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債券融資范文第1篇

【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換債券行為動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果行為特點(diǎn)

一、問(wèn)題的提出

可轉(zhuǎn)換債券（ConvertibleBonds）是發(fā)達(dá)國(guó)家公司融資的重要途徑之一，是為充分吸引投資者以滿足公司融資需要而應(yīng)用金融工程技術(shù)創(chuàng)造的一種衍生金融工具。它在債券特點(diǎn)基礎(chǔ)上具有多重期權(quán)性：通過(guò)可轉(zhuǎn)換條款，嵌入債轉(zhuǎn)股的選擇權(quán)，使債券持有者可以在規(guī)定期限內(nèi)將其債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量公司普通股票，因而可視為以轉(zhuǎn)換價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格的債券持有者看漲期權(quán)；通過(guò)贖回條款，使發(fā)行公司可以在某一時(shí)期內(nèi)和特定時(shí)間后提前贖回未到期轉(zhuǎn)券，為其避免轉(zhuǎn)券持有期內(nèi)可能發(fā)生的轉(zhuǎn)換受阻風(fēng)險(xiǎn)、利率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和償付風(fēng)險(xiǎn)提供了機(jī)會(huì)，這可視為以贖回價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格的發(fā)行公司看漲期權(quán)；通過(guò)回售條款，給予可轉(zhuǎn)換債券持有者在公司股票價(jià)格不能滿足期預(yù)期時(shí)回售給發(fā)行公司的權(quán)力，為投資者提供了及時(shí)回避公司股票前景不好風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，這可視為以回售價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格的債券持有者看跌期權(quán)。

在我國(guó)，目前可轉(zhuǎn)換債券作為公司融資的又一重要渠道，其巨大成長(zhǎng)潛力倍受人們的關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2000年2月25日和3月17日機(jī)場(chǎng)、鞍鋼兩只規(guī)范化的可轉(zhuǎn)債分別上市發(fā)行以來(lái)，2002年有5家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，總的發(fā)行額為41.5億元；2003年有16家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，總的發(fā)行額為185.5億元；2004年有12家上市公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，總的發(fā)行額為209.03億元，2005年和2006年上半年由于讓路股權(quán)分置改革，暫時(shí)停止了可轉(zhuǎn)債發(fā)行。但2006年下半年則又有6家發(fā)行了可轉(zhuǎn)債（不包含分離交易可轉(zhuǎn)債），可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展的很快。然而，相對(duì)于我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資的廣闊運(yùn)用前景，相關(guān)研究還比較薄弱。許多具有重要的理論與實(shí)踐意義的問(wèn)題，如公司為什么發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以可轉(zhuǎn)換債券融資具有什么經(jīng)濟(jì)后果，我國(guó)資本市場(chǎng)中的公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為具有什么特點(diǎn)等，都還有待進(jìn)一步研究。

二、公司可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，早在1955年P(guān)ilcher即對(duì)公司以可轉(zhuǎn)債為融資手段的發(fā)行動(dòng)機(jī)進(jìn)行了研究。此后，Jensen和Mecking（1976）、Green（1984）從發(fā)行后的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移角度進(jìn)行了分析；Hoffmeister（1977）對(duì)70年代公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行動(dòng)機(jī)進(jìn)行了重新評(píng)估；Brennan和Schwartz（1988）從風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)角度對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)機(jī)的實(shí)質(zhì)及最優(yōu)轉(zhuǎn)換策略進(jìn)行了分析；Stein（1992）從不對(duì)稱信息角度對(duì)管理者可轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)機(jī)與使用可轉(zhuǎn)債融資市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究；Billingsley和Smith（1996）則結(jié)合最新數(shù)據(jù)資料對(duì)上世紀(jì)80年代末90年代初可轉(zhuǎn)債的發(fā)行動(dòng)機(jī)進(jìn)行了十分有代表性的調(diào)查研究。他們以美國(guó)1987年至1993年間公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的243家公司為對(duì)象，就其公司財(cái)務(wù)主管對(duì)本公司最近發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券問(wèn)題的回答進(jìn)行調(diào)查（得到88個(gè)可使用的答卷，其中有36份反饋答卷包括至少一項(xiàng)數(shù)據(jù)缺省，但其余所有各項(xiàng)在統(tǒng)計(jì)中均是有用的）。此外，Mayers（1998）從融資與真實(shí)投資期權(quán)的配比角度，指出公司發(fā)行具有可贖回權(quán)的可轉(zhuǎn)債目的在于降低融資成本和控制過(guò)度投資；LewisCraig（2003）提出了一套評(píng)價(jià)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動(dòng)機(jī)的簡(jiǎn)明框架，說(shuō)明通過(guò)不同的成本組合設(shè)計(jì)可以降低負(fù)債-權(quán)益聯(lián)合融資成本，股價(jià)對(duì)不同設(shè)計(jì)有著相應(yīng)的反應(yīng)。

綜合各項(xiàng)研究證據(jù)可知，基于可轉(zhuǎn)換債券特點(diǎn)的融資時(shí)機(jī)選擇和融資成本降低，是公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的兩個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。

1、融資時(shí)機(jī)選擇動(dòng)機(jī)

行為公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，公司管理層是理性的，而股票市場(chǎng)卻往往由于不夠理性而給公司價(jià)值錯(cuò)誤定價(jià)，由此對(duì)公司投融行為產(chǎn)生重要影響，使公司面臨融資機(jī)會(huì)之窗（OpportuitiesWindow）或存在最佳融資時(shí)機(jī)（Timing，2001）。不少研究表明，依據(jù)公司管理層對(duì)市場(chǎng)環(huán)境理性判斷，許多公司在股票發(fā)行時(shí)機(jī)選擇上取得了成功。Graham和Harvey（2001）對(duì)300多家美國(guó)公司管理層的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果表明，2/3的企業(yè)財(cái)務(wù)主管認(rèn)為“股票市場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)格的高估或低估是融資行為的重要考慮因素”。這種融資時(shí)機(jī)選擇在轉(zhuǎn)券發(fā)行問(wèn)題上同樣存在，并且主要有選擇公司價(jià)格高估時(shí)發(fā)行和選擇公司價(jià)格低估時(shí)發(fā)行兩種不同情況。

