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次貸危機(jī)案例范文第1篇

次貸危機(jī)（Sub-primeMortgageCrisis）禍起于一種叫CDO(CollateralizedDebtObligation，擔(dān)保債務(wù)憑證)的新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。CDO最早產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末期的美國(guó)，隨后在歐洲和亞洲一些國(guó)家迅速發(fā)展。2001年DavidX.Li引入了GaussianCopula模型，能夠?yàn)镃DO迅速定價(jià)。這一契機(jī)讓CDO成為全球固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的衍生產(chǎn)品。2004年、2005年和2006年全球CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億美元、2730億美元和5500億美元，2005年和2006年各自增長(zhǎng)74%和101%。截至2006年底，全球CDO市場(chǎng)的存量接近2萬(wàn)億美元。此次次貸危機(jī)中，美國(guó)遭受的損失是3萬(wàn)億美元，其境外的損失不低于1.5萬(wàn)億美元。

CDO市場(chǎng)的迅速發(fā)展被視為導(dǎo)致危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?，從目前?duì)于次級(jí)債危機(jī)的反思來(lái)看，各方面原因歸結(jié)如下：

1.金融風(fēng)險(xiǎn)被扭曲為政府信用。傳統(tǒng)的房貸是由銀行承擔(dān)相應(yīng)的損失，因此銀行會(huì)對(duì)房貸對(duì)房貸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制。但是從美國(guó)次貸危機(jī)中發(fā)現(xiàn)，證券化在分散貸款機(jī)構(gòu)的次級(jí)房貸的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，淡化了貸款銀行對(duì)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。在CDO的操作中，由于其構(gòu)造和定價(jià)十分復(fù)雜，在債務(wù)人以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行后，后者又將其包裝成不同的投資品賣(mài)給投資者。在整個(gè)購(gòu)房貸款“證券化”的過(guò)程中，由于參與者中有政府背景的貸款機(jī)構(gòu)（房地美和房利美）出現(xiàn)，讓本應(yīng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品被扭曲視為有政府信用擔(dān)保的債券，從而在風(fēng)險(xiǎn)與收益上出現(xiàn)嚴(yán)重的不對(duì)等關(guān)系，也為今日的危機(jī)埋下伏筆。

2.由于資產(chǎn)證券化自身的復(fù)雜性，很容易造成監(jiān)管不力，成為尋求高收益的投資者的工具。美國(guó)絕大多數(shù)次級(jí)房貸的發(fā)放者是地區(qū)性的儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，由于有大量資金投在次級(jí)房貸上，這些機(jī)構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)存在嚴(yán)重的壓力。于是投資銀行用金融創(chuàng)新的手段幫助貸款機(jī)構(gòu)“渡過(guò)難關(guān)”：通過(guò)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、信用增強(qiáng)等技術(shù)，貸款機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性很差的次級(jí)房貸包裝成抵押擔(dān)保證券(MBS)。這樣，貸款成為了證券，在增加流動(dòng)性的同時(shí)還蒙上了投資產(chǎn)品的光環(huán)?？紤]到次級(jí)房貸為抵押品債券評(píng)級(jí)不高，達(dá)不到最低投資等級(jí)BBB，因此難以轉(zhuǎn)手。于是金融創(chuàng)新再度利用分檔技術(shù)(tranching)將MBS債券按照可能出現(xiàn)違約幾率分割成不同等級(jí)的“塊”(tranche)，一舉化身成為擔(dān)保債務(wù)憑證。最后，對(duì)以上不同等級(jí)的“塊”進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后，投資銀行將它們出售給對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及一些國(guó)家的央行等機(jī)構(gòu)。整個(gè)過(guò)程由于交易復(fù)雜，使得證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難，同時(shí)也使借款人對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。

這種缺乏連續(xù)交易的透明市場(chǎng)來(lái)為其定價(jià)的交易機(jī)制其實(shí)非常脆弱。由于背離了收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)和相容的基本原則，單依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來(lái)確定其合理價(jià)值的量身定制的金融衍生工具，在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺失的條件下，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流不能得到滿(mǎn)足，則牽一發(fā)而動(dòng)全身，甚至整個(gè)交易由此崩潰。此次次貸危機(jī)爆發(fā)的起始點(diǎn)就是由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息致使貸款人不能償還到期債務(wù)引發(fā)的。

二、我國(guó)目前情況

據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止到2007年第四季度末主要商業(yè)銀行不良貸款為12009.9億元，不良貸款率為6.72%，比年初下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)，呈逐年下降趨勢(shì)。目前階段，主要通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行以及組建的四大資產(chǎn)管理公司通過(guò)在銀行間發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行這部分不良貸款的處理。例如2005年12月，通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行了41.77億元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和30.19億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)，為我國(guó)探索推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度基礎(chǔ)。2006年12月，在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等有關(guān)部門(mén)的積極推動(dòng)下，信達(dá)資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起人分別在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行30億元和7億元重整資產(chǎn)支持證券?？偨Y(jié)來(lái)看，我國(guó)對(duì)于不良資產(chǎn)處理的特點(diǎn)是：

1.由國(guó)家各部委組建的金融資產(chǎn)管理公司集中處理長(zhǎng)期以來(lái)形成的不良貸款，具有國(guó)家公信力。我國(guó)的金融服務(wù)主體是國(guó)有商業(yè)銀行，針對(duì)其生成的不良資產(chǎn)，國(guó)家于1999年組建了四家資產(chǎn)管理公司，其初衷就是為了專(zhuān)業(yè)化處理我國(guó)金融體系的不良資產(chǎn)。開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，相關(guān)部委同時(shí)制定了配套措施，如財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》和人民銀行的《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》等多個(gè)文件。這些政策的出臺(tái)為我國(guó)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化提供了法律支持和可借鑒的政策框架。

2.采取多種增級(jí)和流動(dòng)性安排，防范信用和支付風(fēng)險(xiǎn)。不良資產(chǎn)由于回收額、回收時(shí)間不確定，現(xiàn)金流在金額、時(shí)間、速度分布上不均勻，可能出現(xiàn)相對(duì)于預(yù)期回收值的階段性虧損或盈余。針對(duì)不良資產(chǎn)證券化流動(dòng)性存在的問(wèn)題，建立了現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(hù)進(jìn)行流動(dòng)性支持，防范因未來(lái)現(xiàn)金流波動(dòng)而導(dǎo)致的資產(chǎn)支持證券支付風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)采取超額抵押、分層信用增級(jí)、審慎定價(jià)等多種增級(jí)方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)，以防范資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。以信達(dá)資產(chǎn)管理公司為例：一是采用了優(yōu)先級(jí)和次級(jí)的分層設(shè)計(jì)；二是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中安排了流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)以覆蓋未來(lái)6個(gè)月的優(yōu)先級(jí)證券利息，既可起到流動(dòng)性支持的作用，又可在一定程度上保障投資者的利益；三是對(duì)優(yōu)先級(jí)證券本息償付提供流動(dòng)性支持。當(dāng)資金出現(xiàn)不足支付情況時(shí)，由服務(wù)商提供流動(dòng)性支持，補(bǔ)足相應(yīng)差額資金。這樣可以增強(qiáng)投資人的投資信心，同時(shí)降低了投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于降低發(fā)行價(jià)格，提高了證券化的最終回收率。

