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債券價(jià)值分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：可分離債券；價(jià)值評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)分析

中圖分類號(hào)：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1007－4392（2008)06－0046－03

一、可分離轉(zhuǎn)換債券概述

目前我國(guó)推出的可分離交易轉(zhuǎn)換債券，實(shí)質(zhì)上即為附認(rèn)股權(quán)證公司債（Warrant Bond）。權(quán)證持有人享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利，債券一般到期還本付息。由于發(fā)行時(shí)，權(quán)證和債券組合在一起，而上市后，可分離轉(zhuǎn)換債券又自動(dòng)拆分為公司債券和認(rèn)股權(quán)證，在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上交易，因此也稱分離式可轉(zhuǎn)債?？煞蛛x交易轉(zhuǎn)換債券的金融創(chuàng)新主要是由于其可分離的特點(diǎn)，因而風(fēng)險(xiǎn)由不同的投資者分擔(dān)。

附認(rèn)股權(quán)證公司債券于20世紀(jì)60年代開(kāi)始受到美國(guó)企業(yè)界青睞；到了80年代，由日本公司發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)證公司債券風(fēng)靡歐洲，為日本公司在海外融資發(fā)揮了重要作用； 20世紀(jì)80年代德國(guó)的一些著名公司也紛紛發(fā)行附權(quán)證公司債；同一時(shí)期香港也發(fā)行了附認(rèn)股權(quán)公司債，不過(guò)當(dāng)時(shí)是由大型上市公司發(fā)行的，主要目的是籌集資金。目前香港附認(rèn)股權(quán)證公司債主要是由交易雙方簽訂契約，透過(guò)OTC市場(chǎng)交易，而不是通過(guò)集中交易市場(chǎng)。

根據(jù)目前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，包括附認(rèn)股權(quán)證公司債券在內(nèi)的混合型融資工具，依然是成熟市場(chǎng)一個(gè)可供選擇的投融資品種，一些新興證券市場(chǎng)更是越來(lái)越多地采用這一品種。最近的四、五年時(shí)間里，由于網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅引致全球股票市場(chǎng)震蕩，以可轉(zhuǎn)債為代表的混合型證券優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)，其市場(chǎng)規(guī)模及融資規(guī)模不斷創(chuàng)出新的記錄。而我國(guó)則是去年才允許進(jìn)行可分離交易轉(zhuǎn)換債券交易。當(dāng)前我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的火爆行情，很大程度上提升了可分離交易轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。

二、可分離轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估

與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債不同，可分離交易轉(zhuǎn)換債券的債券部分和權(quán)證部分是各自交易，可分離交易轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)債涵義只存在于一級(jí)市場(chǎng)。這種分離交易導(dǎo)致了可分離交易轉(zhuǎn)換債券有著自身獨(dú)特的價(jià)值體現(xiàn)。其價(jià)值是債券部分和權(quán)證部分價(jià)值之和，因此需要對(duì)兩部分的價(jià)值進(jìn)行分別估計(jì)，然后加總得到可分離交易轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值。下面分別說(shuō)明債券部分和權(quán)證部分定價(jià)方法。

（一）純債券價(jià)值

傳統(tǒng)的債券估價(jià)通常是采用未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法，即債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值是預(yù)期的所有利息和到期本金現(xiàn)金流量折現(xiàn)之和，估價(jià)模型為：。其中，C t為各期的現(xiàn)金流量，r t為市場(chǎng)利率，n為期數(shù)。在金融市場(chǎng)表現(xiàn)的名義利率由三個(gè)成分組成，資金的純時(shí)間價(jià)值、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。其中資金的純時(shí)間價(jià)值也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是確定有風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)因期限的不同而不同，從而形成利率的期限結(jié)構(gòu)。

（二）認(rèn)股權(quán)證部分價(jià)值

認(rèn)股權(quán)證是與債券一起發(fā)行的，它使所有者擁有在一定年份以一定價(jià)格認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量普通股的權(quán)利。因此，認(rèn)股權(quán)證在本質(zhì)上是一份有關(guān)普通股的看漲期權(quán)。公司把認(rèn)股權(quán)證作為發(fā)行債券籌集資金時(shí)的附加優(yōu)惠條件。

需要著重指出的是，在看漲期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證間存在著一種微妙的差異。當(dāng)一份看漲期權(quán)證執(zhí)行時(shí)，發(fā)行該只股票的那家公司并不受到影響。但是，執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證就意味著公司本身實(shí)際上要發(fā)行更多的股數(shù)。因此，認(rèn)股權(quán)證對(duì)發(fā)行在外的股份有稀釋影響，使認(rèn)股權(quán)證的估價(jià)稍低。

