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產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法范文第1篇

關(guān) 鍵 詞： 投資基金；治理；契約型基金；公司型基金

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2013）02-0052-06

一、問題的提出

中國(guó)投資基金肇始于20世紀(jì)90年代初。1991年7月經(jīng)中國(guó)人民銀行珠海分行批準(zhǔn)，珠海國(guó)際信托投資公司發(fā)起成立的“珠信基金”成為中國(guó)設(shè)立最早的投資基金 [1] 。當(dāng)時(shí)的投資基金投資方向不一，并非單一的證券投資基金，直到1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》正式，中國(guó)公募證券投資基金業(yè)才真正有了規(guī)范發(fā)展的法規(guī)基礎(chǔ)。至此，中國(guó)證券投資基金業(yè)通過引進(jìn)消化西方發(fā)達(dá)國(guó)家基金業(yè)的制度體系，建立了保障中國(guó)證券投資基金規(guī)范發(fā)展的三大基礎(chǔ)性制度基石――“組合投資、信息披露、資產(chǎn)托管”，保障了中國(guó)證券投資基金業(yè)在與證券、信托等其他非銀行金融行業(yè)的生存競(jìng)爭(zhēng)中，贏得了長(zhǎng)跑優(yōu)勢(shì)與規(guī)范發(fā)展的聲譽(yù)，成為惟一沒有被監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施全行業(yè)清理整頓的金融行業(yè)。目前這三大基石已逐漸成為中國(guó)資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的操作規(guī)范。特別是2004年6月1日《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》的正式實(shí)施，使中國(guó)證券投資基金業(yè)有了規(guī)范與發(fā)展的根本大法。該法確立了證券投資基金業(yè)的法律地位，構(gòu)建了發(fā)展的制度框架，制定了市場(chǎng)的基本制度，完善了市場(chǎng)主體的準(zhǔn)入和約束機(jī)制，加強(qiáng)了對(duì)投資者的法律保護(hù)， 完善了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法機(jī)制和手段， 為行業(yè)的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。無(wú)疑， 此時(shí)的中國(guó)證券投資基金業(yè)在與其他金融行業(yè)的比較中贏得了制度優(yōu)勢(shì)， 并為中國(guó)證券投資基金業(yè)在2006～2007年的大發(fā)展奠定的堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

但隨著中國(guó)證券投資基金業(yè)三大制度基石在證券業(yè)資產(chǎn)管理及信托投資等金融行業(yè)中的廣泛推行，證券投資基金的比較性制度優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在或不再明顯。同時(shí)，伴隨著作為證券業(yè)基礎(chǔ)投資市場(chǎng)的中國(guó)股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)的加速擴(kuò)容、 二級(jí)市場(chǎng)股份全流通、產(chǎn)業(yè)資本加入競(jìng)爭(zhēng)、金融綜合經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管套利競(jìng)爭(zhēng)以及近年股價(jià)指數(shù)的陰跌不止， 在做空機(jī)制并不完善的二級(jí)市場(chǎng)中， 不僅股市缺乏賺錢效應(yīng)，基金凈值縮水嚴(yán)重，基金投資者大多虧損累累，而不少大型基金管理公司本身卻獲得較高的盈利水平， 社會(huì)對(duì)基金行業(yè)的怨言與媒體的負(fù)面渲染使基金業(yè)廣受詬病。 這不得不促使我們深入思考我國(guó)現(xiàn)行基金治理結(jié)構(gòu)及基金管理公司治理結(jié)構(gòu)。

基于此， 本文在對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行基金及基金管理公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入剖析的基礎(chǔ)上， 通過對(duì)歐美基金及基金管理公司治理結(jié)構(gòu)的考察和比較分析，尋求改善國(guó)內(nèi)基金及基金管理公司治理的對(duì)策，希望通過對(duì)基金投資者利益的有效保護(hù)為中國(guó)基金業(yè)發(fā)展贏得新的基礎(chǔ)性的制度優(yōu)勢(shì)。

二、證券投資基金業(yè)治理的中國(guó)實(shí)踐

（一）中國(guó)證券投資基金業(yè)治理的主要法律法規(guī)體系

1997年11月14日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)的中國(guó)證券委員會(huì)正式《證券投資基金管理暫行辦法》， 該辦法為中國(guó)證券投資基金的規(guī)范發(fā)展奠定了法規(guī)基礎(chǔ)。1998年3月5日， 我國(guó)首批基金管理公司“南方基金管理有限公司”和“國(guó)泰基金管理有限公司”正式成立，同年3月27日基金開元、基金金泰兩只封閉式基金成立，標(biāo)志著規(guī)范意義上的中國(guó)公募證券投資基金正式啟航。2000年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，次年9月5日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，我國(guó)首只開放式基金“華安創(chuàng)新證券投資基金”正式獲準(zhǔn)發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)證券投資基金進(jìn)入了以開放式基金為主的新的發(fā)展階段。2003年初正式實(shí)施《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見》。2004年6月1日《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》正式實(shí)施，中國(guó)基金業(yè)有了規(guī)范發(fā)展的根本大法。并在隨后的2004年7月1日正式實(shí)施《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》，2004年10月1日正式實(shí)施《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》，2005年初正式實(shí)施《證券投資基金托管資格管理辦法》，2006年5月8日并實(shí)施《證券投資基金管理公司督察長(zhǎng)管理規(guī)定》，2006年6月正式實(shí)施《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》，2007年5月23日正式實(shí)施《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員投資者教育工作指引（試行）》，2008年9月12日《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，2009年4月1日正式實(shí)施《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》，2011年8月3日并實(shí)施《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見》，2011年10月1日正式實(shí)施《證券投資基金銷售管理辦法》，等等。

上述中國(guó)證券投資基金業(yè)的主要法律法規(guī)體系構(gòu)成了目前中國(guó)基金及基金管理公司治理的基本框架。包括基金管理公司股東、基金管理公司、托管人、基金投資者、基金本身在內(nèi)的所有基金業(yè)務(wù)當(dāng)事人的行為都必須符合以上法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。

產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法范文第2篇

在國(guó)家“貸款修路、收費(fèi)還貸”政策的支持下，我國(guó)高速公路的通車?yán)锍踢_(dá)到4.5萬(wàn)公里，居世界第二位。根據(jù)《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》2005―2020年我國(guó)將新建5.1萬(wàn)公里高速公路，需要投資約2萬(wàn)億元。中央提出建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村，交通部“十一五”規(guī)劃提出了六大主要目標(biāo)，制訂了農(nóng)村公路建設(shè)“五年千億元”規(guī)劃，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金除了車購(gòu)稅等專項(xiàng)資金外，通過市場(chǎng)籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式創(chuàng)新，適時(shí)、合理、經(jīng)濟(jì)地籌集資金，成為交通基礎(chǔ)建設(shè)的首要問題。

一、債券融資

（一）債券融資的新特點(diǎn)

近幾年來(lái)，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行制度出現(xiàn)了新的、更加靈活更加多樣化的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國(guó)移動(dòng)通信發(fā)行10年期50億元浮動(dòng)債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現(xiàn)有債券資金僅限于基建或技改項(xiàng)目的規(guī)劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發(fā)行時(shí)， 采用了國(guó)際通用的“路演詢價(jià)”的方式，由投資者直接向主承銷商報(bào)盤，確定自己在不同利率檔次上的認(rèn)購(gòu)量，最后由主承銷商根據(jù)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動(dòng)利率和15年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。四是計(jì)息方式有了新變化。1999年發(fā)行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業(yè)債券。當(dāng)然，為了促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，在市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、品種的豐富、優(yōu)秀主體的進(jìn)入等發(fā)行制度方面仍面臨著加快創(chuàng)新的需要。

（二）債券融資的主要產(chǎn)品

1.企業(yè)債券

（1）發(fā)行條件。《公司法》規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬(wàn)元；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產(chǎn)投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的40%、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利。