公司價(jià)格高估時(shí)發(fā)行，與可轉(zhuǎn)換債券的溢價(jià)發(fā)行特點(diǎn)有關(guān)?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)所換得股票的市場(chǎng)價(jià)值為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值（ConversionValue），它高于新發(fā)行普通股的發(fā)行價(jià)格的差額部分為可轉(zhuǎn)換債券的溢價(jià)，溢價(jià)發(fā)行是可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的國(guó)際慣例，也是對(duì)公司原有股東利益的應(yīng)有保護(hù)。因?yàn)樵趥嬷狄欢ㄇ闆r下，相對(duì)高的轉(zhuǎn)換價(jià)格意味著相對(duì)低的轉(zhuǎn)換率，轉(zhuǎn)換后的股權(quán)稀釋程度就相對(duì)較少。在正常情況下，發(fā)行公司對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)性有信心，并且預(yù)期其未來(lái)股價(jià)上升的可能性越大時(shí)，其溢價(jià)的水平就越高。與此同時(shí)，溢價(jià)大小還受當(dāng)前公司股價(jià)偏離公司價(jià)值程度的影響。在股市高估公司價(jià)值的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換成功的可能性及其期權(quán)價(jià)值也往往被高估了。選擇這種時(shí)機(jī)溢價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)券，公司可以在趕在未來(lái)股價(jià)跌之前融取大額資金。正因?yàn)槿绱?，在Billingsley和Smith（1996）轉(zhuǎn)券發(fā)行動(dòng)機(jī)問(wèn)卷調(diào)查中，83個(gè)樣本公司里有6.1%強(qiáng)烈地同意“因?yàn)楣芾碚哒J(rèn)為發(fā)行轉(zhuǎn)券時(shí)股價(jià)被高估”；在對(duì)各種因素影響公司發(fā)行轉(zhuǎn)券決策程度的排序中，72個(gè)樣本公司里有3.4%公司認(rèn)為“股價(jià)被高估，因此我們利用這個(gè)機(jī)會(huì)以較高的轉(zhuǎn)換溢價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)券?！碑?dāng)然這種狀況對(duì)公司也有其不利的一面。從期權(quán)角度來(lái)看，股東權(quán)益是基于企業(yè)價(jià)值的看漲期權(quán)，而企業(yè)債券則是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的多頭和基于企業(yè)價(jià)值的看跌期權(quán)空頭的組合（Black·F·andM.Scholes，1973）。作為一種買權(quán)，只有當(dāng)公司運(yùn)轉(zhuǎn)良好，股票價(jià)格上升超過(guò)約定價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券才有可能轉(zhuǎn)換為公司股票。因而，若公司價(jià)值下降，股價(jià)在轉(zhuǎn)券發(fā)行后下跌或相對(duì)于轉(zhuǎn)換價(jià)格低時(shí)，轉(zhuǎn)換權(quán)力被執(zhí)行的可能性很小。轉(zhuǎn)股失敗不僅將減少公司的預(yù)期收益，而且在可轉(zhuǎn)債到期時(shí)往往會(huì)使企業(yè)的面臨還本付息的現(xiàn)金流壓力，造成市場(chǎng)上對(duì)轉(zhuǎn)券投資價(jià)值的懷疑，影響公司今后進(jìn)一步融資的能力。我國(guó)1992年10月發(fā)行的深寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股失敗，甚至使我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展在一段時(shí)期內(nèi)處于停滯狀態(tài)。因而，與公司價(jià)格高估時(shí)發(fā)行股票的情況相比，股市高估公司價(jià)值時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司數(shù)量會(huì)更少一些。

公司價(jià)格低估時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，主要在于它可以起到延緩股權(quán)融資的作用。這是因?yàn)?，在股價(jià)偏低情況下，公司管理層認(rèn)為其公司價(jià)值被低估，立即發(fā)行股票將提高融資成本，而以可轉(zhuǎn)換債券替代普通股發(fā)行，不僅可以避免籌集資金困難問(wèn)題，而且當(dāng)轉(zhuǎn)券發(fā)行后公司股價(jià)漲幅較大進(jìn)而轉(zhuǎn)股成功時(shí)，能以較高的價(jià)格間接地推遲股票出售，使公司能以較少的新股發(fā)行來(lái)籌集一定量的資本。在此，定價(jià)適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)券選擇權(quán)價(jià)值可視為公司為降低其債務(wù)融資成本而支付的合理期權(quán)費(fèi)?？赊D(zhuǎn)換債券這種融資選擇與啄食順序理論也是相一致的，該理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱，當(dāng)投資者對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值不很了解時(shí)，公司的股價(jià)在市場(chǎng)上就可能偏離實(shí)際價(jià)值，因而公司會(huì)遵循內(nèi)部資金、債務(wù)、股票的順序?yàn)樾马?xiàng)目融資。在我國(guó)，2002年不少上市公司如岳陽(yáng)長(zhǎng)興取消增發(fā)新股方案，改為實(shí)施可轉(zhuǎn)換公司債券。在Billingsley和Smith（1996）轉(zhuǎn)券發(fā)行動(dòng)機(jī)問(wèn)卷調(diào)查中，83個(gè)樣本公司里有44%公司強(qiáng)烈地同意其公司利用可轉(zhuǎn)債融資是“因?yàn)楣芾碚哒J(rèn)為發(fā)行轉(zhuǎn)券時(shí)股價(jià)被低估”，在樣本量為86個(gè)公司里有83.7%公司強(qiáng)烈地同意“預(yù)期轉(zhuǎn)券將被轉(zhuǎn)換，因而把發(fā)行轉(zhuǎn)券作為‘推遲了的股權(quán)’”融資動(dòng)機(jī)。在對(duì)各種因素影響公司發(fā)行轉(zhuǎn)券決策程度的排序中，76個(gè)樣本公司里有15.7%公司認(rèn)為“股價(jià)被低估，因此我們無(wú)法利用股權(quán)融資”是影響程度最大的因素，22.5%公司認(rèn)為“公司發(fā)行推遲的股權(quán)”影響程度最大。而轉(zhuǎn)券發(fā)行環(huán)境問(wèn)卷及反饋答案分析結(jié)果則表明，46.4％公司認(rèn)為“回想起來(lái)，在轉(zhuǎn)券發(fā)行前后。我公司的股票價(jià)格被低估”。在這種情況下，可轉(zhuǎn)換債券融資又被稱為延緩的股權(quán)融資，它對(duì)公司當(dāng)期或未來(lái)普通股每股盈余具有減輕稀釋程度的作用。

2、降低融資成本動(dòng)機(jī)

由于可轉(zhuǎn)換債券持有者除擁有固定數(shù)量的債券利息收入外，還有可以在將來(lái)某一時(shí)期按特定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成同一公司普通股票的期權(quán)，債券持有者既可以享有債券的安全性又可享受公司成長(zhǎng)的收益，這對(duì)投資者顯然具有較大的吸引力。出于對(duì)未來(lái)股票價(jià)格回升的預(yù)期，投資者通常愿意接受較低的利息收益和較少的限制性條款。利用投資者這一心理公司可以用比直接債券低的利息率出售可轉(zhuǎn)換債券。同時(shí)，由于可轉(zhuǎn)換債券一般為次等債券（subordinateddebenture），其利息又可在稅前支付的特點(diǎn)，公司的融資成本以及因此產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。低成本、低風(fēng)險(xiǎn)顯然是公司選擇可轉(zhuǎn)換債券融資行為的一個(gè)重要?jiǎng)右颉Ｔ贐illingsley和Smith（1996）的調(diào)查中，就“我的公司利用轉(zhuǎn)債融資”問(wèn)題，85個(gè)樣本公司中的85.9%認(rèn)為其發(fā)行動(dòng)機(jī)與“由于與普通債券相比，轉(zhuǎn)券的息票利率較低”有關(guān)，在對(duì)各種因素影響公司發(fā)行轉(zhuǎn)券決策程度的排序中，有48.3%公司認(rèn)為轉(zhuǎn)券的息票低利率是影響程度最大的因素，另有25.0%公司將其排為轉(zhuǎn)債融資決策第二大影響因素。而Mayers（1998）則通過(guò)對(duì)直接發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券的選擇進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一個(gè)附有需要后續(xù)追加資金的投資期權(quán)的初始項(xiàng)目，當(dāng)該項(xiàng)目進(jìn)行到一定期限被證明不具有可盈利性而使投資期權(quán)沒(méi)有價(jià)值時(shí)，通過(guò)贖回條款將資金返還給可轉(zhuǎn)換債券持有人可控制過(guò)度投資問(wèn)題；而當(dāng)項(xiàng)目具有可盈利性而使該投資期權(quán)有價(jià)值時(shí)，公司能夠繼續(xù)執(zhí)行可轉(zhuǎn)換債券其融資計(jì)劃使資金保留在公司內(nèi)部，不用支付昂貴的證券發(fā)行成本，因而能夠達(dá)到節(jié)約融資成本效果。必須指出的是，可轉(zhuǎn)換債券低利息成本而形成的低成本融資優(yōu)勢(shì)也不是絕對(duì)且不受限制的。在發(fā)行公司與資本市場(chǎng)的博弈過(guò)程中，發(fā)行公司的最優(yōu)策略與資本市場(chǎng)的反應(yīng)是密切相關(guān)的，其發(fā)行條件必須與投資者的市場(chǎng)預(yù)期相吻合。充分認(rèn)識(shí)現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境特征下投資者效用是其發(fā)行目標(biāo)必須滿足的約束函數(shù)這一點(diǎn)，對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功具有重要意義。