3.建立對(duì)不良資產(chǎn)回收服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制。不良資產(chǎn)現(xiàn)金流以逾期回收額、變現(xiàn)收人為主，收回難度大，未來(lái)現(xiàn)金流的多少主要取決于資產(chǎn)回收服務(wù)商的能力。建立對(duì)資產(chǎn)回收服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮資產(chǎn)回收服務(wù)商的最大潛能，是不良資產(chǎn)證券化成功的保障。以東方資產(chǎn)管理公司為例，制定了嚴(yán)格的《服務(wù)商手冊(cè)》，明確了對(duì)服務(wù)商的獎(jiǎng)懲機(jī)制和更換辦法，保證不因服務(wù)商的工作質(zhì)量而影響投資者的權(quán)利。另外，服務(wù)商合同中還規(guī)定了如果資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)認(rèn)為服務(wù)商不能盡職盡責(zé)的服務(wù)，那么大會(huì)有權(quán)更換服務(wù)商。這些措施有效的降低了服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)。

三、幾點(diǎn)思考

我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)正處于起步階段，在美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)波及全球金融市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的大背景下，我們更需要從次貸危機(jī)中探索出一些可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)，從而給我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)一些啟示。

1.認(rèn)識(shí)和防范住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款的安全性是以房?jī)r(jià)的不斷上漲為基礎(chǔ)的，當(dāng)不斷上漲的房?jī)r(jià)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，以房屋作為抵押品的資產(chǎn)就會(huì)不斷縮水。如果貸款申請(qǐng)人出現(xiàn)還款危機(jī)又無(wú)法通過(guò)出售房屋來(lái)解決，就會(huì)造成貸款違約率的不斷上升，使銀行形成大量的不良資產(chǎn)，由此造成一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)認(rèn)真研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，適當(dāng)?shù)臑榭赡艽嬖诘娘L(fēng)險(xiǎn)積累一定的資金作為緩沖。

2.建立不良資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，以達(dá)到對(duì)不良資產(chǎn)的評(píng)估能夠及時(shí)、精確。各家資產(chǎn)管理公司在多年的金融不良資產(chǎn)處置實(shí)踐中，已經(jīng)積累了大量的金融不良資產(chǎn)處置案例，這些案例能夠體現(xiàn)不良資產(chǎn)價(jià)值的一般規(guī)律，是金融行業(yè)和資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)進(jìn)行下一步金融不良資產(chǎn)評(píng)估處置工作的寶貴資源。因此，建議建立金融不良資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)金融不良資產(chǎn)處置案件進(jìn)行收集和整理，利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析方法，分析各種處置因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響，建立合理規(guī)范的評(píng)估參數(shù)體系，為交易案例比較法等評(píng)估方法提供切實(shí)可行的操作基礎(chǔ)，向評(píng)估師提供“市場(chǎng)上類(lèi)似資產(chǎn)在強(qiáng)制變現(xiàn)情況下的數(shù)據(jù)資料”，為評(píng)估師的職業(yè)判斷提供切實(shí)的依據(jù)。就目前實(shí)際情況而言，即使提供全國(guó)范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)資料做不到，至少也要形成區(qū)域性的典型案例數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.加快資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的步伐。在美國(guó)次貸債危機(jī)中可以看出，資產(chǎn)證券化雖然在次貸危機(jī)的傳遞中起了推波助瀾的作用，但從另一方面也可以看出，資產(chǎn)證券化有效的剝離了商業(yè)銀行的部分風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)嫁給了次貸債券的購(gòu)買(mǎi)者。目前我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在商業(yè)銀行，而銀行體系在我國(guó)金融體系中占有重要的比重，如果住房貸款出現(xiàn)一定程度的違約，將可能觸發(fā)銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致金融體系的震蕩，所以我們應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的步伐，充分分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)建立完善的監(jiān)管措施，尤其是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展不斷改進(jìn)措施。

參考文獻(xiàn)：

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[3]趙江波.解析“次貸危機(jī)”中的CDO[J].決策與信息，2008，（4）.

次貸危機(jī)案例范文第2篇

次貸危機(jī)自2007年8月全面爆發(fā)至今，仍然處于深化與擴(kuò)展的過(guò)程中。迄今為止，美國(guó)金融市場(chǎng)上的貸款商、投資銀行、兩房、保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行陸續(xù)陷入了危機(jī)，而在2009年上半年，美國(guó)的對(duì)沖基金行業(yè)可能出現(xiàn)較大規(guī)模的破產(chǎn)倒閉。這是因?yàn)?，?008年10月份開(kāi)始，投資者已經(jīng)加快從對(duì)沖基金撤回投資的規(guī)模。2008年10月份投資者從對(duì)沖基金撤資400億美元，而12月這一規(guī)模上升至1500億美元，占對(duì)沖基金行業(yè)管理總資產(chǎn)的10％。如果短期貨幣市場(chǎng)持續(xù)不能恢復(fù)正常融資功能，那么整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)的資金鏈將會(huì)很快斷裂。

有望在2009年到達(dá)谷底

盡管如此，美國(guó)金融市場(chǎng)也很難重演2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉后整個(gè)金融市場(chǎng)陷入一片恐慌，各大金融機(jī)構(gòu)倒閉消息紛至沓來(lái)的局面。這主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)峻程度已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，而美國(guó)政府大力度的財(cái)政貨幣救市政策的效果也將逐漸顯現(xiàn)。2009年下半年，美國(guó)金融市場(chǎng)的信心可能逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)危機(jī)有望在2009年到達(dá)谷底。

受負(fù)向財(cái)富效應(yīng)與信貸緊縮影響，美國(guó)居民開(kāi)始?jí)嚎s自己的消費(fèi)計(jì)劃，而耐用品消費(fèi)成為重中之重，這也是2008年美國(guó)汽車(chē)業(yè)發(fā)展舉步維艱的根本原因。事實(shí)上，也只有美國(guó)居民壓縮消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄，才能降低美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)逆差，逐步恢復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。盡管美國(guó)政府實(shí)施了大規(guī)模的減稅計(jì)劃，然而隨著消費(fèi)者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為，美國(guó)居民將在2009年繼續(xù)調(diào)整消費(fèi)，消費(fèi)增速將繼續(xù)保持在低位。美國(guó)房地產(chǎn)投資從2006年年初就一直陷入負(fù)增長(zhǎng)，這一負(fù)增長(zhǎng)將在2009年持續(xù)下去。由于對(duì)居民消費(fèi)的預(yù)期黯淡，再加上股市下跌與銀行惜貸限制了企業(yè)的外部融資，預(yù)計(jì)2009年美國(guó)的固定資產(chǎn)投資也不容樂(lè)觀。此外，隨著歐元區(qū)、日本等美國(guó)最重要的出口市場(chǎng)已經(jīng)陷入衰退，2009年美國(guó)的出口增速與2008年相比將會(huì)顯著下降。因此，次貸危機(jī)從消費(fèi)、投資、凈出口三大支柱均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)到2009年全年。在2010年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新恢復(fù)正增長(zhǎng)。但要恢復(fù)到次貸危機(jī)爆發(fā)前3％左右的增長(zhǎng)水平，可能還需要3～5年時(shí)間。

新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)較快走出低谷

即使次貸危機(jī)沒(méi)有爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)本身也出于周期下行階段。次貸危機(jī)的爆發(fā)重創(chuàng)了歐洲的商業(yè)銀行體系。由于歐元區(qū)金融市場(chǎng)中銀行間接融資占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，這就意味著一旦銀行惜貸，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨比美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為嚴(yán)重的沖擊，這也是為什么歐元區(qū)先于美國(guó)步入衰退的原因。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退也會(huì)影響到歐元區(qū)國(guó)家的出口，尤其是歐元區(qū)最大國(guó)家德國(guó)的出口。我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本上與美國(guó)保持同步，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間可能晚于美國(guó)。

日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際上一直沒(méi)有能夠從上世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)蕭條中完全走出來(lái)。老齡化是日本經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前日本主要是依靠對(duì)美出口以及對(duì)華出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景同樣不容樂(lè)觀。