（2）發(fā)行規(guī)模。累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%，發(fā)債規(guī)模占項(xiàng)目總投資的比例不超過30%。

（3）監(jiān)管部門與報(bào)批程序。中央企業(yè)的申請(qǐng)材料直接報(bào)發(fā)改委核準(zhǔn)，地方企業(yè)的申請(qǐng)材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市發(fā)改委部門轉(zhuǎn)報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。據(jù)有關(guān)資料顯示，2007年全國(guó)核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券915億元，其中交通行業(yè)219億元。

2.短期融資券

短期融資券是指企業(yè)依照中國(guó)人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券的期限最長(zhǎng)不超過365天，發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長(zhǎng)期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。短期融資券對(duì)銀行向債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資發(fā)行，只有銀行向債券市場(chǎng)交易，短期融資券不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行。

（1）發(fā)行條件。在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人，具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源；最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；發(fā)行融資券募集的資金，用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件。

（2）發(fā)行規(guī)模。對(duì)企業(yè)發(fā)行短期融資券實(shí)行余額管理。待償還融資余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)之和的40%。據(jù)資料顯示，目前，我國(guó)發(fā)行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規(guī)模5億元以上。

（3）監(jiān)管部門報(bào)批。企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行短期融資券應(yīng)當(dāng)通過主承銷商向中國(guó)人民銀行提交備案材料。

3.可轉(zhuǎn)換債券（分離交易債券）

（1）發(fā)行條件。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近―期末凈資產(chǎn)額的40%；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年。

（2）發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合發(fā)行企業(yè)債券的條件外，還應(yīng)符合下列規(guī)定：公司最近―期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后，募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券余額。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年。

二、結(jié)構(gòu)融資

1.資產(chǎn)支持證券

（1）基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行一系列的組合包裝，使得該資產(chǎn)在可預(yù)見的未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對(duì)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級(jí)，提高其信用質(zhì)量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品出售給投資者的過程。

（2）基本框架如圖1。

（3）主要步驟：一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池；二是設(shè)立特殊目的的載體（spv）；三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給spv；四是信用評(píng)級(jí)；五是對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；六是證券設(shè)計(jì)與銷售；七是現(xiàn)金流管理和償付。

（4）優(yōu)點(diǎn)和特點(diǎn)：以適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)為支撐，提高證券的信用等級(jí)，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規(guī)模較大；有可能成為表外融資，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；目前募集資金使用沒有限制。

（5）基本交易結(jié)構(gòu)如圖2。

（6）案例：莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

這項(xiàng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的第二單企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，廣發(fā)證券作為計(jì)劃管理人設(shè)立“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，向合格投資者定向發(fā)售計(jì)劃份額募集資金，專項(xiàng)計(jì)劃成立后，廣發(fā)證券用募集資金專項(xiàng)投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費(fèi)權(quán)中，自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起18個(gè)月內(nèi)合計(jì)為人民幣6億元的收益權(quán)。中國(guó)工商銀行為該6億元資金提供無(wú)條件的不可撤消連帶責(zé)任擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)了信用增級(jí)?；窘Y(jié)構(gòu)如圖3。

2.信托產(chǎn)品

信托產(chǎn)品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等法規(guī)進(jìn)行運(yùn)作的一種金融產(chǎn)品。基本原理是受托管理、運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷；處分不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相抵銷；受托人以信托財(cái)產(chǎn)為限向受益人承擔(dān)支付信托利益的支付；信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn)，也不屬于信托公司對(duì)受益人的負(fù)債；信托公司終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

3.保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

基于《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨(dú)立監(jiān)督人等5方參加的委托――運(yùn)營(yíng)――受益――監(jiān)督投資計(jì)劃的機(jī)制。

（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司等。

（3）托管人制度：實(shí)行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。

（4）獨(dú)立監(jiān)督人制度：獨(dú)立監(jiān)督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對(duì)項(xiàng)目受托人的投資行為、項(xiàng)目的運(yùn)行情況進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，并提交報(bào)告以及列席受益人大會(huì)和出具書面審核意見。

（5）主要條件：自籌資金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的60%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位；項(xiàng)目方資本金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位；已經(jīng)建成的項(xiàng)目不受前款規(guī)定的限制。

三、產(chǎn)業(yè)（基礎(chǔ)設(shè)施）投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未來(lái)上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)。

（一）可行性

當(dāng)前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景，主要體現(xiàn)在：一是2006年我國(guó)出臺(tái)的“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)；二是相應(yīng)的政策法規(guī)逐步完善，《產(chǎn)業(yè)投資資金（試點(diǎn)）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實(shí)施；三是國(guó)內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設(shè)立的先例，如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等；四是完全符合現(xiàn)國(guó)家計(jì)委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

（二）特點(diǎn)

在美國(guó)，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的金融產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，成為美國(guó)金融市場(chǎng)上第一大金融產(chǎn)品，基金的數(shù)額達(dá)到了7000多只。美國(guó)投資基金具有以下特點(diǎn)：

1.投資基金在金融市場(chǎng)上的地位舉足輕重。

2.投資基金成為美國(guó)民眾一種慣用的金融投資工具。

3.投資基金的出現(xiàn)，對(duì)美國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

4.投資基金對(duì)公司加強(qiáng)內(nèi)部管理起到了促進(jìn)作用。

5.基金管理公司越來(lái)越專業(yè)，越來(lái)越集中，形成一批大的基金管理公司。

6.基金的全球化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。

7.投資基金為企業(yè)提供了新的融資方式。

（三）優(yōu)點(diǎn)：

1.資金運(yùn)作的專業(yè)化。通過每個(gè)基金的設(shè)立和運(yùn)作，在對(duì)投資基金的籌集、資產(chǎn)評(píng)估、收益分配和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，形成效益較優(yōu)和機(jī)制完善的基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度。

2.資產(chǎn)管理的專業(yè)化，通過專業(yè)化的基金管理公司的長(zhǎng)期運(yùn)作，形成相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有穩(wěn)定性和高水平的技術(shù)與管理專家團(tuán)隊(duì)。由于克服了政府部門的弊病，不但能加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還能在基礎(chǔ)設(shè)施使用后為社會(huì)提供更好的服務(wù)。

3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，也促進(jìn)社會(huì)的公平分配與和諧?；A(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展可為養(yǎng)老基金等需要長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資提供很好的投資工具。

4.基礎(chǔ)設(shè)施投資基金持有能長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，通?？梢曰鹱陨砩鲜衼?lái)為基金的初始投資者提供流動(dòng)和帶來(lái)可觀的上市溢價(jià)收益。

（四）案例

2006年12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，作為國(guó)內(nèi)第一只大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金，在天津正式掛牌，開創(chuàng)了我國(guó)直接投融資的新模式和新渠道。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家郵政局儲(chǔ)匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司以及渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運(yùn)作，有償期十五年，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)類投資?；鹬饕獓@國(guó)務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)定位進(jìn)行投資，同時(shí)支持環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。投資重點(diǎn)是具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)、交通能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的其他項(xiàng)目。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司運(yùn)作管理。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊(cè)資本為2億元，由中銀國(guó)際控股有限公司、天津泰達(dá)投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發(fā)起設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司秉承國(guó)際化、專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)營(yíng)理念，致力于建立運(yùn)作規(guī)范、治理完善、管理科學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)控制強(qiáng)的現(xiàn)代企業(yè)制度。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)由交通銀行托管?；鹜泄苋说囊?，對(duì)于保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性，建立相互制衡的運(yùn)作模式，防范基金投資風(fēng)險(xiǎn)，保證基金資產(chǎn)安全完整具有重要作用。