三、選擇可轉(zhuǎn)換債券融資的我國(guó)公司特點(diǎn)

實(shí)踐表明，適應(yīng)可轉(zhuǎn)換債券融資的公司往往具有其共同特點(diǎn)。首先，由于轉(zhuǎn)券作為公司的一種特定債券，發(fā)行公司必須對(duì)到期仍未行使轉(zhuǎn)換權(quán)的轉(zhuǎn)券部分還本付息，因此作為特定負(fù)債融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司應(yīng)當(dāng)具有合理的資產(chǎn)負(fù)債率水平，這樣才能控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少公司違約的可能性。與此同時(shí)，正如BrennanE．和Schwartz（1998）所指出的，對(duì)高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金短缺的公司而言，一方面，由于這些公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有可能不足以滿足其投資項(xiàng)目所需的大量資本支出需求，資金開支巨大給公司以較大的現(xiàn)金流壓力，無(wú)法更多地通過(guò)需要支付較高償債現(xiàn)金的普通債務(wù)融取資金；另一方面，這類公司的投資風(fēng)險(xiǎn)通常較難以估計(jì)，一般投資者為保證自己的利益，對(duì)其債券利息率又會(huì)有較高的要求。在此情況下，轉(zhuǎn)券作為具有相對(duì)較低息票利率的債性、股票性及轉(zhuǎn)換期權(quán)性的混合體，能夠較好地協(xié)調(diào)發(fā)行公司和投資者利益，因此發(fā)行轉(zhuǎn)券的公司常常更具風(fēng)險(xiǎn)性。據(jù)此，BrennanE．和Schwartz（1998）認(rèn)為，利用轉(zhuǎn)券融資特別適合于規(guī)模小、成長(zhǎng)快、風(fēng)險(xiǎn)大的公司。然而，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的上述特點(diǎn)，在我國(guó)特定環(huán)境下，是否同樣適用卻是值得我們進(jìn)一步分析的。為此，我們以2005年12月30日止公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司為樣本選取相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行pearson相關(guān)性分析。在此，以E代表公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券額，以擬發(fā)行前一年自由現(xiàn)金流量指標(biāo)XL代表公司對(duì)現(xiàn)金的需求，以擬發(fā)行前一年資產(chǎn)對(duì)數(shù)指標(biāo)ZD代表公司規(guī)模，以擬發(fā)行前一年資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)ZF代表公司資產(chǎn)負(fù)債率水平，以擬發(fā)行期資產(chǎn)市值與資產(chǎn)帳面值之比M/B指標(biāo)代表公司的成長(zhǎng)性，以擬發(fā)行期年末資產(chǎn)市值指標(biāo)ZS代表股市對(duì)公司價(jià)值的估計(jì)，具體結(jié)果見表1。

由表1可見，發(fā)行額與資產(chǎn)對(duì)數(shù)、資產(chǎn)市值在0.01水平上顯著正相關(guān)，與自由現(xiàn)金流量及資產(chǎn)負(fù)債率不相關(guān)；與此同時(shí)，資產(chǎn)市值與資產(chǎn)賬面值之比與資產(chǎn)市值、資產(chǎn)負(fù)債率在0.01水平上顯著相關(guān)。這一結(jié)果表明，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券額與其擬發(fā)行前一年現(xiàn)金需求情況及資產(chǎn)負(fù)債率水平以及公司的成長(zhǎng)性無(wú)關(guān)。

四、結(jié)論

綜上所述，作為為滿足公司融資需要而應(yīng)用金融工程技術(shù)創(chuàng)造的一種衍生金融工具，可轉(zhuǎn)換債券是公司的一個(gè)重要融資渠道，在我國(guó)公司未來(lái)大融資實(shí)踐中具有巨大成長(zhǎng)潛力。與此同時(shí)，受特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響，我國(guó)公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為具有與其他國(guó)家所不同的特點(diǎn)，目前其可發(fā)行的理性成分還有待進(jìn)一步提升。

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債券融資范文第2篇

關(guān)鍵詞:債券融資;股票融資;比較

一、債券和股票的比較

第一,債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系證書,反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系,投資者是債權(quán)人,發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負(fù)債;而股票是一種所有權(quán)證書,反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系,投資者是公司的股東,發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產(chǎn))。

第二,股票是股份有限公司發(fā)行的一種有價(jià)證券,是用以證明投資者的股東身份和投資份額,并對(duì)公司擁有相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的證書。股票一經(jīng)發(fā)行,購(gòu)買股票的投資者即成為公司的股東。股票實(shí)質(zhì)上作為股份公司的股份證明,它表明其持有者在公司的地位與權(quán)利,以及承擔(dān)的相應(yīng)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。債券是發(fā)行者依照法定程序發(fā)行,并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券,是表明投資者與籌資者之間債權(quán)關(guān)系的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券持有人有權(quán)在約定的期限內(nèi)要求發(fā)行人按照約定的條件還本付息。債券屬于確定請(qǐng)求權(quán)有價(jià)證券。

由于籌資性質(zhì)不同,投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),只能到期要求發(fā)行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權(quán)參加股東大會(huì),參與公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)和利潤(rùn)分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。

二、債券和股票融資主體的比較

債券和股票的融資主體是不同的。債券的融資主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)、股份公司和企業(yè);股票融資主體只能是股份有限公司。股票的融資主體可以發(fā)行債券,但債券的融資主體不都可以發(fā)行股票。