關(guān)于期權(quán)的定價(jià)方法有很多，布萊克斯科爾斯（B－S）模型是開(kāi)創(chuàng)性的，為投資者提供了適用于股票和任何衍生證券且計(jì)算方便的期權(quán)定價(jià)方法，但它過(guò)于嚴(yán)格的假設(shè)使其在理論和應(yīng)用上存在缺陷，許多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了修正，根據(jù)不同金融環(huán)境提出了CEV模型、跳擴(kuò)散模型、二叉樹(shù)等樹(shù)模型、利率期權(quán)定價(jià)模型、波動(dòng)率變化期權(quán)定價(jià)模型以及OTC市場(chǎng)上常見(jiàn)的奇異期權(quán)如亞式期權(quán)，回望期權(quán)、障礙期權(quán)、彩虹期權(quán)、復(fù)合期權(quán)定價(jià)等。有關(guān)各類期權(quán)新型定價(jià)方法的研究仍在不斷的探討和發(fā)展中。

在眾多的期權(quán)定價(jià)模式中，最常被人們應(yīng)用的模式為Cox，Ross＆Rubinstein(1979)所提出的二項(xiàng)式定價(jià)模式和B－S定價(jià)模式，由于B－S期權(quán)定價(jià)摸型簡(jiǎn)單好用，廣為券商所采用，國(guó)內(nèi)權(quán)證定價(jià)也多采用此模型。

（三）可分離轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值

債券部分和認(rèn)股權(quán)證的總和即為可分離轉(zhuǎn)換債券的總價(jià)值。

（四）實(shí)際操作期權(quán)定價(jià)的應(yīng)用

由于理論模型必然無(wú)法包括所有的影響因素，因此實(shí)際操作中的定價(jià)是基于理論模型算出一個(gè)基準(zhǔn)值，然后構(gòu)造一個(gè)定價(jià)區(qū)間，從中選擇一個(gè)最接近現(xiàn)實(shí)條件的債券價(jià)值。

三、可分離轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)分析

可分離轉(zhuǎn)換債券的債券部分和權(quán)證部分是各自交易。這種分離交易導(dǎo)致了可分離交易轉(zhuǎn)換債券有著自身獨(dú)特的價(jià)值體現(xiàn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)由不同的投資者分擔(dān)，使不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好者能選擇各自適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此可分離交易轉(zhuǎn)換債券能夠提供不同的金融產(chǎn)品供選擇，豐富了市場(chǎng)。同時(shí)可分離交易轉(zhuǎn)換債券供需兩方面的市場(chǎng)主體都要承擔(dān)這兩部分的風(fēng)險(xiǎn)。

可以從發(fā)行人、投資者兩個(gè)方面分析可分離交易轉(zhuǎn)換債券存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）從發(fā)行人角度來(lái)看

1.發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品上市，投資者都要有一個(gè)認(rèn)識(shí)的過(guò)程。由于附認(rèn)股權(quán)證的公司債與可轉(zhuǎn)債比較類似，這一方面雖然也可以令市場(chǎng)參與者對(duì)該產(chǎn)品迅速了解，但另一方面由于市場(chǎng)已有參與者較為熟悉的產(chǎn)品存在，因此只有吸引各方參與，才能保證產(chǎn)品成功。這是附認(rèn)股權(quán)證債發(fā)行所面臨的問(wèn)題。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。由于附認(rèn)股權(quán)證的公司債多半不具贖回條款，所以發(fā)行人對(duì)利率走勢(shì)的判斷必須準(zhǔn)確，否則當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債可能不利公司資金成本的降低。當(dāng)然，發(fā)行人也可以增設(shè)贖回條款或者浮息條款來(lái)防范這一風(fēng)險(xiǎn)。

3.股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于可分離債附認(rèn)股權(quán)中規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格不能更改，所以發(fā)行可分離債將受到本股價(jià)格波動(dòng)的影響。股價(jià)超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，投資人轉(zhuǎn)股會(huì)給公司造成損失；股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，投資人不行權(quán)將使公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)再次融資的目的。

4.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于可分離債中有純債的成分，發(fā)行可分離債將提高企業(yè)的負(fù)債比例，如果經(jīng)營(yíng)不善可能會(huì)導(dǎo)致償本付息時(shí)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.權(quán)證到期是否行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。從目前市場(chǎng)公布的方案來(lái)看，關(guān)于權(quán)證行權(quán)募集的資金用途已經(jīng)確定，如果到期不能行權(quán)，可能給公司項(xiàng)目帶來(lái)一定難度。

6.股本攤薄。和其他股權(quán)類融資一樣，一旦權(quán)證被行權(quán)都會(huì)使股本攤薄，影響老股東的利益。

（二）從投資者角度來(lái)看

分離交易可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者不利因素為由于分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)派送了認(rèn)股權(quán)證，債券部分票面利率一般比普通企業(yè)債低。同時(shí)，投資者也將面臨下述相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。持有附認(rèn)股權(quán)證的公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于發(fā)行人的信用狀況。投資者在整個(gè)債券存續(xù)期內(nèi)只能享受債券利息；相對(duì)于普通可轉(zhuǎn)債，面臨更大的不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)資信問(wèn)題時(shí)，發(fā)行人的股價(jià)下跌附認(rèn)股權(quán)證的公司債不但認(rèn)股權(quán)證失去價(jià)值，甚至連債券價(jià)值也難以保全。附認(rèn)股權(quán)證的公司債券清償級(jí)別較低，僅高于普通股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而且根據(jù)規(guī)定，發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券的無(wú)需提供擔(dān)保，投資者面臨比普通企業(yè)債更高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。若發(fā)行后市場(chǎng)利率走高，股價(jià)成長(zhǎng)可能受限，使得認(rèn)股權(quán)證處于價(jià)外而沒(méi)有履約價(jià)值，另一方面，投資人也喪失獲取高利息收益的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變相增加。