整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家群體在2009年也將集體面臨增速顯著下滑的局面。次貸危機(jī)由發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)國(guó)家傳導(dǎo)的機(jī)制如下：發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求萎縮首先影響到出口產(chǎn)成品的東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速會(huì)導(dǎo)致對(duì)能源與初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口需求下滑，進(jìn)而影響到能源與初級(jí)產(chǎn)品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而無(wú)論如何，盡管新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速顯著下降，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性極小，且經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間將早于發(fā)達(dá)國(guó)家。如果說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將走出一個(gè)底部較長(zhǎng)的U字型，則新興市場(chǎng)國(guó)家很可能走出一個(gè)V字型。

次貸危機(jī)已改變?nèi)蛸Y本格局

次貸危機(jī)已經(jīng)顯著改變了全球資本流動(dòng)的格局。從跨境資本流動(dòng)上來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的去杠桿化（Deleveraging）導(dǎo)致國(guó)際短期資本流向逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了顯著的資本凈流出。以華爾街投資銀行與對(duì)沖基金為代表的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，在次貸危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)了大量的賬面虧損，這些虧損既包括直接投資次貸產(chǎn)品造成的損失，也包括全球金融市場(chǎng)形勢(shì)惡化之后發(fā)生的連帶損失。出現(xiàn)大量賬面虧損之后，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者只有一個(gè)選擇，即去杠桿化――這意味著進(jìn)一步出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金后償還之前的日元或美元貸款。去杠桿化事實(shí)上也是日元或美元套利交易的平倉(cāng)。由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在過(guò)去幾年內(nèi)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)大舉投資，去杠桿化就必然導(dǎo)致國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)上大舉拋售，大量的短期國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出。這將會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅、本幣貶值、資本與金融賬戶(hù)出現(xiàn)赤字，甚至引爆金融危機(jī)。

短期國(guó)際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家在2009年上半年爆發(fā)金融危機(jī)。而在新興市場(chǎng)國(guó)家中，當(dāng)前基本面最為脆弱的群體既非拉美國(guó)家，也非東亞國(guó)家，而是中東歐國(guó)家。從經(jīng)常賬戶(hù)余額與GDP的比率來(lái)看，2007年?yáng)|亞國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶(hù)盈余為5.3%，拉美國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶(hù)赤字為2.2%，而中東歐國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶(hù)赤字高達(dá)10.1%。從外債與GDP的比率來(lái)看，2007年?yáng)|亞國(guó)家為18%，拉美國(guó)家為23％，中東歐國(guó)家高達(dá)53%。進(jìn)入21世紀(jì)之后，中東歐國(guó)家不僅經(jīng)常賬戶(hù)赤字不斷惡化，而且凈外部借款的增長(zhǎng)額遠(yuǎn)超過(guò)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)額。因此，如果跨境資本繼續(xù)流出，則部分中東歐國(guó)家極有可能在2009年爆發(fā)貨幣金融危機(jī)，尤其是波羅的海三國(guó)、匈牙利、烏克蘭等基本面最為脆弱的國(guó)家。

二、全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)提出的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

中國(guó)不得不面臨諸多挑戰(zhàn)

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)之一是外需下降。不僅美國(guó)外需下降，次貸危機(jī)還造成其他發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的外需普遍下降。例如目前中國(guó)對(duì)歐盟的出口增速也顯著放緩。在外需下降、勞動(dòng)力成本提高、信貸成本提高、原材料與燃料價(jià)格上升、出口退稅率下降、環(huán)保壓力加大、人民幣升值等各種不利因素沖擊下，中國(guó)出口行業(yè)面臨著前所未有的壓力。一方面，這種壓力為中國(guó)出口行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與收購(gòu)兼并提供了外部動(dòng)力。然而另一方面，如果外部壓力造成太多的出口企業(yè)倒閉，不僅會(huì)危及短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至也不利于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從2008年11月開(kāi)始，中國(guó)出口月度同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到2009年上半年。盡管進(jìn)口增速的下降遠(yuǎn)快于出口，但2009年上半年凈出口對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能降低至零。由于中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在多年宏觀調(diào)控政策的作用下已經(jīng)步入下降周期，則遭受房地產(chǎn)投資下降與出口下降雙重沖擊的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率無(wú)疑將大幅下滑。2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)降低至9％，在2009年確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8％已經(jīng)成為中國(guó)政府面臨的一項(xiàng)嚴(yán)峻任務(wù)。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)之二是外匯儲(chǔ)備價(jià)值面臨巨大的潛在損失。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)接近兩萬(wàn)億美元，其中至少一萬(wàn)億美元投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債。兩房的倒閉使得中國(guó)機(jī)構(gòu)債面臨巨大的潛在損失，而兩房的國(guó)有化不過(guò)意味著潛在損失由美國(guó)機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)為美國(guó)國(guó)債。2008年年底美國(guó)的未清償國(guó)債余額為10.7萬(wàn)億美元，市場(chǎng)預(yù)期2009年美國(guó)政府可能需要舉債2萬(wàn)億美元，一旦新增國(guó)債供給量（占存量國(guó)債約20％）超過(guò)市場(chǎng)需求量，新增國(guó)債的收益率將會(huì)顯著上升，導(dǎo)致存量國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值顯著下跌，則中國(guó)持有的數(shù)額巨大的美國(guó)國(guó)債將面臨嚴(yán)重?fù)p失。此外，如果美國(guó)政府通過(guò)印刷鈔票、制造通貨膨脹來(lái)降低救市成本，這將導(dǎo)致美元貶值，使得占中國(guó)外匯儲(chǔ)備大約70％的美元資產(chǎn)遭受巨額損失。事實(shí)上，只要中國(guó)持有龐大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)就不可能從次貸危機(jī)這一全球金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中脫身。中國(guó)央行也很難通過(guò)外匯儲(chǔ)備的多元化來(lái)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然美元資產(chǎn)面臨著信用等級(jí)下降以及美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但如前所述，歐元資產(chǎn)的前景不容樂(lè)觀，日元資產(chǎn)的收益率太低，而其他幣種資產(chǎn)或者市場(chǎng)規(guī)模太小、或者流動(dòng)性不足。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果中國(guó)政府不積極調(diào)整出口導(dǎo)向的外貿(mào)外資政策，不及時(shí)地讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣匯率水平，外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)繼續(xù)上升，而中國(guó)政府也將持續(xù)面臨外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)力縮水的沖擊，次貸危機(jī)不過(guò)是沖擊的開(kāi)始。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)之三是國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支與資產(chǎn)價(jià)格的沖擊。筆者對(duì)2009年全球短期資本流動(dòng)的趨勢(shì)判斷是，2009年上半年，由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，這將導(dǎo)致短期國(guó)際資本繼續(xù)從新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能因?yàn)橘Y本外流而再度爆發(fā)金融危機(jī)；2009年下半年，隨著去杠桿化進(jìn)程的結(jié)束，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅(qū)使下，短期國(guó)際資本的流向可能再度逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家可能出現(xiàn)更加洶涌的資本流入。這就意味著，從2008年下半年至2009年上半年，中國(guó)將面臨的持續(xù)的資本外流，外資的撤離可能進(jìn)一步打壓中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)降低外匯儲(chǔ)備的增速。而到2009年下半年，資本流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增可能再度造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，而重新流入的國(guó)際資本可能再一次推高中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，甚至形成新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之一，是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革提供了外部壓力，可能加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。到目前為止，方方面面的證據(jù)證明中國(guó)出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)戰(zhàn)略已經(jīng)難以為繼。隨著人民幣匯率的上升、要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革以及國(guó)際能源與初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格上漲、新勞動(dòng)法的推出、將環(huán)境成本內(nèi)部化等措施的出臺(tái)，中國(guó)出口商品的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被顯著削弱。中國(guó)出口行業(yè)需要通過(guò)收購(gòu)兼并、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)換代來(lái)實(shí)施多元化以及提高產(chǎn)品附加值。但由于出口行業(yè)吸納了太多的就業(yè)，造成出口企業(yè)利益集團(tuán)在中國(guó)政府的決策過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。只要目前中國(guó)出口商品還有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口企業(yè)往往就缺乏進(jìn)行調(diào)整的動(dòng)機(jī)。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，一方面降低了中國(guó)出口商品的外部需求，另一方面造成發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，從而將顯著惡化中國(guó)出口的外部環(huán)境。這就給了中國(guó)政府對(duì)出口行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機(jī)會(huì)。如果中國(guó)政府能夠利用這一時(shí)機(jī)，積極調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)政策，容許出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰、兼并收購(gòu)，鼓勵(lì)出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)換代，提高中國(guó)出口產(chǎn)品的多元化和附加值，這一方面有助于改善中國(guó)的貿(mào)易條件，增進(jìn)整體福利水平；另一方面有助于降低中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，改善國(guó)際收支失衡狀況，緩解隨之而來(lái)的外匯儲(chǔ)備累積和流動(dòng)性過(guò)剩。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之二是為中國(guó)海外投資提供了難得的時(shí)機(jī)。次貸危機(jī)啟動(dòng)全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重估。各大股票市場(chǎng)指數(shù)紛紛回落，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的股票價(jià)格大幅下挫。目前全球資本市場(chǎng)估值處于較低水平，投資價(jià)值相應(yīng)上升。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)發(fā)展中國(guó)家性機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資通常是持警惕和抵制態(tài)度的。然而次貸危機(jī)爆發(fā)后，為緩解危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家政府的態(tài)度發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在它們對(duì)發(fā)展中國(guó)家財(cái)富基金的投資持謹(jǐn)慎歡迎的態(tài)度。因此，次貸危機(jī)為中國(guó)政府在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)投資提供了難得的機(jī)遇。但是，中投投資黑石、摩根士丹利的案例表明，如何判斷股市的行情是否到了底部，是非常困難的。雖然危機(jī)提供了機(jī)會(huì)，但是如何把握投資的時(shí)機(jī)以及選擇投資的對(duì)象，這并不容易。我們建議，中國(guó)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)可以和美國(guó)成熟的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行合作投資，例如讓美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主投，而中國(guó)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)跟投的方式，用這種共享收益共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的做法來(lái)學(xué)習(xí)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的眼光和經(jīng)驗(yàn)。中鋁和美鋁聯(lián)合投資力拓的案例值得效仿。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之三是有利于提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及人民幣在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。隨著中國(guó)的改革開(kāi)放取得越來(lái)越大的成就，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及人民幣的地位逐漸上升，是水到渠成的事情。然而，次貸危機(jī)的爆發(fā)很可能加快上述進(jìn)程。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的前提下依然能夠保持較快增長(zhǎng)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將凸顯出來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎效應(yīng)將會(huì)更加明顯。雖然中國(guó)政府實(shí)施了比較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，但人民幣在東南亞地區(qū)的國(guó)際化趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯。隨著次貸危機(jī)造成美元持續(xù)大幅貶值，人民幣在亞洲區(qū)域內(nèi)成為結(jié)算貨幣的概率顯著上升。中國(guó)政府應(yīng)把握好次貸危機(jī)為人民幣國(guó)際化提供的機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣成為一種區(qū)域貨幣。例如，中國(guó)政府、中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和中國(guó)企業(yè)可考慮在香港等境外金融市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，以及設(shè)立人民幣的清算中心等，這一方面可促成在海外人民幣的流轉(zhuǎn)、提高人民幣的國(guó)際影響，另一方面也有助于推動(dòng)人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革。此外，于2008年底簽署的中韓本幣互換也標(biāo)志著人民幣區(qū)域化進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