依據(jù)證券法的規(guī)定,債券和股票的發(fā)行主體需要滿足一定的條件。公開發(fā)行公司債券的企業(yè)必須滿足以下條件:股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬(wàn)元,有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬(wàn)元;累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%;最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息;籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策;債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平等。股份公司發(fā)行股票的條件可以分為四種類型,以最基礎(chǔ)的新設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件為例。股份公司新設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票,應(yīng)當(dāng)符合下列條件:公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策;公司發(fā)行的普通股只限一種,同股同權(quán);發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%;在公司擬發(fā)行的股本總額中,發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的部分不少于人民幣3千萬(wàn)元,但是國(guó)家另有規(guī)定的除外;向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%,其中公司職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超過(guò)擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的10%;公司擬發(fā)行的股本總額超過(guò)人民幣4億元的,證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例,但是,最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的15%;發(fā)行人在近3年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為等。

三、債券和股票的融資途徑比較

債券和股票作為證券,它們的融資途徑具有相同點(diǎn)。發(fā)行債券和股票融資有以下方式:公募發(fā)行證券融資、私募發(fā)行證券融資、直接發(fā)行證券融資和間接發(fā)行債券融資。

公募發(fā)行是指發(fā)行人向不特定的社會(huì)公眾和法人公開發(fā)售證券,同時(shí)也可在規(guī)定比例內(nèi),向公司內(nèi)部職工發(fā)售。按現(xiàn)行規(guī)定,只有社會(huì)募集公司的股票可向社會(huì)公開發(fā)行,且公司向社會(huì)公開發(fā)行的股票應(yīng)占總股份額的25%以上,公司內(nèi)部職工購(gòu)買部分不得超過(guò)向社會(huì)公開發(fā)行股票總額的10%。私募發(fā)行是指以特定少數(shù)投資者為對(duì)象的發(fā)行。私募發(fā)行的對(duì)象有兩類:公司的老股東或公司的員工;投資基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及其他與發(fā)行人有密切關(guān)系的企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行有確定的投資者,發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單,可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和費(fèi)用,但投資者數(shù)量的限制使得證券流通性較差,不利于提高發(fā)行人信譽(yù)。直接發(fā)行是指發(fā)行公司自己辦理發(fā)行公司股票,這種方式可以降低發(fā)行費(fèi)用,不足在于發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)。間接發(fā)行是指發(fā)行公司的股票由發(fā)行市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)承銷,發(fā)行公司對(duì)股票或債券不加以過(guò)問(wèn),這種方式可以縮短發(fā)行時(shí)間,但由于需要支付中介手續(xù)費(fèi),發(fā)行費(fèi)用將會(huì)提高。

四、債券和股票融資的成本比較

企業(yè)債券的發(fā)行費(fèi)用一般低于股票發(fā)行,因此企業(yè)發(fā)行債券所需負(fù)擔(dān)的融資成本是明顯要低于股票的。從純理論上分析,與發(fā)行股票融資相比,企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的綜合成本反而更低。首先,在債務(wù)融資中,債務(wù)的利息計(jì)入成本,因而它有沖減稅金的作用;而在股權(quán)融資中,向來(lái)就存在著對(duì)公司法人和股東“雙重納稅”問(wèn)題,加大了企業(yè)融資的財(cái)務(wù)成本。其次,債務(wù)融資可以使公司更多地利用外部資金來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤(rùn),即產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”;而在股權(quán)融資中,新股東固然可以向公司提供更多可運(yùn)用的資金,但同時(shí)也增加了分配公司利潤(rùn)的基數(shù)。再次,債券可以防止企業(yè)控制權(quán)的分散,不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)造成威脅;而股權(quán)融資會(huì)使公司的管理結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化,在發(fā)行普通股時(shí),新股東可以分享公司發(fā)行新股前所積累的盈余。

參考文獻(xiàn):

1、趙亞奇,朱繼濤.對(duì)我國(guó)公司債券融資特點(diǎn)及問(wèn)題的初步探討[J].消費(fèi)導(dǎo)刊,2008(6).

債券融資范文第3篇

一、可轉(zhuǎn)換公司債券的融資風(fēng)險(xiǎn)

任何一種金融衍生工具，在為人們帶來(lái)收益的同時(shí)必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，“轉(zhuǎn)債”也不例外。對(duì)此發(fā)行企業(yè)必須有清醒的認(rèn)識(shí)，絕不能只看到“轉(zhuǎn)債”融資優(yōu)越性的一面，而無(wú)視它可能給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)“轉(zhuǎn)債”發(fā)行企業(yè)而言，利用“轉(zhuǎn)債”融資存在著如下風(fēng)險(xiǎn)：

首先是轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。盡管“轉(zhuǎn)債”對(duì)投資者有相當(dāng)大的吸引力，但投資“轉(zhuǎn)債”尤其是未上市國(guó)有企業(yè)發(fā)行的“轉(zhuǎn)債”也存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。一是“轉(zhuǎn)債”利率遠(yuǎn)低于同期普通公司債券利率和銀行存款利率，投資者利息收益相當(dāng)?shù)?；二是企業(yè)未來(lái)股票市價(jià)如果低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者轉(zhuǎn)股后將遭受轉(zhuǎn)換損失；三是發(fā)行“轉(zhuǎn)債”的未上市企業(yè)沒(méi)有上市公司那樣嚴(yán)格的信息披露制度，“轉(zhuǎn)債”投資者與發(fā)行企業(yè)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題；四是發(fā)行“轉(zhuǎn)債”的未上市企業(yè)未來(lái)能否上市存在一定的不確定性。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在，使投資者在投資“轉(zhuǎn)債”之前持謹(jǐn)慎態(tài)度，從而有可能使“轉(zhuǎn)債”發(fā)行失敗。目前我國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)異?；鸨?，從已發(fā)行的三只“轉(zhuǎn)債”來(lái)看，投資者交易十分踴躍，轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)似乎不存在。但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，投資者日趨成熟和理性，成長(zhǎng)潛力不大的企業(yè)發(fā)行“轉(zhuǎn)債”，失敗的可能性還是存在的。

其次是股票上市失敗風(fēng)險(xiǎn)。這是針對(duì)股票未上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)而言的。未上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行“轉(zhuǎn)債”，從發(fā)行到股票上市存在一定的時(shí)間間隔，在這段時(shí)間里，可能會(huì)發(fā)生種種不利于企業(yè)的情況，致使其股票不能按計(jì)劃上市。一是企業(yè)未能真正進(jìn)行股份制改造，不能滿足股票上市條件；二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生突變，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡劣，財(cái)務(wù)狀況惡化，使股票無(wú)法上市；三是企業(yè)因種種原因未能申請(qǐng)到股票發(fā)行額度，而使股票上市失敗。股票未能按計(jì)劃上市所帶來(lái)的后果是非常嚴(yán)重的。一方面，投資者因轉(zhuǎn)換權(quán)利不能行使，預(yù)期的轉(zhuǎn)股利益不能獲得而蒙受損失；另一方面，發(fā)行企業(yè)的債務(wù)不能按計(jì)劃轉(zhuǎn)為股權(quán)，會(huì)造成債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、資本結(jié)構(gòu)失衡、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等不良后果，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)重組成破產(chǎn)倒閉。此外，企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債，實(shí)際上暗含著對(duì)投資者股票上市的承諾，如今承諾不能兌現(xiàn)，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的形象和信譽(yù)。