3.股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若認(rèn)股權(quán)證處于價(jià)內(nèi)，非分離型的附認(rèn)股權(quán)證的公司債的價(jià)格將隨股價(jià)而水漲船高，若處價(jià)內(nèi)，則股價(jià)的變動(dòng)對(duì)非分離型附認(rèn)股權(quán)證的公司債影響較小。同時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)程度也是權(quán)證極重要的價(jià)格要素，波動(dòng)程度越大，權(quán)證處于價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)越高，附認(rèn)股權(quán)證的公司債也就越有價(jià)值，反之亦然。

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于沒(méi)有做市商制度，二級(jí)市場(chǎng)上附認(rèn)股權(quán)證的公司債的交易量可能不足，交易價(jià)格也因此無(wú)法反應(yīng)其理論價(jià)格，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。由于權(quán)證和債券可分離交易，根據(jù)我國(guó)的市場(chǎng)情況，可能會(huì)出現(xiàn)權(quán)證交易火爆而債券交投冷清的情況，導(dǎo)致投資者面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

5.炒作風(fēng)險(xiǎn)。分離式可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)股權(quán)證具有市值較小、杠桿性高、價(jià)格漲跌跟隨標(biāo)的股票價(jià)格等特點(diǎn)，極有可能成為縱對(duì)象，相對(duì)于傳統(tǒng)的股票風(fēng)險(xiǎn)較大。

四、可分離轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的發(fā)展前景

從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，去年11月以來(lái)，已經(jīng)有7只要發(fā)行和即將發(fā)行的可分離交易轉(zhuǎn)換債券。

下表為已公布發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債初步方案的公司，其中，馬鋼股份、新鋼釩和中化國(guó)際已經(jīng)過(guò)會(huì)發(fā)行，馬鋼股份已經(jīng)公布了分離交易可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)。

已發(fā)行或擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債情況

對(duì)可分離轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)深入分析之后，可以簡(jiǎn)略判斷一下可分離轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的發(fā)展前景。可分離交易轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展很大程度上依賴于權(quán)證市場(chǎng)的行情，而權(quán)證的價(jià)值又依賴于標(biāo)的股價(jià)和人們的預(yù)期。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟性，有嚴(yán)重炒新的傾向，因此近期可分離轉(zhuǎn)換債券的前景十分看好。

參考文獻(xiàn)：

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債券價(jià)值分析范文第2篇

【關(guān)鍵詞】高職 工商管理專業(yè) 資金時(shí)間價(jià)值 分析能力

高等職業(yè)教育的職業(yè)性要求培養(yǎng)的專業(yè)人才必須具備實(shí)用的理論知識(shí)，具備對(duì)理論知識(shí)的實(shí)用技能；高等教育的職業(yè)性要求培養(yǎng)的專業(yè)人才必須具備較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)、較強(qiáng)的專業(yè)素養(yǎng)和較強(qiáng)的專業(yè)分析能力。

一、資金時(shí)間價(jià)值分析在管理決策的運(yùn)用

當(dāng)代的管理理論認(rèn)為管理就是決策。因此，決策能力是工商管理專業(yè)學(xué)生的專業(yè)能力的一個(gè)重要的技能。決策能力的高低直接影響決策效果的好壞，代表著管理者的管理水平。在下面的案例中，我們可以看出資金時(shí)間價(jià)值分析在管理決策中的重要作用。

案例：某企業(yè)預(yù)計(jì)在今后第四、第五年內(nèi)進(jìn)行技術(shù)改造，每年年初需要投入資金200萬(wàn)元。為保證技改工作的順利進(jìn)行，計(jì)劃從現(xiàn)在起，每年年初都要在銀行相同的一筆資金。請(qǐng)決策每年年初至少要存入多少。要就這一簡(jiǎn)單的問(wèn)題進(jìn)行決策，我們來(lái)分析一下，資金時(shí)間價(jià)值在決策中的基礎(chǔ)作用。如果沒(méi)有接受高等教育，或者接受了高等教育卻沒(méi)有資金時(shí)間價(jià)值觀念，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)分析能力，那么決策的結(jié)果就可能是（200+200）/5=80萬(wàn)元。