四、結(jié)論

通過對(duì)上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結(jié)論是：經(jīng)過改革開放和金融創(chuàng)新，我國(guó)人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)資金，資金存量持續(xù)保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。我國(guó)現(xiàn)在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道?；谶@一觀點(diǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下交通基礎(chǔ)設(shè)施融資方式應(yīng)著重從兩個(gè)方向不斷探索和創(chuàng)新。

產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法范文第3篇

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告。基金托管人的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

［1］國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法范文第4篇

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)政策 航運(yùn) 產(chǎn)業(yè)投資基金 信托

一、中國(guó)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的資金募集狀況

產(chǎn)業(yè)投資基金是運(yùn)用國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具。1產(chǎn)業(yè)基金不同于其他股權(quán)投資基金之處在于：首先，二者設(shè)立目標(biāo)不同。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立是為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，通過資金要素的支持促進(jìn)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，從而增強(qiáng)某一產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)水平。其次，產(chǎn)業(yè)基金的資金來(lái)源渠道有限。在中國(guó)，產(chǎn)業(yè)基金的資金構(gòu)成來(lái)源主要是各級(jí)政府或者國(guó)有大型企業(yè)，民營(yíng)資本的介入程度不高。第三，產(chǎn)業(yè)基金的國(guó)家經(jīng)濟(jì)干預(yù)特征明顯，投資有效性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)除經(jīng)濟(jì)效益之外，還要兼顧產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否趨向合理這一宏觀指標(biāo)。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金作為“官辦”私募基金，其設(shè)立和運(yùn)作既要符合現(xiàn)行法律，又要格外重視資金的安全性和投資的有效性。

目前，中國(guó)的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金僅有天津船舶產(chǎn)業(yè)基金一家。自2009年底揭牌成立到2010年6月,該基金首期募集資金28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、天津市津能投資公司、天津新金融投資公司、北方國(guó)際信托股份有限公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)等。值得一提的是，該基金2010年首度吸納了民營(yíng)資本莊吉浙江莊吉集團(tuán)的1億元投資，并已借助貸款實(shí)際投資45艘船舶，投資額達(dá)到150億元，投資杠桿率達(dá)4倍左右，累計(jì)獲得銀行授信額度超過300億元。2

與之相比，受上海市政府高度關(guān)注的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的步伐卻顯然已經(jīng)落后。作為落實(shí)上海 “兩個(gè)中心”建設(shè)的重要內(nèi)容，計(jì)劃首期募集50億元的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金至今仍在籌備之中，3直至3月26日，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司才正式掛牌成立。

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立困難的直接因素集中在兩個(gè)方面：一是資金投向不明確；二是投資人資金不到位。按照公開資料，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金屬于典型的“官辦”私募基金，擬采用公司制。基金管理公司注冊(cè)資金為2億元，首期擬繳付1億元，將由四家股東自掏腰包。股東分別是國(guó)泰君安證券下屬國(guó)泰君安創(chuàng)新投資公司、中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)下屬中海集團(tuán)投資有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)有限公司下屬上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司以及虹口區(qū)政府下屬的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，出資比例為3.5∶3∶2.5∶1。基金首期預(yù)計(jì)將募集50億元。4

二、航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金資金募集的法律約束

資金募集困難凸顯出資股東的出資動(dòng)力有所不足，其直接影響到政府產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施。對(duì)此，必須從航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)部和外部制度安排上尋找原因。

（一）法律缺位導(dǎo)致“進(jìn)”和“退”兩難

產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)或從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等事業(yè)投資的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資工具。5

中國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義一直沒有統(tǒng)一的界定，論證已久的“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為：是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。6這一概念雖然基本概括了中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)和內(nèi)容，但是只把中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的法定組織形式界定為公司型，顯然有失偏頗，與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立實(shí)踐及國(guó)外通行做法有所不符。

產(chǎn)業(yè)基金的立法狀況也無(wú)法令人滿意。1997年，原中國(guó)國(guó)家計(jì)委曾草擬《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》用于規(guī)范境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行，但未獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。72003年國(guó)務(wù)院五個(gè)部委聯(lián)合出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，但僅適用于規(guī)范外商投資類企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。82005年11月，國(guó)家發(fā)改委牽頭11個(gè)部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)于向未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式做出了相關(guān)規(guī)定。9該辦法第二十二條允許國(guó)家與地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（功能等同于產(chǎn)業(yè)投資基金），通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展，但需要制定具體管理辦法。遺憾的是，“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”自1999年起論證至今仍未取得結(jié)果。從2006年底首只中資產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立以來(lái)，長(zhǎng)期困擾中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度難題仍然未能獲得解決。目前中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的人民幣私募或公募產(chǎn)業(yè)投資基金，可以說缺乏與之相關(guān)的法律，審批和監(jiān)管部門。

產(chǎn)業(yè)投資基金立法的缺位直接造成產(chǎn)業(yè)基金在融資和退出渠道上“兩頭受堵”，這也相應(yīng)成為航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立所面臨的關(guān)鍵問題，即無(wú)法通過法律向基金發(fā)起人和投資人明確其融資渠道和資本退出渠道，進(jìn)而影響了基金潛在投資者的參與積極性。

首先，在資本進(jìn)入渠道方面。盡管目前產(chǎn)業(yè)投資基金立法仍在醞釀之中，但是根據(jù)“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”，要求中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人原則上須具備三年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，且具有良好的財(cái)務(wù)狀況，法人發(fā)起人實(shí)收資本要達(dá)到2億元，自然人作為發(fā)起人要求個(gè)人凈資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上。產(chǎn)業(yè)基金公司成立后只能向確定的投資者募集，且投資者人數(shù)不能超過200人。10盡管仍是討論中的試點(diǎn)辦法，觀察其政策取向可見，產(chǎn)業(yè)基金的參與主體實(shí)際較為有限，除發(fā)起人外只能向特定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。與之相比，國(guó)外投資航運(yùn)市場(chǎng)的基金具有較多的融資渠道，公司、個(gè)人、養(yǎng)老基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等等，只要對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品有良好的收益預(yù)期，都可以參與航運(yùn)基金。例如航運(yùn)市場(chǎng)上非?；钴S的德國(guó)KG基金，除了機(jī)構(gòu)投資者作為合伙人之外，其投資者中還就包含大量中產(chǎn)階級(jí)個(gè)人投資者，他們參與KG的重要原因不僅包括較為安全穩(wěn)定的船舶租金收益，減免個(gè)人所得稅也是其中的關(guān)鍵。11

其次，退出渠道不暢也是影響航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的另一障礙。在現(xiàn)有的法律環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)投資基金一般都是投資符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的潛力企業(yè)，基金退出渠道主要局限于向第三方進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO、投資企業(yè)回購(gòu)等方式。航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金雖然除了投資公司股權(quán)之外還可以操作船舶融資業(yè)務(wù)，但是航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)大、周期長(zhǎng)，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響較大，市場(chǎng)預(yù)期不明朗，通過股權(quán)或者船舶轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)基金收益仍具有不確定性，通過IPO退出則受限于各方面因素，且歷時(shí)較長(zhǎng)又難以給出資人較為明確的預(yù)期，出資人存在顧慮在所難免。

（二）融資障礙造成運(yùn)營(yíng)不暢

在產(chǎn)業(yè)基金立法缺位的情況下，比照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十條的規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”，產(chǎn)業(yè)基金的資金渠道似乎相對(duì)暢通。但事實(shí)上，現(xiàn)行金融法律法規(guī)對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合的三條融資通道仍然有著一定的約束。

首先，商業(yè)銀行貸款不得用于企業(yè)的“股權(quán)性投資”。根據(jù)《貸款通則》第二十條的規(guī)定：商業(yè)銀行貸款不得用于從事股本權(quán)益性投資，不得從事股票投資。而航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立就是投向航運(yùn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目標(biāo)就是培養(yǎng)、做大和做強(qiáng)，其中不可避免地涉及大量“股權(quán)性投資”。如果執(zhí)行這項(xiàng)規(guī)定，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金公司設(shè)立之后也不能利用商業(yè)銀行貸款進(jìn)行航運(yùn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合。