再次是“轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換失敗風(fēng)險(xiǎn)?！稗D(zhuǎn)債”發(fā)行后，發(fā)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例增加，股權(quán)資本比例相對(duì)下降。如果以后“轉(zhuǎn)債”在約定期限內(nèi)順利轉(zhuǎn)股，報(bào)務(wù)和股權(quán)資本的比例則會(huì)發(fā)生相反的變化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)發(fā)行“轉(zhuǎn)債”的最終目的是轉(zhuǎn)換債券籌集股權(quán)資本，因此“轉(zhuǎn)債”的股權(quán)特征要多于債務(wù)特征。但是有如下因素會(huì)影響企業(yè)轉(zhuǎn)股計(jì)劃的成功。一是在“轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換期內(nèi)企業(yè)股票市價(jià)持續(xù)低迷或漲幅很小，股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者為了避免損失不愿行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)“呆滯轉(zhuǎn)債”?！按魷眰拇嬖冢蛊髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比例居高不下，大大增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。輕則企業(yè)的股價(jià)與資信等級(jí)下降，導(dǎo)致未來(lái)融資成本增加，增大了經(jīng)營(yíng)困難；重則將被迫進(jìn)行企業(yè)重組，甚至被兼并或破產(chǎn)，代價(jià)是巨大的。二是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，股票市價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，投資者不僅不選擇轉(zhuǎn)換，而且還根據(jù)“轉(zhuǎn)債”發(fā)行契約規(guī)定的回售條款將債券回售給企業(yè)，使企業(yè)在短期內(nèi)不得不支付巨額債券本息。此時(shí)若企業(yè)現(xiàn)金存量不足，將會(huì)面臨支付困難而陷入困境。三是在轉(zhuǎn)換期內(nèi)企業(yè)股票市價(jià)持續(xù)上升，漲幅高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，這時(shí)投資者會(huì)預(yù)期股價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)而遲遲不愿行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將會(huì)使企業(yè)蒙受損失。股價(jià)越高，企業(yè)可能遭受的損失超大。在這種情況下，企業(yè)還不如當(dāng)初直接發(fā)行普通公司債券籌資。而在此時(shí)發(fā)行普通股票，以所得資金贖回債券，籌集的資金量必然會(huì)多一些。另外，如果企業(yè)此時(shí)依據(jù)“轉(zhuǎn)債”發(fā)行契約中的贖回條款以現(xiàn)金贖回“轉(zhuǎn)債”，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)上的困難。

二、可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

防范“轉(zhuǎn)債”融資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手。

第一是謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)機(jī)。發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，會(huì)直接導(dǎo)致“轉(zhuǎn)債”發(fā)行和轉(zhuǎn)股失敗，因此企業(yè)在選擇發(fā)行時(shí)機(jī)時(shí)既要考慮“轉(zhuǎn)債”發(fā)行的成功，又要考慮目后轉(zhuǎn)股的成功。一般來(lái)說(shuō)，“轉(zhuǎn)債”的發(fā)行以宏觀經(jīng)濟(jì)由谷底開始啟動(dòng)、股市由熊走牛、市場(chǎng)利率下降時(shí)為較佳時(shí)機(jī)。因?yàn)榇藭r(shí)投資者對(duì)股票正開始由逃避、害怕轉(zhuǎn)向靠近、歡迎，并對(duì)股價(jià)預(yù)期看好，作為與股票緊密相連的“轉(zhuǎn)債”也會(huì)因此而受到青睞，因而“轉(zhuǎn)債”在此時(shí)發(fā)行會(huì)較順利。隨后隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度的加快，股市也逐步進(jìn)入牛市，股價(jià)高漲，此時(shí)投資者便會(huì)紛紛將“轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)為股份。市場(chǎng)利率同“轉(zhuǎn)債”市價(jià)成反比關(guān)系，利率下調(diào)，“轉(zhuǎn)債”市價(jià)就會(huì)上升，從而使轉(zhuǎn)債易于為投資者所接受。要特別注意的是，企業(yè)應(yīng)避免在經(jīng)濟(jì)繁榮、股市處于牛市頂峰時(shí)發(fā)行“轉(zhuǎn)債”，因?yàn)殡S后的經(jīng)濟(jì)衰退、股市下滑很可能會(huì)導(dǎo)致“轉(zhuǎn)債”在到期前轉(zhuǎn)股的困難。在國(guó)內(nèi)首次發(fā)行“轉(zhuǎn)債”的深圳寶安公司就是失敗的一例，“轉(zhuǎn)債”發(fā)行時(shí)正處于股市大牛市，盡管在投資者狂熱的投機(jī)心理驅(qū)使下發(fā)行取得了成功，但隨后股市的長(zhǎng)期低迷使寶安“轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)換率最終只有2.7％，債轉(zhuǎn)股徹底失敗。

第二是合理設(shè)計(jì)“轉(zhuǎn)債”要素。這包括以下幾個(gè)方面。

（1）合理確定轉(zhuǎn)換價(jià)格。“轉(zhuǎn)債”能否轉(zhuǎn)換，主要決定于預(yù)期股票市價(jià)是否高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，而發(fā)行企業(yè)股票市價(jià)受未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響，帶有很大的不確定性，因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)就顯得很重要。一般來(lái)說(shuō)，為了吸引投資者，減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)設(shè)計(jì)得盡可能低一些。但要注意的是，轉(zhuǎn)換價(jià)格定的過(guò)低，會(huì)減少企業(yè)融資量，影響企業(yè)現(xiàn)有股東權(quán)益。因此在設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，應(yīng)均衡發(fā)行企業(yè)和投資者雙方的利益，以“雙贏”為目標(biāo)。

（2）合理確定票面利率。因?yàn)椤稗D(zhuǎn)債”附有股票期權(quán)，其票面利率要低于不可轉(zhuǎn)換債券，從而減少了發(fā)行企業(yè)融資成本。但票面利率過(guò)低會(huì)使“轉(zhuǎn)債”吸引力下降，相應(yīng)增加了發(fā)行和轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)依據(jù)未來(lái)證券市場(chǎng)行情和投資者的期望市場(chǎng)收益率來(lái)設(shè)計(jì)票面利率，使“轉(zhuǎn)債”風(fēng)險(xiǎn)和收益的組合實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。

（3）合理確定轉(zhuǎn)換期限。轉(zhuǎn)換期限較長(zhǎng)，有利于持券人選擇時(shí)機(jī)行使轉(zhuǎn)換權(quán)，也有利于發(fā)行企業(yè)比較主動(dòng)地應(yīng)付期限之內(nèi)的各種情況，從而有利于吸引投資者，回避風(fēng)險(xiǎn)。

（4）合理設(shè)計(jì)贖回和回售條款。在贖回條款中，發(fā)行企業(yè)可以規(guī)定明確的贖回條件，如設(shè)置隨時(shí)間推移逐步降低的階梯式贖回價(jià)格，促使持券人為了避免更大損失選擇轉(zhuǎn)換；規(guī)定當(dāng)股票市價(jià)達(dá)到或超過(guò)轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度時(shí)企業(yè)有權(quán)贖回轉(zhuǎn)債；約定贖回時(shí)以現(xiàn)金、普通股、認(rèn)股權(quán)證或其它工具支付“轉(zhuǎn)債”本息以防范現(xiàn)金支付困難等等。在回售條款中，發(fā)行企業(yè)可以規(guī)定較短的回售期和較低的回售價(jià)格，以盡量避免這一條款給企業(yè)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