高職工商管理專業(yè)的學(xué)生，或者接受了經(jīng)濟(jì)方面的高等教育的學(xué)生，至少會(huì)知道以下幾個(gè)相關(guān)的知識(shí)點(diǎn)：一是由于資金在擴(kuò)大再生產(chǎn)及其循環(huán)周轉(zhuǎn)中會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此，不同時(shí)間點(diǎn)上的資金額絕對(duì)不能相加，相加沒(méi)有任何意義。第二，資金時(shí)間價(jià)值的大小由資金利率、計(jì)息方式來(lái)決定。不同利率水平下，不同計(jì)息方式（單利、復(fù)利、名義利率、實(shí)際利率）下，相同的資金產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值不一樣。第三、資金時(shí)間價(jià)值分析必須借助現(xiàn)金流量圖（表）這一工具來(lái)進(jìn)行等值計(jì)算，這樣才能進(jìn)行加減比較，才能進(jìn)行科學(xué)決策。這一等值計(jì)算過(guò)程也能反映學(xué)生的數(shù)理運(yùn)算，邏輯推理等基本技能。

那么，在本案例中，我們首先畫(huà)出現(xiàn)金流量圖（圖1），由于不同時(shí)間點(diǎn)上的金額不能相加，因此必須假設(shè)年利率為8%，一年復(fù)利一次，才能把他們換算成統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)上的數(shù)值，現(xiàn)在取第五年初即時(shí)間數(shù)軸上的4這一點(diǎn)為統(tǒng)一的時(shí)點(diǎn)，則有下面的等式存在：

A*（1+8%）4+ A*（1+8%）3+ A*（1+8%）2+ A*（1+8%）+ A =200*（1+8%）+200即A+A*（F/A，8%，4）=200*（F/A，8%，2） 通過(guò)計(jì)算或查表計(jì)算，得出結(jié)果A=75.55（萬(wàn)元）。

二、資金時(shí)間價(jià)值分析在個(gè)人理財(cái)中的運(yùn)用

高職《證券投資學(xué)》、《金融學(xué)》、《個(gè)人理財(cái)學(xué)》等課程中同樣涉及到資金時(shí)間價(jià)值分析的廣泛運(yùn)用，通過(guò)這些實(shí)用性很強(qiáng)的課程的學(xué)習(xí)來(lái)培養(yǎng)學(xué)生較強(qiáng)的資金時(shí)間價(jià)值分析能力。為他們今后的個(gè)人理財(cái)活動(dòng)奠定開(kāi)學(xué)的基礎(chǔ)，

案例：某人購(gòu)買(mǎi)了A公司5年前發(fā)行的一種面值100元，第20年末還本的債券。該債券的票面利率是6%，每年末付息。第5次的利息剛剛收到。面前市場(chǎng)上發(fā)行的15年期的同類債券的票面利率為8%。如果要出售這種債券，應(yīng)該按什么價(jià)格來(lái)出售？

要解決這個(gè)問(wèn)題，我們必須遵循上個(gè)案例分析中的一些基本原則：首先，我們要想知道該債券的現(xiàn)在的價(jià)值，就要看該債券的持有人在未來(lái)的持有期能有多少資金的流入。從現(xiàn)在開(kāi)始，債券持有人每年末都能按票面利率獲得100*6%=6元的利息，另外，在20年末能獲得100元的本金。（圖2）如果他想現(xiàn)在出售這種債券，他所獲得的價(jià)格的價(jià)值就要等于未來(lái)要流入的資金的價(jià)值。這就要進(jìn)行資金的等值計(jì)算。現(xiàn)在把計(jì)算期的起點(diǎn)放在第5次的利息剛剛收到正要出售債券的現(xiàn)在。那些未來(lái)的資金流入就要換算為現(xiàn)在的價(jià)值。根據(jù)這一思路，該債券的現(xiàn)在價(jià)值（價(jià)格）就會(huì)是100/（1+8%）15+6/（1+8%）+6/（1+8%）2+6/（1+8%）3+……+ 6/（1+8%）14+6/（1+8%）15也就是100*（P/F，8%，15）+6*（P/F，8%，1）+6*（P/F，8%，2）+6*（P/F，8%，3）……. +6*（P/F，8%，14）+6*（P/F，8%，15）=100*0.3152+6*8.559=82.87元

三、資金時(shí)間價(jià)值分析在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的運(yùn)用

在當(dāng)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，對(duì)外投資、并購(gòu)將會(huì)成為企業(yè)的重要投資策略。而在對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，資產(chǎn)評(píng)估等事項(xiàng)中，資金時(shí)間價(jià)值分析應(yīng)用的更加廣泛。試看下面這個(gè)案例。

案例：某企業(yè)計(jì)劃通過(guò)購(gòu)買(mǎi)A公司的普通股來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)計(jì)劃。A公司股票基年股利為每股0.3元，預(yù)計(jì)年股利增長(zhǎng)率為10%，該股票的必要收益率為15%且公司一年后準(zhǔn)備按10元/股轉(zhuǎn)讓該種股票，那么該企業(yè)準(zhǔn)備的收購(gòu)這種普通股的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為多少元。