其次，是禁止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的“杠桿收購(gòu)”。按照證監(jiān)會(huì)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》第九條的規(guī)定：被收購(gòu)公司不得向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。據(jù)此，收購(gòu)人不得以被收購(gòu)公司的權(quán)益資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行融資。

第三，不允許收購(gòu)人通過發(fā)行債券來(lái)募集產(chǎn)業(yè)整合需要的資金。我國(guó)企業(yè)盡管理論上可以發(fā)行三種債券：可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券和企業(yè)債券，但在實(shí)際操作過程中，不允許企業(yè)通過發(fā)行債券來(lái)募集兼并重組的資金。

上述三條約束基本上堵死了市場(chǎng)化的融資渠道，我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立后的融資將僅限于私募引入新的投資者。然而，無(wú)論是投資中小企業(yè)、企業(yè)兼并重組亦或利用航運(yùn)業(yè)不景氣狀況參與船舶建造或船隊(duì)運(yùn)營(yíng)，都需要巨額資金支持，僅憑企業(yè)自有資金根本無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，依賴政府直接資金參與的做法畢竟有悖市場(chǎng)法則。這些因素都將影響出資人參與航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的主動(dòng)性，在我國(guó)具體環(huán)境下，缺乏政府出臺(tái)具體產(chǎn)業(yè)政策給予各類優(yōu)惠支持，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的資本募集難題幾乎很難化解。

（三）公司機(jī)制增加運(yùn)營(yíng)成本

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金擬采用公司型，12這種做法與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基金組織形式有所不同，與國(guó)外航運(yùn)市場(chǎng)上的各類基金的組織形式也有不同。

產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)論選擇公司型、契約型還是有限合伙型，其理念都在于使資產(chǎn)能夠有效地配置到需要整合的產(chǎn)業(yè)，并最大限度的保障投資的安全性和有效性。其中，契約型基金在集體投資管理方面歷史最為悠久，具有其獨(dú)特魅力。

契約性基金主要是指依據(jù)信托契約設(shè)立的基金。由于信托制度和公司制度在投資者權(quán)利配置上的顯著差異及其對(duì)于財(cái)產(chǎn)管理最終收益的不同影響，因此，在集體投資法律形式的選擇方面，基于投資人數(shù)量變化對(duì)財(cái)產(chǎn)管理權(quán)行使的影響不同，信托與公司相比具有顯著的制度優(yōu)勢(shì)。這一特點(diǎn)顯然特別符合產(chǎn)業(yè)投資基金這一投資模式的特殊需要，有助于產(chǎn)業(yè)投資基金管理人實(shí)現(xiàn)下列目標(biāo)：第一吸引機(jī)構(gòu)投資者；第二節(jié)約治理成本；第三保持快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力；第四獲得連續(xù)穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)管理能力；第五保證投資人數(shù)量和資本數(shù)量的變動(dòng)都不會(huì)影響財(cái)產(chǎn)控制權(quán)的變化和基金管理決策的實(shí)施，從而在同樣收益的條件下賦予財(cái)產(chǎn)管理人較大的管理權(quán)力，激發(fā)管理人的管理積極性，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容。正是因?yàn)樾磐械倪@一特殊制度優(yōu)勢(shì)，國(guó)外共同基金大都采用采用信托設(shè)立。此外，基于英美法對(duì)信托關(guān)系賦予的財(cái)產(chǎn)法保護(hù)，2006年依據(jù)新加坡政府推出的海事金融優(yōu)惠計(jì)劃（MFI）設(shè)立的，類似我國(guó)船舶產(chǎn)業(yè)投資基金的新加坡海事信托所采用的法律形式正是信托。13

航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金如選擇公司型作為組織形式，基金將取得法人資格，依照《公司法》設(shè)立、變更和終止?；鹜顿Y人作為公司股東，有權(quán)對(duì)公司的重大決策進(jìn)行討論與審批，發(fā)表意見，并以股息形式獲取投資收益?；鸢l(fā)起人、后來(lái)的私募投資人與管理人之間的權(quán)利義務(wù)將依據(jù)公司章程確定，公司設(shè)立董事會(huì)進(jìn)行日常管理14，而董事會(huì)的存在，勢(shì)必帶來(lái)不可避免的影響成本、干預(yù)成本和集體決策成本，給基金管理人決策造成不必要的干擾。更為不妥的是，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金在稅收方面要比契約型和有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金都要高。有限合伙人以及信托受益人通常只需繳納個(gè)人所得稅，投資者可能將稅負(fù)優(yōu)惠作為投資產(chǎn)業(yè)基金的考量因素。而公司作為獨(dú)立的法人，屬于稅法上的納稅主體，必須依法繳納企業(yè)所得稅。公司股東從公司取得的分配利潤(rùn)還要繳納個(gè)人所得稅，這種雙重征稅狀況如果缺乏政府政策支持，必然降低產(chǎn)業(yè)投資基金的投資吸引力。

渤海產(chǎn)業(yè)基金就定位為契約型基金，即所有利益相關(guān)人之間的法律關(guān)系依賴信托契約。15基金發(fā)起人作為委托人，將資金轉(zhuǎn)移給基金受托人，但由托管人負(fù)責(zé)保管；基金受托人負(fù)責(zé)選擇資產(chǎn)管理人實(shí)際管理基金，發(fā)起人和后來(lái)募集的基金持有人作為信托受益人共同享有或承擔(dān)基金的投資收益及損失。16值得注意的是，按照契約型基金設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)基金具有非常鮮明的中國(guó)特色。由于信托關(guān)系需要委托人將財(cái)產(chǎn)實(shí)際轉(zhuǎn)移給受托人從而形成信托財(cái)產(chǎn)，中國(guó)《物權(quán)法》中既沒有信托財(cái)產(chǎn)權(quán)的規(guī)定，《信托法》第二條有關(guān)信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定又采取了“委托給”的含糊表述，17出于對(duì)投資財(cái)產(chǎn)安全性的擔(dān)憂，出資人在選擇契約型基金的同時(shí)，通過參股受托人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的方式平衡風(fēng)險(xiǎn)，所有出資人均持有受托人2.5%至5%的股份，這一做法與投資基金的通行做法盡管有所不同，但恰恰凸顯出我國(guó)法律環(huán)境下的交易成本過高的無(wú)奈。

2009年底成立的天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金則是有限合伙型基金，該基金的創(chuàng)新就在于為受托人選擇了有限合伙的法律形式，以弱化出資人干預(yù)，方便受托人更好地履行基金管理職能。天津船舶產(chǎn)業(yè)基金也曾遭遇過募資困難，首期募集金額預(yù)計(jì)80億元，實(shí)際募資額卻僅為28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司等國(guó)資背景公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)，其中中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)經(jīng)國(guó)家發(fā)改委審批成為基金受托人和實(shí)際管理人，注冊(cè)資金為2億元，弘兆產(chǎn)業(yè)基金和中通遠(yuǎn)洋物流集團(tuán)董事長(zhǎng)徐輝各自出資1億元。18根據(jù)我國(guó)《合伙企業(yè)法》對(duì)于有限合伙的規(guī)定，有限合伙人可以就投入資金為限對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的盈虧債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，合伙人一般不能直接干預(yù)基金管理和運(yùn)作；而基金管理人作為普通合伙人，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作及管理，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，其出資額通常不超過整個(gè)基金份額的2%左右。實(shí)踐中普通合伙人的收入來(lái)源由管理費(fèi)和利潤(rùn)提成構(gòu)成，管理費(fèi)由普通合伙人與有限合伙人根據(jù)合伙協(xié)議約定，為所管理資金量的一定比例，一般為3％左右，利潤(rùn)提成一般為為凈收入的20%左右。顯然，通過這種法律關(guān)系安排，出資人的投資風(fēng)險(xiǎn)、管理人的激勵(lì)機(jī)制、基金管理成本都能得到較為合理的安排，比起公司制基金，基金設(shè)立的目標(biāo)應(yīng)得到更好的實(shí)現(xiàn)。