第三也是最為重要的，是發(fā)行企業(yè)必須具備良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和樂(lè)觀的發(fā)展?jié)摿?，這是“轉(zhuǎn)債”融資風(fēng)險(xiǎn)防范的根本。企業(yè)尤其是未上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行“轉(zhuǎn)債”融資的最終目的，是轉(zhuǎn)換股份獲得股權(quán)資本，以降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，壯大企業(yè)實(shí)力，而“轉(zhuǎn)債”的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)及未上市國(guó)有企業(yè)上市失敗風(fēng)險(xiǎn)的存在，使企業(yè)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)?！稗D(zhuǎn)債”發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇和要素的設(shè)計(jì)可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)，但并不能阻止風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。為了鏟除風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的土壤，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的終極目標(biāo)，企業(yè)必須致力于增強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和償債能力，努力改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些才是治本之道。具體來(lái)說(shuō)要做到：

（1）建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，真正轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，改善管理質(zhì)量，提高企業(yè)整體素質(zhì)。尤其是未上市重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，按照有關(guān)規(guī)定，有明確可行的企業(yè)改制和上市計(jì)劃，也就是說(shuō)必須進(jìn)行公司制改造。企業(yè)如果只是簡(jiǎn)單地將發(fā)行“轉(zhuǎn)債”視做“圈線”解困，而不認(rèn)真地轉(zhuǎn)機(jī)建制，提高效益，那么上述風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法回避，企業(yè)目標(biāo)也將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

債券融資范文第4篇

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672.3198（2013）03.0112.03

1上市公司融資發(fā)行債券種類

債券是一種有價(jià)證券，是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向債券投資者發(fā)行的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。我國(guó)上市公司融通資金發(fā)行過(guò)的債券種類有企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、分離交易可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、中期票據(jù)和短期融資券。我國(guó)現(xiàn)行《公司法》、《證券法》、《公司債券試點(diǎn)辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》和配套的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等法律法規(guī)，對(duì)上述種類的債券給出了相應(yīng)的界定。

公司債券，是指由境內(nèi)有限責(zé)任公司和股份有限公司，依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。上市公司依法發(fā)行的、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券，稱為可轉(zhuǎn)換公司債券；上市公司公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，稱為分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券；上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件、可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券，稱為可交換公司債券。企業(yè)債券，是由具有法人資格的企業(yè)（簡(jiǎn)稱企業(yè)）在境內(nèi)發(fā)行的債券。但是，金融債券和外幣債券除外。中期票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)（簡(jiǎn)稱企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。短期融資券，是指具有法人資格的非金融企業(yè)（簡(jiǎn)稱企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、并約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

上述各種債券是隨著我國(guó)各經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)主體不同融資需要而先后產(chǎn)生的。我國(guó)對(duì)各種債券頒布了相應(yīng)的法律法規(guī)，規(guī)范和管理各種債券的發(fā)行，上市公司債券融資離不開這些法律法規(guī)的指引。

2上市公司融資發(fā)行債券政策考析

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)上同時(shí)存在企業(yè)債券和公司債券，它們盡管都是以企業(yè)和公司為發(fā)行主體，但是二者在發(fā)行主體的具體確定、信用基礎(chǔ)的要求、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及法規(guī)的適用等方面都有一定的區(qū)別。公司債券是企業(yè)債券發(fā)展到一定階段之后的一種分支形式，不僅豐富了我國(guó)的債券品種，而且，目前二者的不同恰恰體現(xiàn)出了上市公司融資發(fā)行債券的政策變遷。

根據(jù)《公司法》（2005）、《證券法》（2005）等規(guī)定，可以發(fā)行公司債券的企業(yè)只能是股份有限公司和有限責(zé)任公司，與此相比，企業(yè)的范疇要遠(yuǎn)大于公司。

我國(guó)企業(yè)債券最早出現(xiàn)于1984年。當(dāng)時(shí)企業(yè)債券的發(fā)行并無(wú)全國(guó)統(tǒng)一的法規(guī)，主要是一些企業(yè)自發(fā)地向社會(huì)和企業(yè)內(nèi)部籌集資金。1985年5月沈陽(yáng)市房地產(chǎn)公司向社會(huì)公開發(fā)行的5年期債券被認(rèn)為是改革開放后有記載的第一支企業(yè)債券。1987年3月，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，中國(guó)人民銀行在年控制額度內(nèi)，對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行集中管理、分級(jí)審批制度。發(fā)行債券的主體為境內(nèi)具有法人資格的全民所有制企業(yè)，企業(yè)可自己發(fā)售債券，也可委托銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)售債券。上市公司發(fā)行債券融資，遵守《企業(yè)債券管理暫行條例》的相關(guān)規(guī)定。如，1991年上市的深安達(dá)（000004，現(xiàn)名國(guó)農(nóng)科技）于1992年11月發(fā)行3年期的“深安達(dá)”債，是記帳式、銀行柜臺(tái)交易企業(yè)債券。1987～1992年我國(guó)企業(yè)債券規(guī)模迅速擴(kuò)大，發(fā)債品種主要有國(guó)家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券等7個(gè)品種。1990年和1991年滬深兩個(gè)交易所成立、1990年全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)開通后，企業(yè)債券也紛紛在這兩所一網(wǎng)交易。

1993年，鑒于一些地方發(fā)生了企業(yè)債券到期難以兌付本息的情況，為規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，規(guī)定企業(yè)進(jìn)行有償籌集資金活動(dòng)，必須通過(guò)公開發(fā)行企業(yè)債券的形式進(jìn)行。同時(shí)，發(fā)行債券的審批權(quán)上收為國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)（即現(xiàn)在的國(guó)家發(fā)展改革委）。發(fā)行企業(yè)債券，需要經(jīng)過(guò)額度申報(bào)和發(fā)行申報(bào)兩個(gè)過(guò)程。國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行額度申請(qǐng)核定，核準(zhǔn)批復(fù)后再經(jīng)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)會(huì)簽，企業(yè)才可發(fā)行債券?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定了債券發(fā)行條件，如，“發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策”等。當(dāng)時(shí)，盡管《企業(yè)管理?xiàng)l例》中債券發(fā)行主體已擴(kuò)展為全部法人企業(yè)，但由于整頓力度大，審批嚴(yán)格，實(shí)際上債券發(fā)行主體主要是國(guó)有大型企業(yè)，重點(diǎn)安排國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的債券融資，如，鐵路、電力、三峽工程等。

1994年后，相當(dāng)多國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了公司制改革。我國(guó)1994年頒布的《公司法》中“第四章公司債券”第159條明確規(guī)定“股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，可以依照本法發(fā)行公司債券”。《公司法》第161條規(guī)定了發(fā)行公司債券必須符合的條件，如“股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬(wàn)元；累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的百分之四十；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”等。并規(guī)定了公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定，國(guó)務(wù)院證券管理部門審批公司債券的發(fā)行。自此，以僅僅基于債券的發(fā)行主體為公司還是企業(yè)來(lái)確定其為公司債券還是企業(yè)債券并不符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況。上市公司發(fā)行債券融資，只要滿足有關(guān)條件，若按《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定的程序發(fā)行，屬于企業(yè)債券；而按《公司法》規(guī)定的程序發(fā)行，則屬于公司債券。如，1999年上市的北京城建（600266）在2007年11月發(fā)行的“07京城建債”，是記帳式、銀行間交易企業(yè)債券；而在2009年發(fā)行“07京城建”，卻是記帳式、上交所交易的公司債券。