三、全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)不同地區(qū)影響分析

長(zhǎng)三角城市群、沿海城市受到的沖擊較明顯

作為一個(gè)幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異較大、東西部開(kāi)放度與發(fā)展水平參差不齊的國(guó)家而言，全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)各主要地區(qū)的沖擊是不對(duì)稱(chēng)的，簡(jiǎn)單而言，對(duì)外開(kāi)放程度較高、對(duì)出口行業(yè)依賴(lài)更大、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫較為嚴(yán)重的沿海地區(qū)遭受的沖擊更加明顯，中西部和內(nèi)陸地區(qū)遭受的沖擊要更弱一些，且時(shí)間明顯滯后。

廣東、上海、江蘇、浙江、山東、福建等省市是中國(guó)發(fā)展程度最高、貿(mào)易依存度最高的地區(qū)。這些地區(qū)也是遭受次貸危機(jī)沖擊最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。受外需萎縮影響，這些省份的出口企業(yè)面臨新增訂單不足、進(jìn)口商拖欠貨款甚至賴(lài)帳等嚴(yán)重問(wèn)題。在能源與大宗商品價(jià)格飆升時(shí)期，為降低未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，很多出口企業(yè)囤積了不少原材料，當(dāng)全球能源與大宗商品價(jià)格突然下跌之后，這些高價(jià)購(gòu)入的庫(kù)存對(duì)出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了顯著不良影響。在次貸危機(jī)沖擊下，沿海省份有大量中小出口企業(yè)倒閉。由于大部分出口行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，出口企業(yè)的倒閉使得非熟練勞動(dòng)力的失業(yè)問(wèn)題浮出水面。在廣東、山東等外商投資企業(yè)數(shù)量較多的省份，也出現(xiàn)了大量的外國(guó)投資方一夜之間突然撤離的案例。由于凈出口以及出口導(dǎo)向的投資在上述沿海省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著非常重要的角色，全球金融危機(jī)的沖擊將會(huì)顯著影響這些省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而快速上升的失業(yè)人口也對(duì)這些地區(qū)的社會(huì)穩(wěn)定造成了不利影響。

此外，對(duì)以深圳為代表的部分沿海大城市而言，房地產(chǎn)價(jià)格在次貸危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到了居民收入不能維持的水平，次貸危機(jī)的爆發(fā)則成為房?jī)r(jià)泡沫的導(dǎo)火索之一，并加劇了這些城市的房?jī)r(jià)調(diào)整，而這又通過(guò)影響房地產(chǎn)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。

內(nèi)陸城市沖擊小，時(shí)間帶有滯后性

相對(duì)而言，中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度和貿(mào)易依存度比較低，受到次貸危機(jī)的直接沖擊較小。但是，當(dāng)次貸危機(jī)的爆發(fā)影響到東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)之后，就會(huì)通過(guò)以下幾個(gè)渠道對(duì)內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生第二輪沖擊：第一，由于很多內(nèi)陸地區(qū)是沿海企業(yè)能源與原材料的主要供應(yīng)地。因此沿海地區(qū)出口企業(yè)的集體不景氣導(dǎo)致對(duì)內(nèi)陸地區(qū)資源與原材料需求的顯著下降，從而影響到內(nèi)陸地區(qū)的企業(yè)銷(xiāo)售收入與政府稅收；第二，很多內(nèi)陸企業(yè)是為沿海企業(yè)提供配套支持的附屬企業(yè)或上游企業(yè)，下游企業(yè)的不景氣將通過(guò)倒逼機(jī)制影響上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況；第三，對(duì)中西部很多不發(fā)達(dá)地區(qū)而言，通過(guò)輸出非熟練勞動(dòng)力（農(nóng)民工）而獲得的匯款收入是國(guó)民收入的重要來(lái)源。由于沿海出口企業(yè)倒閉造成的非熟練勞動(dòng)力失業(yè)，導(dǎo)致匯款收入大幅縮減；第四，沿海地區(qū)失業(yè)農(nóng)民工的回流也會(huì)加劇內(nèi)陸地區(qū)的失業(yè)問(wèn)題與社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。