（四）定位不準(zhǔn)約束投資并引發(fā)“盲資”出現(xiàn)。

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的目標(biāo)產(chǎn)業(yè)是整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)，即主要為航運(yùn)、船舶及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈提供融資服務(wù),如船舶制造、航運(yùn)保險(xiǎn)、航運(yùn)衍生品市場(chǎng)、航運(yùn)中介、中小航運(yùn)企業(yè)等，基金投向?qū)]有地域限制，旨在探索我國(guó)航運(yùn)融資方式創(chuàng)新,為整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)提供融資。19理論上講，該基金的定位和目標(biāo)取向志存高遠(yuǎn)，設(shè)立時(shí)機(jī)也恰逢其時(shí)。

目前，中國(guó)已是航運(yùn)大國(guó)，但還不能稱其為航運(yùn)強(qiáng)國(guó)，其原因在于中國(guó)的航運(yùn)業(yè)大多是指貨運(yùn)、港口、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等行業(yè)，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈的高端業(yè)務(wù)如航運(yùn)融資、保險(xiǎn)、航運(yùn)衍生品等市場(chǎng)和業(yè)務(wù)都集中在倫敦、新加坡等地，我國(guó)的航運(yùn)業(yè)仍然還停留在產(chǎn)業(yè)低端。2008年的金融危機(jī)客觀上為中國(guó)產(chǎn)業(yè)提升提供了很好的契機(jī)：一方面，航運(yùn)業(yè)整體運(yùn)營(yíng)狀況不佳，船舶價(jià)格、運(yùn)費(fèi)價(jià)格均有下跌，國(guó)內(nèi)外航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不同程度上都面臨困境；另一方面，眾多國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力在危機(jī)中受到削弱，國(guó)際航運(yùn)業(yè)和航運(yùn)金融服務(wù)步入低谷，為金融資本進(jìn)入航運(yùn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了百年難遇的市場(chǎng)條件。反觀中國(guó)，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)樂觀的同時(shí)，為發(fā)展內(nèi)需和加快整合產(chǎn)業(yè)，我國(guó)政府于2009年出臺(tái)了兩個(gè)與航運(yùn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃――《船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》和《物流業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，積極鼓勵(lì)支持航運(yùn)業(yè)的發(fā)展；上?！皣?guó)際金融中心”和“國(guó)際航運(yùn)中心”的建設(shè)目標(biāo)更是為中資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入航運(yùn)金融服務(wù)領(lǐng)域并擴(kuò)大市場(chǎng)份額提供了良好機(jī)遇。

然而，從市場(chǎng)角度來(lái)看，以整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)作為投資對(duì)象，由于投資對(duì)象不具體且過于寬泛，加之航運(yùn)業(yè)務(wù)本身類型復(fù)雜，基金管理人很難保證基金運(yùn)作的精準(zhǔn)性和專業(yè)性，在基金管理中很有可能產(chǎn)生復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易。在中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道本來(lái)就很有限的背景下，憑借這一商業(yè)模式說服基金發(fā)起人出資并將資本撒向整個(gè)航運(yùn)業(yè)，必然存在若干困難，且容易使?jié)撛谕顿Y者對(duì)產(chǎn)業(yè)基金扶持和提升重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)產(chǎn)生質(zhì)疑。

國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)上，投資對(duì)象不確定的基金也被稱為“盲資”。20“盲資”一般具有三個(gè)特征：無(wú)特定投資目標(biāo)，低價(jià)時(shí)抄底，待行情好轉(zhuǎn)后高價(jià)出售獲利。曾引入“盲資”概念的德國(guó)KG航運(yùn)基金一度希望憑借航運(yùn)市場(chǎng)低谷、船價(jià)大幅縮水、船東資金捉襟見肘的時(shí)期吸引投資者跟進(jìn)。然而，就德國(guó)最大的KG融資行之一HCI Capital的基金銷售情況觀察，投資者對(duì)于這類基金市場(chǎng)反應(yīng)不佳，銷售情況很不理想。21比如，HCI在2009年發(fā)起的一支HCI Shipping Opportunity原本預(yù)計(jì)募集2000萬(wàn)歐元，結(jié)果實(shí)際只募集到400萬(wàn)歐元。2007年所羅門投資集團(tuán)旗下的Maritime Equity向中等實(shí)力的船東提供這種類型的基金，其募集結(jié)果也不理想。22其原因就在于，“盲資”的投資模式無(wú)法讓投資者根據(jù)傳統(tǒng)的KG船舶融資方式，清楚地知曉他們是在為哪一艘船舶融資。“盲資”概念下，投資者花了錢卻不知道會(huì)投資什么，這在航運(yùn)基金這類集體投資計(jì)劃所依托的信托原理中被視為信托利益缺乏確定性。一旦信托利益無(wú)法確定，無(wú)論市場(chǎng)時(shí)機(jī)或者基金管理人多么優(yōu)越，都將很難影響投資者的市場(chǎng)選擇。在國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)上已經(jīng)比較成熟的船舶KG基金融資過程中尚且出現(xiàn)這種投資者不買賬的情況，如果將基金投向擴(kuò)展到整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)，這種求大求全的良好意愿未必能夠帶來(lái)預(yù)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果。

與上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的情況不同，天津船舶基金的投向相比就較為清晰，更容易吸引投資人?；饠M主要投資大型油輪、散貨船、LNG、LPG、滾裝船、半潛船等，投資理念是反周期操作，通過不斷新建和收購(gòu)二手船，使船隊(duì)構(gòu)建成本保持較低水平?；鹜ㄟ^設(shè)立棄船子基金、拆船子基金、特殊項(xiàng)目子基金等多個(gè)子基金，優(yōu)先接收棄單、棄船，并為這些船舶尋找承租人；并通過直接投資造船企業(yè)、海洋工程裝備企業(yè)和其他船用配套企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)IPO上市。23

三、制度創(chuàng)新的突破口：公募航運(yùn)信托基金

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立不暢的現(xiàn)狀表明：產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，旨在促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。各級(jí)政府都已意識(shí)到產(chǎn)業(yè)投資基金的重要作用，并視圖采取積極措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)。然而，忽略市場(chǎng)主體的自發(fā)動(dòng)力，忽略市場(chǎng)長(zhǎng)期形成的體系和規(guī)則，單靠政府牽頭來(lái)整合、振興抑或加速某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都將很難回避現(xiàn)有的規(guī)則框架。在這種艱難的創(chuàng)新中，如何盡可能地利用市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)體系、制度規(guī)則，如何最小限度地制造變革成本，并實(shí)現(xiàn)相同市場(chǎng)目標(biāo)，新加坡海事信托提供了一個(gè)可供借鑒的范例。

受益于1996年新加坡海事港口局（Maritime and Port Authority of Singapore, 即MPA）的設(shè)立和2006年6月MPA出臺(tái)的海事金融激勵(lì)計(jì)劃（Maritime Finance Incentive(MFI) scheme，MFI），海事信托基金在新加坡蓬勃興起，為航運(yùn)業(yè)和公眾提供了一種新型的金融投資工具。24

海事信托基金的投資對(duì)象比較確定，募集資金投向的是實(shí)物資產(chǎn)而不是股權(quán)，目標(biāo)就是新建船舶和二手船舶。新加坡海事信托基金根據(jù)2004年新加坡商業(yè)信托法設(shè)立（Business Trust Act 2004）,屬于商業(yè)信托（Singapore Business Trust）范疇。25海事信托一般以購(gòu)買船舶資產(chǎn)并以該資產(chǎn)在長(zhǎng)期租約下運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益為目的，其法律結(jié)構(gòu)是：