目前，發(fā)行企業(yè)債券仍由1993年國(guó)務(wù)院頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《證券法》（2005）規(guī)范。2008年頒布的《國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序由原來(lái)先核定（規(guī)模）額度后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（1993）第12條、第16條和第18條規(guī)定、《證券法》（2005）第16條規(guī)定以及《國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2008）中“公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合的條件”規(guī)定，公開發(fā)行企業(yè)債券必須滿足的條件限制多、要求高。詳見表1。目前，能夠發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資的大多為優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)并且融資大多與項(xiàng)目投資相聯(lián)。如，2003年上市的中原高速（600020），在2006年所發(fā)行的企業(yè)債券。

1997年3月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，我國(guó)上市公司開始發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。2001年證監(jiān)會(huì)《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》，對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行細(xì)則作出規(guī)定。2006年證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》進(jìn)一步明確發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券是上市公司再融資方式之一。同時(shí)，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中首次提出上市公司可以公開發(fā)行“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，為上市公司債券融資增加了新品種。為了加強(qiáng)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的聯(lián)通，《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》在2008年10月由證監(jiān)會(huì)，這為上市公司又增加了一個(gè)長(zhǎng)期債務(wù)融資可供選擇的方式。

2005年5月，中國(guó)人民銀行《短期融資券管理辦法》和《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個(gè)配套文件，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。在此基礎(chǔ)上，《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》和《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》于2008年先后。在《管理辦法》和《指引》中明確指出，銀行間債券市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)受理短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行注冊(cè)，企業(yè)應(yīng)在《接受注冊(cè)通知書》后兩個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行，發(fā)行價(jià)格、債券利率等以市場(chǎng)化方式確定，發(fā)行的債務(wù)融資工具待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。與企業(yè)債券相比，短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行條件要求寬松、發(fā)行速度快，在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后就可發(fā)行；利率市場(chǎng)化定價(jià)，一般低于銀行同期貸款利率的2%左右。債務(wù)融資工具出現(xiàn)之后，上市公司打破了原有向銀行舉借流動(dòng)資金貸款的唯一途徑，有條件的公司可通過(guò)發(fā)行債務(wù)融資工具，從市場(chǎng)上借到短期資金。

2007年8月，證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》。《試點(diǎn)辦法》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)公司債券發(fā)行工作的正式啟動(dòng)。按照“先試點(diǎn)、后分布推進(jìn)”的工作思路及有關(guān)通知的要求，公司債券發(fā)行試點(diǎn)從上市公司入手。《試點(diǎn)辦法》第7條規(guī)定了發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)符合的條件。詳見表1?！对圏c(diǎn)辦法》還規(guī)定，發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。發(fā)行公司債券，可以申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，公司應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在24個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定。并且要求公司應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公司債券前的2～5個(gè)工作日內(nèi)，將經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的債券募集說(shuō)明書摘要刊登在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊上。由此可見，《試點(diǎn)辦法》使債券發(fā)行進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)作模式，對(duì)上市公司拓展融資渠道具有十分重要的意義。目前，債務(wù)融資工具、公司債券與企業(yè)債券在法規(guī)上都有相應(yīng)的適用范圍，具體如表1。

2011年初，證監(jiān)會(huì)頻頻強(qiáng)調(diào)要提高公司債融資比重，以改善股市價(jià)格結(jié)構(gòu)不合理，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)推出公司債綠色通道制度。首先，證監(jiān)會(huì)建立了獨(dú)立于股權(quán)融資的債券審核流程，設(shè)立債券審核小組，專門從事債券審核；取消見面會(huì)、反饋會(huì)等，顯著提高了公司債發(fā)行審核效率。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還積極引入銀行在交易所交易。2011年11月，證監(jiān)會(huì)又正式啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行債券的工作，允許創(chuàng)業(yè)板上市公司向不超過(guò)10家的特定對(duì)象發(fā)行公司債券。目前，在證監(jiān)會(huì)一系列政策措施的推動(dòng)下，市場(chǎng)發(fā)行債券規(guī)模和節(jié)奏已顯著提升。

3債券政策對(duì)上市公司融資的導(dǎo)向體現(xiàn)

我國(guó)在不同時(shí)期所制定的債券政策，對(duì)上市公司利用債券融資方式的程度有很大導(dǎo)向作用。具體表現(xiàn)在如下方面：

首先，1984年～1994年間，上市公司很少采用債券融資方式融通資金。從現(xiàn)有資料來(lái)看，只有深安達(dá)（000004，現(xiàn)名國(guó)農(nóng)科技）在1992年發(fā)行過(guò)3000萬(wàn)元的企業(yè)債券。這是當(dāng)時(shí)的制度使然。處于起步階段的資本市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)發(fā)展的重點(diǎn)是股票市場(chǎng)，債券的發(fā)展沒(méi)有受到重視，企業(yè)債券僅僅被當(dāng)作彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資缺口的來(lái)源，國(guó)家對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行嚴(yán)格控制額度，這嚴(yán)重抑制了債券融資方式的使用。另外，在當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)主要為國(guó)有企業(yè)上市服務(wù)的宗旨下，國(guó)有大企業(yè)一旦得到上市指標(biāo)這種稀缺資源，其資金需要便可在股票市場(chǎng)得到滿足，其后的資金需要還可通過(guò)配股等方式來(lái)籌措，在不擔(dān)心資金能否融到的市場(chǎng)環(huán)境下，低成本甚至是無(wú)成本的股權(quán)資金顯然比需要還本付息的債券資金更對(duì)上市公司有利；當(dāng)時(shí)的上市公司不存在對(duì)債券資金使用的渴望。

債券融資范文第5篇

【關(guān)鍵詞】 可轉(zhuǎn)換公司債券 融資 分析

一、可轉(zhuǎn)換公司債券概述

可轉(zhuǎn)換公司債券也稱為可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)債，是一種基于股票看漲期權(quán)的公司債券，是我國(guó)資本市場(chǎng)上一種新興的融資工具。根據(jù)2006年出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的界定，可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。根據(jù)發(fā)行中的實(shí)際操作具體表述這一概念：可轉(zhuǎn)債是在發(fā)行時(shí)標(biāo)明面值、發(fā)行價(jià)格、利率（或利率的計(jì)算辦法）、償還、轉(zhuǎn)換期限及其他相關(guān)條款，持有人有權(quán)要求到期還本付息或按照約定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票的一種融資工具。

可轉(zhuǎn)換債券實(shí)為可轉(zhuǎn)換證券的一種，從廣義來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換證券是一種證券，它賦予持有人轉(zhuǎn)換成另一種不同性質(zhì)的證券，如期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等。但從狹義上來(lái)看，可轉(zhuǎn)換證券主要包括可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而可轉(zhuǎn)換公司債券賦予投資者在一定的期間內(nèi)根據(jù)約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股票的自由選擇權(quán)，而不承擔(dān)必須進(jìn)行轉(zhuǎn)換的義務(wù)，并且在轉(zhuǎn)股前一直享有債權(quán)人的權(quán)益。換言之，可轉(zhuǎn)換持有人可以選擇持有至到期，要求公司還本付息，也可以在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。