債券價(jià)值分析范文第3篇

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

（一）純債券價(jià)值的投資分析

純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來(lái)的波動(dòng)主要來(lái)自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì)，市場(chǎng)利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，是否采用浮動(dòng)利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整，向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來(lái)的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說(shuō)明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來(lái)看，目前沒(méi)有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對(duì)企業(yè)未來(lái)的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析

股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問(wèn)題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來(lái)的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來(lái)把握股價(jià)的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^(guò)評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來(lái)現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析。基本面優(yōu)秀的公司，未來(lái)存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見(jiàn)相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來(lái)做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲，推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績(jī)大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率，結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn)，來(lái)推斷未來(lái)股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來(lái)可能持續(xù)這一趨勢(shì)，因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來(lái)存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動(dòng)性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，小盤(pán)股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率，也就存在更多的機(jī)會(huì)。

到期年限較長(zhǎng)的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì)，對(duì)于1年以下，例如陽(yáng)光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多，一般不必考慮。

三、價(jià)格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無(wú)條件回售價(jià)格）和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用；當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)（不考慮贖回），此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格）。

因此，在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，由于純債券價(jià)值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí)，則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢，如果股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后，漲幅也不如股票，此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值的情形，折算轉(zhuǎn)換價(jià)格（定義見(jiàn)下面公式）小于股價(jià)，這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%，收盤(pán)價(jià)為9.81，而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%，以收盤(pán)價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26，超過(guò)了可轉(zhuǎn)換債券的收盤(pán)價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51，差價(jià)為0.3元，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí)，套利行為是不可行的。因此，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來(lái)），當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利者賣(mài)出股票，同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加?，F(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn)，這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，定義如下指標(biāo)：

折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）/可轉(zhuǎn)債市價(jià)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間，如果套利空間為負(fù)，則不存在套利機(jī)會(huì)；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費(fèi)用率，則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.

一次套利操作需要同時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣(mài)出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算，買(mǎi)入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算，則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí)，則存在套利機(jī)會(huì)，否則不存在。資金量不同，對(duì)套利空間的要求不同，實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，套利是值得關(guān)注的

五、投資策略

可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具，其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來(lái)上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來(lái)把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。

（一）選擇策略

第一，選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值，但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種，可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值，因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對(duì)于此類品種，可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營(yíng)港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。

第二，從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種?；久鏇Q定了股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票價(jià)格的有力支撐。成長(zhǎng)性良好的上市公司能為未來(lái)股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力，進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)，股價(jià)未來(lái)大幅上漲機(jī)會(huì)不多，減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性好，而且公司基本面不錯(cuò)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

第三，選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率，但歷史會(huì)重演這句話在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性，因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí)，用歷史波動(dòng)率來(lái)進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外，小盤(pán)股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

第四，選擇純債券價(jià)值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí)，選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。

第五，關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。

第六，到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。

第七，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過(guò)高，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn)，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無(wú)本質(zhì)差別。因此，考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資，已無(wú)必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價(jià)格達(dá)140元，與股票無(wú)實(shí)質(zhì)差別。同時(shí)，如果股價(jià)已高于贖回價(jià)，則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）操作策略

第一，認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià)，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。

第二，在股市行情低迷或未來(lái)不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來(lái)極不確定時(shí)，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價(jià)格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來(lái)進(jìn)行投資。

第三，納入投資組合。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四，在套利機(jī)會(huì)出而又滿足條件時(shí)，適當(dāng)進(jìn)行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風(fēng)云變幻，整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力，尤其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全，未來(lái)存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí)，由于投資者不熟悉以及國(guó)內(nèi)沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估。總體而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。

投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價(jià)值外，投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上，作為買(mǎi)入期權(quán)，最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵，而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績(jī)的必修課。

六、結(jié)論

本文通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析，得出如下結(jié)論：

第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí)，分享企業(yè)增長(zhǎng)成果的特點(diǎn)，成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。

第二，純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分，對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。

第三，在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值構(gòu)成的基礎(chǔ)上，得出計(jì)算模型：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=純債券價(jià)值+期權(quán)價(jià)值，期權(quán)的價(jià)值的計(jì)算以B-S模型為核心。

債券價(jià)值分析范文第4篇

全書(shū)共六章，圍繞評(píng)價(jià)固定收益證券投資價(jià)值的主要因素――收益率和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行剖析。固定收益證券的收益率分析主要包括利率期限結(jié)構(gòu)理論和固定收益證券的定價(jià)理論。

第二章，介紹了利率期限結(jié)構(gòu)的主要理論。具體有：預(yù)期假說(shuō)、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性偏好理論，以及根據(jù)這些理論建立的多種利率期限結(jié)構(gòu)模型。同時(shí)作者為2000年到2003年的各種債券價(jià)格的實(shí)際數(shù)據(jù)繪制了收益率期限結(jié)構(gòu)，其結(jié)果與理論分析的各種利率期限結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)是一致的，這樣艱苦細(xì)致的實(shí)證分析體現(xiàn)了作者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，也正是這本書(shū)的價(jià)值所在。

