本文作者：李祖貴作者單位：廣西沿海鐵路股份有限公司

一、后金融危機時代的闡述及影響

所謂后金融危機時代是指國際金融危機爆發(fā)以后，世界經(jīng)濟金融波動性恢復(fù)，處于下一次金融繁榮之前的一段特殊時期。為了應(yīng)對2007年美國次貸危機引起的金融危機給我國資本市場和實體經(jīng)濟造成的打擊，中央政府決定推行寬松貨幣政策，保證了我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長。在2009年底金融危機影響逐步消除的同時，我國因前期寬松貨幣政策帶來的高通脹成為了首要解決的問題。在應(yīng)對通脹的政策方面，中央政府實施了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加息和適當(dāng)控制銀行信貸總量成為解決問題的關(guān)鍵手段。為應(yīng)對本輪通漲，央行已經(jīng)在2010年六次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和兩次加息，對于以貸款建設(shè)發(fā)展為主的合資鐵路公司面臨融資困難和支付高額財務(wù)費用的雙重壓力，在后金融危機時代繼續(xù)接受艱難的生存考驗。

二、合資鐵路公司經(jīng)營狀況

合資鐵路公司屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，固定資本占公司資本總額比例較大。固定資產(chǎn)投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對較長的特點。目前大多數(shù)合資鐵路公司的發(fā)展策略基本上定位于“負(fù)債經(jīng)營、滾動發(fā)展”，主要是通過增加固定資產(chǎn)投資來提升運力，增加運量，補足資金流動性，維持公司生存和發(fā)展。通過經(jīng)營來收回鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)巨大的投入需要很長一段過程，以廣西境內(nèi)鐵路建設(shè)為例：正在規(guī)劃建設(shè)中的南寧至欽州北高速鐵路工程概算93.3億元，總長99公里，平均造價為9450萬元/公里；黎塘至欽州鐵路復(fù)線工程概算31.2億元，總長119.5公里，平均造價為2610萬元/公里；按開通運營后每年增收6~8億元測算，僅收回建設(shè)投資就需要16~25年的時間，期間還要承擔(dān)貸款利息支出的巨大壓力。根據(jù)2010年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國半數(shù)以上委托管理的合資鐵路公司處于虧損狀況，如浙江省沿海鐵路2009年9月開通，當(dāng)年即虧損3.77億元，2010年預(yù)虧11.89億元。石太客運專線2009年虧損8億元，2010年預(yù)虧9億元。京津客運專線每年虧損額達7億元。由此可見，合資鐵路公司的發(fā)展正處于步履維艱的境地，基礎(chǔ)設(shè)施投資大，回收期長，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，嚴(yán)重制約了合資鐵路公司的發(fā)展。

三、后金融危機時代合資鐵路公司現(xiàn)金流困境

本文作者：施航華賈瓊翟毅作者單位：天津市建設(shè)工程技術(shù)研究所

國內(nèi)外先進城市基礎(chǔ)設(shè)施融資方式介紹

國內(nèi)外先進城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資采取的方式概括起來主要有發(fā)行市政債券、發(fā)行股票上市、資產(chǎn)證券化、建立投資基金、開展融資租賃以及BT、BOT、TOT模式等等。

（一）市政債券

市政債券（即地方政府債券），是指由有財政收入的地方政府及地方公共機構(gòu)發(fā)行的，承諾在一定期限內(nèi)還本付息的債券。允許地方政府發(fā)行債券，是實行分稅分級財政體制國家的普遍做法。當(dāng)?shù)胤秸愂帐杖氩荒軡M足其財政支出需求時，地方政府可以發(fā)行債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共產(chǎn)品籌資，如英國、美國、德國和日本等國家，地方政府債券在其財政收入及債券市場體系中都占有重要地位。

（二）股票上市

為認(rèn)真貫徹落實中央和全省金融工作會議精神，加快金融業(yè)發(fā)展，提升金融支撐經(jīng)濟發(fā)展的能力，全面發(fā)揮市在全省經(jīng)濟社會發(fā)展中的“中心帶動”作用，現(xiàn)提出如下意見：

一、加快金融業(yè)發(fā)展的重要意義和總體目標(biāo)