根據(jù)新加坡海事信托計(jì)劃的運(yùn)作模式可見，該基金與房地產(chǎn)信托基金REIT’s的法律關(guān)系其實(shí)非常接近，僅在二者設(shè)立所依據(jù)的法律、受托人公司治理要求方面略有差異：海事信托依照新加坡商業(yè)信托法設(shè)立，房地產(chǎn)信托根據(jù)集體投資計(jì)劃規(guī)則（Code on collective Investment Schemes）設(shè)立；海事信托受托人與管理人通常合為一體執(zhí)行信托關(guān)系中的受托人角色，房地產(chǎn)信托要求受托人與管理人分立；海事信托的受托人公司治理標(biāo)準(zhǔn)較高，大多數(shù)公司董事都必須是獨(dú)立董事，且在與受益人之間存在利益沖突之時(shí)，必須遵循受益人利益優(yōu)先原則，房地產(chǎn)信托則要求1/3以上董事為獨(dú)立董事?？傮w而言，在新加坡這樣的英美法國(guó)家，創(chuàng)設(shè)海事信托基本上遵循了現(xiàn)成的法律框架和商業(yè)模式，不過是將受益財(cái)產(chǎn)確定為船舶租金而已，在這一點(diǎn)上，與德國(guó)KG的船舶融資租賃并無(wú)太大的區(qū)別。

新加坡海事信托的魅力關(guān)鍵在于以下兩個(gè)因素：

一是海事信托可以進(jìn)入資本市場(chǎng)。信托受益權(quán)通過單位信托（Unit Trust）出售給投資者，很好地解決了資金來(lái)源的問題，徹底擺脫了船東通過自有資金或是依賴銀行貸款買船的傳統(tǒng)做法，拓寬了融資渠道和基金退出渠道，使得船舶投資困擾已久的問題迎刃而解。采用單位信托方式在資本市場(chǎng)募集船舶基金，比德國(guó)KG基金廣泛采用的有限合伙形式募集面更廣，公眾化程度更高。船舶投資者將轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者和公眾，借此可以使新加坡的船舶租賃業(yè)迅速發(fā)展并憑借鎖定長(zhǎng)期租金進(jìn)行獲利。而且，依靠資本市場(chǎng)監(jiān)管法律和市場(chǎng)供求關(guān)系，信托基金的運(yùn)營(yíng)情況相對(duì)更透明，投資者權(quán)益相對(duì)更能得到保護(hù)。

二是海事信托的稅收優(yōu)惠。只要是經(jīng)核準(zhǔn)的船舶投資公司（Approved Ship Investment Vehicle(ASIV)），包括船舶租賃公司、信托公司或基金公司，它們的船舶運(yùn)營(yíng)租賃和融資租賃業(yè)務(wù)收入均能獲得全額免稅。其中：受托人或船舶管理人，包括受托人（基金公司或信托公司）、船舶管理公司所獲得的管理費(fèi)等相關(guān)收入可享有10%的優(yōu)惠稅率，為期十年； 經(jīng)核準(zhǔn)的船舶租賃公司、海事基金和海事信托在十年內(nèi)購(gòu)買的船舶帶來(lái)的租賃業(yè)務(wù)收入，可獲永久稅收豁免，直至相關(guān)船只被售出為止；不限定船舶類型，集裝箱船、干散貨船和石油、天然氣船舶都可以申請(qǐng)免稅。

除此之外，新加坡海事信托計(jì)劃還能享受優(yōu)于上市公司的制度優(yōu)惠，銀行對(duì)于海事信托沒有貸款額度的限制，海事信托不是根據(jù)會(huì)計(jì)收益分配紅利，而是依據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流分派股息，無(wú)論是新加坡本土還是外國(guó)投資者，投資海事信托的所得稅、印花稅全免。26正因?yàn)榇?，新加坡的海事信托基金推出后即獲得了市場(chǎng)的歡迎。2006年4月25日，由太平洋海運(yùn)信托受托人(PSTM)發(fā)起，以購(gòu)買4250標(biāo)準(zhǔn)箱的集裝箱船為投資對(duì)象的太平洋海運(yùn)信托計(jì)劃在新加坡成立，該信托是首支在新加坡證券交易所上市的海運(yùn)信托計(jì)劃。272007年，投資三艘油輪的首航融資信托(First Ship Lease Trust)，以及德國(guó)Rickmers集團(tuán)屬下的投資四艘13100標(biāo)準(zhǔn)箱的Rickmers Maritime海運(yùn)信托都紛紛跟進(jìn)在新交所上市，從而為更多小規(guī)模的資金參與船舶融資提供了可能。28

五、結(jié)論

上?！皟蓚€(gè)中心”的建設(shè)目標(biāo)就是發(fā)展上海服務(wù)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，完善和提升現(xiàn)有市場(chǎng)體系及相關(guān)法律體系，其中，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的醞釀?wù)菍?shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的舉措之一。然而，通過本文的分析可見：

首先，解決市場(chǎng)融資問題是發(fā)展航運(yùn)業(yè)的瓶頸所在，在航運(yùn)市場(chǎng)低谷時(shí)期借助產(chǎn)業(yè)政策這只“有形之手”理論上可以實(shí)現(xiàn)政府與企業(yè)的雙贏，實(shí)踐中也有成功的先例。其次，“有形之手”畢竟不是依靠市場(chǎng)形成，在現(xiàn)有規(guī)則約束下，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金在進(jìn)出兩個(gè)環(huán)節(jié)都存在法律障礙，這將直接影響到私募投資人的投資意向，導(dǎo)致各方投資人既耗費(fèi)時(shí)間成本于協(xié)商過程，又錯(cuò)過市場(chǎng)低谷造成機(jī)會(huì)成本損失，政府的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)很難順利實(shí)現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法范文第5篇

沉寂了數(shù)月之久、有國(guó)產(chǎn)PE（私人股權(quán)投資基金）之稱的產(chǎn)業(yè)投資基金，在11月初重新活躍起來(lái)。

首家獲得國(guó)家發(fā)改委審批、于2006年底成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱渤?；穑?，在今年11月初作出了第一筆投資，在另外兩個(gè)項(xiàng)目上也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。 今年9月獲批的第二批產(chǎn)業(yè)基金，亦紛紛在選定基金管理人，基金的組建已蓄勢(shì)待發(fā)。

更重要的是，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的政策探索也取得了長(zhǎng)足進(jìn)展。

經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)（下稱一行三會(huì)）、商務(wù)部以及國(guó)務(wù)院法制辦等七部門已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，如該方案獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)投資基金的核準(zhǔn)將由該小組負(fù)責(zé)，不必再上報(bào)國(guó)務(wù)院審批。

審批方式有望改變

繼2006年底渤?；鸪闪⒅?，今年5月，發(fā)改委向國(guó)務(wù)院申報(bào)了作為第二批試點(diǎn)的四家產(chǎn)業(yè)基金，其中包括上海金融基金（200億元）、廣東核電基金和山西能源基金（各100億元）、四川綿陽(yáng)高科技產(chǎn)業(yè)基金（60億元），上報(bào)主體仍為地方政府。

當(dāng)時(shí)的申報(bào)方案只是一個(gè)粗略的計(jì)劃，主要包括基金的投資規(guī)模和投資方向，沒有涉及基金管理人的選擇，也沒有提出基金運(yùn)作的具體形式。

對(duì)于這些動(dòng)輒募資百億的大型基金如何組織、如何監(jiān)管或是否需要監(jiān)管，以及如何理解私人股權(quán)基金的內(nèi)在特性，長(zhǎng)期以來(lái)多有爭(zhēng)議。

一些部門對(duì)于地方政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的申報(bào)，以及發(fā)改委負(fù)責(zé)審批，也表達(dá)了不同意見，這使得醞釀已久、幾經(jīng)修改的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》遲遲不能出臺(tái)。