加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)筑地方經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)

次貸危機(jī)案例范文第3篇

一、金融危機(jī)對(duì)金融學(xué)科人才培養(yǎng)的沖擊

(一)道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格意義上講是一個(gè)經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的概念，它并不等同于道德敗壞，但是道德風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，其后果可能比道德敗壞行為所導(dǎo)致的后果還要嚴(yán)重。具體來(lái)講，道德風(fēng)險(xiǎn)是指理性經(jīng)濟(jì)人在與他人發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系的行為中，為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而置最基本的，或市場(chǎng)中眾多經(jīng)濟(jì)人所共同遵守的經(jīng)濟(jì)倫理和商業(yè)道德于不顧，做出可能會(huì)導(dǎo)致他人或社會(huì)公共利益損失的行為。從法律意義上講，這種行為可能違反法律，也可能沒(méi)有違反法律，但是它們一定觸及了道德底線(xiàn)。在這場(chǎng)金融危機(jī)中，道德風(fēng)險(xiǎn)的事例比比皆是。甚至很多學(xué)者認(rèn)為這場(chǎng)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是道德危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)明明知道次級(jí)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，依然通過(guò)金融精英們魔術(shù)般的手段不斷壓縮打包成令人眼花繚亂的金融衍生品發(fā)行獲利，絲毫不顧及金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)的公眾利益。金融高管們?yōu)榱双@取高額傭金豪賭次級(jí)債，置金融機(jī)構(gòu)和廣大股東的利益于不顧。在金融巨擘的游說(shuō)和政治現(xiàn)金的誘惑下，面對(duì)復(fù)雜的金融衍生品，金融監(jiān)管部門(mén)盲目追求資金配置效率而使得本來(lái)用于分散風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品成為風(fēng)險(xiǎn)的突破口，把自己淪為損害社會(huì)公眾利益的幫兇。社會(huì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為引導(dǎo)投資者投向的指針，不惜違背最基本的評(píng)級(jí)原則，做出與實(shí)際嚴(yán)重不符的評(píng)級(jí)，造成社會(huì)資源配置的低效和社會(huì)公信的缺失。凡此種種，無(wú)一例外的不與經(jīng)濟(jì)人的倫理道德缺失，甚至是道德淪喪息息相關(guān)。金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，任何人都不能在經(jīng)濟(jì)全球化和金融國(guó)際化的大背景下獨(dú)善其身。著力提升金融人才的倫理道德素養(yǎng)和水平，降低道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，是當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)次貸危機(jī)與以往歷次金融危機(jī)相比最大的區(qū)別就是其爆發(fā)突然，擴(kuò)散速度迅猛，傳播范圍極大。這些都是與其經(jīng)濟(jì)體系中虛擬經(jīng)濟(jì)成分過(guò)高密切相關(guān)的。應(yīng)該說(shuō)，虛擬經(jīng)濟(jì)的存在在一定程度上確實(shí)有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且能夠極大的提高資源配置的效率。然而，還應(yīng)該看到的是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)作支撐，更不能脫離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外自我循環(huán)，因?yàn)閮H僅依靠人的理性預(yù)期自我循環(huán)，必將造成嚴(yán)重的價(jià)格泡沫和市場(chǎng)繁榮的假象。同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)扭曲的價(jià)格信號(hào)還會(huì)促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)的資金抽逃轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)的炒作之中，進(jìn)而吹大泡沫。在次貸危機(jī)中，諸如幾十億美元的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)全部押上市場(chǎng)，并且放大幾十倍去博取暴利的事例比比皆是，之中利令智昏的賭徒行為最終必然要為泡沫的破滅買(mǎi)單。華爾街的精英們通過(guò)金融衍生工具，層層壓縮，層層打包，層層杠桿交易，最終危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候必然會(huì)出現(xiàn)數(shù)以萬(wàn)億的虧空。在危機(jī)發(fā)生前，我們看到的是虛擬經(jīng)濟(jì)在金融市場(chǎng)配置資金的高效能。危機(jī)發(fā)生后，我們看到的是虛擬經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)帶來(lái)的沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果。

(三)金融法規(guī)次貸危機(jī)爆發(fā)既有觀念方面的原因，也有制度方面的原因。觀念方面的原因來(lái)自于對(duì)自由市場(chǎng)的過(guò)分信任，制度層面的原因來(lái)自于制度本身存在的缺陷和漏洞。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，華爾街金融機(jī)構(gòu)自有資本不足10%，核心資本不足4%，在這種資本結(jié)構(gòu)下，如果沒(méi)有制度的有效監(jiān)督，金融機(jī)構(gòu)必然為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而不惜侵蝕他人利益，依靠自身的道德約束，很難做到嚴(yán)于律己。寬松的金融監(jiān)管秉持效率至上的理念必然放松管制，無(wú)原則的鼓勵(lì)金融創(chuàng)新必然使道德風(fēng)險(xiǎn)失去最有效的制度約束，危機(jī)必然爆發(fā)。與普通的商品市場(chǎng)相比，金融市場(chǎng)上的交易一般發(fā)生在規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)和普通的中小投資者之間，特別是在消費(fèi)金融領(lǐng)域。因此，金融消費(fèi)者在消費(fèi)信息采集、處理、決策方面相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，明顯處于弱勢(shì)地位。在這種情況下，如果金融機(jī)構(gòu)濫用自己的優(yōu)勢(shì)地位，為金融消費(fèi)者提供虛假信息，有失公允性的附式合同，不公平的交易以及扭曲的金融產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)充斥市場(chǎng)之中，擾亂正常的金融市場(chǎng)秩序。

二、課程的設(shè)置與調(diào)整

(一)增設(shè)《金融倫理道德》課程針對(duì)金融行業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我們認(rèn)為在人才培養(yǎng)方面，金融學(xué)科應(yīng)該增加開(kāi)設(shè)《金融倫理道德》課程。這里所說(shuō)的開(kāi)設(shè)課程，不是指增加或補(bǔ)充相關(guān)的教學(xué)內(nèi)容，也不是在某一課程中增加一個(gè)專(zhuān)題，而是要開(kāi)設(shè)單獨(dú)的《金融倫理道德》課程，而且要把倫理道德教育融入到金融學(xué)科的主干課程及專(zhuān)業(yè)課程之中。設(shè)計(jì)好與倫理道德相關(guān)的學(xué)習(xí)過(guò)程，鼓勵(lì)學(xué)生獨(dú)立研究、深入探索和充分討論，增加從金融學(xué)科視角理解倫理道德的內(nèi)涵，以及對(duì)今后自身職業(yè)生涯規(guī)劃的約束。要讓學(xué)生在校學(xué)習(xí)期間就把倫理道德的烙印深深的刻在自己的知識(shí)體系之中，讓學(xué)生認(rèn)識(shí)到遵守倫理道德和遵守法律是同等重要的事情。同時(shí)，還要為學(xué)生構(gòu)建一個(gè)從環(huán)境、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)視角理解倫理道德、社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展的知識(shí)結(jié)構(gòu)體系。通過(guò)教材、文獻(xiàn)、書(shū)籍、視頻材料輔以案例分析討論，邀請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管部門(mén)的高管和金融領(lǐng)域?qū)＜疫M(jìn)行專(zhuān)題講座。導(dǎo)師制定和倫理道德相關(guān)的課程實(shí)習(xí)計(jì)劃，為學(xué)生營(yíng)造金融倫理道德教育的環(huán)境和氛圍。引導(dǎo)其決策思維從股東價(jià)值觀向利益相關(guān)者價(jià)值觀轉(zhuǎn)變。要注重學(xué)生的技能培養(yǎng)，突出課堂互動(dòng)、項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)和課程論文相結(jié)合。讓學(xué)生理解金融倫理道德如何影響金融產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)，金融機(jī)構(gòu)如何從戰(zhàn)略層面應(yīng)對(duì)，并為此做出策略設(shè)計(jì)。這樣就構(gòu)建了一個(gè)從金融倫理道德認(rèn)知到技能到踐行的完整的課程框架體系。