第三章，作者介紹了固定收益證券的定價(jià)理論。定價(jià)理論是固定收益證券研究的核心內(nèi)容，其中無(wú)套利定價(jià)理論又是現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的核心思想。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理是資產(chǎn)定價(jià)理論中最重要的技術(shù)處理方法。這些理論和技術(shù)是處理債券定價(jià)的基礎(chǔ)。此外，利用利率期限結(jié)構(gòu)模型給債券定價(jià)的方法也是本章的重要內(nèi)容。

第四章，介紹了固定收益證券定價(jià)的數(shù)值解法。固定收益證券的定價(jià)方法除了利用期限結(jié)構(gòu)模型直接定價(jià)外，還可以利用數(shù)值方法定價(jià)，一般應(yīng)用在衍生證券定價(jià)和固定收益證券定價(jià)的多因子模型定價(jià)領(lǐng)域，主要有網(wǎng)格分析方法、有限差分方法和蒙特卡羅模擬方法。

第五章，作者論述了固定收益證券投資價(jià)值分析的另一要素――風(fēng)險(xiǎn)管理。固定收益證券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要有利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。固定收益證券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)由利率波動(dòng)引起的債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和利息再投資風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。利率風(fēng)險(xiǎn)的大小一般用久期和凸性度量。固定收益證券的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫大多是從離散時(shí)間的角度考慮，利用麥考利久期匹配原理解決利率風(fēng)險(xiǎn)免疫。作者將利率期限結(jié)構(gòu)承受非線性沖擊時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫從離散時(shí)間背景徹底推廣到更一般的連續(xù)時(shí)間的背景，介紹了非隨機(jī)利率期限結(jié)構(gòu)在受到各種沖擊時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫以及隨機(jī)利率期限結(jié)構(gòu)下的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫。通過(guò)實(shí)證證明，如果我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上允許空頭交易，國(guó)債投資的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫就可以利用隨機(jī)利率期限結(jié)構(gòu)下的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫理論加以解決。

第六章，介紹了固定證券的違約風(fēng)險(xiǎn)。度量公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三大類：利用公司債券的信用評(píng)級(jí)度量違約風(fēng)險(xiǎn)，利用抽象的數(shù)理模型度量公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，以及利用保險(xiǎn)思想度量違約風(fēng)險(xiǎn)。還介紹了公司債券組合的違約風(fēng)險(xiǎn)度量的兩種方法：一是奧特曼(Altman)利用利潤(rùn)均值方差度量債券組合違約風(fēng)險(xiǎn)的方法；二是穆迪公司用債券分散化指數(shù)簡(jiǎn)化債券組合的違約風(fēng)險(xiǎn)度量和用違約傳染模型處理債券相關(guān)系數(shù)的債券組合的違約風(fēng)險(xiǎn)度量。同時(shí)，提出中國(guó)公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)的解決思路。

通觀全書(shū)，除了驚嘆作者的專注與功力，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)了書(shū)中學(xué)術(shù)探索與創(chuàng)新之處：

1．建立了一個(gè)獨(dú)特的研究框架。這個(gè)框架包括利率期限結(jié)構(gòu)理論和模型，固定收益證券的定價(jià)，固定收益證券的利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。固定收益證券定價(jià)方法包括直接利用利率期限結(jié)構(gòu)模型定價(jià)方法和利用數(shù)值方法定價(jià)，尤其是利用多因子期限結(jié)構(gòu)模型定價(jià)時(shí)，數(shù)值方法較有優(yōu)勢(shì)。固定收益證券的研究對(duì)象包括國(guó)債和公司債券，在我國(guó)還有一種特殊的債券就是金融債券。在固定收益證券的投資風(fēng)險(xiǎn)中，利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券和公司債券所共有，而違約風(fēng)險(xiǎn)則是公司債券所特有。

2．在利率期限結(jié)構(gòu)的理論分析過(guò)程中，特別區(qū)分了名義利率期限結(jié)構(gòu)和實(shí)際利率期限結(jié)構(gòu)，并在相應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)下給出名義債券價(jià)格和實(shí)際債券價(jià)格，這在通貨膨脹率高的情況下尤其適用。而實(shí)證分析通過(guò)適當(dāng)選取銀行間國(guó)債回購(gòu)利率的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到了1周?chē)?guó)債回購(gòu)利率模型、2周?chē)?guó)債回購(gòu)利率模型和4周?chē)?guó)債回購(gòu)利率模型，改進(jìn)了以前研究中回歸模型的擬合優(yōu)度不佳的不足之處。由于我國(guó)的銀行間國(guó)債市場(chǎng)是1997年6月成立的，成立之初，參與銀行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)交易不多，交易不連續(xù)，有些回購(gòu)品種經(jīng)常沒(méi)有交易，很難反映金融市場(chǎng)資金需求的真實(shí)狀況。因此，在選取回歸樣本時(shí)，舍掉了1997年下半年的樣本數(shù)據(jù)。這樣，還避免了通貨膨脹率對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)模型造成的不良影響。因?yàn)椋?0世紀(jì)90年代前半期的通貨膨脹率很高，而在亞洲金融危機(jī)以后，我國(guó)又出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，前后對(duì)照，如不剔除這些因素，利率期限結(jié)構(gòu)的回歸模型將嚴(yán)重失真，模型的擬合優(yōu)度難以達(dá)到理想狀態(tài)，其應(yīng)用效果將大打折扣。