在發(fā)改委方面，其主導(dǎo)思想是通過幾批試點(diǎn)形成合理的產(chǎn)品發(fā)展模式、制度基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上出臺(tái)一個(gè)“指導(dǎo)意見”，以一種約束力較弱的形式引導(dǎo)這一新產(chǎn)品的發(fā)展，排除可能出現(xiàn)的干擾性、非市場(chǎng)化因素。

發(fā)改委財(cái)政金融司司長(zhǎng)徐林曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“如果能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，屆時(shí)發(fā)改委也可以完全退出。如果這個(gè)產(chǎn)品可以簡(jiǎn)單地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化核準(zhǔn)，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準(zhǔn)?！?/p>

7月初，《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，國(guó)務(wù)院并未如期批復(fù)第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金，而是要求發(fā)改委進(jìn)一步征求包括中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門的意見。此時(shí)雖然仍有分歧存在，但各方均認(rèn)為試點(diǎn)還要繼續(xù)推動(dòng)。

9月初，總規(guī)模為460億元的四只產(chǎn)業(yè)投資基金獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。在此之前，蘇州工業(yè)園區(qū)上報(bào)的中新高科技產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱中新基金）也獲得了國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，該基金總規(guī)模為100億元，首期募集50億元。

同時(shí)，國(guó)務(wù)院還批準(zhǔn)由發(fā)改委牽頭的七部委成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)研究制訂試點(diǎn)方案。

11月7日下午，一場(chǎng)關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)方案的討論會(huì)在國(guó)家發(fā)改委舉行。與會(huì)者除了前述七部委的有關(guān)官員，還包括來(lái)自鼎暉投資公司、渤海基金等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士。

與會(huì)者稱，類似的會(huì)議已開過數(shù)次，各方就主要問題已基本達(dá)成一致，不久會(huì)將試點(diǎn)總體方案上報(bào)國(guó)務(wù)院。

《財(cái)經(jīng)》獲悉，試點(diǎn)總體方案吸收了《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的很多內(nèi)容，包括試點(diǎn)的領(lǐng)域、范圍、基金管理公司的資格、投資人資格等。據(jù)悉，該方案提出產(chǎn)業(yè)投資基金要以發(fā)起人來(lái)申報(bào)。

“這意味著申報(bào)主體將是基金管理人或其他商業(yè)機(jī)構(gòu)，由此避免產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具，保證產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)化發(fā)展而不被各種行政力量扭曲。”一位知情人士稱。

該人士透露，試點(diǎn)方案比較市場(chǎng)化，對(duì)發(fā)起人的條件要求也比較寬松，主要是對(duì)管理機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本、管理層經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況、是否有違規(guī)記錄等有所規(guī)定。

據(jù)悉，很多證券公司、保險(xiǎn)公司、銀行的投資銀行部門均有意擔(dān)當(dāng)基金管理人，不過這在符合試點(diǎn)辦法的情況下，還要獲得各自監(jiān)管部門的同意。

“我們只監(jiān)管申請(qǐng)規(guī)模在50億元以上的或有國(guó)有機(jī)構(gòu)出資的大型產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)規(guī)模小、民間募集的基金并不需要核準(zhǔn)，這是相對(duì)寬松的做法?！卑l(fā)改委一位官員表示。

“政府部門的審批、核準(zhǔn)并不是產(chǎn)業(yè)基金成功設(shè)立以及良好發(fā)展的保證，最重要的是看基金管理人的歷史業(yè)績(jī)及資產(chǎn)管理能力是否能得到投資人的認(rèn)可?！贝蟪陕蓭熓聞?wù)所高級(jí)合伙人魏君賢如是評(píng)論，“基金經(jīng)理和投資機(jī)構(gòu)的合作最終必然是商業(yè)化的雙向選擇?！?/p>

投資者資格也是業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的話題之一，比如，商業(yè)銀行是否可以成為基金的出資人？按照目前的商業(yè)銀行法這是不允許的。

“我們希望商業(yè)銀行能參與進(jìn)來(lái)，他們自身也有這個(gè)需求，目前銀監(jiān)會(huì)還沒有給我們反饋意見?！卑l(fā)改委上述官員稱。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，有些商業(yè)銀行正在為近期獲準(zhǔn)入股產(chǎn)業(yè)基金爭(zhēng)取國(guó)務(wù)院的特批。

基金管理人博弈

對(duì)于第二批獲批的五家產(chǎn)業(yè)基金來(lái)說，當(dāng)前最重要的任務(wù)是選定基金管理人、確定基金組建的法律組織形式以及募集資金。

在方案確定并募集成功、獲得發(fā)改委最終的設(shè)立批準(zhǔn)后，產(chǎn)業(yè)基金才能正式注冊(cè)設(shè)立。

對(duì)于PE基金管理人來(lái)說，這樣的機(jī)會(huì)不啻一次資本盛宴：既可獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)和不菲的分紅，又可借此樹立品牌，因此競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，并在一定程度上動(dòng)搖著傳統(tǒng)的地方格局。

在上海，據(jù)悉中國(guó)國(guó)際金融公司一度試圖參與管理200億元的上海金融產(chǎn)業(yè)基金，但上海方面則更傾向于由本地機(jī)構(gòu)參與管理。

具有地方金融控股性質(zhì)的上海新國(guó)際集團(tuán)有望成為該基金主要的管理人，上海兩家本地券商國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)也有意參與其中。

在山西，人脈頗深的中科招商投資管理有限公司三年來(lái)曾參與推動(dòng)山西能源基金創(chuàng)立，但目前已經(jīng)完全退出，華泰證券等機(jī)構(gòu)將填補(bǔ)這一空缺；

在四川，中信證券與綿陽(yáng)高科技產(chǎn)業(yè)基金已接觸了近一年，但中銀國(guó)際亦虎視眈眈，希望在渤?；鹬螅毓傻诙一鸸芾砉?。

在廣東，核電基金的主要發(fā)起人是中國(guó)廣東核電集團(tuán)，主要投向是核電、風(fēng)電等清潔能源，有關(guān)方面一度希望由廣東核電集團(tuán)下屬的財(cái)務(wù)公司作為基金管理人，目前招商證券亦可能加入其中。

相形之下，只有蘇州的中新基金已經(jīng)確定了基金管理人。

9月29日，中新基金及其基金管理公司獲得了國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的籌備批文。在即將成立的基金管理公司中，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)旗下的蘇州工業(yè)園區(qū)銀杏投資管理有限公司和厚樸投資管理有限公司各占50%的股份。其中，厚樸投資是高盛高華董事長(zhǎng)方風(fēng)雷牽頭、由一些專業(yè)人士組建的。

值得注意的是，中新基金還將是國(guó)內(nèi)首家有限合伙制的產(chǎn)業(yè)基金。基金管理人作為普通合伙人在基金中占1%的股份，與其他有限合伙人共同成立該基金。該基金的投資范圍沒有地域限制，投資方向以高新技術(shù)企業(yè)為主。

蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)成立于今年9月26日，注冊(cè)資本30億元，管理資金約50億元。其前身中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2001年11月，近年來(lái)已投資了60多個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)悉，蘇州工業(yè)園區(qū)原打算由蘇州創(chuàng)投集團(tuán)擔(dān)當(dāng)基金管理人，但國(guó)家發(fā)改委建議由全國(guó)性的、有業(yè)績(jī)和品牌的公司參與管理。