(二)增加金融衍生工具及其風(fēng)險(xiǎn)的教學(xué)內(nèi)容傳統(tǒng)金融理論教學(xué)中，一直將金融衍生工具作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的投資工具。次貸危機(jī)爆發(fā)后，我們一方面認(rèn)識(shí)到金融衍生工具在金融市場(chǎng)中配置資金的高效率;另一方面也認(rèn)識(shí)到在其發(fā)行和交易過(guò)程中，如果沒(méi)有有效監(jiān)管，其對(duì)金融市場(chǎng)，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行都會(huì)產(chǎn)生巨大的破壞作用?？梢哉f(shuō)，金融衍生工具在現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論和實(shí)踐中都發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。因此，有必要在金融學(xué)科的課程設(shè)置中，增加金融衍生工具的相關(guān)課程，尤其是針對(duì)其發(fā)行、交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題要設(shè)置專(zhuān)題討論，要通過(guò)課程論文或者案例分析的形式，幫助學(xué)生認(rèn)識(shí)到金融衍生工具的本質(zhì)內(nèi)涵及其“雙刃劍”的特性。由于我國(guó)金融市場(chǎng)起步較晚，金融衍生工具在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r同國(guó)外，尤其是歐美國(guó)家存在著較大的差異。因此，這部分內(nèi)容的講解要特別注意理論與實(shí)踐相結(jié)合，國(guó)外與國(guó)內(nèi)發(fā)展的比較分析相結(jié)合，監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)和普通投資者的視角和利益要區(qū)分開(kāi)來(lái)。要引導(dǎo)學(xué)生對(duì)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)從定性分析到定量測(cè)評(píng)的過(guò)度。應(yīng)該說(shuō)，帶著對(duì)金融衍生工具及其風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)內(nèi)涵的深刻理解，當(dāng)學(xué)生走上金融工作崗位的時(shí)候才會(huì)以更大的理性去面對(duì)金融衍生工具的巨大作用。

(三)增加金融法規(guī)課程的教學(xué)內(nèi)容和學(xué)時(shí)通過(guò)觀察這場(chǎng)金融危機(jī)我們發(fā)現(xiàn)，片面的追求市場(chǎng)效率而忽視金融監(jiān)管只能是飲鴆止渴。我們認(rèn)為，要讓學(xué)生以次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)作為鮮活的案例，充分認(rèn)識(shí)到適度的金融法規(guī)監(jiān)管和市場(chǎng)效率兼顧的重要性。在金融法規(guī)課程中，我們建議增加金融市場(chǎng)效率與安全并重的價(jià)值理念，引導(dǎo)學(xué)生思維從實(shí)現(xiàn)至上論到均衡發(fā)展論，從靜態(tài)價(jià)值觀到動(dòng)態(tài)價(jià)值觀，從被動(dòng)適應(yīng)到主動(dòng)回應(yīng)的轉(zhuǎn)變。要讓學(xué)生認(rèn)識(shí)到效率與安全的關(guān)系并非一成不變，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融形式動(dòng)態(tài)調(diào)整，總體上兩者要均衡。要增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)管等內(nèi)容的講授，以西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管改革法案為藍(lán)本，將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、信息交流、政策制定等內(nèi)容統(tǒng)一納入風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制之中。要增加金融消費(fèi)者權(quán)益特別保護(hù)的內(nèi)容，要強(qiáng)調(diào)政府公權(quán)力和法規(guī)對(duì)金融產(chǎn)品或服務(wù)消費(fèi)者施以特別保護(hù)的重要意義，保護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益。

次貸危機(jī)案例范文第4篇

作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要的兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間有著密切聯(lián)系。一方面，房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)需要巨額資金支持，除了主要來(lái)源于銀行信貸，還有一部分來(lái)源于上市融資、保險(xiǎn)、基金、信托、期貨等其它金融類(lèi)產(chǎn)業(yè)；另一方面，消費(fèi)者對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)也需要銀行的支持。因此，房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)間的相互影響不可小覷?？v觀1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)、2008年美國(guó)次貸危機(jī)等，房地產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)幾乎總是與金融危機(jī)如影相隨。由于市場(chǎng)投機(jī)行為、寬松的貨幣政策等原因，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)也集聚了一定的泡沫。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，可能會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)；金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引爆，也可能會(huì)造成房地產(chǎn)業(yè)融資困難，資金鏈斷裂，引發(fā)房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。尤其在美國(guó)退出QE、我國(guó)銀根收緊的情境下，探討房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，剖析兩個(gè)市場(chǎng)間信息傳遞效率，對(duì)制定房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策和金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控措施，保持房地產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展和維持金融業(yè)的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

本文以地產(chǎn)股和金融股為研究對(duì)象，采用雙變量MVGARCH-BEKK模型和Wald檢驗(yàn)，探索房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，為市場(chǎng)參與者、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的調(diào)控及風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)依據(jù)。

二、 BEKK模型及Wald檢驗(yàn)

三、 房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

1. 數(shù)據(jù)選擇和描述性統(tǒng)計(jì)。選擇深圳地產(chǎn)指數(shù)和金融指數(shù)分別作為房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的代表。樣本區(qū)間為2001年7月2日～2014年4月28日，共3 111個(gè)交易日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧軟件。文中采用對(duì)數(shù)收益形式，日收益率為：Rt=ln（Pt/Pt-1），其中，Pt為房地產(chǎn)指數(shù)或金融指數(shù)第t日的收盤(pán)價(jià)。

由表1可知，樣本觀察期間內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)的平均收益為正，而金融業(yè)則為負(fù)，但兩者標(biāo)準(zhǔn)差比較接近。峰度統(tǒng)計(jì)量和J-B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均表明兩序列不服從正態(tài)分布。由ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)可知，兩序列都具有明顯的條件異方差性（滯后10階）。Ljung-Box Q統(tǒng)計(jì)量顯示，在5%的顯著水平下，兩序列均不具有自相關(guān)性（滯后10階）。單位根ADF檢驗(yàn)表明所有的序列都是平穩(wěn)的（1%的顯著水平）。即，房地產(chǎn)收益率和金融業(yè)收益率均具有高峰厚尾、條件異方差性，適合用GA-RCH模型建模。

采用雙變量MVGARCH-BEKK-t模型對(duì)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)建模，結(jié)合Wald方法檢驗(yàn)兩者之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。表2的第一欄是不對(duì)參數(shù)進(jìn)行任何約束的BEKK模型估計(jì)結(jié)果，第二欄是房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間波動(dòng)溢出效應(yīng)Wald檢驗(yàn)結(jié)果。

首先，基于2001年7月2日～2014年4月28日的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。由第一欄的第一列可知，矩陣A和B的對(duì)角線(xiàn)元素α11、α22、β11、β22均顯著異于零（1%的顯著水平），說(shuō)明房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)收益率的波動(dòng)均受自身歷史波動(dòng)的影響，而且波動(dòng)具有聚集性和持久性。元素α12、β12估計(jì)值比較小，且都不顯著，可粗略地判斷不存在從金融業(yè)到房地產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)溢出效應(yīng)；α21、β21的估計(jì)值均顯著地不等于零（1%的顯著水平），可以粗略地判斷存在從房地產(chǎn)業(yè)到金融業(yè)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。由Wald檢驗(yàn)結(jié)果（第二欄的第一列）可知，1%的顯著水平下，拒絕假設(shè)1和假設(shè)2，接受假設(shè)3，即房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融業(yè)存在單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，反之則不成立。