（一）重要意義。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融業(yè)的發(fā)達程度是一個城市現(xiàn)代經(jīng)濟和服務(wù)業(yè)發(fā)達的重要標(biāo)志。當(dāng)前和今后一個時期，是我市加快發(fā)展的關(guān)鍵時期，金融業(yè)發(fā)展面臨良好的政策和發(fā)展機遇，全面貫徹落實省委、省政府打好金融服務(wù)“五大攻堅戰(zhàn)”總體要求，大力發(fā)展金融業(yè)對推動我市經(jīng)濟發(fā)展、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、增強經(jīng)濟活力具有舉足輕重的作用，對于全市實現(xiàn)率先跨越發(fā)展，具有十分重要的意義。

（二）總體目標(biāo)。緊緊圍繞打好金融服務(wù)“五大攻堅戰(zhàn)”這一中心，堅持市場化推進與政府引導(dǎo)相結(jié)合，以健全金融機構(gòu)體系、強化金融支撐經(jīng)濟發(fā)展能力、拓寬投融資渠道、加大政府扶持力度、優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境等五個方面為重點，全力推進金融業(yè)加快發(fā)展。到“十二五”末，金融業(yè)對全市GDP和第三產(chǎn)業(yè)的貢獻率分別達到4%和8%，保險深度和密度分別達到4%和1650元/人，新增上市公司3-5家，市場化融資水平不斷提高，金融業(yè)整體實力和抗風(fēng)險能力明顯增強，薄弱領(lǐng)域融資難問題明顯緩解，實現(xiàn)金融與地方經(jīng)濟互動繁榮發(fā)展。

二、完善金融機構(gòu)體系

（三）推動金融業(yè)集聚發(fā)展。在新區(qū)城市總體規(guī)劃和區(qū)域規(guī)劃中合理布局建設(shè)金融聚集功能區(qū)，在城區(qū)不斷完善金融服務(wù)功能，為各類金融機構(gòu)聚集發(fā)展創(chuàng)造條件。大力引導(dǎo)和鼓勵國內(nèi)外商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、證券公司、融資租賃公司、信托公司和基金公司等各類金融機構(gòu)及分支機構(gòu)入駐，提升我市金融業(yè)綜合競爭力。

關(guān)鍵詞]信托保險；保險資金；運用渠道；產(chǎn)品設(shè)計；服務(wù)創(chuàng)新；資源共享

[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業(yè)面臨著拓寬資金運用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險資金的性質(zhì)特點和運用原則，靈活設(shè)計信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務(wù)創(chuàng)新；加強信托、保險金融服務(wù)融合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享。

一、從信托業(yè)、保險業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險業(yè)存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關(guān)系

目前，在成熟的市場經(jīng)濟國家，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險公司既是風(fēng)險保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險和信托存在著密切的互動關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個重要組成部分。美國的信托機構(gòu)可成為聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險為資產(chǎn)證券化增強信用。美國的保險公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個投資組合的風(fēng)險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險、財產(chǎn)險以及保險業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險公司資產(chǎn)運用限制，放寬保險商品設(shè)計限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險是將終身險、養(yǎng)老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險順利發(fā)展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。

三、加強信托保險的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實需要

改革開放以來，我國保險業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預(yù)計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險業(yè)的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。

【摘要】本文詳細闡述了水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念，以及對解決我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境的優(yōu)勢，并從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運作所需的長期資金來源、基金管理團隊、法律政策條件以及退出渠道等四個方面深入分析，證明我國目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。文章認(rèn)為，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以滿足我國水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，促進我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。文章最后建議，在《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》出臺之前，首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進行我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，應(yīng)該考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機。

【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)投資基金

一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念

投資基金是上個世紀(jì)八十年代以來在國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達國家已經(jīng)成為與銀行、保險并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進行分類。從投資對象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）。后者一般指對未上市公司股權(quán)就行投資的基金。

在我國，私募股權(quán)投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因為，我國投資基金的實踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從上個世紀(jì)八十年代中后期開始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼，1995年國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個全國性法規(guī)——《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼便流行開來。但是，作為我國一個新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無法可依，對產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個有廣泛爭議的問題。因此，一直以來業(yè)界對產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。因此，從定義上看，國外的私募股權(quán)投資基金與我國的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。

本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個基本特征：定向投資，專門投資水務(wù)行業(yè)；專業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來源主要通過定向募集的方式產(chǎn)生，募集對象主要是以銀行、社保、保險等追求長期穩(wěn)定回報的大型機構(gòu)投資者為主。在我國，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長期困擾我國水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。