來(lái)自包括美國(guó)市場(chǎng)、日本市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)等在內(nèi)的全球市場(chǎng)，由于受美國(guó)次貸危機(jī)等不利因素影響，國(guó)際金融市場(chǎng)振蕩加劇，結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的真正風(fēng)險(xiǎn)――銀行操作風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品需關(guān)注兩大操作風(fēng)險(xiǎn)：一是內(nèi)部流程問(wèn)題導(dǎo)致的產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷，或用于產(chǎn)品測(cè)試的數(shù)據(jù)信息和質(zhì)量發(fā)生偏差，或未經(jīng)充分測(cè)試的錯(cuò)誤定價(jià)；二是因?yàn)椴煌该鞯男畔⑴叮怀浞值娘L(fēng)險(xiǎn)提示，以及不恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷行為，即“將產(chǎn)品賣給了不該賣的人”。

發(fā)展建議

加大理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新力度，避免重復(fù)性產(chǎn)品。盡管2007年商業(yè)銀行本、外幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已超過(guò)3000余只，但存在相當(dāng)部分的重復(fù)性產(chǎn)品。一方面，由于中資銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品多是購(gòu)自外資銀行，這種格局進(jìn)一步制約了中資銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面，過(guò)度依賴打新股等產(chǎn)品獲得市場(chǎng)效益的競(jìng)爭(zhēng)策略本身具有相當(dāng)?shù)耐|(zhì)性和不可持續(xù)性，不利于形成銀行自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部機(jī)制和人才儲(chǔ)備等方面為加速創(chuàng)新做好準(zhǔn)備，同時(shí)監(jiān)管部門也應(yīng)在體制上加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的引導(dǎo)和促進(jìn)。

科學(xué)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，確保風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本均衡。由于目前較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品基本上是中資銀行購(gòu)買自外資銀行，因此作為這類理財(cái)產(chǎn)品直接銷售方的中資商業(yè)銀行應(yīng)立足客戶和市場(chǎng)，先對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行修改、測(cè)試和完善，科學(xué)預(yù)測(cè)預(yù)期收益率。同時(shí)，商業(yè)銀行也應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算、信息充分披露的原則研究開(kāi)發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，科學(xué)設(shè)計(jì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與收益結(jié)構(gòu)，確保風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本均衡。要制定并嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制措施，一旦市場(chǎng)發(fā)生不利變化，應(yīng)及時(shí)按規(guī)定或約定終止產(chǎn)品運(yùn)作，保護(hù)投資者利益。