此后，聯(lián)想旗下的弘毅投資曾前去洽談，但由于要求控股而未談成，厚樸參與后很快達(dá)成一致意見。

據(jù)悉，基金管理公司將在近期正式成立，目前已開始募集資金，有望在年內(nèi)完成設(shè)立并開始運(yùn)作。

對(duì)于地方政府、投資人、基金管理人之間的多重博弈，發(fā)改委有關(guān)人士曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“地方政府主導(dǎo)上報(bào)并不意味著主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)?；鸬慕M建是市場(chǎng)化的，談判過程也是市場(chǎng)化的。地方政府與出資人間自然會(huì)產(chǎn)生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會(huì)逐漸向合理化方向發(fā)展?！?/p>

不過，從第二批試點(diǎn)的情況來(lái)看，地方政府以地方投資機(jī)構(gòu)參與基金管理的愿望十分強(qiáng)烈。

一位業(yè)內(nèi)人士稱：“發(fā)改委不希望地方政府的公司來(lái)管理，但是地方政府推動(dòng)下成立了產(chǎn)業(yè)基金，也不愿意放手，最后就形成了合作的局面。”

渤?；鹇渥?/p>

在第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金積極籌備的同時(shí)，首家人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金――渤?；鸾K于在成立十個(gè)月后出手：11月2日簽署了首單投資協(xié)議后，另兩筆金融投資也將在近期敲定，首期募集的60億元資金已出手過半。

作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的籌建者和基金管理公司的大股東，中銀國(guó)際希望不負(fù)眾望，向國(guó)家發(fā)改委、天津市人民政府和基金發(fā)起人交出一份名至實(shí)歸的答卷。

渤?；鸬牡谝粏瓮顿Y是入股天津鋼管集團(tuán)股份有限公司（下稱天津鋼管），一說是2億美元。

天津鋼管是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的石油套管生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率保持在50%左右，近兩年該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，2005年、2006年的凈資產(chǎn)收益率分別為18.11%和21.98%。

由于負(fù)債率高增加了很大財(cái)務(wù)成本，天津鋼管的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，渤?；鹩纱双@得了注資機(jī)會(huì)。

據(jù)悉，天津鋼管很快就會(huì)在資本運(yùn)作方面有所行動(dòng)。中銀國(guó)際將擔(dān)任天津鋼管的上市承銷商。

中銀國(guó)際首席執(zhí)行官王巖對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的大股東，中銀國(guó)際希望渤?；鹨欢ㄒ顿Y在有品牌、規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)低、影響力大的項(xiàng)目，“第一個(gè)項(xiàng)目一定要投在天津，而且一定要與基金自身的歷史地位和市場(chǎng)聲望相匹配”。

在王巖看來(lái)，這種做法符合國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)組建渤?；鸬淖谥?，符合國(guó)家發(fā)改委對(duì)它的定位，也是對(duì)天津政府對(duì)中銀國(guó)際信任的回饋。

王巖表示，渤?；鹪谕顿Y初期選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，就是“不出手則已，出手就要一鳴驚人”。

“對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金而言，面臨的最大挑戰(zhàn)就是如何以高標(biāo)準(zhǔn)選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以規(guī)避投資失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在基金成立之初，賺錢少一點(diǎn)不可怕，怕的是選錯(cuò)項(xiàng)目”。

王巖表示，渤?；鹪谙绕诘捻?xiàng)目選擇上，會(huì)比較重視退出渠道，只有那些退出渠道清晰，有可能在未來(lái)兩到三年上市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，才會(huì)進(jìn)入渤?；鸬耐顿Y視野。

據(jù)接近交易的人士透露，渤?；鹋c中鐵工程集團(tuán)下屬企業(yè)將共同入股成都市商業(yè)銀行，渤?；鸺s出資10億元獲得近10%的股份。

前不久，馬來(lái)西亞的豐隆銀行以每股3元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)了成都市商業(yè)銀行6.5億新股，即以19.5億元總投資獲得增資擴(kuò)股后總股本的19.99%。

成都市商業(yè)銀行1996年在原44家城市信用社基礎(chǔ)上組建而成，由成都地方財(cái)政、企業(yè)法人和自然人共同發(fā)起。

2000年成都市商業(yè)銀行接收了瀕危的成都匯通城市合作銀行后不良資產(chǎn)增加，2003年增資擴(kuò)股又告失敗，因此此次擬向境內(nèi)外投資者增發(fā)股份募集資金60億元。渤海基金以不到兩倍市凈率的價(jià)格入股，這在金融股高漲的今天并不顯得昂貴。

《財(cái)經(jīng)》記者多方求證獲悉，與成商行項(xiàng)目幾乎同時(shí)進(jìn)行的還有泰陽(yáng)證券，后者正處于被重組整合籌備上市階段。

2007年2月，方正集團(tuán)與方正證券分別出資6億元和2.56億元入股泰陽(yáng)證券，合計(jì)持有81.5％的股份。中國(guó)光大銀行、長(zhǎng)沙商業(yè)銀行等十家債權(quán)人轉(zhuǎn)債持股約1.7億元；重組后泰陽(yáng)證券的凈資產(chǎn)為10.5億元。

目前，方正集團(tuán)已確定方正證券吸收合并泰陽(yáng)證券的方案，并正在籌備上市。方正證券持有的泰陽(yáng)證券2.56億股股份將予轉(zhuǎn)讓，此部分股份約占泰陽(yáng)證券總股本的24.4%（相當(dāng)于吸收合并后新方正證券約16%的股份）。

根據(jù)雙方草簽的協(xié)議，渤?；饘⒁悦抗?元收購(gòu)泰陽(yáng)證券股份（相當(dāng)于2倍市凈率、4倍市盈率），初步預(yù)計(jì)渤?；饘⑼顿Y10億―12億元，收購(gòu)泰陽(yáng)證券1.25億股或1.5億股，入股比例占合并后的新方正證券的8%至10%之間。

據(jù)悉，入股方案已于10月上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

中資PE：溫室之花？

渤?；鸬拇笫止P投資突顯了中資PE在政策上的優(yōu)勢(shì)。

近兩年，外資PE在中國(guó)的投資屢屢碰壁，前有凱雷投資徐工沒有得到商務(wù)部批準(zhǔn)，近有高盛增資入股美的電器（深圳交易所代碼：000527）和福耀玻璃（上海交易所代碼：600660）又被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決掉。

對(duì)于政策的不確定性，外資PE頗感無(wú)奈?！拔以僖膊粫?huì)關(guān)注定向增發(fā)項(xiàng)目，賠不起時(shí)間?！币晃辉谕赓YPE界浸已久的人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

事實(shí)上，由于市場(chǎng)因素和政策的變化，外資PE在中國(guó)市場(chǎng)的操作手法已有所調(diào)整，比如由控股轉(zhuǎn)為參股，先少量進(jìn)入再慢慢增持，這樣可以規(guī)避商務(wù)部的審批；或者轉(zhuǎn)向民營(yíng)企業(yè)，絕少涉足國(guó)有企業(yè)。但無(wú)論如何，外資PE在中國(guó)市場(chǎng)的投資規(guī)模受到了極大限制。

一位外資PE人士分析稱：“在中國(guó)做PE很難，大企業(yè)不賣，好企業(yè)不愿意出讓控股權(quán)，成長(zhǎng)型企業(yè)一兩億美元就算大單。再加上價(jià)格的不斷上浮，操作空間已經(jīng)很有限?！?/p>

同樣面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格高漲的挑戰(zhàn)，中資PE在政策上則沒有限制，渤海基金能在短期內(nèi)投出35億元，外資顯難企及，而入股金融機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)更殊為難得，此前凱雷入股重慶商業(yè)銀行就未獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

這種“溫室”效應(yīng)對(duì)于中資PE來(lái)說亦是雙刃劍，缺乏競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)并不利于培養(yǎng)基金管理人的自身能力。

“最近兩三年市場(chǎng)好，大家都賺錢；市場(chǎng)不好大家都虧錢，這怎么能叫好的投資呢？如果看過去十年，把全部投資項(xiàng)目都算進(jìn)去，可能真正賺錢的不到十分之一。”前述外資PE人士表示。