為進(jìn)一步研究2008年次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)波動(dòng)溢出關(guān)系的沖擊，將樣本分為兩個(gè)區(qū)間：2001年7月2日～2007年12月28日（次貸危機(jī)前）、2008年1月2日～2014年4月28日（次貸危機(jī)后），分別對(duì)這兩個(gè)樣本進(jìn)行建模。由表2第一欄的第二、三列可知，無(wú)論是次貸危機(jī)前還是后，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)收益率的波動(dòng)均受自身歷史波動(dòng)的影響，而且波動(dòng)具有聚集性和持久性（對(duì)角元素α11、α22、β11、β22均顯著異于零）。但是次貸危機(jī)之后，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)波動(dòng)的聚集性和持久性比危機(jī)之前有所下降。次貸危機(jī)之前，房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)波動(dòng)的聚集性和持久性分別為1.216 6（α11+β11）和1.233 4（α22+β22），危機(jī)之后分別為1.153 0和1.148 8?？赡苁且?yàn)榇钨J危機(jī)后，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性、房地產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控等的影響，市場(chǎng)參與者對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)持審慎的投資態(tài)度，對(duì)信息反應(yīng)敏捷，投資策略調(diào)整頻繁，波動(dòng)的聚集性和持久性下降。

由表2第二欄的第二、三列可知，次貸危機(jī)前，元素α12、β12、α21、β21均較小且不顯著，可粗略判斷房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，Wald檢驗(yàn)在5%的顯著水平下接受了房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)的假設(shè)，進(jìn)一步驗(yàn)證了兩者之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。次貸危機(jī)后，元素α12、β12估計(jì)值比較小且都不顯著，但α21、β21的估計(jì)值均顯著地不等于零（1%的顯著水平），可以粗略地判斷存在房地產(chǎn)業(yè)到金融業(yè)單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，Wald檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，1%的顯著水平下，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融業(yè)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，但房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融業(yè)卻不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。

3. 結(jié)果分析?；?001年7月2日到2014年4月28日的樣本數(shù)據(jù)研究我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融業(yè)存在單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，并且這種效應(yīng)是2008年次貸危機(jī)后產(chǎn)生的，即次貸危機(jī)前（2001年7月2日～2007年12月28日）我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，次貸危機(jī)后（2008年1月2日～2014年4月28日）房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間存在單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)。出現(xiàn)“次貸危機(jī)前房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)”這種現(xiàn)象，一方面是我們選擇“地產(chǎn)指數(shù)”和“金融指數(shù)”代表房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)，但2001年到2005年，我國(guó)股市一直處于熊市，市場(chǎng)交易量不夠活躍，即便2006年我國(guó)基本完成了股權(quán)分置改革，恢復(fù)新股發(fā)行，但股市上“地產(chǎn)指數(shù)”和“金融指數(shù)”的信息傳遞效率仍然比較低；另一方面，次貸危機(jī)前，雖然我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，自住和投資性購(gòu)房所占比重較大，投機(jī)套利所占比重小，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為健康；同時(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行了改革，剝離了銀行的不良資產(chǎn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)較低，故兩者之間沒(méi)有明顯的波動(dòng)溢出效應(yīng)。受次貸危機(jī)的影響，我國(guó)股市受重創(chuàng)，房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也被業(yè)界和政府重視，政府多次調(diào)整貸款基礎(chǔ)利率，并出臺(tái)房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)政策，這些信息同時(shí)影響到股市上的房地產(chǎn)股和金融股，進(jìn)而影響到“房地產(chǎn)指數(shù)”和“金融指數(shù)”；同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)是資本依賴(lài)性產(chǎn)業(yè)，資金主要來(lái)源于上市融資或銀行貸款，保險(xiǎn)、基金、信托、期貨等其它金融類(lèi)產(chǎn)業(yè)，所以一旦房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，比如房?jī)r(jià)暴跌，以房產(chǎn)等作為抵押物抵押在銀行的資產(chǎn)，價(jià)值將下降，金融業(yè)尤其是銀行業(yè)將會(huì)受直接影響，2007年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)就是一個(gè)典型案例。由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)受政策調(diào)控影響比較大，并且民間資本也具有較強(qiáng)的實(shí)力，當(dāng)金融業(yè)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)業(yè)雖然很難從銀行融資，但政府出臺(tái)一些有利于房地產(chǎn)業(yè)的政策，比如取消限購(gòu)、出臺(tái)買(mǎi)房落戶(hù)政策等“救市”，房地產(chǎn)業(yè)受金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響將很小，所以盡管理論上金融業(yè)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)可能存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，但本文實(shí)證結(jié)果卻不支持該理論。

次貸危機(jī)案例范文第5篇

小額信貸危機(jī)在印度發(fā)生

2010年10月，在印度南部的安德拉邦發(fā)生了一起震驚世界的大事件：當(dāng)?shù)卦S多人因無(wú)力償還小額信貸，紛紛選擇自殺身亡。

事情發(fā)生后，安德拉邦政府震驚了，他們目瞠口呆，茫然無(wú)措，也不派人下去調(diào)查和確認(rèn)，急乎乎下結(jié)論，認(rèn)為全是當(dāng)?shù)匦☆~信貸高利率惹的禍，于是斷然宣布：強(qiáng)制取締過(guò)于泛濫的信貸行為，并敦促借款人不要及時(shí)歸還自己的貸款。政府對(duì)于小額貸款公司的遏制性干預(yù)措施直接影響了多數(shù)貸款人的還款意愿，一大批原來(lái)資金充裕、準(zhǔn)備按時(shí)還本付息的借款人紛紛選擇停止歸還貸款，小貸公司資金鏈就此斷裂，從而誘發(fā)了由此及彼的小額貸款危機(jī)。

危機(jī)發(fā)生后，當(dāng)?shù)卣](méi)有及時(shí)采取積極有效措施挽救，于是幾周之后，小額信貸償還危機(jī)迅速在印度南部蔓延并愈演愈烈，陷入混亂。由于客戶(hù)紛紛選擇到期違約，安德拉邦的多家小額貸款公司面臨日益增加的逾期貸款，平均還款率從原先的99%降至10％以下，資金周轉(zhuǎn)陷入停滯。處于危機(jī)中心的安德拉邦占全國(guó)小額貸款市場(chǎng)份額的35％，被認(rèn)為是印度乃至全世界小額信貸發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。事件發(fā)生后，社會(huì)普遍擔(dān)心，如果危機(jī)持續(xù)發(fā)展，將導(dǎo)致小額信貸崩盤(pán)，進(jìn)而危及向其提供融資的銀行體系；甚至有不少專(zhuān)家認(rèn)為這次的小貸危機(jī)很可能步美國(guó)次貸危機(jī)的后塵，引發(fā)社會(huì)風(fēng)暴。于是，由安德拉邦引發(fā)的小額信貸危機(jī)在全球掀起了小額信貸何去何從的大討論。

造成危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资钦l(shuí)

古人云：往者不可諫，來(lái)者猶可追。危機(jī)既已發(fā)生，損失既已造成，一味地捶胸頓足于事無(wú)益，只有認(rèn)真分析原因，從中吸取教訓(xùn)防患于未然才是正確的態(tài)度。造成安德拉邦危機(jī)的深層次原因是什么呢?