3．針對(duì)固定收益證券的定價(jià)，提出了直接利用期限結(jié)構(gòu)模型和數(shù)值方法兩種方法。其中，數(shù)值方法既可以解決固定收益證券衍生證券定價(jià)問(wèn)題，又能解決多因子期限結(jié)構(gòu)模型定價(jià)過(guò)于復(fù)雜的問(wèn)題。利用三種國(guó)債回購(gòu)利率回歸模型給我國(guó)部分國(guó)債定價(jià)，與國(guó)債的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格對(duì)比發(fā)現(xiàn)，模型定價(jià)的精確度大大提高了。以前也曾有人利用國(guó)債回購(gòu)利率回歸模型，但其擬合優(yōu)度很不理想，無(wú)法應(yīng)用到債券定價(jià)的實(shí)踐中去。

4.在固定收益證券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)研究中，將利率期限結(jié)構(gòu)承受非線性沖擊時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫從離散時(shí)間背景推廣到更一般的連續(xù)時(shí)間背景。固定收益證券的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫大多是從離散時(shí)間的角度，利用麥考利久期匹配原理加以解決。比爾瓦格(Bierwag)雖然也從連續(xù)時(shí)間角度分析了固定收益證券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)免疫，但他的分析還不完全徹底，從中還能夠看到離散時(shí)間分析的影子。而隨機(jī)利率期限結(jié)構(gòu)HJM模型是在承受一次性沖擊時(shí)，利用資產(chǎn)負(fù)債匹配策略來(lái)免疫利率風(fēng)險(xiǎn)。這種方法完全可以應(yīng)用到瓦西塞克利率期限結(jié)構(gòu)模型。由于我國(guó)的國(guó)債回購(gòu)利率滿足瓦西塞克期限結(jié)構(gòu)模型，在瓦西塞克期限結(jié)構(gòu)模型受到一次性沖擊時(shí)，也可以用資產(chǎn)負(fù)債匹配策略免疫國(guó)債投資的利率風(fēng)險(xiǎn)。

債券價(jià)值分析范文第5篇

【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng)學(xué)；教學(xué)目標(biāo)；教材

中圖分類號(hào)：G64 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-0278（2013）05-199-01

一、前言

目前，各經(jīng)濟(jì)類院校金融學(xué)專業(yè)都開(kāi)設(shè)了《金融市場(chǎng)學(xué)》課程，《金融市場(chǎng)學(xué)》作為金融學(xué)專業(yè)的核心專業(yè)方向課，其教材的選定、教學(xué)目標(biāo)的確定以及教學(xué)過(guò)程中對(duì)教材的處理都尤其重要。

二、《金融市場(chǎng)學(xué)》國(guó)內(nèi)教材分析

在眾多的《金融市場(chǎng)學(xué)》的教材中，高等教育出版社出版、由張亦春教授主編的版本是較為經(jīng)典的教材，以該教材為代表，國(guó)內(nèi)《金融市場(chǎng)學(xué)》教材普遍存在以下這些問(wèn)題：

1.“海歸多，土鱉少”，即介紹國(guó)外金融產(chǎn)品較多，而缺少對(duì)當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)及產(chǎn)品的介紹。例如，與其他經(jīng)典金融教材一樣，在介紹股票種類的時(shí)候，都是大篇幅介紹“優(yōu)先股”這個(gè)概念，這是因?yàn)槊绹?guó)股票市場(chǎng)上優(yōu)先股的規(guī)模較大，是主要的股票品種。但所有金融教材都忽略了中國(guó)優(yōu)先股的現(xiàn)狀——缺乏立法支持且目前暫無(wú)優(yōu)先股，這就導(dǎo)致很多學(xué)生花了很大精力背誦優(yōu)先股的相關(guān)知識(shí)后到工作中卻用不上。