二、可轉(zhuǎn)換公司債券融資分析

從公司角度，通常的融資方式可分為兩種，即債權(quán)融資和股權(quán)融資，其中債權(quán)融資主要是指銀行借貸和發(fā)行普通債券，為到期還本付息的融資行為，而股權(quán)融資通常是指首次發(fā)行股票、增發(fā)或配股。對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券來(lái)說(shuō)，因?yàn)樗嬗泄尚?、債性和期?quán)性質(zhì)的混合金融工具，在某些時(shí)段他所具有的是以上三種融資行為的綜合，所以對(duì)于公司來(lái)說(shuō)最合理的融資方式就是利用這三種融資方式使股東財(cái)富最大化。

目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)外部融資的主要渠道是向銀行貸款。由于“撥改貸”等歷史原因，銀行信貸資金，除用作企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，還擔(dān)負(fù)著企業(yè)資本金用途。通過(guò)銀行貸款會(huì)直接提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，增加企業(yè)的還款付息壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且這種增加將一直持續(xù)到還本付息結(jié)束。如果企業(yè)效益低下，虧損嚴(yán)重，無(wú)法償還銀行的貸款，將導(dǎo)致銀行累計(jì)了大量的呆賬、壞賬，從而致使銀行逐漸收縮貸款規(guī)模，形成目前的“惜貸”現(xiàn)象。于是，企業(yè)一方面缺乏資金，一方面難以向銀行借款，無(wú)法提供企業(yè)所需資金。而可轉(zhuǎn)換債券如果設(shè)計(jì)合理，所融資金最終會(huì)由債務(wù)轉(zhuǎn)換為股本，這樣可大大減輕企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。而且，由于給投資者提供了一個(gè)在一定條件下將之轉(zhuǎn)換為股票的機(jī)會(huì)，這可能使可轉(zhuǎn)換債券的投資者在未來(lái)從股票的差價(jià)或紅利上獲得可觀的盈利，因此可轉(zhuǎn)債的票面利率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利率，如圖1銀行貸款利率都高于5%，而可轉(zhuǎn)換公司債券5年期平均利率最高的也只有2.54%，并且銀行貸款如果到期一次還本分年付息，利息將是一個(gè)持續(xù)支付的過(guò)程，金額并不改變，但是作為可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，當(dāng)持有期間到達(dá)了轉(zhuǎn)換期后，債轉(zhuǎn)股，企業(yè)將連較低的利息也不會(huì)承擔(dān)（不考慮轉(zhuǎn)股期分配股利），隨著越來(lái)越多的債轉(zhuǎn)股，利息支付壓力也越來(lái)越小，另外可轉(zhuǎn)債融資條件相對(duì)比較寬松，無(wú)需受抵押或擔(dān)保等條件的限制約束。

從目前國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體情況來(lái)看，主要集中在重工業(yè)、電力、交通、金融、房地產(chǎn)等國(guó)有背景的大型企業(yè)，其他少數(shù)幾個(gè)民營(yíng)企業(yè)像雅戈?duì)柕纫苍嗬^成為利用可轉(zhuǎn)債融資的企業(yè)。主要是因?yàn)椤蹲C券法》、《公司法》和《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債做了相應(yīng)的規(guī)定，這些規(guī)定雖然在一定程度上抑止了投機(jī)行為，穩(wěn)定了金融市場(chǎng)秩序，但是同時(shí)也對(duì)發(fā)行主體作出了過(guò)于死板的限制。我國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可以分為主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，近日由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、國(guó)務(wù)院信息化工作辦公室、信息產(chǎn)業(yè)部日前聯(lián)合的《中國(guó)中小企業(yè)信息化發(fā)展報(bào)告（2007）》和《全國(guó)中小企業(yè)信息化調(diào)查報(bào)告（2007）》顯示目前，我國(guó)中小企業(yè)和非公有制企業(yè)數(shù)量已超過(guò)4200萬(wàn)戶，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，其中在工商部門注冊(cè)的中小企業(yè)430多萬(wàn)戶、個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶3800多萬(wàn)戶，也就是說(shuō)主板不足2%，只發(fā)展大型企業(yè)顯然不能繁榮和創(chuàng)新我國(guó)的資本市場(chǎng)。而從國(guó)外情況來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體范圍是相當(dāng)廣泛的，而其中占據(jù)主要地位的是成長(zhǎng)性的企業(yè)，這點(diǎn)在美國(guó)市場(chǎng)特別顯著。從可轉(zhuǎn)換債券理論方面來(lái)看，發(fā)行主體側(cè)重于成長(zhǎng)性企業(yè)是由于這類企業(yè)的股票具有較好的升值空間，有利于可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值與轉(zhuǎn)股特性。

選擇合適的發(fā)行主體是運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券籌資取得效益的有效保證。利用可轉(zhuǎn)換債券融資，在滿足法定條件下，還需要從公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，募集資金投向的項(xiàng)目前景兩個(gè)方面綜合考慮是否適合進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券融資。首先，可轉(zhuǎn)換債券作為一種推遲的股權(quán)融資，如果公司的實(shí)際股本規(guī)模已經(jīng)非常大，每股收益不算太高，那么可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，轉(zhuǎn)換期權(quán)的行使會(huì)使股本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，每股收益變得較低，影響公司股東的利益，進(jìn)而影響公司的投資價(jià)值。另一方面，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券是一種公司債券，所以可轉(zhuǎn)換債券融資也應(yīng)視為負(fù)債融資。如果到期后，可轉(zhuǎn)換債券仍未行使轉(zhuǎn)換權(quán)，那么發(fā)行公司必須像普通債券那樣到期還本付。其次，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債在很大程度上希望將來(lái)可轉(zhuǎn)債盡量能轉(zhuǎn)換為公司股票。但是，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股是以公司基本情況良好，股價(jià)市場(chǎng)走勢(shì)良好為前提的，如果資金投入項(xiàng)目盈利能力不強(qiáng)，前景看淡，上市公司股價(jià)將缺乏上漲動(dòng)力，可轉(zhuǎn)債將無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，如果情況更壞，公司股價(jià)長(zhǎng)期處于下跌趨勢(shì)，可轉(zhuǎn)債持有人可能將債券提前回售給公司，這無(wú)疑給公司帶來(lái)很大的現(xiàn)金支付壓力。所以公司需要從宏觀環(huán)境、項(xiàng)目所處的發(fā)展周期以及公司自身實(shí)力出發(fā)考慮公司擬投資項(xiàng)目的發(fā)展前景和項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入情況。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)好、成長(zhǎng)性強(qiáng)，企業(yè)股票升值的潛力大，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)的可能性也大。從優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度看，可轉(zhuǎn)換債券更適合于未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、成長(zhǎng)速度快的企業(yè)。因?yàn)檫@樣的企業(yè)在有較高的負(fù)債比率時(shí)，隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換，可達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。而對(duì)于處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債券對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用就很難發(fā)揮出來(lái)。