機(jī)構(gòu)和客戶(hù)過(guò)度擴(kuò)張埋下了禍根。本來(lái)，小額信貸的初始目的是為了幫助窮人以較低的成本獲得貸款，從而幫助他們擺脫貧困。而在危機(jī)前的印度，與小額貸款公司高回報(bào)率形成鮮明對(duì)比的是，小額貸款客戶(hù)的生活狀況并未明顯改善，這種反差極大刺激了社會(huì)神經(jīng)，使得小額貸款這項(xiàng)以扶貧為宗旨的非營(yíng)利性行業(yè)逐漸傾向私人資本主導(dǎo)的高回報(bào)行業(yè)。據(jù)了解，危機(jī)之前的印度小額信貸市場(chǎng)已經(jīng)顯示出過(guò)度商業(yè)化的趨勢(shì)，全國(guó)小額貸款公司平均資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)18.3％，突出的收益一方面來(lái)源于從25％至100％不等的平均年利率，另一方面由于小額貸款公司紛紛上市，股價(jià)暴漲，使得公司股東從資本市場(chǎng)上一時(shí)獲得了豐厚的回報(bào)。高額回報(bào)于是引發(fā)了小額貸款公司的迅速膨脹。從2005至2009年間，印度小額貸款總額擴(kuò)大了十倍，不僅如此，大量國(guó)際熱錢(qián)及私人資本紛紛涌入印度小額信貸市場(chǎng)，甚至出現(xiàn)了一個(gè)村莊內(nèi)有5個(gè)小額信貸公司向窮人提供貸款的情況。數(shù)據(jù)顯示，截止2006年，私幕股權(quán)(PE)基金已在印度小貸行業(yè)投資了600萬(wàn)美元，并在隨后的4年中注入6.79億美元。

正是在上述背景下，2007年―2009年，印度最大的14家小貸機(jī)構(gòu)的客戶(hù)賬戶(hù)以79％的復(fù)合年率激增。其中，該國(guó)最大的小貸機(jī)構(gòu)SKS去年每周新增客戶(hù)達(dá)10萬(wàn)名。

缺乏監(jiān)管且政策多變導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生。央行研究生部部務(wù)委員會(huì)副主席焦瑾璞一針見(jiàn)血地指出：印度的小貸危機(jī)暴露出政府對(duì)小額信貸缺乏足夠的監(jiān)管且政策多變。面對(duì)小貸機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張，普遍缺乏嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，政府未能及時(shí)調(diào)險(xiǎn)監(jiān)控制度而任其發(fā)展。在危機(jī)爆發(fā)后，政府直接宣布強(qiáng)制取締過(guò)于泛濫的信貸行為，并敦促借款人不要及時(shí)歸還借款，使局面變得更加不可收拾。

服務(wù)對(duì)象發(fā)生畸變也是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的原因之一。小額信貸本應(yīng)該服務(wù)于社會(huì)弱勢(shì)群體，像和平獎(jiǎng)獲得者尤努斯一樣，他一生從事的小額信貸就是為社會(huì)底層群體提供金融服務(wù)，而且宗旨不變，一以貫之。印度安德拉邦的小額信貸到后來(lái)卻變了味，變成了商業(yè)性貸款，即服務(wù)于那些追求商業(yè)性高利潤(rùn)但傳統(tǒng)銀行不愿或難以服務(wù)的群體。這些群體主要追求利潤(rùn)最大化，于是為國(guó)際和私人資本投機(jī)進(jìn)入打開(kāi)了方便之門(mén)，使小額信貸成了融資風(fēng)險(xiǎn)匯集之地。

印度小貸危機(jī)的導(dǎo)火索是一些媒體夸大其詞的報(bào)道和渲染，加上一些政客的鼓噪和干擾，導(dǎo)致危機(jī)有如順風(fēng)放火，火勢(shì)更旺；事情雖小，被無(wú)限放大；社會(huì)以訛傳訛，終于形成巨禍。這也是一個(gè)嚴(yán)重的教訓(xùn)。

我們?nèi)绾渭橙〗逃?xùn)

從中國(guó)的情況來(lái)看，無(wú)論是小額信貸還是中小企業(yè)貸款，市場(chǎng)供不應(yīng)求的格局依舊。也正因如此，迄今試點(diǎn)已逾兩年的小額貸款公司擴(kuò)張迅速。人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，全國(guó)小貸公司數(shù)量已從去年末的2614家增至3027家，貸款余額從1975億元上升至2408億元。盡管如此，小額信貸在我國(guó)仍然存在著不少問(wèn)題和制約因素，主要是法律、監(jiān)管、征信和融資諸方面，所以值得我們認(rèn)真對(duì)待。

其一，盡快立法。根據(jù)我國(guó)小額信貸發(fā)展情況，要盡快制定《微型金融管理?xiàng)l例》；成立“國(guó)務(wù)院促進(jìn)微型金融發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組”，統(tǒng)籌管理城鄉(xiāng)微型金融，并形成以地方政府監(jiān)管、市場(chǎng)監(jiān)管(資金批發(fā)機(jī)構(gòu))、行業(yè)自律的多層級(jí)監(jiān)管體系；重視微型金融征信體系建設(shè)，可以預(yù)防多頭借貸，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范、可持續(xù)發(fā)展。

其二，亟待建立雙層監(jiān)管機(jī)制。印度的小貸名義上由央行監(jiān)管，但地方政府也實(shí)施行政監(jiān)管，地方法院也對(duì)相關(guān)訴訟予以審理。這與我國(guó)不同。我國(guó)的小貸公司由地方政府監(jiān)管，而公益性小貸組織從宏觀上雖得到中央政府文件的支持鼓勵(lì)，但沒(méi)有具體政策的監(jiān)管和支持。為此，不少業(yè)內(nèi)有識(shí)之士提出：在我國(guó)對(duì)于只放貸不吸儲(chǔ)的小貸組織，無(wú)論是商業(yè)性還是公益性的，都應(yīng)由地方政府監(jiān)管，但需要有中央政府相關(guān)部門(mén)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)制。這樣的雙層機(jī)制既可以保證對(duì)重大問(wèn)題規(guī)定、執(zhí)行和處置的一致性、權(quán)威性，又可以保證運(yùn)行執(zhí)行的靈活性。從汲取印度的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)著眼，我們一是要有統(tǒng)一協(xié)調(diào)的雙層監(jiān)管機(jī)制，二是監(jiān)管部門(mén)的政策法規(guī)既要防范金融風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，又要有利于小貸機(jī)構(gòu)的發(fā)展，也就是說(shuō)要有支持鼓勵(lì)小貸事業(yè)健康發(fā)展的規(guī)制和執(zhí)行力。

其三，政府應(yīng)關(guān)心和支持小貸發(fā)展。如上所述，印度小貸危機(jī)的一個(gè)重要因素是國(guó)際熱錢(qián)及私人資本的進(jìn)入使得小貸過(guò)度商業(yè)化，而政府的政策導(dǎo)向又是想讓小貸機(jī)構(gòu)去關(guān)注貧困。這種商業(yè)目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)之間的矛盾造成了很多混亂。中國(guó)如何避免重蹈覆轍？如何平衡好這兩種目標(biāo)之間的關(guān)系呢？

就中國(guó)目前的情況看，對(duì)于小額信貸，應(yīng)注意防止神化和妖魔化這兩個(gè)傾向。對(duì)各種類(lèi)型的小貸都應(yīng)支持，并同時(shí)關(guān)注解決其財(cái)務(wù)績(jī)效和社會(huì)績(jī)效問(wèn)題，才是我國(guó)小額信貸的正確發(fā)展方向。對(duì)真正愿意服務(wù)于中低收入和貧困群體客戶(hù)的屬公益性的小額信貸，應(yīng)給予更多支持和鼓勵(lì)。迄今，公益性小貸仍沒(méi)有得到具體的政策法規(guī)的支持。政府和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上，一方面繼續(xù)堅(jiān)定不移地推動(dòng)小貸發(fā)展，防止出現(xiàn)對(duì)小貸的誤解和健康發(fā)展勢(shì)頭的逆轉(zhuǎn)。另一方面注意發(fā)展的節(jié)奏，突出“穩(wěn)步”和“健康”原則，注意行業(yè)發(fā)展的健康和監(jiān)管的有效。