2.“概念多，細(xì)節(jié)少”，即介紹相關(guān)概念多，缺乏相關(guān)細(xì)節(jié)的詳細(xì)分析和介紹。比如，跟大多金融教材一樣在外匯市場(chǎng)的外匯交易里面，簡(jiǎn)單介紹外匯掉期、外匯套利的概念，卻缺少相關(guān)交易細(xì)節(jié)的介紹，導(dǎo)致學(xué)生無(wú)法動(dòng)手、動(dòng)腦深刻領(lǐng)悟相關(guān)實(shí)踐環(huán)節(jié)，實(shí)務(wù)工作時(shí)不能上手，實(shí)際分析也無(wú)法抓住關(guān)鍵脈絡(luò)。在介紹債券價(jià)值分析和股票價(jià)值分析時(shí)，沒(méi)有結(jié)合實(shí)際工作中常用的excel軟件，來(lái)介紹相關(guān)價(jià)值的計(jì)算，也不能將其落實(shí)到債券分析和股票新股發(fā)行定價(jià)等工作環(huán)節(jié)中，造成教材理論與實(shí)際工作操作的脫節(jié)。

3.“理論多，實(shí)踐少”，經(jīng)濟(jì)理論都是源于實(shí)踐，同時(shí)又回歸實(shí)踐。而這本教材乃至其他的金融教材，都是簡(jiǎn)單介紹理論，卻缺乏編者對(duì)該理論的分析，也缺乏對(duì)該理論在實(shí)際生活和工作的運(yùn)用講解，使得這些思想精髓反倒成為教學(xué)雞肋、曲高和寡，導(dǎo)致學(xué)生認(rèn)為理論“無(wú)用”，使得培養(yǎng)學(xué)生相關(guān)金融素養(yǎng)的基礎(chǔ)理論被學(xué)生忽視，這些理論往往成為學(xué)生應(yīng)付考試簡(jiǎn)答題、論述題的背誦寶典，而真正工作時(shí)束之高閣。

三、《金融市場(chǎng)學(xué)》教學(xué)目標(biāo)探討

《金融市場(chǎng)學(xué)》的教學(xué)目標(biāo)應(yīng)定位在：

1.讓學(xué)生鞏固金融市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)，并做到融會(huì)貫通；

2.讓學(xué)生掌握中國(guó)最主要的金融產(chǎn)品和金融交易的細(xì)節(jié)以及工作中的處理焦點(diǎn)；

3.通過(guò)詳細(xì)分析簡(jiǎn)單的、常見(jiàn)的、成熟的金融創(chuàng)新案例和產(chǎn)品，讓學(xué)生慢慢領(lǐng)悟金融創(chuàng)新的本質(zhì)，并鼓勵(lì)學(xué)生對(duì)我們可能面對(duì)的金融需求進(jìn)行創(chuàng)新。

四、圍繞教學(xué)目標(biāo)，對(duì)《金融市場(chǎng)學(xué)》教材的處理

教學(xué)中教師如果被手中教材、教參的框框束縛，凡事“以綱為綱，以本為本”，導(dǎo)致教師只會(huì)教教材，而不會(huì)真正地用教材，學(xué)生無(wú)法通過(guò)教材學(xué)習(xí)鍛煉自己的專業(yè)技能和素養(yǎng)。然而，教學(xué)的根本要求教師不僅是課程實(shí)施的執(zhí)行者，更應(yīng)成為課程的建設(shè)者和開(kāi)發(fā)者。因此，教師必須要把教材作為教學(xué)的“途徑”，根本目的是要達(dá)到教學(xué)“本源”。圍繞教學(xué)目標(biāo)，從以下幾個(gè)方面對(duì)教材進(jìn)行相應(yīng)處理：

1.基于教材，根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的介紹按照實(shí)際工作的重點(diǎn)做以下調(diào)整：第一，補(bǔ)充并重點(diǎn)講解我國(guó)金融市場(chǎng)上規(guī)模較大、我國(guó)獨(dú)創(chuàng)的金融產(chǎn)品，比如加強(qiáng)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)的具體運(yùn)作的講解，引入買(mǎi)斷式回購(gòu)、分級(jí)基金、ETF基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)、原理；第二，對(duì)于優(yōu)先股、短期政府債券、大額可轉(zhuǎn)讓訂單等國(guó)外成熟但是中國(guó)金融市場(chǎng)上規(guī)模較少甚至沒(méi)有的產(chǎn)品，重點(diǎn)分析中國(guó)與美國(guó)之間差距的原因所在，并引導(dǎo)學(xué)生思考這些產(chǎn)品在中國(guó)將來(lái)的發(fā)展。

2.跳出教材，通過(guò)對(duì)簡(jiǎn)單的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的講解，利用情景模式，給學(xué)生滲透相關(guān)金融創(chuàng)新思維。比如在講解ETF基金中，開(kāi)始將學(xué)生設(shè)定為基金管理者，引導(dǎo)學(xué)生思考如何利用ETF基金進(jìn)行套利，并補(bǔ)充中國(guó)股市上的成功例子來(lái)鼓勵(lì)學(xué)生開(kāi)放思維。在講解債券、股票發(fā)行上市中，將學(xué)生設(shè)定成為企業(yè)老總和保薦人，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)金融產(chǎn)品發(fā)行上市的流程并理解在這些工作中應(yīng)該把握的根本原則，讓學(xué)生理解在不同的融資需求下怎樣取舍不同的金融解決方案。